1、投資學(xué)第二章概要 金融工具（金融工具（Financial instrument）可以分為原生金融工）可以分為原生金融工具和衍生金融工具，原生金融工具的價(jià)格和收益直接取具和衍生金融工具，原生金融工具的價(jià)格和收益直接取決于發(fā)行者的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。衍生工具（決于發(fā)行者的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。衍生工具（Derivative instrument）其價(jià)值是原生金融工具的價(jià)值派生出來。）其價(jià)值是原生金融工具的價(jià)值派生出來。 任何金融工具都是標(biāo)準(zhǔn)化的資本證券，標(biāo)準(zhǔn)化的目的是增任何金融工具都是標(biāo)準(zhǔn)化的資本證券，標(biāo)準(zhǔn)化的目的是增強(qiáng)流動(dòng)性。一般要把期限、交易條款、交易金額標(biāo)準(zhǔn)化，強(qiáng)流動(dòng)性。一般要把期限、交易條款、交易金額標(biāo)準(zhǔn)化，只

2、剩下交易價(jià)格需要由市場(chǎng)決定，從而買賣雙方之間只要只剩下交易價(jià)格需要由市場(chǎng)決定，從而買賣雙方之間只要討論價(jià)格，這樣就減少交易成本。討論價(jià)格，這樣就減少交易成本。 傳統(tǒng)上，按照金融工具的期限：可以分為傳統(tǒng)上，按照金融工具的期限：可以分為貨幣市場(chǎng)（貨幣市場(chǎng)（Money market）工具和資本市）工具和資本市場(chǎng)（場(chǎng)（Capital market）工具。）工具。 貨幣市場(chǎng)上的金融工具包括短期的、可交貨幣市場(chǎng)上的金融工具包括短期的、可交易的、流動(dòng)的、低風(fēng)險(xiǎn)的債券。貨幣市場(chǎng)易的、流動(dòng)的、低風(fēng)險(xiǎn)的債券。貨幣市場(chǎng)工具有時(shí)被稱作是現(xiàn)金的等同物。相反，工具有時(shí)被稱作是現(xiàn)金的等同物。相反，資本市場(chǎng)上的金融工具包括一

3、些長(zhǎng)期的、資本市場(chǎng)上的金融工具包括一些長(zhǎng)期的、風(fēng)險(xiǎn)較大的固定收益證券和股票等。風(fēng)險(xiǎn)較大的固定收益證券和股票等。金融工具金融工具貨幣市場(chǎng)工具貨幣市場(chǎng)工具資本市場(chǎng)工具資本市場(chǎng)工具固定收益證券固定收益證券股票股票衍生金融工具衍生金融工具Historical Returns2.1 貨幣市場(chǎng)工具貨幣市場(chǎng)工具 貨幣市場(chǎng)（貨幣市場(chǎng)（Money market）貨幣市場(chǎng)是固定收益（貨幣市場(chǎng)是固定收益（Fixed income）市場(chǎng)的）市場(chǎng)的一部分。一部分。特點(diǎn)：期限小于特點(diǎn)：期限小于1年，大宗交易（年，大宗交易（Block trading）、適合機(jī)構(gòu)投資者。）、適合機(jī)構(gòu)投資者。主要品種有：短期國(guó)債、歐洲美元等。

4、主要品種有：短期國(guó)債、歐洲美元等。貨幣市場(chǎng)的構(gòu)成貨幣市場(chǎng)的構(gòu)成 （單位：（單位：10億美元）億美元）2.1.1 短期國(guó)債（短期國(guó)債（Treasury Bills, T-Bills） 由一國(guó)財(cái)政部發(fā)行、由該國(guó)政府提供信用由一國(guó)財(cái)政部發(fā)行、由該國(guó)政府提供信用擔(dān)保的短期融資工具。擔(dān)保的短期融資工具。 期限：期限：13個(gè)星期、個(gè)星期、26個(gè)星期、個(gè)星期、52星期（美星期（美國(guó)）國(guó)） 最小面值最小面值10000美元，折價(jià)出售，到期按照美元，折價(jià)出售，到期按照面值贖回，免稅。面值贖回，免稅。 是貨幣市場(chǎng)中流動(dòng)性最好的金融工具，無是貨幣市場(chǎng)中流動(dòng)性最好的金融工具，無信用風(fēng)險(xiǎn)。信用風(fēng)險(xiǎn)。發(fā)行短期國(guó)庫(kù)券的目的：

5、發(fā)行短期國(guó)庫(kù)券的目的： 中央銀行進(jìn)行公開市場(chǎng)運(yùn)作（貨幣政策）中央銀行進(jìn)行公開市場(chǎng)運(yùn)作（貨幣政策） 為市場(chǎng)提供無風(fēng)險(xiǎn)利率基準(zhǔn)（也叫無風(fēng)險(xiǎn)為市場(chǎng)提供無風(fēng)險(xiǎn)利率基準(zhǔn)（也叫無風(fēng)險(xiǎn)債券）債券） 第二準(zhǔn)備金（幾乎沒有違約風(fēng)險(xiǎn)）第二準(zhǔn)備金（幾乎沒有違約風(fēng)險(xiǎn)） 籌集資金（財(cái)政政策）籌集資金（財(cái)政政策）美國(guó)的短期國(guó)債美國(guó)的短期國(guó)債 發(fā)行方式：拍賣發(fā)行方式：拍賣競(jìng)爭(zhēng)性或非競(jìng)爭(zhēng)性的競(jìng)爭(zhēng)性或非競(jìng)爭(zhēng)性的報(bào)價(jià)。報(bào)價(jià)。競(jìng)爭(zhēng)性：價(jià)格優(yōu)先、時(shí)間優(yōu)先，無數(shù)量限制，競(jìng)爭(zhēng)性：價(jià)格優(yōu)先、時(shí)間優(yōu)先，無數(shù)量限制，注意：有報(bào)價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。注意：有報(bào)價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。非競(jìng)爭(zhēng)性：是無條件的，以成功的競(jìng)爭(zhēng)性報(bào)價(jià)非競(jìng)爭(zhēng)性：是無條件的，以成功的競(jìng)爭(zhēng)性報(bào)價(jià)的平均價(jià)格為

6、國(guó)庫(kù)券的成交價(jià)，最大購(gòu)買額為的平均價(jià)格為國(guó)庫(kù)券的成交價(jià)，最大購(gòu)買額為每一定單不能超過每一定單不能超過100萬美元。萬美元。 按照投資者報(bào)價(jià)的高低排序，依次向競(jìng)爭(zhēng)按照投資者報(bào)價(jià)的高低排序，依次向競(jìng)爭(zhēng)性與非競(jìng)爭(zhēng)性投資者出售國(guó)庫(kù)券，直至國(guó)性與非競(jìng)爭(zhēng)性投資者出售國(guó)庫(kù)券，直至國(guó)庫(kù)券全部售完為止。庫(kù)券全部售完為止。短期國(guó)債的收益率計(jì)算方法短期國(guó)債的收益率計(jì)算方法銀行折銀行折現(xiàn)收益率現(xiàn)收益率 期限為期限為182天（天（26周）的票面價(jià)值為周）的票面價(jià)值為10000美元的國(guó)庫(kù)券，售價(jià)美元的國(guó)庫(kù)券，售價(jià)為為9600美元美元 半年的收益率為：半年的收益率為：400/9600=0.0417年收益率年收益率r=(1+

7、0.0417)2-1=8.51% 銀行折現(xiàn)（銀行折現(xiàn)（bank discount method）收益率為）收益率為其中，其中，P是國(guó)庫(kù)券價(jià)格，是國(guó)庫(kù)券價(jià)格， n是國(guó)庫(kù)券期限的天數(shù)。是國(guó)庫(kù)券期限的天數(shù)。 在本例中，銀行折現(xiàn)收益率為在本例中，銀行折現(xiàn)收益率為7.912%。 問題：為什么銀行折現(xiàn)收益率低于年收益問題：為什么銀行折現(xiàn)收益率低于年收益率？率？銀行折現(xiàn)收益率是按一年360天而非365天計(jì)算的；轉(zhuǎn)換成計(jì)算銀行折現(xiàn)年收益率的技術(shù)使用的是單利而不是復(fù)利以面值作為分母，而不是國(guó)庫(kù)券的購(gòu)買價(jià)格作為分母。中國(guó)的短期國(guó)債中國(guó)的短期國(guó)債 改革開放前只有改革開放前只有50年代有國(guó)債，但沒有短年代有國(guó)債，但沒

8、有短期國(guó)債。期國(guó)債。202X我國(guó)首次發(fā)行國(guó)債，當(dāng)時(shí)也我國(guó)首次發(fā)行國(guó)債，當(dāng)時(shí)也只有中長(zhǎng)期國(guó)債。只有中長(zhǎng)期國(guó)債。 我國(guó)國(guó)債的品種：記帳式國(guó)債，無記名國(guó)我國(guó)國(guó)債的品種：記帳式國(guó)債，無記名國(guó)債，憑證式國(guó)債。債，憑證式國(guó)債。 我國(guó)國(guó)債的發(fā)行方式：行政攤派（我國(guó)國(guó)債的發(fā)行方式：行政攤派（81-90年）、承購(gòu)包銷（年）、承購(gòu)包銷（202X年）和拍賣（年）和拍賣（202X年）年）中國(guó)的短期國(guó)債：無記名國(guó)債中國(guó)的短期國(guó)債：無記名國(guó)債 無記名國(guó)債，是一種實(shí)物債券，以實(shí)物券的形式記錄債無記名國(guó)債，是一種實(shí)物債券，以實(shí)物券的形式記錄債權(quán)，面值不等，不掛失，可上市流通。權(quán)，面值不等，不掛失，可上市流通。是發(fā)行紙制憑證，

9、不在憑證上記載投資者姓名的國(guó)債。是發(fā)行紙制憑證，不在憑證上記載投資者姓名的國(guó)債。 發(fā)行期內(nèi)，投資者可直接在銷售國(guó)債機(jī)構(gòu)的柜臺(tái)購(gòu)買。發(fā)行期內(nèi)，投資者可直接在銷售國(guó)債機(jī)構(gòu)的柜臺(tái)購(gòu)買。在證券交易所設(shè)立賬戶的投資者，可委托證券公司通過在證券交易所設(shè)立賬戶的投資者，可委托證券公司通過交易系統(tǒng)申購(gòu)。交易系統(tǒng)申購(gòu)。 發(fā)行期結(jié)束后，實(shí)物券持有者可在柜臺(tái)賣出，也可將實(shí)物發(fā)行期結(jié)束后，實(shí)物券持有者可在柜臺(tái)賣出，也可將實(shí)物券交證券交易所托管，再通過交易系統(tǒng)賣出。券交證券交易所托管，再通過交易系統(tǒng)賣出。 記賬式國(guó)債以記賬形式記錄債權(quán)，通過證記賬式國(guó)債以記賬形式記錄債權(quán)，通過證券交易所的交易系統(tǒng)發(fā)行和交易，記名、券交易

10、所的交易系統(tǒng)發(fā)行和交易，記名、可掛失。可掛失。由財(cái)政部通過無紙化方式發(fā)行的、以電腦記賬由財(cái)政部通過無紙化方式發(fā)行的、以電腦記賬方式記錄債權(quán)，并可以上市交易的債券。方式記錄債權(quán)，并可以上市交易的債券。 投資者進(jìn)行記賬式證券買賣，必須在證券投資者進(jìn)行記賬式證券買賣，必須在證券交易所設(shè)立賬戶。交易所設(shè)立賬戶。 由于記賬式國(guó)債的發(fā)行和交易均為無紙化，由于記賬式國(guó)債的發(fā)行和交易均為無紙化，所以效率高，成本低，交易安全。所以效率高，成本低，交易安全。中國(guó)的短期國(guó)債：記賬式國(guó)債中國(guó)的短期國(guó)債：記賬式國(guó)債 中國(guó)的短期國(guó)債：憑證式國(guó)債中國(guó)的短期國(guó)債：憑證式國(guó)債 憑證式國(guó)債是一種國(guó)家儲(chǔ)蓄債，記名、可憑證式國(guó)債是一

11、種國(guó)家儲(chǔ)蓄債，記名、可掛失，以掛失，以“憑證式國(guó)債收款憑證憑證式國(guó)債收款憑證”記錄債記錄債權(quán)，不能上市流通，從購(gòu)買之日起計(jì)息。權(quán)，不能上市流通，從購(gòu)買之日起計(jì)息。 在持有期內(nèi)，持券人如遇特殊情況需要提在持有期內(nèi)，持券人如遇特殊情況需要提取現(xiàn)金，可以到購(gòu)買網(wǎng)點(diǎn)提前兌取。取現(xiàn)金，可以到購(gòu)買網(wǎng)點(diǎn)提前兌取。 提前兌取時(shí)，除償還本金外，利息按實(shí)際提前兌取時(shí)，除償還本金外，利息按實(shí)際持有天數(shù)及相應(yīng)的利率檔次計(jì)算。持有天數(shù)及相應(yīng)的利率檔次計(jì)算。 例：例：202X年短期國(guó)債發(fā)行情況一覽表年短期國(guó)債發(fā)行情況一覽表券種期限計(jì)息方式年利率發(fā)行額記賬式（一期）一年貼現(xiàn)12.10%135億記賬式（二期）六個(gè)月貼現(xiàn)10.

12、53%220億記賬式（三期）三個(gè)月貼現(xiàn)9.92%150億記賬式（四期）一年貼現(xiàn)12.04%100億2.1.2 回購(gòu)協(xié)議（回購(gòu)協(xié)議（Repurchase Agreement） 概念：證券的賣方承諾在將來某一個(gè)指定日期、以約定價(jià)概念：證券的賣方承諾在將來某一個(gè)指定日期、以約定價(jià)格向該證券的買方購(gòu)回原先已經(jīng)售出的證券。其實(shí)質(zhì)是賣格向該證券的買方購(gòu)回原先已經(jīng)售出的證券。其實(shí)質(zhì)是賣方向買方發(fā)出的以證券為抵押品的抵押貸款。方向買方發(fā)出的以證券為抵押品的抵押貸款。回購(gòu)協(xié)議的功能：為各種金融機(jī)構(gòu)提供短期資金回購(gòu)協(xié)議的功能：為各種金融機(jī)構(gòu)提供短期資金B(yǎng)A 1000萬元萬元10天后到期的國(guó)債天后到期的國(guó)債BA 1

13、010萬元萬元 到期的國(guó)債到期的國(guó)債10天天后后回購(gòu)協(xié)議利率水平的影響因素：回購(gòu)協(xié)議利率水平的影響因素： 有關(guān)機(jī)構(gòu)的信用越高，抵押品的質(zhì)量和有關(guān)機(jī)構(gòu)的信用越高，抵押品的質(zhì)量和流動(dòng)性越好，回購(gòu)利率就越低。流動(dòng)性越好，回購(gòu)利率就越低。 交割的方式。交割的方式。如果只需要以記帳的方式交割，反回購(gòu)方如果只需要以記帳的方式交割，反回購(gòu)方?jīng)]有拿到抵押品，風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較大，回購(gòu)利沒有拿到抵押品，風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較大，回購(gòu)利率將較高；率將較高；如果需要進(jìn)行實(shí)際的交割，則回購(gòu)利率將如果需要進(jìn)行實(shí)際的交割，則回購(gòu)利率將較低。較低。 202X年，美國(guó)回購(gòu)市場(chǎng)由于幾個(gè)政府證券交易商的破產(chǎn)年，美國(guó)回購(gòu)市場(chǎng)由于幾個(gè)政府證券交易商的破

14、產(chǎn)而受重創(chuàng)。而受重創(chuàng)。 交易商同樣以政府證券作抵押，與投資者簽定了正式協(xié)交易商同樣以政府證券作抵押，與投資者簽定了正式協(xié)議。但投資者并未實(shí)際享受協(xié)議中的權(quán)利，他們沒有得議。但投資者并未實(shí)際享受協(xié)議中的權(quán)利，他們沒有得到按規(guī)定應(yīng)得到的證券。到按規(guī)定應(yīng)得到的證券。更不幸的是，部分交易商以同樣一些證券重復(fù)做多次不同的回購(gòu)更不幸的是，部分交易商以同樣一些證券重復(fù)做多次不同的回購(gòu)交易，當(dāng)這些交易商破產(chǎn)時(shí)，投資者發(fā)現(xiàn)自己無法得到早已在第交易，當(dāng)這些交易商破產(chǎn)時(shí)，投資者發(fā)現(xiàn)自己無法得到早已在第一次回購(gòu)交易階段就已一次回購(gòu)交易階段就已“購(gòu)買了購(gòu)買了”的證券。的證券。 保護(hù)利益的最好方法莫過于拿到證券，或通過直

15、接領(lǐng)取，或通保護(hù)利益的最好方法莫過于拿到證券，或通過直接領(lǐng)取，或通過委托代理，如尋找銀行保管人。過委托代理，如尋找銀行保管人。2.1.3 歐洲美元（歐洲美元（Eurodollar）u歐洲美元指外國(guó)銀行或者美國(guó)銀行的國(guó)外分支機(jī)構(gòu)的美元存歐洲美元指外國(guó)銀行或者美國(guó)銀行的國(guó)外分支機(jī)構(gòu)的美元存款。盡管冠以款。盡管冠以“歐洲歐洲”二字，但這些帳戶并不一定設(shè)在歐洲二字，但這些帳戶并不一定設(shè)在歐洲地區(qū)的銀行。地區(qū)的銀行。u歐洲美元可以免受美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)的管制。歐洲美元可以免受美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)的管制。u產(chǎn)生的原因：前蘇聯(lián)的美元存款，石油美元的出現(xiàn)。產(chǎn)生的原因：前蘇聯(lián)的美元存款，石油美元的出現(xiàn)。u主要業(yè)務(wù)

16、：數(shù)額巨大、期限少于主要業(yè)務(wù)：數(shù)額巨大、期限少于6個(gè)月的定期存款和大額存?zhèn)€月的定期存款和大額存單。單。u問題：人民幣在境外流通，市場(chǎng)呼喚歐洲人民幣業(yè)務(wù)。問題：人民幣在境外流通，市場(chǎng)呼喚歐洲人民幣業(yè)務(wù)。2.1.4 大額可轉(zhuǎn)讓存單（大額可轉(zhuǎn)讓存單（Certificate Of Deposits， CDs） 面額大于面額大于10萬美元的存款單；萬美元的存款單； 本質(zhì)上是定期存款，但由于存款一般不能流通，因此，本質(zhì)上是定期存款，但由于存款一般不能流通，因此，需要進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化為固定金額、固定期限的存款；需要進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化為固定金額、固定期限的存款；存款后不能隨時(shí)提款，但可以轉(zhuǎn)讓。存款后不能隨時(shí)提款，但可以轉(zhuǎn)讓

17、。 大額存單被聯(lián)邦存款保險(xiǎn)公司視為一種銀行存款。大額存單被聯(lián)邦存款保險(xiǎn)公司視為一種銀行存款。2.1.5 商業(yè)票據(jù)（商業(yè)票據(jù)（Commercial paper） 著名的大公司發(fā)行的短期的負(fù)債票據(jù)，一著名的大公司發(fā)行的短期的負(fù)債票據(jù)，一般期限小于般期限小于270天，多數(shù)是天，多數(shù)是1個(gè)月到個(gè)月到2個(gè)月以個(gè)月以內(nèi)，面額通常為內(nèi)，面額通常為10萬美元或其整數(shù)倍。萬美元或其整數(shù)倍。 由于公司的經(jīng)營(yíng)狀況在由于公司的經(jīng)營(yíng)狀況在1個(gè)月內(nèi)是可以準(zhǔn)確個(gè)月內(nèi)是可以準(zhǔn)確預(yù)測(cè)的，因此其安全系數(shù)相當(dāng)高。預(yù)測(cè)的，因此其安全系數(shù)相當(dāng)高。 許多公司采用商業(yè)票據(jù)的滾動(dòng)發(fā)行，為舊許多公司采用商業(yè)票據(jù)的滾動(dòng)發(fā)行，為舊商業(yè)票據(jù)還本付息

18、。商業(yè)票據(jù)還本付息。案例：美國(guó)賓州中央運(yùn)輸公司商業(yè)票據(jù)案例：美國(guó)賓州中央運(yùn)輸公司商業(yè)票據(jù) 在在1970年，賓州中央（年，賓州中央（Penn Central）運(yùn)輸）運(yùn)輸公司違約，未付的商業(yè)票據(jù)高達(dá)公司違約，未付的商業(yè)票據(jù)高達(dá)8200萬美萬美元。但是，元。但是，Penn Central事件是過去事件是過去40年中年中商業(yè)票據(jù)違約的唯一大案。商業(yè)票據(jù)違約的唯一大案。 原因：貸款人對(duì)公司前景過于樂觀，卷入原因：貸款人對(duì)公司前景過于樂觀，卷入公司循環(huán)信用式的滾動(dòng)發(fā)行，就可能遭受公司循環(huán)信用式的滾動(dòng)發(fā)行，就可能遭受巨大的損失。巨大的損失。 由于該事件的影響，今天幾乎所有的商業(yè)由于該事件的影響，今天幾乎所有

19、的商業(yè)票據(jù)都要經(jīng)過信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)進(jìn)行信用評(píng)級(jí)，票據(jù)都要經(jīng)過信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)進(jìn)行信用評(píng)級(jí)，才能為市場(chǎng)所認(rèn)可。才能為市場(chǎng)所認(rèn)可。2.1.6 銀行承兌匯票（銀行承兌匯票（Banks Acceptance Bill） 銀行承兌匯票是指客戶委托銀行承兌遠(yuǎn)期匯票，一般期限是銀行承兌匯票是指客戶委托銀行承兌遠(yuǎn)期匯票，一般期限是6個(gè)月。在承兌期內(nèi)，它與遠(yuǎn)期支票相似。因此，當(dāng)銀行對(duì)個(gè)月。在承兌期內(nèi)，它與遠(yuǎn)期支票相似。因此，當(dāng)銀行對(duì)匯票背書表示同意承兌時(shí)，銀行就成為匯票持有者最終支付匯票背書表示同意承兌時(shí)，銀行就成為匯票持有者最終支付的責(zé)任人。的責(zé)任人。 由于銀行的承兌，匯票可在二級(jí)市場(chǎng)上交易流通，以銀行的由于銀行的承

20、兌，匯票可在二級(jí)市場(chǎng)上交易流通，以銀行的信用代替交易者的信用（信用增級(jí)），因而是十分安全的金信用代替交易者的信用（信用增級(jí)），因而是十分安全的金融資產(chǎn)。融資產(chǎn)。 在國(guó)際貿(mào)易中，交易者互不知曉對(duì)方的信用，因而銀行在國(guó)際貿(mào)易中，交易者互不知曉對(duì)方的信用，因而銀行承兌匯票得到了廣泛的運(yùn)用。銀行承兌匯票也可以像短承兌匯票得到了廣泛的運(yùn)用。銀行承兌匯票也可以像短期國(guó)債一樣以面值的折扣價(jià)出售期國(guó)債一樣以面值的折扣價(jià)出售2.1.7 貨幣市場(chǎng)的利率貨幣市場(chǎng)的利率 在美國(guó)，商業(yè)銀行準(zhǔn)備金帳戶上的資金稱在美國(guó)，商業(yè)銀行準(zhǔn)備金帳戶上的資金稱為聯(lián)邦基金（為聯(lián)邦基金（Federal funds, or Fed fund

21、s） 。 銀行把它們的錢存到聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行銀行把它們的錢存到聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行準(zhǔn)準(zhǔn)備金。任何時(shí)候，銀行之間所需要的準(zhǔn)備備金。任何時(shí)候，銀行之間所需要的準(zhǔn)備金存在不平衡，由此就形成了銀行間的借金存在不平衡，由此就形成了銀行間的借貸。貸。 聯(lián)邦基金利率：在聯(lián)邦基金市場(chǎng)上，有多聯(lián)邦基金利率：在聯(lián)邦基金市場(chǎng)上，有多余基金的銀行將資金借給基金不足的銀行。余基金的銀行將資金借給基金不足的銀行。這些銀行間的貸款，通常是隔夜貸款，所這些銀行間的貸款，通常是隔夜貸款，所使用的利率即聯(lián)邦基金利率。使用的利率即聯(lián)邦基金利率。 倫敦銀行同業(yè)拆借利率（倫敦銀行同業(yè)拆借利率（London Interbank Offered Ra

22、te, LIBOR）是倫敦大）是倫敦大銀行之間愿意出借資金的利率。銀行之間愿意出借資金的利率。以歐洲美元貸款利率表示的利率已經(jīng)成為歐洲以歐洲美元貸款利率表示的利率已經(jīng)成為歐洲貨幣市場(chǎng)最主要的短期利率報(bào)價(jià)貨幣市場(chǎng)最主要的短期利率報(bào)價(jià)例如，一家公司可能以浮動(dòng)利率貸款，貸款利例如，一家公司可能以浮動(dòng)利率貸款，貸款利率就為倫敦銀行同業(yè)拆放利率再加上率就為倫敦銀行同業(yè)拆放利率再加上2%。2.2 固定收入證券固定收入證券（Fixed-Income Securities） 收入固定且定期得到支付，主要是指一些收入固定且定期得到支付，主要是指一些債務(wù)類工具，如中長(zhǎng)期國(guó)債、公司債券，債務(wù)類工具，如中長(zhǎng)期國(guó)債、公

23、司債券，一般期限較長(zhǎng)（一般期限較長(zhǎng)（1年以上）。年以上）。 注意：短期國(guó)債是貨幣市場(chǎng)工具，是貼現(xiàn)注意：短期國(guó)債是貨幣市場(chǎng)工具，是貼現(xiàn)發(fā)行，到期時(shí)一次性付息，而平時(shí)不付息，發(fā)行，到期時(shí)一次性付息，而平時(shí)不付息，而固定收入證券按合約提供固定的現(xiàn)金流而固定收入證券按合約提供固定的現(xiàn)金流（Cash flow），故有其名稱。），故有其名稱。 一般意義上的債券指固定收入證券。一般意義上的債券指固定收入證券。2.2.1 中、長(zhǎng)期國(guó)債中、長(zhǎng)期國(guó)債 中期國(guó)債（中期國(guó)債（T-Notes）：一年以上）：一年以上10年以下年以下 長(zhǎng)期國(guó)債（長(zhǎng)期國(guó)債（T-Bonds） ：10年年30年。年。 國(guó)債的收益（資本利得和利息

24、）可以免稅。國(guó)債的收益（資本利得和利息）可以免稅。 美國(guó)：兩者都是以美國(guó)：兩者都是以1000美元的面值發(fā)行，美元的面值發(fā)行，每半年付息一次，屬于息票（每半年付息一次，屬于息票（Coupon）債）債券。券。 注：傳統(tǒng)的債券附有息票，投資者需要撕下息注：傳統(tǒng)的債券附有息票，投資者需要撕下息票到債券發(fā)行機(jī)構(gòu)的代理處索取相應(yīng)的利息，票到債券發(fā)行機(jī)構(gòu)的代理處索取相應(yīng)的利息，但現(xiàn)在都被計(jì)算機(jī)取代。但現(xiàn)在都被計(jì)算機(jī)取代。知識(shí)點(diǎn)滴：中國(guó)外匯儲(chǔ)備中的美國(guó)國(guó)債知識(shí)點(diǎn)滴：中國(guó)外匯儲(chǔ)備中的美國(guó)國(guó)債 中國(guó)政府和企業(yè)從中國(guó)政府和企業(yè)從202X年開始進(jìn)入美國(guó)資本市場(chǎng)，投資于大量年開始進(jìn)入美國(guó)資本市場(chǎng)，投資于大量的美國(guó)聯(lián)邦政

25、府債券，并構(gòu)成了中國(guó)外匯儲(chǔ)備的主要部分。同的美國(guó)聯(lián)邦政府債券，并構(gòu)成了中國(guó)外匯儲(chǔ)備的主要部分。同時(shí)，中國(guó)政府也成為美國(guó)政府債券的第二大買家。時(shí)，中國(guó)政府也成為美國(guó)政府債券的第二大買家。 ，美國(guó)財(cái)政部公布，截至去年，美國(guó)財(cái)政部公布，截至去年11月份止，中國(guó)持有的美國(guó)國(guó)月份止，中國(guó)持有的美國(guó)國(guó)債，包括中長(zhǎng)期債和短期債，總金額達(dá)債，包括中長(zhǎng)期債和短期債，總金額達(dá) 1911億美元，較億美元，較10月份的月份的1867億美元增加億美元增加44億美元，占中國(guó)同期外匯儲(chǔ)備的億美元，占中國(guó)同期外匯儲(chǔ)備的33.3%，但這僅是中國(guó)外匯儲(chǔ)備中持有美國(guó)國(guó)債的一部分。，但這僅是中國(guó)外匯儲(chǔ)備中持有美國(guó)國(guó)債的一部分。 中國(guó)

26、國(guó)債實(shí)例中國(guó)國(guó)債實(shí)例 財(cái)政部財(cái)政部202X年記賬式國(guó)債年記賬式國(guó)債 類型：固定利息附息債券類型：固定利息附息債券 發(fā)行總額：發(fā)行總額：200億元人民幣億元人民幣 期限：期限：5年年 票面利率按競(jìng)爭(zhēng)性招標(biāo)中標(biāo)利率確定票面利率按競(jìng)爭(zhēng)性招標(biāo)中標(biāo)利率確定 該國(guó)債從該國(guó)債從202X年年11月月27日開始發(fā)行，日開始發(fā)行，12月月3日結(jié)束。發(fā)行結(jié)束后，在全國(guó)銀行間債券日結(jié)束。發(fā)行結(jié)束后，在全國(guó)銀行間債券市場(chǎng)流通。該國(guó)債利息按年支付，每年市場(chǎng)流通。該國(guó)債利息按年支付，每年11月月27日支付利息，日支付利息，202X年年11月月27日償還本日償還本金并支付最后一次利息。金并支付最后一次利息。2.2.2 公司債

27、券（公司債券（Corporate Bonds） 公司債券與國(guó)債最主要的區(qū)別：違約（信公司債券與國(guó)債最主要的區(qū)別：違約（信用）風(fēng)險(xiǎn)較高。因此，公司債券的收益要用）風(fēng)險(xiǎn)較高。因此，公司債券的收益要高于國(guó)債。高于國(guó)債。 公司債券的發(fā)行需要進(jìn)行評(píng)級(jí)（公司債券的發(fā)行需要進(jìn)行評(píng)級(jí)（Ranking） 公司債券的主要分類有：公司債券的主要分類有：（1）擔(dān)保債券（）擔(dān)保債券（Secured bonds）：債券在）：債券在公司破產(chǎn)時(shí)有明確的抵押品作為擔(dān)保。公司破產(chǎn)時(shí)有明確的抵押品作為擔(dān)保。（2）無擔(dān)保債券（無擔(dān)保債券（Debenture）：無明確的抵押品）：無明確的抵押品次級(jí)無擔(dān)保債券（次級(jí)無擔(dān)保債券（Subor

28、dinated Debenture）在公司破產(chǎn)時(shí)僅對(duì)資產(chǎn)具有更低一級(jí)）在公司破產(chǎn)時(shí)僅對(duì)資產(chǎn)具有更低一級(jí)的要求權(quán)。的要求權(quán)。問題：同一個(gè)公司發(fā)行的上述三種債券，若其他條件相同，何者價(jià)格更高？問題：同一個(gè)公司發(fā)行的上述三種債券，若其他條件相同，何者價(jià)格更高？資產(chǎn)要求權(quán)回收率（面值）標(biāo)準(zhǔn)差（）優(yōu)先擔(dān)保債券 53.8026.86優(yōu)先無擔(dān)保債券51.1325.45優(yōu)先次級(jí)債券38.5223.81次級(jí)債券32.7420.18初級(jí)次級(jí)債券17.0910.90（3）可贖回債券（）可贖回債券（Redemptive Bonds） 債券的發(fā)行者有根據(jù)一定的條件（贖回價(jià)格、債券的發(fā)行者有根據(jù)一定的條件（贖回價(jià)格、期限

29、）贖回債券的權(quán)利。期限）贖回債券的權(quán)利。可贖回債券相當(dāng)于普通債券期權(quán)。可贖回債券相當(dāng)于普通債券期權(quán)。（4）可轉(zhuǎn)換（）可轉(zhuǎn)換（Convertible）債券：債券持有）債券：債券持有者具有可以按照一定的條件，將債券按照者具有可以按照一定的條件，將債券按照一定的比例轉(zhuǎn)換為股票的選擇權(quán)。一定的比例轉(zhuǎn)換為股票的選擇權(quán)。 注意：贖回權(quán)屬于發(fā)行者（持有人賣出一注意：贖回權(quán)屬于發(fā)行者（持有人賣出一個(gè)看漲期權(quán)），轉(zhuǎn)換權(quán)屬于持有人。個(gè)看漲期權(quán)），轉(zhuǎn)換權(quán)屬于持有人。級(jí)別說明AAAAAABBBBBBCCCCCCD還本付息能力極強(qiáng)還本付息能力很強(qiáng)還本付息能力強(qiáng)還本付息能力充分不斷發(fā)生一些可能導(dǎo)致不安全的事件具有可能損害

30、付息或還本能力的不利情況現(xiàn)時(shí)就有可能違約次于CCC級(jí)次于CCC級(jí)，即將被清算要違約的債券公司債券的評(píng)級(jí)（S&Ps)2.2.3 抵押支持證券（抵押支持證券（Mortgage Banked Securities，MBs） 受一組抵押支撐的債權(quán)的所有權(quán)。抵押貸款的發(fā)起人（如銀行）受一組抵押支撐的債權(quán)的所有權(quán)。抵押貸款的發(fā)起人（如銀行）將貸款打包后在二級(jí)市場(chǎng)出售將貸款打包后在二級(jí)市場(chǎng)出售 資產(chǎn)證券化資產(chǎn)證券化（Securitization）。）。抵押貸款抵押貸款發(fā)起人發(fā)起人（銀行）（銀行）借款借款人人A、B、C.房地產(chǎn)抵押房地產(chǎn)抵押借款借款抵押支持證券抵押支持證券借款借款投資投資者者A、B、C.n抵押

31、貸款的發(fā)起人，通過向借款人收取本金和利息，并轉(zhuǎn)付抵押貸款的發(fā)起人，通過向借款人收取本金和利息，并轉(zhuǎn)付給給MBS的投資者。的投資者。例如，有例如，有10份份30年期的抵押證券，每份價(jià)值年期的抵押證券，每份價(jià)值100, 000美元，共計(jì)美元，共計(jì)1,000,000美元。如果抵押貸款利率為美元。如果抵押貸款利率為10%，每份貸款在第一個(gè)月，每份貸款在第一個(gè)月的支付總額為的支付總額為877.5 7美元，其中的美元，其中的833.33美元是利息，美元是利息，44.24美元美元為償還的本金。持有人第一個(gè)月可獲得支付為償還的本金。持有人第一個(gè)月可獲得支付8775.70美元，這是美元，這是10份的支付總額。份

32、的支付總額。 另外，無論在哪一月份，如果其中的一份抵押契據(jù)支付完畢，另外，無論在哪一月份，如果其中的一份抵押契據(jù)支付完畢，則證券的持有人也可獲得本金的支付。在以后的時(shí)間中，抵則證券的持有人也可獲得本金的支付。在以后的時(shí)間中，抵押組合中包含的貸款會(huì)越來越少，本息支付也就更少。先付押組合中包含的貸款會(huì)越來越少，本息支付也就更少。先付的抵押實(shí)際上表示抵押證券持有者投資的已償付的部分。的抵押實(shí)際上表示抵押證券持有者投資的已償付的部分。2.2.4 優(yōu)先股（優(yōu)先股（Preferred stock，Preference bond） 優(yōu)先股是股票，但通常把它歸結(jié)到固定收優(yōu)先股是股票，但通常把它歸結(jié)到固定收益工

33、具中，它與債券一樣，承諾支付定量益工具中，它與債券一樣，承諾支付定量的利息。的利息。 不同的是：在不能支付股息時(shí)候，不會(huì)導(dǎo)不同的是：在不能支付股息時(shí)候，不會(huì)導(dǎo)致公司破產(chǎn)。致公司破產(chǎn)。優(yōu)先股相當(dāng)于永續(xù)年金優(yōu)先股相當(dāng)于永續(xù)年金 ( ( 無限期的債券）。無限期的債券）。而普通股沒有而普通股沒有“股息股息”，只有可有可無的，只有可有可無的“紅紅利利”剩余索取權(quán)。剩余索取權(quán)。 優(yōu)先股的優(yōu)先權(quán)體現(xiàn)在兩個(gè)方面：優(yōu)先股的優(yōu)先權(quán)體現(xiàn)在兩個(gè)方面：分得公司利潤(rùn)的順序優(yōu)于普通股分得公司利潤(rùn)的順序優(yōu)于普通股破產(chǎn)清償順序優(yōu)于普通股破產(chǎn)清償順序優(yōu)于普通股 優(yōu)先股只是比普通股優(yōu)先股只是比普通股“優(yōu)先優(yōu)先”，仍，仍 “滯后滯后

34、”于債券。于債券。剝奪兩個(gè)權(quán)利剝奪兩個(gè)權(quán)利：（：（1 1）不能參與公司的經(jīng)營(yíng)管不能參與公司的經(jīng)營(yíng)管理；（理；（2 2）沒有選舉董事會(huì)和監(jiān)事會(huì)的權(quán)利。）沒有選舉董事會(huì)和監(jiān)事會(huì)的權(quán)利。2.2.5 其他固定收益證券其他固定收益證券u市政債券（市政債券（Municipal bond）：由地方政府發(fā)行，與國(guó)債）：由地方政府發(fā)行，與國(guó)債類似。類似。u國(guó)際債券：外國(guó)債券（由債券銷售所在國(guó)之外得另一國(guó)的國(guó)際債券：外國(guó)債券（由債券銷售所在國(guó)之外得另一國(guó)的籌資者發(fā)行）和歐洲債券（以一國(guó)貨幣發(fā)行但在另一國(guó)市籌資者發(fā)行）和歐洲債券（以一國(guó)貨幣發(fā)行但在另一國(guó)市場(chǎng)出售的債券）。場(chǎng)出售的債券）。u垃圾債券（垃圾債券（Jun

35、k bond）：較高的違約風(fēng)險(xiǎn)，低于標(biāo)準(zhǔn)普爾）：較高的違約風(fēng)險(xiǎn)，低于標(biāo)準(zhǔn)普爾BBB級(jí)（投資級(jí)）。級(jí)（投資級(jí)）。u巨災(zāi)債券（巨災(zāi)債券（Calamity bond）：將災(zāi)難風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁給資）：將災(zāi)難風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁給資本市場(chǎng)，代表了具體風(fēng)險(xiǎn)從市場(chǎng)保險(xiǎn)的新途徑。本市場(chǎng)，代表了具體風(fēng)險(xiǎn)從市場(chǎng)保險(xiǎn)的新途徑。2.2.6 總結(jié)：固定收益證券的特點(diǎn)總結(jié)：固定收益證券的特點(diǎn)（1）性質(zhì)（以債券為例）性質(zhì)（以債券為例）u購(gòu)買債券實(shí)際上等于將資金借給發(fā)行者，所以購(gòu)買債券實(shí)際上等于將資金借給發(fā)行者，所以債券本質(zhì)上只是借款的憑證（借據(jù)）。但一般債券本質(zhì)上只是借款的憑證（借據(jù)）。但一般的借據(jù)由于是個(gè)性化，因此不可轉(zhuǎn)讓，但債券的借據(jù)由于

36、是個(gè)性化，因此不可轉(zhuǎn)讓，但債券是一種非個(gè)性化（標(biāo)準(zhǔn)化）的借據(jù)。是一種非個(gè)性化（標(biāo)準(zhǔn)化）的借據(jù)。u金融工具的首要條件：標(biāo)準(zhǔn)化金融工具的首要條件：標(biāo)準(zhǔn)化u債券仍是反映債券債務(wù)關(guān)系。借款人出具債務(wù)債券仍是反映債券債務(wù)關(guān)系。借款人出具債務(wù)憑證是向很多不知名的投資者借錢，因此，每憑證是向很多不知名的投資者借錢，因此，每個(gè)人的條件都是標(biāo)準(zhǔn)化的，格式相同、內(nèi)容相個(gè)人的條件都是標(biāo)準(zhǔn)化的，格式相同、內(nèi)容相同、責(zé)任義務(wù)相同同、責(zé)任義務(wù)相同這樣債券才具有可分割、這樣債券才具有可分割、可轉(zhuǎn)讓。可轉(zhuǎn)讓。（2）債券的要素）債券的要素面值：幣種（國(guó)內(nèi)債券或歐洲債券）、面值大面值：幣種（國(guó)內(nèi)債券或歐洲債券）、面值大小（美國(guó)一

37、般是小（美國(guó)一般是1000美元）；期限：一般是美元）；期限：一般是130年，英國(guó)統(tǒng)一公債沒有期限。年，英國(guó)統(tǒng)一公債沒有期限。利率：支付利息的依據(jù)，又可分為固定利率和利率：支付利息的依據(jù)，又可分為固定利率和浮動(dòng)利率浮動(dòng)利率（3）債券與股票的區(qū)別：）債券與股票的區(qū)別：收益固定；收益固定；有限的期限，因此要?dú)w還本金；有限的期限，因此要?dú)w還本金；債權(quán)債務(wù)關(guān)系，無權(quán)參與公司的內(nèi)部管理，是外部債權(quán)債務(wù)關(guān)系，無權(quán)參與公司的內(nèi)部管理，是外部人（股東是內(nèi)部人）。人（股東是內(nèi)部人）。（4）債券與存款的異同點(diǎn)）債券與存款的異同點(diǎn)同點(diǎn)同點(diǎn): 利息預(yù)定（這也是與股票的根本區(qū)別）利息預(yù)定（這也是與股票的根本區(qū)別）有期限，

38、因此期滿后歸還本金。有期限，因此期滿后歸還本金。異點(diǎn)：異點(diǎn)：提前變現(xiàn)的方式不同提前變現(xiàn)的方式不同提前變現(xiàn)的對(duì)象不同提前變現(xiàn)的對(duì)象不同可轉(zhuǎn)讓性可轉(zhuǎn)讓性期限期限（5）債券投資的特點(diǎn)）債券投資的特點(diǎn)收益性：籌資和投資的角度收益性：籌資和投資的角度銀行貸款利率銀行貸款利率債券的利率債券的利率銀行存款利率銀行存款利率債券融資是直接融資，中介費(fèi)用少，而銀行存貸款債券融資是直接融資，中介費(fèi)用少，而銀行存貸款是間接融資是間接融資為什么債券的利率處于居中的位置？為什么債券的利率處于居中的位置？安全性安全性 ：債券：債券銀行存款銀行存款2.3 權(quán)益證券（股票）權(quán)益證券（股票） 權(quán)益（權(quán)益（Equity）證券的持有

39、人是獲得企業(yè)的經(jīng)營(yíng)決策權(quán)、控制證券的持有人是獲得企業(yè)的經(jīng)營(yíng)決策權(quán)、控制權(quán)等，比一般債權(quán)人多得多的權(quán)利，股票是實(shí)權(quán)等，比一般債權(quán)人多得多的權(quán)利，股票是實(shí)施這種權(quán)利的憑證，也是獲得剩余利潤(rùn)的依據(jù)。施這種權(quán)利的憑證，也是獲得剩余利潤(rùn)的依據(jù)。以股票賦予的以股票賦予的“權(quán)權(quán)”直接控制企業(yè)，才能獲得直接控制企業(yè)，才能獲得企業(yè)的企業(yè)的“益益”紅利。紅利。企業(yè)的股東是內(nèi)部人，因此，股東的命運(yùn)掌握企業(yè)的股東是內(nèi)部人，因此，股東的命運(yùn)掌握的在自己的手上和腳上。的在自己的手上和腳上。“用手投票用手投票”和和“用腳投票用腳投票”的權(quán)利。的權(quán)利。票樣一票樣一票樣二票樣二2.3.1 普通股的特征普通股的特征（1）期限的永

40、久性）期限的永久性股東是內(nèi)部人（股東是內(nèi)部人（Insider）：期限的永久性保證）：期限的永久性保證了企業(yè)的永續(xù)經(jīng)營(yíng)；了企業(yè)的永續(xù)經(jīng)營(yíng)；道德風(fēng)險(xiǎn)：各國(guó)法律嚴(yán)格限制公司減資，股東道德風(fēng)險(xiǎn)：各國(guó)法律嚴(yán)格限制公司減資，股東無權(quán)要求公司退股，但股票可以轉(zhuǎn)讓。無權(quán)要求公司退股，但股票可以轉(zhuǎn)讓。對(duì)企業(yè)而言，股本資金沒有期限，也無須償還，對(duì)企業(yè)而言，股本資金沒有期限，也無須償還，這樣企業(yè)只會(huì)增資擴(kuò)股。這樣企業(yè)只會(huì)增資擴(kuò)股。問題：中國(guó)的上市企業(yè)一旦被勒令退市（如水問題：中國(guó)的上市企業(yè)一旦被勒令退市（如水仙、鄭百文）難以轉(zhuǎn)讓更不能退股，對(duì)股民是仙、鄭百文）難以轉(zhuǎn)讓更不能退股，對(duì)股民是傷害最大的！傷害最大的！ （ 2）報(bào)酬的剩余性）報(bào)酬的剩余性 股利在企業(yè)報(bào)酬支付序列中排在最后，也就是，股利在企業(yè)報(bào)酬支付序列中排在最后，也就是，只有支付了排在股東之前的其他利益相關(guān)者的只有支付了排在股東之前的其他利益相關(guān)者的收益后，有剩余才能支付股利。所以支付股利收益后，有剩余才能支付股利。所以支付股利取決于兩個(gè)條件：取決于兩個(gè)條件：企業(yè)是否有剩余的利潤(rùn)；企業(yè)是否有剩余的利潤(rùn)；股利政策股利政策 （3）清償上的附屬性）清償上的附屬性 所謂附屬性就是可有可無。股本并不是必然所謂附屬性就是