1、第一節第一節 CAPMCAPM模型介紹模型介紹1.1 CAPM的背景與發展的背景與發展1.2 CAPM的假設條件與結論的假設條件與結論1.3 資本市場線資本市場線(Capital Market Line,CML)1.4 證券市場線證券市場線(Security Market Line,SML) 1.5 證券特征線證券特征線(Characteristic Line)資產的價值分析來源于微觀經濟學的觀點：任何一種資產的價值分析來源于微觀經濟學的觀點：任何一種資產的現在值是未來收入的流量在今天的價值，即未資產的現在值是未來收入的流量在今天的價值，即未來收益的貼現。這種根據資產未來收入流量確定資產來收益

2、的貼現。這種根據資產未來收入流量確定資產現在價值的研究被稱為現在價值的研究被稱為資產定價。資產定價。在上述研究中需要解決兩個在上述研究中需要解決兩個基本難題：基本難題： 1 1、眾多的投資者偏好、大量不同質的資產和多時期性、眾多的投資者偏好、大量不同質的資產和多時期性使得未來收入流量一般是未知的和不確定的，因此，使得未來收入流量一般是未知的和不確定的，因此，如何描述這樣復雜的隨機過程是資產定價的第一個難如何描述這樣復雜的隨機過程是資產定價的第一個難題。題。 2 2、眾多的投資者之間的聯系，大量不同質資產之間的、眾多的投資者之間的聯系，大量不同質資產之間的聯系，多時期之間的聯系是資產定價的第二個

3、難題。聯系，多時期之間的聯系是資產定價的第二個難題。資產定價理論的發展見教材資產定價理論的發展見教材121121頁。頁。資產定價理論的背景和發展：資產定價理論的背景和發展：在現代金融學中，研究資產價值有如下三個方法理在現代金融學中，研究資產價值有如下三個方法理論體系：論體系：一般的均衡分析（最優化模型）一般的均衡分析（最優化模型）基于維納基于維納- -布朗運動的隨機過程分析（或漂移方布朗運動的隨機過程分析（或漂移方程或二項式模型，可以定性為非均衡分析）程或二項式模型，可以定性為非均衡分析）時間序列計量分析（差分方程）時間序列計量分析（差分方程） 從總的方面看，資產定價及其模型從消費品和資從總的

4、方面看，資產定價及其模型從消費品和資本品之間的關系，不同質資產之間的關系，當前本品之間的關系，不同質資產之間的關系，當前和未來之間的關系，風險和確定之間的關系這四和未來之間的關系，風險和確定之間的關系這四個方面研究了資產的現值。個方面研究了資產的現值。資產定價理論的研究框架和方法論：資產定價理論的研究框架和方法論：存在許多投資者，與整個市場相比，每位投資者的財富存在許多投資者，與整個市場相比，每位投資者的財富份額都很小，所以投資者都是價格的接受者，不具備操縱份額都很小，所以投資者都是價格的接受者，不具備操縱市場的能力，市場處于完善的競爭狀態；市場的能力，市場處于完善的競爭狀態；資本資產定價模型

5、是一個兩期模型，在實踐中意味著所資本資產定價模型是一個兩期模型，在實踐中意味著所有的投資者都只計劃持有投資資產一個相同的周期，而不有的投資者都只計劃持有投資資產一個相同的周期，而不考慮計劃期以后的事情；考慮計劃期以后的事情；投資者只能交易公開市場交易的金融工具，并且假設投投資者只能交易公開市場交易的金融工具，并且假設投資者可以不受限制的以固定的無風險利率借貸；資者可以不受限制的以固定的無風險利率借貸；沒有交易成本和交易稅，即市場是無摩擦的；沒有交易成本和交易稅，即市場是無摩擦的；所有的投資者都是理性的，都按照均值所有的投資者都是理性的，都按照均值-方差來優化自方差來優化自己的投資組合；己的投資

6、組合；所有的投資者都以相同的觀點和分析方法來對待各種投所有的投資者都以相同的觀點和分析方法來對待各種投資工具，他們對所交易的金融資產未來支付的概率分布、資工具，他們對所交易的金融資產未來支付的概率分布、預期值和方差等都有相同的估計，這就是一致預期假設。預期值和方差等都有相同的估計，這就是一致預期假設。在上述假設條件下，可以推導出在上述假設條件下，可以推導出CAPM模型的具體形式：模型的具體形式： ：證券：證券 的期望收益的期望收益 ：市場組合的期望收益：市場組合的期望收益 ：無風險資產的收益：無風險資產的收益 ：證券：證券 收益率和市場組合收益率的協方差收益率和市場組合收益率的協方差 ：市場組

7、合收益率的方差：市場組合收益率的方差CAPM模型結論模型結論：在均衡條件下，投資者所期望的收益：在均衡條件下，投資者所期望的收益和他所面臨的風險的關系可以通過資本市場線、證券市和他所面臨的風險的關系可以通過資本市場線、證券市場線和證券特征線等公式來說明。場線和證券特征線等公式來說明。( )( ()ifimfE rrE rr2( ,)/()/iimmimmCov r rVar r( )iE ri()mE rfr( ,)imimCov r r2()mmVar rii資本市場線資本市場線(Capital Market Line,CML)資本市場線：資本市場線： 馬柯威茨馬柯威茨“期望方差模型期望方差

8、模型”在引入無風險資產并且允在引入無風險資產并且允許風險資產可以賣空的情況下，新的有效邊界是一條射許風險資產可以賣空的情況下，新的有效邊界是一條射線，這條射線就被稱為線，這條射線就被稱為資本市場線資本市場線。資本市場線方程：資本市場線方程：( ()()mfpfpmE rrE rrfrp()pE rM資本市場線是指表明有效組合的期望收益率和標準差之資本市場線是指表明有效組合的期望收益率和標準差之間的一種簡單的線性關系。間的一種簡單的線性關系。資本市場線決定了證券的價格。因為資本市場線是證券資本市場線決定了證券的價格。因為資本市場線是證券有效組合條件下的風險與收益的均衡，如果脫離了這一有效組合條件

9、下的風險與收益的均衡，如果脫離了這一均衡，則就會在資本市場線之外，形成另一種風險與收均衡，則就會在資本市場線之外，形成另一種風險與收益的對應關系。這時，要么風險的報酬偏高，這類證券益的對應關系。這時，要么風險的報酬偏高，這類證券就會成為市場上的搶手貨，造成該證券的價格上漲，投就會成為市場上的搶手貨，造成該證券的價格上漲，投資于該證券的報酬最終會降低下來。要么會造成風險的資于該證券的報酬最終會降低下來。要么會造成風險的報酬偏低，這類證券在市場上就會成為市場上投資者大報酬偏低，這類證券在市場上就會成為市場上投資者大量拋售的目標，造成該證券的價格下跌，投資于該證券量拋售的目標，造成該證券的價格下跌，

10、投資于該證券的報酬最終會提高。經過一段時間后，所有證券的風險的報酬最終會提高。經過一段時間后，所有證券的風險和收益最終會落到資本市場線上來，達到均衡狀態。和收益最終會落到資本市場線上來，達到均衡狀態。證券市場線證券市場線(Security Market Line,SML)證券市場線方程：證券市場線方程： 證券證券 與市場組合與市場組合 的協方差風險的協方差風險 與該證券的預期與該證券的預期收益率收益率 關系的表達式。關系的表達式。iimi2( ,)/()/iimmimmCov r rVar r( )iE r0()mE rfr1( )iE r( )( ()ifmfiE rrE rr資本資產定價模

11、型，又稱證券市場線，由此模資本資產定價模型，又稱證券市場線，由此模型可知單個資產的總風險可以分為兩部分，一型可知單個資產的總風險可以分為兩部分，一部分是因為市場組合部分是因為市場組合 收益變動而使資產收益變動而使資產 收收益發生的變動，即益發生的變動，即 值，這是系統風險；另一值，這是系統風險；另一部分，即剩余風險被稱為非系統風險。單個資部分，即剩余風險被稱為非系統風險。單個資產的價格只與該資產的系統風險大小有關，而產的價格只與該資產的系統風險大小有關，而與其非系統風險的大小無關。與其非系統風險的大小無關。 mii證券市場線證券市場線(Security Market Line,SML)描述對象

12、不同描述對象不同CML描述有效組合的收益與風險之間的關系描述有效組合的收益與風險之間的關系SML描述的是單個證券或某個證券組合的收益與風險描述的是單個證券或某個證券組合的收益與風險之間的關系，既包括有效組合有包括非有效組合之間的關系，既包括有效組合有包括非有效組合風險指標不同風險指標不同CML中采用標準差作為風險度量指標，是有效組合收中采用標準差作為風險度量指標，是有效組合收益率的標準差益率的標準差SML中采用中采用系數作為風險度量指標，是單個證券或系數作為風險度量指標，是單個證券或某個證券組合的某個證券組合的系數系數因此，對于有效組合來說，可以用兩種指標來度量其因此，對于有效組合來說，可以用

13、兩種指標來度量其風險，而對于非有效組合來說，只能用風險，而對于非有效組合來說，只能用系數來度量系數來度量其風險，標準差是一種錯誤度量其風險，標準差是一種錯誤度量資本市場線與證券市場線的內在關系資本市場線與證券市場線的內在關系資本市場線與證券市場線的內在關系資本市場線與證券市場線的內在關系資本市場線表示的是無風險資產與有效率風險資產再組資本市場線表示的是無風險資產與有效率風險資產再組合后的有效資產組合期望收益與總風險之間的關系，因合后的有效資產組合期望收益與總風險之間的關系，因此在資本市場線上的點就是有效組合；而證券市場線表此在資本市場線上的點就是有效組合；而證券市場線表明的是任何一種單個資產或

14、者組合的期望收益與其系統明的是任何一種單個資產或者組合的期望收益與其系統風險之間的關系，因此在證券市場線上的點不一定在資風險之間的關系，因此在證券市場線上的點不一定在資本市場線上。本市場線上。證券市場線既然表明的是單個資產或組合的期望收益與證券市場線既然表明的是單個資產或組合的期望收益與其市場風險或系統風險之間的關系，因此在均衡情況下，其市場風險或系統風險之間的關系，因此在均衡情況下，所有證券的期望收益都將落在證券市場線上。所有證券的期望收益都將落在證券市場線上。資本市場線實際證券市場線的一個特例，當一個證券或資本市場線實際證券市場線的一個特例，當一個證券或一個證券組合是有效率的，該證券或證券

15、組合與市場組一個證券組合是有效率的，該證券或證券組合與市場組合的相關系數等于合的相關系數等于1，此時，證券市場線與資本市場線，此時，證券市場線與資本市場線是相同的。是相同的。證券市場線也可以用另一種方式來表明：證券市場線也可以用另一種方式來表明： 系數是表示了某只證券相對于市場組合的風險度量。系數是表示了某只證券相對于市場組合的風險度量。 由于無風險資產與有效組合的協方差一定為零，則任何無由于無風險資產與有效組合的協方差一定為零，則任何無風險資產的風險資產的 值也一定為零。同時任何值也一定為零。同時任何 值為零的資產的值為零的資產的超額回報率也一定為零。超額回報率也一定為零。2( ,)/()/

16、iimmimmCov r rVar r值及其經濟含義值及其經濟含義 ( )()ifimfE rrE rr如果某種風險證券的協方差與有效組合的方差相如果某種風險證券的協方差與有效組合的方差相等，等， 值為值為1，則該資產的期望回報率一定等于，則該資產的期望回報率一定等于市場有效組合的期望回報率，即這種風險資產可市場有效組合的期望回報率，即這種風險資產可以獲得有效組合的平均回報率。以獲得有效組合的平均回報率。 值高時，投資于該證券所獲得的預期收益率值高時，投資于該證券所獲得的預期收益率就越高；就越高； 值低時，投資于該證券所獲得的預期值低時，投資于該證券所獲得的預期收益率就越低。收益率就越低。 實

17、際上，證券市場線表明了這樣一個事實，即投實際上，證券市場線表明了這樣一個事實，即投資者的回報與投資者面臨的風險成正比關系。正資者的回報與投資者面臨的風險成正比關系。正說明了：世上沒有免費的午餐。說明了：世上沒有免費的午餐。值及其經濟含義值及其經濟含義 值經濟含義值經濟含義：是單個風險資產的超額回報率（如單只股票）：是單個風險資產的超額回報率（如單只股票）與整個證券市場（大盤）的超額回報率之間關系的一種度與整個證券市場（大盤）的超額回報率之間關系的一種度量。量。 可以看成是市場組合超額回報率，所以，對于可以看成是市場組合超額回報率，所以，對于 來來 說，說， 。像上證。像上證180等指數都可以看

18、成一個市場組等指數都可以看成一個市場組合。合。 就可以看成單只股票就可以看成單只股票 的超額回報率。的超額回報率。 ：股票：股票 與整個股市超額回報的上下漲落完全保持一致；與整個股市超額回報的上下漲落完全保持一致； ：股票：股票 的波動幅度是整個股市波動幅度的的波動幅度是整個股市波動幅度的2倍；倍； ：股票：股票 的波動幅度是整個股市（大盤）波動幅度的一半。的波動幅度是整個股市（大盤）波動幅度的一半。( )()ifimfE rrE rr()mfE rrmr1m( )ifE rriii120.5i值及其經濟含義值及其經濟含義 在上圖里，股票在上圖里，股票A的趨勢與整個股市的趨勢完全保持的趨勢與整

19、個股市的趨勢完全保持一致，因而股票一致，因而股票A的風險只有市場風險；而股票的風險只有市場風險；而股票H則則是高風險的，因其回報期率變化幅度大于股市（大是高風險的，因其回報期率變化幅度大于股市（大盤）的變動幅度；相反，盤）的變動幅度；相反，L則是低風險的股票。則是低風險的股票。0.5L2H1Airmr值及其經濟含義值及其經濟含義 投資組合的投資組合的 值值投資組合投資組合C C由一種無風險資產與兩種風險資產構成由一種無風險資產與兩種風險資產構成() ( ) ( ) () ()CfAAfBBfAABBMfE rrw E rrw E rrwwE rr(1)CABfA AB Brww rwrwr (

20、)()CfAAfBBfrrw rrw rrCAABBww值及其經濟含義值及其經濟含義 例：假定市場投資組合的風險溢價為例：假定市場投資組合的風險溢價為8%8%，其標準差，其標準差為為22%22%。如果某一資產。如果某一資產25%25%投資于通用汽車公司股票，投資于通用汽車公司股票，75%75%投資于福特汽車公司股票。假定兩支股票的投資于福特汽車公司股票。假定兩支股票的 值值分別為分別為1.21.2和和1.61.6，投資組合的風險溢價為多少？，投資組合的風險溢價為多少？ 解：解：0.25 1.20.75 1.61.5P()1.5 ()1.5 8%12%PfMfE rrE rr值及其經濟含義值及其

21、經濟含義 證券特征線證券特征線(Characteristic Line)證券特征線方程：證券特征線方程：如果某一證券與市場組合獨立，即如果某一證券與市場組合獨立，即 ， 那么那么 ，即，即 如果如果 ，那么該資產將得到超額回報。，那么該資產將得到超額回報。( )( ()ifimfE rrE rr0i( ).ifE rr( )0ifE rr0i( )ifE rr()mfE rrAO證券市場線與特征線的關系：證券市場線與特征線的關系： 在證券市場線方程中，在證券市場線方程中， 是自變量，市場組合是自變量，市場組合的超額收益是斜率；而在特征線的方程中，的超額收益是斜率；而在特征線的方程中， 是斜率。

22、但它們的結論是一致的，即每一個證是斜率。但它們的結論是一致的，即每一個證券的期望收益取決于它的的系統風險。券的期望收益取決于它的的系統風險。非均衡狀態下特征線方程：非均衡狀態下特征線方程： 為非市場相關收益?？梢杂脕砗饬恳粋€組合投資為非市場相關收益?？梢杂脕砗饬恳粋€組合投資的管理者業績。的管理者業績。 說明管理者業績好，反之則說明管理者業績好，反之則說明管理者水平較低于未來的不確定性，引起說明管理者水平較低于未來的不確定性，引起未來未來實際收益的不確定性。實際收益的不確定性。( )( ()ifiimfE rrE rr0ii證券特征線證券特征線(Characteristic Line)非均衡狀態

23、下特征線非均衡狀態下特征線()mfE rri( )ifE rr0證券特征線證券特征線(Characteristic Line)第二節第二節 CAPMCAPM模型推導模型推導均方差資產定價原理均方差資產定價原理無套利分析推導無套利分析推導CAPM模型模型經典的資本資產定價模型經典的資本資產定價模型均方差資產定價原理均方差資產定價原理在金融市場上，收益較高的投資往往有較大的風在金融市場上，收益較高的投資往往有較大的風險，因此，人們往往以資產組合的平均收益和收險，因此，人們往往以資產組合的平均收益和收入的總方差最小來進行不同資產之間的組合，或入的總方差最小來進行不同資產之間的組合，或以收益和無風險利

24、率的平均方差最小來投資。以收益和無風險利率的平均方差最小來投資。在均衡分析的基礎上，資本資產定價模型的核心在均衡分析的基礎上，資本資產定價模型的核心與根本特點為每一組基準的資產組合，都可以看與根本特點為每一組基準的資產組合，都可以看作是一個受特殊約束的資產組合方差的最小化的作是一個受特殊約束的資產組合方差的最小化的問題的解，這就是著名的均方差資產定價原理。問題的解，這就是著名的均方差資產定價原理。如果市場是競爭與完備的，那么根據新古典均衡如果市場是競爭與完備的，那么根據新古典均衡分析和效率原理，各種資產的邊際收益率相等，分析和效率原理，各種資產的邊際收益率相等，且每種資產的邊際收益和邊際成本相

25、等，最后，且每種資產的邊際收益和邊際成本相等，最后，他們都應該與無風險利率一致。他們都應該與無風險利率一致。在風險分散型投資和有風險報酬的資產組合中，在風險分散型投資和有風險報酬的資產組合中，由均方差資本資產定價原理可知兩個基本結論：由均方差資本資產定價原理可知兩個基本結論：1、市場均衡的條件下，任何資產的預期收益和、市場均衡的條件下，任何資產的預期收益和風險與資產組合的平均收益和系統風險一致；風險與資產組合的平均收益和系統風險一致；2、在市場均衡的條件下，資產的收益率與風險、在市場均衡的條件下，資產的收益率與風險是統一的。是統一的。設設 表示資產表示資產 收益的方差，收益的方差， 表示資產表

26、示資產和資產組合和資產組合 收益之間的協方差，根據收益之間的協方差，根據1可知：可知：均方差資產定價原理均方差資產定價原理cov( , )iz zvar( )iziziz1( ,)Jz zz( )( )cov( , )(1)iiE zrzz z 均方差資產定價原理均方差資產定價原理其中，其中， 是對投資中總的風險的度量，也就是對不是對投資中總的風險的度量，也就是對不確定環境中某種狀態的概率。確定環境中某種狀態的概率。另一方面，由另一方面，由2可知，在市場均衡的條件下，資產可知，在市場均衡的條件下，資產組合的收益組合的收益E(Z)減去無風險利率減去無風險利率r后所得的差，也后所得的差，也必須與證

27、券收益的方差成比例，即有：必須與證券收益的方差成比例，即有：其中，其中， 是對投資中總的風險的度量。是對投資中總的風險的度量。在均衡市場上，當在均衡市場上，當 時，由時，由(1)和和(2)可得：可得：上式就是資本資產定價最基本的形式。上式就是資本資產定價最基本的形式。( ) z( )( )var( )(2)iiE zrzz( )iz( )( )izzcov( , )( )( ( )(3)var( )iiiz zE zrE zrz無套利分析推導無套利分析推導CAPMCAPM模型模型市場風險溢價與個別證券風險溢價市場風險溢價與個別證券風險溢價市場風險溢價可以定義如下：市場風險溢價可以定義如下：為了

28、補償承擔市場平均風險（為了補償承擔市場平均風險（=1）而高出無風險）而高出無風險資產回報的那一部分回報。資產回報的那一部分回報。 單只股票的風險溢價可以被定義為：單只股票的風險溢價可以被定義為：若若 1 ，則表示股票，則表示股票j的風險高于市場風險，因此承擔風險的風險高于市場風險，因此承擔風險資產資產j的風險溢價應高于市場風險溢價；如的風險溢價應高于市場風險溢價；如 1，則承擔風險，則承擔風險資產資產j的風險溢價應低于市場風險溢價。的風險溢價應低于市場風險溢價。 fmmrrrpjfmjmjrrrprpjj我們可以對我們可以對 給出另一種解釋。由于擁有股票給出另一種解釋。由于擁有股票j的風險的風

29、險為為 ，即，即 乘上市場風險乘上市場風險 是是j所帶來的風險，而每所帶來的風險，而每單位風險的價格為：單位風險的價格為：所以，承擔風險資產所以，承擔風險資產j的所需求的風險溢價應為：的所需求的風險溢價應為：jrpmjjmmfmrrP mfjmjmjmfjmrrPrrrp 證券市場均衡條件證券市場均衡條件如證券市場如有如證券市場如有N N只股票，對于只股票，對于 ，在證券，在證券市場均衡時，必要條件是：市場均衡時，必要條件是： 上式是說，當均衡時，不論你是買股票上式是說，當均衡時，不論你是買股票i i，還是買股票，還是買股票j j，你的回報減去風險溢價必須相等，否則，就會存在，你的回報減去風險

30、溢價必須相等，否則，就會存在套利。套利。對于無風險資產與一種風險資產的組合也成立，于是對于無風險資產與一種風險資產的組合也成立，于是應該有：應該有：因為因為 顯然可推知：顯然可推知： N, 2 , 1j , iiimfr -r -rjjmfrrrffmfffmiirrrrrrrfmifirrrr0f 經典經典CAPMCAPM模型模型一、模型的假設及結論一、模型的假設及結論假設假設：(1)(1)市場上存在大量的投資者，其財富相對于總體財市場上存在大量的投資者，其財富相對于總體財富是微不足道的；富是微不足道的；(2)(2)投資者的投資期限是確定；投資者的投資期限是確定；(3)(3)投資者能夠以相同

31、的無風險利率進行任意數額的借貸；投資者能夠以相同的無風險利率進行任意數額的借貸；(4)(4)不存在任何交易成本；不存在任何交易成本；(5)(5)投資者運用的是馬可維茨投資選擇模型；投資者運用的是馬可維茨投資選擇模型；(6)(6)所有投資者對證券的分析方法相同。所有投資者對證券的分析方法相同。( (同質預期同質預期) )結論結論：(1)(1)投資者按照可交易資產的投資者按照可交易資產的市場組合市場組合(market portolio)(market portolio)等比例持有風險資產組合；等比例持有風險資產組合；(2)(2)市場投資組合不僅在有效邊界上，而且與最優市場投資組合不僅在有效邊界上，

32、而且與最優資本配置線相切；資本配置線相切；(3)(3)單個資產的風險溢價與市場投資組合的風險溢單個資產的風險溢價與市場投資組合的風險溢價成正比，這一比例稱為價成正比，這一比例稱為 系數，衡量單個資產收系數，衡量單個資產收益隨市場收益變動的程度。益隨市場收益變動的程度。 經典經典CAPM模型的結論模型的結論經典經典CAPMCAPM模型模型二、結論的推導二、結論的推導結論結論(1)(1)：投資者持有的：投資者持有的是市場組合是市場組合由于投資者預期一致，由于投資者預期一致，構建的組合一致。構建的組合一致。所有投資者的風險資產所有投資者的風險資產加總等于市場價值；無加總等于市場價值；無風險資產加總為

33、零。風險資產加總為零。資金FAB100204832200807248100-100120804000240160 因此投資者的風險資產投資因此投資者的風險資產投資組合與市場組合相同。組合與市場組合相同。 上例中，投資于上例中，投資于A和和B的權的權重為重為0.6和和0.4。二、結論的推出二、結論的推出結論結論(2)(2)：市場投資組合不僅在有效邊界上，而且與最：市場投資組合不僅在有效邊界上，而且與最優資本配置線相切優資本配置線相切由于投資者按照馬可維茨的方法進行投資選擇，其持由于投資者按照馬可維茨的方法進行投資選擇，其持有的組合是最優風險資產組合，因此它一定在有效邊有的組合是最優風險資產組合，

34、因此它一定在有效邊界上，而且與最優資本配置線相切。界上，而且與最優資本配置線相切。市場組合與無風險資產構成的資本配置線被稱為市場組合與無風險資產構成的資本配置線被稱為資本資本市場線市場線。(CML(CML，Capital Market Line)Capital Market Line)經典經典CAPM模型模型 )(rE0M資本市場線資本市場線fr經典經典CAPM模型模型二、結論的推出二、結論的推出結論結論(3)(3)：單個資產的風險溢價與市場投資組合的風險單個資產的風險溢價與市場投資組合的風險溢價成正比溢價成正比假設市場組合由假設市場組合由n n種資產構成：種資產構成：市場組合的風險溢價：市場

35、組合的風險溢價：市場組合的風險：市場組合的風險：1nMiiirw r1()()nMfiifiE rrw Err211cov,cov( ,)nnMi iMiiMiiwr rwr r經典經典CAPM模型模型二、結論的推出二、結論的推出均衡原則：資產的報酬均衡原則：資產的報酬風險比率相同風險比率相同。每種資產對市場組合風險溢價的貢獻應當與它對市每種資產對市場組合風險溢價的貢獻應當與它對市場組合風險的貢獻成比率。場組合風險的貢獻成比率。2()()cov( ,)iifMfiiMMw ErrE rrwr r經典經典CAPM模型模型CAPM模型的驗證涉及對市場組合是否有效的模型的驗證涉及對市場組合是否有效的

36、驗證，這在實證上是不可行的。驗證，這在實證上是不可行的。 CAPM模型有許多用途：模型有許多用途：對證券的預期收益進行度量；對證券的預期收益進行度量；對資金成本進行估計；對資金成本進行估計；進行組合管理的業績評價，風險分析；進行組合管理的業績評價，風險分析；在事件研究中用來作為正常收益的度量。在事件研究中用來作為正常收益的度量。u在投資組合選擇中的應用在投資組合選擇中的應用 投資者可以按市場組合的構成比例分散持有多種風險投資者可以按市場組合的構成比例分散持有多種風險資產，使持有的風險資產組合最大限度地接近市場組資產，使持有的風險資產組合最大限度地接近市場組合，以達到消除非系統風險的目的合，以達到消除非系統風險的目的 將無風險資產與風險資產市場組合進行再組合，以獲將無風險資產與風險資產市場組合進行再組合，以獲得所希望的風險得所希望的風險收益組合。收益組合。 指數化投資方法：一種鎖定特定股市指數的投資收益指數化投資方法：一種鎖定特定股市指數的投資收益的投資方法。將資產配置在與某一指數相同的權重的的投資方法。將資產配置在與某一指數相同的權重的投資方法。投資方法。u在資產估價及投資中的應用在資產估價及投資中的應用 資本資產定價模型可以用來判斷有價證券或其他金融資產資本資產定價模