1、期權Rentzilla看漲期權看跌期權利率-互換外匯互換我國衍生工具發展現狀及展望衍生工具大致包括：期貨合約（Futures）期權（Options）以及互換（Swap）三類。商品期貨金融期貨遠期合約下面從將分別加以介紹：一、期貨根據基礎資產的不同，期貨可以進一步分為：商品期貨、金融期貨。遠期合約的功能在某些方面跟期貨合約也很相似。i.i商品期貨目前我國有三家商品期貨交易所：上海期貨交易所、鄭州商品交易所和大連商品交易所。（1）上海期貨交易所。上海期貨交易所是依法設立，履行有關法規規定的職責，受中國證監會集中統一監督管理，并按照其章程實行自律管理的法人。上海期貨交易所目前上市交易的有黃金、銅、鋁

2、、鋅、螺紋鋼、線材、燃料油、天然橡膠八種期貨合約。交易品種黃金交易單位1000克/手報價單位元（人民幣）/克最小變動價位0.01元/克表i-i上海期貨交易所黃金期貨標準合約（更新日期：2008-01-07）每日價格最大波動限制不超過上一交易日結算價土5%合約交割月份1-12月交易時間上午9:0011:30下午1:303:00最后交易日合約交割月份的15日（遇法定假日順延）交日期最后交易日后連續五個工作日交割品級金含量不小于99.95%的國產金錠及經交易所認可的倫敦金銀市場協會（LBMA認定的合格供貨商或精煉廠生產的標準金錠（具體質量規定見附件）。交割地點交易所指定交割金庫最低交易保證金合約價值

3、的7%交易手續費不高于成交金額的萬分之二（含風險準備金）交割方式頭物交割交易代碼AU上市交易所上海期貨交易所資料來源：（上海期貨交易所）關于上表的附注說明I.交割單位黃金標準合約的交易單位為每手1000克，交割單位為每一倉單標準重量（純重）3000克，交割應當以每一倉單的整數倍交割。n.質量規定用于本合約實物交割的金錠，金含量不低于99.95%。國產金錠的化學成分還應符合下表規定：牌號化學成分（質量分數）/%Au不小于雜質含量不大于AgCuFePbBiSb總和Au99.9999.990.0050.0020.0020.0010.0020.0010.01Au99.9599.950.0200.015

4、0.0030.0030.0020.0020.05其他規定按GB/T4134-2003標準要求。交割的金錠為1000克規格的金錠（金含量不小于99.99%）或3000克規格的金錠（金含量不小于99.95%）。3000克金錠，每塊金錠重量（純重）溢短不超過±5而。1000克金錠，每塊金錠重量（毛重）不得小于1000克，超過1000克的按1000克計。每塊金錠磅差不超過±0.1克。每一倉單的黃金，必須是同一生產企業生產、同一牌號、同一注冊商標、同一質量品級、同一塊形的金錠組成。每一倉單的金錠，必須是交易所批準或認可的注冊品牌，須附有相應的質量證明。m.交易所認可的生產企業和注冊品

5、牌用于實物交割的金錠，必須是交易所注冊的品牌或交易所認可的倫敦金銀市場協會（LBMA）認定的合格供貨商或精煉廠生產的標準金錠。具體的注冊品牌和升貼水標準，由交易所另行規定并公告。IV.指定交割金庫指定交割金庫由交易所指定并另行公告。（2）鄭州商品交易所鄭州商品交易所（以下簡稱鄭商所）成立于1990年10月12日，是經中國國務院批準的首家期貨市場試點單位，在現貨遠期交易成功運行兩年以后，于1993年5月28日正式推出期貨交易。1998年8月，鄭商所被中國國務院確定為全國三家商品期貨交易所之一，隸屬于中國證券監督管理委員會垂直管理。目前，經中國證券監督管理委員會批準，鄭商所上市交易的期貨合約有小麥

6、、棉花、白糖、精對苯二甲酸（PTA）、菜籽油、早釉稻、綠豆，其中小麥包括優質強筋小麥和硬冬白（新國標普通）小麥。小麥、棉花、白糖和PTA期貨為國民經濟服務的市場功能日益顯現，在國際市場上的影響力逐漸增強。鄭商所實行保證金、漲跌停板、大戶報告、每日無負債結算、實物交割等制度，利用交易風險實時監控和風險預警系統，對市場的資金、交易、持倉及價格趨勢進行定量分析預測，及時控制和化解市場風險。鄭商所擁有功能完善的交易、結算、交割、風險監控、信息發布和會員服務等電子化系統。會員和投資者也可以通過遠程交易系統或互聯網終端進行期貨交易。自行研發設計的計算機交10余條報價系統向國內外同步發易系統擁有容納多種定單

7、類型、支持期權和做市商雙向報價等功能，在中國國內居于同行業領先水平。期貨交易行情信息通過路透社、彭博咨訊、易盛信息、世華信息等布。(3)大連商品交易所大連商品交易所成立于1993年2月28日，是經國務院批準的四家期貨交易所之一，是實行自律性管理的法人。成立以來，大商所始終堅持規范管理、依法治市，保持了持續穩健的發展，成為中國最大的農產品期貨交易所。經中國證監會批準，大商所目前正式上市交易的品種是玉米、黃大豆1號、黃大豆2號、豆粕、豆油、棕桐油、線型低密度聚乙烯和聚氯乙烯。開業至2008年底，大商所累計成交期貨合約21.6億手，累計成交額67.2萬億元，總交割量為1155萬噸，已發展成世界第二大

8、農產品期貨市場。1.2 金融期貨金融期貨中主要品種可以分為外匯期貨、利率期貨(包括中長期債券期貨和短期利率期貨)和股指期貨。所謂股指期貨，就是以股票指數為標的物的期貨。雙方交易的是一定期限后的股票指數價格水平，通過現金結算差價來進行交割。所謂利率期貨是指以債券類證券為標的物的期貨合約，它可以回避銀行利率波動所引起的證券價格變動的風險。利率期貨的種類繁多，分類方法也有多種。通常，按照合約標的的期限，利率期貨可分為短期利率期貨和長期利率期貨兩大類。我國曾開過國債期貨市場，因存在問題，業已關閉。所謂外匯期貨，是指以匯率為標的物的期貨合約，用來回避匯率風險。它是金融期貨中最早出現的品種。目前，外匯期貨

9、交易的主要品種有：美元、英鎊、德國馬克、日元、瑞士法郎、加拿大元、澳大利亞元、法國法郎、荷蘭盾等。從世界范圍看，外匯期貨的主要市場在美國。1992年7月，當時的上海外匯調劑中心建立了中國第一個人民幣期貨市場，進行人民幣兌換美元、日元、英鎊、德國馬克和港元的外匯期貨交易。但是當時并不具備建立外匯期貨市場的條件，中國人民銀行總行和國家外匯管理局在1996年3月27日最終宣布外匯期貨業務管理試行辦法完全失效并加以廢止。我國目前尚無金融期貨產品，中國金融期貨交易所作為未來境內第一家金融期貨交易所，一直在為我國第一個期貨產品一一滬深300股指期貨的上市做準備。1.3 遠期合約遠期合約在我國主要體現在遠期

10、外匯合約上。目前，銀行對客戶的遠期結售匯業務主要還集中在對公業務上。在對私業務上，2006年6月中國建設銀行在上海率先推出個人遠期外匯買賣業務，這是國內銀行首次在境內向個人外匯投資人提供這類外匯產品。二、期權期權在我國市場上主要有認股權證市場。1992年為解決國有股配股資金到位的問題，深寶安等上市公司最先發行了我國第一批認股權證。截止2009年1月1日，上市的權證數量達到60只。在股權分置改革的熱潮中，權證的發行數量、發行品種和交易量都以驚人的速度增加著。但是市場的快速發展卻使權證功能的發揮充斥著畸形的意味，其投機的功能發揮到了超常的程度，權證的市場價格嚴重地背離其實際價值，遠離了權證的風險規

11、避和穩定市場的本能。權證市場存在的問題具體分析如下：1 .認購權證應比認沽權證應更受市場歡迎：一是認購權證類似于以前的配股證，投資者有感性認識；二是如果正股價格較高，認購權證持有者可以較低的行權價買入正股，然后在市場上賣出獲利，這符合投資者一貫的炒股思維，比認沽權證更易理解、更易接受；三是隨著正股的上漲，認購權證的獲利空間可以非常大，而認沽權證的獲利空間有限。我國推出股改權證交易初期，沒有引入配套的平衡供需機制，從而導致市場供需一度嚴重失衡。2 .換手率很高。寶鋼權證上市交易三個月內，最高日換手率達到618.28%,有效期內的日平均換手率達到854.71%,在最后的交易日更高達1160.3%。

12、同樣早期的另一支權證萬科權證，日平均換手率為654.72%。3 .權證的市場價格與理論價值的嚴重背離。寶鋼權證實際成交均價與理論價格的偏離值最高達到5000%,日內價格波動最高達46.95%,平均為11.56%,這說明寶鋼權證的定價機制存在不少問題。價格也有跌得痛心的例子：2006年8月23日寶鋼以2.9分結束上市；2006年8月28日萬科1厘錢謝幕；2006年10月19日深能認沽權證以2厘錢悲慘謝幕，4.3億多份深能權證將成為廢紙。三、互換（掉期）人民幣外匯貨幣掉期交易中國人民銀行2007年8月20日發布通知，為進一步完善金融市場體系，發展外匯市場，滿足國內經濟主體規避匯率風險的需要，決定在

13、銀行間外匯市場開辦人民幣外匯貨幣掉期業務。這一業務已經于本月十七日起實施。所謂人民幣外匯貨幣掉期，是指在約定期限內交換約定數量人民幣與外幣本金，同時定期交換兩種貨幣利息的交易協議。根據規定，具備銀行間遠期外匯市場會員資格的境內機構在國家外匯管理局備案后，可以在銀行間外匯市場按規定開展人民幣外匯貨幣掉期業務。人民銀行表示，貨幣掉期中人民幣的參考利率，應為經中國人民銀行授權全國銀行間同業拆借中心發布的具有基準性質的貨幣市場利率，或中國人民銀行公布的存貸款基準利率；貨幣掉期中外幣參考利率由交易雙方協商約定。四、金融危機下我國衍生品市場的挑戰與機遇回顧本次百年一遇的經濟危機，盡管背后有諸如全球貿易失衡

14、、資產價格泡沫嚴重等諸多原因，但直接導火索無疑是站在金融產品金字塔尖的結構化金融衍生品的崩盤。自金融危機爆發以來,國外大量金融機構陷入財務困境，牽涉結構化金融衍生品較深的公司如貝爾斯登、雷曼兄弟紛紛破產，進而使得市場流動性瞬間凍結、金融資產價格大幅跳水，與此同時實體經濟也受到巨大沖擊，經濟增長停頓、失業率不斷攀升，逼使各國央行與政府采取史無前例的大規模救市措施拯救經濟，一時間市場對過度金融創新與政府監管缺位譴責不斷。但反觀我國金融衍生品市場，尤其是商品期貨市場，在金融危機中實現的跳躍式增長令人嘆為觀止。今年1月至10月，全國期貨市場累計成交期貨合約逾16.5億手，成交金額突破99.7萬億元，兩

15、個指標均超過去年全年水平，中國期貨市場已進入百萬億規模時代。截至10月底，期貨市場的投資開戶數約為86.5萬戶，客戶保證金近1000億元，期貨公司盈利大幅飆升，市場參與各方對期貨的了解與認可也逐步加深，一時之間期貨成為國內金融市場一顆耀眼的明星。事實上20世紀90年代初，衍生品市場與股票市場一起隨著我國金融體制的市場化改革開始出現。自1990年后，我國開始逐步引入期貨市場與包括商品期貨、外匯期貨、國債期貨等一系列金融衍生產品，期貨公司與交易所如雨后春筍般冒出，但當時由于監管層對金融衍生品的定位不夠清晰、監管缺位，市場參與主體層次較低、投機盛行導致大量違規行為發生等一系列問題，大部分金融衍生品交

16、易被迫中斷試點，只有少數商品期貨品種保留了下來，與此同時大量期貨公司倒閉，交易所被取締，中國的金融衍生品市場發展陷入了低潮。中國衍生品市場的重新崛起，一方面是監管層逐步認識到衍生品在理順資產價格形成機制、規避企業經營風險、定價權的重要作用后，逐步完善衍生品監管制度、規范衍生品市場。另一方面，一大批有實力的期貨公司通過產業客戶套期保值業務的開發與教育，逐步為期貨行業引進產業客戶與機構投資者，在很大程度上改變了期貨市場參與者結構并大大拓展了市場容量，而這些投資者的進入也進一步撫平了期貨市場的價格波動。與此同時，三大期貨交易所不斷完善交易規則、豐富交易品種，大量符合國內需求的新品種上市也進一步促進了

17、相關需求者的入場。而金融危機的爆發，更是使得不少本來沒有進入期貨市場意愿的中小企業認識到原材料價格大幅波動對其經營業績造成的損害，使用期貨進行套期保值的意愿大大增強。對于全球市場來說，本次金融危機是百年一遇的危機，但對中國的衍生品市場而言實則是機“大于危”。但是我們需要看到，盡管目前我國商品期貨市場發展迅速，但由于上市品種較少、起步較晚，缺乏重要戰略資源的定價權。另外我國金融衍生品市場的發展依然滯后，因此我們仍需大力發展我國的衍生品市場，在下面的篇幅里，我們將展開討論我國發展衍生品市場的必要性、注意事項與未來展望。五、為何我國應繼續大力發展衍生品市場1、為企業提供對沖平臺，增強抗風險能力從西方

18、發達國家的經驗來看，衍生品是金融市場發展到一定階段的產物，其轉移風險的功能,是現代商業社會必不可少的重要工具之一。結合我國國情，自上世紀90年代以來，我國金融市場取得了突飛猛進的巨大發展，已經初步具備了發展金融衍生品市場的市場基礎。同時，隨著中國經濟國際化程度的日益加深，以及經濟交往的復雜化，越來越多的市場參與者對于大宗商品、匯率與利率的套保產生需求，需要控制與管理相應的風險。然而由于缺乏相應的衍生品工具，以上交易的風險難以通過對沖轉移，需求也無法滿足。部分有實力的企業雖然可以通過國外投行進行境外期貨與衍生品交易，但由于不了解定價與交易規則造成巨虧的情況時有發生。2、爭奪資源定價權，獲得戰略上

19、的主動權隨著我國經濟發展，我國對大宗商品需求越來越大，而國際大宗商品的買賣大多以期貨價格為基準，大力發展我國期貨市場，爭奪大宗商品國際定價權對我國經濟發展有重要意義。我國期貨市場起步較晚，目前國際上已經形成了以NYMEX赳約商業交易所）能源、CBO碎加哥期貨交易所）農產品和LME（倫敦金屬交易所）有色金屬為主的幾大商品定價中心。據巴克萊資本發布的一份研究報告指出，2008年中國石油的進口量占世界石油貿易總量的10%,中國購買了國際銅產量的30%和全球大豆產量的53%。2005年時，我國石油進口量已占全球石油貿易量的7%,但影響定價的權重卻不到0.1%,甚至不如印度尼西亞、韓國。歐美等國家金融資

20、本通過操縱期貨價格對大宗商品價格進行控制，我國買啥啥貴，賣啥啥便宜”的怪現象時有發生，這極度不利我國企業的經營發展。通過引進重要戰略資源（如能源）的期貨品種，并大力發展我國期貨市場，有利于重要資源中國價格”的形成。3、增強金融市場活性，理順金融資產價格機制我國證券市場由于缺乏股指期貨、期權等做空工具，使得我國證券市場盈利模式單一，市場參與者羊群心理”嚴重，而部分具有清晰思維與敏銳判斷力的投資者無法通過方向交易獲利。而從市場整體來看，反向交易者的缺位容易使得資產價格出現單邊暴漲暴跌，不利于我國證券市場的平穩運行。總體來看，中國金融衍生品市場有著巨大的發展空間，不能因為此次金融危機中衍生品備受詬病

21、而因噎廢食”止步不前，而是需要大力發展。六、不當發展金融衍生品市場帶來的風險1、過度發展金融衍生品會拖累實體經濟發展金融衍生品市場的宗旨是為了更好地服務于實體經濟，促進經濟的發展，而不是為了發展衍生品而發展，只有當實體經濟需要發展時才發展，其發展程度不能超于實體經濟所能承受的范圍。如果過度發展，應用不當反而可能會拖累實體經濟。以這次美國次級債為導火線的金融危機為例，由于上個世紀末網絡股泡沫破滅后，寬松的利率政策以及金融監管的放松，推動了房地產及其相關衍生品泡沫的形成。銀行對不具備還款能力的人發放大量的次級貸款，同時又將這些貸款證券化打包出售，并開發與其相關的衍生品，從而使得整個鏈條涉及到銀行、

22、證券、保險、對沖基金等多個環節。而當房地產泡沫開始破滅時，由于衍生品具有放大風險的功能，整個鏈條上的各個金融機構都受到了沖擊，從而引發了這次金融危機。按照2007年底的價格計算，美國只有約10萬億美元的房貸，其中有不到2萬億美元的次級按揭貸款；而以次貸為基礎的抵押貸款證券（MBS）、抵押債務權益（CDO卜信用違約互換（CDS的規模超過65萬億美元，遠超美國實體經濟的需求。而實際上類似的情況早有先例，那就是美國奧蘭治縣的破產。1994年12月6日，美國南加利福尼亞州（簡稱加州）的奧蘭治縣申請破產保護。近60年來，美國的縣級破產案將近500件，但與以往不同的是，奧蘭治縣破產涉及金額較之以前破產的縣

23、涉及的金額大得多，虧損額高達16.9億美元，是美國有史以來金額最大的縣級地方政府破產案。奧蘭治縣，是美國最富庶的地區之一，平均每戶年收入4.6萬美元（全加州平均年收入為3.6萬美元），著名的迪斯尼樂園就位于該縣境內。就這樣一個富裕的縣，74億財政資金，虧損17億美金，最后導致街道沒有人掃了，因為縣里沒有財政支出。奧蘭治縣財政基金的1/3用于購買利率風險高的金融衍生產品，當市場利率的走向與其當初購買時預測的方向相背離時，其投資不可避免地出現巨額虧損。2、金融衍生品市場監管不力會造成市場混亂相比資本市場的其它金融工具，金融衍生品具有其復雜性，如果監管不當，容易引起市場的混亂，使市場信用受損，對資本

24、市場造成沖擊。1995年2月23日爆發的327國債期貨事件，可以說是建國以來罕見的金融地震。在這起案件中，萬國證券由于對國家政策判斷失誤導致巨虧，卻大舉賣空，所需保證金額甚至超過整個公司的總資產，而最后的結果就是萬國證券被清盤收購。之后5月17日，中國證監會鑒于中國當時不具備開展國債期貨交易的基本條件，作出了暫停國債期貨交易試點的決定。就這樣，中國第一個金融期貨品種宣告夭折，而之后至今，中國金融期貨就一直沒有推出，金融衍生品市場也就被擱置。3、這次金融危機給我們帶來的啟示盡管過去二十多年，世界各國金融衍生品頻頻爆出問題，各國政府在金融監管方面也非常重視，這次金融危機顯然給我們上了一課。任何事物都有其兩面性，有利的一面也有弊的一面。金融衍生品能促進經濟的發展，但如使用不當則會損害經濟。它帶給我們的啟示有以下幾個方面：（1）金融衍生品的發展，應根據實體經濟的規模和需要來發展。次貸危機教訓表明，衍生品發展如果脫離實體經濟的實際需要，就會產生災難性的后果。（2）制度是金融衍生品發展的關鍵，就以上面提到的327國債事件為例，萬國證券之所以能大肆賣空，甚至總資產不及保證金時還能繼續交易，制度缺陷是其很重要的一方面。（3）政府監管是非常重要的，這次次債危機，其問題主要就是出在監管的灰色”地帶，場外衍生品交易，而場內市場卻沒有出現問題。因此，我國金融