1、創業經濟創業板上市公司財務指標的統計分析楊 振 宇（東南大學經濟管理學院江蘇南京210000）摘要 ：文章針對創業板市場建立了財務狀況評價指標體系 ，運用因子分析 、聚類分 析、 判 別 分 析 等統計分析方法，對首批 28 家在創業板上市的公司的財務狀況進行了合理的評價和分類。最后根據統計分析結果給出了相關結論。關鍵詞：創業板；財務指標；因子分析；聚類分析0引言中圖分類號：F830.59文獻標識碼：A個 指 標 構 建 了 房 地 產 上 市 公 司 財 務 質量評價體系。秦莉用主營業務利潤、總表 1創業板上市公司財務狀況評價指標體系X1速動比率2009 年 10 月 30 日 ，首批 28

2、 家創業 板 公 司 集 中 在 深 圳 證 券 交 易 所 掛 牌上市。由于創業板市場相對主板市場和中小板市場上市門檻更低， 為目前大量尚 不 符 合 主 板 和 中 小 板 上 市 條 件 的 中小企業、新興高科技行業尤其是那些具有自主創新的、頗具成長性的高科技企業開通了融資渠道，更為風險投資提供資產、凈資產收益率等 10 個統計分析了 上 證 50 指 數 中 的 前 30 只 股 票 的 業績。施慧敏從償債能力、運營效率、盈利能 力 、盈 利 質 量 、 資 產 質 量 5 個 方 面 討論了上市公司的財務分析要點。 徐黎對深 圳 證 券 市 場 的 124 家 上 市 公 司 的 應

3、收 賬 款 周 轉 率 、存 貨 周 轉 率 、 總 資 產 周轉 率 等 20個 財 務 比 率 指 標 進 行 了 分X2X3X4X5X6X7X8X9產權比率負債比率應收賬款周轉率銷售凈利率總資產收益率凈資產收益率營業外收支及投資收益占比非穩健資產占比了一個較為方便而有效的退出渠道。創業板可能的高收益吸引了大量投資者，但證券市場歷來存在風險 ，而創業板的風險相對主板市場更高，眾多投資者除了分析宏觀因素和行業因素外 ，迫切需要 從 微 觀 層 面 對 創 業 板 公 司 的 綜 合 情況進行分析以做出正確的投資決策。財 務 質 量 是 公 司 綜 合 情 況 的 核 心部分之一，正確評價公司

4、財務質量的重要性成為眾多投資者的共識。 本文在其他學者已有的研究成果基礎上， 精心選擇了一些財務指標，以創業板首批上市的 28 家公司為研究對象，運用因子分析、聚類分析和判別分析對他們的財務狀況進行了統計分析。1創 業 板 上 市 公 司 財 務 指 標體系、數據來源和分析方法11評價指標選擇和數據來源國 內 不 同 學 者 在 研 究 我 國 上 市 公司 財 務 狀 況 時 采 用 的 財 務 指 標 體 系 不盡相同。劉佳 、張琳選取了主營收入增長率、 凈利潤增 長率、 每 股 收 益 率 等 13收稿日期：20100916析。王斌從能夠反映企業營運性、流動性、盈利性 、清償性 、成長性

5、和資本市場狀況等 6 類指標入手，選取了 22 種企業財務比率進行了因子分析。 本文立足于施慧敏的研究來構建財務指標體系。在選擇財務指標時， 一般要遵循的原 則 有 ：全 面 性 和 綜 合 性 原 則 ， 即 財務指標要能夠從不同方位 、不同層次體現企業的財務狀況。 可取性和有效性原則 ，可取性是指財務指標本身所需要的 財 務 數 據 可 以 從 財 務 報 告 中 得 到 體現 ，并 在 財 務 報 表 中 無 缺 省 值 ； 有 效 性是指財務指標間要避免高相關性，并要有明顯經濟意義。 根據我國創業板上市公司的情況，并結合上述指標的選取原則 ，本 文 對 施慧 敏 所 提 及 的 5 大

6、 類 16個指標進行了一定的取舍和調整，在保證償債能力、運營效率 、盈利能力、盈利質量、資產質量 5 個大類中每個大類至少保留一個指標的前提下，選取了 9 個指標（見表 1）。前 7 個指標是常見指標 ，這里不再贅述。最后兩個指標的計算公式為：營 業 外 收 支 及 投 資 收 益 占 比 （ 營業外收支投資收益） 凈利潤非 穩 健 資 產 占 比 （ 存 貨 應 收 賬款其他應收款） 總資產本文數據主要來源于特銳德 、神州泰岳、樂普醫療等首批 28 家在創業板上市的公司的首次公開發行股票并在創業板上市招股說明書，以 2009 年 1月6 月為數據收集時間段。12分析方法因 子 分 析 的 核

7、 心 是 用 較 少 的 相 互獨 立 的 因 子 反 映 原 有 變 量 的 絕 大 部 分信息。在盡量減少信息丟失的前提下，根據相關性的大小把變量分組 ，使得同組變量之間的相關性較高， 不同組的變量相關性較低，每個相同的組就是一個公 共 因 子 ，然 后 再 根 據 貢 獻 率 確 定 權重 ，進 而 計 算 出 綜 合 得 分 ， 以 再 現 指 標與因子之間的相關關系。聚 類 分 析 能 夠 將 一 批 變 量 數 據 根據其諸多特征，按照在性質上的親疏程度 在 沒 有 先 驗 知 識 的 情 況 下 進 行 自 動分類，產生多個分類結果。類內部的個PIONEERING WITH SC

8、IENCE & TECHNOLOGY MONTHLY NO.11201041科技創業 月刊PIONEERING WITH SCIENCE & TECHNOLOGY MONTHLY體在特征上具有相似性，不同類間個體特征的差異性較大。所謂“沒有先驗知識 ” 是 指 沒 有 事 先 指 定 分 類 標 準 ；所 謂“親疏程度 ”是指在各變量取值上的總體差異程度。另 一 常 用 的 統 計 分 析 方 法 是 判 別分析 。 進行判別分析必須已知觀測對象的 分 類 和 若 干 表 明 觀 測 對 象 特 征 的 變量值 。 判別分析就是要從中篩選出能提供較多信息的變量并建立判別函數 ，

9、使得 利 用 推 導 出 的 判 別 函 數 對 觀 測 量 判別其所屬類別時的錯判率最小。本文借助 SPSS 軟件，首先采用因子 分 析 法 分 析 創 業 板 上 市 公 司 的 財 務指標，然后對因子分析結果進行聚類分析，最后進行了判別分析 。2創 業 板 上 市 公 司 財 務 指 標的實證分析21因子分析創業板上市公司財務指標的統計分析個數定為 3。經過方差最大法旋轉后 ，可得到各因 子 的 因 子 旋 轉陣 （見 表 3），從 表 3 中可以看出：因 子1 中 絕 對 值 系 數 比 較 大 的 指標有以下幾個：負債比率、 產權比率、速動比率。 負債比率表明企業用資產償還債 務 的

10、 能 力 。產 權 比 率 衡 量 企 業 清 算時 ，對債權人利益的保障程度。速動比率 測 量 企 業 不 依 靠 銷 售 存 貨 而 償 還 全部短期債務的能力。這些指標體現了公司的償債能力，因此將因子 1 定義為償債因子。表 3因子旋轉陣因子指標123負債比率0.954 -0.0980.043產權比率0.939 -0.1450.030速動比率-0.6950.1480.050營業外收支及投資收益占比 -0.311 -0.2630.232標 有 兩 個 ： 非 穩 健 資 產 占 比、 應 收 賬 款周轉率 。非穩健資產占比越低 ，公司資產質量越高。應收賬款周轉率說明一定期 間 內 公 司

11、應 收 帳 款 轉 為 現 金 的 平 均次數 。該因子可定義為運營因子。由表 4 可得以下因子得分函數：F10246 速動比率0337 產權比率 0349 負 債 比 率 0131 應 收 賬 款 周轉 率0095 銷 售 凈 利 率 0051總 資 產收 益 率0133凈 資 產 收 益 率0161 營業 外 收 支 及 投 資 收 益 占 比 0114 非 穩健資產占比F20017 速動比率0053 產權比率 0081 負 債 比 率 0092 應 收 賬 款 周轉 率0175 銷 售 凈 利 率 0408總 資 產收 益 率0524凈 資 產 收 益 率0186 營業 外 收 支 及

12、投 資 收 益 占 比 0133 非 穩健資產占比F30049 速 動 比 率 0006 產 權 比率 0002 負 債 比 率 0519 應 收 賬 款 周運 用SPSS 軟 件 對 28家 創 業 板 首批上市公司 2009 年 16 月的財務數據進行 KMO 檢驗和 Bartlett 球度檢驗 ，得出 KMO 值為 0564，大于 05；Bartlett 檢驗給出的相伴概率為 0，小于顯著水平凈資產收益率總資產收益率銷售凈利率非穩健資產占比應收賬款周轉率-0.0030.9680.053-0.4480.8680.061-0.4290.433 -0.3140.2940.1700.8780.2

13、500.104 -0.829轉 率0183 銷 售 凈 利 率 0049總 資 產收 益 率0033凈 資 產 收 益 率0151 營業 外 收 支 及 投 資 收 益 占 比 0535 非 穩健資產占比22聚類分析及判別分析005，因此基本適用于因子分析。在上述分析的基礎上 ，對 9 個指標的初始值進行統計分析，標準為特征值大于 1。 從表 2 中可以看出 ，前 4 個因子表 4因子得分系數矩陣指標速動比率1因子23本文對因子分析產生的新變量 （因子得分 ）進行層次聚類分析。聚類后的樹形圖如圖 2 所示 。 從圖 2 可以看出 28個 創 業 板 上 市 公 司 依 財 務 狀 況 可 以

14、被的累積貢獻率已超過 80，這意味著它們 包 含 了 原 始 財 務 指 標 中 的 大 部 分 信息。然而據此判定這 4 個因子可以作為模型的新變量還有一定欠缺，還要根據因子碎石圖作進一步分析 ，通過圖形觀察各個因子的特征值是否大于 1。從碎產權比率負債比率應收賬款周轉率銷售凈利率總資產收益率凈資產收益率-0.246 -0.0170.0490.3370.053 -0.0060.3490.0810.0020.1310.092 -0.519-0.0950.175 -0.183-0.0510.4080.0490.1330.5240.033分成四類。第一類包括：特銳德、樂普醫療 、南 風 股 份 、

15、 萊 美 藥 業 、 漢 威 電 子 、安科 生 物 、立 思 辰 、 鼎 漢 技 術 、 新 寧 物 流 、億緯鋰能、北陸藥業 、網宿科技、中元華電 、硅 寶 科 技 、 銀 江 股 份 、 大 禹 節 水 、機器 人 、華 星 創 業 、 華 誼 兄 弟 、 金 亞 科 技 ；石 圖 （ 圖 略 ）可 以 看 出 前 3 個 因 子 的 特征值均大于 1，說明前 3 個因子比較顯著 ，其 方 差 累 積 貢 獻 率 將 近 73，基 本符合因子分析的要求。因此本文將因子表 2方差分析表（%）營業外收支及投資收益占比-0.161 -0.1860.151非穩健資產占比0.1140.1330.5

16、35因 子2 中 絕 對 值 系 數 比 較 大 的 指標有以下幾個：營業外收支及投資收益占比、凈資產收益率、 總資產收益率、銷售凈利率。 營業外收支及投資收益占比第二類包括 ：神州泰岳、寶德股份 ；第三類 包 括 ：探 路 者 、 上 海 佳 豪 、 華 測 檢 測 、愛爾眼科、紅日藥業 ；第四類包括 ：吉峰農機 。以聚類分析情況為基礎 ，采用逐步判別法對 28 個公司的財務狀況進行判因子123456789方差3.3501.6441.5750.9960.7560.4200.2090.0360.015方差貢獻率37.22018.26217.50511.0678.3954.6662.3220.3

17、960.168累積貢獻率37.22055.48272.98784.05492.44997.11599.43799.832100.000反 映 了 公 司 利 潤 在 多 大 程 度 上 來 自 于非主營利潤。凈資產收益率反映股東權益的收益水平 。 總資產收益率的高低直接反映了公司的競爭實力和發展能力 。銷 售 凈 利 率 用 以 衡 量 企 業 在 一 定 時 期的銷售收入獲取的能力。 這些指標體現了公司的盈利能力和盈利質量 ，因此將因子 2 定義為盈利因子。因 子3 中 絕 對 值 系 數 比 較 大 的 指別分析，由表 5 可得判別函數如下：G1 1196應 收 賬 款 周 轉 率1168

18、16 凈資產收益率9597G2 1723應 收 賬 款 周 轉 率240627 凈資產收益率39432G3 4324應 收 賬 款 周 轉 率211800 凈資產收益率53810G4 2873應 收 賬 款 周 轉 率191497 凈資產收益率2412442科技創業月刊2010 年第 11 期C A S E0Rescaled Distance Cluster Combine51015創業板上市公司財務指標的統計分析3結論2025創業經濟通 過 將 因 子 分 析 產 生 的 因 子 得 分 相 加來得到各公司的財務指標綜合得分，但LabelNum+-+-+-+-+-+6142442771910

19、25111182021916本文 通 過 因 子分析 、聚類分析 和判 別 分 析 對 首 批28 家創業板上市公司的財務指標進行了統計分析 ，得 出了如下結論 ：（1） 投 資 者 選擇投資對象時不能我 們 不 能 簡 單 的 憑 該 綜 合 得 分 的 高 低來判斷各公司財務狀況的高低。因為在所選取的 9 個財務指標中 ，有的指標從一定意義上講數值越高越好 ，有的指標從一定意義上講數值越低越好 ，還有的指標其數值在一定范圍內較合適 ，在此范 圍 內 數 值 難 以 說 數 值 是 高 點 好 還 是低點好 。因此，我們無法判斷 4 類公司哪 1 類總體上財務狀況更好，我們只能13僅 僅 考

20、 慮 個 別 指說同 1 類的公司其財務狀況比較相似 ，31728標 ，應該關注 公 司因 而 同 1 類 公 司 的 投 資 價 值 和 股 價 變526的 綜 合 財 務 情 況 。動可能具有一定的相似性。 對于投資者12一些投資者過分強來說，或許可以把同一類公司的情況合815調 銷 售 凈 利 率 ，認在一起進行考慮 ，或許可以由同一類中22223圖 2層次聚類分析的樹形圖為 銷 售 凈 利 率 越高 ，營業收入 的 收益 水 平 就 越 高 ，公某 些 公 司 的 股 價 變 動 等 情 況 去 推 測 同一 類 中 另 外 一 些 公 司 的 股 價 變 動 等 情況。表 6 表 明

21、 ，1 類 共 有 20 家 公 司 ，用判別函數回代分類，與實際相符的有 20家 公 司 ，1 類 判 別的 準 確 率 為 100 。2類 共 有 2 家 公 司 ，用 判 別 函 數 回 代 分類，與實際相符的有 2 家公司，2 類判別的準確率為 100。3 類共有 5 家公司，用判別函數回代分類 ，與實際相符的有4 家公司，錯分為 4 類的有 1 家公司 ，3類判別的準確率為 80。4 類共有 1 家公 司 ，用 判 別 函 數 回 代 分 類 ，與 實 際 相符的有 1 家 公 司，4 類 判 別的 準 確 率 為100。由此可說明判別函數可信。表 5判別函數系數表司財務質量就一定越

22、好； 一些投資者過分強調凈資產收益率 ，認為它完全代表了投資可得的報酬率 ，其值越高公司越有 投 資 價 值 。其 實 這 都 是 不 全 面 的 看法。即使一時的銷售凈利率或凈資產收益率高，如果凈利潤中很大一部分來自非主營業務利潤 ，則公司獲利的持續性就比較低；如果應收賬款周轉率低，營運資金就會長期滯留在賬面上 ，影響正常的資金周轉，有賬面利潤卻無現金流量照樣會讓一個公司破產。 比如中元華電其銷售凈利率高達 036，但其應收賬款周轉率只有 083，投 資 者 應 密切注意其現金流情況。只有綜合分析（3） 判別分析所給出的判別函數其判別準確度非常高，我們可利用它來對第二批 、第三批及以后批次的

23、創業板上市公司進行判別分類。將以后的創業板上市公司歸入不同類別后，我們或可在一 定 程 度 上 通 過 同 一 類 中 首 批 創 業 板上 市 公 司 的 市 場 表 現 來 推 測 同 一 類 中第二批 、第三批及以后批次的創業板上市公司的市場表現。當然，上市公司的市 場 表 現 并 非 只 受 公 司 財 務 質 量 的 影響 ，歷 史 也 不 會 簡 單 的 重 復 ，投 資 者 應謹慎推測。本 文 的 研 究 內 容 有 助 于 投 資 者 通過 評 價 創 業 板 公 司 的 財 務 狀 況 來 決 定指標Average Linkage（Between Groups）1234多 個 指 標 才 可 能 正 確 判 斷 一 個 公司的財務狀況。投資對象，也希望能為研究中國股市情況的同仁們提供一個有益的思路 。應收賬款周轉率1.1961.7234.3242.873（2）從聚類分析的結果看，第 1參考文獻凈資產收益率（Constant）116.816240.627211.800191.497-9.597-39.432-53.810-34.124類有 20 家公司，其他 3