1、第四章匯率政策在各國經(jīng)濟朝著相互滲透、相互依賴和相互作用方向發(fā)展的全球一體化背景下，國際分工與合作日益深化，一國政府的經(jīng)濟政策總體目標是為了同時實現(xiàn)宏觀經(jīng)濟的內(nèi)外部均衡。匯率政策是最重要的經(jīng)濟政策之一，它對實現(xiàn)宏觀經(jīng)濟外部均衡、促進宏觀經(jīng)濟內(nèi)外部均衡發(fā)揮著不可替代的作用。因此，正確認識匯率政策的基本內(nèi)涵與傳導(dǎo)機制，合理制定和實施匯率政策具有十分重要的意義。第一節(jié)匯率政策及其傳導(dǎo)機制一、匯率政策的基本內(nèi)涵匯率政策是指政府在一定時期內(nèi)，為實現(xiàn)宏觀經(jīng)濟政策目標而對匯率變動施加影響的制度性安排與具體措施。匯率政策主要涉及匯率制度選擇、匯率水平管理、政府對外匯市場干預(yù)，以及匯率政策與其它經(jīng)濟政策配合等內(nèi)

2、容。（一）制定匯率政策的重要意義制定匯率政策是國家經(jīng)濟主權(quán)的重要表現(xiàn)之一，也是開放的市場經(jīng)濟條件下，政府對國民經(jīng)濟進行宏觀調(diào)控的必要手段。一般說來，制定匯率政策的重要意義可主要的表現(xiàn)在以下三個方面：1、克服外匯市場的內(nèi)在缺陷。外匯市場交易在很大程度上是由市場自發(fā)力量驅(qū)動的，即使在開放的現(xiàn)代市場經(jīng)濟條件下，由于交易壁壘、信息不對稱、市場壟斷或過度競爭等問題存在，外匯市場交易依然帶有較大的盲目性，而且市場調(diào)節(jié)機制也存在時滯和低效率的缺陷。外匯市場的盲目性會導(dǎo)致匯率信號扭曲與波動，不利于在全球范圍內(nèi)資源的優(yōu)化配置，市場自發(fā)調(diào)節(jié)機制的缺陷又是市場本身無法克服的，這就需要政府理性地制定和實施匯率政策，保

3、持匯率的相對合理與穩(wěn)定，防止國際收支出現(xiàn)惡性或根本性失衡。2、維護社會經(jīng)濟的安全與穩(wěn)定。在全球經(jīng)濟一體化的過程中，國際市場上的寡頭操縱、惡性投機和信用危機等，都會對一國社會經(jīng)濟的安全與穩(wěn)定構(gòu)成威脅，慘烈的亞洲金融危機就是例證。“安全與穩(wěn)定”是一種“公益產(chǎn)品”，但應(yīng)該由政府來提供。政府可制定和實施匯率政策，對影響社會經(jīng)濟安全與穩(wěn)定的現(xiàn)象或行為進行“糾偏”，促進社會經(jīng)濟的穩(wěn)定運行。3、社會經(jīng)濟穩(wěn)定的需要。一方面，市場上過度競爭和壟斷的存在，會使寡頭操縱市場價格從而導(dǎo)致價格信號失真，可能造成社會資源的巨大浪費，需要政府采取措施打破壟斷，限制過度競爭；另一方面，惡性投機、信用危機等可能導(dǎo)致市場價格嚴重

4、偏離其實際價值，造成經(jīng)濟秩序混亂，社會經(jīng)濟不穩(wěn)定，也需要政府創(chuàng)造或提供穩(wěn)定的經(jīng)濟環(huán)境。4、維護國家經(jīng)濟利益。一國合理的匯率政策對于規(guī)模龐大的國際“游資”的沖擊起到防火墻的作用，能夠有效避免因匯率沖擊導(dǎo)致的金融危機的發(fā)生。另外，適度的匯率貶值政策能夠刺激一國商品的出口，抑制外國商品的進口，改善商品的貿(mào)易條件，有效維護國家的經(jīng)濟利益。5、捍衛(wèi)和提升國家的經(jīng)濟利益。匯率是一種相對價格，對國際往來和國際競爭力都有較大的影響。通過制定和實施匯率政策，可以在擴大對外經(jīng)濟開放的同時，防止外來經(jīng)濟力量，特別是國際游資對本國市場的沖擊，發(fā)揮“金融防火墻”的作用；也可以調(diào)整進出口比價，增強本國商品和勞務(wù)在國際市場

5、的競爭力；還可以抵消外國不公平貿(mào)易政策的消極影響，或是作為報復(fù)手段，對抗外國的不公平貿(mào)易。（二）匯率政策的特征匯率政策具有國家性、強制性和宏觀性的特征。1、國家性。匯率政策是國家為實現(xiàn)宏觀經(jīng)濟目標而制定的對外經(jīng)濟措施，是一國貨幣政策和對外經(jīng)濟政策的一部分，主要體現(xiàn)一國的經(jīng)濟主權(quán)、民族利益，成為提高國際競爭力的有效手段之一。一國無論選擇釘住一種貨幣或一籃子貨幣，或者選擇自由浮動的匯率制度安排，都體現(xiàn)了國家在一定的制度框架下的經(jīng)濟政策取向，這使得有關(guān)匯率的任何決策都會具有政策功能。例如一國貨幣幣值低估有利于該國擴大出口，可以緩解國內(nèi)通縮的壓力，從而保護國內(nèi)就業(yè)，有利于一國宏觀經(jīng)濟目標的實現(xiàn)；為扶持

6、民族經(jīng)濟發(fā)展，一國可以制定抑制該產(chǎn)業(yè)商品進口的匯率政策，使民族工業(yè)通過國內(nèi)市場占有份額的擴大而迅速成長起來。這些都體現(xiàn)了匯率政策作為經(jīng)濟政策的重要組成部分而具有的國家性特征。2、強制性。一國的匯率政策往往借助國家立法和行政權(quán)得以保障，對有關(guān)外匯交易主體的交易行為加以規(guī)范，促使各項國際經(jīng)濟活動向預(yù)定的宏觀經(jīng)濟目標發(fā)展。一國匯率政策措施的制定，包括匯率制度的選擇和匯率水平的管理、國家對匯率變化的干預(yù)以及匯率政策與財政貨幣政策之間的搭配等，都必須由國家提供相應(yīng)的立法支持。通常在實行外匯管制的國家，為了便于以政府的名義制定法令強制實行外匯管制，這些國家一般由政府授權(quán)中央銀行代表政府執(zhí)行外匯管制的職能，

7、如英國是由英格蘭銀行行使外匯管制的權(quán)力。也有一些國家如法國和意大利，成立專門的外匯管制機構(gòu)，在中央銀行的領(lǐng)導(dǎo)下專門行使外匯管制職能，還有一些國家把外匯管制的不同職能分別交給不同的政府部門，以保證有關(guān)匯率政策的強制實施。在外匯匯率管制下，匯率及其變動范圍都由政府以法令形式強行規(guī)定，官方外匯市場取代了自由外匯市場，非價格手段取代了價格機制，其實質(zhì)也是一種利用行政命令對外匯市場的直接干預(yù)，同樣具有強制性特征。3、宏觀性。匯率政策是政府宏觀決策而非企業(yè)微觀決策的產(chǎn)物，目的在于宏觀經(jīng)濟調(diào)控而非企業(yè)的市場競爭策略。匯率政策作為經(jīng)濟政策的宏觀政策工具特征不難理解，因為匯率政策通常被賦予了保持匯率穩(wěn)定，調(diào)節(jié)國

8、際收支平衡，實現(xiàn)國民經(jīng)濟的健康發(fā)展的特定經(jīng)濟目標。而無論是利用匯率調(diào)整機制，即一國政府通過宣布本幣升值或者貶值來改變外匯的供求，并經(jīng)由進出口商品或勞務(wù)的相對價格變化、資本輸出入的相對收益變化來實現(xiàn)對國際收支的調(diào)節(jié)，或是利用外匯緩沖機制，即通過政府公開市場操作來影響外匯的供求，進而形成匯率的變化來實現(xiàn)經(jīng)濟目標，都是政府當局為實現(xiàn)宏觀經(jīng)濟目標進行的決策。而企業(yè)行為是市場微觀主體依據(jù)市場及諸多經(jīng)濟因素的變化，決定生產(chǎn)什么，生產(chǎn)多少以及怎樣生產(chǎn)的決策行為。從這一意義上講，匯率政策通財政貨幣政策一樣屬于宏觀經(jīng)濟政策范疇。（三）匯率政策的目標匯率政策的總體目標是調(diào)節(jié)國際收支狀況，促進宏觀經(jīng)濟內(nèi)外部均衡，實

9、現(xiàn)國民經(jīng)濟持續(xù)增長。在封閉經(jīng)濟下，經(jīng)濟增長、充分就業(yè)與價格穩(wěn)定是一國政府追求的主要經(jīng)濟目標，這三個目標概括了經(jīng)濟處于內(nèi)部均衡運行狀態(tài)的主要條件。在開放經(jīng)濟下，國際收支平衡與內(nèi)部均衡的政策目標一同被納入政府調(diào)控的范圍，成為一國調(diào)節(jié)內(nèi)外均衡的主要政策目標。四大經(jīng)濟目標的實現(xiàn)必須通過一系列必要的財政政策、貨幣政策和匯率政策以及它們之間的政策協(xié)調(diào)搭配。財政政策是政府利用財政收入、財政支出和公債進行宏觀調(diào)控的經(jīng)濟政策，其調(diào)節(jié)工具主要有財政預(yù)算、稅收以及國債等。貨幣政策是中央銀行通過調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)量、利率以影響宏觀經(jīng)濟活動的經(jīng)濟政策，其主要工具是公開市場操作、再貼現(xiàn)率和法定準備金率等。匯率政策是對匯率的變動

10、施加影響的一系列政策和措施。其可供選擇的政策工具主要由匯率制度選擇、匯率水平管理、對外匯市場的干預(yù)以及匯率政策和其它經(jīng)濟政策配合等。其中，由于財政政策和貨幣政策的作用對象是社會總需求水平，又稱為支出變更政策；匯率政策直接作用于社會總需求內(nèi)部結(jié)構(gòu)，又稱為支出轉(zhuǎn)換政策。匯率政策作為支出轉(zhuǎn)換政策，其總體目標是通過必要的制度安排和措施，最終達到平衡國際收支，維持匯率穩(wěn)定以及促進本國經(jīng)濟發(fā)展。首先是調(diào)節(jié)國際收支狀況，促進宏觀經(jīng)濟內(nèi)外部均衡。對于一些國際收支逆差、外匯緊缺的國家來說，動用外匯儲備資產(chǎn)彌補赤字，僅可以調(diào)節(jié)短期內(nèi)國際收支的暫時性失衡，如果宣布本幣法定貶值，利用匯率價格信號調(diào)節(jié)外匯供求，則可以調(diào)

11、節(jié)國際收支的長期根本性失衡。該國也可以由政府集中所有的外匯供給，在外匯需求者中以某種程序和形式實行配給供應(yīng)，在外匯供給減少時，抑制外匯需求，從而維持國際收支平衡和匯率穩(wěn)定。其次是匯率政策通過對社會總需求的轉(zhuǎn)換機制可以增加一國的有效需求，提高就業(yè)和收入水平；保護本國幼稚工業(yè)，發(fā)展民族經(jīng)濟；集中外匯收入，實現(xiàn)外匯資源的最優(yōu)配置；也可以參與外匯交易、課征外匯稅，進而增加財政收入，達到促進本國經(jīng)濟發(fā)展的最終目的。匯率政策的具體目標主要體現(xiàn)在四個方面：1、貨幣政策的自主權(quán)。保持一國貨幣政策的自主權(quán)，就是各國中央銀行不再因為在固定匯率制度下為保持匯率穩(wěn)定而被動干預(yù)貨幣市場，使貨幣政策能夠自主調(diào)節(jié)內(nèi)部和外部

12、平衡，實現(xiàn)政府預(yù)期的經(jīng)濟目標。在固定匯率制度下，由于各國貨幣政策對國際收支的平衡承擔重要責任，中央銀行為維持匯率穩(wěn)定被迫在外匯市場上購入或拋售外國資產(chǎn)，使通貨膨脹或緊縮的國際傳遞成為可能，因而貨幣政策的運用將受到國際收支狀況和匯率水平的制約，導(dǎo)致貨幣政策對內(nèi)調(diào)控經(jīng)濟的自主權(quán)也在維持外部均衡的同時逐漸被弱化。作為匯率政策的具體目標，保持貨幣政策的自主權(quán)就是通過匯率的自動調(diào)整隔絕國外貨幣因素對本國國內(nèi)經(jīng)濟的影響，真正發(fā)揮匯率政策在自發(fā)調(diào)節(jié)外部均衡中的作用，使貨幣政策對內(nèi)調(diào)節(jié)功能充分發(fā)揮，自主選擇本國愿意接受的價格水平，維持本國經(jīng)濟的穩(wěn)定。2、維護本幣的價值穩(wěn)定。一般在匯率穩(wěn)定的情況下，國際通貨膨脹

13、可以經(jīng)由商品貿(mào)易傳入國內(nèi)，導(dǎo)致諸如進口型的通貨膨脹。那些存在巨額國際收支盈余、貨幣趨于堅挺的國家，常常面臨外國資本的沖擊，國際通貨膨脹往往通過資本交易傳入國內(nèi)。這種情況下，通過外匯管制，限制商品進口和資本輸入，可將國際通貨膨脹拒之門外，使國內(nèi)物價水平得以保持穩(wěn)定。3、調(diào)節(jié)國際收支狀況。若一國國際收支長期出現(xiàn)逆差，該國可采取本幣貶值的匯率政策。通過貨幣貶值，使得該國出口商品的外幣價格下降，國外對本國出口商品的需求上升，出口規(guī)模得以擴大；同時，該國進口商品的本幣價格上升，會抑制國內(nèi)對進口商品的需求，進口規(guī)模得以縮小。如果貶值后該國出口商品的外幣價格沒有下跌，但出口所獲取的同樣數(shù)量的外匯收入可換到較

14、多的本幣，這也能使出口廠商的利潤增加，進而對擴大出口起積極的作用。此外，即使貶值后該國對進口商品的需求并未減少，但由于進口商品本幣價格的提高，國內(nèi)替代行業(yè)能夠生存和發(fā)展起來，仍然可以對進口起抑制的作用。4、提高產(chǎn)品國際競爭力。一國國際收支出現(xiàn)大量順差，本國貨幣必然遭受升值的壓力，而貨幣升值將削弱該國商品的出口競爭能力。因此，順差國政府往往利用外匯管制限制長、短期資本流入，減輕本國貨幣蒙受的壓力，以保持其商品的國際競爭能力和國際市場份額。此外，通過對非居民的貿(mào)易收付采取種種限制，也可以更有效地占有國外銷售市場。二、匯率政策的傳導(dǎo)機制匯率政策發(fā)揮作用離不開有效的傳導(dǎo)機制。匯率政策的傳導(dǎo)機制是指匯率

15、政策的變化影響匯率運動及匯率與其他經(jīng)濟變量相互作用的原理、方式和過程。對匯率政策傳導(dǎo)機制的研究重點在于揭示匯率政策的變化影響匯率運動的規(guī)律，以及匯率信號與其他經(jīng)濟變量的一般關(guān)系，可為政府制定匯率政策提供理論基礎(chǔ)和思考路線。而對匯率政策的研究偏重于政府制定和實施匯率政策的目的、手段以及效果，是研究匯率政策傳導(dǎo)機制的目的和歸宿。（一）傳導(dǎo)機制的功能及特征一般認為，匯率之所以能夠成為調(diào)節(jié)宏觀經(jīng)濟的政策杠桿，在一國實現(xiàn)內(nèi)外部均衡中發(fā)揮重要作用，是因為匯率政策的傳導(dǎo)機制具有兩方面的基本功能。（1）信息傳遞功能。在開放經(jīng)濟條件下，匯率政策的傳導(dǎo)機制能夠把一國對外經(jīng)濟活動狀況及其變化趨勢通過匯率這個價格信號

16、傳遞給微觀經(jīng)濟部門和宏觀管理部門。假設(shè)一國國際收支長期出現(xiàn)順差，那么本幣面臨匯率上漲（升值）的壓力，外幣供給大于需求。這樣，微觀經(jīng)濟部門就會因外匯供大于求從而增加對國外商品及勞務(wù)的需求，宏觀管理部門也可以通過增加本幣的投放或增發(fā)債券以購買外國資產(chǎn)，從而促使外匯資源的合理配置。（2）經(jīng)濟調(diào)節(jié)功能。首先從靜態(tài)的角度看，開放的市場經(jīng)濟條件下，各經(jīng)濟單位能從匯率價格信號中獲得與涉外經(jīng)濟活動有關(guān)的情況與信息，進而為實現(xiàn)既定目標而作出適應(yīng)性調(diào)整。其次從動態(tài)上看，匯率可通過一系列復(fù)雜的渠道影響一國的生產(chǎn)、貿(mào)易和貨幣供求，影響一國的資本流動，從而能夠反映一國經(jīng)濟發(fā)展的趨勢和前景，為政府和企業(yè)調(diào)整政策、決策提供

17、依據(jù)。此外，從與經(jīng)濟活動的聯(lián)系來看，匯率變動產(chǎn)生于多方面的因素，又反作用于這些因素。正是這些因素之間相互聯(lián)系相互作用，才使得匯率作為重要的經(jīng)濟杠桿對經(jīng)濟生活起著調(diào)節(jié)作用。特別指出的是，匯率政策傳導(dǎo)機制的上述功能是相輔相承，缺一不可的，并有機地融合于一體，使匯率的變動通過影響國內(nèi)外產(chǎn)品、服務(wù)、資產(chǎn)以及資本等相對價格的變動，進而引起其它經(jīng)濟要素的變化，實現(xiàn)調(diào)節(jié)經(jīng)濟的作用。通常，匯率政策傳導(dǎo)機制有三個特征：（1）客觀性。匯率通過改變進出口商品勞務(wù)的相對價格，在國際貿(mào)易活動中執(zhí)行價格轉(zhuǎn)換功能；通過將不同的貨幣單位折算成外匯市場中所需的貨幣單位，使國際間的資金融通和資本流動成為可能。匯率傳導(dǎo)機制作用的發(fā)

18、揮是開放的市場經(jīng)濟下價值規(guī)律、供求規(guī)律和競爭規(guī)律的客觀要求。不論政府是否承認和利用它，它都會自發(fā)、頑強地發(fā)揮作用。（2）普遍性。不論是資本主義還是社會主義國家，不論是發(fā)達國家還是發(fā)展中國家，匯率傳導(dǎo)機制普遍存在于任何具有國際商品交換的社會形態(tài)。（3）可操作性。即使政府不介入，匯率傳導(dǎo)機制也會對社會經(jīng)濟活動產(chǎn)生調(diào)節(jié)作用。當然政府可以通過多種方式介入?yún)R率傳導(dǎo)機制發(fā)揮作用的過程，以實現(xiàn)預(yù)期的經(jīng)濟政策目標。（二）傳導(dǎo)機制的模型概言之，匯率政策的傳導(dǎo)機制，意指匯率政策的變化影響到匯率變動，匯率變動影響到不同國家之間的商品、服務(wù)、資產(chǎn)以及資本相對價格的變動，進而通過傳導(dǎo)媒介使其他相關(guān)經(jīng)濟要素發(fā)生變化，最終

19、促使宏觀經(jīng)濟目標的實現(xiàn)。圖41表示這一流程如下：  圖4-1匯率政策傳導(dǎo)機制流程傳導(dǎo)媒介匯率政策匯率變化相對價格變動（信息傳遞功能）其他經(jīng)濟要素（經(jīng)濟調(diào)節(jié)功能）經(jīng)濟政策目標（實現(xiàn)目標） 從圖41可以看出，匯率政策傳導(dǎo)過程的基礎(chǔ)是相對價格的形成。我們知道，匯率的本質(zhì)是兩國貨幣所具有的或所代表的價值的交換比率。匯率不僅反映出兩國貨幣之間的價值比關(guān)系，而且還體現(xiàn)出匯率在國際金融和國際貿(mào)易中執(zhí)行的價格轉(zhuǎn)換功能。在國際金融活動中，匯率將不同的貨幣單位折算成外匯市場中所需的外匯單位，是國際資金融通和資本流動成為可能；在國際貿(mào)易交往中，外國商品和勞務(wù)的價格通過匯率轉(zhuǎn)換成本國的價格，從而使各國物價具

20、有可比性，使各國的國內(nèi)價格和國際價格聯(lián)系在一起。也可以說，無論從宏觀講，匯率的變動影響國民收入、消費投資水平及貨幣供給和需求，還是從微觀講，匯率的變動影響企業(yè)和消費者行為及資源配置，都要經(jīng)過匯率的變動從而影響相對價格這一初始環(huán)節(jié)。因此，研究匯率政策的傳導(dǎo)機制，即匯率運動如何通過傳導(dǎo)媒介，在發(fā)揮信息傳導(dǎo)和經(jīng)濟調(diào)節(jié)功能的過程中實現(xiàn)宏觀經(jīng)濟目標，就必須研究相對價格變動與其他經(jīng)濟要素之間的變動關(guān)系。匯率政策的傳導(dǎo)過程中，匯率傳遞經(jīng)濟信息和調(diào)節(jié)經(jīng)濟的功能主要體現(xiàn)在相對價格通過作用于一定的傳導(dǎo)媒介引起其它經(jīng)濟因素的變化，從而實現(xiàn)預(yù)定的經(jīng)濟目標。例如，一國政府通過本幣法定貶值來改善國際收支狀況，這一政策首先

21、作用于匯率水平，使本幣貶值，而本幣的貶值直接改變了本國與外國的商品勞務(wù)以及資產(chǎn)的相對價格。即用外幣表示的本國商品勞務(wù)以及資產(chǎn)的價格下降，而用本幣表示的外國商品勞務(wù)以及資產(chǎn)的價格上升，起到“獎出限入”的作用。同時，也改變了本國的貿(mào)易條件；并使本國可供外銷商品的外銷價格區(qū)間擴大，進口價格區(qū)間減小；本國的資金、勞動力和土地等生產(chǎn)要素的相對價格下降，從而使本國的總供求、出口競爭力、邊際進出口傾向以及國內(nèi)就業(yè)水平、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)等經(jīng)濟要素發(fā)生變化，促使該國實現(xiàn)國際收支平衡。目前，在匯率政策傳導(dǎo)機制研究中考慮的傳導(dǎo)媒介主要是貿(mào)易條件、內(nèi)外銷比價和生產(chǎn)要素的相對價格等。（1）貿(mào)易條件。貿(mào)易條件定義為出口商品價格指

22、數(shù)與進口商品價格指數(shù)的比率，用公式表示為： （41）式（41）中：為貿(mào)易條件；為匯率（采用直接標價法）；為出口商品的本幣價格指數(shù)，為出口商品的外幣價格指數(shù)；為進口商品的外幣價格指數(shù)，為進口商品的本幣價格指數(shù)。上升，表示出口商品或勞務(wù)的價格比進口商品或勞務(wù)的價格相對上漲，則每一單位的出口商品能夠換到更多的進口商品。其他條件不變，能增加該國的貿(mào)易利益，即貿(mào)易條件改善。假定國際市場的價格需求彈性很小，本幣增值，即下降，會提高出口商品的外幣價格（），如進口商品的外幣價格不變，出口一個單位的商品可換到較多的進口商品，這樣資源會更多地向貿(mào)易部門轉(zhuǎn)移。相反，本幣貶值，即上升，會降低出口商品的外幣價格（），從

23、而提高本國商品的出口競爭力。（2）內(nèi)外銷比價。內(nèi)外銷比價定義為一定時期內(nèi)，一國生產(chǎn)的若干商品，其在國際市場的外銷價格與國內(nèi)市場的內(nèi)銷價格的比率。用公式表示為： （42）式（42）中，表示內(nèi)外銷比價；為外銷價；為內(nèi)銷價；為匯率（直接標價法）；為國際市場價格。上升，即本國商品的外銷價比內(nèi)銷價的相對價格上漲，則出口比內(nèi)銷有利，在其它條件不變時，出口部門福利增加，刺激本國商品出口。假定本國商品內(nèi)銷價格不變和國際市場需求價格彈性很小，若本幣貶值，即上升，則外銷商品的本幣價格上漲，本國出口積極性提高，資源向出口部門轉(zhuǎn)移；同時，本幣貶值可能造成進口原材料成本上漲，導(dǎo)致進口商品國內(nèi)價格上漲，從而抑制進口，刺激

24、本國進口替代行業(yè)的發(fā)展。相反，若本幣升值，即下降，則外銷商品的本幣價格降低，本國商品內(nèi)銷積極性提高，資源從出口部門流出。（3）生產(chǎn)要素相對價格。匯率政策的變化可能影響到生產(chǎn)要素的相對價格的變化，為生產(chǎn)要素在不同國家、不同部門之間流動賦予了動力。例如，匯率的變化會導(dǎo)致“利息平價”關(guān)系的破壞，根據(jù)費雪理論：，其中、分別表示A、B兩個國家的利率，、分別表示用A國貨幣表示的B國貨幣的遠期和近期匯率。因此，匯率的變化引起利率的變化，即資本價格發(fā)生變化，從而促使資本在國際間流動。當然，利率的變化也會直接影響到企業(yè)的投資、居民的儲蓄，從而調(diào)整經(jīng)濟單位的行為。匯率的變化還會導(dǎo)致勞動力價格的變化。如勞動力市場上

25、，因美元升值使得美國企業(yè)雇傭本國勞動力生產(chǎn)的成本增加，進而誘發(fā)對外直接投資，這樣既降低了勞動力成本又增加了資產(chǎn)價值。而人民幣的貶值，則可擴大國內(nèi)就業(yè)水平，并使投資環(huán)境得以改善。此外，匯率的變化也可反映在土地的相對價格變化上。同樣因美元的升值，使得以美元計價的美國國內(nèi)土地相對成本增加，促使美國企業(yè)到海外投資辦廠，以降低投資成本。（三）傳導(dǎo)機制的制約因素上面，我們介紹了匯率政策通過貿(mào)易條件、內(nèi)外銷比價和生產(chǎn)要素相對價格等三種傳導(dǎo)媒介影響宏觀經(jīng)濟變量的原理，但是匯率政策傳導(dǎo)能否準確有效，還受到一系列諸如社會經(jīng)濟形態(tài)、經(jīng)濟體制、經(jīng)濟運行狀況、對外開放程度以及市場供求狀況等因素的制約。我們在研究匯率變動

26、對經(jīng)濟的影響時，必須考慮以上制約因素對匯率政策傳導(dǎo)所發(fā)生的影響，否則，得出的結(jié)論可能就會發(fā)生偏差。（1）社會經(jīng)濟形態(tài)。一般而言，匯率作為價格信號更多更直接地對相對自由的經(jīng)濟實體產(chǎn)生影響。在商品經(jīng)濟較為發(fā)達的資本主義社會，市場規(guī)則起著主導(dǎo)作用，匯率傳導(dǎo)機制的靈敏度相對較高，可以更好地發(fā)揮調(diào)節(jié)作用。而在社會主義國家，因市場經(jīng)濟起步較晚，政府大多采用外匯干預(yù)或行政命令手段來干預(yù)經(jīng)濟活動，因而匯率政策傳導(dǎo)機制的信息傳遞和經(jīng)濟調(diào)節(jié)功能相對來說受到較大的約束。（2）經(jīng)濟體制。通常認為，市場經(jīng)濟環(huán)境中匯率政策傳導(dǎo)機制發(fā)揮作用較為充分。因為市場經(jīng)濟條件下經(jīng)濟活動更多依賴于市場價格信號進行調(diào)節(jié)，政府干預(yù)較少。而

27、計劃經(jīng)濟條件下更多采用行政命令手段來調(diào)控經(jīng)濟活動，價格信號往往遭到排斥、限制甚至扭曲，匯率很難發(fā)揮出真正意義上的杠桿作用。（3）經(jīng)濟運行狀況。任何一國的匯率形成與變化都與其相關(guān)經(jīng)濟條件互相聯(lián)系。由于各國在一定時期內(nèi)的相關(guān)條件不一致，因而匯率傳導(dǎo)機制發(fā)揮作用的效果與程度也存在差異。如一些面臨高通脹壓力的國家可能正在實施通貨緊縮的調(diào)控政策；而一些通脹較溫和、經(jīng)濟條件較寬松、發(fā)展態(tài)勢比較健康的國家，則可能較多采用匯率價格信號來調(diào)節(jié)經(jīng)濟。（4）對外開放度。如果一國對外開放程度較高，匯率就能夠反映大量重要的經(jīng)濟信息，匯率政策的傳導(dǎo)機制也更加靈敏。反之，一國開放度較低，匯率幾乎不能反映任何有價值的信息。比

28、如在一個自給自足、完全封閉的國家，匯率甚至沒有存在的價值，更談不上傳遞信息和調(diào)節(jié)經(jīng)濟。第二節(jié)匯率制度的選擇匯率制度選擇是一國政府制定匯率政策的重要內(nèi)容，它為政府實施影響匯率變化的具體措施提供了制度性的框架，意味著在不同的匯率安排下政府實現(xiàn)內(nèi)外均衡的經(jīng)濟目標需遵循不同的規(guī)則，因此匯率制度的選擇是一國匯率政策的核心。一、匯率制度的概念與分類匯率制度（exchange rate regime）是指規(guī)定各國貨幣交換比率的各種規(guī)則與安排，匯率制度制約著匯率水平的變動。匯率制度是重要的匯率政策工具，匯率制度的選擇是制定匯率政策的主要任務(wù)之一。一國匯率制度的變化是一個演進的過程，一方面受市場變化的作用；另一

29、方面是人們追求和諧的國際金融秩序不懈努力的結(jié)果。根據(jù)國際貨幣基金組織1999年對匯率制度的重新分類，并按照匯率由完全固定到完全浮動的順序，我們將匯率制度安排分為八種：（1）無獨立法定貨幣的匯率安排(exchange arrangements with inseparate legal)指一國采用另一國的貨幣作為唯一法定貨幣，包括美元化或貨幣聯(lián)盟（dollarization or monetary union），美元化的典型特征就是美元替代本國貨幣進行流通，如巴拿馬和厄瓜多爾等拉美國家。貨幣聯(lián)盟的典型代表是歐元的形成，在聯(lián)盟內(nèi)流通著超越國家主權(quán)的單一貨幣，建立統(tǒng)一的中央銀行。（2）貨幣局制度（c

30、urrency board arrangements）指貨幣當局暗含法定承諾按固定匯率來承兌指定的外匯，并通過對貨幣發(fā)行權(quán)的限制來保證履行法定承兌義務(wù)。即指貨幣當局規(guī)定本國貨幣與某一外國可兌換貨幣保持固定的交換比率，并且對本國貨幣的發(fā)行作特殊限制以保證履行這一法定義務(wù)。貨幣局制度要求貨幣當局發(fā)行貨幣時，必須有等值的外匯儲備作保障，并嚴格規(guī)定匯率，沒有改變平價的余地，也對貨幣政策形成了制度性制約。當然，貨幣局制度有助于穩(wěn)定市場信心，在一定程度上防范匯率風險。但一國或地區(qū)為此要付出高昂的代價，主要在于：喪失貨幣政策的自主性；央行不能充當最后的貸款人；易招致投機力量的攻擊。一般認為，實行貨幣局制度的

31、多為小型經(jīng)濟開放體，如中國香港和愛沙尼亞等。（3）其它傳統(tǒng)的固定釘住制度（other conventional fixed peg arrangements）指匯率波動圍繞中心匯率上下不超過1，包括固定比率釘住單一貨幣、釘住貨幣籃子和釘住合成貨幣SDR。各國的貨幣交換比例按照某些共同接受的貨幣單位進行計算，貨幣的交換比率基本固定不變，或政府承諾將匯率波動限制在很小的范圍（1以內(nèi)）。如金本位和布雷頓森林體系。在金本位制下，兩國貨幣的價值量之比表現(xiàn)為其含金量之比，即鑄幣平價。匯率圍繞鑄幣平價，根據(jù)外匯市場的供求狀況，在黃金輸出點和黃金輸入點之間上下波動。在布雷頓森林體系下，各國當局通過虛設(shè)的金平價

32、來制定中心匯率，并通過外匯干預(yù)、外匯管制或經(jīng)濟政策等把匯率限制在很小的波動范圍。只有在一國國際收支發(fā)生根本性失衡時，金平價才可由國際貨幣基金組織予以變動。在傳統(tǒng)的固定釘住制度下，一國短期內(nèi)匯率風險較小，有助于金融市場穩(wěn)定。但政府需要建立龐大的外匯儲備以捍衛(wèi)平價或維持匯率穩(wěn)定，特別是當各國匯率政策不一致時，往往會造成風險的累積性效應(yīng)，導(dǎo)致匯率發(fā)生錯位，而匯率錯位后的恢復(fù)比較困難。（4）釘住平行匯率帶（pegged exchange rates horizontal peg）指匯率被保持在官方承諾的原匯率帶內(nèi)，其波幅超過中心匯率上下各1，如歐洲貨幣體系下歐洲匯率機制（ERM）。這種匯率安排，具有浮

33、動匯率的靈活性，又有固定匯率的穩(wěn)定性。同時，在公布的浮動范圍內(nèi)，有助于形成合理的市場預(yù)期。但存在的問題是如何確定波動的范圍。如果波動范圍過大，則異化為浮動匯率；而范圍過小，則又異化為固定匯率。（5）爬行釘住（crawling Peg）指匯率按固定預(yù)先宣布的比率作較小的定期調(diào)整或?qū)x取的定量指標的變化作定期的調(diào)整。爬行釘住制度下，貨幣當局每隔一段時間就對本國貨幣的匯率進行一次較小幅度的貶值或升值，每次的貶值或升值的時間和幅度都是隨意確定的。包括購買力爬行釘住和任意爬行釘住。所謂購買力爬行釘住是以通貨膨脹差異為依據(jù)對匯率進行調(diào)整，有較強的預(yù)見性，也有利于維護國際市場競爭力，但不利于實行嚴格的貨幣紀

34、律。任意爬行釘住一般不設(shè)參照物，爬行的基礎(chǔ)富于彈性，當局可以微調(diào)匯率，能夠保持較大的貨幣政策的獨立性。但其預(yù)見性較差，易受投機沖擊。（6）爬行帶內(nèi)浮動（exchange rates within crawling band）指匯率圍繞中心匯率在一定幅度內(nèi)浮動，同時中心匯率按固定預(yù)先宣布的比率作定期調(diào)整或?qū)x取的定量指標的變化作定期的調(diào)整。其特點是中心匯率變化較為頻繁，同時需確定一個爬行幅度。例如，向后爬行，是以過去的經(jīng)濟指標，如通貨膨脹差異等確定爬行幅度。向前爬行是根據(jù)預(yù)期變化或預(yù)期目標確定爬行幅度。其優(yōu)點在于中心匯率經(jīng)常變動可使經(jīng)濟運行較為平穩(wěn)，避免一次性調(diào)整帶來的震蕩。但向后爬行實際上是容

35、忍或助長了通貨膨脹，而向前爬行會導(dǎo)致本幣高估和投機。（7）不預(yù)先公布干預(yù)方式的管理浮動（managed floating with no announced path for exchange）也稱為骯臟浮動(dirty float)或無區(qū)間的有管理浮動，指央行偶然地介入外匯市場，對匯率的波動施加影響。央行的干預(yù)可通過公開市場操作與外匯管制，即直接干預(yù)；也可以通過利率調(diào)整以及其他經(jīng)濟政策和措施，即間接干預(yù)。需要指出的是，央行的干預(yù)雖可避免匯率的大起大落，但其要求央行要掌握較多的外匯儲備和可供選擇的貨幣政策工具，并且需要準確把握干預(yù)的時機和力度。否則干預(yù)的效果是短命的，是不穩(wěn)定的。（8）自由浮動

36、（free float）又稱獨立浮動（independent float），指外匯市場的供求關(guān)系決定本幣與外幣之間的比價，匯率自由波動以平衡外匯供求和市場出清。也就是說，名義匯率變化發(fā)揮內(nèi)外沖擊的調(diào)節(jié)作用，政府無需高額的外匯儲備和干預(yù)外匯市場。但由于市場的不完善，匯率的易變性和過度波動性會扭曲價格信號，所謂的“屏蔽作用”也可能助長松懈貨幣紀律的作用。根據(jù)IMF1999年對匯率制度所作的重新分類，歐元區(qū)國家被列入無獨立法定貨幣的匯率安排，原來實行有管理浮動制的中國、埃及、伊朗以及實行單獨浮動制的瑞士等因基本上釘住美元，波幅較小而被列入固定匯率制度安排。如表（41）。表411999年IMF新的匯率

37、制度分類匯率安排國家數(shù)目1999.1.12000.12.31、無獨立法定貨幣的匯率安排3738、貨幣局制度88、其它傳統(tǒng)的釘住制（包括管理浮動下的實際釘住制）3944、水平（上下浮動）調(diào)整的釘住127、爬行釘住65、爬行帶內(nèi)浮動106、不預(yù)先公布干預(yù)方式的管理浮動（無區(qū)間的有管理浮動）2632、自由浮動（獨立浮動）4746資料來源：IMF，international financial statistics,1999.4 & 2001.5 二、匯率制度的選擇（一）影響匯率制度選擇的主要因素匯率制度的選擇應(yīng)相機抉擇，因為沒有任何一種匯率制度安排對于所有國家或者一個國家的不同時期

38、都是最優(yōu)的選擇。也就是說，不同國家或者同一國家不同的發(fā)展時期，對匯率選擇的要求和標準都是不一樣的。但研究匯率制度選擇的影響因素，我們可以從國際經(jīng)濟學的發(fā)展中得到一些規(guī)律性的認識。、經(jīng)濟體的結(jié)構(gòu)性特征（）經(jīng)濟規(guī)模與開放程度。最適度貨幣區(qū)理論（the theory of optimal currency zone）的文獻強調(diào)：所選的匯率制度應(yīng)與國家的經(jīng)濟結(jié)構(gòu)特征契合，有利于提高國家的整體福利水平。例如，生產(chǎn)、出口結(jié)構(gòu)單一，貿(mào)易地區(qū)分布集中的小型開放經(jīng)濟體更適合于選擇固定或釘住匯率制。反之，則宜選擇浮動匯率制，因為出口與貿(mào)易地區(qū)分布多元化可以豐補歉，穩(wěn)定出口收入，匯率變化對國際貿(mào)易的影響不大。（）勞

39、動力和資本的流動性。對此問題首先進行研究的蒙代爾（Mundell, 1961）認為：浮動匯率制只能解決不同通貨區(qū)之間的需求轉(zhuǎn)移問題,不能解決同一通貨區(qū)內(nèi)不同地區(qū)間的需求轉(zhuǎn)移問題。因此，同一通貨區(qū)內(nèi)在匯率制度之外要有一個調(diào)節(jié)需求轉(zhuǎn)移和國際收支的機制。在蒙代爾看來，工資是剛性的，調(diào)節(jié)任務(wù)只能由要素流動來承擔。只要勞動、資本等要素跨國流動沒有障礙，采取固定匯率制的幾個國家之間也能實現(xiàn)物價穩(wěn)定、充分就業(yè)和國際收支平衡。后來的經(jīng)濟學家又對此進行深入研究，他們指出，勞動力流動性的提高有助于降低固定匯率制國家的調(diào)節(jié)成本，但這種流動性提高本身的代價卻是很大的；資本流動性的提高往往是非均衡的，流動性越大，維持固

40、定（釘住）匯率制的困難也越大。、金融市場的發(fā)育程度匯率制度選擇要與金融市場的基礎(chǔ)相適應(yīng)。（1）金融市場規(guī)模的大小。規(guī)模較小，則容易受到匯率變化的沖擊。（2）國內(nèi)外資產(chǎn)的可替代程度。替代程度低，意味著外國解決波動和外匯市場變化對本國經(jīng)濟的影響小。（3）貨幣市場和期匯市場的完善程度。完善的貨幣市場和遠期外匯交易能分散風險，約束投機行為，在匯率變化的情況下穩(wěn)定外匯市場。（4）市場投機的性質(zhì)。弗里德曼（Friedman,1953）把外匯市場的投機分為穩(wěn)定性投機和不穩(wěn)定投機。穩(wěn)定性投機低價時買進，高價時賣出，在獲利的同時也能自動熨平外匯市場上的匯率波動。而不穩(wěn)定性投機則會放大匯率風險，迫使貨幣當局不得不

41、采取固定匯率制。（5）外匯管制的程度。嚴格的外匯管制限制了外匯和資本的國際流動，扭曲了價格信號，使實際匯率與名義匯率背離，匯率浮動的有利之處不能得到發(fā)揮。總之，金融市場發(fā)育程度低的國家不能享受到浮動匯率制的好處，相反會面臨匯率變化的種種威脅。、宏觀經(jīng)濟沖擊的來源及性質(zhì)匯率制度應(yīng)能夠穩(wěn)定經(jīng)濟形勢，使消費、投資、物價和其他經(jīng)濟變量的波動達到最小。宏觀經(jīng)濟沖擊的來源和性質(zhì)不同，則匯率制度的選擇不同。如果沖擊來自國內(nèi)且屬于名義量的變化（貨幣供給、貨幣需求的異常波動），則固定匯率制優(yōu)于浮動匯率制。如果沖擊屬于實質(zhì)經(jīng)濟的變化（來自國內(nèi)或國外的，如消費需求從國產(chǎn)品轉(zhuǎn)向進口品），那么浮動匯率制是較好的選擇。國

42、內(nèi)名義量變化產(chǎn)生的沖擊具有整體性。與其他沖擊相比，較少地影響國內(nèi)商品的比價關(guān)系，實行固定匯率制的空間和余地較大。、國家的信譽匯率制度選擇隱含著國家信譽度與匯率靈活性之間此消彼長的替代關(guān)系。一般認為，出于穩(wěn)定物價目的而宣布實行固定匯率制表明了政府反通貨膨脹的決心。當國家的信譽度在重壓之下越來越脆弱時，應(yīng)該及早放棄固定匯率制，否則該匯率制度也將被市場力量摧毀。對于沒有建立起健全的財政、貨幣政策體系的發(fā)展中國家來說，固定匯率制簡便易行，透明度高。以上是一國在選擇匯率制度時所要考慮的主要問題。匯率制度的選擇是個非常復(fù)雜的問題，在理論界歷來存在許多爭議。(二)關(guān)于匯率制度選擇的爭論長期以來，對于匯率制度

43、選擇，大批學者各執(zhí)己見，爭論不休。有的主張全面實行浮動匯率制度，有的主張回到布雷頓森林體系，也有的主張從浮動匯率和固定匯率之間選擇“中間地帶”。但就現(xiàn)實經(jīng)濟生活來說，不存在完全的浮動制度和完全的固定制度。這里為討論方便，也為學術(shù)討論的抽象性，將匯率的選擇具體到兩個極端進行討論。贊成浮動匯率制度的主要理由：、浮動匯率可以保證經(jīng)濟穩(wěn)定增長。他們的觀點主要是：浮動匯率具有自動調(diào)節(jié)機制可以使一國國際收支始終處于均衡狀態(tài)，政府當局可以不受匯率和國際收支條件的限制，把需求管理政策直接放在使國內(nèi)經(jīng)濟穩(wěn)定的目標上，這樣就可以提高需求管理的效率，提高貨幣供給的控制能力；浮動匯率也可以使本國經(jīng)濟活動免受外國經(jīng)濟擴

44、張和收縮的影響。當外國經(jīng)濟擴張或收縮時，本國的物價水平會隨之上升或下降，從而使本國貿(mào)易項目出現(xiàn)順差或逆差。在這種情況下，本國貨幣也會隨之升值或貶值，以此補償外國經(jīng)濟擴張或收縮對相對價格水平的影響，恢復(fù)貿(mào)易項目的平衡結(jié)果，外國經(jīng)濟的擴張和收縮對本國經(jīng)濟就不能產(chǎn)生影響，以保持一國經(jīng)濟穩(wěn)定增長。、浮動匯率能夠自發(fā)調(diào)節(jié)國際收支均衡。浮動匯率支持者認為，由于浮動匯率制具有自動調(diào)節(jié)機制，只要在一國國際收支出現(xiàn)失衡時，該國貨幣就自動地貶值或升值，從而對國際收支狀況進行自發(fā)調(diào)節(jié)，不需要專門的政策和強制性措施。而固定匯率制度下，需要政府動用外匯儲備或者特定的政策組合來加以解決，并且可能因為時滯問題使政策效果大為

45、折扣。、浮動匯率制可以免受貨幣沖擊。浮動匯率支持者認為，雖然浮動匯率制度也存在不穩(wěn)定性投機，但是與固定匯率制度下的不穩(wěn)定性投機有根本的區(qū)別。浮動匯率制度下的投機是雙向的，高賣低買的投機商可能因遭受損失被淘汰出局。而固定匯率制度下的投機是單向的，只賺不賠，一旦發(fā)展成為惡性賭博，則對固定匯率制度造成巨大的沖擊，導(dǎo)致一國政府的外匯儲備短期耗盡，誘發(fā)金融危機。浮動匯率支持者指出，70年代多元的匯率制度替代布雷頓森林體系以來，很多國家仍然采取了可調(diào)整的固定匯率制度。然而由于國際投機資本的大量存在，隨時可能沖擊固定匯率制度，加劇了固定匯率制度的不穩(wěn)定性。70年代投機資本沖擊法國法郎，80年代沖擊意大利里拉

46、，90年代沖擊西班牙比塞塔、意大利里拉和英國英鎊，同一時期，墨西哥和東南亞發(fā)生了金融危機，這都是投機資本沖擊固定匯率制度的結(jié)果。浮動匯率支持者并利用投機攻擊模型及其擴展研究結(jié)論，指出國際投機資本沖擊固定匯率國家的時機：一國初始儲備越少，攻擊時刻越早；國內(nèi)信貸在貨幣供給中的比例越大，攻擊時刻越早；資產(chǎn)替代性越強，國際資金流動程度越高，攻擊時刻越早；貨幣政策自主性越大，攻擊的時刻來得越早。投機商通過對基本面的分析，估算出匯率的理論值，國內(nèi)信貸不斷擴張，外匯儲備不斷下降，一旦估算的匯率值超過固定匯率，投機商便發(fā)起攻擊，外匯儲備迅速下降，直到固定匯率崩潰。、浮動匯率制度能隔絕通貨膨脹和經(jīng)濟周期的國際傳

47、遞。浮動匯率提倡者認為，在浮動匯率制度下，各國能夠自愿選擇長期的通貨膨脹率，不再被動地引進國外的通貨膨脹率。也就是說，浮動匯率制可以通過匯率的自動調(diào)節(jié)機制來隔絕國外持續(xù)性通貨膨脹帶來的影響。并指出了產(chǎn)生這種隔絕的機制是購買力平價，例如，外國因貨幣供應(yīng)量增加引起外國物價水平上漲一倍，如果這種物價水平的上漲將長期不變，那么用本幣表示的外幣價格降低一半，就可保護本國內(nèi)部和外部平衡不遭破壞。而如果本國實行固定匯率制度，則本國不得不在保持匯率不變的情況下引進外國的通貨膨脹或者根據(jù)外國的物價上漲幅度重新調(diào)整本國的幣值。浮動匯率的支持者認為，通過匯率的自動調(diào)節(jié)同樣也能隔絕經(jīng)濟周期的國際傳遞。、浮動匯率制更有

48、利于國際貿(mào)易和國際投資。浮動匯率提倡者認為，浮動匯率制度實際上可以增加外國直接投資數(shù)量。因為在固定匯率制度下，政府經(jīng)常不愿采取必要的內(nèi)部宏觀經(jīng)濟調(diào)整來處理國際收支赤字，而赤字的解決最終要求該國緊縮國民收入，因而該國可能推遲這種收入政策的調(diào)整。相反通過擴張性的政策來沖銷赤字對本國貨幣供給的影響。隨著外匯儲備的減少，該國只能采取限制進口和資本管制的政策來消除赤字。而在浮動匯率制度下，就沒有必要為達到國際收支平衡而限制進口和實行資本管制了。、浮動匯率制可以消除匯率決定的不對稱性，便于經(jīng)濟政策的國際協(xié)調(diào)。浮動匯率支持者認為，浮動匯率制改變了布雷頓森林體系下匯率決定的不對稱狀態(tài)，改變了美元在國際貨幣體系

49、中的中心地位。在布雷頓森林體系下，各國采用釘住美元的匯率政策，美元的國際儲備地位決定美聯(lián)儲在貨幣供給方面的領(lǐng)導(dǎo)地位，導(dǎo)致其他國家部分喪失貨幣供給自主權(quán)。并且任何其他國家都可以在出現(xiàn)“根本性失衡”時，使本幣相對于美元貶值，而美元卻不允許對其他貨幣貶值，致使國際經(jīng)濟政策難以協(xié)調(diào)。浮動匯率制度的支持者認為，在浮動匯率下，可以消除上述不對稱性，由于各國國際儲備多元化，美元的國際儲備地位下降，各國可以自主決定本國的貨幣狀況。支持固定匯率制度的主要理由有：、固定匯率支持者否認了浮動匯率制能保證經(jīng)濟穩(wěn)定增長的觀點。他們從宏觀經(jīng)濟調(diào)整的角度，說明了外部利率的變動會通過浮動匯率對物價和就業(yè)產(chǎn)生重大影響。他們認為

50、，國外利率的上升引起國內(nèi)資本外流，資本項目出現(xiàn)逆差，本國貨幣貶值；貶值一方面使出口擴大，可以用貿(mào)易項目盈余補償資本項目的虧損，另一方面出口擴大，需求增加，物價上升，進而導(dǎo)致消費減少，產(chǎn)出和就業(yè)減少,引起經(jīng)濟波動。、固定匯率支持者認為浮動匯率對國際收支的自動調(diào)節(jié)作用有限。他們認為，首先匯率變化的影響因素很多，匯率在眾多不確定的因素影響下，其變動不一定與國際收支平衡的調(diào)節(jié)方向一致；其次匯率只能通過相對價格的變化對國際收支產(chǎn)生影響且受一定的條件制約，而國際收支的變化又受諸多因素的影響，因而匯率對國際收支的調(diào)節(jié)是有限的；再次，匯率對國際收支的影響需要國內(nèi)其它政策的搭配，例如一國實行貶值政策刺激出口時，

51、必須有國內(nèi)相應(yīng)的緊縮性政策相配合才能避免通脹抵消貶值的作用。、反對浮動匯率者認為，固定匯率下固然存在投機資本攻擊的可能，但是很多實行浮動匯率的國家，并未發(fā)現(xiàn)如浮動匯率支持者所說的匯率是基本穩(wěn)定的，相反匯率的波幅常常很大。固定匯率提倡者分析認為，浮動匯率下同樣存在外匯市場劇烈波動的因素：一是匯率超調(diào)的存在。現(xiàn)實生活中物價是粘性的，國際資本流動在商品市場和貨幣市場上的作用不同。國際資金在國際商品市場上的套購是一個緩慢的過程。而國際資金在貨幣市場上由于對利率或匯率的變化十分敏感，使資產(chǎn)市場的調(diào)整瞬間完成。在經(jīng)濟調(diào)整趨于長期均衡的過程中，調(diào)整的任務(wù)落在金融領(lǐng)域，導(dǎo)致匯率超調(diào)，形成不穩(wěn)定。資產(chǎn)市場分析法

52、也認為決定匯率變化的是資產(chǎn)存量的變動，而非流量的變動。存量是即時變動的，會迅速反映在匯率的動態(tài)變化上，存量分析下的匯率具有不穩(wěn)定性的特征。相反，由于流量在考察期內(nèi)是確定的，因而流量分析下的匯率必然帶有穩(wěn)定性的特征。在短期內(nèi)，當貨幣政策擴張時，中央銀行在公開市場上買入國債，利率水平下降，資產(chǎn)市場調(diào)整，貨幣貶值，形成新的匯率水平。貨幣貶值刺激出口，抑制進口，經(jīng)常帳戶順差增加。從長期看，需要增加進口，最終導(dǎo)致貿(mào)易逆差，匯率有回調(diào)的趨勢，直到抵消過度貶值的部分。二是預(yù)期推動。他們認為，投機是預(yù)期指導(dǎo)下的現(xiàn)實行為，既然預(yù)期是一種心理活動，就不可避免地帶有強烈的主觀色彩。在投資預(yù)期存在的條件下，當前匯率取

53、決于對未來基本經(jīng)濟狀況的預(yù)期。對將來預(yù)期的微小變化，都會導(dǎo)致匯率的大幅度變化。三是噪聲交易者的存在干擾了市場的穩(wěn)定預(yù)期和理性行為，從根本上帶來市場的不穩(wěn)定。、固定匯率支持者不認為浮動匯率能完全隔絕通貨膨脹和經(jīng)濟周期的國際傳遞。他們認為，浮動匯率制隔絕國外通貨膨脹影響的作用非常有限。因為在普遍存在價格“粘性”的情況下，國外貨幣增長會導(dǎo)致短期內(nèi)實際利率和實際匯率的波動，從而影響各國經(jīng)濟。而且浮動匯率制度下通貨膨脹的傳遞具有不一致性。當本幣匯率下浮時，進口成本上升，本國物價上漲；當本幣匯率上浮時，進口成本因價格剛性不易下降或下降很少。這樣，其凈效應(yīng)也是物價上漲。這稱之為“棘輪效應(yīng)”。、固定匯率支持者

54、從另一角度分析指出，浮動匯率制不利于國際貿(mào)易和國際投資。他們認為，浮動匯率固有的多變性會對國際貿(mào)易和國際投資產(chǎn)生不利影響，因為幣值的波動可能使進出口蒙受不確定的匯率風險，從而使貿(mào)易量及貿(mào)易利益減少。同樣，投資收益的不確定性可能阻礙國際生產(chǎn)性資本的流動。浮動匯率制的反對者還認為，浮動匯率下各國貨幣的購買力變得不可預(yù)測，從而貨幣作為計量單位的作用下降。、固定匯率制維護者認為，浮動匯率制度下，由于對匯率缺乏有效的約束，各國首要考慮國內(nèi)經(jīng)濟目標的實現(xiàn)，容易利用匯率的自由波動推行競爭性貶值的政策，造成國際經(jīng)濟秩序混亂。以上是關(guān)于匯率制度選擇的爭論的主要問題。可以看出，兩種匯率制度各有特點，不能一概而論。

55、雖然本處討論抽象到匯率制度的兩個極端，但我們可以從中延伸出其它中間匯率安排的優(yōu)劣特點，便于對匯率制度作進一步深入地研究。第三節(jié)匯率水平管理匯率水平管理是指匯率水平的確定與調(diào)整，也是一國實施匯率政策的具體措施之一。通常貨幣當局對本國的匯率安排主要表現(xiàn)為三種形式：一是單一匯率制，即本國貨幣與外國貨幣的交換比率只有一個；二是混合匯率安排，是指將不同水平的匯率混合使用的安排，目的為了對不同的交易主體實行差別待遇；三是差別匯率安排，一般是指一國貨幣當局根據(jù)外匯的不同來源和使用情況，規(guī)定兩種或兩種以上的匯率水平的安排。后兩種匯率安排因本國貨幣與外國貨幣的交換比率有兩個或兩個以上，被稱為復(fù)匯率（multip

56、le exchange rate）。單一匯率符合一價定律，是市場經(jīng)濟條件下占主導(dǎo)地位的匯率安排，特別在外匯管制不嚴格的國家較為普遍。復(fù)匯率安排是以外匯管制為基礎(chǔ)，一國貨幣當局人為地、主動地制定和利用多種匯率，以達到預(yù)期的政治經(jīng)濟目的。從政策研究的角度出發(fā)，復(fù)匯率安排更具有實際意義，它包括混合匯率安排和差別匯率安排兩種方式。一、混合匯率安排就是將官方匯率與自由匯率按不同比例混合使用的制度，以對不同的交易實行差別對待。這種制度規(guī)定某類項目外匯收入的全部或一部分可以不按官方匯率出售給指定銀行，允許這類外匯收入者在自由市場按自由匯率出售外匯。相反，規(guī)定對某類外匯需求者不按官方匯率供給全部或部分外匯，而

57、是要求他們以一定比例在自由市場按自由匯率購買外匯。由于自由匯率高于官方匯率，出售外匯者可以因此多收入本國貨幣，購買外匯者則因此得多支付本國貨幣。雖然國家未公開宣布差別匯率，但通過這種官方匯率和自由匯率混合使用的方法，事實上已形成了復(fù)匯率制度，只不過這種復(fù)匯率制度更加隱蔽罷了。例如，有些國家為了抵制游資的侵擾與沖擊，規(guī)定出口貿(mào)易的外匯按官方匯率在官方市場進行交易(這種匯率稱為貿(mào)易匯率)，資本交易涉及的外匯在自由市場按自由匯率進行交易(這種匯率稱為金融匯率)。這樣就可在一定程度上避免國際游資對正常國際貿(mào)易的侵擾。例如，我國取消雙重匯率制以前，出現(xiàn)官方匯率和外匯調(diào)劑中心匯率、場外交易匯率以及黑市匯率

58、并存的匯率安排（如圖42）。黑市匯率1RMB9ERMB場外交易匯率1RMB8外匯調(diào)劑中心匯率1RMB7 官方匯率1RMB5T圖42人民幣混合匯率安排 在人民幣混合匯率安排上，對不同外匯持有者采用了不同的外匯價格，例如對國有企業(yè)、三資企業(yè)、民營企業(yè)和個人分別適用于不同的匯率水平，體現(xiàn)了對不同的所有制主體進行外匯交易的歧視原則。這種混合匯率安排，雖然可以維持一定數(shù)量的外匯儲備、隔絕來自國外的沖擊、達到某種經(jīng)濟目的，但也會造成較高的管理成本，扭曲價格，形成不公平競爭，而且還必須以嚴格的外匯管制為前提。另外，在人民幣混合匯率安排上，也體現(xiàn)了不同行業(yè)的歧視性原則。例如，為鼓勵軍工企業(yè)對國外高精尖技術(shù)的引進，國家可按官方匯率水平安排企業(yè)用匯，可視同于政府對此企業(yè)進行部分財政補貼；再如，為促進國有企業(yè)技術(shù)改新，加快實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)換，國家鼓勵國有企業(yè)引進國外先