1、010年汽車業(yè)并購分析2010年汽車業(yè)并購分析2011-05-19來源：蓋世汽車網作者：佚名 2010年，全球汽車及零部件行業(yè)的并購交易有什么特點？其中凸顯了汽車業(yè)并購的怎樣的趨勢？我們可以從普華永道發(fā)布的驅動價值洞察汽車行業(yè)并購2010報告中獲得較深了解。以下為該報告的主要內容。繁榮發(fā)展的策略 隨著經濟從全球金融危機中繼續(xù)恢復，汽車行業(yè)已經站住腳跟，進入增長模式。現(xiàn)在的策略重點是如何繁榮發(fā)展而不是如何生存。兼并和收購是成功的關鍵。蓄勢待發(fā) 從許多方面看，汽車行業(yè)及其供應鏈在2010年持續(xù)趨穩(wěn)。 在過去的兩年，動蕩并充滿活力的環(huán)境伴隨著全球金融危機和汽車銷售的驟降，特別是在北美。但是，現(xiàn)在這些

2、因 素已經走到了后臺，因為整個行業(yè)在趨于穩(wěn)定，關注重點 放在戰(zhàn)略兼并和收購。 雖然2010年全球汽車交易量較到2009年相對穩(wěn)定，披露 的交易價值卻下降顯著。即使除去2009年美國財政部對相 關企業(yè)的救助以及主權財富基金的投資，全球2010年汽 車交易價值仍低于2009年。相比之下，2010年全球跨行業(yè) 的并購無論是交易量還是披露的交易價值都與2009年持 平。由于融資渠道有限、財務狀況緊張、對風險更加敏感（ 因為整體市場的不確定性），所以行業(yè)買家重點關注那些 契合性好和/或生存驅動的交易。在財務買家方面，雖然有 極大的興趣，但汽車行業(yè)2010年成交的交易數量較以往更 少。 與全球趨勢相反，有

3、兩個地區(qū)的交易活動和價值大幅提 升。這就是亞洲和歐洲。由于有幾宗大的汽車制造商的交 易，亞洲披露的交易價值較2009年水平翻了兩番多。同 樣，歐洲汽車業(yè)連續(xù)第二年在全球交易市場上非常活躍， 其交易數量占全球汽車并購活動的46%，披露的交易價值 占全球的41%。 隨著經濟環(huán)境的穩(wěn)定，行業(yè)買家和財務買家都可能對生產 相關的汽車資產出現(xiàn)新的興趣。2010年汽車行業(yè)及其供 應鏈目睹了產量的恢復；這導致財務買家重新平衡其投資 組合，離開非生產相關的資產，例如汽車零售、服務和融資 而轉向汽車制造商和供應商領域。 在歷史上，交易量一直在跟蹤輕型汽車裝配產量規(guī)模；但是，在2010年由于上述原因，交易量沒有跟上

4、產量規(guī)模的 回升速度。隨著資本市場融資的改善以及高增長前景的出 現(xiàn)，普華永道預計未來幾年的交易量與全球輕型車裝配產 量的相關度將增加，汽車產量到2017年可能增長37%。另 外，我們預計汽車行業(yè)并購的興趣點將更多地轉向更大規(guī) 模的、戰(zhàn)略驅動型投資。公司要取得成長和成功，重點應放 在發(fā)展關鍵能力，獲取新技術和擴大地理覆蓋面。公司應 將并購作為實現(xiàn)戰(zhàn)略目標和目的工具之一。視角：對2010年交易行為的思考 生存驅動的中小型交易在2010年占據中心位置。交易行為走向上游，行業(yè)買家正在回歸，重點關注亞洲市場。 交易數量穩(wěn)定，但是價值下降，因為買家關注焦點縮小 盡管全球汽車并購交易的數量比較穩(wěn)定，但是披露

5、的交易價值卻下降至五年來的最低水平。2010年共成交521筆交易，披露的總價值為294億美元。 相比之下，2009年披露的交易價值非常高，這是由于政府主導的救助以及兩個2008年開始的、2009年完成的大交易。2009年披露交易的總價值為1219億美元，其中政府投資（美國國債和主權財富基金）為824億美元。隨著大規(guī)模重組的結束，再加上謹慎的信用環(huán)境，2010年不可能出現(xiàn)這種超大交易，披露交易價值同比下降76%。 相對于2010年上半年，下半年完成的交易較少，但披露的 交易價值較高。這說明該行業(yè)已退出大規(guī)模重組階段，現(xiàn) 在的推動因素是關注增長戰(zhàn)略而不是生存戰(zhàn)略的交易。該 行業(yè)實現(xiàn)了創(chuàng)紀錄的利潤，

6、特別是在北美，所以剝離表現(xiàn) 不佳資產的緊迫感也減少了。 在2009年和2010年的大部分時間，交易市場的主旋律仍 然是企業(yè)重組、資產剝離、和資本注入。然而，由于全球輕 型汽車行業(yè)預計2012年的產量將比2010年多1020萬輛， 汽車制造商和供應商利潤率的增加將對投資者更具吸引 力。隨著汽車制造商與供應商利潤率的上升以及現(xiàn)金流的 改善，他們將有條件為戰(zhàn)略增長而進行并購。Faurecia公司 購買Emcon技術公司，Johnson Controls公司購買Keiper Recaro集團就是這種戰(zhàn)略收購的例子，這也可能代表了短 期內供應商整合的趨勢。交易行為走向上游 與2009年相比，2010年汽

7、車制造商和零部件供應商類別的交易非常活躍。大部分的交易活動是因為公司尋求： 剝離非核心資產 提升核心能力，并 打入新市場，吸引新客戶 另一方面，為“其他”類別交易量大幅下降，這些類別包括：零售、售后服務、出租/租賃和批發(fā)等。 交易類別結構的改變與汽車行業(yè)的生產周期密切相 關。2008年和2009年的大部分時間，產量急劇下降，導致 汽車制造相關資產的潛在買家（尤其是財務買家）和賣家 采取觀望態(tài)度。因此，并購活動主要集中在不完全依賴于 生產量的領域，如售后市場、出租/租賃，以及汽車業(yè)價值 鏈中周期性低的領域。隨著2010年產量走出谷底以及復蘇 跡象的出現(xiàn)，人們又重新開始對汽車制造商及零部件供應商類

8、別產生興趣。重新平衡汽車投資結構 重新平衡行業(yè)和財務買家為了保護現(xiàn)金儲備，行業(yè)買家在 經濟衰退期更不愿意使用他們有限的現(xiàn)金或承擔額外的 債務。因此，2009年的戰(zhàn)略收購僅占總收購數量的69% （而歷史上這一比例通常是將近80%）。在2010年行業(yè)買 家并購活動的占比略微提升至73%。 然而，行業(yè)買家的并購活動多局限于具體的產品線、技術 或地域。在不久的將來，即使融資狀況和行業(yè)總體信心得 到改善，這種現(xiàn)狀也將維持。此外，由于企業(yè)離開謀求生存 的模式，他們會更專注收入增長，更不可能剝離表現(xiàn)不佳 的資產。 雖然財務買家占交易市場的份額越來越大，其交易活動較 2009年有所下降。和行業(yè)買家一樣，財務買

9、家披露的交易價值也低于過去幾年。財務買家指那些主要活動不在汽車 行業(yè)的金融收購者，例如對沖基金、風險投資、銀行、政府 機構等。財務買家，特別是私募股權基金（PE），在2010 年繼續(xù)顯示出對汽車行業(yè)的興趣，但定價及融資機制限制 了成交的數量。此外，在過去幾年，財務買家投資組合中 的汽車業(yè)股權變化也很小。因此，在短期內，他們更有可 能設法用現(xiàn)有的投資賺錢，而不是增加對汽車行業(yè)的投資。重新平衡汽車投資結構 重新平衡行業(yè)和財務買家為了保護現(xiàn)金儲備，行業(yè)買家在經濟衰退期更不愿意使用他們有限的現(xiàn)金或承擔額外的債務。因此，2009年的戰(zhàn)略收購僅占總收購數量的69%（而歷史上這一比例通常是將近80%）。在2

10、010年行業(yè)買家并購活動的占比略微提升至73%。 然而，行業(yè)買家的并購活動多局限于具體的產品線、技術或地域。在不久的將來，即使融資狀況和行業(yè)總體信心得到改善，這種現(xiàn)狀也將維持。此外，由于企業(yè)離開謀求生存的模式，他們會更專注收入增長，更不可能剝離表現(xiàn)不佳的資產。 雖然財務買家占交易市場的份額越來越大，其交易活動較2009年有所下降。和行業(yè)買家一樣，財務買家披露的交易價值也低于過去幾年。財務買家指那些主要活動不在汽車行業(yè)的金融收購者，例如對沖基金、風險投資、銀行、政府機構等。財務買家，特別是私募股權基金（PE），在2010年繼續(xù)顯示出對汽車行業(yè)的興趣，但定價及融資機制限制了成交的數量。此外，在過去

11、幾年，財務買家投資組合中的汽車業(yè)股權變化也很小。因此，在短期內，他們更有可能設法用現(xiàn)有的投資賺錢，而不是增加對汽車行業(yè)的投資。 財務買家組合內部再平衡-2010年生產環(huán)境的趨穩(wěn)使得財務買家擴大了他們的關注重點，再次關注供應商及汽車制造商類別的交易。和2009相比，財務買家增加了對汽車制造商和供應商的投資，而其他類別的投資下降了近50%。 在歷史上，在汽車行業(yè)美國的私募公司比歐洲的私募公司更加活躍。這一趨勢在不久的將來會延續(xù)下去，美國私募公司將參與汽車價值鏈所有類別的交易。而歐洲的私募公司則有可能推動歐洲汽車行業(yè)的并購，且更有可能參與大型交易。歐洲私募公司對其他類別更感興趣，尤其是售后市場，這一

12、趨勢將繼續(xù)下去，另外，歐洲私募還關注扭轉公司的機會。私募資金蓄勢待發(fā) 私募基金在2005至2009年共募集超過2.5萬億美元的資金，其中很大一部分還沒有投出去。超大型的私募公司總共有2000多億美元的資金等待投資。由于2008和2009年的環(huán)境富于挑戰(zhàn)性，很多本來早就應該變現(xiàn)了的私募資金如今還被他們的投資組合所持有。 2010年汽車行業(yè)投資者的信心也回歸了，環(huán)境也更有利于首次公開發(fā)行股票（IPO）。這些條件促使2010年4家汽車企業(yè)的IPO-包括美國的3家，而2009年沒有一家汽車企業(yè)的IPO。通用汽車的IPO是史上最大的，凸顯了汽車業(yè)目前在美國資本市場上的勢頭。 IPO市場為美國的私募公司提

13、供了另一種退出途徑，而歐盟的情況卻不一定相同。德國(DAX)是歐洲汽車業(yè)的中心，是最重要的市場，對汽車業(yè)IPO持積極態(tài)度。但是英國(FTSE)是歐盟的重要金融市場，它不太可能對汽車業(yè)IPO有太大的興趣，這也就限制了IPO作為私募退出方式的潛力。 所以鑒于私募基金大量的余額、美國資本市場對汽車行業(yè)重新燃起的興趣、以及更多的獲利途徑，私募業(yè)務必將在不久的將來加速發(fā)展。交易價值轉向東方從地區(qū)來看，亞洲在2010年全球披露的交易價值總額中占比最高。傳統(tǒng)來說，亞洲的占比要小得多，但是2010年，亞洲披露的交易價值從2009年的20億美元飆升至110億美元。而交易總價值的很大一部分來自于大眾與鈴木以及戴姆

14、勒與日產的交易。此外，這些大宗交易也使得亞洲獲得了最大規(guī)模的凈投資流入，而之前的幾年亞洲存在投資的凈流出。盡管有這些大型交易，近80%的交易活動和披露交易價值的67%的交易的買家是亞洲的企業(yè)。全球經濟衰退沒有遏制中國對海外的投資勢頭。許多中國公司將并購看作成為國際性企業(yè)的關鍵手段。東南亞等二級市場被視為產品的目標市場，并購被當作一種可行的進入策略。這些買家更可能去西方進行并購，這更多的是為了獲取技術，而不是獲取生產資產和市場準入。動力、安全、先進電子、材料等領域的關鍵技術轉移到中國和印度的公司可以立刻帶來益處。區(qū)域交易流動盡管北美汽車業(yè)的主要目標是調節(jié)規(guī)模和扭轉盈利，在2009和2010年歐洲

15、汽車業(yè)的交易非常活躍。按交易數量計算，歐洲買家占全球并購活動的46%。歐洲買家參與了全球前十大交易的其中四筆，按披露的交易值計算，他們也占全球的41%。話雖如此，在過去幾年，歐洲汽車業(yè)的產能合理化程度不如美國。所以其過剩的產能將繼續(xù)給運營帶來負擔，這可能成為驅動歐洲未來并購的因素。供應鏈重新趨穩(wěn) 美國上市的汽車零部件供應商的Z-分數（衡量公司的財務健康并預測該公司在兩年內破產的概率）表明該行業(yè)正走出財務危險狀態(tài)進入中性狀態(tài)。隨著產量的上升趨勢，許多供應商發(fā)布的利潤超過了華爾街的預期，甚至在某些情況下，超過了2006年和2007年經濟繁榮時期的高點。由于沒有剝離資產、賤賣資產的財務壓力，該行業(yè)的

16、參與者并不急于出售資產。這種趨勢在短期內對汽車并購活動有抑制作用。 全球供應部門以及新興亞洲市場預計將出現(xiàn)整合。不過鑒于當前的市場環(huán)境，頂級供應商之間超大型的交易或整合在短期內不太可能發(fā)生。然而，中期和長期而言，公司會將重點轉向收入增長并爭奪全球領導地位，這將為大型交易和市場結構調整鋪平道路。 與過去的兩年不同，汽車行業(yè)并購活動的驅動因素將是買方尋求增長，而不是賣方尋求剝離不盈利和/或非核心業(yè)務。換言之，市場將經歷更多的拉動效應，該效應將推高交易倍數。 對于中國和印度等新興市場的企業(yè)，獲取技術將是未來汽車行業(yè)并購活動的主要驅動因素，因為他們既想鞏固國內市場地位又想向海外擴張。由于擁有良好的財務

17、狀況，他們的并購對象將可能是較小的交易，重點是技術平臺以促進產品的增長和發(fā)展。未來增長的跡象 普華永道Autofacts預測，在未來七年全球輕型汽車裝配將增長近2700萬輛，說明汽車行業(yè)將出現(xiàn)一個持續(xù)增長期。這些增長預期將支撐行業(yè)的穩(wěn)定性以及對行業(yè)買家和財務買家的吸引力，并有助于推動汽車行業(yè)并購活動的增長。 另一個新興的趨勢是前15大全球聯(lián)盟集團之間，規(guī)模的差距正在拉大。為了和規(guī)模更大的對手（如大眾、通用、豐田）有效地競爭，中小型汽車制造商需要采取并購和戰(zhàn)略聯(lián)盟等方式，以提高規(guī)模及效率。 2011年并購重返汽車行業(yè)。如果公司不尋求戰(zhàn)略收購、合資企業(yè)、和資產剝離，他們就面臨失去競爭優(yōu)勢的風險。

18、展望未來2011年汽車行業(yè)并購市場明顯有望在2010年和2009年較低的水平上有所增長，在交易價值和數量上都取得增長。預期的市場復蘇有幾個驅動因素，包括： 企業(yè)將戰(zhàn)略從生存調整為盈利性增長，所以很多企業(yè)想做并購 私募對汽車行業(yè)重新產生興趣，而且他們有財力完成相關交易 雖然企業(yè)仍然不愿隨意動用資本，但是現(xiàn)在有更多的現(xiàn)金流和信用來完成交易 新興市場的企業(yè)有條件積極參與國內市場及國際市場的行業(yè)整合 2011年推動汽車行業(yè)交易增長的最大因素是并購帶來的、能夠解決汽車企業(yè)重要問題的戰(zhàn)略價值。這些價值包括： 擴大地域覆蓋面， 提高市場份額， 提高客戶群體多樣性， 提升技術能力；以及 對增長導向性市場趨勢（如電動汽車、信息娛樂和CO2減排）的投資逐漸增加。汽車企業(yè)將不得不再次將并購作為戰(zhàn)略選擇的工具之一，此外還必須考慮競爭對手的并購活動將如何影響其競爭地位。 展望未來，公司要取得勝利，必須能夠1）捕捉盈利增長，并且2）在企業(yè)競爭的特定產品/行業(yè)中實現(xiàn)規(guī)模和專業(yè)知識的集中。并購能實現(xiàn)這幾點，為面臨殘酷競爭環(huán)境的汽車企業(yè)帶來競爭優(yōu)勢。成功實現(xiàn)戰(zhàn)略整合的公司能夠：盈利增長速度高于市場；實現(xiàn)規(guī)模和成本優(yōu)勢；有資金進行研發(fā)以實現(xiàn)創(chuàng)新、超越對手；能應對全球化；降低競爭強度至可持續(xù)的水平；創(chuàng)造可持續(xù)的回報。2011年及以后 基于全