1、第四章 項目投資管理授課題目 本章共分四部分： 第一節(jié) 項目投資管理概述 第二節(jié) 項目投資現(xiàn)金流量及其估算 第三節(jié) 項目投資決策的基本方法 第四節(jié) 項目投資決策方法的運用教學重點與難點 【重點】 1、凈現(xiàn)金流量的計算2、非折現(xiàn)指標的計算3、折現(xiàn)指標的計算4、項目可行進行決策【難點】 1、現(xiàn)金流量的估計 2、折現(xiàn)指標的計算第一節(jié) 項目投資的相關(guān)概念 一、項目投資的含義以特定投資項目為對象的長期投資行為。二、投資項目的類型1.新建項目： 完整工業(yè)投資項目（包括投資項目論證、決策和實施等全過程的一系列管理）2.更新改造項目項目投資固定資產(chǎn)投資三、項目投資計算期項目投資計算期是指投資項目從投資建設(shè)開始

2、到最終清理結(jié)束整個過程所需要的時間，一般以年為計量單位。投資項目的整個時間分為建設(shè)期和生產(chǎn)經(jīng)營期。其中建設(shè)期（s, s0）的第一年年初稱為建設(shè)期起點，建設(shè)期最后一年年末稱為投產(chǎn)日。四、項目計算期生產(chǎn)經(jīng)營期（p， p0）是指從投產(chǎn)日到清理結(jié)束日之間的時間間隔。如果用n表示項目投資計算期，則有： 項目投資計算期=建設(shè)期+生產(chǎn)經(jīng)營期 n = s + p五、項目投資資金的確定及投入方式1.原始總投資是反映項目所需現(xiàn)實資金的價值指標。等于企業(yè)為使投資項目完全達到設(shè)計生產(chǎn)能力而投入的全部現(xiàn)實資金。 原始總投資=固定資產(chǎn)投資+流動資金投資2.投資總額是反映項目投資總體規(guī)模的價值指標。等于原始投資總額與建設(shè)期

3、資本化利息之和。 投資總額=原始總投資+建設(shè)期資本化 3.資金投入方式一次投入、分次投入六、項目投資的特點 投資金額大 影響時間長 變現(xiàn)能力差 偶然發(fā)生第二節(jié) 現(xiàn)金流量的內(nèi)容及其估算 一、現(xiàn)金流量的含義（一）現(xiàn)金流量的概念 在項目投資決策中現(xiàn)金流量是指該項目所引起的現(xiàn)金流入量和現(xiàn)金流出量的統(tǒng)稱。現(xiàn)金：是指廣義上的現(xiàn)金 包括各種貨幣資金和項目需要投入的企業(yè)擁有的非貨幣資源的變現(xiàn)價值。 現(xiàn)值VS賬面價值思考：為什么要用現(xiàn)金凈流量來分析問題，而不用利潤來分析問題呢?(1)因為在進行投資決策的時候，未來的現(xiàn)金凈流量和利潤總體是相等的；(2)從每一年來看現(xiàn)金凈流量和利潤又是不一樣的。利潤不能夠作為長期決

4、策的指標，它受人為因素影響比較大，而且它有大量的應(yīng)收賬款不便于考慮貨幣的時間價值。現(xiàn)金凈流量是客觀的，在不同國家、地區(qū)，對現(xiàn)金凈流量的認識是唯一的。 所以，長期投資決策的依據(jù)、決策的基礎(chǔ)是現(xiàn)金凈流量而不是利潤。 （二）為方便項目投資現(xiàn)金流量的確定，首先做出如下假設(shè)： 1、 財務(wù)可行性假設(shè) 2、全投資假設(shè)(原始投資) 3、建設(shè)期間投入全部資金假設(shè) 4、經(jīng)營期和折舊年限一致假設(shè) 5、時點指標假設(shè)二、現(xiàn)金流量的內(nèi)容（一）現(xiàn)金流出量1、建設(shè)期投資 建設(shè)投資=固定資產(chǎn)投資+無形資產(chǎn)投資+ 其他投資2、墊支流動資金 原始總投資=固定資產(chǎn)投資+流動資金投 資3、付現(xiàn)經(jīng)營成本現(xiàn)金支付（貨幣支付）正常經(jīng)營需要付

5、現(xiàn)成本=總成本折舊攤銷 =總成本非付現(xiàn)成本（二）現(xiàn)金流入量1、營業(yè)現(xiàn)金收入 營業(yè)現(xiàn)金收入=銷售收入付現(xiàn)成本2、回收固定資產(chǎn)殘值3、回收流動資金 只發(fā)生在經(jīng)營期的終點二、凈現(xiàn)金流量的含義 現(xiàn)金流入量 -現(xiàn)金流出量 特征：建設(shè)期一般為負，經(jīng)營期一般為正。營業(yè)期現(xiàn)金流量營業(yè)現(xiàn)金流入量（營業(yè)收入）營業(yè)現(xiàn)金流出量（付現(xiàn)成本和所得稅）經(jīng)營期現(xiàn)金凈流量表示為：現(xiàn)金凈流量（NCF）=銷售收入-付現(xiàn)成本-所得稅=銷售收入-（銷售成本-非付現(xiàn)成本）-所得稅=營業(yè)利潤-所得稅+非付現(xiàn)成本=凈利潤+非付現(xiàn)成本（折舊額+攤銷額） 四、凈現(xiàn)金流量的簡算公式 （一）新建項目1、建設(shè)期：NCF=-原始投資額2、經(jīng)營期：NC=

6、凈利潤+非付現(xiàn)成本 =（收入-總成本）（1-T）+非付 現(xiàn)成本3、終結(jié)點：回收額（殘值+流動資金） （二）更新改造項目1、建設(shè)期：NCF=-原始投資額 =-（新設(shè)備投資額-舊設(shè)備變 現(xiàn)凈收入） 2、經(jīng)營期：NCF=營業(yè)收入-經(jīng)營成本-稅金 =凈利潤+非付現(xiàn)成本 =（收入-總成本）（1-T）+非 付現(xiàn)成本3、終結(jié)點：回收額（殘值+流動資金） 例、A公司準備投資一新項目，該項目需要投資固定資產(chǎn)10萬元，使用壽命5年，采用直線法折舊，期滿有殘值0.5萬元。另外，需要投資2萬元用于員工培訓，在建設(shè)期初發(fā)生，其他不計。該項目建設(shè)期為1年，投產(chǎn)后每年可實現(xiàn)銷售收入12萬元，每年付現(xiàn)成本8萬元。假定所得稅率

7、為30%，試計算該項目的現(xiàn)金流量。1.該項目每年的折舊額=（10-0.5）5=1.9（萬元）2.經(jīng)營期每年稅前凈利潤=12-8-1.9=2.1（萬元）3.經(jīng)營期每年應(yīng)繳所得稅=2.1X30%=0.63（萬元）4.經(jīng)營期每年凈利潤=2.1-0.63=1.47（萬元）每年凈現(xiàn)金流量（NCF)為：建設(shè)期第0年凈現(xiàn)金流量=-12 （萬元）建設(shè)期第1年凈現(xiàn)金流量=0 （萬元）經(jīng)營期第1-4年凈現(xiàn)金流量=凈利潤+該年折舊=1.47+1.9=3.37（萬元）經(jīng)營期第5年凈現(xiàn)金流量=1.47+1.9+0.5=3.87（萬元）例、海利公司擬新建固定資產(chǎn)，該投資項目需要在建設(shè)期初一次投入400萬元,建設(shè)期為1年。

8、該固定資產(chǎn)可使用10年，按直線法計提折舊期滿凈殘值為40萬元。投入使用后，可使經(jīng)營期第1-7年每年產(chǎn)品銷售收入（不含稅）增加320萬元，8-9年每年產(chǎn)品銷售收入（不含稅）增加280萬元，同時使第1-10年每年經(jīng)營成本增加150萬元，假設(shè)海利公司的所得稅率為40%，不享受減免稅優(yōu)惠。計算該項目各年的現(xiàn)金凈流量。每年應(yīng)繳所得稅=90X40%=36（萬元）每年凈利潤=90-36=54（萬元）每年凈現(xiàn)金流量為：建設(shè)期第0年凈現(xiàn)金流量=-400 （萬元）建設(shè)期第1年凈現(xiàn)金流量=0 （萬元）第1-7年凈現(xiàn)金流量=凈利潤+該年折舊=54+40（萬元）第8-9年凈現(xiàn)金流量=54（萬元）第10年凈現(xiàn)金流量54+

9、40（萬元）第三節(jié) 項目投資決策的基本方法一、項目投資決策評價的主要指標及類型 （一）按是否考慮時間價值分為： 1、非貼現(xiàn)評價指標：投資利潤率、靜態(tài)投資回收期 2、貼現(xiàn)評價指標：動態(tài)投資回收期、凈現(xiàn)值、凈現(xiàn)值率、現(xiàn)值指數(shù)、內(nèi)含報酬率 （二）按指標的性質(zhì)不同分為：正指標：投資利潤率、凈現(xiàn)值、凈現(xiàn)值率、現(xiàn)值指數(shù)、內(nèi)含報酬率反指標：動態(tài)投資回收期、靜態(tài)回收期 （三）按指標數(shù)量特征分為：絕對數(shù)指標：回收期、凈現(xiàn)值相對數(shù)指標：投資利潤率、凈現(xiàn)值率、現(xiàn)值指數(shù)、內(nèi)含報酬率（IRR） （四）按指標重要性分為：主要指標：凈現(xiàn)值、凈現(xiàn)值率、現(xiàn)值指數(shù)、內(nèi)含報酬率次要指標：回收期輔助指標：投資利潤率二、非貼現(xiàn)投資評價

10、指標（一）靜態(tài)投資回收期1、概念：在不考慮資金時間價值的情況下，收回全部投資額所需要的時間。它代表收回投資所需要的年限，回收年限越短，方案越有利。2.包括兩種情況：（1）含建設(shè)期的投資回收期（p）（2）不含建設(shè)期的投資回收期（ps） 二、非貼現(xiàn)的投資評價方法3、計算含建設(shè)期的投資回收期P有兩種情況： （1）如果含建設(shè)期的投資回收期： P NCFt 0 (其中P為整數(shù)) t=0 則表明剛好在第P年收回投資，即含建設(shè)期的投資回收期為P。 （2）包含項目建設(shè)期的投資回收期由于通常情況下P可能不是一個整數(shù)，則可以找到一個整數(shù)P0，使得：P0 P01 NCFt 0 ， NCFt 0t=0 t=0則該項目

11、包含項目建設(shè)期的投資回收期為： P0 NCFt t=0P P0 NCF P01例.某項目的現(xiàn)金凈流量如下表012345NCF-10020304050401.計算出該項目的累計現(xiàn)金凈流量如下表012345NCF-100-8O-50-1040802.從累計現(xiàn)金凈流量可知，該項目的投資回收期滿足：3Ps 4,所以Ps=3+1050=3.2（年）（3）如果某投資項目滿足以下條件：投資集中發(fā)生在建設(shè)期內(nèi)，投產(chǎn)后若干年每年的經(jīng)營凈流量相等，等位NCF，并且有：n NCF原始總投資，則：不含建設(shè)期的投資回收期=原始總投資 NCF已知某公司投資項目的建設(shè)期為零其現(xiàn)金流量如下表012345NCF-2006060

12、606080試計算該項目的投資回收期。從該公司的現(xiàn)金凈流量可知，該項目前4年的經(jīng)營現(xiàn)金凈流量相等，并且有60X4200所以該項目的投資回收期為：20060=3.33（年）3.優(yōu)、缺點：優(yōu)點：回收期計算簡便，且容易為決策人所正確理解。缺點：忽視時間價值沒有考慮回收期以后的收益事實上，有戰(zhàn)略意義的長期投資往往早期收益較低，而中后期收益較高，回收期優(yōu)先考慮急功近利的項目，可能導(dǎo)致放棄長期成功的方案，目前作為輔助方法使用。(二)投資利潤率法 又稱投資報酬率(ROI)，是指投資項目投產(chǎn)期間的平均凈利潤與投資項目的投資額之間的比率，其計算公式為： PROI 100 I式中，P 表示年平均凈利潤，I 表示投

13、資總額。判斷標準： 如果投資項目的投資利潤率高于企業(yè)要求的最低收益率或無風險收益率，則該投資項目可行；否則，該項目不可行。 在多個投資項目的互斥決策中，項目的投資利潤率越高，說明該投資項目的投資效果越好，應(yīng)該選擇投資利潤率高的投資項目。 三、貼現(xiàn)的投資評價方法 (一)凈現(xiàn)值法1.概念：凈現(xiàn)值(NPV)是指在項目計算期內(nèi)，按行業(yè)基準收益率或企業(yè)設(shè)定的貼現(xiàn)率計算的投資項目未來各年現(xiàn)金凈流量現(xiàn)值的代數(shù)和。其計算公式為： n NCFt凈現(xiàn)值（NPV） (其中i為貼現(xiàn)率) t=0 （1i）t備注：當經(jīng)營期各年的現(xiàn)金凈流量相等時，可運用年金的方法簡化計算NPV。 2、凈現(xiàn)值法的判斷標準： (1)單項決策時

14、：若NPV0，則項目可行；NPV0，則項目不可行。 (2)多項互斥投資決策時：在凈現(xiàn)值大于零的投資項目中，選擇凈現(xiàn)值較大的投資項目。3.計算當經(jīng)營期各年的現(xiàn)金凈流量相等時，可運用年金的方法簡化計算NPV具體計算可分為以下幾種情況：（1）全部投資在建設(shè)起點一次性投入，建設(shè)期為零，投產(chǎn)后各年的現(xiàn)金凈流量均相等，則構(gòu)成普通年金的形式凈現(xiàn)值=-原始投資額+投產(chǎn)后各年現(xiàn)金凈流量年金現(xiàn)值系數(shù) 【例1】某企業(yè)需投資150萬元引進一條生產(chǎn)線，該生產(chǎn)線有效期為5年，采用直線法折舊，期滿無殘值。該生產(chǎn)線當年投產(chǎn)，預(yù)計每年可獲凈利潤10萬元。如果該項目的行業(yè)基準貼現(xiàn)率為8，試計算其凈現(xiàn)值并評價該項目的可行性。 NC

15、F0150（萬元） 每年折舊額=1505=30(萬元) 則投產(chǎn)后各年相等的現(xiàn)金凈流量(NCFi) =1030=40(萬元) NPV15040（PA，8，5) 15040 3.9939.72(萬元)由于該項目的凈現(xiàn)值大于0，所以該項目可行。 （2）全部投資在建設(shè)起點一次投入，建設(shè)期為零，投產(chǎn)后每年的營業(yè)現(xiàn)金凈流量相等，但終點第n年有回收額，此時凈現(xiàn)值的計算方法如下：凈現(xiàn)值=-原始投資額+投產(chǎn)后各年現(xiàn)金凈流量年金現(xiàn)值系數(shù)+回收額復(fù)利現(xiàn)值系數(shù) 例、假設(shè)該生產(chǎn)線有期末殘值50萬元，其他條件不變，則應(yīng)如何做出決策？ NCF0150（萬元） 每年折舊額=(150-50)5=20(萬元) 則投產(chǎn)后各年相等的

16、現(xiàn)金凈流量(NCFi) =1020=30(萬元)期末回收額=50(萬元) NPV15030（PA，8，5)+50 （PF，8，5) 15040 3.993+50 0.6813.84(萬元)由于該項目的凈現(xiàn)值大于0，所以該項目可行。 (3)全部投資在建設(shè)起點一次投入，建設(shè)期為s，投產(chǎn)后每年的營業(yè)現(xiàn)金凈流量均相等，此時凈現(xiàn)值=-原始投資額+投產(chǎn)后各年現(xiàn)金凈流量（PA，I,n)-（PA，I,s) 例、假設(shè)上例中建設(shè)期為1年，其他條件不變，則其凈現(xiàn)值的計算如下：凈現(xiàn)值=-150+40（PA，8%,6)-（PA，8%,1)=-2.12（萬元） (4)全部投資在建設(shè)期內(nèi)分次投入，建設(shè)期為s，投產(chǎn)后每年的營

17、業(yè)現(xiàn)金凈流量均相等，此時凈現(xiàn)值計算公式為：凈現(xiàn)值=-原始投資額X （PF，I,S) +投產(chǎn)后各年現(xiàn)金凈流量（PA，I,n)-（PA，I,s) 例、上例中，假設(shè)建設(shè)期為一年，第一年年初、年末各投資75萬元，其他條件不變，則其凈現(xiàn)值計算如下：凈現(xiàn)值=-75-75X （P/F，8%,1) +40（P/A，8%, 6)-（P/A， 8%, 1) =3.34(萬元)3、凈現(xiàn)值法的優(yōu)缺點凈現(xiàn)值法的優(yōu)點：（1）考慮了資金的時間價值；（2）考慮了項目計算期內(nèi)全部凈現(xiàn)金流量；（3）考慮了投資風險。凈現(xiàn)值的缺點：（1）不能從動態(tài)的角度直接反映投資項目的實際收益率；（2）凈現(xiàn)值的計算比較繁瑣；4、投資項目貼現(xiàn)率的確

18、定(1) 以投資項目的資金成本作為貼現(xiàn)率。 (2) 以投資的機會成本作為貼現(xiàn)率。(3) 根據(jù)投資的不同階段，分別采取不同的貼現(xiàn)率。(4) 以行業(yè)平均資金收益率作為貼現(xiàn)率。 (二)凈現(xiàn)值率法1、計算 凈現(xiàn)值率是指投資項目的凈現(xiàn)值占原始投資現(xiàn)值總和的百分比(記作NPVR)。計算公式為： 投資項目凈現(xiàn)值NPVR 100 原始投資現(xiàn)值2、凈現(xiàn)值率法的評價標準當NPVRo，則項日可行；當NPVRo則項目不可行。 3、凈現(xiàn)值率法的優(yōu)缺點優(yōu)點： （1）考慮了資金時間價值； （2）可以動態(tài)反映項目投資的資金投入與產(chǎn)出之間的關(guān)系。缺點： （1）不能直接反映投資項目的實際收益率； （2）在資本決策過程中可能導(dǎo)致片

19、面追求較高的凈現(xiàn)值率，在企業(yè)資本充足的情況下，有降低企業(yè)投資利潤總額的可能。 【例2】某投資項目的建設(shè)期為1年，經(jīng)營期為5年，其現(xiàn)金凈流量如下表所示。貼現(xiàn)率為10，要求計算該項目凈現(xiàn)值率，并評價其可行性。 某投資項目的現(xiàn)金凈流量表年份0123456NCFi 100508080808080從上表中可以看出，經(jīng)營期的現(xiàn)金凈流量相等，其凈現(xiàn)值可以采用年金的方法計算： NPV=10050(PF，10，1)十80(P/A，10，5)(PF，10，1) =100500.909803.7910.909 =130.23(萬元)計算該項目凈現(xiàn)值率： 130.23NPVR= 10050(PF，10，1) 89.6 該項目的凈現(xiàn)值率大于0，故可以投資。(三)現(xiàn)值指數(shù)法1、計算 亦稱獲利指數(shù)法(PI)，是指投產(chǎn)后按行業(yè)基準收益率或企業(yè)設(shè)定貼現(xiàn)率折算的各年營業(yè)期現(xiàn)金凈流量的現(xiàn)值合計與原始投資的現(xiàn)值合計(投資總現(xiàn)值)之比，用公式表示為： n NCFt(PF，i，t) t=s+1PI s NCFt(PF，i，t) t=0凈現(xiàn)值率和現(xiàn)值指數(shù)兩個指標存在以下關(guān)系： 現(xiàn)值指數(shù)（PI）l凈現(xiàn)值率（NPVR） 2、現(xiàn)值指數(shù)法的評價標準采用這種方法的判斷標準是： 如果PIl，則該投資項目行； 如果PI10%，該投資項目可行。3、內(nèi)含報酬率計算(2)當各年現(xiàn)金凈流量不相等時，可用試誤法逐次測試3、內(nèi)含報酬率法的優(yōu)缺