1、1第十二課 證券投資組合原理 證券投資的收益與風險 收益與風險的衡量 現代資產組合理論在證券投資中的應用 構造投資組合 案例分析2第一節 股票投資的收益與風險1.股息與紅利股息與紅利股息是股東定期按一定的比率從上市公司分取股息是股東定期按一定的比率從上市公司分取的盈利，紅利則是在上市公司分派股息之后按的盈利，紅利則是在上市公司分派股息之后按持股比例向股東分配的剩余利潤持股比例向股東分配的剩余利潤 上市公司分紅的形式上市公司分紅的形式 現金股利現金股利 股票股利股票股利 財產股利財產股利負債股利負債股利 一、股票投資收益3 股息與紅利發放的基本原則 必須依法進行必要的扣除后才能將稅后利潤用于分配

2、股息和紅利 必須執行上市公司已定的股息政策 必須執行同股同利的原則必須注意有關的法律和規章的限制 第一節 股票投資的收益與風險42.資本利得資本利得是指股票持有者在市場上進行交易，當股票的市場價格高于買入價格時，賣出股票就可以賺取差價收益 第一節 股票投資的收益與風險5第一節 股票投資的收益與風險1. 系統性風險：由某些全局性因素所帶來的風險，對所系統性風險：由某些全局性因素所帶來的風險，對所有股票都發生作用，不能通過分散化投資來消除掉有股票都發生作用，不能通過分散化投資來消除掉 利率風險 購買力風險 市場風險 政策風險 政治風險 偶然事件風險二、股票投資風險6第一節 股票投資的收益與風險（1

3、）利率風險）利率風險：利率變化給投資者帶來損失的可能性； 一般而言，股票價格與利率成反向變化利率變化改變資金流向（利率提高，資金流向儲蓄；利率降低，資金流向證券）利率變化改變企業的融資成本 7第一節 股票投資的收益與風險（2）購買力風險）購買力風險：通貨膨脹風險，指由于價格總水平變動而影響股票價格變化的風險。 實際收益率可以近似地用名義收益率減去通貨膨脹率得到 一般來說，通貨膨脹初期，股票價格會上升企業的產品價格上升，盈利增加通貨膨脹率上升，企業實際資產價值增加結構型通貨膨脹往往首先會帶來上游產業產品價格上漲，使這些公司的股票價格上漲（交通、能源、鋼鐵、建材、石化、裝備制造等）8第一節 股票投

4、資的收益與風險（3）市場風險市場風險：指股票市場行情周期性波動而引起的風險 股票市場整體價格波動通常用股票價格指數的升降來衡量 股票市場價格波動受實體經濟景氣周期變化的影響，同時又有自己的變化周期 一般情況下，股市的周期性變化會早于實體經濟的周期性變化9第一節 股票投資的收益與風險（4）政策風險）政策風險：政府的政策、法規以及其他政策性手段對股市的影響。我國股市是典型的政策市重大政策：國有股減持，全流通與股權分置問題；人民日報社論；監管政策等（5）政治風險）政治風險：如海灣戰爭、美國大選、政府換屆，中央會議等（6）偶然事件）偶然事件：如9.11恐怖事件，地震，中日矛盾，印度洋海嘯10第一節 股

5、票投資的收益與風險2. 非系統性風險：只對某個行業或個別公司股票非系統性風險：只對某個行業或個別公司股票產生影響的風險。產生影響的風險。 理論上講，可以通過分散化投資予以消除掉業務風險經營風險財務風險公司治理風險流動性風險11第一節 股票投資的收益與風險（1）業務風險：企業的產業特性、產品特性產業特性、產品特性及經營特性經營特性所帶來的風險產品的需求和銷售價格變化（如需求減少，消費升級，替代品）原材料供應和價格變化產業的技術革新，產品升級產業的周期性波動產業的進入壁壘、顧客的忠誠度、產業集中度是非系統風險的影響因素12第一節 股票投資的收益與風險（2）經營風險：經營管理過程中出現失誤而導致公司

6、盈利水平下降。項目投資決策失誤（盲目多元化）技術戰略或產品開發失敗銷售決策失誤（渠道建設，目標客戶選擇）（3）財務風險：企業財務狀況惡化所帶來的風險過高的負債比例經營現金流不足，過多依賴于外部融資企業過快增長或盲目多元化（增長型破產）13第一節 股票投資的收益與風險（4）公司治理風險：公司治理水平低下，公司管理當局沒有正當履行對公司相關利益人的信托責任所帶來的風險。如：操縱利潤，與莊家聯手炒作本公司股票，大股東占有上市資金，不正當關聯交易，管理層挪用貪污資金，非正當管理層收購等。（5）流動性風險：由于市場交易不活躍，導致買賣受阻而帶來的風險14三、風險的識別方法三、風險的識別方法n 系統性風險

7、的識別系統性風險的識別 國民經濟增長率 國內投資動向 信貸資金供給 消費資金與個人消費支出的變化 利率與通貨膨脹率 政府財政收支、政府經濟政策 基本政治因素的狀況 n 非系統性風險的識別與評估非系統性風險的識別與評估 企業因素分析與風險識別 市場因素分析與風險識別 第一節 股票投資的收益與風險15第二節 收益與風險的度量三種收益形式 股利收益：股息和紅利 資本利得：價差收益 股權盈利：優先認購權一、收益的度量16股票投資收益率的計算 （一）股利收益率%1000PD0P%10%1001660. 1股利收益率=其中： D現金股利 例：某投資者以16元一股的價格買入X公司的股票，持有一年分得現金股息

8、1.60元，則：股票買入價股利收益率=第二節 收益與風險的度量17股票投資收益率的計算 （二）持有期收益率 0P持有期股利收益率=其中： D現金股利 例：上例中股票投資者在分得現金股利兩個月后 將股票以18元的價格賣出，則： 股票持有期收益率= 22.5%股票買入價%100)(001PPPD P1股票賣出價%10016)1618(60. 1第二節 收益與風險的度量18第二節 收益與風險的度量注：注：1 1、如遇公司送配，投資額要加上配股投資，出售時以實、如遇公司送配，投資額要加上配股投資，出售時以實際持股量計算；際持股量計算；2、以上公式是忽略費用不計的，若計算實際收益率，則、以上公式是忽略費

9、用不計的，若計算實際收益率，則以資金帳戶上的實際現金流出、流入量為準，即以資金帳戶上的實際現金流出、流入量為準，即P0=買入買入價價+費用，費用，P1=賣出價賣出價-費用。費用。 19第二節 收益與風險的度量例例1：某人以每股：某人以每股20元購入股票元購入股票M，在公司實行，在公司實行10送送2方案后，以方案后，以21元賣出，求其持有期收益率。元賣出，求其持有期收益率。（21*（1+0.2）-20）/20=26%例例2：某人以每股：某人以每股20元購入股票元購入股票M，遇公司實行，遇公司實行10配配3方案，配股價為方案，配股價為18元，之后以元，之后以21元賣出。求其持有期元賣出。求其持有期

10、收益率。收益率。21（1+0.3）-（20+18*0.3）/（20+18*0.3）=7.48%20第二節 收益與風險的度量例例3：某人以每股：某人以每股20元購入股票元購入股票M，遇公司實行，遇公司實行10送送2配配3方案，方案，配股價為配股價為18元，之后以元，之后以21元賣出。求其持有期收益率。元賣出。求其持有期收益率。 21（1+0.2+0.3）-（20+18*0.3）/（20+18*0.3）=24.02%例例4：某人以每股：某人以每股20元購入股票元購入股票M，遇公司實行，遇公司實行10派派1送送2配配3方方案，配股價為案，配股價為18元，之后以元，之后以21元賣出。求其持有期收益率。

11、元賣出。求其持有期收益率。0.1+21*1.5-（20+18*0.3）/（20+18*0.3）=24.2%21 風險評估與度量的原則 風險評估與度量的結果只能是一個大致的參考值風險評估與度量的結果很可能會發生變化 風險評估與度量方法的適用性第二節 收益與風險的度量二、風險的度量22 資產組合理論發展歷程 1952年，馬科維茨發表了一篇題為資產組合選擇的論文，標志著現在證券組合理論的開端 其一是投資者以期望收益率來衡量實際收益率的總體水平，以收益率的方差或標準差來衡量收益率的不確定性（風險），因而投資者只關心投資的期望收益率和方差；其二是投資者是不滿足和厭惡風險的，即投資者總是希望期望收益率越高

12、越好，而方差越低越好此后又有學者在行為金融學框架下提出行為資產組合理論第三節現代資產組合理論在證券投資中的應用 23 投資組合理論在證券投資中的應用多元化投資可以使風險分散化證券組合中證券之間的相關系數越小，風險分散效果越好理性投資者的投資組合應該是風險得到充分分散化的組合，即有效投資組合第三節現代資產組合理論在證券投資中的應用 24第四節 構造投資組合 確定投資目標 決定股票投資組合管理的基本策略 不斷修正投資組合 組合是否過于傾向某一投資風格 所持投資組合是否承擔過多的風險 是否因交易過于頻繁承擔了過多不必要的成本 25案例分析長盛動態精選證券投資基金投資策略（1）股票選擇范圍：剔除下列股

13、票后的所有A 股股票： 1）暫停上市股票； 2）經營狀況異常或最近財務報告嚴重虧損且短期內扭虧無望的股票； 3）價格發生異常波動的股票； 4）其他經本公司研究員認定應該剔除的股票。（2）股票數量：50 只股票。（3）選股標準和步驟： 依據行業景氣度及行業優勢地位、財務穩健性、公司管理水平和信息透明度、流通市值及換手率等條件進行選股。具體步驟如下：26案例分析長盛動態精選證券投資基金投資策略行業類別劃分標準投資研究思路主要行業舉例穩定性行業主導產品價格比較穩定、產量上下波動不大以絕對價值法分析為主、相對價值法比較為輔電力、煤氣及水的生產供應業；交通運輸、倉儲業；食品、飲料。成長性行業規模、收入和

14、利潤增長明顯高于經濟增長速度通過研究員的獨立分析判斷和對國際證券市場的相對比較電子、信息技術；傳播與文化產業；醫藥與生物制品；批發和零售貿易；金融、保險業。周期性行業價格波動較大、受宏觀經濟和國家產業政策影響較大充分緊盯行業景氣度指標的變化，進行波段操作石油化工；金屬、非金屬；建筑業；房地產業。27案例分析長盛動態精選證券投資基金投資策略 3）股票精選標準 在確定行業投資比例后，本基金將根據以下幾個方面最終確定所選股票： A、公司在行業中的地位： 主要用以下幾個標準來衡量，一是公司的核心競爭力，主要包括技術水平、營銷能力等；二是產品的市場占有率；三是主要產品的銷售收入增長率；四是凈利潤增長率。

15、先對各指標分別排名，然后將各指標的排名結果相加，所得和的排名作為股票的綜合排名。28案例分析長盛動態精選證券投資基金投資策略 B、財務穩健性： 公司財務穩健性主要從盈利能力盈利能力（包括成長性）和償債能力償債能力兩方面考慮。 由于本基金主要投資于那些能夠充分分享中國經濟增長的、行業景氣度不斷提升、有良好業績記錄和較高業績增長預期的上市公司的股票，所以我們對上市公司財務狀況的關注主要集中在公司盈利能力公司盈利能力的歷史紀錄以及變化趨勢方面，這方面的指標主要包括凈資產收益率、總資產收益率、銷凈資產收益率、總資產收益率、銷售收入增長率、主營業務收入增長率、凈利潤增長率售收入增長率、主營業務收入增長率

16、、凈利潤增長率五個指標，在給上市公司財務狀況評分過程中這5個指標的權重最高；與此同時，本基金對上市公司的財務風險財務風險也比較關注，如果公司銷售收入的快速增長是建立在大量舉債的基礎上，那么公司的業績增長就缺乏可持續性，因此，本基金對上市公司償債能力的分析指標（如資產負債率、流動比率）償債能力的分析指標（如資產負債率、流動比率）也給予了一定的權重。對于其他方面的財務指標，如每股經營活動現金流、凈資產周轉率每股經營活動現金流、凈資產周轉率等則作為參考指標，在具體的財務狀況評分中基本不計入權重。29案例分析長盛動態精選證券投資基金投資策略 公司研究員按照上述的方法，對候選公司的財務狀況進行綜合打分，

17、作為反映公司財務穩健性的指標。為了保證上述評分方法的有效性，本基金將每半年對評分體系進行檢討，必要時適當調整指標所占的權重。 C、公司的管理水平和信息透明度： 本基金選擇的上市公司的管理能力參考指標主要包括企企業家能力、企業發展戰略、組織業家能力、企業發展戰略、組織 控制控制 激勵體系激勵體系三類指標。在上市公司信息透明度方面，主要參考信息披露、投資者溝通、內部人控制等指標。通過對上述兩類指標分別排名，然后將各指標的排名結果相加，所得和的排名作為股票的綜合排名。30案例分析長盛動態精選證券投資基金投資策略D、流動性： 主要考慮流通市值和換手率指標。首先剔除過去一年日平均換手率低于1%的個股，然

18、后根據過去一年的日均流通市值和換手率數據，先對各指標分別排名，然后將各指標的排名結果相加，所得和的排名作為股票的綜合排名。 按照以上步驟，我們按照一定的權重加權排名作為股票的綜合排名，最終精選出50 只股票，組成本基金持倉股票組合。31實戰威力巨大的特殊中線買入法 1、四圖方式2、和（9、9、9）指標打開3、周期設置為周線圖32多周期共振中線買入法特征： 1、五周線上穿 10 周線； 2、成交量指標金叉； 3、MACD 指標金叉； 4、KDJ 指標金叉。 33結論與分析結論：一旦股票周 K 線圖出現四種指標共振金叉，即為中線黃金買入點。 原理：5 周線金叉 10 周線，說明股價有中線繼續上漲動

19、能，成交量金叉，說明在股價上漲是資金主動性買入所致；周線 MACD 金叉，說明中線繼續向好；周線 KDJ 金叉，說明中線上漲行情出現黃金買入點。 注意：在使用這種方法時，建議采用復權方式，復權后效果最接近股價運行實際。 34 注意上面圖形中，多個周期指標同時共振金叉：5 周線金叉 10周線、成交量指標金叉、MACD 指標金叉、KDJ 指標金叉。 本選股法有三大創新之處： 1、首次運用多周期共振法，多周期共振，中線上漲威力巨大； 2、KDJ 為（9.9.9）狀態，減小短線雜波干擾； 3、從周線的角度選股，主力騙線的機會極少。 上述四種指標中，如果有三種指標共振金叉也可。35多周期共振短線買入法

20、36特征：1、五日線上穿 10 日線； 2、成交量指標金叉； 3、MACD 指標金叉； 4、KDJ 指標金叉。 結論：一旦股票日 K 線圖出現四種指標共振金叉，即為短線買入點。 37賣出同理，死叉即可38如果判斷股票的底部 要判斷一個股票的底部，我們必須結合指標來判斷，最簡單的方法有以下幾個方面：（1）KDJ指標的J值在0以下，即負數；（2）CCI指標的數值在一200附近；（3）股價在BOLL下軌或者以下；（4）股價遠離5日平均線至少10以上。只有滿足了上面4個條件，一般情況下股價就面臨底部 39如果選擇可作中線的大牛股 5月線金叉10月線，則大牛股有望產生。所以請尋找5月線上的股票，一旦該股

21、盤中踏上5日線（即不跌下超過30分鐘），即可買入。40如何選擇成長性股票作價值投資 基本面判斷：選擇成長性股票，那么后期漲升的空間大。要求股票業績環比增加，毛利率在30%或以上，凈資產盡可能高（如在3.5元以上，這樣才有送股機會），資本公積金至少1元以上。 41從公開信息中找黑馬 每季都會有季報行情，根據交易所規定，當本季業績超同期50的要預告。那么我們可以找到這些個股，如果大盤走勢不佳，那么我們可以等大跌時配合技術介入，一直持有到業績報告那一天，一拋了事。42股價可能持續上漲的基本條件 5日線金叉10日線（要為真金叉），股價站上30日線，且30日線處于不斷上移過程中，三個條件滿足，則股價具有

22、持續上漲的基礎。 43CCI與均線系統的結合 CCI指標出現底背離,即股價在不斷下行中,而該CCI指標卻在不斷上行,當該指標在背離的情況下向上穿越-100的時候,股價就面臨著底部。 當出現當出現5日線向上金叉日線向上金叉10日線的時候，在不破日線的時候，在不破10日線收盤日線收盤的情況下可以一路持有，直到的情況下可以一路持有，直到5日線向上金叉日線向上金叉30日線。此日線。此后我們只要密切觀察后我們只要密切觀察30日線的變化。如果發現日線的變化。如果發現30日線開日線開始向上運行，那么，在該股正式正式走上上升通道后，股始向上運行，那么，在該股正式正式走上上升通道后，股價起碼上漲價起碼上漲50%以上。我們可以在以上。我們可以在CCI向上穿越向上穿越100的的那天介入短線獲利后在那天介入短線獲利后在10日線處賣出，隨后等待股價日線處賣出，隨后等待股價5日日線向上金叉線向上金叉10日線，當出現股價向上穿越日線，當出現股價向上穿越30日線，就開日線，就開始進入投機獲利階段了。對于該形態的操作，最安全的買始進入投機獲利階段了。對于該形態的操作，最安全的買點應該是點應該是5日線穿越日線穿越30日線之后，并且在大陰線向下回抽日線之后，并且在大陰線向下回抽30線的那一天，成功率會大大提高。線的