1、上海迪士尼項目融資案例2016年5月目錄CONTENTS1項目背景4盈利能力分析5效應分析2投資結構3融資結構6融資風險及啟示項目背景0101ORANGE PPT 工作室出品PART 1項目背景全球聞名遐邇的迪士尼，全稱為The Walt Disney Company，取名自其創始人華特迪士尼，是總部設在美國伯班克的大型跨國公司，主要業務包括娛樂節目制作，主題公園，玩具，圖書，電子游戲和傳媒網絡。皮克斯動畫工作室(PIXAR Animation Studio)，驚奇漫畫公司（Marvel Entertainment Inc），試金石電影公司(Touchstone Pictures)，米拉麥克斯

2、(Miramax)電影公司，博偉影視公司(Buena Vista Home Entertainment)，好萊塢電影公司（Hollywood Pictures），ESPN體育，美國廣播公司(ABC)都是其旗下的公司（品牌）。2012年11月將收購盧卡斯影業。迪士尼公司背景ORANGE PPT 工作室出品PART 1項目背景某某某數據統計圖n 全世界現在共有五家迪士尼樂園，分別位于美國本土的佛州和加州、巴黎、香港及東京。2014財政年度，樂園及度假村收入為123.3億美元，比2013年增長7%。n 迪士尼樂園約80%的收入都來自于美國本土的園區。n 據年報統計，樂園及度假村收入增長的7%中，5%

3、是來源于客單價的上升（客單價約133美元），2%來自于客流量的增加。值得注意的是，迪士尼酒店入住率為83%，遠高于56%的業內高端酒店一般水平。ORANGE PPT 工作室出品PART 1項目介紹討論點三：2009年11月4日，上海迪士尼項目申請報告獲國家有關部門核準上海迪士尼樂園項目啟動。討論點四： 2009年11月23日，國家發改委在網站上發布，“2009年10月，經報請國務院同意，我委正式批復核準上海迪士尼樂園項目。該項目由中方公司和美方公司共同投資建設。項目建設地址位于上海市浦東新區川沙新鎮，占地116公頃。討論點一：2009年1月，迪士尼已宣布與上海市政府簽訂項目建議書，將聯合上海市

4、政府，在浦東興建全球第6個迪士尼樂園。討論點二：2010年11月5日，上海申迪與美國迪士尼簽署上海迪士尼樂園項目合作協議，標志著上海迪士尼樂園項目正式啟動。也意味著中國迄今為止規模最大的中外合資現代服務業項目正式落地。ORANGE PPT 工作室出品PART 1項目介紹某某某數據統計圖 n根據根據2014年年報顯示，公司目前可分為五大部分，“媒體網絡(Media Networks)”、“樂園及度假村（Parks &Resorts）”,“影視娛樂（Studio Entertainment）”,“消費產品（Consumer Products）”及“互動娛樂（Interactive）”。n2

5、009至2014財政年度，上述五部分收入及經營利潤分別如圖迪士尼公司盈利情況迪士尼公司盈利情況ORANGE PPT 工作室出品PART 1項目介紹某某某數據統計圖n 根據迪士尼公司根據迪士尼公司2010年年報，公年年報，公司全年營業收入為司全年營業收入為380億美元，其億美元，其中中108億來自主題公園的收入。億來自主題公園的收入。ORANGE PPT 工作室出品PART 1項目介紹某某某數據統計圖n 根據迪士尼公司根據迪士尼公司2010年年報，公年年報，公司全年營業收入為司全年營業收入為380億美元，其億美元，其中中108億來自主題公園的收入。億來自主題公園的收入。美國的主題公園公司境遇舉步

6、維艱公布的業績報告顯示： 全球迪斯尼主題公園2014年迪士尼主題公園收入增長年迪士尼主題公園收入增長9%，至39.1億美元根據香港迪士尼公布的2015財年業績報告，其2015年業務收入按年下跌6.4%，為51.14億港元，凈虧損1.48億港元迪士尼公司今年7月底公布的第三財季業績報告顯示，受經濟危機影響，全球迪士尼主題公園業務第三財季的凈利潤下降19%，為5.21億美元；銷售收入下降9%，為27.5億美元。綜合迪士尼樂園業績報告，盈利空間逐漸萎縮上海產業轉型需帶動從全國的局勢看 國家旅游局對外公布的統計數字顯示： 旅游業總產值占全球服務業總產值的1/3左右，我國目前只占1/6左右， 2010年

7、，中國旅游業總收入占GDP的比重將達8%，發達國家是10%。預計：上海服務業增加值超過一萬億預計：上海服務業增加值超過一萬億10月25日，上海發布20092012年上海服務業發展規劃提出：3年之后，上海服務業增加值超過一萬億，服務業年均增長率力增達到12%。 我國市場預測 普華永道在2007-2011年全球娛樂和媒體前瞻報告中有關主題公園發展的預測認為： 亞太地區將成為全球主題公園消費增長最快的地區 總消費將從2006年的62億美元增長到2011年的81億美元，年增幅為5.5% 游客總數也將從2006年的2.44億人次增長到2010年的2.83億人次，年增幅3%ORANGE PPT 工作室出品

8、PART 1項目介紹某某某數據統計圖n 2010年8月8日，上海申迪（集團）有限公司宣布成立，注冊資本金人民幣120億。上海迪士尼度假區一期總面積3.9平方公里。由包括一座迪士尼城堡和一座美麗花園的主題樂園部分。由一座超五星級的豪華酒店和一座經濟型酒店的酒店部分，兩座酒店將提供1220件客房，另外擁有共計近28000平方米的零售餐飲娛樂部分，共同組成。另外公共配套將包括圍場河、中心湖、入園大道、公交樞紐以及周邊高速公路、快速道路、軌道交通專項工程和周邊區域水系工程等等。除政府公共配套設施將由財政支付投入以外，一期將初步計劃需要45億元的投資進入酒店及零售餐飲娛樂部分，計劃需要245億元人民幣的

9、投資進入主題樂園部分。 ORANGE PPT 工作室出品PART 1項目介紹大數據精確定位客戶需求n 上海迪士尼項目一期建設的迪士尼樂園及配套區占地3.9平方公里，以1.16平方公里的主體樂園和約0.39平方公里的中心湖泊為核心。主要建設內容包括：商業娛樂、旅館、公共停車場（游客停車場）、公共交通設施、辦公（管理服務中心）、市政設施等，總投資超過245億元。n 上海上海迪士尼樂園，是中國第二個、亞洲第三個，世界第六個迪士尼主題樂園，迪士尼樂園向來是全球建造成本最高的主題樂園。項目背景投資結構DisneylandORANGE PPT 工作室出品 上海迪士尼項目總投資約340億元，其中中方在總投資

10、中占股57%（約200億元），美方占股43%，中美雙方均以現金入股，土地使用權和知識產權均不作價入股。上海樂園開工年宣布總投資244.8億元人民幣，包括樂園配套設施在內，美國迪士尼公司一期項目出資額高達124.72億元。2013年，為了滿足更多容量擴建的需求，雙方股東進一步追加項目投資，美國迪士尼公司的現金出資額又增加了逾21億元人民幣。 Part 2投資結構ORANGE PPT 工作室出品樂園和度假區管理樂園和度假區管理有限公司有限公司上海國際主題樂園上海國際主題樂園有限公司有限公司上海迪士尼樂園上海迪士尼樂園資產經營權資產法律擁有權樂園配套設施樂園配套設施有限公司有限公司華特迪士尼公司、上

11、海申迪集團華特迪士尼公司、上海申迪集團注冊資金：注冊資金：2000 萬萬中方：中方：30%美方：美方：70%注冊資金：注冊資金：171.36億元億元中方：中方：57%美方：美方：43%注冊資金：注冊資金：31.679676億元億元中方：中方：57%美方：美方：43%Part 2投資結構ORANGE PPT 工作室出品上海申迪集團上海申迪集團上海陸家嘴集上海陸家嘴集團團 45%上海錦江國際上海錦江國際集團集團25%上海文廣集上海文廣集團團20%百聯集團百聯集團10%申迪建設公司申迪旅游度假開發公司2010年8月8日正式成立 ，注冊資金120億人民幣 Part 2投資結構ORANGE PPT 工作

12、室出品Part 2投資結構ORANGE PPT 工作室出品理由收益投資管理原因運維運維Part 2投資結構ORANGE PPT 工作室出品當時日本對海外投資項目采取嚴格的限制措施東京迪士尼是美國本土之外的第一個海外樂園項目Part 2投資結構ORANGE PPT 工作室出品2 管理在巴黎、香港迪士尼樂園的合資模式下，管理公司100%由美方獨資，經營管理也由美方完全掌控。而上海迪士尼樂園的管理公司由中美雙方合資。就像一般酒店的管理模式一樣，雙方合作成立的管理公司接受業主公司的委托，負責項目的創意、設計、開發和日常運營管理工作。這在華特迪士尼投資的海外樂園中也是第一次。Part 2投資結構ORAN

13、GE PPT 工作室出品3 投資 網上傳言上海迪士尼的國有資源與資金總投入至少市值3000億以上在上海迪士尼項目中，美國迪士尼公司的出資遠高于其在海外其他樂園的投資額事實上Part 2投資結構ORANGE PPT 工作室出品網上傳言中方在所有的上海迪士尼樂園內經營中只有30%收益權，由此認為上海迪士尼在利益分配上傾向于美方獲得迪士尼項目投資收益的是業主公司而非管理公司事實上4 收益Part 2投資結構ORANGE PPT 工作室出品網上傳言迪士尼樂園每年更新三分之一項目、維修三分之一項目，每四年的運維費等于建設一個迪士尼的費用，而這筆巨額費用將由上海政府與中國游客來買單維費用由誰支出，與合作模

14、式直接相關。在東京迪士尼的許可經營模式下，這筆運維費用是由日方OLC公司全部負責的。但在合資模式下，上海迪士尼的運維費用是中美雙方按股權比例分攤的。事實上5 運維 Part 2投資結構融資結構0303ORANGE PPT 工作室出品PART 3融資結構融資結構如此巨大的投資由誰來埋單？主題樂園 245 億+配套設施45億+公共基礎設施+7平方公里上海國際旅游度假區=？ORANGE PPT 工作室出品PART 3融資結構香港迪士尼樂園融資情況n 除此以外,香港特區政府還另外給予迪士尼樂園的政府貸款提供了許多的最惠待遇。56.2億港元本金由特區政府直接向合資公司提供，借款期可久至25年，并且這筆政

15、府貸款賠償金將在商業貸款全部得以償還之后才開始。從貸款房貸到迪士尼開園運營的八年間，政府貸款都將以非常低的利率計算利息，明確以6.75厘為實際利息計算，即在最優惠率的基礎上再減去1.75厘。n 由此可見，對香港迪士尼的興建，當地政府給予了全心全意的大力支持。雖然在香港有不少呼聲針對這些大力優惠，但是不可否認香港迪士尼是香港城市標志之一，是大量內地游客赴港旅游重要原因，為香港旅游及全港經濟的發展起到了廣泛而積極的作用。香港迪士尼樂園融資策略分析香港迪士尼樂園融資策略分析另外還以價值40億港元的土地運作香港迪士尼合資公司的附屬股份ORANGE PPT 工作室出品PART 3融資結構n 上海迪士尼融

16、資方案上海迪斯尼項目投資達245億元人民幣，所有投資中40%的資金為中方和迪士尼雙方共同持有的股權，其中中方政府占57%，迪士尼占43%。其余占總投資的60%的資金則為債權，其中政府擁有80%，另外20%則為商業機構擁有。融資方式中方政府80%迪斯尼43%中方57%股權融資40%債權融資60%商業機構20%ORANGE PPT 工作室出品PART 3融資結構n融資結構中方總投資額=2028600萬元美方總投資額=421400萬元股權：中方=2450000*40%*57%=558600萬元 美方=2450000*40%*43%=421400萬元債權：中方政府=2450000*60%*80%=11

17、76000萬元 商業機構=2450000*60%*20%=294000萬元 迪士尼公司只出了一小部分資金用于一 期園區的建設,其主要是以品牌入股投資。 在迪士尼公司看來,把過多的錢投在樂園的 , 建設上將冒不小的風險,所以迪士尼公司更愿意 通過以品牌估值方式入股。而上海則希望通過 迪士尼這個項目,促進帶動上海旅游業和第三產 業的發展,對項目的渴求是比較迫切的。因此上海在迪士尼樂園項目的投資金額的比例上做出 了讓步,愿意承擔主要的項目資金。ORANGE PPT 工作室出品PART 3融資結構上海迪斯尼和香港迪斯尼的比較ORANGE PPT 工作室出品PART 3融資結構n借貸融資銀團貸款銀團貸款

18、 預計整個迪士尼項目銀團貸款規模達數百億元之巨。鑒于上海迪士尼建造周期久，運營時間長，致使貸款期限和利率在項目融資方案上被嚴格要求，得益于扶持傾向的的宏觀政策，上海迪士尼項目銀團貸款由3-5年寬限期，只付利息，寬限期結束后歸還本金，加上貸款期限15-20年，整個貸款期限長達20年。給迪士尼樂園在上海的運營充分減壓，提供相當寬松的空間，建設過程中將以基準利率下浮10%，商業銀行在貸款利率上充分讓利，不僅體現了政府政策強大支持，而且對于銀行是擴大品牌影響力，加強國際廣告不可多得的機會。浦東發展銀行交通銀行國家開發銀行中、農、工、建四大行其他中小銀行等十來家銀行上海迪士尼ORANGE PPT 工作室

19、出品PART 3融資結構直接融資問題n 收益問題n 營業收益n 信貸有限n 模式問題目前只有東京迪士尼的盈利良好，近年來年東京迪斯尼樂園接待游客數均超過 2500 萬人次，從 1983 年開業至今的 33 年，年年盈利。但香港迪士尼和巴黎迪士尼卻并不樂觀。香港迪士尼開園 5 年后，吸引的游客才有 520 萬人次，遠遠低于預估1000萬，且開業五年來連續虧損，使得特區政府遭遇巨大壓力。1999 年香港經濟低迷，為獲得迪士尼項目，特區政府在合約條件上作出太多讓步，香港特區政府的收益分成僅覆蓋了門票收入部分，沒有獲得包括酒店收入等在內很大比重收入。就上海迪士尼項目而言，政府和迪士尼之間如何收益分成，

20、關乎各方利益就目前狀況而言，顯然已經不是 2008 年-2009 年期間信貸大躍進的時代。銀行整體面臨流動性管理困境，信貸投放額度有限對于牽頭行而言，結算賬戶設在他們那，有一些財務顧問服務，能在貸款之外獲得更多收益。然而，對于其他銀行，僅僅從貸款收益角度而言，這個項目并非很具有吸引力。ORANGE PPT 工作室出品PART 3融資結構n直接融資上海國際集團在2010年1月牽頭發起成立上海國和現代服務業股權投資基金（現代服務業基金），一期規模 50 億元人民幣已在2011年上半年募集成功。上海迪士尼項目的中方股東上海陸家嘴有限公司，也是該基金的發起人之一，基金的前期運作將充分參與到迪士尼的建造

21、中，后期將依托迪士尼的運營為基金帶來上海迪士尼產業鏈上的長期投資機會。國和基金是基金參與上海迪士尼項目的試水，隨著項目的推進，更多的國資、民資或混合背景恩恩投資基金將參與到項目中來。ORANGE PPT 工作室出品PART 3融資結構n 香港迪士尼樂園與上海迪士尼樂因的融資比較分析 兩者整體金融規模相近，香港資本市場成熟程度上更先進更完善。2011年香港聯交所IPO募集資金3071億，上交所902億。 在城市金融規模想死而香港資本市場完全領先的情況下，香港迪士尼與上海迪士尼不約而同選擇貸款融資作為主要的融資手段，香港是完善的政府貸款模式，上海是探索性的由政府主導的政策性融資方式。可見，兩個先進

22、發達的城市都視迪士尼樂園唯一的重大文化產業項目并非僅僅要求利益最大化，文化成長勢必可以帶來符合可持續發展的經濟利益增長。比較 盈利能力分析04 04 ORANGE PPT 工作室出品PART 4盈利能力分析 目前，中國約有400個投資總額超過1億元人民幣的主題公園。數據表明我國約有2500個主題公園，投資1500億元。然而，其中70%處于虧損狀態，只有10%左右盈利。這個數字無疑意味著中國的主題公園在過去20年的發展有很多需要總結的問題。 中國的主題公園存在的主要問題：主題不鮮明 互動性和服務質量不足 盈利模式過于單一，主題產品衍生產業尚未形成。中國主題公園發展概況ORANGE PPT 工作室

23、出品PART 4盈利能力分析2011-2015年上海市生產總值及其增速n 上海無疑是中國建國以來發展最上海無疑是中國建國以來發展最快的城市，在經濟領域方面上海快的城市，在經濟領域方面上海GDP一直保持快速持續增長；經一直保持快速持續增長；經濟運行質量也在不斷提高濟運行質量也在不斷提高。上海投資環境ORANGE PPT 工作室出品PART 4盈利能力分析n 2015年上海市年上海市全年接待國內旅游全年接待國內旅游者者27569.42萬人次，增長萬人次，增長2.8%，其中外省市來滬旅游者其中外省市來滬旅游者13924.39萬人次，增長萬人次，增長6.8%。全年入境旅。全年入境旅游外匯收入游外匯收入

24、59.6億美元，增長億美元，增長4.5%；國內旅游收入；國內旅游收入3004.73億億元，增長元，增長1.9%。旅游市場ORANGE PPT 工作室出品PART 4盈利能力分析上海迪士尼樂園收入預期 根據上海迪士尼與全球各迪根據上海迪士尼與全球各迪士尼樂園在區位、規模、以及市士尼樂園在區位、規模、以及市場空間等方面對比，保守預計上場空間等方面對比，保守預計上海迪士尼樂園于海迪士尼樂園于2016年正式投入年正式投入運營后，當年將吸引國內外旅游運營后，當年將吸引國內外旅游人次達人次達1200萬以上，且每年以萬以上，且每年以300萬萬-500萬旅游人次持續增加。龐萬旅游人次持續增加。龐大的客流基礎將

25、直接拉動旅游消大的客流基礎將直接拉動旅游消費。上海迪士尼平日門票價為費。上海迪士尼平日門票價為370元，高峰日門票價為元，高峰日門票價為499元，按元，按2016年年1200萬游客計算，門票收萬游客計算，門票收入將達約入將達約48億元左右。此外，酒億元左右。此外，酒店，周邊產品收入也不可小覷。店，周邊產品收入也不可小覷。ORANGE PPT 工作室出品PART 4盈利能力分析上海迪士尼盈利能力論證 目前正在運營的5座迪士尼樂園中美國的兩家和日本的一家處于正常運營之中，而香港和巴黎的迪士尼只是賠本賺吆喝 雖然僅擁有兩個主題樂園，東京迪士尼收益呈現逐年增長態勢，2015年可以達到1100億日元（約

26、合97.34億美元）的收益。2010年年-2015年東京迪士尼收益簡報年東京迪士尼收益簡報ORANGE PPT 工作室出品PART 4盈利能力分析上海迪士尼盈利能力論證2011年年-2015年美國迪士尼收益簡報年美國迪士尼收益簡報 迪士尼美國總公司，自2013年起盈收狀況有了極大的飛躍。至2015年度的毛利潤已達到了驚人的213億美元。看右邊的五年傾向也可以發現其經營狀況越來越好。ORANGE PPT 工作室出品PART 4盈利能力分析上海迪士尼盈利能力論證2013年年-2015年香港迪士尼收益簡報年香港迪士尼收益簡報 可以直觀地看到，香港迪士尼在經歷了數年的虧損后，好不容易在2013年成功盈

27、利，卻又在2015財年轉為了虧損。從年報里可以發現一方面收入方面出現了相當程度的下滑，而營運成本及折舊等支出項目各有不同程度的增加。ORANGE PPT 工作室出品PART 4盈利能力分析上海迪士尼盈利能力論證 以東京迪士尼的2015財年度為例，總收入4662.9億日元的收入里，主題公園就占了3876.2億。其中乘坐系項目與表演的部分占比最大，為1695.9億。商品販賣為1423.6億。飲食銷售額為707.9億。其它為48.83億。另一方面，官方酒店的收入為610.7億日元，尚不及主題園區內的飲食銷售額。而其它部分的購物中心等的營收，全部加起來也不過才170億日元前后，不足總量的百分之四。 于

28、是我們又可以得出一個結論：迪士尼度迪士尼度假區的總體經營狀況，主要取決于主題園區假區的總體經營狀況，主要取決于主題園區的收益情況。而主題園區的銷售金額，又直的收益情況。而主題園區的銷售金額，又直接與入園人數相關。接與入園人數相關。2010年年-2015年東京迪士尼收益簡報年東京迪士尼收益簡報ORANGE PPT 工作室出品PART 4盈利能力分析同業分析宋城演藝公司財報宋城演藝公司財報中華恐龍園財報中華恐龍園財報ORANGE PPT 工作室出品效應分析DisneylandORANGE PPT 工作室出品PART 5效應分析主題公園整合區域發展帶動產業結構升級促進本土的主題公園進一步特色化、集團

29、化和本土化。原先一些小、散、亂、次的主題公園將會很快改變現狀，或是消亡，或依附于大型的主題公園。或走特色化、集團化的道路.加快本土化意識。早在2009年初，迪士尼樂園落戶浦東川沙的消息一經傳出，川沙板塊在“迪士尼”效應的帶動下，房價、地價即出現了一輪大幅上漲。相關數據顯示，僅2009年3月份以來，川沙地區的平均房價漲幅已在20%30%之間甚至更高。將提升上海的現代服務業升級，進一步優化長三角的旅游業布局，推動長三角地區建設成具有較強國際競爭力的世界級城市群。ORANGE PPT 工作室出品融資風險DisneylandORANGE PPT 工作室出品030201PART 6融資風險及啟示迪士尼項目融資風險ORANGE PPT 工作室出品PART 6融資風險及啟示n 外匯風險外匯風險n 按照國際慣例，工程項目融通資金多為硬通貨，償還也須以硬通貨償還，人民幣升值預期對中方而言是利好影響。ORANGE PPT 工作室出品PART 6融資風險及啟示利率風險n銀團貸款銀團貸款n聯合牽頭行聯合牽頭行n牽