1、1、全球經(jīng)濟滯脹風險上升：加息與加稅周期2、中國經(jīng)濟三重壓力：微觀主體避險化3、粵港澳大灣區(qū)：推動要素自由流動Contents 目錄經(jīng)濟：滯脹風險；政策：加息與加稅周期。低增長、低通脹、低利率、高債務，越發(fā)難以持續(xù)。1、滯：疫情沖擊，全球貧富差距，全球老齡化，全球貿易摩擦 。2、脹：逆全球化（安全取代效率）、地緣政治沖突（防務成本/能源供給沖擊）、清潔能源轉型（碳稅/能源供給沖擊）、 老齡化（勞動力短缺）。全球經(jīng)濟滯脹風險上升：加息與加稅周期82.9%74.2%60%40%20%0%80%100%200020022004200620082010201220142016201820202022發(fā)

2、達經(jīng)濟體CPI5%占比 新興經(jīng)濟體CPI5%占比3、全球加息周期。全球經(jīng)濟滯脹風險上升：加息與加稅周期-5%0%5%10%15%20%25%wind烏克蘭土耳其巴西俄羅斯 巴拉圭 哥倫比亞 匈牙利哥斯達黎加印度 羅馬尼亞 馬來西亞 新西蘭 加拿大英國 挪威 瑞士政策利率加息路徑（從疫情后的低點到2022/06/21）4、全球加稅周期：利率上升制約債務空間，加大舉債成本；貧富差距需結構性稅收調節(jié)。全球經(jīng)濟滯脹風險上升：加息與加稅周期BIS、財政部，粵開證券研究院05010015020025019961997199819992000200120022003200420052006200720082

3、00920102011201220132014201520162017201820192020日本政府部門杠桿率持續(xù)攀升中國美國3.98.410.7 11.4 11.8 12.0 12.2 13.115.9 16.9 18.021.919.3 20.12520151050俄 中 德羅 國 國斯 （ 財 政 部 口G20BIS口 徑）新 印 中 南 法 意 美 英 西 日 興 度 國 非 國 大 國 國 班 本 市 （利牙場疫情以來政府部門杠桿率上升幅度（百分點）BIS貧富分化是一種全球性現(xiàn)象全球經(jīng)濟滯脹風險上升：加息與加稅周期資料來源：世界不平等數(shù)據(jù)庫（WID）、粵開證券研究院全球主要經(jīng)濟體收

4、入前10%人群收入份額的變化趨勢全球主要地區(qū)收入前10%人群收入份額的變化趨勢資料來源：世界不平等數(shù)據(jù)庫（WID）、粵開證券研究院55%50%45%40%35%30%25%20%美國英國法國德國中國日本65%60%55%50%45%40%35%30%25%20%亞洲歐洲北美全球以G20為代表的國際社會通過提高全球最低企業(yè)稅率來管控各國之間的財稅競爭。2021年6月5日，G7 財長會議提出全球范圍內營業(yè)收入超過7.5億歐元的企業(yè)征收不少于15%的企業(yè)所得稅。美國方面，拜登政府自上任以來致力于推動結構性加稅，加大對高收入納稅人征稅力度，用于支持公共醫(yī)療衛(wèi)生、教育、基建、新能源改造等方面支出。根據(jù)拜

5、登政府2023 財年預算報告提案：（1）提高公司所得稅率，將企業(yè)所得稅稅率從 21% 提高到 28%；（2）個人所得稅最高邊際稅率從37%提高至39.6%；（3）應稅收入超過100萬美元的家庭或50萬美元的個人，資本利得最高邊際稅率從當前20%提升至39.6%；（4）對最富有納稅人征收最低所得稅，即對凈資產超過1億美元的美國納稅人全部所得收入至少要按20%稅率繳納最低所得稅，全部所得包括尚未實現(xiàn)的資本利得，繳納不足部分需補足。（5）修訂遺產稅與贈與稅，加強信托與遺產的稅收管理，限制跨代轉讓稅豁免期限，加強對存量財富的再分配調節(jié)力 度。全球進入加稅加息周期歐盟方面，取消進口貨物增值稅優(yōu)惠待遇。自

6、2021 年7 月起取消針對進口至歐盟且價值不超過22歐元商品貨物的增值稅免征待遇。英國方面，提出征收健康和社會保健稅，并提高個人所得稅中對股息征稅的稅率，用于支持公共醫(yī)療衛(wèi)生支出。（1）2021年起取消針對進口至英國且價值不超過15英鎊的低價值貨物享受的增值稅免征待遇。（2）2022年4月起個人所得中的股息所得三檔稅率均提高1.25%，三檔稅率分別升至8.75%、33.75%和39.35%。此外，股息信托所得稅率相應提高至39.35%。（3）實質性提高英國員工、雇主和個體戶全國保險稅（NIC）稅率。2021-2022年英國全國保險稅三檔稅率分 別為12%、13.8%和9%；2023年4月起征

7、收健康和社會保健稅（1.25%），實質性將NIC三檔稅率提高至 13.25%、15.05%和10.25%。全球進入加稅加息周期從宏觀稅負來看，以美國、英國、日本為代表的發(fā)達經(jīng)濟體宏觀稅負水平在近兩年以來有所上 升。以剔除社保稅費后的稅收收入/GDP簡單衡量宏觀稅負，2021年美國、日本、英國宏觀稅負 分別達到20.1%、20.3%和30.2%，較2020年提高0.7、0.3和3.7個百分點。全球進入加稅加息周期30%25%20%15%10%35%2015年2016年2017年IMF，各國財政部，粵開證券研究院2018年2019年2020年2021年美國日本英國法國1、全球經(jīng)濟滯脹風險上升：加息

8、與加稅周期2、中國經(jīng)濟三重壓力：微觀主體避險化3、粵港澳大灣區(qū)：推動要素自由流動Contents 目錄深層次原因是激勵機制要重塑。1、居民部門：疫情改變了對風險的認知，不確定性加大，增加預防性儲蓄，減少消費。2、企業(yè)部門：經(jīng)濟下行期收縮以及防止資本無序擴張背景下的預期不穩(wěn)定。3、地方政府：從追求增長（單一GDP）到追求穩(wěn)定和避險（多元目標）。中國經(jīng)濟：微觀主體避險化68%66%64%62%60%58%56%全國居民平均消費傾向(%)wind70%65%60%55%50%45%40%2020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052

9、021-072021-092021-112022-012022-032022-05PMI:生產經(jīng)營活動預期非制造業(yè)PMI:業(yè)務活動預期wind1、全球經(jīng)濟滯脹風險上升：加息與加稅周期2、中國經(jīng)濟三重壓力：微觀主體避險化3、粵港澳大灣區(qū)：推動要素自由流動Contents 目錄“一個國家、兩種制度、三種貨幣體系、四個關稅區(qū)（含廣東自貿區(qū)）”，內部勞動力、資本等 生產要素暢通流動仍存在一定阻礙，尚未形成統(tǒng)一的大市場。1、大灣區(qū)內部市場存在區(qū)域分割生產要素流通障礙勞動力1、通關程序方面，粵港澳口岸出入境手續(xù)仍有進一步簡化空間；港澳對內地各類人才 入境計劃有名額設置，不利于勞動力要素的自由流通。2、稅收

10、制度方面，當前珠三角9市個人所得稅稅負差額補貼優(yōu)惠政策僅限于地方政府 認定的境外高端人才和緊缺人才，激勵效果和認定范圍有待進一步提高。3、公共服務方面，粵港澳在教育、社保、住房等方面服務一體化程度有待進一步提高 如灣區(qū)“社保通”三地養(yǎng)老金來源于政府補貼的比例不同等。資本1、匯率體系存在差異，跨境資本流動管理不同。珠三角采用人民幣施行有管理的浮動 匯率制度，香港使用港幣施行盯住美元的貨幣局制度，澳門使用澳門元施行盯住港元 的固定聯(lián)系匯率制度，港澳與珠三角仍存在一定資本流動壁壘。2、港澳金融機構在珠三角地區(qū)的業(yè)務辦理范圍仍部分受限等，如港澳金融機構暫時無法為粵港澳大灣區(qū)內地居民開立個人外匯結算賬戶

11、。資料來源：粵開證券研究院在商品流通方面，需要探索兼容的跨區(qū)關稅政策，完善兩地口岸檢查機制，努力推動檢驗檢 疫、標準計量和質量認可等方面的標準統(tǒng)一，再配以有效的通關便利措施，降低跨區(qū)域運輸貨 物的成本。1、大灣區(qū)內部市場存在區(qū)域分割珠三角城市間深圳來往香港珠海來往澳門通行時間全天通行蓮塘口岸貨運：7:00-20:00拱北口岸服務時間：6:00-次日1:00福田口岸旅客：6:30-22:30（疫情暫停）橫琴口岸服務時間：全天羅湖口岸旅客：6:30-24:00（疫情暫停）青茂口岸服務時間：全天（青茂口岸無車輛通道）皇崗口岸貨運：全天旅客：暫停服務港珠澳大橋 口岸服務時間：全天（部分通關設施夜間關閉

12、）文錦渡口岸貨運：7:00-次日3:00旅客：暫停服務深圳灣口岸貨運：全天旅客：10:00-18:00資料來源：深圳市政府口岸辦、澳門特區(qū)政府、粵開證券研究院珠三角城市間產業(yè)協(xié)同不足，呈現(xiàn)同質化競爭現(xiàn)象。利用2020年珠三角九城的工業(yè)分行業(yè)增加 值數(shù)據(jù)，推算出產業(yè)結構相似系數(shù)。東莞深圳、中山珠海、中山佛山的產業(yè)結構相似系 數(shù)達到90%以上。2、部分地區(qū)和領域還存在同質化競爭和資源錯配現(xiàn)象2021年廣東統(tǒng)計年鑒、粵開證券研究院廣州深圳珠海汕頭佛山東莞中山江門肇慶廣州100.0%深圳36.9%100.0%珠海41.5%62.8%100.0%汕頭29.3%14.9%25.6%100.0%佛山39.1

13、%23.7%82.2%30.7%30.2%100.0%東莞42.1%95.1%72.2%44.3%100.0%中山45.3%47.7%91.7%40.6%93.2%65.7%100.0%江門49.7%44.9%62.9%44.2%63.8%61.6%71.6%100.0%肇慶42.9%36.8%39.5%34.9%51.4%52.4%50.6%73.3%100.0%從各城市十四五規(guī)劃綱要來看，十四五期間各地產業(yè)布局仍有趨同。例如，電子信息在9個城市 中均有布局，生物醫(yī)藥有6個城市進行了布局。2、部分地區(qū)和領域還存在同質化競爭和資源錯配現(xiàn)象資料來源：各城市十四五規(guī)劃綱要、粵開證券研究院十四五 重

14、點 產業(yè)廣州深圳珠海汕頭佛山東莞中山江門肇慶新一代信息技術新一代信息技術家電服裝裝備制造電子信息家居新材料汽車汽車生物醫(yī)藥集成電路玩具家居電氣機械電子信息大健康金屬加工生物醫(yī)藥與健康裝備制造生物醫(yī)藥化工汽車紡織服裝鞋帽裝備制造高端裝備電子信息新材料新能源印刷包裝新能源食品飲料健康醫(yī)藥新一代信息技術建筑材料新材料裝備制造電子信息新能源汽車高端打印設備新一代信息技術新材料生物醫(yī)藥整體來看，粵港澳大灣區(qū)內部發(fā)展差距較大，深圳、廣州、中國香港處于大灣區(qū)的絕對領先地 位。2021年深圳、廣州、中國香港合計占大灣區(qū)GDP總量的比重達65.5%。增速方面，受到國際形勢與疫情沖擊，近兩年來中國香港和中國澳門經(jīng)

15、濟增速明顯放緩。3、大灣區(qū)內部發(fā)展差距依然較大，協(xié)同性、包容性有 待進一步加強28232.023740.012156.510855.44977.43881.83601.33566.22650.01929.3排名城市（地區(qū)）2021GDP(億元)增速(%)增速(兩年平均，%)1深圳30664.96.74.92廣州8.15.43中國香港6.3-0.34佛山8.34.95東莞8.24.66惠州10.15.77珠海6.94.98江門8.45.29中山8.24.810肇慶10.56.711中國澳門18.0-26.3Wind人均來看，2021年大灣區(qū)11城均達到國際中等偏上收入水平，但各城市間仍不均衡，分

16、化為三個世 界。據(jù)世界銀行劃分標準，第一梯隊中國香港、中國澳門人均GDP遙遙領先；第二梯隊深圳、珠 海、廣州、佛山、東莞、惠州均達到高收入水平；第三梯隊中山、江門、肇慶為中等偏上收入水平。3、大灣區(qū)內部發(fā)展差距依然較大，協(xié)同性、包容性 有待進一步加強Wind（張）1、著力推進基礎設施“硬聯(lián)通”和規(guī)則機制“軟聯(lián)通”，打造海陸空一體的現(xiàn)代化國際大通道，深 入推進三地經(jīng)濟運行規(guī)則銜接、機制對接，加快推動形成國際一流灣區(qū)和世界級城市群框架。2、推進跨境要素高效便捷流動，加快推進管理制度對接和專業(yè)規(guī)則銜接；建立高標準市場規(guī)則體 系，推進與港澳在市場準入、標準認定、產權保護、政務服務等方面接軌，構建國際開放一體的灣區(qū) 大市場。3、深化粵港澳金融合作，加強香港聯(lián)交所與深圳證券交易所、廣州期貨交易所跨境合作，促進與港 澳金融市場互聯(lián)互通和金融產品互認。