1、 絕對估值法 加和法 相對估值法 我老牛要我老牛要搏擊股搏擊股海！海！（一）絕對估值法（一）絕對估值法 DCF估值法(Discounted Cash Flow/現金流量折現法)主流方法 EVA估值法(Economic value Added，經濟增加值) 期權定價法1、DCF（現金流量折現法） DCF估值法的基本精神最早在1938年由約翰B威廉斯（Williams）提出，在其著投資價值理論的一書中，論證了股票的內在價值等于其日后獲得的全部股息的現值。在公司估值方法方面的專著中，由湯姆科普蘭等著的價值評估一書，是迄今為止研究企業價值較為全面系統的著作。詳細介紹了以現金流量折現價值評估的方法及使用

2、。用DCF對債券和股票的估值或定價 第一原則: 金融證券的價值 =預期未來現金流的現值 對債券和股票估值: 估計未來現金流Estimate future cash flows: 規模how much 時間when 對未來現金流以適當的利率進行折現: 折現利率與證券的風險相適應純折扣式債券Pure Discount BondsInformation needed for valuing pure discount bonds: Time to maturity (T) = Maturity date - todays date Face value (F) Discount rate (r)Tr

3、FPV)1 ( Present value of a pure discount bond at time 0:00$10$20$1TF$T純貼現債券的例子一個面值為100元，到期收益率YTM為6%的30年期零息債券zero-coupon bond：411.17)06. 1 (100)1 (30TrFPV0010202910030平息債券Level-Coupon BondsInformation needed to value level-coupon bonds: Coupon payment dates and time to maturity (T) Coupon payment (C)

4、 per period and Face value (F) Discount rate (r)TTrFrrCPV)1 ()1 (11Value of a Level-coupon bond= PV of coupon payment annuity + PV of face value0C$1C$2C$1TFC$T普通股的現值 紅利與資本利得Dividends versus Capital Gains 不同類型股票 零增長Zero Growth 不變增長Constant Growth 差別增長Differential GrowthCase 1: 零增長模型 假如紅利在所有水平上都是一樣的。r

5、PrrrPDiv)1 (Div)1 (Div)1 (Div03322110321DivDivDiv因為未來現金流是不變的，零增長股票的價值相當于永久年金 perpetuity的現值：Case 2: 不變增長模型)1 (DivDiv01g這種股票的價值相當于一個永久增長年金growing perpetuity的現值 :grP10Div假如紅利按一個不變的增長速度增長，直至永遠： 2012)1 (Div)1 (DivDivgg3023)1 (Div)1 (DivDivgg.Case 3: 差別增長模型 假定紅利的增長在可預見的時間段內有不同層次的增長率，然后有一個不變增長。 對這種股票的定價需要:

6、 估計可預見的將來的紅利及現值 估計變成不變增長時的將來的股票價格 (case 2). 將兩者相加.Case 3:差別增長模型)(1DivDiv101g假設紅利在 N 年里每年增長率為g1， 然后是 g2的增長率至永久： 210112)(1Div)(1DivDivggNNNgg)(1Div)(1DivDiv1011)(1)(1Div)(1DivDiv21021gggNNN.Case 3:差別增長模型)(1Div10g210)(1DivgNg )(1Div10)(1)(1Div)(1Div2102gggNN0 1 2NN+1Case 3:差別增長模型在N年里可以用年金公式來算：TTArggrCP

7、)1 ()1 (111從N+1年開始的紅利現值可以用永久增長年金算，然后在現值到0的時間，NBrgrP)1 (Div21NCase 3:差別增長模型兩者相加：NTTrgrrggrCP)1 (Div)1 ()1 (121N11差別增長模型舉例一普通股現在的紅利是$2. 預計在3年里每年增長 8% ，然后每年增長 4% 至永久： NTTrgrrggrCP)1 (Div)1 ()1 (121N1108).2(1$208).2(1$0 1 234308).2(1$)04. 1 (08).2(1$316. 2$33. 2$0 1 2 308.62. 2$52. 2$89.28$)12. 1 (75.32

8、$52. 2$)12. 1 (33. 2$12. 116. 2$320P75.32$08.62. 2$3P2、EVA（經濟附加值） 經濟附加值(EVA)是1991年Stern Stewart咨詢公司開發的一種新型的價值分析工具和業績評價指標。一個公司的經濟附加值是該公司的資本收益和資本成本之間的差。該指標的創新之處在于從公司價值增值這一根本目的出發全面考慮公司的資本成本，因此可以較為準確地評價公司業績。 3、期權定價法（和實物期權） 期權定價法提出了一種企業價值評估的新思路。1973年，布萊克(Black)和斯科爾斯(Scholes)推導出基于無紅利支付股票的任何衍生證券的價格必須滿足的微分方

9、程，即Black-Scholes期權定價模型。 在Aswath Damodaran的論文中舉了很多期權定價的例子，論述公司的價值等于公司現有的業務價值之和再加公司拓展新業務的價值，而未來的投資機會就相當于一種買權，到時候公司可以執行這種權利，即進行投資，也可以放棄投資的權利。（二）相對估值法（比較估值法）（二）相對估值法（比較估值法）相對估值法（Relative Valuation）是根據某一變量考察同類“可比”資產的價值，借以對某項新資產進行估價的方法。 市盈率（PE/Price Earning Ratio）估值法 市凈率（PB/Price to Book Equity Ratio）估值法

10、市銷率（PS/Price to Sales Ratio）估值法 市盈率與增長率之比（PEG）估值法 價格現金流比率（Price/Cash Flow Ratio） 企業倍數( EV/EBITDA ，Enterprise Multiple) 其他的比較法，如H-A比率 市盈率（PE/Price Earning Ratio）市盈率估值法目前在證券市場上被廣泛應用，是能為證券投資提供非常實用的分析指標。由華爾街日報的調查結果顯示，在華爾街絕大多數證券分析師采用PE估值法來對股票進行定價。這個乘數本身的現實意義是指，假設某上市公司的每股收益保持不變，投資者完全回收二級市場的投資成本所需要的年數。較高的市

11、盈率說明投資者對公司的未來前景看好，所以愿意以較高的價格購買公司的股票；反之則說明對其發展潛力并不看好。同時市盈率也可以在一定程度上反映股票的風險大小：較高的市盈率往往隱含著較高的投資風險，而較低的市盈率可能意味著公司的價值被低估。 EPSshareper Priceratio P/E市盈率=股票價格/每股稅后利潤市凈率 （PB/Price to Book Equity Ratio） 市凈率是指證券的市場價格與其每股賬面價值的比率。該方法認為：目標企業的股權價值等于可比企業平均市凈率乘以目標企業的凈資產。這種方法的假設前提是股權價值是凈資產的函數，類似的企業有相同的市凈率，目標企業的凈資產越大

12、，則股權價值越大。由于凈利為負值的企業不能利用市盈率法進行評估，而市凈率極少為負值，因而這種方法可以運用于大多數企業。 市銷率（PS/Price to Sales Ratio） 市銷率是股票價格除以每股銷售收入。由于企業銷售收入一般不可能為負值，而且人為控制可能性也相對較小，因此PS估值法具備顯而易見的優點，但缺點是銷售收入和將來的利率沒有必然聯系，無法反映公司今后能給股東創造多少利潤。市盈率與增長率之比 市盈率與增長率之比（PEG）估值法可以幫助投資者發掘那些交易價格低于與其增長率的股票。PEG的含義是盈利增長的比例能否維持目前的估值(市盈率)，如果大于1，表示盈利增長比例小于預期的市盈率，

13、維持目前的估值是有壓力的；如果小于1，則表示盈利增長比例大于預期的市盈率，維持目前的估值沒有壓力，并且還有上漲空間。 價格現金流比率Price/Cash Flow Ratio cash flow = net income + depreciation = cash flow from operations or operating cash flow 經營現金流能真實反映公司的經營。但有可能是負值。EV/EBITDA倍數(企業倍數，Enterprise Multiple)EV/EBITDA倍數使用企業價值（EV），即投入企業的所有資本的市場價值代替PE中的股價，使用息稅折舊攤銷前盈利（EBIT

14、DA）代替PE中的每股凈利潤。企業所有投資人的資本投入既包括股東權益也包括債權人的投入，而EBITDA則反映了上述所有投資人所獲得的稅前收益水平。相對于PE是股票市值和預測凈利潤的比值，EV/EBITDA則反映了投資資本的市場價值和未來一年企業收益間的比例關系。因此，總體來講，PE和EV/EBITDA反映的都是市場價值和收益指標間的比例關系，只不過PE是從股東的角度出發，而EV/EBITDA則是從全體投資人的角度出發。在EV/EBITDA方法下，要最終得到對股票市值的估計，還必須減去債權的價值。在缺乏債權市場的情況下，可以使用債務的賬面價值來近似估計。H-A比率 A+H股份的比價并非是一種絕對

15、估值指標，盡管目前的H股市場相對于內地A股市場而言依然折價嚴重，但多數H股股份目前的股價水平相對于其現金流折現得出的絕對價值，可能仍有明顯的溢價。比如中石油，用現金流折現的方法得出其每股絕對價值在8-9元人民幣左右，目前其H股股價較這一估值區間中值有近30%的溢價。盡管如此，在目前的市場條件下，仍然認為中石油H股處于相對低估的狀態，因為上述溢價空間的合理定位可能應該更高一些。比如，如果溢價變為一倍，中石油的H股股價達到18.5港元，對應08年EPS的預期市盈率為17.3倍，可能是一種更為合理的股價水平。 以實體經濟的回報率來定值 2008年是一個分水嶺，整個市場會有相當多的股票進入真正的全流通

16、，在全流通時代，股票估值應該走向以實體經濟為依托的價值中樞。我們看到的境外市場也是這樣，估值水平和實體經濟回報率差不多。巴菲特價值選股的理念恰好能在實體經濟回報率與股票估值水平之間做對比，若股票估值水平低于實體經濟的成長率，則被認為是低估。當然實際操作起來沒有這么簡單，只是說這個原理在中國市場股權分置的情況下是很難被實踐的，但是現在情況正在逐步改變，全流通后實業資本的定價權會變得更強有力。現在市場上巨額的再融資正是實業資本套利的表現，這說明我們的股市目前確實高估了。 （三）加和法（三）加和法 加和法就是將構成企業的各種要素資產的評估值加總，求得企業整體價值的方法。1983年Devstrickek指出企業價值表現在估值方法上，應該采用單項資產評估加和法確定資產價值，基礎數據則來源于市場價值、賬面價值或原始成本。 但是此方法由于嚴重缺乏對資產未來收益的前瞻性，無法準確把握一個持續經營企業價值的整合效應，較適合于清算企業的價值評估，對普通股票的估值要小心使用。加和法案例:雅戈爾定價*來自某機構的報告,僅供參考。（四）估值的其他