1、第三章金融市場第三章金融市場n結構：結構：一、金融市場體系及功能一、金融市場體系及功能二、金融工具及發展二、金融工具及發展三、金融市場理論的發展三、金融市場理論的發展金融市場體系金融市場體系1.1.金融市場的定義金融市場的定義n金融市場是所有金融交易關系的總和，交易各方可以借助這個市金融市場是所有金融交易關系的總和，交易各方可以借助這個市場實現資金融通，交換風險，從而提高整個社會資源配置的效率。場實現資金融通，交換風險，從而提高整個社會資源配置的效率。特征特征： 交易對象交易對象-貨幣貨幣 交易性質交易性質-借貸關系借貸關系 形態形態-有形或無形有形或無形2.2.金融市場體系的分類金融市場體系

2、的分類根據金融工具的性質分為：債權市場和股權市場根據金融工具的性質分為：債權市場和股權市場根據金融工具的交割方式分為：現貨市場和期貨市場根據金融工具的交割方式分為：現貨市場和期貨市場根據金融工具的交易順序分為：根據金融工具的交易順序分為：一級市場和二級市場一級市場和二級市場根據金融工具的期限分為：根據金融工具的期限分為：貨幣市場和資本市場貨幣市場和資本市場一級市場一級市場n1、定義Primary Market，初級市場，即指將新發行的政，初級市場，即指將新發行的政府債券、公司債券、股票等有價證券，從政府、府債券、公司債券、股票等有價證券，從政府、公司、企業等發行主體手中轉移到投資者手中公司、企

3、業等發行主體手中轉移到投資者手中的市場，因此，的市場，因此，一級市場是儲蓄向投資轉換的一級市場是儲蓄向投資轉換的關鍵所在。關鍵所在。（一級市場為了資金融通，籌集資金，二級（一級市場為了資金融通，籌集資金，二級需要風險管理）需要風險管理）發行方式：發行方式：（無股權不富）（無股權不富）私募（私募（private placement）是以私募的方式投資即將上是以私募的方式投資即將上市公司的股權（比如華誼兄弟上市前，先讓職工，明星市公司的股權（比如華誼兄弟上市前，先讓職工，明星買）；與買）；與PEPE（投資非上市的公司的股權）不同。（投資非上市的公司的股權）不同。公募公募( (public offe

4、ring) )或或IPO一級市場一級市場2 2、發行、發行制度注冊制注冊制-是指證券監管機構公布發行上市的必要條件，是指證券監管機構公布發行上市的必要條件，公司只要符合所公布的條件即可發行上市。公司只要符合所公布的條件即可發行上市。（美國）（美國）（主要真實披露財務信息。主要說實話）（主要真實披露財務信息。主要說實話）核準制核準制- -是指發行人在申請發行股票時，不僅要充分是指發行人在申請發行股票時，不僅要充分公開企業的真實情況，而且必須符合有關法律和證券公開企業的真實情況，而且必須符合有關法律和證券監管機構規定的必備條件，證券監管機構有權否決不監管機構規定的必備條件，證券監管機構有權否決不符

5、合規定條件的股票發行申請符合規定條件的股票發行申請。(不僅說實話，還要不僅說實話，還要好的。中國以前是限額制，現在核準。好的。中國以前是限額制，現在核準。)n如果中國實行注冊制，意味著n1、中國會計制度的完善n2、中國有可能發行垃圾股。給風險愛好者。n3、未來投資者受教育程度更高（會看財務報表）二級市場n1 1、定義、定義Secondary MarketSecondary Market，又稱次級市場，是現有證券的買，又稱次級市場，是現有證券的買賣市場。二級市場交易并不導致盈余部門的資金向賣市場。二級市場交易并不導致盈余部門的資金向赤字部門流動。赤字部門流動。證券市場指數是國民經濟的晴雨表證券市

6、場指數是國民經濟的晴雨表 二級市場2 2、主要的場所、主要的場所 A.A.證券交易所證券交易所，“第一市場第一市場”：它是指證券買賣雙方公開：它是指證券買賣雙方公開競價、有固定地點的合法交易所。組織形式有會員制和公司制。競價、有固定地點的合法交易所。組織形式有會員制和公司制。-交易實行代理制交易實行代理制 美國紐約證券交易所內的參與者美國紐約證券交易所內的參與者（會員）（會員）可分為：可分為： 傭金經紀人（傭金經紀人（Commission Broker)Commission Broker)：專門負責委托業務：專門負責委托業務（中（中國：代理業務）國：代理業務） 場內自營商（場內自營商（Floo

7、r TraderFloor Trader）：為自己進行買賣：為自己進行買賣（中國：自（中國：自營業務）營業務） 場內經紀人（場內經紀人（Floor BrokerFloor Broker）：幫助傭金經紀人執行委托：幫助傭金經紀人執行委托 特種交易商（特種交易商（Specialist)-Specialist)-充當做市商（充當做市商（Market MakerMarket Maker）的作用。的作用。 “做市商制度做市商制度”（中國沒有，美國有，所以股票價（中國沒有，美國有，所以股票價格不會大起大落。當股票大跌有義務回吸，當漲有義務拋售。格不會大起大落。當股票大跌有義務回吸，當漲有義務拋售。美國是牛

8、長熊短）中國的外匯市場引進了做市商制度，所以中美國是牛長熊短）中國的外匯市場引進了做市商制度，所以中國外匯市場比較穩定。國外匯市場比較穩定。 二級市場二級市場n證券交易所的交易機制證券交易所的交易機制 A.A.客戶通過經紀人進行交易，交易所內的交易通過競價成交客戶通過經紀人進行交易，交易所內的交易通過競價成交（時間最（時間最優，價格最優。最高買價和最低賣價。）優，價格最優。最高買價和最低賣價。） B.B.投資者的委托指令分為：市價委托、限價委托、止損委托投資者的委托指令分為：市價委托、限價委托、止損委托（1 1）市價委托：）市價委托：委托人不規定價格，要求經紀人在規定的時期內按照委托人不規定價

9、格，要求經紀人在規定的時期內按照市場最優價格交易。優點在于可以迅速捕捉有利的交易機會。市場最優價格交易。優點在于可以迅速捕捉有利的交易機會。 （2 2）限價委托：）限價委托：指示經紀人在某一特定價委或者在比該價位有利的價指示經紀人在某一特定價委或者在比該價位有利的價位上買賣債券。位上買賣債券。特點是能夠按照比現有市價低的價格買進，按照比現特點是能夠按照比現有市價低的價格買進，按照比現有市價高的價格賣出有市價高的價格賣出。 （3 3）止損委托：）止損委托：指示經紀人在當價格朝不力方向波動到達某一臨界點指示經紀人在當價格朝不力方向波動到達某一臨界點時就立即買賣證券。時就立即買賣證券。特點在于可以停

10、止損失或守住利潤：按照比現有特點在于可以停止損失或守住利潤：按照比現有市價高的價格買進，按照比現有市價低的價格賣出市價高的價格買進，按照比現有市價低的價格賣出。 二級市場2 2、主要的場所、主要的場所 B. .場外交易市場場外交易市場，（中國新三板市場）（中國新三板市場）“第二市場第二市場”：是指沒有固定交易地點的買賣：是指沒有固定交易地點的買賣未在證券交易所上市的有價證券的市場，又稱未在證券交易所上市的有價證券的市場，又稱柜臺市場或店頭市場，簡稱柜臺市場或店頭市場，簡稱“OTCOTC”。-以以自營交易為主自營交易為主特點：特點： （1 1）沒有固定場所；（）沒有固定場所；（2 2）以自營交易

11、）以自營交易為主；（為主；（3 3）實行議價制；（）實行議價制；（4 4）上市條件寬松、）上市條件寬松、準入門檻低、管制較松；準入門檻低、管制較松；二級市場3 3、現貨交易方式、現貨交易方式A A、現金交易：傳統的最普遍的交易、現金交易：傳統的最普遍的交易（我國：（我國：2 2個工作日內交易的，個工作日內交易的，T+0 T+1 T+2T+0 T+1 T+2）B B、保證金交易：也稱墊頭交易、信用交易。、保證金交易：也稱墊頭交易、信用交易。“保證金買長保證金買長”交易（券商對客戶融資）（當交易（券商對客戶融資）（當預期價格上漲時）預期價格上漲時）融資交易（證券公司從銀行借錢融資交易（證券公司從銀

12、行借錢給客戶買股票。證券公司有給客戶買股票。證券公司有3 3個點左右的利差）個點左右的利差）“保證金賣短保證金賣短”交易（券商對客戶融券）交易（券商對客戶融券）（當當預期價格下跌時）預期價格下跌時）融券交易（借證券公司的證券賣融券交易（借證券公司的證券賣掉。）有風險，預期不一定對。建議：用自己的錢，不掉。）有風險，預期不一定對。建議：用自己的錢，不要融資融券。因為有杠桿，會被強制平倉。要融資融券。因為有杠桿，會被強制平倉。貨幣市場貨幣市場定義定義指交易期限在一年和一年以下短期資金融通的市場。指交易期限在一年和一年以下短期資金融通的市場。這一市場的金融工具期限一般很短，類似于貨幣，因此稱為這一市

13、場的金融工具期限一般很短，類似于貨幣，因此稱為“貨幣貨幣”市場。市場。 （最短一天，隔夜拆借）（最短一天，隔夜拆借）貨幣市場是金融機構調節流動性的重要場所，是中央銀行貨幣政策貨幣市場是金融機構調節流動性的重要場所，是中央銀行貨幣政策操作的基礎。操作的基礎。構成：構成：銀行同業拆借市場銀行同業拆借市場銀行之間、其他金融機構之間以及銀行與其銀行之間、其他金融機構之間以及銀行與其他金融機構之間進行短期、臨時性資金拆出拆入的市場。他金融機構之間進行短期、臨時性資金拆出拆入的市場。n銀行間債券市場銀行間債券市場是以我國的商業銀行和政策性銀行為主要成員，是以我國的商業銀行和政策性銀行為主要成員，進行國債和

14、金融債券發行、交易和銀行間融通資金的場所，是機構進行國債和金融債券發行、交易和銀行間融通資金的場所，是機構投資者進行大宗批發交易的場外市場投資者進行大宗批發交易的場外市場, ,大部分記賬式國債和全部政大部分記賬式國債和全部政策性銀行債券均在銀行間債券市場。策性銀行債券均在銀行間債券市場。 貨幣市場貨幣市場n商業票據市場商業票據市場指以一些資信等級較高的大型工商企業發行指以一些資信等級較高的大型工商企業發行票據（商業票據），同時一些金融機構和個人買賣商業票據參票據（商業票據），同時一些金融機構和個人買賣商業票據參與投資，從而實現資金融通的市場。所謂與投資，從而實現資金融通的市場。所謂商業票據商業

15、票據 屬于本票屬于本票（到期無條件付款的付款承諾書。資信好的公司打了白條。我（到期無條件付款的付款承諾書。資信好的公司打了白條。我國有中小企業集合票據）。我國不成熟，票據在銀行間，美國國有中小企業集合票據）。我國不成熟，票據在銀行間，美國有專門的票據市場。有專門的票據市場。 （commercial paper, CPcommercial paper, CP） -是一種是一種信用等級較高的大公司發行的短期無擔保的期票。信用等級較高的大公司發行的短期無擔保的期票。n大額可轉讓定期存單市場大額可轉讓定期存單市場（negotiable time negotiable time certificates

16、 of deposit, CDscertificates of deposit, CDs）是表明一個特定數額的貨幣）是表明一個特定數額的貨幣已經存在銀行或儲蓄機構的一種證明，由該銀行或儲蓄機構發已經存在銀行或儲蓄機構的一種證明，由該銀行或儲蓄機構發行，簡稱行，簡稱“大額存單大額存單” ；或者簡單地說是一種由銀行向存款；或者簡單地說是一種由銀行向存款人發行的大面額的存款憑證。人發行的大面額的存款憑證。可流通的，有二級市場。去銀行可流通的，有二級市場。去銀行定期存整數倍的存款，不記名。我國個人不能買定期存整數倍的存款，不記名。我國個人不能買CDCD，金融機構，金融機構可以。可以。 資本市場資本市場

17、n定義：定義：是指交易期限在是指交易期限在1 1年以上的長期資金融通的市場。年以上的長期資金融通的市場。包括長期存貸市場包括長期存貸市場（間接融資市場）（間接融資市場）和證券市和證券市場場( (直接融資市場直接融資市場) )。證券市場又分為債券市場。證券市場又分為債券市場和股票市場。和股票市場。( (老師：只買貨幣市場基金老師：只買貨幣市場基金) )n作用作用：滿足工商企業的中長期投資需求和解決政府財政滿足工商企業的中長期投資需求和解決政府財政赤字的需要。赤字的需要。由于交易期限較長，資金主要用于實際資本形成，由于交易期限較長，資金主要用于實際資本形成，所以稱為所以稱為“資本資本”市場。市場。

18、金融市場的功能n融通資金功能融通資金功能幫助實現資金在盈余部門和短缺部幫助實現資金在盈余部門和短缺部門之間的調劑；門之間的調劑；n優化資源配置功能優化資源配置功能在良好的市場環境和價格信號在良好的市場環境和價格信號引導下，有利于實現資源的最佳配置引導下，有利于實現資源的最佳配置n風險分散和轉移功能風險分散和轉移功能通過金融資產交易，對于某通過金融資產交易，對于某個局部來說，風險由于分散、轉移到別處而在此處消個局部來說，風險由于分散、轉移到別處而在此處消失；當然，對于總體來說，并非消除了風險。失；當然，對于總體來說，并非消除了風險。n“發現發現”價格功能價格功能通過金融市場交易中買賣雙方通過金融

19、市場交易中買賣雙方相互作用的過程相互作用的過程“發現發現”公平價格。公平價格。（期貨價格沒有（期貨價格沒有人能操縱。）人能操縱。） 金融工具的發展金融工具的發展n原生金融工具：原生金融工具： 貨幣市場工具：貨幣市場工具：短期國庫券、可轉讓定期存單（短期國庫券、可轉讓定期存單（CDCD）、商業票據（）、商業票據（CPCP）、回購協議）、回購協議（RPsRPs）等。）等。回購協議（回購協議（RPsRPs）是指在出售證券的同時，與證券的購買商達成是指在出售證券的同時，與證券的購買商達成協議，約定在一定期限后按原定價格購回所賣證券，從而獲取即協議，約定在一定期限后按原定價格購回所賣證券，從而獲取即時可

20、用資金的一種交易行為。時可用資金的一種交易行為。（正回購，逆回購）（一般小于（正回購，逆回購）（一般小于3030天）（央行與商業銀行，商業銀行與證券公司，證券公司與個人天）（央行與商業銀行，商業銀行與證券公司，證券公司與個人或企業）（中國現在多是逆回購）或企業）（中國現在多是逆回購）資本市場工具資本市場工具：股票（普通股、優先股股票（普通股、優先股）（普通股很有可能沒有分紅，優先股：領取固定股息（普通股很有可能沒有分紅，優先股：領取固定股息的股票，風險低。普通人很難買到。股息固定，沒有投票權。優先分到股息以及的股票，風險低。普通人很難買到。股息固定，沒有投票權。優先分到股息以及破產時清算順序：

21、債券破產時清算順序：債券- -優先股優先股- -普通股。普通股有投票權，增資擴股時有優先購普通股。普通股有投票權，增資擴股時有優先購買權。）買權。）債券（政府債券、公司債券、金融債券）債券（政府債券、公司債券、金融債券）（定期付息，到期還本）（定期付息，到期還本）抵押貸款等抵押貸款等 金融工具的發展金融工具的發展n衍生金融工具衍生金融工具是一種金融合約，它的價值取決于作為合約標是一種金融合約，它的價值取決于作為合約標的物的原生金融工具或指數的變動狀況。它們本身不能獨立存在，的物的原生金融工具或指數的變動狀況。它們本身不能獨立存在，是依附于原生金融資產而交易的工具。是依附于原生金融資產而交易的工

22、具。（套期保值。買一個現貨，（套期保值。買一個現貨，賣一個期貨，一抵消就保值風險小。大宗商品貿易都要做期貨。）賣一個期貨，一抵消就保值風險小。大宗商品貿易都要做期貨。）特點特點 A A、杠桿性、杠桿性。采取保證金交易方式，即只需交納一定比例的保證金交易方式，即只需交納一定比例的保證金就可進行全額交易；保證金就可進行全額交易； B B、虛擬性。、虛擬性。當金融衍生商品的原生商品是實物或貨幣時，當金融衍生商品的原生商品是實物或貨幣時，投資于金融衍生商品所得的收益并非得自相應的原生商品的增值，而投資于金融衍生商品所得的收益并非得自相應的原生商品的增值，而是得自這些商品的價格變化；當原生商品是股票、債

23、券等虛擬資本時，是得自這些商品的價格變化；當原生商品是股票、債券等虛擬資本時，相應的衍生商品則更具有雙重虛擬性。相應的衍生商品則更具有雙重虛擬性。 C C、高風險性。、高風險性。對于金融衍生工具來說，至少存在價格風對于金融衍生工具來說，至少存在價格風險、運作風險、交割風險、流動性風險、信用風險和法律風險等。險、運作風險、交割風險、流動性風險、信用風險和法律風險等。衍生金融工具n遠期交易（遠期交易（forward)forward)n金融期貨交易（金融期貨交易（futures contractfutures contract）n金融期權交易金融期權交易(option)(option)n互換交易互換

24、交易(swap)(swap)遠期（遠期（forwardsforwards）n1.1.定義：定義：是一種相對最簡單的衍生金融工具。是指在確定的未來是一種相對最簡單的衍生金融工具。是指在確定的未來某一時期，按照確定的價格買賣一定數量的某種資產的協議。某一時期，按照確定的價格買賣一定數量的某種資產的協議。在在規定時間必須交割。但是期貨可以不交割，當價格下跌，只損失規定時間必須交割。但是期貨可以不交割，當價格下跌，只損失保證金。保證金。n遠期合約交易一般是在場外市場進行的非標準化合約交易，合約遠期合約交易一般是在場外市場進行的非標準化合約交易，合約內容是由交易雙方自行協商確定。內容是由交易雙方自行協商

25、確定。n在遠期合約中，雙方約定買賣的資產稱為在遠期合約中，雙方約定買賣的資產稱為標的資產標的資產；約定的價格；約定的價格稱為稱為協議價格協議價格；同意以約定價格賣出標的資產的一方稱為；同意以約定價格賣出標的資產的一方稱為空頭空頭，同意以約定價格買入標的資產的一方稱為同意以約定價格買入標的資產的一方稱為多頭多頭。n遠期合約在外匯市場的應用非常廣泛，因為，它能夠比較有效地遠期合約在外匯市場的應用非常廣泛，因為，它能夠比較有效地防止匯率波動的風險。防止匯率波動的風險。n2. 2. 品種：品種：目前，遠期合約主要有：外匯遠期目前，遠期合約主要有：外匯遠期（Currency Forward)Curren

26、cy Forward)和利率遠期和利率遠期(Interest-Rate Forward)(Interest-Rate Forward) 遠期外匯交易案例遠期外匯交易案例例：香港一出口公司向美國出口某產品，價值為例：香港一出口公司向美國出口某產品，價值為100100萬美元，商品成本為萬美元，商品成本為750750萬港萬港幣。幣。9090天后付款。如果當時的外匯市場行情如下：天后付款。如果當時的外匯市場行情如下： 即期匯率：即期匯率： USD/HKD 7.7930/7.7948USD/HKD 7.7930/7.7948 3 3個月遠期匯率個月遠期匯率） 7.7830/7.78607.7830/7.

27、78603 3個月后銀行的遠期報價變低，說明銀行預測個月后銀行的遠期報價變低，說明銀行預測3 3個月后個月后100100萬美元沒有現在值錢。萬美元沒有現在值錢。企業需要把企業需要把3 3個月后賣美元的價格鎖定。風險變小。個月后賣美元的價格鎖定。風險變小。那么該出口商的出口收入是多少？那么該出口商的出口收入是多少？ 該公司是否面臨匯率風險？該公司是否面臨匯率風險？（1 1）如果）如果3 3個月后匯率不變，出口公司獲利為：個月后匯率不變，出口公司獲利為：100100萬美元萬美元7.7930-750=29.37.7930-750=29.3萬萬（HKDHKD）(2)(2)如果如果3 3個月后匯率下跌至

28、個月后匯率下跌至7.6800/7.68107.6800/7.6810，則出口公司獲利為，則出口公司獲利為100100萬美元萬美元7.6800-750=187.6800-750=18萬（萬（HKDHKD）（3 3）如果）如果3 3個月后匯率上升至個月后匯率上升至7.8500/7.85107.8500/7.8510，則出口公司獲利為，則出口公司獲利為100100萬美元萬美元7.8500-750=357.8500-750=35萬（萬（HKDHKD）所以，出口收入是不確定的，有風險。所以，出口收入是不確定的，有風險。（4 4）但是，如果做遠期外匯業務，就可以在一定程度上規避美元貶值的匯率風）但是，如果

29、做遠期外匯業務，就可以在一定程度上規避美元貶值的匯率風險。因為，如果公司選擇遠期外匯業務避險，則公司的總盈利是固定的：險。因為，如果公司選擇遠期外匯業務避險，則公司的總盈利是固定的：100100萬美元萬美元7.7830-750=28.37.7830-750=28.3萬（萬（HKDHKD）遠期（遠期（forwards）3.3.特點：特點：在遠期合約有效期內在遠期合約有效期內, ,合約合約的價值隨相關資產市場價格的價值隨相關資產市場價格的波動而變化，的波動而變化，雙方的損失雙方的損失和收益都是和收益都是“無限大無限大”。具體地，若合約到期時以現具體地，若合約到期時以現金結清的話，當市場價格高金結清

30、的話，當市場價格高于合約約定的執行價格時，于合約約定的執行價格時，買方盈利，由賣方向買方支買方盈利，由賣方向買方支付價差；相反，則由買方向付價差；相反，則由買方向賣方支付價差。賣方支付價差。遠期不能止損，到期必須交遠期不能止損，到期必須交割。而且交割時間必須是到割。而且交割時間必須是到期，不能提前。遠期有違約期，不能提前。遠期有違約風險。但是期貨可以止損，風險。但是期貨可以止損，平倉。期權可以放棄。平倉。期權可以放棄。期貨交易（Future）1 1、定義：期貨合約是在遠期合約的基礎上發展起來的一種標準、定義：期貨合約是在遠期合約的基礎上發展起來的一種標準化的買賣合約。化的買賣合約。是一種集中進

31、行標準化遠期合約交易的形式。是一種集中進行標準化遠期合約交易的形式。交易雙方買賣合約時約定以某一特定價格買賣某一特定數量交易雙方買賣合約時約定以某一特定價格買賣某一特定數量的金融資產，在未來某一特定時間進行交割，但可以在到期的金融資產，在未來某一特定時間進行交割，但可以在到期日前日前對沖或平倉對沖或平倉。（交易者將手中的合約進行反向交易的行。（交易者將手中的合約進行反向交易的行為稱為稱“平倉平倉”或或“對沖對沖”）或者簡單地說：期貨交易或者簡單地說：期貨交易 (Futures Trading) (Futures Trading) 是指在期貨交易是指在期貨交易所內，按一定規章制度進行的期貨合同的

32、買賣。所內，按一定規章制度進行的期貨合同的買賣。期貨交易在期貨交易所進行，最終目的不是交易標的物期貨交易在期貨交易所進行，最終目的不是交易標的物所有權的轉移，而是通過買賣期貨合約，規避現貨價格風險。所有權的轉移，而是通過買賣期貨合約，規避現貨價格風險。 2 2、種類：、種類： 利率期貨、利率期貨、 股票指數期貨股票指數期貨（買幾份。指數乘以（買幾份。指數乘以300300（虎神（虎神300300點）點）、 外匯期貨外匯期貨期貨交易（Future）3 3、特點、特點 A A、在交割日之前，合約交易雙方可以進行對沖交易，以平、在交割日之前，合約交易雙方可以進行對沖交易，以平倉結束權利義務；倉結束權利

33、義務；（交易方式是平倉，非交割）（交易方式是平倉，非交割）B B、合約金額、交割日期、交割地點等是標準化的；、合約金額、交割日期、交割地點等是標準化的；（標準化）（標準化）C C、在交易所進行，交易雙方不直接接觸，而是各自與交易所、在交易所進行，交易雙方不直接接觸，而是各自與交易所的清算部或專設的清算公司結算。（清算公司充當所有買者的清算部或專設的清算公司結算。（清算公司充當所有買者的賣者和所有賣者的買者，因而交易雙方無須擔心對方違的賣者和所有賣者的買者，因而交易雙方無須擔心對方違約）；約）；（遠期是買賣雙方，證券公司不是中間人。）（遠期是買賣雙方，證券公司不是中間人。）D D、不是到期一次性

34、結算，而是每天通過在經紀公司開立專門、不是到期一次性結算，而是每天通過在經紀公司開立專門的保證金賬戶進行的。的保證金賬戶進行的。（期貨交易規則：保證金交易，每日（期貨交易規則：保證金交易，每日結算。風險不大。如果虧的大于交的保證金，會強制平倉。）結算。風險不大。如果虧的大于交的保證金，會強制平倉。）期貨交易（Future）4 4、應用、應用： -套期保值套期保值(hedging)(hedging)風險厭惡者風險厭惡者 現貨與期貨組合在一起可以降低未來價現貨與期貨組合在一起可以降低未來價格波動的風險格波動的風險-投機交易投機交易風險愛好者風險愛好者 通過買空或賣空期貨合約以賻未來價格通過買空或賣

35、空期貨合約以賻未來價格的波動賺取投機利潤的波動賺取投機利潤（預期價格上升做多頭，（預期價格上升做多頭，預期價格下跌做空頭。）預期價格下跌做空頭。）期貨套期保值運用案例期貨套期保值運用案例n 一個投資者以每盎司一個投資者以每盎司1515美元購入美元購入10001000盎司黃金，打算在三個盎司黃金，打算在三個月后出售，由于擔心三個月后金價下降，他在期貨市場上賣出月后出售，由于擔心三個月后金價下降，他在期貨市場上賣出三個月后到期的三個月后到期的10001000盎司的黃金期貨進行套期保值，每盎司盎司的黃金期貨進行套期保值，每盎司2525美元。如何實現套期保值呢？美元。如何實現套期保值呢？n 假定三個月

36、后，黃金現貨價格下跌到每盎司假定三個月后，黃金現貨價格下跌到每盎司1010美元，此時根美元，此時根據現貨價格和期貨價格同方向變動的原理，黃金期貨價格也必據現貨價格和期貨價格同方向變動的原理，黃金期貨價格也必定有所下降，比如跌至每盎司定有所下降，比如跌至每盎司2020美元（現貨價格和期貨價格變美元（現貨價格和期貨價格變化的幅度不一定相同，此處是為了簡單起見）。即三個月后，化的幅度不一定相同，此處是為了簡單起見）。即三個月后，投資者在現貨市場中出售黃金時，每盎司虧損投資者在現貨市場中出售黃金時，每盎司虧損5 5美元；在期貨市美元；在期貨市場對沖其空頭頭寸后，每盎司盈利場對沖其空頭頭寸后，每盎司盈利

37、5 5美元。美元。n從整體的角度來說，從整體的角度來說，投資者期貨市場上的盈利彌補了其現貨市投資者期貨市場上的盈利彌補了其現貨市場上的虧損，從而投資者達到了套期保值的目的。場上的虧損，從而投資者達到了套期保值的目的。 期權期權(option)(option)1 1、定義：、定義：又稱選擇權交易，即期權的買方向賣方支付一定比例的又稱選擇權交易，即期權的買方向賣方支付一定比例的期權費期權費（權利金）（權利金）后，就獲得一種后，就獲得一種權利權利，使其可以（但不必須）在，使其可以（但不必須）在未來約定的時期內以未來約定的時期內以協議的價格（執行價格）協議的價格（執行價格）向期權合約的向期權合約的出售

38、者出售者買入（看漲期權）買入（看漲期權）或或賣出（看跌期權賣出（看跌期權）一定數量的資）一定數量的資產。產。（世界上有后悔藥吃。）（世界上有后悔藥吃。）基本特征：基本特征：期權的買方擁有執行期權的權利，無執行的義務；期權的買方擁有執行期權的權利，無執行的義務；期權的賣方只有履行期權的義務；期權的賣方只有履行期權的義務；（賣方的風險大于買方。因（賣方的風險大于買方。因為賣方只有義務，無權利。）為賣方只有義務，無權利。）交易場所：交易場所： 既可以在正規的交易場，也可以在場外交易市場既可以在正規的交易場，也可以在場外交易市場（銀行買風險（銀行買風險大）大）進行，前者針對標準化的期權合約，后者則是大

39、量的非進行，前者針對標準化的期權合約，后者則是大量的非標準化的期權合約標準化的期權合約n有些企業承諾，除了工資給期權。如果企業不有些企業承諾，除了工資給期權。如果企業不上市，期權承諾是畫餅。公司給的期權是承諾上市，期權承諾是畫餅。公司給的期權是承諾以固定價格（較低）買的原始股。但如果不上以固定價格（較低）買的原始股。但如果不上市不在二級市場流通，買期權就沒有意義。市不在二級市場流通，買期權就沒有意義。n給公司期權（公司上市了），員工鼓勵，把公給公司期權（公司上市了），員工鼓勵，把公司當家。司當家。期權期權(option)(option)2 2、期權交易的種類、期權交易的種類看漲期權看漲期權（c

40、all option,call option,買權）買權）-或或“敲進敲進”，它賦予，它賦予買方一種權利，在期權合約到期日或有效期內可以按照買方一種權利，在期權合約到期日或有效期內可以按照執行價格執行價格買進買進一定數量的標的物。一定數量的標的物。看跌期權看跌期權（put option,put option,賣權）賣權）-或或“敲出敲出”，它賦予買，它賦予買方一種權利，在期權合約到期日或有效期內可以按照執方一種權利，在期權合約到期日或有效期內可以按照執行價格行價格賣出賣出一定數量的標的物。一定數量的標的物。美式期權和歐式期權美式期權和歐式期權（歐式期權交割日等于合同到期日，美式期權的（歐式期權

41、交割日等于合同到期日，美式期權的交割日小于等于合同到期日。美式的賣方收的期權費更高，因為更被動，交割日小于等于合同到期日。美式的賣方收的期權費更高，因為更被動，隨時準備好。中國歐式）隨時準備好。中國歐式） 期權期權(option)(option)n3.3.期權買方和賣方的損益期權買方和賣方的損益“不對稱性不對稱性”特征特征 對于看漲期權的買方來說，當市場價格高于執行價格，對于看漲期權的買方來說，當市場價格高于執行價格，他會行使買的權利，取得收益；當市場價格低于執行價格，他會行使買的權利，取得收益；當市場價格低于執行價格，他會放棄行使權利，所虧損的是期權費。他會放棄行使權利，所虧損的是期權費。

42、對于看跌期權的買方來說，當市場價格低于執行價格，對于看跌期權的買方來說，當市場價格低于執行價格，他會行使賣的權利，取得收益；反之，則放棄行使權利，所他會行使賣的權利，取得收益；反之，則放棄行使權利，所虧損的也是期權費。虧損的也是期權費。因此，期權對于買方來說，可以實現有限的損失和無限的收益，因此，期權對于買方來說，可以實現有限的損失和無限的收益， 與之相對應，對于賣方來說則恰好相反，即損失無限而收益與之相對應，對于賣方來說則恰好相反，即損失無限而收益有限有限期權期權（options） 期權期權（options） 問題：問題： 在這種看似不對稱的條件下為什么還會有期權的在這種看似不對稱的條件下為

43、什么還會有期權的賣方？賣方？（賣方相當于保險公司。）（賣方相當于保險公司。） 其一，賣出看漲期權，價格有可能不漲甚至反跌；其一，賣出看漲期權，價格有可能不漲甚至反跌；賣出看跌期權，則有可能不跌甚至反漲。賣出看跌期權，則有可能不跌甚至反漲。 而且更一般的可能是而且更一般的可能是（事實）（事實）：價格雖漲，但漲價格雖漲，但漲不到執行價格；價格雖跌，但跌不破執行價格。不到執行價格；價格雖跌，但跌不破執行價格。看漲期權的盈虧平衡點：看漲期權的盈虧平衡點：S ST T=E+C=E+C看跌期權的盈虧平衡點：看跌期權的盈虧平衡點：S ST T=E-P=E-P 其二，用于對沖操作，以避險。其二，用于對沖操作，

44、以避險。期權期權（options） 累計期權杠桿外匯買賣累計期權杠桿外匯買賣讓中信泰富巨虧讓中信泰富巨虧147147億港幣億港幣累積累積(Accumulator)(Accumulator)股票期權股票期權n 香港近年流行的一種新型衍生工具，業界基于其特性及英文諧音，稱之為香港近年流行的一種新型衍生工具，業界基于其特性及英文諧音，稱之為“I kill you later”(我晚一點殺你我晚一點殺你) )。 n它是投資者與私人銀行訂立的累積股票期權合約，運作方法是先選定一只股份，它是投資者與私人銀行訂立的累積股票期權合約，運作方法是先選定一只股份，如果該股股價在合約股價的如果該股股價在合約股價的1

45、05%105%以內，投資者可以在一年以內，投資者可以在一年(250(250個交易日個交易日) )內每內每天按照折讓價天按照折讓價( (通常是合約股價的通常是合約股價的80%)80%)連續購入一定數量的股票，但如果股價連續購入一定數量的股票，但如果股價升破合約股價的升破合約股價的105%105%，則合約結束；但如果股價跌破協議接貨價，投資者就必，則合約結束；但如果股價跌破協議接貨價，投資者就必須以協議接貨價每天買入雙倍的股份。須以協議接貨價每天買入雙倍的股份。 n這種衍生品在牛市時令投資者可以平價買到看漲的股份，但當熊市來臨時，投這種衍生品在牛市時令投資者可以平價買到看漲的股份，但當熊市來臨時，

46、投資者便要不斷接貨。資者便要不斷接貨。n其特點是：其特點是：“贏有限，輸無限贏有限，輸無限”( (最多可贏合約股價的最多可贏合約股價的25%25%，即，即20%20%折讓加折讓加5%5%增增幅，但跌破接貨價便要無底接貨，除非被斬倉。幅，但跌破接貨價便要無底接貨，除非被斬倉。) ) n一般沒有零售，最低入場費一般沒有零售，最低入場費100100萬美元。由于過去萬美元。由于過去2 2、3 3年港股市況穩定，吸引年港股市況穩定，吸引了很多專業投資者對此產品趨之若鶩。了很多專業投資者對此產品趨之若鶩。累計期權杠桿外匯買賣累計期權杠桿外匯買賣讓中信泰富巨虧讓中信泰富巨虧147147億港幣億港幣n中信泰富

47、（中信集團控股的子公司和）在澳大利亞有一個名為中信泰富（中信集團控股的子公司和）在澳大利亞有一個名為SINO-IRONSINO-IRON的鐵礦的鐵礦項目，該項目是西澳最大的磁鐵礦項目，項目中需要的設備和大量成本支出都項目，該項目是西澳最大的磁鐵礦項目，項目中需要的設備和大量成本支出都必須以澳元來支付。為了降低澳元升值帶來的貨幣風險，因此公司簽訂若干累必須以澳元來支付。為了降低澳元升值帶來的貨幣風險，因此公司簽訂若干累計期權計期權(Accumulator(Accumulatoroption)option)的杠桿式外匯買賣合約。的杠桿式外匯買賣合約。 中信泰富簽訂了中信泰富簽訂了3 3份份Accu

48、mulatorAccumulator式的杠桿式外匯合約，對沖澳元、歐元及人民式的杠桿式外匯合約，對沖澳元、歐元及人民幣升值的影響，其中澳元合約占絕大部分。幣升值的影響，其中澳元合約占絕大部分。n由于合約只考慮對沖相關外幣升值影響，沒有考慮相關外幣的貶值可能由于合約只考慮對沖相關外幣升值影響，沒有考慮相關外幣的貶值可能，故只，故只設有設有止贏金額止贏金額，所簽合約中，所簽合約中最高利潤只有最高利潤只有51505150萬美元，但虧損卻無底萬美元，但虧損卻無底。如果澳。如果澳元貶值至元貶值至0.870.87美元以下，中信泰富在相關合約期滿前，每月要按以美元以下，中信泰富在相關合約期滿前，每月要按以0

49、.870.87美元的美元的匯率雙倍承接澳元。匯率雙倍承接澳元。n 金融海嘯迫使澳洲減息，引發澳元下跌，澳元兌美元較中信泰富購入澳元兌美金融海嘯迫使澳洲減息，引發澳元下跌，澳元兌美元較中信泰富購入澳元兌美元匯率平均價元匯率平均價0.870.87貶值貶值20%20%。n集團集團20082008年年9 9月月7 7日察覺合約潛在風險后已終止部分合約，當前已確認實際虧損日察覺合約潛在風險后已終止部分合約，當前已確認實際虧損8.0778.077億港元。按現時仍持有之上述合約，中信泰富須接取的最高金額為億港元。按現時仍持有之上述合約，中信泰富須接取的最高金額為94.494.4億億澳元。按市場匯率報價計算，

50、余下合約至年底將虧損澳元。按市場匯率報價計算，余下合約至年底將虧損147147億港元。億港元。1 1、定義、定義 互換是交易雙方達成協議，約定在未來某一時間以事先約定的互換是交易雙方達成協議，約定在未來某一時間以事先約定的方法交換兩筆貨幣或資產的金融交易。方法交換兩筆貨幣或資產的金融交易。從本質上說，互換是從本質上說，互換是遠期合約的一種延伸。遠期合約的一種延伸。（互相借錢）（與其他（互相借錢）（與其他3 3個不同：在間個不同：在間接融資市場上發生的，這個可以長達接融資市場上發生的，這個可以長達5-75-7年。比其他金融衍生年。比其他金融衍生產品時間長）產品時間長）互換交易在國際金融市場上，主

51、要用于互換交易在國際金融市場上，主要用于降低長期資金籌措成本，降低長期資金籌措成本，并對利率和匯率等風險進行防范。并對利率和匯率等風險進行防范。利率互換利率互換-是互換交易雙方，以同種貨幣的同樣名義本金為基是互換交易雙方，以同種貨幣的同樣名義本金為基礎，在未來的一定時期內交換現金流，其中一方的現金流根礎，在未來的一定時期內交換現金流，其中一方的現金流根據浮動利率計算，而另一方的現金流則根據固定利率計算出據浮動利率計算，而另一方的現金流則根據固定利率計算出來。來。貨幣互換貨幣互換-交易雙方根據互補的需要，以不同種貨幣的同樣籌交易雙方根據互補的需要，以不同種貨幣的同樣籌資本金資本金（根據匯率）（根

52、據匯率）和固定利率為基礎，進行債務或投資的和固定利率為基礎，進行債務或投資的本金交換并結清利息的互換交易本金交換并結清利息的互換交易（央行之間也會進行貨幣互（央行之間也會進行貨幣互換，促進人民幣變成定值貨幣，人民幣國際化。）換，促進人民幣變成定值貨幣，人民幣國際化。） 互換互換(swap)(swap)利率互換的案例利率互換的案例 有甲、乙兩家公司，都想借入一筆五年期，金額為有甲、乙兩家公司，都想借入一筆五年期，金額為10001000萬美元的資金。他們各自在浮動利率資金市場和萬美元的資金。他們各自在浮動利率資金市場和固定利率資金市場融資的利率見下表固定利率資金市場融資的利率見下表甲公司在固定利率

53、市場有相對優勢，乙公司在浮動利率市場上有相對甲公司在固定利率市場有相對優勢，乙公司在浮動利率市場上有相對優勢。相對優勢和愛好可能不匹配，所以互換以得到所愛。銀行幫忙優勢。相對優勢和愛好可能不匹配，所以互換以得到所愛。銀行幫忙找到相對優勢互補的甲乙公司配對的原因：讓出部分利潤，以獲得更找到相對優勢互補的甲乙公司配對的原因：讓出部分利潤，以獲得更多客戶，總有銀行會做這筆生意。多客戶，總有銀行會做這筆生意。借款方借款方固定利率資金市固定利率資金市場借款利率場借款利率浮動利率資金市場浮動利率資金市場借款利率借款利率甲甲9.00%LIBOR+0.30%乙乙10.40%LIBOR+1.10%成本差異成本差

54、異1.40%0.80%n甲公司省了甲公司省了0.3個點，乙公司也省了個點，乙公司也省了0.3個點。個點。真實世界中銀行幫忙找到匹配的公司，結果可真實世界中銀行幫忙找到匹配的公司，結果可能是甲公司掙能是甲公司掙0.3個點，乙賺個點，乙賺0.2個點，銀行賺個點，銀行賺0.1個點。銀行愿意做原因：個點。銀行愿意做原因：1）總有銀行要做）總有銀行要做，金融創新。，金融創新。2）銀行之前賺的）銀行之前賺的0.6個點是應收個點是應收賬款，有風險。而互換之后賺的賬款，有風險。而互換之后賺的0.1個點是表個點是表外業務收入（非貸款賺的錢），風險更小。國外業務收入（非貸款賺的錢），風險更小。國外商業銀行外商業銀

55、行80%來自于非利息收入，中國商業來自于非利息收入，中國商業銀行銀行70%來自利息收入。來自利息收入。利率互換的案例利率互換的案例在互換交易中，甲公司承諾以浮動利率在互換交易中，甲公司承諾以浮動利率LIBORLIBOR定期支定期支付乙公司利息，乙公司承諾以固定利率付乙公司利息，乙公司承諾以固定利率9.00%9.00%定期定期支付甲公司利息。交易的流程如下：支付甲公司利息。交易的流程如下： 固 定 利固 定 利率 資 金率 資 金市場市場甲公甲公司司乙公乙公司司浮 動 利浮 動 利率 資 金率 資 金市場市場9.00%9.00%LIBORLIBOR+1.10% 金融市場理論發展金融市場理論發展n

56、風險與收益風險與收益n投資組合理論投資組合理論n資本資產定價理論（資本資產定價理論（CAPMCAPM） 風險與收益風險與收益19521952年，馬柯維茨第一次用比較精確的數學語言刻畫了年，馬柯維茨第一次用比較精確的數學語言刻畫了風險與收益，從而為資產定價乃至現代金融理論的發風險與收益，從而為資產定價乃至現代金融理論的發展奠定了基礎。展奠定了基礎。案例案例-25%25%收益率收益率0.20.5概率概率項目項目 情況情況 股市股市 牛市牛市股市股市熊市熊市0.310%股市股市鹿市鹿市期望收益率或期望收益率或預期收益率，等于未來收益率的各種可能結果，乘以與預期收益率，等于未來收益率的各種可能結果，乘

57、以與它們相對應的概率，然后相加的值，它們相對應的概率，然后相加的值， E(r)=10.5%E(r)=10.5%風險：風險：是指未來收益的不確定性，可以用收益率與期望收益率的偏離是指未來收益的不確定性，可以用收益率與期望收益率的偏離程度即方差或標準差來反映。程度即方差或標準差來反映。方差：方差：標準差：標準差： 2 2=357.25=357.25 標準差標準差= = =18.9%=18.9%niiirprE1）（niiiprEr122)(2112)(niiiprEr狀態狀態概率概率證券證券A收益收益證券證券B收益收益高漲高漲一般一般衰退衰退25%50%25%30%13%-4%10%15%12%證

58、券證券A證券證券B預期收益率預期收益率標準差標準差13%12%13%2%資產組合理論資產組合理論金融學的一個基本假設是投資者是不喜歡風險的，而降低風險的一種金融學的一個基本假設是投資者是不喜歡風險的，而降低風險的一種有效方法就是構建多樣化投資的資產組合，或者說有效方法就是構建多樣化投資的資產組合，或者說“不把所有的雞蛋不把所有的雞蛋放在一只籃子里放在一只籃子里”。舉例說明舉例說明：（1 1）資產組合的預期收益率資產組合的預期收益率E(rE(rp p) )是資產組合中所有資產預期收益率是資產組合中所有資產預期收益率的加權平均值，其計算公式如下的加權平均值，其計算公式如下本例中，假設投資比例各占本

59、例中，假設投資比例各占50%50%，則，則 E(rE(rp p)=13%)=13%（2 2）資產組合的風險并不是單個資產風險的簡單加權平均，它不僅資產組合的風險并不是單個資產風險的簡單加權平均，它不僅與一種資產的風險有關，還與各種資產之間的相互關系有關。與一種資產的風險有關，還與各種資產之間的相互關系有關。式中，式中， 表示組合的風險度；下標表示組合的風險度；下標j j表示第表示第j j種資產；種資產； 表示第表示第j j種資產收益率和第種資產收益率和第i i種資產收益率之間的相關系數。種資產收益率之間的相關系數。相關系數相關系數= =兩個證券協方差兩個證券協方差/ /兩個證券標準差的積兩個證

60、券標準差的積資產組合理論資產組合理論niiipwrErE1)()(2110222ijjijninjiiiipwwwpijij投資組合理論投資組合理論表示兩個變量之間相關關系的變量為相關系數表示兩個變量之間相關關系的變量為相關系數 ，它可用協方差的，它可用協方差的標準化來計算：標準化來計算：n相關系數的相關系數的取值在取值在1 1與與+1+1之間。之間。 當相關系數等于當相關系數等于1 1時，證券時，證券i i與與j j是完全正相關的。是完全正相關的。 當相關系數等于當相關系數等于-1-1時，證券時，證券i i與與j j是完全負相關的。是完全負相關的。 當相關系數等于當相關系數等于0 0時，證券