1、長(zhǎng)期投資第七章第七章 長(zhǎng)期投資決策基本理論長(zhǎng)期投資決策基本理論第八章第八章 長(zhǎng)期投資的決策方法長(zhǎng)期投資的決策方法學(xué)習(xí)目標(biāo)：學(xué)習(xí)目標(biāo)：重點(diǎn)掌握長(zhǎng)期投資的決策方法重點(diǎn)掌握長(zhǎng)期投資的決策方法（現(xiàn)金流量的測(cè)算、（現(xiàn)金流量的測(cè)算、5 5種決策指標(biāo)、債券和股票投資的決策方法）種決策指標(biāo)、債券和股票投資的決策方法）掌握風(fēng)險(xiǎn)性投資決策方法掌握風(fēng)險(xiǎn)性投資決策方法1.1.理解投資組合、長(zhǎng)期投資的相關(guān)概念、分類及決策依據(jù)等理解投資組合、長(zhǎng)期投資的相關(guān)概念、分類及決策依據(jù)等第七章第七章 投資決策基本理論投資決策基本理論Long-term InvestmentLong-term Investment 長(zhǎng)期投資的分類長(zhǎng)期

2、投資的分類 長(zhǎng)期投資目的長(zhǎng)期投資目的 長(zhǎng)期投資原則長(zhǎng)期投資原則 長(zhǎng)期投資的決策依據(jù)長(zhǎng)期投資的決策依據(jù)一、分類一、分類Classify of investmentClassify of investment1 1、固定資產(chǎn)的定義及分類、固定資產(chǎn)的定義及分類ConceptConcept：新準(zhǔn)則新準(zhǔn)則: :固定資產(chǎn)，是指同時(shí)具有下列特征的有形資產(chǎn)：固定資產(chǎn)，是指同時(shí)具有下列特征的有形資產(chǎn)：( (一）為生產(chǎn)商品、提供勞務(wù)、出租或經(jīng)營(yíng)管理而持有的；一）為生產(chǎn)商品、提供勞務(wù)、出租或經(jīng)營(yíng)管理而持有的；（二）使用壽命超過(guò)一個(gè)會(huì)計(jì)年度。（二）使用壽命超過(guò)一個(gè)會(huì)計(jì)年度。 稅法稅法: :企業(yè)使用年限企業(yè)使用年限超過(guò)

3、一年超過(guò)一年的房屋、建筑物、機(jī)器、機(jī)的房屋、建筑物、機(jī)器、機(jī)械、運(yùn)輸工具以及其他械、運(yùn)輸工具以及其他與生產(chǎn)、經(jīng)營(yíng)有關(guān)與生產(chǎn)、經(jīng)營(yíng)有關(guān)的設(shè)備、器具、的設(shè)備、器具、工具等。工具等。注：不屬于生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)主要設(shè)備的物品，單位價(jià)值在注：不屬于生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)主要設(shè)備的物品，單位價(jià)值在20002000元元以上，并且使用年限超過(guò)以上，并且使用年限超過(guò)2 2年的，也應(yīng)當(dāng)作為固定資產(chǎn)。年的，也應(yīng)當(dāng)作為固定資產(chǎn)。固定資產(chǎn)的分類固定資產(chǎn)的分類classify of fixed asset分類標(biāo)準(zhǔn)分類標(biāo)準(zhǔn)類型類型經(jīng)濟(jì)用途經(jīng)濟(jì)用途生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)和服務(wù)用固定資產(chǎn)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)和服務(wù)用固定資產(chǎn)非生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)和服務(wù)用固定資產(chǎn)非生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)和服務(wù)用固定資產(chǎn)

4、使用情況使用情況使用中的固定資產(chǎn)使用中的固定資產(chǎn)未使用的固定資產(chǎn)未使用的固定資產(chǎn)不需用的固定資產(chǎn)不需用的固定資產(chǎn)所屬關(guān)系所屬關(guān)系自有固定資產(chǎn)自有固定資產(chǎn)融資租入固定資產(chǎn)融資租入固定資產(chǎn)投資對(duì)象投資對(duì)象對(duì)外直接投資對(duì)外直接投資對(duì)外間接投資對(duì)外間接投資（以證券投資為主）（以證券投資為主）（以貨幣、實(shí)物和無(wú)（以貨幣、實(shí)物和無(wú)形資產(chǎn)投資為主）形資產(chǎn)投資為主）投資期限投資期限短期對(duì)外投資短期對(duì)外投資長(zhǎng)期對(duì)外投資長(zhǎng)期對(duì)外投資（回收期在一年以上）（回收期在一年以上）（回收期在一年以內(nèi)）（回收期在一年以內(nèi)）2、對(duì)外長(zhǎng)期投資的分類對(duì)外長(zhǎng)期投資的分類Classify of long-term investment

5、優(yōu)化資源配置，增加企業(yè)收益；優(yōu)化資源配置，增加企業(yè)收益；優(yōu)化投資組合，降低投資風(fēng)險(xiǎn)；優(yōu)化投資組合，降低投資風(fēng)險(xiǎn)；穩(wěn)定客戶關(guān)系，保證企業(yè)正常生產(chǎn)；穩(wěn)定客戶關(guān)系，保證企業(yè)正常生產(chǎn)；提高資產(chǎn)流動(dòng)性，增強(qiáng)企業(yè)償債能力。提高資產(chǎn)流動(dòng)性，增強(qiáng)企業(yè)償債能力。二、企業(yè)對(duì)外投資的目的二、企業(yè)對(duì)外投資的目的Objective of investmentObjective of investment效益性原則（投資收益最大化）效益性原則（投資收益最大化）整體性原則（局部服從整體利益）整體性原則（局部服從整體利益）安全性原則安全性原則（投資組合、多角化經(jīng)營(yíng)分散風(fēng)險(xiǎn)）（投資組合、多角化經(jīng)營(yíng)分散風(fēng)險(xiǎn)）流動(dòng)性原則（長(zhǎng)期投資

6、流動(dòng)性的要求較低）流動(dòng)性原則（長(zhǎng)期投資流動(dòng)性的要求較低）合法性原則合法性原則三、三、長(zhǎng)期投資的原則長(zhǎng)期投資的原則Principle of long-term investmentPrinciple of long-term investment投資收益：投資收益：investment revenue investment revenue 投資風(fēng)險(xiǎn)投資風(fēng)險(xiǎn):investment risks:investment risks投資成本投資成本:investment costs:investment costs投資期限投資期限:investment time:investment time籌資能力籌資

7、能力:finance capability:finance capability投資管理和經(jīng)營(yíng)控制能力投資管理和經(jīng)營(yíng)控制能力:the capability of :the capability of investment managing and operation investment managing and operation controllingcontrolling投資方式多元化投資方式多元化:versify of investment types:versify of investment types投資環(huán)境投資環(huán)境:investment surrounding:investme

8、nt surrounding四、四、長(zhǎng)期投資決策因素長(zhǎng)期投資決策因素 Factors on decisionFactors on decision第八章第八章 長(zhǎng)期投資決策的評(píng)價(jià)方法長(zhǎng)期投資決策的評(píng)價(jià)方法Assess on long-term investmentAssess on long-term investment 投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量 長(zhǎng)期投資的基本評(píng)價(jià)方法長(zhǎng)期投資的基本評(píng)價(jià)方法長(zhǎng)期投資的基本程序長(zhǎng)期投資的基本程序固定資產(chǎn)投資固定資產(chǎn)投資測(cè)算項(xiàng)目的現(xiàn)金流量測(cè)算項(xiàng)目的現(xiàn)金流量確定適當(dāng)?shù)恼郜F(xiàn)率確定適當(dāng)?shù)恼郜F(xiàn)率計(jì)算評(píng)價(jià)指標(biāo)，初步判斷項(xiàng)目的可行性計(jì)算評(píng)價(jià)指標(biāo)，初步判斷項(xiàng)目的可

9、行性決策備選方案是否可行決策備選方案是否可行( (一一) )投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量現(xiàn)金流量（現(xiàn)金流量（Cash FlowCash Flow）：一個(gè)項(xiàng)目引起的企業(yè)現(xiàn)金）：一個(gè)項(xiàng)目引起的企業(yè)現(xiàn)金支出和現(xiàn)金收入的增加額。支出和現(xiàn)金收入的增加額?，F(xiàn)金流出量現(xiàn)金流出量：該方案引起的企業(yè)現(xiàn)金支出的增加額。：該方案引起的企業(yè)現(xiàn)金支出的增加額。現(xiàn)金流入量現(xiàn)金流入量：該方案所引起的企業(yè)現(xiàn)金收入的增加額。：該方案所引起的企業(yè)現(xiàn)金收入的增加額?，F(xiàn)金凈流量：現(xiàn)金凈流量：一定期間現(xiàn)金流入量和現(xiàn)金流出量的差額。一定期間現(xiàn)金流入量和現(xiàn)金流出量的差額。Example年?duì)I業(yè)現(xiàn)金凈流量年?duì)I業(yè)收入付現(xiàn)成本所得稅年?duì)I業(yè)

10、現(xiàn)金凈流量年?duì)I業(yè)收入付現(xiàn)成本所得稅凈利潤(rùn)折舊凈利潤(rùn)折舊Cash Inflow現(xiàn)金流入量現(xiàn)金流入量Cash outflow現(xiàn)金流出量現(xiàn)金流出量Incremental Cash flow現(xiàn)金凈流量現(xiàn)金凈流量Initial investment cash flow初始投資階段初始投資階段Operating cash flow經(jīng)營(yíng)階段經(jīng)營(yíng)階段At the end of a projects life投資結(jié)束階段投資結(jié)束階段1 Purchase price, installation, and delivery（購(gòu)買(mǎi)安裝運(yùn)輸成本）（購(gòu)買(mǎi)安裝運(yùn)輸成本）2 Changes in net working ca

11、pital（凈資產(chǎn)的變化）（凈資產(chǎn)的變化）1 sale and tax（銷售收入及其稅金）（銷售收入及其稅金）2 depreciation and taxes3 opportunity cost（機(jī)會(huì)成本）（機(jī)會(huì)成本）4 externalities （營(yíng)業(yè)外收支）（營(yíng)業(yè)外收支）1 project salvage value(殘值收入殘值收入)2 the reduction of net working capital(凈資產(chǎn)的減值凈資產(chǎn)的減值)3 taxes tied to the sale of the used asset.(變價(jià)收入及稅變價(jià)收入及稅)Summary of Cash flo

12、w 公司內(nèi)部公司內(nèi)部投資階段投資階段具體內(nèi)容具體內(nèi)容( (二二) ) 評(píng)價(jià)方法評(píng)價(jià)方法 Measure of long-term investment decision貼現(xiàn)法貼現(xiàn)法(Discount methods):(Discount methods): 凈現(xiàn)值法凈現(xiàn)值法(The Net Present Value )(The Net Present Value ) 現(xiàn)值指數(shù)法現(xiàn)值指數(shù)法(Index of Present Value)(Index of Present Value) 內(nèi)含報(bào)酬率法內(nèi)含報(bào)酬率法(The internal rate of return )(The internal

13、 rate of return )非貼現(xiàn)法非貼現(xiàn)法(Non-discount methods)(Non-discount methods)： 平均投資報(bào)酬率平均投資報(bào)酬率(Ratio of Average Investment Return)(Ratio of Average Investment Return) 投資回收期投資回收期(Period of investment Recycle)(Period of investment Recycle)1 1、凈現(xiàn)值凈現(xiàn)值 (NPV)(NPV) 概念概念: :所有未來(lái)現(xiàn)金流入和流出都要按預(yù)定所有未來(lái)現(xiàn)金流入和流出都要按預(yù)定貼現(xiàn)率折算為它們的現(xiàn)值

14、，然后再計(jì)算它貼現(xiàn)率折算為它們的現(xiàn)值，然后再計(jì)算它們的差額。們的差額。 現(xiàn)金凈流量折現(xiàn)與初始投資額的差額現(xiàn)金凈流量折現(xiàn)與初始投資額的差額 Formula:Formula:CkNPVtt )1(NCF決策標(biāo)準(zhǔn)決策標(biāo)準(zhǔn):-:-單獨(dú)項(xiàng)目投資單獨(dú)項(xiàng)目投資:NPV0:NPV0 - -互斥方案互斥方案: :投資年限不同的情況下，年平均凈現(xiàn)值最大投資年限不同的情況下，年平均凈現(xiàn)值最大NPV凈現(xiàn)值凈現(xiàn)值NCF現(xiàn)金凈流量現(xiàn)金凈流量C初始投資額初始投資額K折現(xiàn)率折現(xiàn)率224凈現(xiàn)值的優(yōu)缺點(diǎn)凈現(xiàn)值的優(yōu)缺點(diǎn)advantage and disadvantage優(yōu)點(diǎn)：優(yōu)點(diǎn)：考慮了資金時(shí)間價(jià)值；考慮了資金時(shí)間價(jià)值；考慮了項(xiàng)目

15、計(jì)算期全部的凈現(xiàn)金流量?？紤]了項(xiàng)目計(jì)算期全部的凈現(xiàn)金流量。缺點(diǎn)：缺點(diǎn)：無(wú)法直接反映投資項(xiàng)目的實(shí)際收益率水平；無(wú)法直接反映投資項(xiàng)目的實(shí)際收益率水平；1. 沒(méi)有反映投入產(chǎn)出之間的關(guān)系。沒(méi)有反映投入產(chǎn)出之間的關(guān)系。 2、現(xiàn)值指數(shù)法現(xiàn)值指數(shù)法(Index of Present Value) Concept:Concept:投資項(xiàng)目未來(lái)報(bào)酬的總現(xiàn)值與初始投資項(xiàng)目未來(lái)報(bào)酬的總現(xiàn)值與初始投資額的現(xiàn)值之比。投資額的現(xiàn)值之比。 FormulaFormula：CkPItt)1 (NCF決策標(biāo)準(zhǔn)：現(xiàn)值指數(shù)決策標(biāo)準(zhǔn)：現(xiàn)值指數(shù)11現(xiàn)值指數(shù)法的優(yōu)缺點(diǎn)現(xiàn)值指數(shù)法的優(yōu)缺點(diǎn)advantage and disadvantage

16、優(yōu)點(diǎn)：優(yōu)點(diǎn)：能夠從動(dòng)態(tài)的角度反映項(xiàng)目投資的資金投入能夠從動(dòng)態(tài)的角度反映項(xiàng)目投資的資金投入與總產(chǎn)出之間的關(guān)系。與總產(chǎn)出之間的關(guān)系。 缺點(diǎn)：缺點(diǎn)：不能夠直接反映投資項(xiàng)目的實(shí)際收益水平。不能夠直接反映投資項(xiàng)目的實(shí)際收益水平。3、內(nèi)含報(bào)酬率法內(nèi)含報(bào)酬率法The internal rate of return IRR:凈現(xiàn)值等于凈現(xiàn)值等于0 0的貼現(xiàn)率的貼現(xiàn)率。 Formula：CkNPVtt)1 (NCF0 0求求k?k?計(jì)算方法：逐次逼近法和內(nèi)插法計(jì)算方法：逐次逼近法和內(nèi)插法Example Cash flows: For initial investment Year1 year2 year3 ye

17、ar4Project -$5000 $2000 $3000 $500 $0X (初始投資初始投資) ( 現(xiàn)現(xiàn) 金金 凈凈 流流 量量 NCF )05000)1 (500)1 (3000)1 (200032kkkNPV內(nèi)含報(bào)酬率優(yōu)缺點(diǎn)內(nèi)含報(bào)酬率優(yōu)缺點(diǎn) 優(yōu)點(diǎn)：優(yōu)點(diǎn)：能從動(dòng)態(tài)的角度直接反映投資項(xiàng)目的實(shí)際收益水平；能從動(dòng)態(tài)的角度直接反映投資項(xiàng)目的實(shí)際收益水平；計(jì)算過(guò)程不受行業(yè)基準(zhǔn)收益率高低的影響，比較客觀。計(jì)算過(guò)程不受行業(yè)基準(zhǔn)收益率高低的影響，比較客觀。 缺點(diǎn)：缺點(diǎn)：按一般方法逐次測(cè)試，導(dǎo)致該指標(biāo)的計(jì)算過(guò)程復(fù)雜；按一般方法逐次測(cè)試，導(dǎo)致該指標(biāo)的計(jì)算過(guò)程復(fù)雜；1. 當(dāng)經(jīng)營(yíng)期內(nèi)大量追加投資，導(dǎo)致項(xiàng)目計(jì)算期

18、內(nèi)的現(xiàn)金凈當(dāng)經(jīng)營(yíng)期內(nèi)大量追加投資，導(dǎo)致項(xiàng)目計(jì)算期內(nèi)的現(xiàn)金凈流量出現(xiàn)正負(fù)交替的變動(dòng)趨勢(shì)時(shí)，可能計(jì)算出多個(gè)流量出現(xiàn)正負(fù)交替的變動(dòng)趨勢(shì)時(shí)，可能計(jì)算出多個(gè)IRR結(jié)果出現(xiàn)，缺乏實(shí)際意義。結(jié)果出現(xiàn)，缺乏實(shí)際意義。 (三三)投資決策指標(biāo)的比較投資決策指標(biāo)的比較 1.相同點(diǎn)：相同點(diǎn)：第一，都考慮了資金時(shí)間的價(jià)值；第一，都考慮了資金時(shí)間的價(jià)值；第二，都考慮了項(xiàng)目計(jì)算期全部的現(xiàn)金流量；第二，都考慮了項(xiàng)目計(jì)算期全部的現(xiàn)金流量；第三，都受建設(shè)期的長(zhǎng)短、回收額的有無(wú)以及現(xiàn)金流量的第三，都受建設(shè)期的長(zhǎng)短、回收額的有無(wú)以及現(xiàn)金流量的大小的影響；大小的影響；第四，在評(píng)價(jià)方案可行與否的時(shí)候，結(jié)論一致。第四，在評(píng)價(jià)方案可行與否的

19、時(shí)候，結(jié)論一致。當(dāng)當(dāng)NPV0 時(shí)，時(shí)，PI1，IRRIc 投資決策指標(biāo)的比較投資決策指標(biāo)的比較2、不同點(diǎn)不同點(diǎn)指標(biāo)指標(biāo)凈現(xiàn)值凈現(xiàn)值獲利指數(shù)獲利指數(shù)內(nèi)部?jī)?nèi)部收益率收益率相對(duì)量指標(biāo)相對(duì)量指標(biāo)/ /絕對(duì)絕對(duì)量指標(biāo)量指標(biāo)絕對(duì)量絕對(duì)量相對(duì)量相對(duì)量相對(duì)量相對(duì)量是否可以反應(yīng)投入是否可以反應(yīng)投入產(chǎn)出的關(guān)系產(chǎn)出的關(guān)系不能不能能能能能是否受設(shè)定折現(xiàn)率是否受設(shè)定折現(xiàn)率的影響的影響是是是是否否能否反映項(xiàng)目投資能否反映項(xiàng)目投資方案本身方案本身報(bào)酬率報(bào)酬率否否否否是是3、貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)的比較結(jié)果、貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)的比較結(jié)果在無(wú)資本限量的情況下，利用凈現(xiàn)值法在所在無(wú)資本限量的情況下，利用凈現(xiàn)值法在所有的投資評(píng)價(jià)中都能做出

20、正確的決策。因此，有的投資評(píng)價(jià)中都能做出正確的決策。因此，在這三種評(píng)價(jià)方法中，在這三種評(píng)價(jià)方法中，凈現(xiàn)值法是最好的評(píng)凈現(xiàn)值法是最好的評(píng)價(jià)方法價(jià)方法。 非貼現(xiàn)法非貼現(xiàn)法Non-discount methods4 4、平均投資報(bào)酬率平均投資報(bào)酬率5 5、投資回收期法投資回收期法營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量以年金形式發(fā)生：營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量以年金形式發(fā)生：投資回收期的營(yíng)業(yè)現(xiàn)金凈流量不相等投資回收期的營(yíng)業(yè)現(xiàn)金凈流量不相等100 初始投資額年平均現(xiàn)金流量）年平均報(bào)酬率（ARR每每年年的的現(xiàn)現(xiàn)金金凈凈流流量量原原始始投投資資額額）投投資資回回收收期期（100PP年年的的現(xiàn)現(xiàn)金金凈凈流流量量第第年年尚尚未未回回收收的的投投資資額

21、額第第）投投資資回回收收期期（100PP1nnnP231已收回部分投已收回部分投資的最后年份資的最后年份P257)(FmjFjRRRK iiFiVbRK 按風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率法的按風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率法的優(yōu)缺點(diǎn)優(yōu)缺點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)優(yōu)點(diǎn): 對(duì)風(fēng)險(xiǎn)大的項(xiàng)目采用較高的貼現(xiàn)率，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)大的項(xiàng)目采用較高的貼現(xiàn)率，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)小的項(xiàng)目采用較低的貼現(xiàn)率，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)小的項(xiàng)目采用較低的貼現(xiàn)率，簡(jiǎn)單明了，便于理解。簡(jiǎn)單明了，便于理解。 缺點(diǎn)缺點(diǎn): 時(shí)間價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值混在一起，人為時(shí)間價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值混在一起，人為地假定風(fēng)險(xiǎn)一年比一年大，存在不合地假定風(fēng)險(xiǎn)一年比一年大，存在不合理因素。理因素。 2、按風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整現(xiàn)金流量法、按風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整現(xiàn)金流量法 先按風(fēng)

22、險(xiǎn)調(diào)整現(xiàn)金流量，然后進(jìn)行長(zhǎng)期先按風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整現(xiàn)金流量，然后進(jìn)行長(zhǎng)期投資決策的評(píng)價(jià)方法。投資決策的評(píng)價(jià)方法。 確定當(dāng)量法確定當(dāng)量法 把不確定的各年現(xiàn)金流量，按照一把不確定的各年現(xiàn)金流量，按照一定的系數(shù)定的系數(shù)(通常稱為約當(dāng)系數(shù)通常稱為約當(dāng)系數(shù))折算為大折算為大約相當(dāng)于確定的現(xiàn)金流量的數(shù)量，然后，約相當(dāng)于確定的現(xiàn)金流量的數(shù)量，然后，進(jìn)行投資項(xiàng)目決策分析的方法。進(jìn)行投資項(xiàng)目決策分析的方法。 P258確定當(dāng)量法的優(yōu)缺點(diǎn)確定當(dāng)量法的優(yōu)缺點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)優(yōu)點(diǎn): 克服了調(diào)整貼現(xiàn)率法夸大遠(yuǎn)期風(fēng)險(xiǎn)的缺點(diǎn)克服了調(diào)整貼現(xiàn)率法夸大遠(yuǎn)期風(fēng)險(xiǎn)的缺點(diǎn)缺點(diǎn)缺點(diǎn): 確定約當(dāng)系數(shù)較困難確定約當(dāng)系數(shù)較困難 練習(xí)題練習(xí)題 某固定資產(chǎn)項(xiàng)目需要一次性

23、投入資金某固定資產(chǎn)項(xiàng)目需要一次性投入資金100萬(wàn)元，該固定資萬(wàn)元，該固定資產(chǎn)可使用產(chǎn)可使用6年，當(dāng)年建設(shè)當(dāng)年投產(chǎn)，投產(chǎn)后可為企業(yè)在各年年，當(dāng)年建設(shè)當(dāng)年投產(chǎn)，投產(chǎn)后可為企業(yè)在各年創(chuàng)造的利潤(rùn)預(yù)測(cè)結(jié)果有兩種不同的情況，預(yù)測(cè)值分別列示創(chuàng)造的利潤(rùn)預(yù)測(cè)結(jié)果有兩種不同的情況，預(yù)測(cè)值分別列示如表所示，假定資本成本率為如表所示，假定資本成本率為10。所得稅率為。所得稅率為40%。第一種情況：企業(yè)經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定，經(jīng)過(guò)預(yù)測(cè)固定資產(chǎn)期末無(wú)殘值。第一種情況：企業(yè)經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定，經(jīng)過(guò)預(yù)測(cè)固定資產(chǎn)期末無(wú)殘值。表表1 1：投產(chǎn)后企業(yè)各年創(chuàng)造利潤(rùn)預(yù)測(cè)值：投產(chǎn)后企業(yè)各年創(chuàng)造利潤(rùn)預(yù)測(cè)值 單位：萬(wàn)元單位：萬(wàn)元年份年份123456稅前利潤(rùn)稅前利潤(rùn)

24、202020202020第二種情況：企業(yè)由于擴(kuò)張，生產(chǎn)量加大，使得利潤(rùn)不穩(wěn)定，第二種情況：企業(yè)由于擴(kuò)張，生產(chǎn)量加大，使得利潤(rùn)不穩(wěn)定，同時(shí)固定資產(chǎn)按照按直線法折舊，稅法規(guī)定期末有殘值同時(shí)固定資產(chǎn)按照按直線法折舊，稅法規(guī)定期末有殘值1010萬(wàn)元。萬(wàn)元。表表2 2：投產(chǎn)后企業(yè)各年創(chuàng)造利潤(rùn)預(yù)測(cè)值：投產(chǎn)后企業(yè)各年創(chuàng)造利潤(rùn)預(yù)測(cè)值 單位：萬(wàn)元單位：萬(wàn)元年份年份123456稅前利潤(rùn)稅前利潤(rùn)202525303020？請(qǐng)分別計(jì)算？請(qǐng)分別計(jì)算5 5個(gè)投資決策指標(biāo)。個(gè)投資決策指標(biāo)。專題專題- -對(duì)外長(zhǎng)期投資對(duì)外長(zhǎng)期投資證券投資管理證券投資管理Securities InvestmentSecurities Invest

25、ment一、證券的種類一、證券的種類風(fēng)險(xiǎn)較低，變現(xiàn)能力較強(qiáng)，報(bào)風(fēng)險(xiǎn)較低，變現(xiàn)能力較強(qiáng)，報(bào)酬率較低酬率較低發(fā)行主體發(fā)行主體政府證券政府證券金融證券金融證券企業(yè)證券企業(yè)證券短期：風(fēng)險(xiǎn)小，變現(xiàn)能力較強(qiáng)，短期：風(fēng)險(xiǎn)小，變現(xiàn)能力較強(qiáng)，報(bào)酬率較低。長(zhǎng)期反之報(bào)酬率較低。長(zhǎng)期反之隨企業(yè)規(guī)模而定隨企業(yè)規(guī)模而定; ;報(bào)酬率較高報(bào)酬率較高到期日到期日長(zhǎng)期證券長(zhǎng)期證券短期證券短期證券體現(xiàn)的權(quán)益體現(xiàn)的權(quán)益所有權(quán)證券所有權(quán)證券債權(quán)證券債權(quán)證券收益穩(wěn)定收益穩(wěn)定固定收益證券固定收益證券變動(dòng)收益證券變動(dòng)收益證券二、證券投資的風(fēng)險(xiǎn)二、證券投資的風(fēng)險(xiǎn)Risks of Securities InvestmentRisks of Se

26、curities Investment不可分散風(fēng)險(xiǎn)不可分散風(fēng)險(xiǎn)Un-avoidable risks可分散風(fēng)險(xiǎn)可分散風(fēng)險(xiǎn)Avoidable risks利息率風(fēng)險(xiǎn)（匯率風(fēng)險(xiǎn)）利息率風(fēng)險(xiǎn)（匯率風(fēng)險(xiǎn)）Risk on Interest rate購(gòu)買(mǎi)力風(fēng)險(xiǎn)（通脹風(fēng)險(xiǎn)）購(gòu)買(mǎi)力風(fēng)險(xiǎn)（通脹風(fēng)險(xiǎn)）risk on inflation違約風(fēng)險(xiǎn)違約風(fēng)險(xiǎn) Default Risk流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)（變現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)）（變現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)）Liquidity Risk三三 證券投資估價(jià)證券投資估價(jià) 債券估價(jià)債券估價(jià)? 債券估價(jià)的方法是什么債券估價(jià)的方法是什么債券投資的現(xiàn)金流量有哪些債券投資的現(xiàn)金流量有哪些?債券投資的折現(xiàn)率如何選擇債券投資

27、的折現(xiàn)率如何選擇?如何進(jìn)行債券投資的決策如何進(jìn)行債券投資的決策?三三 證券投資估價(jià)證券投資估價(jià) 股票估價(jià)股票估價(jià)? 優(yōu)先股股值所涉及的現(xiàn)金流量是什么優(yōu)先股股值所涉及的現(xiàn)金流量是什么以季付優(yōu)先股股息的股值方法是什么以季付優(yōu)先股股息的股值方法是什么? 普通股股東的現(xiàn)金收入和現(xiàn)金支出有哪些普通股股東的現(xiàn)金收入和現(xiàn)金支出有哪些投資者投資普通股的決策方法是什么投資者投資普通股的決策方法是什么?普通股估價(jià)的基本模型普通股估價(jià)的基本模型股利穩(wěn)定不變的股利股利穩(wěn)定不變的股利模型模型股利固定增長(zhǎng)的股價(jià)模型有什么不同股利固定增長(zhǎng)的股價(jià)模型有什么不同?（二）債券評(píng)價(jià)（二）債券評(píng)價(jià)1 1、評(píng)價(jià)指標(biāo)：、評(píng)價(jià)指標(biāo)：債券價(jià)

28、值和到期收益率債券價(jià)值和到期收益率2 2、基本理論：、基本理論：現(xiàn)金流出：現(xiàn)金流出：現(xiàn)金流入：現(xiàn)金流入：債券的債券的( (內(nèi)在內(nèi)在) )價(jià)值：債券未來(lái)現(xiàn)金流入量的現(xiàn)值價(jià)值：債券未來(lái)現(xiàn)金流入量的現(xiàn)值 債券的內(nèi)在價(jià)值債券的內(nèi)在價(jià)值 購(gòu)買(mǎi)價(jià)格，購(gòu)買(mǎi)。購(gòu)買(mǎi)價(jià)格，購(gòu)買(mǎi)。購(gòu)買(mǎi)價(jià)格購(gòu)買(mǎi)價(jià)格利息和歸還的本金，或出售時(shí)得到的現(xiàn)金利息和歸還的本金，或出售時(shí)得到的現(xiàn)金（三）股票投資管理（三）股票投資管理1 1、股票內(nèi)在價(jià)值（理論價(jià)格）：、股票內(nèi)在價(jià)值（理論價(jià)格）：是指其預(yù)期的是指其預(yù)期的未來(lái)現(xiàn)金流入量未來(lái)現(xiàn)金流入量的現(xiàn)值。的現(xiàn)值。包括每期預(yù)期股利和出售時(shí)得到的價(jià)格收入兩部分包括每期預(yù)期股利和出售時(shí)得到的價(jià)格收入兩部

29、分基本模型基本模型長(zhǎng)期持有零成長(zhǎng)股票的估價(jià)模型長(zhǎng)期持有零成長(zhǎng)股票的估價(jià)模型長(zhǎng)期持有且固定成長(zhǎng)的股票股價(jià)模型長(zhǎng)期持有且固定成長(zhǎng)的股票股價(jià)模型非固定成長(zhǎng)股票的股價(jià)模型非固定成長(zhǎng)股票的股價(jià)模型股票定價(jià)模型股票定價(jià)模型現(xiàn)金流入量Cash inflow項(xiàng)目投產(chǎn)后每年的營(yíng)業(yè)收入額項(xiàng)目投產(chǎn)后每年的營(yíng)業(yè)收入額（或降低成本額）（或降低成本額）項(xiàng)目的固定資產(chǎn)報(bào)廢或中途轉(zhuǎn)讓的變價(jià)收入項(xiàng)目的固定資產(chǎn)報(bào)廢或中途轉(zhuǎn)讓的變價(jià)收入1.1. 項(xiàng)目終止收回的流動(dòng)資產(chǎn)項(xiàng)目終止收回的流動(dòng)資產(chǎn)現(xiàn)金流出量Cash outflow現(xiàn)金流出的內(nèi)容：現(xiàn)金流出的內(nèi)容：固定資產(chǎn)和流動(dòng)資產(chǎn)的投資固定資產(chǎn)和流動(dòng)資產(chǎn)的投資( (原始投資額原始投資額)

30、)為制造和銷售產(chǎn)品所發(fā)生的各種為制造和銷售產(chǎn)品所發(fā)生的各種付現(xiàn)成本付現(xiàn)成本( (經(jīng)營(yíng)支出經(jīng)營(yíng)支出) )( (產(chǎn)品成本中扣除折舊后的差額產(chǎn)品成本中扣除折舊后的差額) )墊支流動(dòng)資金墊支流動(dòng)資金. .例題 某個(gè)項(xiàng)目投資總額某個(gè)項(xiàng)目投資總額10001000萬(wàn)元，分萬(wàn)元，分5 5年在年初支年在年初支付工程款，付工程款，2 2年后開(kāi)始投產(chǎn)，有效期年后開(kāi)始投產(chǎn)，有效期5 5年。投產(chǎn)年。投產(chǎn)開(kāi)始?jí)|付流動(dòng)資金開(kāi)始?jí)|付流動(dòng)資金200200萬(wàn)元，結(jié)束時(shí)收回。每萬(wàn)元，結(jié)束時(shí)收回。每年銷售收入年銷售收入10001000萬(wàn)元，付現(xiàn)成本萬(wàn)元，付現(xiàn)成本700700萬(wàn)元。萬(wàn)元。請(qǐng)區(qū)分現(xiàn)金流入和現(xiàn)金流出項(xiàng)目。請(qǐng)區(qū)分現(xiàn)金流入和現(xiàn)

31、金流出項(xiàng)目。說(shuō)明：在整個(gè)投資期中說(shuō)明：在整個(gè)投資期中, ,利潤(rùn)總計(jì)與現(xiàn)金凈流量總計(jì)相等，利潤(rùn)總計(jì)與現(xiàn)金凈流量總計(jì)相等，現(xiàn)金凈流量可以取代利潤(rùn)作為評(píng)價(jià)凈收益的指標(biāo)。現(xiàn)金凈流量可以取代利潤(rùn)作為評(píng)價(jià)凈收益的指標(biāo)。現(xiàn)金流量與利潤(rùn)的差別現(xiàn)金流量與利潤(rùn)的差別購(gòu)置固定資產(chǎn)所支付大量現(xiàn)金時(shí)不計(jì)入成本；購(gòu)置固定資產(chǎn)所支付大量現(xiàn)金時(shí)不計(jì)入成本；將固定資產(chǎn)的價(jià)值以折舊的形式逐期計(jì)入成本時(shí)，將固定資產(chǎn)的價(jià)值以折舊的形式逐期計(jì)入成本時(shí)，不需要付出現(xiàn)金；不需要付出現(xiàn)金；計(jì)算利潤(rùn)不考慮墊支的流動(dòng)資產(chǎn)數(shù)量和回收時(shí)間；計(jì)算利潤(rùn)不考慮墊支的流動(dòng)資產(chǎn)數(shù)量和回收時(shí)間；只要銷售行為確定，計(jì)入當(dāng)期收入，未考慮是否以只要銷售行為確定，計(jì)入當(dāng)期收入，未考慮是否以現(xiàn)金當(dāng)期收回?，F(xiàn)金當(dāng)期收回。根本區(qū)別：利潤(rùn)是權(quán)責(zé)發(fā)生制，而不是收付實(shí)現(xiàn)制。根本區(qū)別：利潤(rùn)是權(quán)責(zé)發(fā)生制，而不是收付實(shí)現(xiàn)制。returnExample 一個(gè)投資人持有一個(gè)投資人持有ABCABC公司的股票，它的投公司的股票，它的投資最低報(bào)酬率為資最低報(bào)酬率為1515。預(yù)計(jì)公司未來(lái)。預(yù)計(jì)公司未來(lái)3 3年年股利將高速增長(zhǎng)，成長(zhǎng)率為股利將高速增長(zhǎng)，成長(zhǎng)率為2020，在此，在此之后轉(zhuǎn)為正常增長(zhǎng)，增長(zhǎng)率為之后轉(zhuǎn)為正常增長(zhǎng)，增長(zhǎng)率為1212。公。公司最近支付的股利是司最