1、整體企業評估案例XYZ廠整體資產評估 一、整體資產評估原理和過程整體資產評估是將XYZ廠作為一個整體，從收益角度出發，按特定的折現系數評估出其全部資產的公平市值。整體資產評估的作用有二：一是驗算各單項資產評估值是否可靠，即評估尺度把握是否合理；二是確定無形資產的價值。無形資產是企業獲取的全部收益中，由非有形資產貢獻的，超出正常部分的收益所對應的可確指和不可確指生產要素的資產價值。本次評估無形資產采用剩余法評估，用以收益法測算的企業整體資產的價值，減去以加和法得到的企業凈資產（各單項有形資產的和與負債的差）。若結果為正，即為企業的無形資產；若結果為負，則說明企業不存在無形資產。 為充分合理地評估

2、企業的整體資產，評估人員進行了如下工作：（1）在接受評估委托后，評估人員利用有關資料了解XYZ廠的基本情況，并初步確定評估的具體途徑、方法和參數：（2）評估人員進入現場后，向企業提交評估資料清單，以便企業相關人員進行評估準備；（3）評估人員深入各家下屬公司，了解各類資產的運營狀況，同時與企業各單位的財務、計劃、經營等部門的管理人員座談，了解情況；（4）評估人員進一步向企業高級管理人員了解企業未來整體發展規劃、人員安排、投資規模、改擴建項目等情況；（5）評估人員收集企業填報的未來發展規劃及企業市場競爭狀況等文字資料；（6）評估人員根據企業提供的未來發展預測表，結合企業實際情況， 討論修正有關方法

3、和參數，并提出修改意見； （7）在與企業討論后，評估人員將整體資產的評估結果作為評估報告的一部分正式提交XYZ廠。二、企業概況 （一）基本情況 XYZ廠建于1958年5月，是×××總公司屬下的××設備生產企業。1995年末實現銷售收入×××萬元，實現利潤總額×××萬元。 “八五”期間，企業抓往我國××事業大發展的機遇，；工廠規模不斷擴大，主要經濟技術指標不斷提高，在固定資產增值，技術開發、技術改造等方面取得了重大成果。1991年被評為國家二級企業，1992年被評為&

4、#215;××優勝單位。1993年被評為P市高級技術企業， 1994年初完成新廠區一期工程建設，實現了工廠主體搬遷，擴大了生產規模，改善了設施條件，為工廠進一步發展提供了空間環境。1995年被確定為×××總公司重點發展的6家企業之一。并晉升為國家大型二類企業。 （二）資產狀況 XYZ廠生產經營系統由四部份組成，即總廠、全資子公司、聯營企業。中外合資企業。各成員單位資產狀況列于表28一9（略）。其中Z9公司為1996年3月成立，其他為現已注銷的子公司和門市部。 由表28一9可知，國有及全資子公司資產為總資產8286，聯營（合資）企業資產中國有資產

5、成份占總資產1066，兩項合計企業的國有資產占總資產的9352。 1996年3月，××省批復，同意該廠整體改組為股份有限公司的申請。上述資產即為企業整體資產評估范圍。 （三）產品狀況 XYZ廠以生產高技術××產品為主營業務。當前已形成了SSI設備、SS2設備，SS3設備、SS 4設備等四個××系列產品；以及民間建筑電器裝置件系列產品，民用燈具，工業用插頭、插座系列等非××產品。SSI設備和SS2設備為該廠主要獲利產品。 該廠是××部定點的××設備生產基地。1993年該廠技術和

6、生產技術，在P市高新技術開發區建成了國內唯一大型××SS機設備生產基地。投產以來，該項產品已成為銷售收入的主要來源。1995年產品銷售收入×××萬元1996年上半年產品銷售收入×××萬元，已簽訂定單合同×億元。 該廠在國內首創×××式×××產品（SS2設備、為國內××SS發展提供了配套設備，當前在國內市場占有率為30，1995年產品銷售額××億元。 除上述××產品外，該廠為建筑工程配套的

7、××ss裝置件系列產品，規格品種已達500個以上，國內市場占有率為×。1995年產品銷售收入×××萬元，是該廠銷售收入的又一主要來源。 三、企業近三年財務狀況分析 根據企業提供的財務報表和有關資料，經整理、分析重新編制出收益狀況比較表。1993年至1996年（16月 ）企業收支情況結構比例見表28一10。 1993年至1996年（1一6月）各項收支年度間的比較見表28一11。 1993年至1996年年（1一6月）資產負債情況見表28一12。 評估人員采用的主要指標有銷售收入、銷售成本，銷售利潤、利潤總額以及相關的資產、負債指標。分析結

8、果如下： （1）從企業各項收支年度間比較表與上年相比增長速度為41.5%，可以看到，近幾年產品銷售收入連續增長1995年出現飛躍式增加，隨銷售收入的增長帶來了銷售潤的增加，1993年企業的銷售利潤率為192%； 1994年為296； 1995年為29.2。這說明該企業正處在一個迅速發展的時期，收益狀況一年好似一年，尤其是1994年9月ZZ（子）公司××l生產線建成，1995年5月××2生產線建成，并相繼投產以來，充分發揮了高技術產品和經營機制對企業經營的正面影響作用，促進企業收益狀況進入良性循環。 （2） 1993年至：995年企業的收支結構比例沒有太大

9、的變化。1994年、1995年銷售成本占銷售收入的比例穩定在65%左右。但從1996年上半年數據反映，本年的銷售成本將會上升，分析其原因是由于該廠的兩大主要產品銷售成本不同，數據通信設備屬電子類產品，成本較高，程端設備屬結構類產品，成本較低。1996年隨著數據通信設備的銷售收入比率增大，而導致綜合銷售成本增加。這個趨勢在對后面預測企業未來收益具有重要意義。 （3）根據企業近三年的資產負債表，經過整理計算得到表28一12，由表中數據對企業的償債能力和經營效益做如下分析：a、企業償債能力。由表28一12我們可以看出，企業近三年資產負債率保持在65到70之間，說明從長期來看，企業償債能力較強，其資金

10、結構比較合理。 流動比率反映企業償付短期債務能力，從近三年的情況來看，企業的流動比率偏低，但結合存貨周轉率來看，該企業的存貨周轉率不低，所以不能完全表明企業償還短期債務的能力比較脆弱。速動比率反映企業立即清償流動負債能力，從表中看到，該企業的速動比率同樣偏低，企業清償流動負債的能力較弱。但從上述對企業收益能力的分析，我們知道，這三年來企業處于迅速發展的時期，銷售收入成倍的增長，這表明了該企業面臨一個高速擴展的市場。企業流動比率和速動比率的偏低，是由于企業擴大生產經營規模引起的，而且從長期分析，企業資金分布比較合理，償債能力指標低于標準值，并不代表企業可能陷入困境的地步。同時，為了改變企業短期償

11、債指標偏低狀況，企業通過公開發行股票，擴大自有資金問題就可以解決。 b企業經營效率。經過分析計算，得知企業近三年的存貨周轉率分別為234次（1993年）。226次（1994年）、226次（1995年），這一指標高于同行業平均水平，表明該企業的經營效率較高。 四、影響企業未來收益因責的分析 （一）銷售市場形勢 由上述對企業前三年收益的分析可知，企業的銷售收入。銷售利潤連年成倍增長，企業生產的產品在當前市場上適銷對路的，結合其他各方面情況，評估人員判斷該企業的主要產品已處于成熟期，而且在不久的將來，現產品將會走出成熟期。根據行業特點，高技術SS類產品改型換代十分迅速，企業的主營產品之一， YYY一

12、w型分組交儀設備正處于產品壽命高峰期，在今后幾年內產品銷售收入不會有重大突破，將保持在1996年稍高水平。企業的另一主營產品，YYY一W、 vvv-w型XX式ss產品，就當前企業生產能力和市場需求不看也處于高峰期，欲保持住國內市場30%的占有率，尚須進一步努力。另外，企業另一主要創收產品XX系列XX裝置，市場競爭十分激烈，國內外競爭對手如云，欲突破全國市場6的占有卒，也須做很大努力。就企業現產品而言，市場擴展的潛力和余地十分有限，企業面臨著開發后續產品的嚴峻挑戰。企業為迎接未來市場的挑戰，已經著手或正在進行后續產品開發和相應的技術改造項目投資工作。預計企業通過公開發行股票，籌集資金手段，把募集

13、的資金投入后續產品開發和技術改造項目，使得這批項目能按預定目標完成，這批項目的建成投產，將擴大企業生產規模，生產適應市場的產品，進入新一輪收益增長。 （）金頂市場形勢 本預測假定在未來三口年內，有關信貸利率、稅率、夕比匯率沒有大的改變，預計未來五年國內社會平均投資回報率、通貨膨脹率將在目前水平上上下波動。 （三）宏觀經濟環境變動 國家政策變動對企業生產經營影響較大。近期國家推行降低信貸利率政策，必然對企業產品的成本產生影響。本預測假定企業所遵循及經營業務涉及的國家和地方有關法律、法規。政策及社會環境沒有重大改變。（四）繼1994年xYZ廠實行全廠經營機制轉換后，企業在未來預測期內的經營機制，主

14、要領導人員組成等方面。不發生重大改變 五、預測主業未來收益 根據企業近三年來的經營情況，考慮到種種相關因素，尤其是業已實施的技術改造對未來收益的影響因素，采取綜合調整，對企業未來五年收益情況進行如下預測。 （一）各分廠未來銷售收入情況預測 評估人員以各分廠（單位）1993年至1996年（1一6月）收益狀況（見表28一11）為基礎，考慮現有資產所決定的未來變化因素的預期影響，采取分別情況各自調整以確定未來收益的辦法，對各分廠（單位）收益進行調整預測。各成員單位未來五年銷售收人預測見表28一13。 （二）企業整體未來收益預測 在對企業近三年財務狀況分析和分析可能影響企業未來收益因素的基礎上，結合對

15、各成員單位未來五年銷售收入預測；編制出企業整體1996一2000年收益預測表（見表28一16）。 （三）有關預測項目說明 （1）資產評估所依據的預期收益，是由資產現狀所決定，以未來進行正常經營為基礎，并考慮業已產生或即將發生的對未來產生影響的特殊有利或不利因素。因此，在我們的預測中，把企業已經投資的項目和郵電部下達的1996年技術改造計劃項目表列示的投資項目，在預測中進行了合理的反映。主營產品銷售收入預測。投資計劃預測分別列示于28一14和表28一15。 （2）該廠現行兩種所得稅稅率。總廠（含23）。2公司經營的高科技產品實行的所得稅稅率為15呢，聯營企業生產經營的產品，實行的所得稅稅率為33

16、。 本次預測，我們根據企業近三年來稅率情況，參照1995年所得稅猜算資料，將兩類型產品的應納稅額，兩種產品應納稅額之和占兩種產品應納稅所得額之和的比率即為綜合稅率。并考慮多“企業可能的部分稅收優惠和產品結構可能變化的相關因素，經過調整求得綜合所得稅稅率。 （3）聯營（合資）企業資產的評估。根據評估目的所涉及的資產范圍，聯營企業資產劃人本資評估范圍。本次預測，以從企業獲得的利潤總額中扣除所得稅及少數股東權益后的收益，做為整體企業的凈收益。其中27、28分廠為統一管理，原收入重復計算，預測時統一考慮。23分廠幾乎全部為總廠加工產品，收入含在總廠中。 （4）少數股東權益。根據1095年財務資料，聯營

17、（合資）企業的非國有資產成分占企業總資產6。按1993年1996年（1一6月）財務資料，整理計算出少數股東權益占利潤總額的平均比率為6.39。 本次預測，參照上述有關資料并考慮到預測期內資產成份可能變化的因素，進行相應調整，做為少數股東權益的預測依據。 六、測定企業資產收益享和長期年全 （1）企業向公眾發行股票的整體評估，在測算資產收益率時，適用的資產收益卒是無風險報酬率與持股風險報酬率之和。本項目存在著產品壽命周期短、產品改型換代快、材料價格上漲、行業競爭激烈等諸多風險，因此對該企業投資需計算風險報酬率。由前述分析可知，企業面臨的各種風險屬中等水平，風險率取5，無風險報酬率取國家計委。建設部發布方法與參數中建議的社會平均投資口報率12，因而資產收益率為17。 （2）長期年金的確定，根據本項目收益平穩遞增趨勢，故采用近期預測期末的年收益作為長期年金。 七、計算企業整體價值的評估值 按預期收益能力法，即收益折現值之和加上年金本金化價格現值法計算，即可得出企業整體價值的評估值。 企業總體資產估價的步驟為。 （1）計算未來5年企業凈現金流量的折現值之和為1刀329萬元； （2）計算未來5年后企業永久性凈現金流理現值： 、 a. 將未來永久