1、 問題按照國際收支說，只需發(fā)生了流量的變動，才干引起匯率的變化，但在現(xiàn)實中，有時流量變化很小，甚至沒有任何流量變化，也會引匯率的猛烈動搖。 這是為什么呢？.3.3.4 匯率與資產(chǎn)市場資產(chǎn)市場說 對于這一問題的解釋，許多學者從股票市場得到了啟示。人們發(fā)現(xiàn)，70年代后，匯率變動極為頻繁，表現(xiàn)出與股票市場相近的特點。因此也可以和股市類似，把匯率看成是資產(chǎn)的價錢，即一國貨幣資產(chǎn)用另一種貨幣資產(chǎn)表示的價錢。因此應該用資產(chǎn)價錢的決議實際來分析匯率。因此提出了資產(chǎn)市場分析方法。 與傳統(tǒng)實際相比，匯率的資產(chǎn)市場說在分析方法上有兩點不同。決議匯率的是存量而不是流量。影響匯率變動的是外匯資產(chǎn)的供求，即外匯資產(chǎn)持有

2、存量的調(diào)整，外匯資產(chǎn)的持有存量調(diào)整是由于資產(chǎn)的價值評價發(fā)生了變化。因此，即使流量沒有變化，匯率也會變化。在當期匯率的決議中，預期發(fā)揚了重要作用。.商品市場貨幣市場證券市場替代程度 調(diào)整速度貨幣能否可替代否是貨幣替代分析資產(chǎn)市場分析資產(chǎn)能否可替代資產(chǎn)組合分析法貨幣分析法否是國內(nèi)國外價錢能否具有彈性彈性價錢分析法粘性價錢分析法否是.傳統(tǒng)方法流量方法 購買力平價 利率平價 匯率決議于經(jīng)常工程 國際收支分析法現(xiàn)代方法存量方法匯率決議于資本工程資本是完全流動的拋補利率平價成立貨幣分析法貨幣不可替代性資產(chǎn)的完全可替代性風險溢價為0非拋補利率平價成立貨幣替代本國與外國貨幣有限的可替代資產(chǎn)組合分析法本國與外國

3、資產(chǎn)不完全替代風險溢價存在非拋補利率平價不成立匯率決議實際商品市場貨幣市場完全競爭購買力平價成立完全信息利率平價成立.資產(chǎn)市場分析方法的假定假設(shè)外匯市場是有效的。市場當前的價錢反映了一切能夠得到的信息本國是小國，本國資產(chǎn)包括：本國貨幣、本幣資產(chǎn)、外幣資產(chǎn)。資本完全自在流動即CIP成立。.根據(jù)本國債券能否與外國債券能否完全替代分為：貨幣分析法和資產(chǎn)組合分析法。貨幣分析法中根據(jù)價錢能否有彈性分為：彈性價錢分析法和粘性價錢分析法。貨幣分析法假定本幣資產(chǎn)和外幣資產(chǎn)能完全替代，即風險中性，uip成立資產(chǎn)組合分析法假定本幣資產(chǎn)和外幣資產(chǎn)不能完全替代(uip不成立.簡單歸納 1.匯率的彈性價錢分析法貨幣主義

4、模型UIP成立 2.匯率的粘性價錢分析法超調(diào)模型-UIP成立-一價定律不成立-采用收益-風險分析法 3.匯率的資產(chǎn)組合模型-UIP不成立.一、匯率的彈性價錢分析法貨幣模型假設(shè)條件：市場只需本國貨幣市場和債券市場代表人物：弗倫克爾、穆薩假設(shè)一價定律成立。P=ep*資本完全自在流動，本外幣資產(chǎn)相互替代。UIP成立商品價錢具有完全彈性，貨幣供應和實踐產(chǎn)出是外生變量貨幣供應與利率、收入無關(guān)，與價錢有關(guān)、充分就業(yè)。貨幣需求是穩(wěn)定的。Md=kpyi-.匯率的彈性分析法.匯率的彈性價錢貨幣分析法匯率的彈性價錢貨幣分析法以為：一、在其他要素不變的情況下，一國貨幣當局一次性添加貨幣供應，將導致在現(xiàn)價錢下貨幣供應

5、過剩，由于價錢具有完全的彈性，引起物價上漲而對產(chǎn)出與利率不發(fā)生影響，經(jīng)過購買力平價效應，本幣同比例貶值。二、在其他要素不變的情況下，一國國民收入的添加，將導致在現(xiàn)價錢下的貨幣需求膨脹，引起價錢下降，經(jīng)過購買力平價效應，本幣升值。三、在其他要素不變情況下，本國利率的上升，將降低貨幣需求，在現(xiàn)價錢下貨幣供應過剩，引起價錢上升，經(jīng)過購買力平價效應，本幣貶值。.匯率的彈性價錢分析法貨幣主義模型結(jié)論e= (y* -y)+ (i -i*) +(ms-ms*) ms e (p=Ms/Md (i,y) e=p/p*) 圖形表示見課本py-e ( Md=kpyi- p=Ms/Md (i,y) e=p/p*)e-

6、i ( Md=kpyi- p=Ms/Md (i,y) e=p/p*).圖 貨幣模型中本國貨幣供應一次性添加的影響 .彈性分析法：該實際強調(diào)貨幣市場平衡對匯率的決議作用。MsMdPd進口外匯匯率 本幣匯率結(jié)論： 1、外匯匯率的變化與本國貨幣的供應成正比例變化，與外國貨幣的供應成反比例變化。 2、國民收入、利率等要素影響貨幣的需求。國民收入Md本幣匯率利率Md本幣匯率.引入預期要素由于預期要素影響宏大，因此引入預期由于本外幣資產(chǎn)可以相互替代，因此uip成立即 i-i*= (Eet+1-e)代入上式e= (ms-ms*) - (y -y*)+ (Eet+1-e)e=Z+ (Eet+1-e)整理后e=

7、1/(1+) (Z+ Eet+1).此式闡明即期匯率程度是即期的經(jīng)濟根本面情況以及下一期預期的匯率程度的函數(shù).對貨幣模型的檢驗與評價 我們首先對貨幣模型進展實際上的分析。 第一，貨幣模型將購買力平價這一主要構(gòu)成于商品市場上的匯率決議實際引入到資產(chǎn)市場上，將匯率視為一種資產(chǎn)價錢，從而抓住了匯率這一變量的特殊性質(zhì)。 第二，貨幣模型引入了諸如貨幣供應量、國民收入等經(jīng)濟變量，分析了這些變量的變動對匯率呵斥的影響，從而使這一實際較購買力平價能在對現(xiàn)實生活的分析中得到更廣泛的運用。第三，貨幣模型是普通平衡分析。 第四，由于實際假定的不同，貨幣模型是資產(chǎn)市場說中最為簡單的一種方式，但它卻可以反映出這一分析方

8、法的根本特點。 貨幣模型的缺乏之處那么表達在： 第一，它是以購買力平價為實際前提的，假設(shè)購買力平價本身在實踐中很難成立的話，那么這種實際的可信性是存在問題的。第二，它在貨幣市場平衡的分析中，假定貨幣需求是穩(wěn)定的，這一點至少在實證研討中是存在爭議的。 第三，它假定價錢程度具有充分彈性，這一點尤其遭到了眾多研討者的批判。 貨幣模型在實證檢驗中，總的來說并不令人稱心。 .二、匯率粘性價錢貨幣分析法：超調(diào)模型超調(diào)模型是由美國經(jīng)濟學家魯?shù)细穸喽鞑即腞udiger Dornbusch1976年提出。該模型以為：從短期來看，商品價錢由于具有粘性，對貨幣市場的失衡反映很慢一價定律不成立，而證券市場與外匯市場的

9、反映卻很靈敏，因此利率與匯率立刻發(fā)生變動。短期內(nèi)，利率與匯率的調(diào)整超越了其長期平衡的程度。所以，從長期來看，利率與匯率又會漸漸回到其長期平衡的位置。.Ms沖擊下的匯率的變化 E=i-i* =i-i*p=Ms/Md(y.i)E=i-i* =i-i*e=p/p* p=Ms/Md(y.i)et.一、 超調(diào)模型的根本假定 分析前提上，在以下兩個方面與貨幣模型不同。 第一，購買力平價在短期內(nèi)不成立。 第二，總供應曲線在短期內(nèi)不是垂直的非充分就業(yè)。 圖 總供應曲線的不同外形 .二、 超調(diào)模型中的平衡調(diào)整過程 以其他條件不變，本國貨幣供應的一次性添加假定添加了為例，闡明超調(diào)模型中的平衡調(diào)整過程。 經(jīng)濟的長期

10、平衡 利用上節(jié)的結(jié)論，我們可知道在長期內(nèi)，本國的價錢程度將同比例即=.o上漲，本國貨幣將貶值相應幅度即=. e，而利率與產(chǎn)出均不發(fā)生變動。 . 經(jīng)濟的短期平衡 由于UIP成立，當外國利率程度不變而本國利率程度下降時，顯然本幣的即期匯率將相對于預期的未來匯率程度貶值，即： e ii* 利率下降，投資添加；名義匯率貶值，在原有價錢程度上，本幣實踐匯率貶值，出口添加，本國產(chǎn)出超越充分就業(yè)程度。 小結(jié)：在短期內(nèi)，總供應曲線是程度的，價錢程度不發(fā)生調(diào)整，貨幣供應的一次性添加只是造本錢國利率的下降，本幣匯率的貶值超越長期平衡程度，本國產(chǎn)出超越充分就業(yè)程度。. 經(jīng)濟由短期平衡向長期平衡的調(diào)整 在貨幣市場上，

11、由于價錢程度的上升，貨幣需求上升，這呵斥利率的逐漸上升。本國利率的逐漸上升會造本錢國匯率的逐漸升值。這一升值是在原有過度貶值的根底上進展的，表達為匯率逐漸向其長期平衡程度的趨近，還需求指出的是，由于利率的逐漸提高，以及實踐匯率的逐漸升值，本國的私人投資及凈出口均逐漸下降，總產(chǎn)出也較短期程度下降，逐漸向充分就業(yè)程度調(diào)整。以上的調(diào)整過程將繼續(xù)到價錢進展充分調(diào)整，經(jīng)濟到達長期平衡程度為止。此時，價錢程度發(fā)生與貨幣供應量的添加同比例的上漲，本國貨幣匯率到達長期平衡程度，購買力平價成立，利率與產(chǎn)出均恢復原狀。 以上的調(diào)整過程將繼續(xù)到價錢進展充分調(diào)整，經(jīng)濟到達長期平衡程度為止。此時，價錢程度發(fā)生與貨幣供應

12、量的添加同比例的上漲，本國貨幣匯率到達長期平衡程度，購買力平價成立，利率與產(chǎn)出均恢復原狀。 .圖 6 3 超調(diào)模型中本國貨幣供應一次性添加的影響.三、 對超調(diào)模型的評價與檢驗 首先，超調(diào)模型是對貨幣主義與凱恩斯主義的一種綜合，成為了開放經(jīng)濟下匯率分析的普通模型。 其次，超調(diào)模型初次涉及了匯率的動態(tài)調(diào)整問題，從而創(chuàng)建了匯率實際的一個重要分支匯率動態(tài)學exchange rate dynamics。 最后，超調(diào)模型具有鮮明的政策含義。 . 匯率的資產(chǎn)組合分析法是托賓J. Tobin的資產(chǎn)選擇實際在國際金融領(lǐng)域的運用，它是國際資本流動迅猛開展的結(jié)果，分析了三個市場的平衡形狀。該實際接受了多恩布茨的價錢

13、在短期內(nèi)具有粘性的觀念，以為短期內(nèi)匯率取決于資本市場和貨幣市場的平衡。由于各國資產(chǎn)之間沒有替代性，一國居民既持有本國資產(chǎn)也持有外國資產(chǎn)。當國內(nèi)外利率發(fā)生變動時，人們會對所持資產(chǎn)進展調(diào)整，從而引起國際資本流動、外匯供求以及匯率的變動。在長期內(nèi)，物價也會發(fā)生漸漸調(diào)整，物價、經(jīng)常帳戶差額相互發(fā)生作用的結(jié)果共同影響了匯率,匯率反過來又影響經(jīng)常賬戶差額；另外匯率的變動也會影響資產(chǎn)總量，影響到貨幣市場和債券市場調(diào)整最后構(gòu)成新的長期性平衡利率和匯率。第三節(jié) 匯率的資產(chǎn)組合分析法 .匯率的資產(chǎn)組合模型假定本幣資產(chǎn)和外幣資產(chǎn)不能完全替代UIP不成立資產(chǎn)總量W由三部分構(gòu)成：本國貨幣M、本國資產(chǎn)B、外國資產(chǎn)F。W=

14、M+B+eF供應給定外生國外i*不變代表人物；布朗森.為簡單起見，在短期內(nèi)不思索持有本國債券及外國債券的利息收入給資產(chǎn)總量的影響。假定預期未來匯率不發(fā)生變動，這樣影響持有外國債券的收益率的要素僅是外國利率的變動。 . 2、根本模型 一國資產(chǎn)總量是分布在貨幣、本國債券、外國債券之上的。從貨幣市場看，貨幣供應是由政府控制的外生變量，貨幣需求那么是本國利率、外國利率、資產(chǎn)總量的函數(shù)。貨幣需求是本國利率、外國利率的減函數(shù)，是資產(chǎn)總量的增函數(shù)。 從本國債券市場看，本國債券供應同樣是由政府控制的外生變量。對本國債券的需求是本國利率的增函數(shù)、外國利率的減函數(shù)、資產(chǎn)總量的增函數(shù)。 從外國債券市，外國債券的供應

15、是經(jīng)過經(jīng)常賬戶的盈余獲得的，在短期內(nèi)我們假定經(jīng)常賬戶情況不發(fā)生變動，因此這種情況下它的供應也是外生的固定值。對外國債券的需求，是本國利率的減函數(shù)、外國利率的增函數(shù)，總量的增函數(shù)。 用數(shù)學模型表示如下.根本模型.根本模型闡明當本國利率上升時，居民對本國貨幣的需求減少，對本幣計價的證券需求添加，對以外幣計價的證券需求減少；當外幣利率上升時，居民對于本國貨幣需求減少，對于本幣計價的證券需求減少，對于外幣計價的需求添加；當總資產(chǎn)上升時，居民對于本幣貨幣、對于本幣計價的證券、對于外幣計價的證券的需求同方向添加。.圖 貨幣市場平衡時本國利率與匯率的組合 圖 本國債券市場平衡時本國利率與匯率的組合 . 資產(chǎn)

16、組合模型的圖形分析.外國債券市場的平衡情況如圖所示 當貨幣市場、本國債券市場、外國債券市場同時平衡時，經(jīng)濟處于短期平衡形狀，顯然這意味著經(jīng)濟的短期平衡位于三條曲線。圖外國債券市場平衡時本國利率與匯率的組合 圖 資產(chǎn)市場的短期平衡 . 以上三個市場不同資產(chǎn)供求的不平衡都會帶來利率和匯率的變化，構(gòu)成新的資產(chǎn)的組合，產(chǎn)生新的平衡程度下的利率和匯率。 因此影響匯率變化的要素可以歸納為， e=fi，i*,B,M,F，Ee,W下面對他們的變動關(guān)系做一分析.二、 資產(chǎn)供應變動與資產(chǎn)市場的短期調(diào)整 e供應量變動有兩種情況，一種是“絕對量的變動，另一種是“相對量的變動。相對量變動是指兩種不同資產(chǎn)之間的互換，從而

17、使一種資產(chǎn)的供應量添加而另一種資產(chǎn)的供應量相應減少，私人投資者持有的各種資產(chǎn)的總量不變。 公開市場操作 購買國債 或購買外匯絕對量變動是指一種或兩種資產(chǎn)的供應量添加或減少而其他資產(chǎn)的供應量不變從而資產(chǎn)總量添加。 經(jīng)過財政赤字添加貨幣供應國際收支順差構(gòu)成外匯供應添加. 對供應相對量變動的分析 .圖 在外國債券市場進展公開市場務(wù)的經(jīng)濟效應 小結(jié)：在本國債券市場干涉，對本國利率影響更大。 在外國債券市場干涉，對本國匯率影響更大。(2) 在外國債券市場進展公開市場業(yè)務(wù)時。 添加 Ms圖 在本國債券市場進展公開市場業(yè)務(wù)的經(jīng)濟效應 (1) 在本國債券市場進展公開市場業(yè)務(wù)時。添加 Ms. . 對供應絕對量變

18、動的分析 中央銀行融通財政赤字而導致的貨幣供應量添加，如圖 6-10 圖 融通赤字帶來的貨幣供應添加的經(jīng)濟效應 .經(jīng)常賬戶盈余導致的外國債券供應添加，其效應如圖-11圖611 經(jīng)常賬戶盈余導致的外國債券供應添加的經(jīng)濟效應 以上講的是資產(chǎn)市場上短期平衡匯率的到達以及資產(chǎn)供求變化對匯率的影響。 .結(jié)論歸納 e=fi-，i*+,B+,M+,F-，Ee+,W+從短期來看匯率是同時由三種資產(chǎn)市場同時處于平衡形狀是決議的，匯率同利率有親密聯(lián)絡(luò)，資產(chǎn)總量和貨幣政策可以改動匯率和利率，引起利率和匯率反方向變動。貨幣供應量經(jīng)過金融市場對匯率的影響要比經(jīng)過物價和購買力平價對匯率的影響快得多，短期來看匯率是資產(chǎn)選擇

19、決議的而不是購買力平價決議的。經(jīng)常賬戶盈余導致外幣資產(chǎn)存量添加，進而導致外幣匯率下降。.三、 資產(chǎn)市場長期平衡及其調(diào)整機制 當經(jīng)濟在短期平衡位置存在經(jīng)常賬戶赤字或盈余時，由短期平衡向長期平衡調(diào)整的機制就表達為經(jīng)常賬戶差額與匯率相互作用的動態(tài)反響機制。 .四、 對資產(chǎn)組合分析法的評價 資產(chǎn)組合分析法具有兩個突出的優(yōu)點 ： 資產(chǎn)組合分析法是更為普通的模型。 其次，資產(chǎn)組合分析法具有特殊的政策分析價值，尤其被廣泛運用于對貨幣政策的分析中。 資產(chǎn)組合分析法的缺乏表達在： 首先，這一模型過分復雜，這在很大程度上制約了對它的運用。 其次，從實際上看，這一模型納入了流量要素，但是并沒有對流量要素本身作更為專

20、門的分析。 .匯率研討的開展跨時期的匯率模型intertemporal exchange rate model 該模型是在20世紀80年代初開展起來的，其主要代表人物是赫爾普曼E.Helpman和拉辛Assaf Razin。爾后，格林伍德Greenwood、金布勞Kimbrough開展的基準模型benchmark model也是以其根本框架為根底的。跨時期的匯率模型假定價錢是靈敏的，一切市場都能進展瞬間調(diào)整instantaneous adjustment，市場存在完全預見perfect foresight才干，即存在確定性條件下的理性預期。其主要觀念是：本國的時間偏好率與外國的時間偏好率存在差別，各國政府的支出行為也存在差別，這些差別支配了