1、Corporate Finance Ross Westerfield Jaffe8th Edition8th Edition5投資評價(jià)方法本章要點(diǎn)掌握回收期法和折現(xiàn)回收期法的計(jì)算，了解這兩種方法的缺乏；了解會計(jì)報(bào)答率及其缺陷；掌握內(nèi)部收益率和盈利指數(shù)的計(jì)算，了解兩種方法的優(yōu)點(diǎn)與缺乏；掌握凈現(xiàn)值法的計(jì)算，了解為什么它是最好的規(guī)范。本章概覽5.1 為什么要運(yùn)用凈現(xiàn)值?5.2 回收期法5.3 折現(xiàn)回收期法5.4 平均會計(jì)收益率法5.5 內(nèi)部收益率法5.6 內(nèi)部收益率法存在的問題5.7 盈利指數(shù)法5.8 資本預(yù)算實(shí)務(wù)5.1 為什么運(yùn)用凈現(xiàn)值?接受正的凈現(xiàn)值NPV工程對股東有利。NPV 運(yùn)用了現(xiàn)金流量N

2、PV 包含了工程的全部現(xiàn)金流量NPV 對現(xiàn)金流量進(jìn)展了合理的折現(xiàn)再投資假設(shè)：凈值法那么假定一切的現(xiàn)金流可以以折現(xiàn)利率進(jìn)展再投資。參閱P105107凈現(xiàn)值法那么凈現(xiàn)值 (NPV) = 現(xiàn)金流的現(xiàn)值最初投資額NPV的計(jì)算:1. 現(xiàn)金的流量和時(shí)間確實(shí)定2. 折現(xiàn)率確實(shí)定3. 投資本錢確實(shí)定工程最低接受規(guī)范: NPV 0排序規(guī)范: 選擇凈現(xiàn)值最高的工程5.2 回收期法需求多長時(shí)間收回初始投資？回收期 = 收回初始投資本錢的年限最低可接受規(guī)范： 管理者的客觀判別排序規(guī)范: 由管理者確定參閱P107108回收期法缺陷:忽視了回收期內(nèi)現(xiàn)金流量的時(shí)間序列；忽視了回收期后的現(xiàn)金流；判別規(guī)范的客觀性；不適宜長期投

3、資工程；根據(jù)該法可接受的工程其凈現(xiàn)值能夠?yàn)樨?fù)。優(yōu)點(diǎn):簡單易懂；便于管理，常用來挑選大量的小型投資工程。5.3 折現(xiàn)回收期法思索時(shí)間價(jià)值的情況下，回收最初本錢的時(shí)間多長？決策準(zhǔn)那么：根據(jù)折現(xiàn)后的回收期限來決議工程能否可以接受。在對現(xiàn)金流折現(xiàn)時(shí)，同時(shí)也可以得出凈現(xiàn)值NPV。參閱P1081095.4 平均會計(jì)收益率法同樣，平均會計(jì)收益法也有著致命的弱點(diǎn)。排序規(guī)范與最低接受規(guī)范由管理者客觀確定。參閱P109110平均會計(jì)收益率法缺陷:忽視貨幣的時(shí)間價(jià)值；需求客觀地選擇目的收益率；基于賬面價(jià)值，沒有思索現(xiàn)金流和市場價(jià)值。優(yōu)點(diǎn):賬面信息容易獲得；計(jì)算過程簡便，常作為凈現(xiàn)值法的支持方法。 5.5 內(nèi)部收益率

4、法內(nèi)部收益率IRR:凈現(xiàn)值為零時(shí)的折現(xiàn)率。最低接受規(guī)范: 當(dāng) IRR超越所需必要收益率折現(xiàn)率時(shí)。排序規(guī)范: 選擇IRR較高的工程再投資假設(shè): 假定一切的未來都可以內(nèi)部收益率IRR進(jìn)展再投資。內(nèi)部收益率 (IRR)缺陷:沒有區(qū)分投資還是融資；IRR可以不存在或者有雙重內(nèi)部收益率 ；遇到互斥工程時(shí)的問題。優(yōu)點(diǎn):容易了解，運(yùn)用廣泛，便于溝通。參閱P111118內(nèi)部收益率 IRR: 例子思索以下工程:0123$50$100$150-$200工程的內(nèi)部收益率為 19.44%凈現(xiàn)值與折現(xiàn)率如下圖：X軸為折現(xiàn)率；Y軸為凈現(xiàn)值。IRR = 19.44%5.6 內(nèi)部收益率法存在的問題多重內(nèi)部收益率投資與融資的區(qū)

5、分規(guī)模問題時(shí)間序列問題獨(dú)立工程與互斥工程互斥工程：可選工程中只能采用一個(gè)。對可選方案進(jìn)展排序，選擇最正確方案。獨(dú)立工程： 能否采用其中一個(gè)工程不影響其它工程的決策。必需到達(dá)最低規(guī)范，即NPV0多重內(nèi)部收益率下面工程有兩個(gè)內(nèi)部收益率: 0 1 2 3$200 $800-$200- $800100% = IRR20% = IRR1應(yīng)該選擇哪個(gè)呢? 修正內(nèi)部收益率經(jīng)過合并現(xiàn)金流，使現(xiàn)金流的正負(fù)號只改動一次便可以消除多重收益率的問題。參見P114115規(guī)模問題規(guī)模問題是互斥工程特有的問題。比如，當(dāng)存在兩個(gè)互斥工程： 工程A收益率為 100，工程B收益率為 50，而A收益為1元，B收益為1000元，他會

6、選擇哪個(gè)工程？ 大預(yù)算與小預(yù)算：增量現(xiàn)金流的凈現(xiàn)值。參見P116117時(shí)間序列問題0 1 2 3$10,000 $1,000$1,000-$10,000工程A0 1 2 3$1,000 $1,000 $12,000-$10,000工程 B參見P117118時(shí)間序列問題10.55% = crossover rate16.04% = IRRA12.94% = IRRB凈現(xiàn)值相等時(shí)的內(nèi)部收益率計(jì)算工程 “A-B or “B-A的內(nèi)部收益率10.55% = IRR凈現(xiàn)值法與內(nèi)部收益率法比較凈現(xiàn)值法與內(nèi)部收益率法通常結(jié)論一致例外的情況:非傳統(tǒng)的現(xiàn)金流方式，即現(xiàn)金流的符號改動大于一次?；コ夤こ坛跏纪顿Y不一

7、樣；現(xiàn)金流的時(shí)間序列不一樣。 凈現(xiàn)值法與內(nèi)部收益率法比較實(shí)踐上，在做互斥工程時(shí)，沒有必要去區(qū)分是規(guī)模問題還是時(shí)間序列問題，實(shí)務(wù)上兩者往往同時(shí)存在。實(shí)務(wù)操作上，要么運(yùn)用增量內(nèi)部收益率法，要么運(yùn)用凈現(xiàn)值法。5.7 盈利指數(shù)法 (PI)最低接受規(guī)范: PI 1排序規(guī)范: PI越高越好參見P119120盈利指數(shù)法缺陷:互斥工程的規(guī)模問題，盈利指數(shù)法也是相對值而不是絕對值，忽略了規(guī)模差別。優(yōu)點(diǎn):當(dāng)初始投資額有限時(shí)，盈利指數(shù)法易于比較；便于了解與交流；評價(jià)相互獨(dú)立工程時(shí)，結(jié)論可靠。5.8 資本預(yù)算實(shí)務(wù)行業(yè)間的差別一些公司用回收期法，另一些公司用會計(jì)收益率法，但大公司最常用的是內(nèi)部收益率法和凈現(xiàn)值法。投資法

8、那么舉例計(jì)算下面兩個(gè)工程的IRR， NPV， PI以及 回收期，假設(shè)必要收益率為10%。 年度 工程 A 工程 B 0-$200-$1501$200$502$800$1003-$800$150投資法那么舉例工程 A工程 BCF0-$200.00-$150.00PV0 of CF1-3$241.92$240.80NPV =$41.92$90.80IRR = 0%, 100% 36.19%PI =1.20961.6053 投資法那么舉例回收期： 工程 A 工程B Time CF Cum. CFCF Cum. CF0-200-200-150-1501200050-100280080010003-80

9、00150150工程 B的回收期 = 2 年工程 A的回收期 = 1 或 3 年?NPV 與 IRR 的關(guān)系折現(xiàn)率 工程A的NPV 工程B的 NPV-10%-87.52234.770%0.00150.0020%59.2647.9240%59.48-8.6060%42.19-43.0780%20.85-65.64100%0.00-81.25120%-18.93-92.52NPV 表示圖Project AProject B($200)($100)$0$100$200$300$400-15%0%15%30%45%70%100%130%160%190%Discount ratesNPVIRR 1(A)

10、IRR (B)IRR 2(A)Cross-over Rate總結(jié)：現(xiàn)金流折現(xiàn)凈現(xiàn)值市場價(jià)值與本錢的區(qū)別；當(dāng)NPV0時(shí)工程可接受；沒有很嚴(yán)重的失誤；排序選擇規(guī)范明確。總結(jié)：現(xiàn)金流折現(xiàn)內(nèi)部收益率即NPV = 0時(shí)的折現(xiàn)率；當(dāng)工程的IRR高于必要收益率時(shí)可接受；現(xiàn)金流為正時(shí)與凈現(xiàn)值法選擇規(guī)范一致；當(dāng)現(xiàn)金流正負(fù)號同時(shí)出現(xiàn)時(shí)IRR并不可靠。總結(jié)：現(xiàn)金流折現(xiàn)盈利目的本錢收益比率；PI 1時(shí)工程可接受；不能用于互斥工程的排序；當(dāng)存在資本配置能夠時(shí)可用于排序?？偨Y(jié)： 回收期準(zhǔn)那么回收期回收初始投資的時(shí)間；在一定時(shí)間內(nèi)可回收投資的工程可接受；沒有思索貨幣的時(shí)間價(jià)值，無視回收期后的現(xiàn)金流?？偨Y(jié)： 回收期準(zhǔn)那么折現(xiàn)回收期基于折現(xiàn)的現(xiàn)金流現(xiàn)值回收期；在一定時(shí)間內(nèi)可回收投資的工程可接受；無視回收期后的現(xiàn)金流?？偨Y(jié)： 會計(jì)收益率法那么平均會計(jì)收益率根據(jù)賬面價(jià)值計(jì)算會計(jì)利潤；與資產(chǎn)收益率相類似；AAR超越管理者認(rèn)可的程度便可接受；存在著嚴(yán)重問題：會計(jì)利潤與現(xiàn)金流的沖突；沒有思索到貨幣的時(shí)間價(jià)值；需求管理者客觀選擇一個(gè)規(guī)范。課堂提問假設(shè)某工程的初始投資額為 $100,000，該工程在未來 5 年中每年的現(xiàn)金流為