1、本章主要介紹公司金融的理論基礎，公司金融戰略的類型、特本章主要介紹公司金融的理論基礎，公司金融戰略的類型、特征，公司金融戰略的環境分析，快速擴張型、穩健發展型及防征，公司金融戰略的環境分析，快速擴張型、穩健發展型及防御收縮型金融戰略的判定和公司金融的可持續發展。御收縮型金融戰略的判定和公司金融的可持續發展。本章摘要本章摘要公司金融戰略概述公司金融戰略概述公司金融戰略公司金融戰略與公司價值與公司價值公司金融戰略環境分析公司金融戰略環境分析公司金融戰略公司金融戰略公司金融的可持續發展公司金融的可持續發展公司價值概述公司價值概述價值型公司金融戰略價值型公司金融戰略快速擴張型快速擴張型穩健發展型穩健發

2、展型防御收縮型防御收縮型 8.1.1 公司金融戰略的理論基礎戰略管戰略管理理論理理論的發展的發展公司金融公司金融管理理論管理理論的發展的發展以環境為基礎的經典戰略管理理論籌資財務管理時期資產財務管理時期投資財務管理時期通貨膨脹財務管理一度成為熱點問題國際財務管理成為現代財務學的分支以產業結構為基礎的競爭戰略理論以資源、知識為基礎的核心競爭力理論戰略管理戰略管理金融管理金融管理支持支持指導指導金融管理與戰略管理的融合是必然趨勢，金融管金融管理與戰略管理的融合是必然趨勢，金融管理將進入金融戰略管理的新階段。理將進入金融戰略管理的新階段。1.1.概念概念公司金融戰略是指企業面對激烈變化、嚴峻挑戰的經

3、營環境，為求公司金融戰略是指企業面對激烈變化、嚴峻挑戰的經營環境，為求得長期生存和發展而進行總體性、長期性、創新性財務謀劃。得長期生存和發展而進行總體性、長期性、創新性財務謀劃。金融戰略金融戰略計劃計劃計謀計謀模式模式2.2.特點特點金融戰略金融戰略全局性全局性長遠性長遠性方向性方向性從屬性從屬性風險性風險性戰略總目標戰略環境分析金融戰略具體目標戰略重點戰略階段戰略對策制定和實施金融戰略的指導思想，也是企業財務活動的核心思想。制定和實施金融戰略的指導思想，也是企業財務活動的核心思想。事前對影響因素進行系統的預測分析，結果影響金融戰略的質量。事前對影響因素進行系統的預測分析，結果影響金融戰略的質

4、量。為實現總目標而制定的目標，包括投資、融資戰略和股利分配目標。為實現總目標而制定的目標，包括投資、融資戰略和股利分配目標。如何轉化和解決外部威脅、內部劣勢這些薄弱環節就是戰略重點。如何轉化和解決外部威脅、內部劣勢這些薄弱環節就是戰略重點。為實現戰略目標而劃分的階段，一般為為實現戰略目標而劃分的階段，一般為5 5年、年、1010年，或者更長些。年，或者更長些。是與實現戰略目標有密切關系的、重大的基本方針和措施。是與實現戰略目標有密切關系的、重大的基本方針和措施。從資金籌措與使用特征的角度分，金融戰略分為以下從資金籌措與使用特征的角度分，金融戰略分為以下3 3種種1.1.快速擴張型金融戰略快速擴

5、張型金融戰略以實現企業資產規模的快速擴張為目的。更多地利用負債而不是股權籌資，因為負債籌資既能為企業帶來財務杠桿效應，又能防止凈資產收益的稀釋。高負債 低收益少分配低負債高收益中分配高負債 低收益多分配2.2.穩健發展型金融戰略穩健發展型金融戰略以實現企業財務績效的穩定增長和資產規模穩定擴張為目的。優化現有資源的配置和現有資源的使用效率為首要任務，將利潤積累作為資產規模擴張的基本資金來源。3.3.穩健發展型金融戰略穩健發展型金融戰略以預防出現財務危機和求得生存及新的發展為目標。將減少現金流出和增加現金流入作為首要任務，節約成本支出，集中一切增強主營業務，增強其市場競爭力。金融戰略的目標是企業合

6、理配置資源，構建核心競爭力，源源不斷創造金融戰略的目標是企業合理配置資源，構建核心競爭力，源源不斷創造價值，最終實現企業價值最大化。價值，最終實現企業價值最大化。 企業總體戰略決定金融戰略企業總體戰略決定金融戰略企業總體戰略是企業的大政方針，具有獨立性，它決定了企業經營企業總體戰略是企業的大政方針，具有獨立性，它決定了企業經營的領域、產品發展方向和技術水平，規定了企業投資的方向。金融的領域、產品發展方向和技術水平，規定了企業投資的方向。金融戰略從屬于總體戰略，它必須保證總體戰略目標的實現。戰略從屬于總體戰略，它必須保證總體戰略目標的實現。 金融戰略制約著企業總體戰略金融戰略制約著企業總體戰略金

7、融戰略具有相對獨立性，對總體戰略牽制性較強。在總體戰略的金融戰略具有相對獨立性，對總體戰略牽制性較強。在總體戰略的實施過程中，由于外部環境的不可控因素的影響，使企業的金融戰實施過程中，由于外部環境的不可控因素的影響，使企業的金融戰略無法實施時，就必須實施總體戰略。略無法實施時，就必須實施總體戰略。8.2.1 8.2.1 外部環境分析外部環境分析方面方面影響因素影響因素總市場因素總市場因素行業結構競爭因素行業結構競爭因素市場規模大小市場規模大小市場增長率市場增長率周期性因素：商業周期周期性因素：商業周期 產品生命周期產品生命周期 季節性因素等季節性因素等新進入者的威脅新進入者的威脅買方的議價能力

8、買方的議價能力行業現成的競爭者行業現成的競爭者替代品的壓力替代品的壓力供應商的議價能力供應商的議價能力其他環境因素其他環境因素技術、政治法規、經濟、金融和社會技術、政治法規、經濟、金融和社會- 市場規模大小表明一種產品從市場獲得收入去補償所投入的成市場規模大小表明一種產品從市場獲得收入去補償所投入的成本的可能性。本的可能性。- 如果行業增長率大于整個經濟的增長水平，就具有較高增長率如果行業增長率大于整個經濟的增長水平，就具有較高增長率；反之，就具有較低的增長率。較高的行業增長率意味著美好的；反之，就具有較低的增長率。較高的行業增長率意味著美好的前景和機會。前景和機會。- 周期性因素只要包括商業

9、周期、產品生命周期以及季節性因素周期性因素只要包括商業周期、產品生命周期以及季節性因素等。不同的時期有不同的環境，企業需要正確識別所處時期的環等。不同的時期有不同的環境，企業需要正確識別所處時期的環境特征。境特征。（1）市場規模大小）市場規模大小（2）行業的市場增長率）行業的市場增長率（3）周期性因素）周期性因素行業結構強烈地影響著競爭規則的確立以及潛在的可供公司選擇的戰略，因此，企業行業結構強烈地影響著競爭規則的確立以及潛在的可供公司選擇的戰略，因此，企業的金融戰略就需要對行業競爭結構進行分析。的金融戰略就需要對行業競爭結構進行分析。潛在進入者潛在進入者買方買方代替品代替品行業中原有競爭者行

10、業中原有競爭者現有公司間的競爭現有公司間的競爭供方供方新進入者的威脅新進入者的威脅代替品的威脅代替品的威脅買方議價能力買方議價能力供方議價能力供方議價能力波特波特競爭戰略競爭戰略：行業結構分析模型：行業結構分析模型決定新進入者威脅的因素決定新進入者威脅的因素進入壁壘（規模經濟、產品差異化、資本需求、轉換進入壁壘（規模經濟、產品差異化、資本需求、轉換成本、銷售渠道、成本劣勢、政府的政策）、預期的成本、銷售渠道、成本劣勢、政府的政策）、預期的報復等報復等決定買方議價能力的因素決定買方議價能力的因素購買的數量、購買的產品無差異化、買方后向整合的購買的數量、購買的產品無差異化、買方后向整合的威脅、轉換

11、成本低、買方盈利低、買方對產品無偏好、威脅、轉換成本低、買方盈利低、買方對產品無偏好、掌握充分信息等掌握充分信息等決定現有公司間競爭的因素決定現有公司間競爭的因素 眾多勢均力敵的競爭者、行業增長緩慢、高固定成本、眾多勢均力敵的競爭者、行業增長緩慢、高固定成本、產品缺乏差異、退出壁壘高等產品缺乏差異、退出壁壘高等決定代替品威脅的因素決定代替品威脅的因素代替品數量的多少、代替品的相對價格、買方對代替代替品數量的多少、代替品的相對價格、買方對代替品的購買傾向等品的購買傾向等決定供方議價能力的因素決定供方議價能力的因素供應商高度集中、供應的商品無代替品、產品的差異供應商高度集中、供應的商品無代替品、產

12、品的差異化、轉換成本高、供應方產品是買方業務的主要投入化、轉換成本高、供應方產品是買方業務的主要投入品、供方前向整合的威脅等品、供方前向整合的威脅等五種競爭力量是行業競爭結構的函數，構成行業結構的共性。五種競爭力量是行業競爭結構的函數，構成行業結構的共性。1、由于在每一行業中這五種力量的大小不同，又使得每個行、由于在每一行業中這五種力量的大小不同，又使得每個行業都有自己獨特的結構，具有獨特性，如制藥行業的進入壁業都有自己獨特的結構，具有獨特性，如制藥行業的進入壁壘很突出。壘很突出。2、由于五種力量的大小會隨行業的發展而有所變化，這就使、由于五種力量的大小會隨行業的發展而有所變化，這就使得行業的

13、結構也隨之發生變化，因此行業結構的穩定性不是得行業的結構也隨之發生變化，因此行業結構的穩定性不是絕對的，它具有一定的變動性。絕對的，它具有一定的變動性。其他環境因素是指不被公司和它所在行業控制的那些因素，它們對企業投資戰略的影響不如前兩種因素明顯，但可以通過前兩種因素間接對企業的金融戰略起作用。 如不少公司會收購或控股一些研究機構，達到獲取最新如不少公司會收購或控股一些研究機構，達到獲取最新技術的目的。技術的目的。技術因素技術因素 如對投資高新科技產業的公司給予稅收優惠，來引導企如對投資高新科技產業的公司給予稅收優惠，來引導企業的投資方向。業的投資方向。政治法規因素政治法規因素 企業是經濟組織

14、，因此它受經濟因素的影響最大、最直企業是經濟組織，因此它受經濟因素的影響最大、最直接。接。經濟因素經濟因素 金融機構的種類和數量，金融業務的范圍和質量，金融金融機構的種類和數量，金融業務的范圍和質量，金融市場的發展對等都會對企業的資金流動產生重要的影響。市場的發展對等都會對企業的資金流動產生重要的影響。金融因素金融因素 社會公眾的生活方式、人生觀等的變化趨勢對消費品制社會公眾的生活方式、人生觀等的變化趨勢對消費品制造商特別重要，消費品制造商有影響工業品的需求。造商特別重要，消費品制造商有影響工業品的需求。社會文化因素社會文化因素8.2.2 8.2.2 內部環境分析內部環境分析內部環境分析包括兩

15、種：內部環境分析包括兩種：一種是本企業的內部環境分析，另一種是目標企業的內部環境分析。根據波特的價值鏈理論，價值活動可以分為兩大類：根據波特的價值鏈理論，價值活動可以分為兩大類：基本活動和支持活動。基本活動室指與產品或服務實質創造有關的活動，支持活動實質可使基本活動得以順利進行的活動。內部環境分析內部環境分析確認成本驅確認成本驅動因素動因素確認獨特性確認獨特性驅動因素驅動因素識別已有的識別已有的關聯關聯追蹤企業邊追蹤企業邊界外的關聯界外的關聯8.3.1 8.3.1 快速擴張型金融戰略分析快速擴張型金融戰略分析擴張型金融戰略擴張型金融戰略集中化金融戰略集中化金融戰略一體化金融戰略一體化金融戰略8

16、.3.2 8.3.2 一體化金融戰略一體化金融戰略1、定義：、定義：一體化金融戰略是指企業充分利用自身的資源優勢，沿著價值鏈的縱向或橫向，不斷地擴大其業務經營的深度和廣度來創造企業價值而進行的財務謀劃。2、一體化金融戰略的財務動機、一體化金融戰略的財務動機1）前向一體化：使企業提高其生產經營活動的深度，從而提高原有產品的商業化程度，提高其附加值，增加收益水平。2）后向一體化：使企業獲得價格穩定且相對低廉的原材料供應，降低產品的生產成本。3）橫向一體化：使企業迅速簡單地擴大生產能力，擴大生產經營規模，使企業獲得規模經濟的好處。3、一體化金融戰略的成本、一體化金融戰略的成本1 1）一體化要求企業克

17、服移動壁壘，這就需要付出成本。）一體化要求企業克服移動壁壘，這就需要付出成本。2 2）一體化增加了企業的固定成本部分，因此增加了企業的經營杠桿。）一體化增加了企業的固定成本部分，因此增加了企業的經營杠桿。3 3）縱向一體化意味著企業的部分命運將由其內部供應者的能力決定。）縱向一體化意味著企業的部分命運將由其內部供應者的能力決定。4 4）一體化降低了企業配置其資源的靈活性。）一體化降低了企業配置其資源的靈活性。5 5）縱向一體化意味著通過固定的關系來進行購買與銷售。）縱向一體化意味著通過固定的關系來進行購買與銷售。6 6）在實施一體化時，如果企業決策不慎，將可能給企業帶來負擔和麻煩。）在實施一體

18、化時，如果企業決策不慎，將可能給企業帶來負擔和麻煩。4、一體化金融戰略的實施條件、一體化金融戰略的實施條件（1）企業參與競爭的行業快速增長。）企業參與競爭的行業快速增長。（2）一體化存在較高的利潤機會。）一體化存在較高的利潤機會。（3）企業具備一體化所需的資源。）企業具備一體化所需的資源。8.3.3 8.3.3 集中化金融戰略集中化金融戰略1、定義：、定義：集中化金融戰略是指企業將資源高度集中于一項最有前途的業務中，力求將其做大做強，建立企業的市場地位和競爭優勢而進行的財務謀劃。2、集中化金融戰略的財務動機、集中化金融戰略的財務動機1）集中化金融戰略因其具有“專業化”特點，有利于企業實現規模經

19、濟和學習曲線原理的好處，獲得較高的運作效率2）該戰略對追加資源的要求低，有利于發回企業的已有能力。3、集中化金融戰略的成本、集中化金融戰略的成本集中化金融戰略將全部資源投入到單一行業，集中于單一市場從事經營，當市場變得飽和，行業發生萎縮時，采取這一戰略的企業榮譽受到較大打擊。4、集中化金融戰略的實施條件、集中化金融戰略的實施條件1 1）行業前景良好。）行業前景良好。2 2）其他企業還未大規模進入該行業。）其他企業還未大規模進入該行業。3 3）企業資源有限，但經營該業務具有競爭優勢。）企業資源有限，但經營該業務具有競爭優勢。穩定型金融戰略必須采取多元化金融策略。穩定型金融戰略必須采取多元化金融策

20、略。多元化金融戰略多元化金融戰略非相關多元化金融戰略非相關多元化金融戰略相關多元化金融戰略相關多元化金融戰略相關多元化相關多元化可以使企業在保持主要核心業務的同時，將其競爭優勢運用于多個相關的業務，充分發揮企業的資源與經驗優勢，這主要通過多元化金融戰略來實施。非相關多元化的非相關多元化的著眼點是追求未來的財力協同作用，主要通過結成金融戰略聯盟來實現。8.4.1 8.4.1 多元化金融戰略多元化金融戰略1、定義：、定義：多元化金融戰略是指企業根據新行業的狀況及自身資源的情況決定在新的市場領域開拓而進行的財務謀劃。1 1）有利于企業持續成長。）有利于企業持續成長。2 2）分散風險。企業應選擇在價格

21、波動上負相關的業務組合。）分散風險。企業應選擇在價格波動上負相關的業務組合。3 3）挖掘企業內部資源的潛力。）挖掘企業內部資源的潛力。2、多元化金融戰略的財務動機、多元化金融戰略的財務動機4 4）形成內部資源的收益。）形成內部資源的收益。5 5）實現企業規模經濟、范圍經濟。）實現企業規模經濟、范圍經濟。3、多元化金融戰略的成本、多元化金融戰略的成本1）管理沖突。）管理沖突。2）新業務領域的進入壁壘。）新業務領域的進入壁壘。3）分散企業資源。）分散企業資源。4、多元化金融戰略資源配置的順序、多元化金融戰略資源配置的順序企業管理者應該決定各種業務間應該采用的優先順序進行資源配置，明確各種業務在企業

22、的資源支持和新資本的投資方向上應享有的優先權。將業務從最高到最低進行排序的過程也應該弄清楚每個業務單位的基本戰略途徑。5、多元化金融戰略的實施條件、多元化金融戰略的實施條件（1）企業的主營業已經步入成熟期。（2）新行業具有良好的發展前景。（3）企業擁有充裕的資源。（4）增加新業務會顯著提高企業的競爭優勢。8.4.2 8.4.2 金融戰略聯盟金融戰略聯盟1、定義：、定義：金融戰略聯盟是指不同的企業由于相同或相似的金融安排而結成的戰略聯盟。2、金融戰略聯盟的動機、金融戰略聯盟的動機金融戰略聯盟的起因在于解決資本稀缺問題，其目的是使財務部門參與價值創造，提高資本的效率，通過資金流推動企業可持續快速發

23、展，實現企業質和量的擴張。3、實施金融戰略聯盟的條件、實施金融戰略聯盟的條件1）優勢企業的并購活動必須符合公司戰略目標的要求，必須具備實施兼并的能力，）優勢企業的并購活動必須符合公司戰略目標的要求，必須具備實施兼并的能力，必須有較強的籌資能力。必須有較強的籌資能力。2）要有被兼并的對象，該目標企業擁有某種比較稀缺的資源或能力，這種資源或能）要有被兼并的對象，該目標企業擁有某種比較稀缺的資源或能力，這種資源或能力對優勢企業來說具有極高的價值。力對優勢企業來說具有極高的價值。3）并購者必須擁有整合此種資源或能力的實力，經過適合的經營能獲得預期收益。）并購者必須擁有整合此種資源或能力的實力，經過適合

24、的經營能獲得預期收益。防御收縮型金融戰略防御收縮型金融戰略是指以預防出現財務危機和求得生存及新的發展為目的的一種財務謀劃。防御收縮型金融戰略具體又可以 分為調整型、放棄型、清算型、重組型金融戰略。8.5.1 8.5.1 成本收益分析成本收益分析 能幫助企業在外部環境惡能幫助企業在外部環境惡劣的情況下，節約開支和劣的情況下，節約開支和費用，渡過難關。費用，渡過難關。 能在企業經營不善的情況能在企業經營不善的情況下最大限度的降低損失。下最大限度的降低損失。 能幫助企業更好的實行資能幫助企業更好的實行資產的最優組合。產的最優組合。 實行收縮型金融戰略的尺實行收縮型金融戰略的尺度較難把握，因而如果盲度

25、較難把握，因而如果盲目地使用收縮型金融戰略目地使用收縮型金融戰略的話，可能會扼殺具有發的話，可能會扼殺具有發展前途的業務，使企業的展前途的業務，使企業的總體利益受到傷害。總體利益受到傷害。 實行收縮型金融戰略會引實行收縮型金融戰略會引起企業內外部人員的不滿，起企業內外部人員的不滿，從而引起員工情緒低落。從而引起員工情緒低落。收益收益成本成本8.5.3 8.5.3 放棄金融戰略放棄金融戰略放棄金融戰略放棄金融戰略是指將企業的一個或幾個主要部門轉讓、出賣或停止經營。這個部門可以是一個經營單位、一條生產線或者一個事業部。實施過程中的阻力實施過程中的阻力企業戰略上的阻力企業戰略上的阻力結構或者經濟上的

26、阻力結構或者經濟上的阻力管理上的阻力管理上的阻力8.5.2 8.5.2 調整金融戰略調整金融戰略調整金融戰略調整金融戰略是企業在現有的經營領域不能維持原有的產銷規模，不得不采取縮小市場占有率，或者企業在存在新的更好的發展機遇的情況下，對原有業務領域進行壓縮投資，控制成本以改善現金流為其他業務領域提供資金的戰略方案。配合措施配合措施減少資產減少資產降低成本和投資降低成本和投資加速回收企業資產加速回收企業資產8.5.4 8.5.4 清算金融戰略清算金融戰略清算金融戰略是清算金融戰略是指企業由于無力清償債務而賣掉其資產進行清算的戰略。顯然，只只有在其他戰略都失敗時才考慮使用清算金融戰略。有在其他戰略

27、都失敗時才考慮使用清算金融戰略。8.5.5 8.5.5 重組金融戰略重組金融戰略企業所涉足的領域前景美好，只是由于經營不善而導致業務的附加經濟價值小于零，并且企業自身資源充裕，則可考慮采取重組金融戰略。通過重組簡化企業的運作，提高組織的靈活性，加速決策，降低協調成本，使企業將精力集中于其核心業務以提高企業的核心競爭力。8.6.1 8.6.1 可持續增長可持續增長 可持續增長可持續增長的定義是既滿足當代人的需要，又不對后代人滿足其需要的能力構成危害的發展。8.6.2 8.6.2 公司金融的可持續增長公司金融的可持續增長 公司金融的可持續增長實際上是在保證不消耗公司的財務資源的前提下，所實公司金融

28、的可持續增長實際上是在保證不消耗公司的財務資源的前提下，所實現的增長的最大比例（一般而言，用銷售收入的增長速度來反映公司的增長速現的增長的最大比例（一般而言，用銷售收入的增長速度來反映公司的增長速度）。度）。限制銷售增長率的主要因素是股東權益的擴張速度。因此，一個公司的可持續增長率就是股東權益的增長率，即g*=股東權益變動額股東權益變動額/期初股東權益期初股東權益 股東權益變動額股東權益變動額=稅后利潤稅后利潤*留存收益比率留存收益比率因此，g*=稅后利潤稅后利潤*留存收益比率留存收益比率/期初股東權益期初股東權益=（息稅前利潤（息稅前利潤/銷售收入）銷售收入）*（銷售收入（銷售收入/資產總額

29、）資產總額）*（睡前利潤（睡前利潤/息稅前利潤）息稅前利潤）*（資產總額（資產總額/股東權益）股東權益）*（稅后利潤（稅后利潤/稅前利潤）稅前利潤）*留存收益比率留存收益比率=銷售利潤率銷售利潤率*總資產周轉率總資產周轉率*財務成本率財務成本率*權益乘數權益乘數*稅收效益比率稅收效益比率*留存收益比率留存收益比率8.6.3 8.6.3 公司金融可持續增長的調整公司金融可持續增長的調整若實際增長率大于可持續增長率，則公司增長過快，加大了其財務風險；若實際若實際增長率大于可持續增長率，則公司增長過快，加大了其財務風險；若實際增長率小于可持續增長率，公司增長過慢，導致經營效率下降；只有實際增長率增長

30、率小于可持續增長率，公司增長過慢，導致經營效率下降；只有實際增長率等于可持續增長率時，公司才能平衡增長。等于可持續增長率時，公司才能平衡增長。由于稅率是由政府決定的，稅收效應比率的變動時被動的，公司無法調整，只有由于稅率是由政府決定的，稅收效應比率的變動時被動的，公司無法調整，只有時刻關注并適應稅制的變化。因此公司可以調整的指標主要涉及兩方面，一方面時刻關注并適應稅制的變化。因此公司可以調整的指標主要涉及兩方面，一方面是經營能力，主要體現在銷售利潤率和資產周轉率；另一方面是財務政策，主要是經營能力，主要體現在銷售利潤率和資產周轉率；另一方面是財務政策，主要體現在財務杠桿財務成本比率、權益乘數和

31、鼓勵支付率上。體現在財務杠桿財務成本比率、權益乘數和鼓勵支付率上。1、快速增長的公司、快速增長的公司1 1）加強對資產運作的管理，提高資產周轉率，降低由于規模擴張對公司現金流的需要。）加強對資產運作的管理，提高資產周轉率，降低由于規模擴張對公司現金流的需要。2 2）適當提高產品價格，高的銷售價一方面降低了銷售額，另一方面提高了銷售利潤率。）適當提高產品價格，高的銷售價一方面降低了銷售額，另一方面提高了銷售利潤率。3 3）確定適當的股利支付比率，保證公司能從內部籌集資金滿足增長對現金流的需求。）確定適當的股利支付比率，保證公司能從內部籌集資金滿足增長對現金流的需求。4 4）維持較為保守的餓資本結

32、構和公司的財務靈活性，保證公司具有持續的融資能力。）維持較為保守的餓資本結構和公司的財務靈活性，保證公司具有持續的融資能力。5 5）如果非用外部籌資不可，那只有舉債，但不能給公司帶來較高的財務風險。）如果非用外部籌資不可，那只有舉債，但不能給公司帶來較高的財務風險。6 6）當以上所有的辦法都行不通時，只好增資或控制增長。）當以上所有的辦法都行不通時，只好增資或控制增長。2、低速增長的公司、低速增長的公司低速增長的公司往往有大量正的現金流，這種情形主要出現在處于衰退期的公司。因此低速增長的公司其增長管理的主要問題是提高公司的資金使用效率，尋找高盈利的投資項目。如果不能找到適當的投資機會，那么將公

33、司多余的現金還給股東是最好的選擇。8.7.1 8.7.1 公司價值的內涵公司價值的內涵1、公司價值的研究基礎、公司價值的研究基礎公司價值理論公司價值理論現代意義上的公司價值理論源于1958年，美國學者Modi-gliani與Miller在資本成本、公司理財與投資理論提出了MM資本結構理論的無稅模型。MM理論的應用基于以下幾點假設：理論的應用基于以下幾點假設：1） 經營風險可以用經營風險可以用 EBITEBIT衡量。衡量。2 2）所有目前和潛在的投資者對企業未來的所有目前和潛在的投資者對企業未來的EBIT估計相同。估計相同。3 3）資本市場無摩擦，沒有公司及個人收入所得稅、交易成本、破產成本，而

34、且公）資本市場無摩擦，沒有公司及個人收入所得稅、交易成本、破產成本，而且公司和個人都是按無風險的利率借入或借出款項司和個人都是按無風險的利率借入或借出款項。4 4）企業和個人的債務均為相同的無風險債務。企業和個人的債務均為相同的無風險債務。5 5）公司的增長率為零，所有現金流量都是固定年金。）公司的增長率為零，所有現金流量都是固定年金。定理一：公司的價值與其資本結構無關。公司的價值是由它的實際資產決定的，定理一：公司的價值與其資本結構無關。公司的價值是由它的實際資產決定的，而不取決于這些資產的取得形式。而不取決于這些資產的取得形式。LUWA C CS UE B I TE B I TVVkkVL

35、為有負債公司的價值；為有負債公司的價值；VU為無負債公司的價值；為無負債公司的價值；KWACC為有負債公司的為有負債公司的資本加權平均資本成本；資本加權平均資本成本；KSU為伍負債公司的權益成本。為伍負債公司的權益成本。()S LS US UbBkkkkS定理二：有負債的公司的權益資本成本等于同一風險等級的無負債公定理二：有負債的公司的權益資本成本等于同一風險等級的無負債公司的權益資本成本加上風險溢價。司的權益資本成本加上風險溢價。KSL為有負債公司的權益成本；為有負債公司的權益成本；KSU為無負債公司的權益成本；為無負債公司的權益成本；Kb為有負債公司的債為有負債公司的債務成本；務成本；SL

36、為有負債公司的權益價值。為有負債公司的權益價值。注意：在現實生活中，在現實生活中，MM理論的條件是不成立的。理論的條件是不成立的。因為公司部可能不受限制地發型無風險的債務，資本市場也會因為稅收、信息不完全流動等因素而存在摩擦。2、公司價值的概念及特征公司價值的概念及特征1）概念界定）概念界定公司價值公司價值是指它在未來各個時期產生的凈收益的折現值之和。V= Ct /(1+WACC)tCt為公司在時期為公司在時期t的自由現金流量，即扣除了各種生產經營成本和稅款后的凈收益；的自由現金流量，即扣除了各種生產經營成本和稅款后的凈收益；WACC為公司的加權平均資本成本；為公司的加權平均資本成本；n為公司

37、的預期經營年限。為公司的預期經營年限。2）公司價值的表現形式）公司價值的表現形式公司價值的表公司價值的表現形式現形式重置價值重置價值公司的懲治成本呢可以看作是供給成本。 公允價值公允價值交易雙方自愿進行交易的價格。賬面成本賬面成本以歷史成本為基礎的靜態的價值。清算價值清算價值是公司的最低價值，一般僅在破產時使用。首先，公司價值是由公司在未來各時期產生的凈收益Ct構成，Ct反映了公司為其所有者賺錢的能力。其次，加權資本成本WACC是公司未來現金流的折現因子。第三，公司價值是一個長期概念，它包含了公司未來發展的全部信息。3）公司價值的特征）公司價值的特征動態性動態性整體性整體性全面性全面性預測性預

38、測性8.7.2 8.7.2 公司價值評估公司價值評估公司價值評估公司價值評估是指專門的評估機構和人員，根據特定的平度目的，遵循公允、法定的原則，運用科學的方法，對目標公司的價值進行評定和估算。是一次綜合性的資產評估。國際上比較流行的價值評估方法有三種：收益現值法、市盈率法、成本加和法。國際上比較流行的價值評估方法有三種：收益現值法、市盈率法、成本加和法。1、收益現值法、收益現值法收益現值法收益現值法是通過估算被評估公司未來預期的現金流量的現值，確定被評估公司價值的一種評估方法。從投資人及公司的角度來說，收益現值法是評估公司價值最直接、最有效最直接、最有效的方法。這一方法的不足不足主要體現為以下

39、幾點：1）未來預期的不確定性。未來預期的不確定性。收益現值法基于對未來的預期，而未來是不確定的。2）未來現金流量受客觀因素的影響。未來現金流量受客觀因素的影響。公司發展中的各種因素均可影響未來現金流量的大小和連續性。3）折現率的確定。折現率的確定。市場的機會成本總是處于變動中的，對綜合資本成本的計算成為了一項非常具有挑戰性的工作。2、市盈率法、市盈率法1）基本思路）基本思路 從證券市場上搜從證券市場上搜集與目標公司相集與目標公司相同或相似的同類同或相似的同類型的上市公司型的上市公司 計算其市盈率計算其市盈率 分別按這些市盈分別按這些市盈率計算目標公司率計算目標公司的收益額的收益額 得到一組目標

40、公得到一組目標公司的初步價值司的初步價值 加權平均加權平均 計算出公司的整計算出公司的整體價值體價值2）局限性：）局限性：（1）世界上沒有風險、收益完全相同的公司，對可比公司的選擇帶有很強的主觀性。（2）倘若可比公司的定價錯誤，用市盈率法確定的公司價值將錯誤的定價引入目標公司。（3）市盈率乘數法忽視了公司價值最終取決于公司自身的資產價值，是內在價值，而不是其他任何外在因素。3、成本加和法、成本加和法成本加和法成本加和法是指對構成公司的各項要素資產進行單項評估，然后將各單項資產評估值匯總以確定公司價值的方法，是一種靜態靜態的評估方法。根據中國資產評估協會目前的行業文件規定，國內企業為股份制改造、

41、并購或股權國內企業為股份制改造、并購或股權轉讓進行資產評估時，應采用成本加和法，并采用收益法進行驗證。轉讓進行資產評估時，應采用成本加和法，并采用收益法進行驗證。4、實物期權定價法實物期權定價法公司價值公司價值=現有資產現金流量的現值現有資產現金流量的現值+各種實物期權的價值各種實物期權的價值8.8.1 8.8.1 公司金融戰略與公司價值的關系公司金融戰略與公司價值的關系1、公司價值是公司金融戰略的目標、公司價值是公司金融戰略的目標現代公司財務理論中的投資組合理論、資本資產定價模型、資本結構理論、股利理論等無一不是以價值最大化為目標的。現代公司金融戰略的目標就是通過金融戰略決策，實現公司價值最

42、大化。2、公司金融戰略對公司價值的實現起決定性作用、公司金融戰略對公司價值的實現起決定性作用價值創造型公司價值創造型公司是能夠不斷發現和創造良好的投資機會，把握和利用這些投資機會。8.8.2 8.8.2 價值型金融戰略的特點價值型金融戰略的特點1）明確的導向性。明確的導向性。一切活動都是為了實現公司價值及其增值的目標。2）開放性。開放性。它不經關注金融活動本身及與其直接相關的因素面，還需要考慮一切影響企業價值的內外因素。3）全面性。全面性。它不僅對資金和資金管理活動提出了要求，還提出了開展各項金融活動的總體要求。8.8.3 8.8.3 價值型金融戰略的實現價值型金融戰略的實現價值型金融戰略將公

43、司價值最大化作為戰略目標，核心核心是發現價值驅動因素，有效管理價值驅動因素，以實現價值創造，增加公司價值。公司金融戰略的一般程序：戰略決策公司金融戰略的一般程序：戰略決策戰略實施戰略實施戰略評價戰略評價1、價值型金融戰略的戰略決策戰略決策金融戰略金融戰略總目標總目標價值創造價值創造驅動因素驅動因素分析分析金融戰略金融戰略具體目標具體目標制定和選制定和選擇金融戰擇金融戰略方案略方案2、價值型金融戰略的戰略實施、價值型金融戰略的戰略實施戰略實施的主要任務主要任務是進行預測管理。3、價值型金融戰略的戰略評價、價值型金融戰略的戰略評價金融戰略環金融戰略環境分析境分析金融戰金融戰略目標略目標公司預公司預算管理算管理的設計的設計與運行與運行預算管預算管理目標理目標中長期中長期預算預算短期預短期預算算預算執預算執行行預算控預算控制制預算考預算考核核價值型金融戰略的預算管理過程價值型金融戰略的預算管理過程戰略評價機制戰略評價機制是以公司價值最大化為標準，一戰略決策為參考，考察戰略實施的效果，并不斷修正評價指標，以促進價值創造，達到公司價值最大化的目標。主要有兩種方法：主要有兩種方