1、02006年 8月財務顧問在并購工程中的盡職調查和風險控制1第一章財務顧問盡職調查概述2第二章財務顧問盡職調查的限制要素11第三章財務顧問在并購工程中的風險要素及控制20目 錄2第一章財務顧問盡職調查概述3財務顧問開展盡職調查任務的根據監管規那么的要求聘用合同的要求行業慣例及常理的要求 某些情況下，證券市場監管機構對收買上市公司買賣中財務顧問的盡職調查任務有著明確的要求，比如中國證監會的 由于財務顧問在并購過程中所起到的重要作用，尤其是在定價、買賣構造設計等艱苦決策中的中心作用，其所發表的意見應該有充分的根據和根底 客戶與投行簽署的財務顧問效力協議中，通常包含對盡職調查的范圍、內容的詳細要求既

2、謂之盡職調查，那么所盡何“職？4財務顧問盡職調查的主要對象根據監管機構的要求，對買方進展盡職調查代表買方對買賣標的進展盡職調查代表賣方對買賣標的進展盡職調查代表賣方對買賣進展盡職調查IIIIIIIV在某些情況下，監管機構會要求收買人財務顧問對收買人進展盡職調查，偏重于調查收買人的資金實力、履約才干、主體資歷等方面在某些情況下，根據法規要求，被收買公司董事會將聘請獨立財務顧問對買賣進展盡職調查，調查主要偏重于買賣能否公平合理、以及收買人的資歷等普通來說，買方均會聘請財務顧問對買賣標的進展全面盡職調查，作為買方決策根底與第一種盡職調查類型相對，賣方也會聘請財務顧問，對買賣標的進展調查，為出賣任務做

3、預備監管機構買方賣方買賣標的根據并購買賣中涉及各主體的關系，財務顧問在并購工程中的盡職調查對象大致可以分為四類5財務顧問盡職調查的目的和主要領域此處交換文本估值及定價作為并購買賣中其他各項任務的根底，開展盡職調查時即應帶著明確的目的進展設計后續整合方案確定買賣構造及條款業務運營情況調查財務情況調查法律情況調查宏觀和市場環境調查監管環境調查盡職調查的主要領域盡職調查的目的6財務顧問盡職調查的關注要點此處交換文本業 務財 務 行業/企業的業務模型、盈利方式 標的企業的競爭優勢、主要價值驅動要素 協同效應，以及未來潛在的整合本錢和整合風險Tips： 在做業務盡職調查時，可以以估值模型為線索進展調查

4、不要忽視目的公司董事會會議記錄以及決議等法律文件，里面會包含公司業務的信息，特別是公司戰略 歷史財務數據的真實性，可靠性 預測財務數據偏于保守？偏于樂觀？預測的根據是什么？ 能否有表外負債？ 內控制度的健全性審計師的內控審計報告 稅務問題除公司本身稅務情況外，還需關注收買方案所涉及的稅務問題Tips： 在做財務盡職調查時，要與審計師充分溝通，并且與業務盡職調查嚴密聯絡盡職調查的各方面不僅各有偏重，而且應彼此關聯、綜合調查7財務顧問盡職調查的關注要點續人力資源其 他 管理層聘用和留任問題 工會問題 離退、內退人員負擔及養老金問題Tips： 人事的問題對于收買后的勝利整合非常重要，不容忽視；投行需

5、起牽頭的作用，詳細的任務由適當的中介機構承當 能否有歷史遺留問題？比如一廠多制等 能否存在大股東占用資金、艱苦同業競爭等問題Tips： 應根據相關監管規那么及實踐案例，制定并不斷完善“檢查事項清單，逐項確認法 律 公司本身的法律情況：艱苦的訴訟和法律糾紛、房產土地的權屬問題等 買賣所涉及的法律問題：股權構造類別股權安排，優先股東、期權等問題、 行業監管規定、買賣涉及的其他監管規那么等Tips： 法律盡職調查大致可分為兩部分，一部分為公司本身的法律情況，需求依賴律師去進展調查，投行需求關注未來的風險所在；另一部分為買賣所涉及的法律問題，此部分投行要充分組織和參與討論，詳細的任務可以以律師為主8財

6、務顧問盡職調查的方式盡職調查有多種方式，并無絕對優劣，而應根據調查事項的特點選擇適宜的方式我方獨立調查如市場行業情況、競爭對手情況、供應商情況、網點分布、股價表現、市場估值等我方聘請的專業機構調查如歷史財務數據的準確性、資產質量、法律情況等權威機構出具的資料如市場數據、行業分析、監管政策等訪談如公司戰略、競爭優勢、公司歷史和未來開展等公司出具的文件如未來財務數據預測、 投資方案、管理報表等獨立第三方出具的資料如歷史財務數據、內控制度、資產質量、訴訟判決等實地調查如投資環境、員工容顏、公司文化、設備的情況、營業網點運營情況等典型的盡職調查方式9財務顧問盡職調查的方式續各種方式應綜合運用、彼此驗證

7、官方權威機構出具的市場統計資料目的公司出具的文件獨立市場咨詢顧問的報告管理層訪談/經銷商訪談市場份額例子1：市場份額監管機構的備案文件獨立審計師出具的內控報告目的公司出具的內控制度資料管理層訪談內控制度例子2：內控制度10全面盡職調查團隊的組成財務顧問承當著盡職調查的主要職能，但仍應充分調動專業機構參與客戶財務顧問/投資銀行審計師律師資產評價機構假設需市場評價機構假設需人力資源顧問假設需 財務顧問承當盡職調查的主要職能，根據買賣需求，聘請其他中介機構，組建盡職調查團隊，一致協調組織任務 在假設干專業領域，財務顧問需求充分調動其他中介參與，比如律師、審計師等 對目的公司財務情況進展盡職調查 對目

8、的公司的法律情況和監管環境進展盡職調查 國有產權的買賣普通需求資產評價師出具報告 此外，在勘探、船運轉業，目的公司價值受資產質量影響較大，普通也會聘請資產評價師進展資產鑒定 當目的公司的收益受行業和市場預測影響較大時，可以聘請專業的市場機構對目的公司的行業和業務情況進展盡職調查 當目的公司面臨一些復雜的人事情況時，比如有養老金、離任補償等問題時，對目的公司的人力資源情況進展盡職調查資源評價機構假設需 當目的公司為資源類型企業時，需聘請資源評價機構對其資源進展鑒定和評價11第二章財務顧問盡職調查的限制要素12限制要素一：嚴密的要求 限制要素： 盡職調查任務往往和嚴密任務的要求發生矛盾，特別是在買

9、賣雙方有一方或者雙方均為上市公司的并購買賣中，盡職調查任務容易引起音訊走漏，從而引發上市公司的股價發生動搖 現實證明，很多上市公司的股價在收買前曾經發生了異動，以下圖請見近期國內市場上市公司收買的兩起案例 應對措施：周全的嚴密任務是盡職調查任務開展的前提；作為財務顧問，一方面要保證買賣涉及的相關方均簽署了嚴密協議比如客戶、中介機構、目的公司等，另一方面，也要向各方，特別是客戶強調嚴密的重要性和相關的法律責任13限制要素二：上市公司的信息披露要求 限制要素： 根據及買賣所的上市規那么，上市公司該當及時、公平地披露一切對本公司股票及其衍生種類買賣價錢能夠產生較大影響的信息，因此，實際上來說，上市公

10、司一切重要情況均已公開披露，目的公司也能夠以此為由，在簽署收買協議前，回絕提供進一步的信息 同時，假設收買事項曾經難以嚴密，或者曾經泄露或市場出現傳聞，或者上市公司股票及其衍生種類的買賣發生異常動搖，那么上市公司也需求及時披露有關情況，這將給收買人及財務顧問進展盡職調查任務的帶來很大的難度，在嚴厲的信息披露制度規定下，即使目的公司情愿配合，但盡職調查任務也無法大規模的開展 應對措施： 采用分階段推進盡職調查的方法：在工程的最初階段，先以公開信息為主做內部研討，待雙方根本商定協作意向，再要求對方安排補充盡職調查，有針對性地處理假設干問題，在此根底上構成最后協議 有限的盡職調查有效的法律條款維護：

11、常見的法律維護條款如：a要求賣方在買賣協議中提供一定的聲明和保證，假設日后發現問題，那么可征引協議提出索賠；b要求賣方在一個第三方帳戶中存入一定的資金，假設賣方違約，那么買方自動獲得賠償；c收買價錢根據未來企業運營情況進展追溯調整的機制 落實事后追索責任：普通的事后追索的對象都為股份的出賣方，即上市公司的大股東；假設上市公司不存在大股東，那么相關的賠償責任也可以為上市公司本身，或者其董事、高管個人14限制要素三：被調查對象的開放程度 限制要素： 被調查企業客觀上積極的支持和配合對于盡職調查任務的順利開展非常重要盡職調查需求全面了解公司的情況，不可防止的涉及到宏觀戰略、商業以及一些較為敏感的信息

12、，因此，企業經常會從自我維護的立場出發回絕提供資料，甚至對整個盡職調查任務表示出不協作的態度，為財務顧問盡職調查任務的開展帶來了難度 應對措施： 與盡職調查各參與方簽署嚴厲的嚴密協議，對相關人員進展嚴密義務和責任的培訓，明確相應的法律責任；并在內部注重長期、繼續地建立誠信認識和籠統 與受調查企業簽署嚴厲的嚴密協議，與企業溝通嚴密協議的作用和法律約束力，獲得企業的支持和了解 對受調查企業進展培訓，告知其盡職調查任務的重要性，闡明盡職調查所涉及的艱苦法律責任 采用企業可以接受的盡職調查方式，比如將盡職調查人員控制在一定范圍內、信息不復印、不外帶等，消除企業的顧慮15限制要素四：時間的要求 限制要素

13、：收買工程不同于IPO工程，對時間的要求很高，制約了盡職調查開展的程度，主要緣由如下： 收買工程的進度很重要，時間越長，工程的變數就越多，泄密的能夠性也越大，容易導致工程失敗 涉及到上市公司的收買，監管機構對于相關信息披露的時間點有嚴厲的要求，一旦公告，就進入自動的執行程序，需按時進展各種披露 客戶普通對收買工程的完成時間也有較高的要求 應對措施： 事先在內部做充分的預備：事先充分熟習背景情況，根據公開資料做充分的案頭研討；保證參與盡職調查的其他各方也熟習相關情況 制定縝密的盡職調查方案和清單：根據買賣特點，明確調查重點，選擇適宜方式，充分思索各種能夠的情況，制定縝密的調查方案和預案16財務顧

14、問盡職的衡量規范 前述的種種限制要素從客觀上制約了盡職調查任務的開展，因此如何衡量財務顧問的盡職與否，如何評價盡職調查的有效與否，是一個需求仔細思索的問題 綜合思索：買賣特征、客戶需求、外部環境時間/本錢上的可行性能否根據實踐情況有針對性地采取了恰當方法 盡職調查不該當總是“絕對的、結論性的，而應允許有“調查不清楚的情況，但關鍵是財務顧問能否在相關文件中向監管機構、客戶及投資者照實披露能否提出了真實有效的應對措施依賴第三方判別本身判別直接/依托本身搜集資料間接/依托被調查對象所提供資料盡職？不盡職？17案例一盡職調查的安排盡職調查的限制要素 目的公司已為上市公司，大股東回絕安排收買人對上市公司

15、做直接的盡職調查 由于股價動搖，被迫公告，公告后根據規定必需在一定時間內完成盡職調查，公告收買文件，盡職調查的時間有限 時間：2周 方式和關注內容： 業務、財務盡職調查以公開披露的信息為主做了充分的研討，比如招股書、年報、中報、網站資料等，并安排了與目的公司管理層的訪談 法律盡職調查主要經過大股東提供一些根底的法律資料，并加以對公開信息的調查來進展；調查內容主要圍繞運營牌照的有效性、艱苦的訴訟和糾紛、關聯買賣、艱苦貸款和抵押事項、股東構造等 其他應對措施： 要求大股東在買賣協議中提供一定的承諾和保證18案例二 收買人對財務顧問對買方盡職調查的責任了解不深，配合力度不夠 提示性公告后，財務顧問必

16、需盡快完成對買方的盡職調查，才干按時發布收買公告 時間：2周 方式： 向收買人財務部發出了盡職調查清單，并且安排了與其財務主管的訪談 關注內容： 對收買人的資金實力和財務情況做了詳細的分析 除了關注用于本次工程的收買資金確實定性和及時性外，還重點關注了收買人在支付收買資金后的繼續穩定運營才干 其他應對措施： 要求收買人向財務顧問出具了承諾函盡職調查的安排盡職調查的限制要素19案例三 在買賣逐漸深化時，目的企業董事會收到檢舉信，反映目的公司的內控制度不健全、存在嚴重的破綻；對方當即將此信轉給我方 我方面臨諸多限制要素： 對方已無法律責任，我方將承當全部責任 用于進一步盡職調查的時間非常有限，而檢

17、舉信所涉問題非常廣泛 對方以上市公司信息披露限制為由，回絕提供內控報告、審計底稿 媒體已對本次工程給予高度關注，進一步伐查對嚴密任務提出更高要求 我方冷靜應對，采取多種方式有效實施進一步盡職調查：召開專題訪談會，由對方董事長、CEO、CFO等闡明情況 派出由內控、財務、法律等方面中介及我方熟習業務人員組成的調查團隊，進入對方一線企業，從多角度、多層次現場檢驗其內控制度的有效性根據檢舉信內容，有針對性地提出調查清單，要求對方書面回答并作為“聲明與承諾的一部分寫入正式協議要求對方交納保證金，如買賣后一年內發現進一步問題將從中扣除我方向對方鄭重做出嚴厲嚴密的承諾；并且要求我方調查隊伍防止以任何方式與

18、媒體接觸盡職調查的安排盡職調查的限制要素20第三章財務顧問在并購工程中的風險要素及控制21財務顧問在并購工程中的風險要素與標的資產相關的主要風險 從根本上影響并購工程的事項：目的企業對現實的艱苦隱瞞或有意偏離 對價值有影響的事項：不會從根本上動搖工程的合理性，但會影響標的資產的價值；比如未來預測的準確性等 對后續整合有影響的事項：在買賣發生前不存在、但買賣完成后能夠出現的問題、本錢或挑戰，從而給后續整合帶來困難與買方相關的主要風險 合規要求：不符合監管規那么在主體資歷等方面的要求；或在操作程序等方面未嚴厲遵守規那么 責任劃分：財務顧問擔負何種責任、應承當哪些風險；買方本身應承當哪些風險與買賣執

19、行相關的主要風險 嚴密 估值/市場動搖 買賣涉及的不同利益方之間的沖突 監管機構審批及公司內部同意事項 競購與反并購 時間表的控制22財務顧問處置風險的主要原那么 深化了解相關監管規那么，全面把握工程詳細情況 對整個工程所涉及的各方面風險進展全面評價，確定風險的性質和能夠的危害 根據監管規那么、財務顧問業務的性質和行業慣例，明確責任劃分，即哪些是財務顧問該當承當的風險，哪些是財務顧問不該當承當、也無法承當的風險 如以標的資產相關風險為例：原那么一：全面把握，充分評價原那么二：承當能承當的，不承當不能承當的屬于財務顧問責任不屬于財務顧問責任應當關注到某一風險因素而未予關注 對風險予以了充分關注 采取了應采取的方式予以調查 對調查結果作出了必要提示，且/或就相關問題提出了應對方案，但： 被調查對象刻意隱瞞；或 客戶未采納財務顧問的建議雖關注到但未能達到“盡職”標準雖關注到、且通過盡職調查發現了某一風險，但未能向客戶作出必要提示23財務顧問