1、工程評價與投資決策分析第10章更新：2007-6-3制造：張元智qixingedu/dxb dx.4yang/dn1234/zjdx/dx/ et110dx04131/dx.587766/dk110/ootymi653246145078uihdfgtrbm.評價目的的分類正目的與反目的靜態非折現目的與動態折現目的絕對量目的與相對量目的主要目的、次要目的與輔助性目的.非折現評價目的與方法投資回收期即：經過運營期間凈現金流量收回當初投資所用的時間。收回投資是投資者最起碼的要求投資回收期反映了投資者在收回投資之前接受風險的時間長短反目的，絕對量目的，輔助性目的.投資回收期的計算例如：一項投資，期初投

2、資100萬元，當年建成投產，壽命期4年，估計營運后每年獲取增量現金流量40萬元，求其投資回收期。投資回收期=100萬/40萬=2.5年NCF=40萬元40萬40萬40萬NCF= -100萬01234.投資回收期的計算假設各年現金凈流量不等投資回收期=2年+10萬/40萬=2.25 年NCF=-100萬NCF=40萬50萬40萬30萬01234.投資回收期的優點與弊端優點：計算簡單弊端：沒有思索貨幣時間價值 不能反映出超越回收期之后的現金凈流量對這一目的的影響。.會計收益率(ARR)會計收益率ARRaccounting rate-of-returnARR=年平均凈利潤/期初投資額留意：年平均凈利

3、潤為估計的各年稅后利潤的平均值.平均會計報酬率 AARAAR-average accounting return有不同的定義及公式AAR=平均凈利潤/平均賬面價值或：AAR=年平均凈利潤/年平均投資額平均賬面價值，或年平均投資額的計算：假設：某投資工程起初一次投資110萬，4年期運營壽命，期末殘值10萬元，直線法折舊。.AAR的平均賬面價值第一年第二年第三年第四年年折舊額25萬25萬25萬25萬年末賬面價值85603510每年平均值97.572.547.522.5四年平均投資（97.5+72.+47.5+22.5)/4=60萬直線法折舊，簡便計算公式： 平均賬面價值=（期初投資+期末殘值）/2

4、.非折現目的方法的固有缺陷沒有思索貨幣的時間價值不同時點發生的現金等量齊觀忽略了收回現金的風險要素.折現目的及評價方法折現現金流量DCF模型-discounted-cash-flow model折現的投資回收期凈現值(NPV)凈現值率(NPVR)獲利指數現值指數(PVI)內含報酬率內部收益率(IRR).折現的投資回收期折現投資回收期-discounted payback period從投資工程所獲得的現金凈流量的現值之和剛好可以抵償投資額所用的時間。.折現的投資回收期沿用前例：各年現金凈流量相等，k=15%NCF=40萬元40萬40萬40萬NCF=-100萬現值：34.78萬30.25萬26.

5、3萬22.87萬01234.折現的投資回收期假設各年現金凈流量相等，利用年金現值系數計算：.折現的投資回收期假設各年NCF不相等，按15%折現后計算NCF=40萬元50萬50萬40萬NCF=-100萬現值：34.78萬37.81萬32.88萬22.87萬01234.凈現值NPV)的概念NPV-net pressent value假設一項投資在市場上的價值高于我們獲得它的本錢，那么，我們就發明了價值。比如：購置一所舊房屋，更新改造后以高于本錢價錢出賣。凈現值：投資工程未來現金凈流量的現值之和減去初始投資值之后的差額。是投資者一次性獲得的超越預期收益率的投資凈收益。.凈現值的概念沿用前例：投資者必

6、要報酬率k=15%NCF=40萬元40萬40萬40萬NCF=-100萬現值：34.78萬30.25萬26.3萬22.87萬0投資凈收益：34.78+30.25+26.3+22.87 -100 = +14.2萬元1234.凈現值的概念.凈現值目的NPV為正目的，絕對量目的，主要目的可行性規范：NPV 0NPV 0的含義：投資者不僅僅獲得了預期的必要報酬率，而且在必要報酬率之外，還獲得了一筆凈收益。故：工程的實踐投資報酬率大于必要報酬率。.凈現值的計算：各年NCF等額例如：投資工程期初一次性投資200萬元，當年建成投產，估計運營壽命期為4年，每年運營現金凈流量為75萬元，行業平均投資收益率為16%

7、，要求他利用凈現值法評價其可行性。NCF=75萬元75萬75萬75萬NCF=-200萬01234.NPV的計算：各年NCF等額.NPV計算：各年NCF不等NCF=70萬元80萬80萬70萬NCF= -200萬01234.用計算器計算清零70，1.16,M+, ()，M+， ()80，M+, (), M+, ()MR：209.71, - 200=9.71.凈現值率(NPVR)定義：投資工程獲得的凈現值(NPV)與期初投資額(I)之比NPVR為正目的，相對量目的可行性斷定規范：NPVR 0計算：首先計算凈現值.現值指數PI也叫獲利才干指數(profitability index)定義：現值系數是投

8、資收益的現值之和與期初投資值之比反映單位投資所獲得的投資收益的現值。.現值指數現值指數為正目的，相對量目的可行性斷定規范：PI 1相互關系：NPVR=PI1計算：首先計算現值之和.內部收益率IRR內部收益率的概念以投資儲蓄工程為例：1000元存銀行3年，復利計息，3年后一次性獲得本利和1323.75元，求這一工程的投資報酬率。01231323.75元1000元i = ?.內部收益率的概念.內部收益率IRR的概念IRR-internal rate of return.內部收益率的概念內部收益率也叫內含報酬率，是一個投資工程內在的投資報酬率。按照這一收益率對未來現金凈流量折現，現值之和恰好等于工程

9、投資的現值。內含報酬率是可以使未來現金凈流量的現值等于投資值所用的折現率。.IRR目的特征正目的，相對量目的，主要決策目的可行性斷定規范：IRR 必要收益率k.IRR的計算i IRR iI右邊值折現率現值之和.IRR計算試錯法：代入一個折現率計算，等號兩邊能否近似相等？比如，折現率= i，算出：左邊右邊， 闡明：i IRR，應增大折現率假設以折現率= i，算出：左邊 IRR，應減小折現率折現率取值范圍：i IRR 0PI 1IRR必要收益率k折現率用已知的必要收益率k未知待求的 IRR.主要折現目的之間的關系假設：NPV 0，那么：PI 1, IRR 必要收益率k假設：NPV = 0，那么：P

10、I = 1, IRR = 必要收益率k假設：NPV 0，那么：PI 1, IRR 0，或者 PI 1或者 IRR 必要收益率k.互斥方案決策：選優評價1，工程壽命期一樣，投資額也一樣 比較各方案NPV 或者IRR，大者優。但要留意：有時候NPV與IRR結論相互沖突.NPV 法與 IRR法結論的沖突AB折現率投資收益現值IIRRB IRRAk r 假設kr，NPV與IRR法所得結論相沖突NPV.2，工程壽命期一樣，投資額不等每年NCF=50萬元NCF= -萬1234每年NCF=75萬元NCF= -210萬1234A工程：NPV=7.75萬B工程：NPV=4.12萬折現率k=15%.增量投資的凈現

11、值每年NCF=25萬元NCF= -75萬1234增量投資：NPV= -3.63萬元 0，應添加投資。 由于增量投資產生了增量凈現值。.增量投資內含報酬率IRR斷定增量投資可行的規范：IRR 必要收益率留意：IRRB工程IRR A工程IRR.運用：設備更新改造決策四達公司欲購買一臺新設備交換正在運用的舊設備，相關決策信息如下：用新設備可使每年營運本錢由6萬元降低到5萬元，銷售收入不變。.運用：設備更新改造決策新設備購買價3萬元，運費及安裝費6000元，可運用4年，期滿殘值4000元，年計提折舊8000元。舊設備賬面價值21000元，年折舊5000元，4年后殘值1000元，如今出賣可得現金1.8萬

12、元。企業投資必要收益率14%，所得稅率40%。問題：能否應該更新設備？.更新改造分析無法計算每個工程的凈現值，但可以算出增量投資的凈現值。增量投資：I=36000-18000=18000元第14年運營NCF的增量： S=0，OC= -10000元，D=3000元NCF=(S OC) (1-t%) +D t% =1000060%+300040%=7200元第4年末殘值增量：3000元.更新改造工程分析.資產損失與現金流量賬面價值與實踐出賣價錢之間的差額如何處置？資產收益資本利得添加企業應稅收入資產損失資本飛失減少企業應稅收入，可以減少繳稅。.3，互斥方案壽命期不等NCFNCFNCFNCFNCFI

13、I1212300.壽命期不同：最小公倍數法將壽命期按最小公倍數擴展為一樣壽命期，再對這兩個工程作評價。NCFNCFNCFNCFNCFII1212300NCFNCFNCFI123NCFNCF12NCFNCF12.壽命期不同：等年值法計算各工程的凈現值，然后按照年金現值系數將凈現值等額分配到每年，每年分得的等額凈現值A大者為優。AA1212300AANPVANPVA = NPV (P/A,i=k,n).組合投資決策在投資資本總量限制的條件下，如何選擇和組合，能使組合投資的經濟效益最好？根本方法：將一切備選工程按照相對量目的PI or IRR排序，目的值高者排在前面。然后從前向后，選取工程，做到在資

14、本限額內組合投資的凈現值最大。.案例分析.安泰公司工程投資決策安泰公司有一投資工程，需求一次性投資120萬元，當年建成營業。 工程壽命期4年，直線法折舊，期末估計無殘值，也沒有流動資金的回收。 估計此工程在運營期內每年可為企業添加稅前利潤25萬元。由于此工程風險較大，投資者可接受的最低投資報酬率為16%。所得稅率為30%。.標題要求：在直線法計提折舊條件下， 試計算該投資工程運營期每年凈現金流量； 分別用凈現值法和內含報酬率法評價此工程能否可行。.假設折舊采用“雙倍余額遞減法， 試計算每年運營現金凈流量的變化有多少； 比較工程的凈現值會因此發生多大的變化； 簡要闡明加速折舊對企業財務的意義。

15、.投資決策分析：安泰公司直線法計提折舊每年折舊金額30萬元運營現金凈流量=稅后利潤+折舊 =251-30%+30=47.5 萬元.投資決策案例：安泰公司計算凈現值： NPV=47.5(PA，16%，4) 120 =47.5 2.798120=12.9萬元計算內含報酬率： 47.5(PA，IRR=?，4) =120 (PA，IRR=?，4) =2.526 當k=20%時，(PA，k，4) =2.589 當k=22%時，(PA，k，4) =2.494.直線折舊下的NPV & IRR20%IRR0，IRR16%故：此投資方案可行.采用雙倍余額法計提折舊各年計提折舊額第一年：50%120=60萬元第二

16、年：50%60=30萬元第三年：15萬元第四年：15萬元.雙倍余額法與直線法現金流量比較相對于直線法，折舊金額的增量第一年：D=+30萬元第二年：D=0第三年：D=-15萬元第四年：D=-15萬元折舊金額變化，稅后利潤必然發生變化。.現金凈流量的變化由于NCF=(SOC)(1t%)+Dt%折舊額的變化對運營NCF的影響為 NCF Dt%.現金凈流量的變化各年NCF的變化：第一年：NCF=3030%=9萬第二年：NCF=0第三、第四年： NCF1530%4.5萬.折舊法改動導致NPV的變化采用雙倍余額遞減法計提折舊，使得工程的凈現值增大。.案例：服裝郵購公司.服裝郵購公司假設他在運營一家郵購公司

17、，出賣高檔服裝。他正在思索用一個計算機網絡系統來替代他目前的手工訂貨系統，以使業務運轉更有效率，并且提高銷售量?，F有資料如下： .工程相關資料安裝計算機系統要投資1000萬元，每年它的運轉費用為50萬元，它所取代的手工訂貨系統每年的運轉費用為150萬元。系統預期可以維持10年，直線法計提折舊，期末無殘值。在未來10年內，計算機系統有望將年收入從500萬元添加到800萬元。估計出賣商品的本錢占每年收入的50。.工程相關資料所得稅率為40%。運用計算機系統，公司就可馬上將存貨從占年收入的50% 削減為占年收入的25%。這意味著營運資本占用減少，營運資本其他方面估計沒有變化。折現利率為8。.決策要求：該計算機系統為公司帶來的各年現金流量的增量為多少？這個工程的增量凈現值NPV？這個交換工程能否可行？假設政府允許采用雙倍余額法計提折舊費用，他估計工程的凈現值將因此發生什么變化？增大還是減小？.投資分析：現金流量分析相關的現金流量的增量固定資產投資添加，I=1000萬元運轉本錢節約，運營本錢由此可降低：OC=50-150=-100萬元.投資分析：現金流量折舊額也添