1、第六章 投資決策方法(上)學習目的：1.了解工程投資決策的特點與分類；2.了解投資工程評估的步驟與方法；3.掌握會計收益率法的計算方法與優缺點；4.掌握回收期法的計算方法與優缺點；5.了解工程投資決策中的非財務因素。1第六章 投資決策方法(上)講授內容：第一節 工程投資及其投資決策第二節 投資工程的評估步驟和方法第三節 會計收益率法與回收期法第四節 工程投資決策中的非財務因素本章小結復習思考題2聯想拿什么和iPhone背水一戰？“聯想的董事會和管理層反復研究以后，下定決心要和iPhone背水一戰。66歲的柳傳志再出豪言。和iphone背水一戰，聯想憑什么？柳傳志認為：聯想的優勢只有一條，就是“

2、這是在中國，有政府各部門領導的傾心關注，有主宰力量的運營商通力合作，有中國所有的效勞商包括頂尖內容效勞商的全力配合和支持。 VS3聯想拿什么和iPhone背水一戰？蘋果最重要的創新能力，聯想憑什么挑戰它？柳傳志的理解是：iPhone的勝利是“挾消費者以令天下，即通過設備與效勞俘獲消費者，利用消費者之優勢，與運營商、內容效勞商、關鍵部件提供商談判，整合產業鏈，無往而不利。而柳傳志認為，對外鄉商業環境、政治環境的深刻理解，強大的外鄉營銷與推廣能力，強大外鄉品牌影響力，是聯想制勝的法寶。聯想的短期目的是為消費者提供性能與蘋果相當、價格更低的車，同時整合本地貨，即各種互聯網應用與效勞，先搶占高速公路，

3、即三大運營商，率先獲得消費者的認同；長期目的則是通過消費者整合產業鏈，與蘋果現在的做法類似。4第一節 項目投資及其投資決策5一、工程投資的特點工程投資決策是規劃、評價和選擇長期投資工程的過程。工程投資決策是公司的一項重要財務活動，它主要有以下幾個特點：1.工程投資占用資金數額大且相對穩定2.工程投資回收時間長3.變現能力較差6二、工程投資的分類1.資產更新工程、擴大經營工程和研究與開發工程全球科技企業2009年研發預算公 司預算金額（億美元）微軟91IBM63思科52索尼49甲骨文28谷歌28蘋果11RIM7任天堂47二、工程投資的分類2.獨立工程、互斥工程和相關工程(1)獨立工程。獨立工程是

4、指為到達投資目的，只有一種投資工程可供選擇。(2)互斥工程。互斥工程是指為到達投資目的，可供選擇的投資工程有兩種以上，而公司在一定時期的投資規模是有限的，或存在其他的資源限制，不可能將可行的全部工程都實施，只能選取滿足公司需要的最正確工程。(3)相關工程。相關工程是指必須依賴于其他工程的實施而存在的工程。8二、工程投資的分類3.確定型投資工程和風險型投資工程(1)確定型投資工程。確定型投資工程是指未來情況可以較為準確地予以預測的投資工程。 (2)風險型投資工程。風險型投資工程是指未來情況不確定，難以準確預測的投資工程。9第二節 投資項目的評估步驟和方法10一、投資工程的評估步驟1.識別投資時機

5、投資時機的識別和投資戰略方案的生成是工程投資決策過程中非常關鍵的一步。2.估算每個工程的現金流量和風險3.選擇準備實施的投資工程4.投資工程實施之后的評估、審核11二、投資工程的評估方法1.折現現金流量法是指考慮了資金時間價值的分析評價方法，它認為不同時期的現金流量具有不同的價值，因而不能直接相加減，要通過一定的方法將不同時點上的現金流量折算成同一時點的現金流量，然后才能進行比較、判斷。2.非折現現金流量法是指不考慮資金時間價值的分析評價方法，它把不同時期的現金流量看做是等效的，對它們不加區別，直接相加減。 12第三節 會計收益率法與回收期法13一、會計收益率法1.會計收益率法的計算原理會計收

6、益率法是以會計收益率作為評價指標的投資工程評估方法。所謂會計收益率(ARR)，是指投資工程壽命周期內年平均凈收益與初始投資額的比率。其計算公式為：2.會計收益率法的決策規則會計收益率越高，投資工程的投資價值可能越大。143.會計收益率法的評價會計收益率法的優點是：簡明、易算、易懂；會計收益率法也存在著一些缺陷：一是使用會計賬目上的凈收益計算會計收益率來決定是否進行投資，拋開了客觀且合理的數據。二是沒有考慮資金的時間價值。三是決策標準人為確定。一、會計收益率法15二、回收期法1.回收期法的計算原理投資回收期法是以投資回收期的長短作為評價指標的決策分析方法。所謂投資回收期，是指投資工程收回全部原始

7、投資所需要的時間，一般以年為單位。計算投資回收期的方法有兩種：(1)如果每年的現金凈流量相等，則投資回收期可按以下公式計算：(2)如果每年的現金凈流量不相等，那么計算投資回收期應根據每年年末尚未收回的投資額來確定。16投資回收期的計算公式在原始投資額一次支出，每年現金凈流入量（NCF）相等時 的公式。二、回收期法每年凈現金流量不相等時17【例】試計算投資回收期。投資回收期(A)=1（820013240）=1.619（年） 投資回收期(B)=2（18006000）=2.3（年） 投資回收期(C)=12000/4600=2.61（年） 期 間A方案B方案C方案012320000 11800 132

8、409000 1200 6000 600012000 4600 4600 4600投資回收期法舉例18二、回收期法2.回收期法的決策規則中選取的工程是獨立工程時，只要投資工程回收期短于基準回收期，則工程可行；反之，則不可行。 3.回收期法的評價回收期法的優點是：計算簡便，容易理解；可以用于衡量投資方案的相對風險。回收期法也存在一些缺陷：一是沒有考慮資金時間價值，精確度不夠；二是回收期的長短不能代表投資工程的盈利能力；三是決策標準人為確定。四是忽略整個工程期間的現金流量。19第四節 項目投資決策中的非財務因素20一、法律因素企業從事工程投資活動時必須遵守有關的法律、法規和規章。21二、宏觀金融政

9、策金融市場是企業融資的場所，企業需要資金時，可以到金融市場選擇適合自己的方式融資。在工程投資決策中較令人關注的宏觀金融政策主要是利率政策和稅收政策。“特別房產消費稅【2122三、企業社會責任企業社會責任是企業在經濟全球化背景下對自身各種行為的道德約束，即企業在為社會提供產品或效勞以獲得利潤的同時，應兼顧公平，構建和諧，把企業的運行與員工利益、社會利益有機地結合起來，實現可持續開展。23四、企業戰略目標企業的財務目標是追求企業股東價值最大化，但不能單純地追求自身的最優化，而應當具備戰略思想，從戰略的全局來考慮和設計企業的財務行為。 50億注資支付寶 集團大戰略漸明晰 24五、道德因素管理人員的道

10、德因素也是影響工程投資決策的重要因素。圖爾(Fabrice Tourre)25六、顧客滿意度企業要生存開展，投資工程要可行與合理，就必須在企業的產品質量、價格與效勞水平上讓顧客滿意，從而贏得市場。七、個人因素企業管理層應注意企業內員工創新能力的培養，構建一種學習型文化，鼓勵員工個人學習，以孕育出學習型組織；同時構建知識共享型文化，營造創新氣氛，以助于引導成功的長期投資觀念的產生和時機的開發。 26【本章小結】工程投資決策決定企業未來的成功和開展。本章介紹了工程投資的概念、特點與分類；分析了投資工程的評估步驟和方法，并分別介紹了非折現現金流量法會計收益率法和回收期法的計算方法及優缺點，由于非折現

11、現金流量法存在一些缺陷，在工程投資決策中只起到參考輔助作用；剖析了法律、宏觀金融政策、企業社會責任、企業戰略目標、道德因素、顧客滿意度與個人因素等非財務因素對工程投資決策產生的影響。 27【復習思考題】 1.簡述工程投資的概念、特點與分類。2.獨立工程和互斥工程之間有什么區別？3.簡述一家大公司中典型、完整的工程投資工程評估步驟。4.如何計算會計收益率與回收期？為什么說會計收益率法和回收期法只適宜作為投資工程評估的輔助方法？5.簡述工程投資決策的非財務因素。 28第七章 投資決策方法(下)學習目的：1.掌握現金流量的概念、構成與估算；2.掌握利用凈現值法、貼現回收期法、內部收益率法進行資本投資

12、決策；3.理解凈現值法、貼現回收期法、內部收益率法的優缺點；4.掌握固定資產更新決策中的差量分析法、年平均本錢法和經濟壽命法。29第七章 投資決策方法(下)講授內容：第一節 投資決策與現金流量第二節 投資工程決策的凈現值法第三節 折現回收期法第四節 內部收益率法第五節 資產更新決策本章小結復習思考題30性格色彩與財商小測試1-你去機場辦登機牌，本來留出的10分鐘很充裕，但是到了那里發現排了很長的隊，而且前面還有人在插隊，你的表現更傾向的是：紅色：湊到隊伍前面，與人積極地解釋自己時間很緊，希望可以插隊。藍色：不說話，對著長長的隊伍鄒眉頭，抱怨前面插隊的人，但是什么也不做。黃色：直接找機場負責人要

13、求優先辦理。綠色：得知前面的人與自己是同一航班，于是不急不慢地等。31性格色彩與財商小測試2-看到一部非常非常感人的電視劇時，你的反應更傾向的是：紅色：深深地感動，痛哭流涕。藍色：雖然內心洶涌澎湃，但是外表上呈現平靜和嚴肅。黃色：認為這不過是一場戲而已，假的，情緒絲毫不受外界的影響。綠色：每種事情都有發生的可能，可以理解。32性格色彩與財商對于賺錢而言天性中賺錢欲望最強的是黃色。紅色人點子多，可是他最大的毛病也就是變化太多，他在掘出金礦之前，就失去了興趣和韌性。藍色人就像烏龜，做事情慢，有些事情雖然艱難但他會堅持到底。典型的藍色比典型的紅色更加容易成功。在二百多個企業家的調查中，綠色最少僅占1

14、0%。33性格色彩與財商對于省錢而言藍色性格因為天性的細致謹慎，榮登省錢榜榜首。紅色性格因為心態開放追求快樂，加上不拘小節容易相信人，經常莫名其妙地損失錢。黃色性格對于自己認為重要的事情很大方，在另外的方面又出奇地小氣。綠色性格欲望較少花不了大錢，對自己要求并不嚴格也省不下小錢，處于中間狀態。34市場就像上帝，只幫助那些努力的人；但與上帝不同，市場不寬恕那些不清楚自己在干什么的人。 -巴菲特投資可以模糊，但不可以模糊投資是一門終身要“學、要“問的學科35第一節 投資決策與現金流量36一、現金流量的概念所謂現金流量(Cash-flow)，在投資決策中是指一個工程所引起的在未來一定期間內所發生的現

15、金支出和現金收入的增加額。新建工程的現金流量包括現金流出量、現金流入量和現金凈流量三個具體概念。 37二、現金流量的重要性1.采用現金流量有利于科學地考慮資金時間價值因素。要在投資決策中考慮資金時間價值的因素，就不能利用會計收益來衡量工程的優劣；而現金流量反映的是每筆預期收支款項的具體時間，因而與工程計算期的各個時點密切結合，有助于應用資金時間價值的形式進行投資工程的評價。 2.采用現金流量使投資決策更符合客觀實際。3.在投資分析中，現金流動狀況比盈虧狀況更重要。38三、現金流量的構成初始現金流量營業現金流量終結現金流量投資項目現金流量 0 1 2 n初始現金流量營業現金流量終結點現金流量39

16、三、現金流量的構成1.初始現金流量初始現金流量(Initial Cash Flow)是指開始投資時發生的現金流量，一般包括以下數項：(1)固定資產投資。(2)無形資產投資。(3)流動資產投資。(4)其他投資費用。(5)原有固定資產的變價收入。 40三、現金流量的構成2.營業現金流量營業現金流量(Operating Cash Flow)是指投資工程在建成投產后，在其壽命周期內由于開展正常生產經營活動而發生的現金流入和現金流出的數量。一般包括以下數項：(1)營業現金收入。(2)經營本錢。 (3)交納的各項稅款。(4)固定資產的折舊費。3.終結現金流量終結現金流量(Terminal Cash Flo

17、w)，是指投資工程終結時所發生的現金流量。41三、現金流量的構成初始（建設期）現金凈流量=-原始投資年營業現金凈流量=每年營業收入-付現本錢-所得稅=每年營業收入-（總本錢-折舊）-所得稅=每年營業收入-總本錢-所得稅+折舊=稅后凈利+折舊終結現金凈流量營業現金凈流量固定資產的殘值變價收入收回墊支的流動資金42四、估計現金流量的重點事項1.增量現金流量增量現金流量是根據“有無的原則確認有這項投資與沒有這項投資現金流量之間的差額。 增量現金流量是與工程決策相關的現金流量。 2.漂浮本錢3.時機本錢4.關聯效應43五、現金流量估算的實例分析在現金流量的構成中，初始現金流量和終結現金流量的性質比較單

18、純，一般無需復雜計算；而營業現金流量發生在工程建成投產后的整個壽命周期內，需要根據有關資料進行計算。44第二節 投資項目決策的凈現值法45一、凈現值法（一）凈現值( NPV-net present value )的含義是指特定投資方案未來現金流入的現值與未來現金流出的現值之間的差額，記作NPV。（二） 凈現值的計算 影響凈現值的因素： 工程的現金流量 折現率（i） 工程周期（n） 0 1 2 n初始現金流量經營現金流量終結點現金流量46所謂凈現值(Net Present Value，NPV)，是指投資工程投入使用后，將每年的現金凈流量按一定的折現率折算為現值，減去初始投資現值后的余額。其計算公

19、式為：凈現值(NPV)=未來現金流量的總現值-初始投資的現值凈現值法的具體表述方式因投資工程是否存在建設期而不同：1.若投資工程不存在建設期，其計算公式為： 一、凈現值法的計算原理47一、凈現值法的計算原理2.若投資工程存在建設期，其計算公式為： 48二、凈現值法的決策規則NPV法決策的原理在于，如果NPV等于零，說明工程的現金流量剛好可以彌補投入資本；如果NPV大于零，工程的現金流量超過了所要求的回報；如果NPV小于零，則工程的現金流量不能彌補初始投入的資金。49【例】設貼現率為10%，有三個投資方案，沒有建設期。有關現金流量的數據如表所示。期 間A方案B方案C方案012320000 118

20、00 132409000 1200 6000 600012000 4600 4600 4600NPV（A）=（11800 13240 ）20000=1669（元）NPV（B）=（1200 6000 6000 ） 9000=1557（元）NPV（C）=4600 12000=560（元）凈現值法舉例50三、凈現值法的評價其優點在于：一是考慮了資金的時間價值，不僅考慮了工程的全部現金流量，而且還考慮了現金流量的時間；二是考慮了投資風險的影響，對于風險較大的投資工程，可以選用較高的貼現率來進行計算，以反映風險對投資決策的影響；三是凈現值的數額反映了投資方案在整個經濟年限內的凈收益，說明企業總價值絕對量

21、的增加，這與企業財務管理目標是一致的。 51三、凈現值法的評價凈現值法也存在一定的局限性：一是不能揭示各個投資工程本身可能到達的實際報酬率是多少；二是在互斥工程決策時，沒有考慮互斥工程的投資規模差異。 52第三節 折現回收期法53一、折現回收期法的計算原理折現回收期(Discounted Payback Period)，是采用適當的折現率將未來各期的現金流量進行折現，然后再計算收回原始投資額所需要的年限。54二、折現回收期法的評價優點是它考慮了資金的時間價值，精確度提高，但仍無法克服普通回收期法的其他缺陷。由于進行了折現，使得決策過程變得復雜；況且既然已經計算出折現后的現金流量，不如加總折現后

22、的現金流量，運用凈現值法進行決策，凈現值法克服了回收期法所有的缺陷。 55第四節 內部收益率法56一、內部收益率法的計算原理所謂內部收益率(Internal Rate of Return，IRR)，是使投資工程的凈現值等于零的貼現率。即根據內部收益率對投資工程的全部現金流量進行折現，使未來報酬的總現值正好等于初始投資額的現值。其計算公式為：57一、內部收益率法的計算原理內部收益率的計算因每年預計產生的現金凈流量是否相等而不同：1.如果每年的NCF相等(1)計算年金現值系數。公式為：(2)查年金現值系數表，在相同的期數內，找出與上述年金系數相鄰近的較大和較小的兩個貼現率。(3)根據上述兩個鄰近的

23、貼現率和已求得的年金現值系數，采用插值法計算出該投資方案的內部收益率。58練習：期 間C方案012312000 4600 4600 4600原始投資=每年現金流入量年金現值系數12000=4600 PVIFAi，3PVIFAi，3 =2.609經查表近似計算（內插法）得內部報酬率為7.32%i5%6%8%10%12%n=32.7232.6732.5772.4862.40159二、內部收益率法的決策規則2.如果每年的NCF不相等(1)先預估一個貼現率，并按此貼現率計算凈現值。(2)根據上述兩個鄰近的貼現率再來用插值法計算出方案的實際內部收益率。內部收益率法決策的原理在于，一個工程的IRR實際上是

24、該工程的期望收益率。三、內部收益率法的評價內部收益率是一種常用的重要的資本投資決策評估方法，它考慮了資金的時間價值，能正確反映投資工程本身實際能到達的真實報酬率。但這種方法的計算比較復雜。60第五節 資產更新決策61一、差量分析法1.確定差量凈現金流量需要注意的問題（1）舊設備的初始投資應以其變現價值確定（2）計算期應以其尚可使用年限為標準（3）舊設備的變現損失具有抵稅作用，變現收益需要納稅62一、差量分析法2.差量凈現金流量確實定（1）若建設期不為零（以1年為例）：63一、差量分析法（2）若建設期為零：終結NCFn=息稅前利潤(1-所得稅率)+折舊+凈殘值64二、年平均本錢法年平均本錢法是通

25、過比較新舊設備的年平均使用本錢的上下來決策是否更新舊設備的方法。不考慮時間價值： =未來使用年限內的現金流出總額使用年限考慮時間價值： =未來使用年限內現金流出總現值年金現值系數65三、經濟壽命期法經濟壽命期是指固定資產的年平均本錢到達最低或年平均凈收益到達最高時的使用年限。固定資產年平均本錢的計算包括三項內容：固定資產初始投資本錢、固定資產持有本錢以及固定資產年運行本錢。其計算公式如下：固定資產持有本錢=固定資產初始投資本錢-固定資產殘值的折現值66三、經濟壽命期法固定資產平均年本錢的計算公式為：67一、獨立工程投資決策 獨立工程是指一組互相獨立、互不排斥的工程。在獨立工程中，選擇某一工程并

26、不排斥選擇另一工程。 對于獨立工程的決策分析，可運用凈現值、內含報酬率以及投資回收期、會計收益率等任何一個合理的標準進行分析，決定工程的取舍。只要運用得當，一般能夠做出正確的決策。68獨立工程投資決策標準分析“接受投資工程方案的標準： 主要指標： NPV0， IRR工程資本本錢或投資最低收益率 輔助指標： PPn/2， ARR基準會計收益率。 “拒絕投資工程方案的標準： 主要指標： NPV0，IRR工程資本本錢或投資最低收益率時輔助指標： PPn/2， ARR基準會計收益率。69二、互斥工程投資決策互斥工程是指互相關聯、互相排斥的工程。在一組工程中，采用某一工程則完全排斥采用其他工程。互斥工程的決策分析就是指在兩個或兩個以上互相排斥的待選工程中只能選擇其中之一的決策分析。互斥工程決策分析的根本方法主要有凈現值法、內含報酬率法、差量分析法等凈現值法最重要70【本章小結】正確的資本投資決策對于企業的生存與開展具有非常重要的作用。資本投資決策中最重要的步驟是估計長期投資工程未來發生的增量現金流量而不是