1、財務管理案例分析經濟管理學院魏 安 敏第一章 籌資案例分析 1.1籌資策略分析 （1）明鑫公司計劃籌資2億美圓，公司董事會提出2個方案，一是出售2億美圓債券，二是發行2億美圓股票。公司股利支付率凈利潤的30%，債券成本10%（平均到期日10年），股權成本14%。 若發行債券則成本上升到12%，股權成本上升到16%；如發股票，則債券成本不變，股權成本降為12%，新股發行價9美圓/股。 無風險利率6%，市場收益率11%。債券10年期，除目前每年需2000萬元償債基金外，每年還需2000萬元償債基金。 （2）報表資料 資產負債情況（單位：百萬元） 流動資產 1000 固定資產 800 1800 流動

2、負債 700 長期負債（利率10%） 300 1000 普通股（面值1元） 100 實收資本 300 未分配利潤 400 800利潤表資料 基期數據 籌資后預估 總收入 3000 3400 折舊 200 220 其他支出 2484 2820 凈營業收入 316 360 利息支出 60 稅前凈收入 256 凈利潤 128 行業財務數據 流動比率 2.0 銷售收入比總資產 1.6 流動負債比總資產 30% 長期負債比凈資產 40% 總負債比總資產 50% 固定費用償債率 7.0 現金流量償債率 3.0 凈收入比銷售額 5% 總資產收益率 9% 凈收入比資產凈值 13% 要求從籌資風險、資本成本和籌

3、資活動對控制權的影響等層面分析并決策。 案例分析思路 1、風險分析 （1）財務指標評價 目前流動負債比率和總負債比率均高于行業標準，再發債則財務結構更加惡化。 （2）固定費用償債率 目前 債券籌資 股權籌資 行業標準 凈營業收入 316 360 360 利息支出 60 90 60 固定費用償債率 5.27 4.0 6.0 7.0 （3）現金流量償債率評價 目前 債券籌資 股票籌資 行業標準 凈營業收入 316 360 360折舊 200 220 220現金流入 516 580 580利息支出 60 90 60償債基金支付 20 40 20 稅前償債基金支付 40 80 40現金流出需求 100

4、 170 100 現金流量償債率 5.16 3.41 5.80 3.00 （4）系統風險水平評價 債券籌資，股權成本將上升到16%， 16%=0.06+0.05 =2 股權籌資，股權成本將降為到12%，=1.2 2、資本成本分析 （1）對普通股市價的影響 （2）對資本成本的影響 3、對控制權的影響 1.2 籌資風險分析 籌資風險分析的內容: 個別風險和整體風險 個別風險，企業在一定時期內，現金流出超出現金流入，造成某些債務本息不能按時償還，技術性財務風險。 整體風險，企業在虧損情況下出現的不能償還到期債務本息的風險，凈資產減少，償債能力減弱，甚至資不抵債，最終可能破產。 例中韓國大宇集團經營不

5、善，債臺高筑，招致破產。 1.3 普通股籌資分析 （1）發行股票的動因 （2）企業回購股票的作用 （3）聯合式籌資策略的優勢 聯合式籌資策略即考慮多種效果的籌資策略，包括調整股權結構在內至少6中效果。 1.4 長期債券籌資分析 （一）債券發行主體合法 國有獨資企業、兩個或兩個以上國有企業共同出資設立的有限責任公司、上市公司。 （二）符合國家法定條款 1、股份公司凈資產3000萬，有限責任公司凈資產6000萬元； 2、累計債券總額不超過凈資產的40%; 3、債券利率不得超過銀行同期居民定期儲蓄存款利率40%; 4、最近3年平均可分配利潤足以支付公司債券一年的利息； 5、所籌資金專款專用，不得用于

6、彌補虧損和非生產性支出。 6、符合國家產業政策等其他條件 第二章 預測案例分析 2.1 運用意見匯集法進行銷售預測 意見匯集法指由企業熟悉市場的推銷人員和銷售人員經過調查，再由銷售部門集合銷售部門經理的意見進行銷售趨勢預測。 對于參與銷售預測的不同人的預測額，采用簡單算術平均法或以不同權數進行加權平均計算的方法。 華夏公司15名市場調研人員，對計劃期銷售額的平均預測值為6500萬元，30名銷售人員的為5800萬元，6名銷售部門經理的為6300萬元。假定調研員權數0.4，銷售人員權數0.3，經理人員權數0.3。 2.2 運用特爾菲法進行銷售預測 特爾菲法，以函證方式向若干名專家分別征求意見，各個

7、專家獨立地對某種產品進行預測分析，之后將各專家預測結果進行匯總，再以不記名的方式反饋給各位專家，如此反復，最后集各家之長，對銷售進行綜合預測。 2.3 利用趨勢分析法進行銷售預測 【2-1】光華公司2005年上半年的銷售情況如下：月份銷售額11200029000313000412000510500610000合計66500假定利用最近4 個月的數據預測未來月份的銷售額時規定的權數為0.1、0.2、0.3、0.4，指數平滑系數0.7，6月份原預測銷售額10500萬元，7月份實際銷售額11800萬元。 （1）簡單平均法銷售額=665006=11083（萬元） （2）7月移動平均法預測結果同簡單平均

8、法 8月預測值=(66500-12000+11800)6=11050(萬元) （3）加權移動平均法 7月值=130000.1+120000.2+105000.3+100000.4 =10850(萬元) 8月值=120000.1+105000.2+100000.3+118000.4 =11020(萬元) （4）指數平滑法 St=aDt-1+(1-a)St-1 0a 1 第t期預測值= 平滑系數第t-1期 實際值 +（1-a） 第t-1期預測值 7月份值=0.7 10000+0.3 10500=10150（萬元） 8月份值=0.7 11800+0.3 10150=11305（萬元） 2.4 加權平

9、均邊際貢獻率的測算 一、成本習性及其分類 成本按其與業務量的關系可分為變動成本和固定成本。 1、固定成本（a） 總額不變，單位成本與業務量反比例變化。 2、變動成本（b） 單位成本不變，總成本（bx)與業務量正比例變化。 3、混合成本 隨業務量不成比例變動，可分解為變動成本和固定成本。 4、總成本模型y=a+bx 二、邊際貢獻與邊際貢獻率 邊際貢獻（M）即產品銷售收入扣除自身成本后的差額。該差額首先彌補固定成本，彌補后仍有“差額”，此“差額”即為企業的息稅前利潤。 M=p x b x=（p b）x 邊際貢獻率是指單位產品邊際貢獻與其單價的比值。 邊際貢獻率 r =邊際貢獻單價=（ p b ）p

10、 =邊際貢獻總額產品銷售收入 盈虧平衡銷售量或銷售額的預測 P=（p - b）x-a=0 【2-2】紅星日化廠2006年生產甲乙丙三種產品，已知單價分別為10、8和5元，b分別為8、4和3元，銷量分別為100萬件、50萬升和120萬噸，固定成本320萬元，盈虧平衡銷售額為多少？如要盈利160萬元，S是多少？ （1）r甲=（10-8）10=20%，乙50% ， 丙=40% （2）加權r = 20%50%+50%20%+40%30%=32% （3）s0=320 32%=1000（萬元） （4）S=（320+160）32%=1500（萬元） 2.5 安全邊際的應用 一、安全邊際指標與利潤 安全邊際是

11、指實際銷售額與保本銷售額的差額。 安全邊際率則是安全邊際與實際銷售額的比值。該指標值越大，企業的經營越安全。在20%30%較安全，30%40%安全，40%以上很安全。 P=(p b)x1-a=(p b) (x1-x0+x0)-a =(p -b) (x1-x0)+ (p b)x0-a= =(p -b) (x1-x0) =單位邊際貢獻安全邊際量=邊際貢獻率安全邊際額 =邊際貢獻總額安全邊際率 銷售利潤率=邊際貢獻率安全邊際率 二、應用案例 【2-3】華美公司產品單價100元，單位直接材料25元，直接人工15元，制造費用15元，全年固定制造費用6萬元，其他單位變動費用5元，其他固定費用4萬元，安全邊

12、際率60%，所得稅率33%。 要求（1）計算其盈虧平衡銷量，實際銷量及稅前利潤； （2）如預計廣告費增加2萬元，其他單位變動費用降低2元，要實現稅后目標利潤116580元，銷量要達到多少？ （3）稅前銷售利潤率要達到27%，在單位售價可提高5%條件下，安全邊際率維持60%不變，則產品單位變動成本應降到多少？ （1）b=25+15+15+5=60（元） a=60000+40000=100000（元） x0=100000(100-60)=2500（件） （x-2500） x =60% x=6250(件） P=625040 60%=150000（元） (2)【120000+116580(1-33%)

13、】(100-58) =7000（件） （3）27%=60%(105-x)105 x=57.75（元） 2.6 融資需求預測 一、預測的步驟 1、先將資產負債表各項目劃分為敏感項目和非敏感項目，敏感項目即和銷售收入成正比例增減變化的項目。 2、計算各敏感項目占基期銷售收入的百分比。 3、按照預測期的銷售收入計算敏感項目金額 4、計算內部留存利潤可籌資金額 5、按照恒等式計算對外籌資的金額。 二、案例分析（銷售額基期746萬，計劃期895.2萬） 資產基期實際占基期%貨幣資金 7510.05 89.97應收賬款 59780.03716.43其他應收款 50 6.7 59.98存貨 44559.65

14、533.99其他流動資產 14319.17171.61長期資產2370 2370應付款項 35647.72 427.19其他負債15041504所有者權益1820 計劃期資產需要量=3941.96（萬元） 負債總額=1931.18（萬元） 本期增加利潤留存=895.211%70%=68.92(萬元) 計劃期所有者權益= 1820+68.92=1888.92 (萬元) 對外籌集=3941.96-1931.18-1888.92=121.86 (萬元） 增加籌資=(895.2-746)(175.6%-47.72%) =190. 80(萬元) 對外籌資=190.8-68.92=121.88(萬元) (

15、略有差異) 第三章 產品成本案例分析 一、成本性態分類 成本性態指成本與業務量的關系。 1、變動成本b ：與業務量成正比例增減變化的成本。如原材料。 2、固定成本a ：不隨業務量變化的成本，如固定資產折舊。 總額不變；業務量越大，單位產品包含的固定成本越低。 3、混合成本 隨業務量增減同方向變化的成本。 二、混合成本的分解 （一）高低點法 高低點，是指以業務量為標尺形成的點，利用兩點形成一條直線的方法，建立業務量與成本關系的數學模型。 數學模型為： y=a+bx 月份 產量x成本y xyx2 18002000640000 26001700360000 39002250810000 410002

16、550 58002150640000 611002750 710002460 810002520 9900232081000010700195049000011110026501212002900合計1110028200【3-1】混合成本分解案例資料 （二）一元回歸分析法 首先判定是否直線相關？計算相關系數r；再通過判定系數r2確定自變量對因變量的決定程度。 【3-1】案例r計算過程略，如r2比較接近1，直線相關,且數學模型越適用，越能說明問題。 三、變動成本法與完全成本法的成本構成分析 成本項目變動成本單位成本 完全成本法 合 計 直接材料 60 000 12 60 000 12 直接人工

17、40 000 8 40 000 8變動制造費用 10 000 2 10 000 2固定制造費用 50 000 10 銷售費用 16 000 16 000 管理費用 28 000 28 000 財務費用 5 000 5 000 【3-2】大華公司只生產一種產品，本期資料為：全年產量5000件，期初存貨零，全年銷量3000件，期末存貨2000件，銷售單價100元。本期成本資料見下表，要求計算確定各類成本。 變動成本法與完全成本法的內容 變動成本法 完全成本法 成本項目 直接材料 直接材料 直接人工 直接人工 變動制造費用 制造費用 期間成本 固定制造費用 管理費用 管理費用 銷售費用 銷售費用 財

18、務費用 財務費用 兩種方法的區別在于固定制造費用是否計入成本。 兩種方法下的銷貨成本及存貨成本 項 目變動成本法計算完全成本法計算 期初存貨量 0 0 本期生產量 5000 5000 本期銷售量 3000 3000 期末存貨量 2000 2000 本期銷貨成本300022=66000300032=96000 期末存貨成本200022=44000200032=64000 四、【3-3】華能公司營業利潤差額分析 項 目 2008 2009 2010 期初存貨 200 200 400 本期產量 1000 1000 1000 本期銷量 1000 800 1200 期末存貨 200 400 200 單

19、價 10 10 10單位變動成本 6 6 6固定制造費用 2000 2000 2000固定費用總額 1000 1000 1000要求：分別計算華能公司各年利潤并分析其差異的原因。 變動成本法下各年利潤的計算 項 目 2008 2009 2010 銷售收入 10000 8000 12000 變動制造成本 6000 4800 7200 變動期間費用 0 0 0 邊際貢獻 4000 3200 4800 固定制造費用 2000 2000 2000 固定期間費用 1000 1000 1000 稅 前 利 潤 1000 200 1800 完全成本法下各年利潤的計算 項 目 2008 2009 2010 銷

20、售收入 10000 8000 12000 期初存貨 1600 1600 3200 制造成本 8000 8000 8000 減：期末存貨 1600 3200 1600 銷售成本 8000 6400 9600 營業毛利 2000 1600 2400 固定期間費用 1000 1000 1000 稅 前 利 潤 1000 600 1400 期初存貨成本= （6+20001000）上期存貨量 本期制造成本=6000+2000=8000 期末存貨成本=期末存貨量（6+20001000） 兩種方法出現利潤差異的比較 期初存貨 期末存貨 變動成本法 完全成本法 差異 2008 200 200 1000 100

21、0 0 2009 200 400 200 600 -400 2010 400 200 1800 1400 +400 2008年期初存貨釋放的固定制造費用和期末存貨吸收的相等，稅前利潤差異為零； 2009年期初存貨釋放的小于期末存貨吸收的固定成本400元（2002），完全成本法稅前利潤高于變動成本法。 2010年釋放的大于期末吸收的400元（2002），因此完全成本法稅前利潤低于變動成本法。 引起差異的原因就是存貨包含的固定制造費用的差異。第四章 利潤預測 一、利潤敏感性分析 敏感性分析是目標值變動百分比相當于各參數變動百分比的倍數，通常用敏感系數衡量。 敏感性分析的主要目的是，研究與提供能引起

22、目標發生質變，如由盈利轉為虧損時各因素變化的界限；各個因素對利潤變化影響的敏感程度；當個別因素變化時，如何保證原定目標利潤的實現。 利潤影響要素與敏感系數 影響利潤的主要因素有：單價p、單位變動成本b、銷售量x和固定成本總額a，這些因素的變化，都會對利潤產生影響，但其敏感程度不同。有的因素只要有較小的變動就會引起利潤較大的變動，這種因素稱為強敏感因素；有的因素雖有較大的變動，但對利潤的影響不大，稱之為弱敏感因素。這些因素依次按1,2,3,4編號。 【4-1】某企業只生產一種產品，p=2元，b=1.2元，預計明年a=4萬元，產銷10萬件。要求進行利潤敏感分析。 【4-1】中p=2元，b=1.2元

23、，a=4萬元，產銷10萬件。 （1）P=（2-1.2）10-4=4（萬元） （2）假定各因素單獨以增減10%發生變化。 Pp=(2.2-1.2) 10-4=6(萬元) rp =(6-4) 4=50% S1=50%10%=5 Pb=(2-1.08) 10-4=5.2 (萬元) rb=(5.2-4) 4=30% S2=30%10%=3 Px=(2-1.2) 11-4=4.8 (萬元) rb=(4.8-4) 4=20% S3=20%10%=2 Px=(2-1.2) 10-3.6=4.4 (萬元) rb=(4.4-4) 4=10% S4=10%10%=1 利潤敏感性分析的結論 S1-S2=S3 S3-

24、S4=1 S1最大 S4最小 S3不可能最低 利潤敏感系數，說明各因素變化對利潤的影響程度。 慎重實施價格決策。單價是絕對敏感因素，如降價后增加的銷售量或單位成本的降低不能彌補對利潤的負面影響，反之亦然。 降低單位變動成本。單位變動成本是企業實現利潤至關重要的敏感因素，因此，應從長遠的角度考慮。 提高銷量水平。不論是適當降價或價格不變，都是企業提高發展水平的舉措。 二、經營決策分析 經營決策分析用途在于是否停產、轉產、是否接受訂貨等。 【4-2】恒生制藥公司利潤和成本資料如下： 銷售收入 485 000 （970005.00） 銷售成本 436 500 （970004.50） 減：銷售及管理費

25、用 26 000 稅前利潤 22 500 單位變動成本 其他費用 單位成本 月產100000單位 3.00 1.50 4.50 月產105000單位 3.00 1.46 4.46 麥迪公司是最大客戶，月采購10000單位；本周麥迪公司告知以后每月多采購5000個單位藥品，增加部分價格4元，可否？ （恒生制藥公司剩余生產能力可保證5000個單位的供貨）短期經營決策過程 增加的收入 20 000 （50004） 100000總成本 450 000 105000總成本 468 300 增加的成本 18 300 多增加的利潤 1 700 接受訂貨成本 (1050004.46-1000004.5)/50

26、00=3.66 增加的利潤=5000（4-3.66）=1700（元） 短期經營決策的關鍵是是否能夠增加稅前利潤。第五章 利潤分配方案分析 一、股利與企業價值分析 1、公司價值與評價模型 公司價值可分為股權價值和整體價值兩類。 股權價值即公司普通股股東的價值。股價與股數 整體價值為普通股股東、優先股股東和債權人等的價值。 公司價值評價模型 資產定價模型以賬面價值、市場價值或清算價值進行評估。 相對價值定價模型，以公司證券市價乘以某一乘數定價。 現金流量貼現模型，以盈利能力為依據進行評價 期權定價模型 ，將公司股票視為一期權進行評估。 2、現金流量貼現模型 （1）股利貼現模型（未來全部紅利現值之和

27、） （2）股權自由現金流模型 以公司所獲NCF減去營運資本、資本性支出、優先股股息、償還本金、新債收入。貼現率為股權融資成本，計算是股權價值。 （3）公司自由現金流模型 以公司支付經營費用和所得稅之后的現金流量評價公司整體價值的方法。 3、案例分析 （1）1995以來，佛山照明凈利潤增長率平均5.19%，如扣除異常低的負增長-23.8%則平均增長率為8.17%，年年分紅且平均分紅比率為71.78%，比較穩定，因此可以采用股利增長模型計算其股權價值。（初步判定） （2）1994年公司10股送現金股利4元，扣除所得稅，實際每股現金股利0.32元；考慮其他因素，G6%較為適宜。Rf 4.42%。 R

28、=4.42%+0.75626%= 8.9572% 二、剩余股利政策 （一）股利分配政策 剩余股利政策，在既定的資本結構下，滿足未來資本支出需要后再進行股利分配的政策。 固定或穩定增長股利政策是指每年分派的現金股利固定在某一特定的水平或在此基礎上維持某一穩定的年增長比率。 固定股利支付率政策 公司每年按固定比例從凈利潤中支付股利。 低正常股利加額外股利政策 每年支付較低正常股利，在繁榮時期發放額外股利。 （二）案例分析（案例一） 本案例中，而公司稅后盈利僅900萬元。 資本支出需對內籌資=200050%=1000（萬元） 因此不能發放現金股利。 在比較中，不論是提取法定10%的盈余公積金或任意盈

29、余公積金，均在對內籌資可用資金之列，因此，是否籌資應以資本支出1000萬和留用利潤比較。 （二）案例分析（案例二） 公司資產負債率=50% 稅后利潤=【8000(1-60%)-700-100-258】67% =1435.14 (萬元) 對內籌資差額=400050%-1435.14=554.86(萬元) 增發股票數=554.8610=55.486(萬股) 預期EBIT大于無差別點EBIT,因此應以發債取得,EPS高。 三、股票股利分析 （一）公司發放股利的形式與條件 1、股利形式包括現金、股票、債務和財產。 2、發放股利的限制性條件 彌補虧損和提取10%的法定盈余公積后有可分配利潤。如公司無盈利

30、時不得分配利潤；如分配可用盈余公積補虧后分配，但分配后的盈余公積不低于注冊資本的25%。 新財務準則和所得稅法，公司不超過5年的虧損可在稅前彌補，超過5年仍未彌補完的虧損必須用稅后利潤彌補后方可再提取法定盈余公積金和任意盈余公積金。 （二）股票股利與現金股利的區別 1、兩者只用條件不同 現金股利適用于公司現金流量充足，分配現金股利后仍能保持一定的流動性，并有廣泛的籌資渠道。 股票股利只要符合股利分配條件，只要有盈利即可。 2、兩者對現金流量影響不同 3、正常經營企業，發放股票股利，會傳遞公司繼續發展的積極信號，股價上漲，會增加股東的收入。如發放現金股利，股東的現金收入勢必減少。 4、股票股利不

31、影響企業的資產、負債和所有者權益，且會使股價適當降低，吸引更多的投資者。 （三）股利分配案例分析 1、董事會提出分配方案后，會計人員據此進行利潤分配會計處理，但不對股票股利進行處理。 股東大會宣告分配方案的日子即股利宣告日；股權登記日即在該日收市時持有該股票的股東就享有分紅的權利；股權登記日的后一天就是除權除息日。 當上市公司向股東分派股息時，就要對股票進行除息；當上市公司向股東送紅股時，就要對股票進行除權。 除息價=登記日的收盤價每股股票應分得權利 股權價=股權登記日的收盤價（1+每股送股率） （除權） （三）股利分配案例分析 2、分配結果分析 稅后現金股利=0.2（1-20%）=0.16（

32、元） 分配后每股收益=0.62（1+0.3）=0.48（元） 假定煙臺萬華公司股權登記日收盤價9.6元，每10股送紅股3股配4股股價5元。 第六章 企業投資案例分析 一、投資風險分析 1、本案例分析思路 從概率角度，衡量不同方案期望收益（率）的標準差、標準離差率的大小測算，評價各方案的風險，之后根據企業對風險認知態度和承受能力，確定應予投資的方案。 2、兩方案標準差的衡量 E冰=9.95% E茶=10% （期望值不等） 冰=8.91% 茶=6.51% V冰=89.55% V茶=65.1% 方案期望值相同，標準差比較即可，否則以標準離差率比較。 3、風險大者預期收益高。（30%以上的概率） 置信

33、概率與置信區間 正態分布情況下，隨機變量出現在預期值1個標準差范圍（置信區間）內的概率68.26%，2個標準差內的概率95.54%；預期值3個標準差范圍內概率99.72%。由此可按標準差的個數查表確定所相應的面積(概率)。 （1） Z冰=（ 30%-9.95%） 8.91%=2.25 S冰=0.4878 P(30%) =50%-48.78%=11.22% （2） Z茶=（ 30%-10%） 6.51%=3.07 S茶=0.4989 P(30%) =50%-49.89%=0.11% 二、股票投資決策案例分析 （一）分析思路 首先，分析股票評估適用的評估模型，是采用固定股利、增長股利或者階段評估模

34、型。該案例中前兩年凈利潤以10%高速增長，自第三年開始按6%平穩增長。只能采用階段評估模型。 其次，考慮新項目因素確定貼現率。 R=3.5%+1.4(9%-3.5%)=11.2% 然后在進行價值評估，再結合市價進行決策。 （二）具體案例解析 D1=1(1+10%)=1.1（元） D2=1(1+10%)2=1.21（元） P1=1.10.9009+1.210.8116=1.97（元） D3=1.21(1+6%)=1.2826（元） P3n=25.652(P/F,11%,2)=25.6520.8116=20.82（元） P1n=1.97+20.82=22.79(元) 目前市場價位19.6元, 三、

35、新項目投資決策（自學） 1、一般決策步驟 根據項目特點預測建設期和經營期各年的現金流量，也可再結合市場等情況并對各年現金流量進行調整； 確定評價方法和折現率，一般采用動態的評價指標進行。 2、本案例分析 本案例根據財務部門相關人員調研后得出財務數據，不夠客觀。由于多種因素，包括通貨膨脹、物價變動等都會影響現金流量。 初始投資調增20%，每年材料費用和人工分別調增14%和10%，扣除折舊后的付現制造費用每年調增4%，產品售價每年調增9%。 四、是否購置新機器投資決策 1、設備更新改造不會產生大的現金流出，加之本例中生產能力相同、使用年限相同，因此可采用現金流出現值比較。 2、舊設備現金流量測算中

36、應注意的問題 （1）變現節約的稅收作為現金流入而非現金流出。 （2）NCF0=-10000-（10000-33000）40%=19200（元） NPV舊=19200-5160(P/A,10%,4)+3600 (P/A,10%,3) -16800(P/F,10%,2)+(7000-400)(P/F,10%,5) =-35973（元） （3）NPV新=-39107.80（元） 兩相比較，還是不更新的好。 舊設備投入=變現價值-（變現價值-折余價值）T 3、案例分析 一企業計劃變賣一套尚可使用5年的舊設備，另購置一套新設備替換，新設備投資額18萬元。舊設備的折余價值90151元，變價凈收入80000

37、元, 到第5年末新設備與繼續使用舊設備的預計凈殘值相等。更新設備的建設期為零。使用新設備可使第一年增加營業收入50000元，增加經營成本25000元；從第二到第五年增加營業收入6萬元,增加經營成本30000元，均為直線折舊，所得稅率33%。 要求（1）確定各年差額現金凈流量。（不保留小數） （2）計算差額內部收益率，并進行方案評價。 （1）n=0+5=5(年） I=180000 80000=100000(元) 因更新增加的折舊100000520000（元） （2） 舊設備報廢引起的第一年所得稅節約額 =(9015180000)33%=3350(元) （3） NCF0= 100000(元) NC

38、F1=(50000 25000 20000)(133%)+20000+3350 =26700(元) NCF2-5=(60000 30000 20000) )(1 33%)+20000 =26700(元) 如建設期為零，則舊設備變現引起的所得稅效應在經營期第一年反映。第七章 財務分析 一、償債能力分析 償債能力是指對企業償還債務本息的能力，包括短期償債能力分析和長期償債能力分析。 （一）短期償債能力分析 流動比率=流動資產流動負債 （下限200） 速動比率速動資產流動負債的 （下限100） 速動資產貨幣資金交易性金融資產應收款項 流動資產存貨 現金比率=(現金+交易性金融資產)流動負債 （二）長

39、期償債能力指標 1、資產負債率=負債總額資產總額 2、產權比率=負債總額所有者權益 負債比率側重于分析債務償付安全性的物質保障程度。 產權比率則側重于揭示財務結構的穩健程度（一般不應高于1）和主權資本對償債風險的承受力。 3、已獲利息倍數息稅前利潤利息支出 息稅前利潤利潤總額利息支出 該指標綜合反映企業的盈利能力及其對償還債務的保證程度。國際上認為3時較為適當，分析時利息支出可以財務費用代替。 二、營運能力分析總資產周轉率 總資產收入比反映一元收入需要的總資產投資。 資產周轉率的驅動因素分析中，通?？梢杂谩百Y產周轉天數”或“資產與收入比”指標，不使用“資產周轉次數”，因各項資產周轉次數含義不同

40、，不便于分析各項目變動對總資產周轉率的影響。 二、營運能力分析應收賬款周轉率 應收帳款周轉速度快，說明收帳迅速，帳齡短；資產流動性強，短期償債能力強；可將少信用成本，提高投資收利益。 二、營運能力分析存貨周轉率 存貨周轉率=銷售成本存貨平均余額 存貨周轉天數=360 周轉率 營業周期=存貨周轉天數+應收賬款周轉天數 若是衡量企業的償債能力或分解總資產周轉率時，應用“營業收入”；如果是為評價存貨管理業績，則用“營業成本”； 存貨周轉天數不是越低越好； 應注意應付帳款、存貨和應收帳款之間關系； 應關注構成存貨的產成品、自制半成品、原材料、在產品和低值易耗品之間的比例關系。 二、營運能力分析固定資產周轉率 固定資產周轉率=營業收入凈額固定資產均值 非流動資產周轉率=營業收入凈額非流動資產均值 非流動資產周轉率反映非流動資產的管理效率。分析時主要針對投資預算和項目管理，應分析投資與其競爭戰略是否一致，收購和剝離政策是否合理。 三、盈利能力分析 該指標以評價企業自有資本及其積累獲取報酬水平的最具綜合性與代表性的指標