1、商業銀行(shn y yn xn)跨國并購現狀和策略分析摘要(zhiyo)：隨著我國金融改革(gig)的深化和金融市場的逐步開放，在“走出去”戰略思想的引導下，我國商業銀行也通過跨國并購積極開發國外市場。本文在闡述了我國商業銀行跨國并購的歷史與現狀的基礎上，分析了跨國并購的動因，并提出了進行跨國并購的相應策略。關鍵詞：商業銀行；跨國并購；動因分析；并購策略一、引言國際直接投資（FDI）是生產要素在世界范圍內按市場經濟原則流動和配置的過程，是國際間分散的經濟活動職能一體化的過程，是更高級和更復雜的國際化。國際直接投資主要有兩種方式：一種是新設投資，即投資者在東道國設立新的企業，另一種是并購投資。

2、并購投資額繼 19992000 年達到峰值后，其交易額和占 FDI 輸出額的比例在 20022004 年都有很大下降。但是近年來全球跨國并購又逐步回升，且大額并購交易筆數增多，特別是 10 億美元以上的交易，過去幾年逐年遞增。截至 2011 年底，涉及中國的并購交易額達 2360 億美元，排名僅次于美國，占全球總量近 10%。其中中國的大額交易單筆超過 10億美元的由 2003 年的 2 筆增至 2010 年的 36 筆。由此可以看出，就其規模和所占比例來看，跨國并購仍然是 FDI 的重要方式之一。隨著國內銀行業的全面開放和銀行股改上市工作的順利完成，一些具備實力和條件的我國大型商業銀行開始向

3、全球布局的目標發展，跨國并購是一條進入國際金融市場的捷徑。2007 年美國爆發次貸危機，并于2008 年開始迅速波及世界各國，蔓延為一場破壞力驚人的全球性金融危機。金融危機使全球大多數的金融機構飽受重創，然而對我國的商業銀行沖擊卻相對較小，反而為其創造跨國并購的有利條件：首先，在金融危機的沖擊之下，美國乃至世界很多國家的中小銀行紛紛倒閉，一些頗具規模的大型銀行也忙于重組和自救，這種急需籌資的局面必然降低了我國商業銀行跨國并購的成本；其次，海外諸多中資機構出于資金安全的考慮，紛紛選擇更為安全的中資銀行辦理業務，使得我國商業銀行的海外業務量迅速上升；另外，金融危機導致大批金融人才失業，也為中資銀行

4、提供了吸納人才的契機。截至2008 年底，5 家大型商業銀行共有 78 家一級境外營業性機構；共收購（或參股）5 家境外機構，涉及收購金額約合 71.3 億美元。二、我國商業銀行跨國并購(bn u)現狀所謂并購，是指一家企業以現金、證券或其他形式購買取得其他企業的部分或全部資產或股權，以取得對該企業的控制權的一種經濟行為(xngwi)。所謂跨國并購，就是包括兼并和收購在內的，涉及兩個國家以上的，一國企業投入資金或其他生產要素對東道國的企業擁有控制權，是一國企業對另一國企業采取(ciq)并購的經濟行為。2.1我國商業銀行跨國并購歷史第一階段在 1998 年至 2003 年，一共發生 7 宗跨國并

5、購。本階段跨國并的主要特點 ：（1）以商業銀行間的橫向并購為主，目標主要是擴大經營規模，提高市場占有率，只有一例是商業銀行對證券公司的縱向并購，即 1998 年工商銀行收購西敏證券亞洲有限公司 60% 股權 ；（2）本階段的并購均實現了對被并購公司的控股，其中兩宗交易實現了 100% 控股 ；（3）交易主要發生在香港，只有一宗發生在印尼。第二階段從 2006 年算起，隨著中資銀行順利實現股改上市，為了加快國際化進程和多元化經營步伐，以工商銀行為代表的國內銀行業掀起了一輪跨國并購浪潮，至今方興未艾。本階段主要呈現以下特點 ：1、橫向并購、縱向并購和混合并購全面涉足，值得關注的是，為避開國內禁止混

6、業經營的監管壁壘，國內銀行業通過繞道國外，全面涉足證券、基金、租賃等非商業銀行業務，產生 10 宗銀行與金融集團、非銀行金融機構的并購，約占本階段跨國并購交易宗數的 60% ；2、股權控制仍是主要戰略意圖，超過 70% 的交易最終實現了對被并購企業的絕對控股，其中4 宗交易實現了對被并購企業的私有化 ；3、并購區域仍以香港地區為主，但國內銀行業已經開始在全球進行網絡布局，交易區域涉及到美國、加拿大、法國、新加坡、南非、阿根廷、泰國、印尼、臺灣、澳門等地區 ；4、交易金額大，平均達到 63 億元人民幣，其中有一宗交易金額超過 360 億元人民幣，有 3 宗交易金額超過或接近 100億元人民幣。2

7、.2 我國商業銀行跨國并購現狀在“走出去”戰略思想的引導下，我國商業銀行加快了對外并購的步伐。以三家已成功登陸 H 股市場的國有控股銀行中國工商銀行、中國銀行、中國建設銀行為代表的我國商業銀行，掀起了一股對外并購的熱潮。表1：我國主要商業銀行(shn y yn xn)跨國并購情況并購銀行時間被收購方股權比例中國建設銀行1994.1香港工商銀行40%1998.10香港建新銀行30%2002.2香港建設銀行30%2006.8美洲銀行（亞洲）股份有限公司100%中國銀行1984.9澳門大豐銀行50%2001.9南洋商業銀行100%2001.9集友銀行100%2006.12新加坡飛機租賃有限責任公司1

8、00%2007.11東亞銀行4.94%中國工商銀行1998.1西敏證券亞洲區證券銀行業務60%2000.4香港友聯銀行53.24%2004.1華比富通銀行100%2004.12華商銀行100%2006.12印度尼西亞哈利姆銀行90%2007.8澳門誠興銀行79.932007.9IEC Investment Limited40%2007.10南非標準銀行20%資料來源：根據(gnj)網站相關資料整理2.2.1 我國商業銀行跨國并購(bn u)交易日益頻繁體上看，我國商業銀行跨國并購交易逐漸增多，近年來，中資銀行逐步加快了海外擴張的步伐，許多商業銀行紛紛積極參與海外并購，無論跨國并購案例數量還是并

9、購金額都呈現明顯遞增趨勢。以 2007 年為例，我國商業銀行跨國并購案發生 6 件，其中工商銀行 3 例、中國銀行、國家開發銀行、民生銀行各一例，并購涉及金額 93.48 億，無論是跨國并購的數量還是金額，均明顯高于往年。表2：我國商業銀行近年跨國并購統計 單位：億美元時間交易數量交易金額總量200312.78200410.962006322.2520076108.582008246.49200921.74數據來源：根據表一整理而來圖1：我國商業銀行部分年份并購量2.2.2 并購(bn u)的規模不斷擴大在中國開放的宏觀經濟大環境和全球(qunqi)并購浪潮的影響下，資本實力雄厚、發展潛力巨大

10、的我國部分商業銀行以對外開放為主導，并購的規模不斷擴大，并購金額呈現出明顯的遞增趨勢。如中國工商銀行收購南非標準銀行，交易金額達到 54.6 億美元；國家開發銀行參股巴克萊銀行，參股資金近30億美元。截止(jizh)2008年底，我國商業銀行跨國并購業務范圍涵蓋商業銀行、投資銀行、保險等多種金融服務領域，而中小商業銀行海外布局也開始起步。2.2.3 并購區域以香港和東南亞地區為主，并購范圍逐步擴大從表1中我們可以看出，我國商業銀行跨國并購主要以亞洲本土，特別是以香港地區和東南亞國家為主。由于香港地區和東南亞發達國家和我們國家有著大致相同的文化背景，風俗習慣也大體相似，地域臨近，貿易頻繁，擁有比

11、較完善的資本市場，金融監管嚴格，法規完備，并且積極鼓勵跨國銀行進入本國市場，在這些地區和國家進行銀行跨國并購相對容易，也有助于我國商業銀行學習先進的經營管理經驗，為進入更高端的市場打下基礎。而 2007 年之后，我國商業銀行的跨國收購逐漸在全球范圍展開，針對美國、歐洲和新興市場的收購案逐步增多。雖然我國商業銀行并購目標的選擇在區域更加廣闊了，但是區域結構仍然不合理，仍需進行戰略性布局和區域調整。如圖2中，截至目前我國商業銀行跨國并購所發生的案例，55%仍然集中在港澳地區，發生在亞洲的跨國并購案例約占 65%，歐美發達國家和新興市場的并購仍舊很少，各自累計只占到 20%和15%。我國最大的貿易伙

12、伴除了歐盟和美國，六個貿易伙伴處于亞洲，除此之外還有鄰近亞洲的俄羅斯和澳大利亞。從貿易增長情況來看，印度、澳大利亞、俄羅斯和東盟同比增長較快，這為中資銀行海外業務的區域發展指明方向，也引導我國商業銀行跨國并購進行區域調整。圖2：我國商業銀行跨國并購區域分布2.2.4 并購方式以完全(wnqun)控股和參股為主從我國商業銀行海外并購的方式來看，主要以完全控股或參股為主。如建行收購美洲(mi zhu)銀行（亞洲）股份有限公司，工行收購印度尼西亞哈利姆銀行等均屬于控股型并購。工行在收購南非標準銀行后，突破了南非的市場準入障礙，以不高的股份成為被收購方的第一大股東，擴展了經營網絡，也為進一步增資擴股取

13、得完全控股以及完成非洲布局打下了堅實的基礎。2.2.5 我國商業銀行跨國并購更加注重(zhzhng)業務的多元化發展國際金融業，尤其是歐美的商業銀行，大多采取混業經營的模式，既包括傳統的存款、貸款、匯兌等貨幣業務，也兼營股票證券、期貨期權、衍生金融產品等交易，同時還涉足項目融資、保險、租賃、投資咨詢等綜合性業務。受制于我國金融監管制度，我國商業銀行在國內仍然實行分業經營，只能涉足傳統的貨幣產品，基本的存貸業務依舊占據核心地位。根據 2007 年中國金融年會上公布的數據，我國商業銀行提供的金融產品種類只有 280 多種，而國外的金融產品則達到了 2 萬多種。對于商業銀行來說，業務單一既不利于平衡

14、各種業務之間的風險，也不利于與外資銀行展開競爭和獲取更大利潤空間。近兩年來，我國商業銀行開始通過跨國并購的方式突破國內業務管制，不斷豐富自身業務種類，實現國際市場上的混業經營。如表1中統計的并購案例，2006 年中國銀行并購新加坡飛機租賃公司、2007 年中國工商銀行并購香港 JEC 投資公司、2008 年中國銀行并購瑞士和瑞達基金等案例，均是針對非傳統銀行業務開展的跨國并購，目的就是為了實現業務綜合發展的戰略目標。三、我國商業銀行(shn y yn xn)跨國并購動因分析跨國并購的動因是企業進行跨國并購的動機和目的，關于企業跨國并購的動因理論，一直(yzh)是跨國公司研究的前沿課題。針對不同

15、的東道國和目標銀行，我國商業銀行并購的具體動因各不相同，即使某個銀行的特定跨國并購案例，也很難用單一的動因理論來解釋。就目前我國商業銀行的跨國并購而言，其動因可以從銀行自身情況和外部環境兩方面進行分析。圖3：我國商業銀行跨國并購動因分析3.1 內部(nib)動因分析3.1.1 追求規模經濟根據微觀經濟學理論，規模經濟是提高生產規模所帶來的邊際報酬遞增效益，一般用成本-產出彈性（Ec）來表示，也就是單位產出變動比率和平均成本變動比率的比值，即：Ec=（C/C）/（Q/Q）=MC/AC規模經濟理論強調經濟效益和企業規模之間的關聯性，任何企業存在一個適度規模，即平均成本達到最低點時的企業規模，規模太

16、大和太小都會導致規模不經濟。對于我國商業銀行也是如此，在既定的外部環境下，達到適度規模之前，隨著規模的擴大和銀行業務、網點和員工的增多，單位運營成本會降低，單位收益會提高，即產生規模收益遞增的效果。首先，隨著并購帶來的銀行規模擴大，其資本絕對量不斷提高，為銀行帶來資本優勢，不僅增加客戶對銀行的信心，銀行自身也能夠(nnggu)及時緩沖外來風險，為銀行的整體業績提升帶來有力支撐；其次，在風險控制上，隨著銀行規模的增大，銀行業務種類多樣化和網點分散化，可以平衡季節、地域等因素對利潤的影響，增加收益的穩定性；再者，銀行經營產品貨幣的同質性，使規模增長對其成本下降的作用顯著，例如意大利國民勞工銀行與法

17、國巴黎銀行的合并就使營業成本降低 4500 萬歐元，法國儲蓄銀行與人民銀行合并，使科技成本降低 50%；第四，銀行規模擴大對于(duy)資產質量和經營效率提升作用顯著。3.1.2 獲得(hud)協同效應協同效應(Synergy Effects)就是 1+12 的效應，指企業并購之后，無論在現金現金凈流量還是公司業績，都大于并購前的兩者之和。并購的協同效應可以細分為管理協同效應、經營協同效應和財務協同效應三個方面。管理協同效應歸因于企業和行業資源的不可分性，銀行并購活動的產生，主要因為不同企業的管理效率存在差異性，促使高效率銀行并購低效率銀行，并通過管理協同而提高總體收益。我國商業銀行并購管理不

18、善的銀行，并通過管理能力的有效轉移和管理資源的優化配置，實現管理協同效應，使并購之后銀行的總體經濟效益得到提升。要充分發揮管理協同效應，我國商業銀行在并購之前應認真選擇并購對象，并在并購完成后實施有效的優化整合。經營協同效應源于經濟互補性、范圍經濟和規模經濟，它使并購之后銀行的經營效率顯著提高。首先，我國商業銀行通過跨國并購產生規模效應，而規模經濟恰恰是水平并購產生協同效應的根源。其次，我國商業銀行通過跨國并購，可以充分發揮各自業務的互補優勢，分享對方的營銷網絡和客戶資源，實現業務的協同發展，并通過銀行客戶資源和人力資源的有效整合，提高國際競爭力。再者，從市場勢力的角度，并購產生的市場擴大化是

19、經協協同效應的另一重要原因。財務協同效應（Financial synergies）指并購給企業帶來財務上的收益，包括合理避稅、財務結構優化等。現實中我國商業銀行為了避稅而進行的跨國并購十分罕見，而基于提高資金使用效率的并購行為相對較多。跨國并購為我國商業銀行和并購目標銀行之間搭建資金供求的橋梁，在銀行內部建立小型的資本市場，一方獲得低成本資金，另一方則提高了資金收益，使雙方的資金投放和財務結構更加科學合理。并購后銀行可以將低成本的內部資金，投資于更合理的項目，獲取更高的投資回報從而提高資金的使用效率，實現并購的財務協同效應。3.1.3 市場擴張需求市場勢力理論認為，擴大企業規模會導致市場集中，

20、從而提高自身實力和市場控制力。企業通過并購擴大規模，很大程度上是為了加強市場壟斷地位。因為公司規模越大，其市場控制力越強，就越不容易受到市場環境的影響，營業利潤產生波動的可能性則越小。以增強市場勢力為目的的企業并購一般發生在下面幾種情形下：第一，需求下降或生產過剩導致相互競價，企業通過并購提高市場地位；第二，國際競爭加劇，企業通過聯盟減小外部競爭壓力；第三，法律和制度的規范下，企業通過并購繼續維持市場地位。金融業本身不適用完全競爭，所以銀行更加容易形成壟斷，這促使銀行為謀求壟斷地位、獲得壟斷利潤而進行并購和擴張。銀行(ynhng)經營產品貨幣的同質性決定其面臨(minlng)的競爭更加激烈，而

21、市場占有率的大小直接決定商業銀行的利潤空間。我國金融領域逐步對外開放，面臨外資銀行的不斷“引進(ynjn)來”， 國內市場被瓜分，我國商業銀行只有“走出去”開拓國際市場，才能增加其對市場的占有率和控制力，形成規模乃至壟斷，從而取得長期獲利的機會，并且提高抵御風險的能力。因此，市場擴張的需求成為我國商業銀行實施跨國并購的重要動因。例如，2009 年底我國工商銀行向泰國 ACL 銀行發起收購，目的就是使工商銀行順利進駐泰國市場，通過具有顯著經濟和區位優勢的泰國進入湄公河區域，從而進一步拓展在東南亞重點區域的機構網絡和業務布局，實現市場擴張的戰略目標。隨著金融自由化的發展和全球經濟一體化的深化，爭奪

22、國際市場的需求已經成為我國商業銀行跨國并購的重要動因。3.2 外部動因分析3.2.1 經濟全球化和金融自由化的推動作用我國商業銀行實施跨國并購，是經濟全球化和金融自由化不斷深化的必然結果。20世紀 80 年代，世界各國紛紛進行金融自由化改革，從而放松管制提倡金融領域的自由競爭。金融自由化的發展加劇了銀行之間的競爭，隨著全球經濟一體化發展，這種競爭逐漸跨越國界，全球銀行業在國際范圍內展開角逐。我國加入 WTO 之后，金融領域也逐漸放開，面對全球性的激烈競爭，我國商業銀行必然走上國際化發展之路，在全球范圍內實施跨國并購，從而拓展國際市場。3.2.2 金融危機下海外目標銀行價值低估Gonzalez,

23、Vasconcellos 和 Kish 等學者曾經在跨國并購：價值低估假說中利用q 比率對跨國并購價值低估學說進行了論證。商業銀行跨國并購大多會考慮目標銀行的市值水平，東道國股票市場低迷一般會導致目標銀行價值低估，從而推動商業銀行的跨國并購。20 世紀 80 年代的美國經濟蕭條導致股市低迷，在此背景下銀行市值降低，吸引了世界各國的并購投資者。1998 年亞洲金融危機之際，全球許多跨國銀行紛紛前往韓國、馬拉西亞、印尼等亞洲國家開展跨國并購。同樣，對于我國商業銀行而言，在特定的時間和特定的國家，一旦存在價值被低估的目標銀行，就會推動我國商業銀行跨國并購的快速發展。目前金融危機的影響使海外目標銀行價

24、值普遍被低估，這成為當前我國商業銀行跨國并購的重要外部動因。3.2.3 境外金融壁壘(bli)和經營管制的存在對外資銀行進駐設立分支機構，大多數國家(地區)制訂了嚴格的市場準入制度，表3列出了目前世界典型國家(地區)的外資銀行準入制度。一方面，鑒于金融體系的高風險和脆弱性，各國在金融監管方面態度十分謹慎，東道國往往制定苛刻的準入政策限制外資銀行的進入，使得跨國銀行的海外拓展困難重重。另一方面，許多國家為保護本國銀行的發展，防止外資銀行加劇國內金融業的競爭，也會實行(shxng)嚴格的經營管制和開業審查。由此可知，國外金融壁壘和經營管制必然會阻礙我國商業銀行在海外設立分支機構，因此跨國并購成為我

25、國商業銀行“走出去(ch q)”的重要途徑。跨國并購可以繞開種種金融壁壘，突破東道國機構設立和業務范圍的限制，有利于中資銀行快捷高效地進入東道國市場，建立具有獨立法人地位、受東道國法律約束的子銀行，并且可以利用目標銀行現有的銀行銷售網絡和客戶資源，大力發展海外業務。我國外匯儲備增長推動銀行對外投資1994 年外匯管理體制改革后，我國外匯儲備一直保持快速增長的發展態勢，2006 年中國超過日本躍居全球第一外匯儲備大國，2008 年底我國外匯儲備達到 1.946 萬億美元，同比增長 27.3%，2009 年底達到2.399萬億美元，具體發展狀況如圖4所示。較高的外匯儲備給我國經濟帶來一定的負面影響

26、，不僅降低了中央銀行貨幣政策的有效性，增加人民幣的升值壓力，不利于外部環境的穩定，同時也加劇了我國持有外匯資產的風險。在外匯劇增的壓力之下，實施“走出去”戰略成為我國應對外匯儲備增長的有效策略。因此，外匯儲備增長的推動和國家發展戰略的影響，均成為我國企業和商業銀行對外投資的重要動因。圖4：我國黃金和外匯儲備量統計圖表三：典型(dinxng)國家(地區)外資銀行準入限制地區運營要求準入政策美國最低資本保證金制度：當地聯邦銀行法定資本金或者分行負債的5%外資銀行必須經當地政府允許方能設立州級分行、代理機構或代表處外資銀行必須接受東道國和母國的雙重監管滿足其他審慎條件香港最低股本標準：3 億港元投資

27、國必須符合巴塞爾委員會合并監管標準存款額最低標準：30 億港元資產額最低標準：40 億港元新加坡外資銀行資本金不得少于 2億新加坡元在新加坡的分支機構資本金不得少于 1000 萬新加坡元新加坡監管局決定 500 萬資產存放形式外資銀行被限制取得全能牌照外資銀行離岸銀行必須有限制地開展經營金管局制定嚴格準入制度，全面考察投資銀行的穩健性和母國監管制度確定外資銀行設立分支機構能為新加坡帶來收益韓國制定注冊資本限制：銀行實收資本大于 30 億韓元乙類基金不得超過資本金的 2 倍進入必須符合吸引外資法規定外資銀行開設首家分行必須符合最低資產管理水平考慮互惠條件日本不詳母國應有相應的互惠政策準入審慎要求

28、澳大利亞不詳要求母國充分監管符合巴塞爾委員會最低資本金要求投資者必須建立相應的管理和控制系統滿足對東道國機構的一切審慎要求資料(zlio)來源：各國(地區)外經貿資料及相關報告整理而來四、我國商業銀行(shn y yn xn)跨國并購的策略選擇4.1把握規律，謹慎推進我國商業銀行跨國并購美國“次貸危機”的“蝴蝶效應”給全球經濟帶來了廣泛影響，發達國家經濟周期下行，金融市場很不穩定。而經驗表明，經濟周期和并購周期的曲線高度一致，經濟衰退后的復蘇往往伴隨著大規模的并購浪潮。金融危機可以為跨國并購帶來更多的溢價收入。由于危機國受到金融沖擊，金融資產價值嚴重被低估，因此采用跨國并購進入，可以以較低的價

29、格獲得比較優質的資產，等到經濟復蘇，從低估的資產中就可以獲得大量的溢價。但是應當看到的是，在美元不斷貶值的情況下，并購海外金融業的風險仍然比較高，因此我國商業銀行要把握規律，在戰略上、管理上謹慎制定周密的并購計劃，推動我國商業銀行走出國門，實現跨國經營。4.2認真研究，努力掌握東道國政治法律體制目前，雖然全球經濟一體化突飛猛進，但沒有哪兩個國家和地區在政治(zhngzh)法律體制方面是完全一致的。由于銀行業的并購關系到東道國的金融穩定，影響其經濟命脈，所以金融管制在很多國家都很嚴格。如在美國并購就受到證券交易法、反托拉斯法和州立公司法等法律的監管。這些法律經常使并購過程持久，需要花費高額的法律

30、和行政費用，增加并購成本。因此，我國商業銀行要認真研究境外國家地區的政治法律體制，要未雨綢繆，能有多大的機會就一定要把握。可以借鑒跨國銀行并購我國商業銀行的成功案例，如我國規定單個外資金融機構入股比例不超過20，而外資的策略是即使不能控股也要參股，一旦市場放開，他們是最有可能增股實現自身利益最大化的。4.3明確目標，采取漸進(jinjn)并購策略我國商業銀行雖然經過改革，在資產規模、資本質量等方面有了很大的進步，但是與很多國際大銀行相比仍然存在很大的差距。因此，在現階段，要大規模全面推進跨國并購的條件還不成熟。我國商業銀行要分析市場環境，在市場細分的基礎上明確目標，從自身的業務能力出發，采取漸進跨國并購策略。可以以香港特別行政區為基地和橋梁，在學習中不斷提高自身的