1、第七章 投資管理 引言 在“困難反復出沒的地方，是找到投資和盈利時機的地方。學習目的:工程投資關乎產品效力市場，證券投資鏈接資本市場，從中領悟工程投資與證券投資異同。工程投資勝利的關鍵在于做好現金流預測和選好折現率，要掌握現金流預測方法。凈現值的本質就是股東財富添加值，要掌握凈現值、現值指數和內涵報酬率評價方法，了解回收期法、會計收益率法、調整現金流量法和風險調整折現法。 1第七章 投資管理第一節 投資管理概述 第二節 現金流量預測 第三節 投資工程評價方法 第四節 投資工程決策分析 2一、工程投資與證券投資投資可分為實物投資和金融投資，實物投資又稱工程投資，是指企業將資金投向實物資產以獲取利

2、潤的投資。實物投資是為了獲得資產公用性，將流動性強的資產轉化為流動性弱的長期資產，加強公司中心才干的投資。特點是沒有錢不行，僅有錢不夠，需求技術、營銷、品牌等諸多運營要素的配合和支持。 金融投資又稱為證券投資，是企業將資金投向有價證券等金融資產的投資。金融投資是虛擬資產的投資，虛擬資產與權益掛鉤，與風險相伴。虛擬資產分拆或組合，變化多端，目的各異。特點是有錢能使鬼推磨。 第一節 投資管理概述3第一節 投資管理概述二、會計利潤與現金流會計利潤是評價企業運營業績，衡量企業財富情況的財務目的。在衡量企業短期盈利才干方面，會計利潤要比現金流略勝一籌。 現金流是企業真實現金流入與流出，有相對客觀性。可現

3、金流動搖性大，是流量概念，不宜用來評價短期業績，適宜評價長期業績和財富增長。現金流增長代表了企業未來價值增長，投資工程涉及未來現金回收才干，而不是工程賬面盈利才干，企業價值取決于企業資產能否發明一系列現金流的才干。 4三、投資工程管理程序1.確立目的2.制定戰略3.尋覓投資時機4.評價投資時機5.選擇投資工程6.實施和控制7.事后審計5第一節 投資管理概述四、凈現值與股東財富例：ABC公司擬投資的工程有效期2年，每年年末現金流量分別為1500元和1000元，工程投資金額1400元，公司擬用留存收益投資，股東要求的必要收益率為10%，試計算和解釋投資工程的凈現值。 6凈現值計算（元）年份012現

4、金流（1400）15001000現值（10%）（1400）1363.63826.44現金流入總額2190.07凈現值790.07公司投資收益219.01公司未收回的投資2190.07-（1500-219.01）=909.08公司投資收益90.91公司未收回的投資1000-909.08-90.91=07第二節 現金流量預測一、工程現金流量概念二、工程現金流量內容1.初始現金流量2營業現金流量3.終結現金流量三、識別工程現金流量1.相關本錢 2.時機本錢 3. 凈營運資金 4.隱含本錢或收益 5.利息費用 6.間接本錢 7.所得稅費用8例：某工程壽命期為1年，初始投資為1000元，1年后的工程凈現

5、金流為1500元不含利息費用，投資工程1000元向銀行貸款獲得，貸款利率為8%，不思索所得稅要素，使計算投資工程現金流和凈現值。 9現金流與凈現值計算現金流初始投資現金流（元）項目凈現金流（元）投資決策相關現金流（1000）1500現金流現值（8%）（1000）1389凈現值389如考慮利息費用投資決策相關現金流（1000）1500融資決策相關現金流1000（1080）項目全部現金流0420現金流現值（8%）0389凈現值38910例：2021年ABC公司正思索消費新一代手機投資工程，有關工程分析資料如下，試計算投資工程的相關現金流量和凈現值。1工程有效壽命4年，從2021年開場運營，資本支出

6、為800萬元，稅法規定直線法折舊，殘值為20萬元；22021年手機銷售量為10萬部，2021年為15萬部，2021年為14萬部，2021年為12萬部，每部手機平均售價400元。減少的其它型號手機銷售為工程營業收入的5%。32021年到2021年發生的研發費用為2000萬元。4估計工程間接費用為營業收入的4%，直接和間接本錢為每消費一部手機200元。5工程運營開場時，墊付的營運資金為80萬元，營運資金與營業收入的比率為20%。6為工程融資的本錢為8%，所得稅率為25%，投資者要求的收益率為10%11項目現金流計算（萬元）2009年2010年2011年2012年2013年資本支出500營運資金10

7、00研究開發費用2000營業收入4000600056004800凈營業收入3800570053204560間接費用（4%）160240224192營業成本2000300028002400折舊費用12012012012012息稅前利潤1520234021761848息稅前利潤（1-25%）1140175516321386加：折舊費用1260187517521506殘值20營運資金80012001120營運資金變化（200）400（80）（1120）現金流量（3500）1460147518322646現值系數（10%）0.90910.82640.75130.6830現值1327.291218.94

8、1376.381807.22凈現值2229.2813第三節 投資工程評價方法一、凈現值計算NPV有兩種方法：一種是實表達金流量法,以企業實體為背景，確定工程對企業現金流量的影響，以企業的加權平均資本本錢為折現率。另一種是股權現金流量法，以股東為背景, 確定工程對股權現金流量的影響, 以股東要求的報酬率作為折現率。這兩種方法計算的NPV沒有本質區別：假照實表達金流量折現后為正值，那么股權現金流量折現后也為正值 。14例：ABC公司擬投資的工程有效期2年，每年年末現金流量分別為1500元和1000元，工程投資金額1400元，公司為了堅持目的資本構造，擬按照現金流的現值50%依托銀行借款融資，銀行借

9、款利率為8%，股東要求的必要收益率為14%，公司所得稅率為25%，稅法要求直線折舊,無殘值，試計算和解釋投資工程的凈現值。15凈現值計算（元）實體現金流量法：年份012現金流（1400）15001000所得稅20075息前稅后現金流1300925現值（wacc=10%）1181.82764.46現金流入現值1946.28凈現值546.2816股權現金流量法：（以第2年925元在第1年的現值840.91元計算未還款數額）年份012銀行借款（流入現值的50%）973.14420.46償還借款（552.68）（420.46）借款利息（8%）77.8533.64現金流（1400）15001000所得稅

10、（200）（75）稅后利潤1300925償還借款（552.68）（420.46）借款利息（77.85）（33.64）利息節稅19.468.41權益現金流入689.28479.31權益現金流出（426.86）（149.59）權益現金流現值（14%）604.63368.81凈現值546.5817絕對數NPV，產生絕對的財富。凈現值法運用的主要問題是如何估算現金流和確定折現率，無論是采用實表達金流法還是股權現金流法，都需求估算現金流，債務資本本錢和股權資本本錢，需求估算WACC,這些估算遭到市場環境和評價閱歷的影響，具有一定的誤差，需求經過敏感性分析逃避一些投資風險。 18二、現值指數當NPV0時，

11、PI1；當NVP=0時，PI=1;當NPV0時，PI1。 假設PI=1946.28/1400=1.39。從盈利看，投資工程每投1元能產生0.39元凈現值。從風險看，投資工程盈虧平衡收益率為39%。假設工程收益率減少39%，投資工程開場減少股東財富。PI越大，相對投資風險越小。 PI是一個相對數目的，只能比較投資效率，沒有反響投資規模效益。 NPV是絕對數目的，反映了投資規模效益。 19三、內部收益率在獨立方案評價中，IRR與NPV評價一致，當IRR預期的必要收益率時，NPV0，投資工程可行；當IRR預期的必要收益率時，NPV0，投資工程不可行。IRR與工程現金流構造有關，同樣現金流量，時間序列

12、不同，有不同的IRR值。IRR可描畫風險，IRR超越預期的必要收益率越多，投資工程的風險越小。 IRR沒有涉及投資工程的規模效應和投資工程的壽命期限，看不出投資工程財富效應。IRR存在再投資收益率問題。 20例：ABC公司有三個投資工程A，B和C，壽命期一樣都是5年，投資工程A和B的投資額為1000萬元，工程C的投資額為800萬元，壽命期內現金流量。試計算A，B和C工程的內部收益率。項目現金流（萬元）012345項目A-1000500400200200300項目B-1000300200200400500項目C-800300200200400500利用Excel插入欄目中函數IRR計算結果如下：

13、工程A的IRR為21%，工程B的IRR為16%,工程C的IRR為25%。 21四、投資回收期回收期法沒有思索投資工程時間價值和投資工程的壽命期，也沒有思索投資工程的投資風險。回收期法優先思索急功近利的工程，能夠導致放棄長期勝利的投資工程。 回收期法通常作為輔助方法運用，主要用來測定投資工程的流動性而非營利性。 融資渠道窄，要依托內部融資的公司，需加快資金周轉，回收期是重要的投資參考。 22例7-6：ABC公司有兩個投資工程A和B，投資額和壽命期一樣，都是1000萬元和5年壽命周期，壽命期內現金流量如下表7-5：試計算A和B工程的回收期。項目現金流（萬元）012345項目A-1000500400

14、200200300項目B-1000300200200400500工程A回收期=2+初始現金流截止第2年累計現金流/第3年現金流=2+1000-500400/200=2.5年；工程B回收期=3+1000-300200200/400=3.75年23五、會計收益率管理層鼓勵措施與會計收益率類似的財務目的有關，便于向股東報答公司業績。公司經常將會計收益率與現有的公司資產收益率進展比較，分析工程投資是提高了，還是降低了公司的資產收益率。沒有思索時間價值，忽視了投資工程的經濟壽命，關注的是會計收益而不是現金流。為了抑制會計收益率缺陷，通常在會計收益率的根底上加減一定百分比，調整為風險會計收益率。 24例A

15、BC公司有兩個投資工程A和B，投資額和壽命期一樣，都是1000萬元和5年壽命周期，假定工程對營運資金需求為0，折舊采用直線法，壽命期內現金流量如下表。試計算A和B工程的會計收益率。項目現金流（萬元）012345項目A-1000500400200200300項目B-100030020020040050025工程折舊=1000/5=200萬元，現金流=凈利潤+折舊，工程會計收益率計算見表 項目凈利潤（萬元）12345平均凈利潤項目A30020000100120項目B10000200300120項目A與B：會計收益率=120/(1000+0)/2)=24%26第三節 投資工程風險調整一、調整現金流量

16、法27例：ABC公司有兩個投資工程A和B，投資額和壽命期一樣，都是1000萬元和5年壽命周期，市場上無風險收益率為4%，壽命期內現金流量和一定當量系數如下表。試計算A和B工程的NPV。項目現金流（萬元）012345項目A-1000500400200200300肯定當量系數10.900.850.800.700.70項目B-1000300200200400500肯定當量系數10.950.90.850.800.8028表7-10：項目A的NPV年數現金流肯定當量系數肯定現金流量現值系數（4%）未調整現值調整后現值0-10001-10001.000040 000-100015000.904500.96

17、15480.75432.67524000.853400.9246369.84314.36432000.801600.8890177.8142.2442000.701400.8548170.96119.67253000.702100.8219246.57172.599凈現值445.92181.5529項目B的NPV年數現金流肯定當量系數肯定現金流量現值系數（4%）未調整現值調整后現值0-10001-10001.0000-1000-1000.00 13000.952850.9615288.45274.03 22000.901800.9246184.92166.43 32000.851700.889

18、0177.8151.13 44000.803200.8548341.92273.54 55000.804000.8219410.95328.76 凈現值404.04193.8930二、風險調整折現率法31例：ABC公司有投資工程A，投資額1000萬元，壽命期為5年，正常情況下投資者要求的收益率為10%，市場上無風險收益率為4%，市場平均報酬率為12，工程A的 值為1.5，壽命期內現金流量如下表：試計算工程A的NPV。 項目現金流（萬元）012345項目A-100050040020020030032NPV計算年數現金流量現值系數（4%）未調整現值現值系數（16%）調整后現值O-10001.000

19、0-10001.0000-100015000.9615454.550.8621431.0524000.9246330.560.7432297.2832000.8890150.260.6407128.1442000.8548136.640.5523110.4653000.8219186.270.4762142.86凈現值258.28109.7933第四節 投資工程決策分析一、獨立工程投資決策二、互斥工程投資決策三、等量年金法四、資產更新分析34一、獨立工程投資決策獨立工程就是一組相互獨立、不相互排斥的工程。在對獨立工程進展投資決策時，選擇對某一個工程的投資，并不排斥選擇對另一個工程的投資。由于獨

20、立工程的現金流量互不相關，在進展投資決策分析時，以NPV，PI，IRR，回收期和會計收益率為目的進展排序，在選擇投資工程時是不會發生沖突的，公司可以根據投資規模和可運用資金情況作出判別和選擇。 35例：ABC公司有三個互斥的投資工程，在公司要求的收益率為12%下，工程投資額、現金流和計算的相關目的如表7-14，試做出投資工程的選擇。 投資決策相關指標01234NPVPIIRR項目A-90080050000212.921.2331.2%項目B-18001000800600500394.461.2126.5%項目C-1000450450450450300.951.3028.7%二、互斥工程投資決策

21、36假設以凈現值為規范，應中選擇投資工程B，假設以現值指數為規范，應該選擇工程C，假設以內部收益率為規范，應選擇工程A。在相互矛盾的投資工程中，公司應該選擇凈現值最大的工程，這代表的公司財富絕對的增長，表達的是公司資源投資效益。現值指數和內部收益率只是相對數，表達的資金的投資效率。在公司要求的收益率為12%的情況下，工程產生的現金流再投資收益率也將是12%，產生的最終財富經過比較可以看出，凈現值大的工程，財富增長最快，增長率最大。 37二、互斥工程投資決策工程A：財富增長1751.141416.17=334.97元；財富增長率=334.97/1416.17=23.65%；工程B：財富增長=35

22、38.45832.33=706.12；財富增長率=706.12/2832.33=24.93%；工程C: 450(F/A,12%,3)=4503.3744=1518.48; 財富增長=1518.481573.52=-55.04，財富增長率=-55.04/1573.52=-3.5%；38兩條曲線在折現率為21%時相交，這一點也叫做費雪交點，公司選擇工程B與選擇工程C沒有什么區別，當公司要求的收益率小于21%時，工程B的NPV大于工程C的NPV,公司選擇工程B。反之，假設公司要求的收益率大于21%，公司應選工程C。39二、互斥工程投資決策假設投資工程期限不等，工程資源可以無限制的運用下去，尋覓凈現值

23、最大的工程就變得比困難了。比如工程A的期限3年，工程B的期限7年，在進展投資選擇時，假定每個工程都可以反復下去，等到工程反復道21年時，工程A與工程B的期限才干重合，這樣比較下去比較繁瑣。采用等量年金法就可以簡化這類問題的評價。等量年金是投資工程的均勻年金，其現值等于凈現值。計算公式：等量年金=NPV/P/A,i,n。在可以無限期地反復投資中，等量年金越大的投資工程，投資工程的凈現值總額越大。40三、等量年金法假設投資工程期限不等，工程資源可以無限制的運用下去，尋覓凈現值最大的工程就變得比困難了。比如工程A的期限3年，工程B的期限7年，在進展投資選擇時，假定每個工程都可以反復下去，等到工程反復道21年時，工程A與工程B的期限才干重合，這樣比較下去比較繁瑣。采用等量年金法就可以簡化這類問題的評價。等量年金是投資工程的均勻年金，其現值等于凈現值。計算公式：等量年金=NPV/P/A,i,n。在可以無限期地反復投資中，等量年金越大的投資工程，投資工程的凈現值總額越大。41三、等量年金法在例7-10中，工程A的等量年金=212.97/(P/A,12%,2)=212