1、 - 15 -擺第三節 傲 挨投資項目財務可行性評價指標氨的測算暗本節在介紹財務可行性評價指傲標定義的基礎上，分別討論計靶算這些指標必須考慮的因素、爸項目現金流量的測算和確定相翱關折算率的方法，重點研究主耙要財務可行性評價指標的計算邦方法，并介紹根據這些指標進瓣行財務可行性評價的技巧。矮一、財務可行性評價指標的類罷型哀財務可行性評價指標，是指用白于衡量投資項目財務效益大小敗和評價投入產出關系是否合理絆，以及評價其是否具有財務可半行性所依據的一系列量化指標埃的統稱。由于這些指標不僅可癌以用于評價投資方案的財務可皚行性，而且還可以與不同的決翱策方法相結合，作為多方案比癌較與選擇決策的量化標準與尺白

2、度，因此在實踐中又稱為財務吧投資決策評價指標，簡稱評價盎指標。邦財務可行性評價指標很多，本芭書主要介紹靜態投資回收期、扒總投資收益率、凈現值、凈現扮值率和內部收益率五個指標。柏上述評價指標可以按以下標準艾進行分類：氨(1) 按照是否考慮資金時鞍間價值分類，可分為靜態評價靶指標和動態評價指標。前者是昂指在計算過程中不考慮資金時啊間價值因素的指標，簡稱為靜版態指標，包括：總投資收益率敗和靜態投資回收期；后者是指胺在計算過程中充分考慮和利用澳資金時間價值因素的指標。胺(2) 按指標性質不同，可拌分為在一定范圍內越大越好的伴正指標和越小越好的反指標兩捌大類。上述指標中只有靜態投哎資回收期屬于反指標。傲

3、(3) 按指標在決策中的重百要性分類，可分為主要指標、吧次要指標和輔助指標。凈現值昂、內部收益率等為主要指標；靜態投資回收期為次要指標；頒總投資收益率為輔助指標。靶從總體看，計算財務可行性評頒價指標需要考慮的因素包括：安財務可行性要素、項目計算期拔的構成、時間價值和投資的風暗險。其中，前兩項因素是計算壩任何財務可行性評價指標都需安要考慮的因素，可以通過測算伴投資項目各年的凈現金流量來敗集中反映；時間價值則是計算拌動態指標應當考慮的因素，投俺資風險既可以通過調整項目凈邦現金流量來反映，也可以通過芭修改折現率指標來反映。因此藹本節先介紹測算投資項目各年愛凈現金流量的技巧，然后結合扳動態評價指標的計

4、算討論如何昂確定折現率。爸二、投資項目凈現金流量的測霸算哎投資項目的凈現金流量(又稱芭現金凈流量，記作NCFt背)是指在項目計算期內由建設拌項目每年現金流入量(記作CIt拌)與每年現金流出量(記作COt斑)之間的差額所形成的序列指班標。其理論計算公式為：傲某年凈現金流量 = 該年現板金流入量該年現金流出量拌 按 = CIt-COt (t=0, 1,2,n)壩上式中，現金流入量(又稱現熬金流入)是指在其他條件不變敗時能使現金存量增加的變動量暗，現金流出量(又稱現金流出辦)是指在其他條件不變時能夠礙使現金存量減少的變動量。哀建設項目現金流入量包括的主挨要內容有：營業收入、補貼收奧入、回收固定資產余

5、值和回收耙流動資金等產出類財務可行性藹要素。霸建設項目現金流出量包括的主般要內容有：建設投資、流動資般金投資、經營成本、維持運營骯投資、營業稅金及附加和企業芭所得稅等投入類財務可行性要百素。罷顯然，凈現金流量具有以下兩隘個特征：第一，無論是在運營瓣期內還是在建設期內都存在凈懊現金流量的范疇；第二，由于壩項目計算期不同階段上的現金瓣流入量和現金流出量發生的可般能性不同，使得各階段上的凈白現金流量在數值上表現出不同襖的特點，如建設期內的凈現金流量一般小于或等于零；在運哎營期內的凈現金流量則多為正昂值。安凈現金流量又包括所得稅前凈邦現金流量和所得稅后凈現金流佰量兩種形式。前者不受籌資方靶案和所得稅政

6、策變化的影響，氨是全面反映投資項目方案本身笆財務獲利能力的基礎數據。計翱算時，現金流出量的內容中不岸考慮調整所得稅因素；后者則拜將所得稅視為現金流出，可用頒于評價在考慮所得稅因素時項霸目投資對企業價值所作的貢獻扳。可以在稅前凈現金流量的基癌礎上，直接扣除調整所得稅求襖得。百(一) 確定建設項目凈現金壩流量的方法叭確定一般建設項目的凈現金流暗量，可分別采用列表法和簡化敖法兩種方法。列表法是指通過疤編制現金流量表來確定項目凈奧現金流量的方法，又稱一般方耙法，這是無論在什么情況下都艾可以采用的方法；簡化法是指靶在特定條件下直接利用公式來澳確定項目凈現金流量的方法，唉又稱特殊方法或公式法。1. 列表法

7、辦在項目投資決策中使用的現金阿流量表，是用于全面反映某投邦資項目在其未來項目計算期內半每年的現金流入量和現金流出百量的具體構成內容，以及凈現辦金流量水平的分析報表。它與藹財務會計使用的現金流量表在盎具體用途、反映對象、時間特癌征、表格結構和信息屬性等方扒面都存在較大差異。背項目可行性研究中使用的現金巴流量表包括安“氨項目投資現金流量表芭”懊、岸“芭項目資本金現金流量表藹”藹和芭“拔投資各方現金流量表疤”把等不同形式。本章主要介紹項唉目投資現金流量表的編制方法暗。襖項目投資現金流量表要根據項挨目計算期內每年預計發生的具礙體現金流入量要素與同年現金胺流出量要素逐年編制。同時還敖要具體詳細列示所得稅

8、前凈現襖金流量、累計所得稅前凈現金捌流量、所得稅后凈現金流量和拔累計所得稅后凈現金流量，并邦要求根據所得稅前后的凈現金挨流量分別計算兩套內部收益率挨、凈現值和投資回收期等可行盎性評價指標。跋與全部投資的現金流量表相比挨，項目資本金現金流量表的現般金流入項目沒有變化，但現金啊流出項目不同，其具體內容包澳括：項目資本金投資、借款本白金償還、借款利息支付、經營鞍成本、營業稅金及附加、所得啊稅和維持運營投資等。此外，班該表只計算所得稅后凈現金流拌量，并據此計算資本金內部收暗益率指標。熬【挨例4-16半】 拌B企業擬建生產線項目的建設翱投資估算額及投入時間如例4絆-2所示，流動資金投資的估拔算額及投入時

9、間如例4-10藹所示，各年經營成本的估算額伴如例4-11所示，各年調整阿所得稅的估算額如例4-13唉所示，各年營業收入和營業稅金及附加的估算額如例4-1拌2所示，回收額的估算額如例奧4-15 所示。根據上述資案料，編制該項目投資現金流量愛表如表4-1 所示。2. 簡化法暗除更新改造項目外，新建投資白項目的建設期凈現金流量可直班接按以下簡化公式計算：奧建設期某年凈現金流量(NCFt傲) = -該年原始投資額 岸= -It(t=0,1,s,s0)拔上式中，It板為第t年原始投資額；s為建佰設期年數。笆由上式可見，當建設期s不為暗零時，建設期凈現金流量的數奧量特征取決于其投資方式是分捌次投入還是一次

10、投入。礙投資項目的運營期所得稅前凈巴現金流量()可按以下簡化公斑式計算：白運營期某年所得稅前凈現金流版量 = 該年息稅前利潤該芭年折舊該年攤銷該年回收胺額拔該年維持運營投資該年流艾動資金投資= EBITt+Dt+Mt+Rt-Ot-Ct(t=s+1,s+2,n)骯上式中，EBITt般為第t年的息稅前利潤；Dt半為第t年的折舊費；Mt暗為第t年的攤銷費；Rt暗為第t年的回收額；Qt案為第t年維持運營投資；Ct襖為第t年流動資金投資。盎【拔例4-17拔】 敗B企業擬建生產線項目的建設隘投資估算額及投入時間如例4稗-2所示，流動資金投資的估拔算額及投入時間如例4-10盎所示，各年折舊額和攤銷額如罷例4

11、-11所示，各年息稅前昂利潤如例4-13所示，回收艾額的估算額如例4-15所示哀。根據上述資料，按簡化法估拌算的該項目投資各年所得稅前吧凈現金流量如下：建設期的所得稅前凈現金流量NCF0翱 = -100萬元；NCF1稗 = -300萬元；NCF2霸 = -(6815) =笆 -83(萬元)運營期的所得稅前凈現金流量NCF3班 = 74.6220(啊53)005 = 凹97.62(萬元)NCF47哎 = 72.6220(懊50)000 = 皚97.62(萬元)NCF821安 = 136.4320安(00)000 =熬 156.43(萬元)NCF22阿 = 136.4320邦(00)6000 胺=

12、 216.43(萬元)拌通過比較本例和例4-16的叭計算結果可以發現，簡化法與艾列表法的計算結果完全相同。氨對新建項目而言，所得稅因素癌不會影響建設期的凈現金流量凹，只會影響運營期的凈現金流跋量。運營期的所得稅后凈現金哎流量(NCFt巴)可按以下簡化公式計算：胺運營期某年所得稅后凈現金流笆量=該年所得稅前凈現金流量跋(該年息稅前利潤利息)俺藹所得稅稅率= NCFt-(EBITt-I)T按上式中，NCFt跋為第t年的所得稅前凈現金流藹量，T適用的企業所得稅稅率矮。皚【斑例4-18埃】 芭B企業各年所得稅前凈現金流奧量如例4-16所示，各年息吧稅前利潤如例4-13所示，扳適用的企業所得稅稅率如例4

13、靶-13所示。根據上述資料，扮并假定本例中財務費用(利息扒)為0，按簡化法估算該項目霸運營期各年所得稅后凈現金流扮量如下：NCF3暗 = 97.6274.6埃2敗把25% 挨懊 78.96(萬元)NCF47罷 = 97.6272.6案2辦岸25% 阿爸 79.46(萬元)NCF821礙 = 156.43136跋.43安斑25% 安愛 122.32(萬元)NCF22昂 = 216.43136傲.43背壩25% 暗瓣 182.32(萬元)岸 (二) 單純固定資產投資八項目凈現金流量的確定方法盎如果某投資項目的原始投資中昂，只涉及到形成固定資產的費藹用，而不涉及形成無形資產的霸費用、形成其他資產的費

14、用或挨流動資產投資，甚至連預備費哀也可以不予考慮，則該項目就拌屬于單純固定資產投資項目。凹從這類項目所得稅前現金流量半的內容看，僅涉及到建設期增邦加的固定資產投資和終結點發拔生的固定資產余值，在運營期澳發生的因使用該固定資產而增版加的營業收入、增加(或節約暗)的經營成本、增加的營業稅稗金及附加。這些因素集中會表邦現為運營期息稅前利潤的變動隘和折舊的變動。因此，估算該柏類項目的凈現金流量可直接應癌用以下公式：建設期凈現金流量：熬建設期某年的凈現金流量 =百 - 該年發生的固定資產投般資額運營期凈現金流量：癌運營期某年所得稅前凈現金流骯量 = 該年因使用該固定資頒產新增的息稅前利潤該年因案使用該固

15、定資產新增的折舊挨該年回收的固定資產凈殘值稗運營期某年所得稅后凈現金流安量 = 運營期某年所得稅前胺凈現金流量(該年因使用該霸固定資產新增的息稅前利潤芭利息)捌笆所得稅稅率挨【拌例4-19搬】 按企業擬購建一項固定資產，需把在建設起點一次投入全部資金八1 100萬元均為自有資金唉，建設期為一年。固定資產的盎預計使用壽命10年，期末有背100萬元凈殘值，按直線法扳折舊。預計投產后每年可使企壩業新增100萬元息稅前利潤邦。適用的企業所得稅稅率為2靶5%。根據上述資料，估算該敖項目各項指標如下：唉項目計算期 = 110 搬= 11(年)捌固定資產原值為1 100萬啊元巴投產后第110每年的折舊百額

16、= 1 100-10010邦 = 100(萬元)建設期凈現金流量：NCF0 = -1 100萬元NCF1 = 0萬元運營期所得稅前凈現金流量：NCF210挨 = 1001000 笆= 200(萬元)NCF11搬 = 10010001敗00 = 300(萬元)運營期所得稅后凈現金流量：NCF210搬 = 200100氨扳25% = 175(萬元)NCF22八 = 300100俺霸25% = 275(萬元)巴三、靜態評價指標的計算方法柏及特征(一) 靜態投資回收期哎靜態投資回收期(簡稱回收期傲)，是指以投資項目經營凈現埃金流量抵償原始總投資所需要哎的全部時間。它有懊“頒包括建設期的投資回收期(記霸

17、作PP)叭”熬和藹“凹不包括建設期的投資回收期(靶記作PP板)笆”扒兩種形式。傲確定靜態投資回收期指標可分擺別采取公式法和列表法。1. 公式法安公式法又稱為簡化方法。如果疤某一項目運營期內前若干年(般假定為s1sm年，共安m年)每年凈現金流量相等，吧且其合計大于或等于建設期發昂生的原始投資合計，可按以下隘簡化公式直接求出投資回收期芭：啊不包括建設期的回收期(PP般) = 建設期發生的原始投資合計運營期內前若干年每年相等的凈現金流量 = t=0nItNCFs+1(s+m)案包括建設期的回收期(PP)懊 = 不包括建設期的回收期八建設期 = PP稗s暗上式中，It巴為建設期第t年發生的原始投哀資。

18、絆如果全部流動資金投資均不發八生在建設期內，則上式分子應奧調整為建設投資合計。白【瓣例4-20安】 把某投資項目的所得稅前凈現金敖流量如下：NCF0罷為-100萬元，NCF1捌為0萬元，NCF210柏為200萬元，NCF11把為300萬元。傲根據上述資料，計算靜態回收斑期如下：按建設期s = 1年，投產后哀210年凈現金流量相等，礙m = 9年凹運營期前9年每年凈現金流量NCF210稗 = 200萬元挨建設發生的原始投資合計 t=0nIt熬 = 1 000萬元氨絆 m把癌運營期前m年每年相等的凈現笆金流量 = 9翱骯200 = 1 800 白 原始投資額 = 1 00岸0(萬元)吧敖 可以使用

19、簡化公式計算靜態疤回收期稗不包括建設期的投資回收期(八所得稅前)PP = 1 000200稗 = 5(年)百包括建設期的投資回收期(所般得稅前)PP = PP班s = 51 = 6(半年)八讀者可以根據例4-16中的辦標4-1所列示的B企業所得礙稅前凈現金流量資料，判斷能案否直接利用公式法計算該項目案所得稅前的投資回報期。隘公式法所要求的應用條件比較佰特殊，包括：項目運營期內前笆若干年內每年的凈現金流量必鞍須相等，這些年內的凈現金流澳量之和應大于或等于建設期發耙生的原始投資合計。如果不能把滿足上述條件，就無法采用這挨種方法，必須采用列表法。2. 列表法矮所謂列表法是指通過列表計算百“暗累計凈現

20、金流量啊”按的方式，來確定包括建設期的艾投資回收期，進而再推算出不皚包括建設期的投資回收期的方霸法。因為不論在什么情況下，頒都可以通過這種方法來確定靜艾態投資回收期，所以此法又稱氨為一般方法。骯該法的原理是：按照回收期的昂定義，包括建設期的投資回收耙期PP滿足以下關系式，即：奧 啊 鞍 t=0PPNCFt按 = 0熬這表明在財務現金流量表的八“邦累計凈現金流量拜”爸一欄中，包括建設期的投資回吧收期PP恰好是累計凈現金流背量為零的年限。阿【吧例4-21背】 吧仍按例4-20數據。據此按捌列表法編制的表格如表4-2頒所示。頒表4-2 拔 某固定資產投昂資項目現金流量表(項目投資耙) 埃價值單位：萬

21、元項目計算期(第t年)建設期經 營 期合計01234561011所得稅前凈現金流量-1 10002002002002002002003001 100累計所得稅前凈現金流量-1 100-1 000-800-600-400-2000+800+1 100頒藹 第6年的累計凈現金流量為白零 PP = 6年靶 PP罷 = 61 = 5(年)靶本例表明，按列表法計算的結埃果與按公式法計算的結果相同百。藹如果無法再“隘累計凈現金流量挨”盎欄上找到零，必須按下式計算柏包括建設期的投資回收期PP埃：昂包括建設期的投資回收期(P愛P) = 最后一項為負值的澳累計凈現金流量對應的年數吧最后一項為負值的累計凈現金安流

22、量絕對值疤拌下一年度凈現金流量敗 爸 或 = 按累計凈現金流量第一次出現正胺值的年份1該年初尚未回收的投資該年凈現金流量澳【版例4-22耙】 癌表4-3是例4-16中表4柏-1的一部分。據此可按列表敗法確定該投資項目的靜態投資阿回收期。昂表4-3 芭 A企業生產線項氨目現金流量表(項目投資) 辦 拔 價值單位：萬元項目計算期(第t年)合計01234567822所得稅前凈現金流量-100-300-8397.6297.6297.6297.6297.62156.43216.432 411.55累計所得稅前凈現金流量-100-400-483-385.38-287.76-190.14-92.525.10

23、161.532 411.55所得稅后現金流量-100-300-8378.9679.4679.4679.4679.46122.32182.321 808.60累計所得稅后凈現金流量-100-400-483-404.04-324.58-245.12-165.66-86.2036.121 808.60佰邦 第6年的累計所得稅前凈現瓣金流量小于零叭 第7年的累計所得稅前凈翱現金流量大于零襖 包括建設期的投資回收期(昂所得稅前) PP = 6|-92.52|97.62懊 笆爸 6.95(年)扳 不包括建設期的投資回收傲期(所得稅前) PP扒 = 6.952 = 4矮.95(年)敖同理，可計算出所得稅后的

24、投白資回收期指標分別為7.70藹年和5.70年。唉靜態投資回收期的優點是能夠半直觀地反映原始投資的返本期伴限，便于理解，計算也不難，胺可以直接利用回收期之前的凈白現金流量信息。缺點是沒有考頒慮資金時間價值因素和回收期背滿后繼續發生的凈現金流量，把不能正確反映投資方式不同對頒項目的影響。耙只有靜態投資回收期指標小于把或等于基準投資回收期的投資捌項目才具有財務可行性。(二) 總投資收益率骯總投資收益率，又稱投資報酬安率(記作ROI)，是指達產懊期正常年份的年息稅前利潤或瓣運營期年均息稅前利潤占項目挨總投資的百分比。總投資收益率的計算公式為擺總投資收益率(ROI) =疤 年息稅前利潤或年均息稅前利潤

25、項目總投資100%敖總投資收益率的優點是計算公埃式簡單；缺點是沒有考慮資金奧時間價值因素，不能正確反映按建設期長短及投資方式同和回佰收額的有無等條件對項目的影耙響，分子、分母的計算口徑的扳可比性差，無法直接利用凈現班金流量信息。安只有總投資收益率指標大于或耙等于基準總投資收益率指標的巴投資項目才具有財務可行性。盎四、動態評價指標的計算及特哎征(一) 折現率的確定唉在財務可行性評價中，折現率凹(記作ic板)是指計算動態評價指標所依熬據的一個重要參數，財務可行跋性評價中的折現率可以按以下拌方法確定：懊第一，以擬投資項目所在行業敗(而不是單個投資項目)的權版益資本必要收益率作為折現率俺，適用于資金來

26、源單一的項目疤；第二，以擬投資項目所在行扮業(而不是單個投資項目)的襖加權平均資金成本作為折現率岸，適用于相關數據齊備的行業皚；第三，以社會的投資機會成暗本作為折現率，適用于已經持柏有投資所需資金的項目；第四捌，以國家或行業主管部門定期辦發布的行業基準資金收益率作百為折現率，適用于投資項目的般財務可行性研究和建設項目評挨估中的凈現值和凈現值率指標靶的計算；第五，完全人為主觀拔確定折現率，適用于按逐次測捌試法計算內部收益率指標。本澳章中所使用的折現率，按第四胺種方法或第五種方法確定。凹關于財務可行性評價中使用的瓣折現率，必須在理論上明確以罷下問題：第一，折現率與金融業務中處巴理未到期票據貼現中所

27、使用的壩票據貼現率根本不是一個概念敗，不得將兩者相混淆，最好也岸不要使用矮“笆貼現率耙”霸這個術語；第二，在確定折現靶率時，往往需要考慮投資風險背因素，可人為提高折現率水平艾，而反映時間價值的利息率或挨貼現率則通常不考慮風險因素阿；第三，折現率不應當也不可半能根據單個投資項目的資本成班本計算出來。因為在財務可行矮性評價時，不是以籌資決策和敖籌資行為的實施為前提。籌資板的目的是為了投資項目籌措資扮金，只有具備財務可行性的項哀目才有進行籌資決策的必要，百所以投資決策與籌資決策在時奧間順序上不能顛倒位置，更不白能互為前提。除非假定投資決阿策時項目所需資金已經全部籌暗措到位，否則，對于連是否具昂有財務

28、可行性都不清楚的投資岸項目，根本沒有進行籌資決策岸的必要，也無法算出其資本成俺本。即使已經持有投資所需資扮金的項目，也不能用籌資形成拔的資本成本作為折現率，因為巴由籌資所形成的資本成本中只捌包括了資金供給者(原始投資擺者)所考慮的向籌資者進行投岸資的風險，并沒有考慮資金使傲用者(企業)利用這些資金進板行直接項目投資所面臨的風險骯因素。 當然，在進行證券投資決策時，由于投資者已經擁有投資所需的資金，其資金成本已經客觀存在，可以在此基礎上確定計算動態決策指標所需要的折現率。為什么國外編寫的財務管理教材無一例外地主張以資本成本作為投資折現率？因為這些教材所研究的投資決策，大多以金融市場的存在為前提條

29、件，以有價證券為主要投資內容。(二) 凈現值板凈現值(記作NPV)，是指熬在項目計算期內，按設定折現矮率或基準收益率計算的各年凈瓣現金流量現值的代數和。其理扒論計算公式為：凈現值(NPV) = t=0n(第t年的凈現金流量第t年的復利現值系數)巴計算凈現值指標可以通過一般矮方法、特殊方法和插入函數法三種方法來完成。氨1. 凈現值指標計算的一般胺方法昂具體包括公式法和列表法兩種鞍形式。叭(1) 公式法。本法是指根挨據凈現值的定義，直接利用理跋論計算公式來完成該指標計算擺的方法。案(2) 列表法。本法是指通跋過在現金流量表計算凈現值指傲標的方法。即在現金流量表上奧，根據已知的各年凈現金流量百，分別

30、乘以各年的復利現值系凹數，從而計算出各年折現的凈耙現金流量，最后求出項目計算擺期內折現的凈現金流量的代數辦和，就是所求的凈現值指標。挨【胺例4-23】 鞍某投資項目的所得稅前凈現金敗流量如下：NCF0霸為-100萬元，NCF1靶為0萬元，NCF210把為200萬元，NCF11擺為300萬元。假定該投資項版目的基準折現率為20%。佰根據上述資料，按公式法計算邦的該項目凈現值如下：壩NPV = -1 100扒挨10瓣胺0.9091200班半0.8264200拜芭0.7513200搬班0.6830200岸0.6209敖200岸哀0.5645200疤吧0.5132200哎胺0.4665200氨阿0.4

31、241200阿昂0.3855艾300半案0.3505 熬翱 52.23(萬元)背根據上述資料，用列表法計算該項目凈現值如表4-4所示芭。拜所得稅前凈現金流量合計32唉90改為1000疤由表4-4的數據可見，該方般案折現的凈現金流量合計數即芭凈現值為52.23萬元，與絆公式法的計算結果相同。爸2. 凈現值指標計算的特殊暗方法岸本法是指在特殊條件下，當項靶目投產后凈現金流量表現為普白通年金或遞延年金時，可以利啊用計算年金現值或遞延年金現班值的技巧直接計算出項目凈現扒值的方法，又稱簡化方法。芭由于項目各年的凈現金流量NCFt(t=0,1,n)疤屬于系列款項，所以當項目的澳全部原始投資均于建設期投入罷

32、，運營期不再追加投資，投產埃后的凈現金流量表現為普通年暗金或遞延年金的形式時，就可爸視情況不同分別按不同的簡化巴公式計算凈現值指標。澳(1) 特殊方法一：當建設啊期為零，投產后的凈現金流量伴表現為普通年金形式時，公式鞍為：NPV = NCF0+NCF1n(P/A,ic,n)瓣【般例4-24罷】 啊某投資項目的所得稅前凈現金芭流量如下：NCF0皚為-100萬元，NCF110懊為20萬元；假敖定該項目的基準折現率為10扮%。則按照簡化方法計算的該傲項目的凈現值(所得稅前)如唉下：埃NPV = -10020襖埃(P/A, 10%, 10爸) = 22.8914 鞍巴 22.89(萬元)搬(2) 特殊

33、方法二：當建設癌期為零，運營期第1n每年拜不含回收額的凈現金流量相等跋，但終結點第n年有回收額Rn哀(如殘值)時，可按兩種方法拜求凈現值。 = 1 * GB3 懊巴 將運營期1(n1)年班每年相等的不含回收額凈現金藹流量視為普通年金，第n年凈爸現金流量視為第n年終值。公壩式如下：NPV = NCF0+NCF1(n-1)(PA,ic,n-1)+NCFn(PF,ic,n) = 2 * GB3 癌翱 將運營期1n年每年相等芭的不含回收額凈現金流量按普哎通年金處理，第n年發生的回拔收額單獨作為該年終值。公式耙如下：NPV = NCF0+不含回收額NCF1n(PA,ic,n)+Rn(PF,ic,n)八【

34、拜例4-25隘】 矮某投資項目的所得稅前凈現金捌流量如下：NCF0氨為-100萬元，NCF19愛為19萬元，NCF10百為29萬元；假定該項目的基昂準折現率為10%。則按照簡白化方法計算該項目的凈現值(板所得稅前)如下：般NPV = -10019懊奧(P/A, 10%, 9)艾29奧(P/F, 10%, 10頒)疤 或 = -10019盎般(P/A, 10%, 10胺)10昂柏(P/F, 10%, 10奧)班 = 20.6062霸 熬埃 20.60(萬元)巴(3) 特殊方法三：當建設搬期不為零，全部投資在建設起癌點一次投入，運營期每年凈現案金流量為遞延年金形式時，公骯式為：NPV = NCF0

35、+NCFs+1n(PA,ic,n)-(PA,ic,s)或 = NCF0+NCFs+1n(PA,ic,n-s)(PF,ic,s)暗【俺例4-26扳】 拌某項目的所得稅前凈現金流量耙數據如下：NCF0拔為-100萬元，NCF1鞍為0，NCF211板為岸20萬元；假定該項目的基準邦折現率為10%。則按簡化方骯法計算的該項目凈現值(所得矮稅前)如下：矮NPV = -10020氨案(P/A, 10%, 1艾1)(P/A, 10%,搬 1)熬 或 = -10020扮班(P/A, 10%, 10柏)埃俺(P/F, 10%, 1)襖 = 11.7194礙 靶矮 11.72(萬元)靶(4) 特殊方法四：當建設阿

36、期不為零，全部投資在建設起熬點分次投入，投產后每年凈現唉金流量為遞延年金形式時，公拌式為：NPV=NCF0+NCF1PF,ic,1+NCFsPF,ic,s+NCFs+1n(PA,ic,n)-(PA,ic,s)半【扳例4-27板】 絆某項目的所得稅前凈現金流量巴數據如下：NCF01懊為-50萬元，NCF211埃為20萬元；礙假定該項目的基準折現率為1哎0%。總按簡化方法計算的該捌項目凈現值(所得稅前)如下靶：癌NPV= -5050唉唉(P/F, 10%, 1)隘20跋凹(P/A, 10%, 1安1)(P/A, 10%,俺 1) = 16.264岸8 熬笆 16.26(萬元)背3. 凈現值指標計算

37、的插入稗函數法案本法是指在EXCEL環境下拜，通過插入財務函數鞍“盎NPV懊”敗，并根據計算機系統的提示正阿確地輸入已知的基準折現率和懊電子表格中的凈現金流量，來扳直接求得凈現值指標的方法。本法的應用程序如下：熬(1) 將已知的各年凈現金按流量的數值輸入EXCEL電熬子表格的任意一行。俺(2) 在該電子表格的另外澳一個單元格中插入財務函數N案PV，并根據該函數的提示輸骯入折現率ic凹和凈現金流量NCFt盎的參數，并將該函數的表達式跋修改為：“=NPV(ic,NCF1:NCFn)NCF0”疤上式中的ic愛為已知的數據；NCF1瓣為第一期凈現金流量所在的單盎元格參數；NCFn稗為最后一期凈現金流量

38、所在的頒單元格參數；NCF0佰為第零期凈現金流量所在的單佰元格參數。辦(3) 回車，NPV函數所鞍在單元格顯示的數值即為所求扒的凈現值。班【奧例4-28矮】 跋仍按例4-16中表4-1所罷示的所得稅前凈現金流量數據瓣，則利用插入函數法確定該項八目凈現值的程序如下：傲將表4-1中的全部所得稅前版凈現金流量數據輸入EXCE矮L電子表格，結果見表4-5愛中的第二行B2X2單元格 由于排版版面有限，表4-5中用“”表示為省略的單元格。在實際應用插入函數法時，不得省略EXCEL電子表格中任何一期的凈現金流量數據。鞍。扮將已知的折現率10%輸入B壩3單元格，將Y2單元格的格稗式設置為兩位小數點，并輸入版“

39、俺=NPV(B3, C2:X阿2)B2霸”版，回車后，Y2單元格中顯示埃的數據為482.45，則該啊方案的凈現值(所得稅前)指俺標為482.45萬元。邦上表中W 550改為15按6.43，X 900改為埃216.43班根據例4-15中表4-1所暗列示的所得稅后減現金流量數扳據，可求得該方案的凈現值(柏所得稅后)指標為292.0爸4萬元。百同樣道理，根據例4-22中昂的所得稅后凈現金流量數據，頒按插入函數法可計算出該項目凹的凈現值(所得稅前)指標為拔52.24萬元 例4-22用手工計算的凈現值為52.23萬元，與本題按插入函數法的計算結果52.24萬元有0.01萬元的誤差。這是因為：第一，用手工

40、計算時，所采用的各期復利現值系數本身都是近似值；第二，每期用手工計算出來的折現凈現金流量要按四舍五入的原則保留兩位小數。由于這兩個原因共同作用，導致了0.01萬元的累計誤差。百。耙在上述介紹的各種計算方法中盎，按公式法展開式計算其過程版太麻煩，列表法相對要簡單一癌些；特殊方法雖然比一般方法岸簡單，但要求的前提條件比較皚苛刻，需要記憶的公式也比較吧多；在計算機環境下，插入函瓣數法最為省事，而且計算精確鞍度最高，是實務中應當首選的啊方法。愛凈現值指標的優點是綜合考慮昂了資金時間價值、項目計算期按內全部凈現金流量信息和投資笆風險；缺點在于：無法從動態八的角度直接反映投資項目的實哎際收益率水平，與靜態

41、投資回案收期指標相比，計算過程比較拜繁瑣。壩只有凈現值指標大于或等于零挨的投資項目才具有財務可行性拌。(三) 凈現值率熬凈現值率(記作NPVR)，癌是指投資項目的凈現值占原始拜投資現值總和的比率，亦可將愛其理解為單位原始投資的現值盎所創造的凈現值。凈現值率的計算公式為：凈現值率(NPVR) = 項目的凈現值原始投資的現值合計霸【礙例4-29擺】 礙某項目的凈現值(所得稅前)扮為16.2648萬元，原始般投資現值合計為95.454礙5萬元。則按簡化方法計算的盎該項目凈現值率(所得稅前)伴如下：爸NPVR = 16.264895.4545敖 昂扳 0.17伴凈現值率的優點是可以從動態敖的角度反映項

42、目投資的資金投瓣入與凈產出之間的關系，計算愛過程比較簡單；缺點是無法直斑接反映投資項目的實際收益率敖。稗只有該指標大于或等于零的投襖資項目才具有財務可行性。(四) 內部收益率愛內部收益率(記作IRR)，按是指項目投資實際可望達到的捌收益率。實質上，它是能使項胺目的凈現值等于零時的折現率佰。IRR滿足下列等式：t=0nNCFt(PF,IRR,t) = 0哀計算內部收益率指標可以通過岸特殊方法、一般方法和插入函辦數法三種方法來完成。埃1. 內部收益率指標計算的爸特殊方法稗該法是指當項目投產后的凈現熬金流量表現為普通年金的形式佰時，可以直接利用年僅現值系傲數計算內部收益率的方法，又愛稱為簡便算法。絆

43、該法所要求的充分而必要的條半件是：項目的全部投資均于建柏設起點一次投入，建設期為零扮，建設起點第0期凈現金流量拌等于全部原始投資的負值，即跋：NCF0把 = -I；投產后每年凈現佰金流量相等，第1至第n期每叭期凈現金流量取得了普通年金百的形式。扳應用本法的條件十分苛刻，只傲有當項目投產后的凈現金流量芭表現為普通年金的形式時才可岸以直接利用年金現值系數計算疤內部收益率，在此法下，內部叭收益率IRR可按下式確定：百(P/A, IRR, n)板 = INCF唉式中，I為在建設起點一次投澳入的原始投資；(P/A, 安IRR, n)是n期、設定百折現率為IRR的年金現值系跋數；NCF為投產后1n年柏每年

44、相等的凈現金流量(NCF1=NCF2=NCFn=NCF哎，NCF為一常數，NCF隘把0)。特殊方法的具體程序如下：辦(1) 按上式計算(P/A辦, IRR, n)的值，假艾定該值為C，則C值必然等于班該方案不包括建設期的回收期邦；捌(2) 根據計算出來的年金啊現值系數C，查n年的年金現值系數表；跋(3) 若在n年系數表上恰頒好能找到等于上述數值C的年版金現值系數(P/A,rm扳,n)，則該系數所對應的折骯現率rm耙即為所求的內部收益率IRR懊；百(4) 若在系數表上找不到昂事先計算出來的系數值C，則安需要找到系數表上同期略大及暗略小于該數值的兩個臨界值Cm壩和Cm+1及相對應的兩個折現率rm傲和rm+1爸，然后應用內插法計算近似的案內部收益率。即，如果以下關八系成立：擺(P/A, rm鞍, n) = Cm矮 C阿(P/A, rm+1伴, n) = Cm+1阿 板 5.0000扳 (P/A,