1、保險債權計劃    一、保險債權計劃概述  （一）保險債權計劃定義  保險債權計劃是指保險資產管理公司發起設立的投資產品，通過發行投資計劃受益憑證，向保險公司等委托人募集資金，投資主要包括交通、通訊、能源、市政、環境保護等國家級重點基礎設施或其他不動產項目，并按照約定支付本金和預期收益的金融工具。      （二）保險債權計劃參與方委托人、受托人、受益人、托管人、獨立監管人  保險債權計劃參與角色包括5類人。其中，委托人指在中華人民共和國境內，經中國保監會批準設立的保險公司、保險集團公司和保險控

2、股公司。受托人指根據投資計劃約定，按照委托人意愿，為受益人利益，以自己的名義投資基礎設施或其他不動產項目的保險資產管理公司。受益人指委托人在投資計劃中指定，享有受益權的人。投資計劃受益人可以為委托人。托管人指根據投資計劃約定，由委托人聘請，負責投資計劃財產托管的商業銀行，負責為保險債權投資計劃資金提供資金存管、劃撥、清算等托管服務。獨立監督人指根據投資計劃約定，由受益人聘請，為維護受益人利益，對受托人管理投資計劃和項目方具體運營情況進行監督的專業管理機構。  二、保險債權計劃政策發展歷程      （一）行業探索期（2004年至200

3、5年）  2004年，我國保險行業資產規模首次突破1萬億。國務院當年7月出臺的關于投資體制改革的決定提出“要鼓勵和促進保險資金間接投資基礎設施和重點建設工程項目”，為保險資金運用方式拓展創新指明方向。如何運用龐大的保險資產，在穩健規范的前提下取得合理收益，更加有力地支持國民經濟發展，是當時保險行業內普遍關注思考的問題。關于對保險資金如何對接我國基礎設施和不動產領域投資進入了探索時期。  （二）業務試行期（2006年至2008年）  2006 年3月6日，中國保監會發布保資金間接投資基礎設施項目試點管理辦法，規定保險公司可通過加入債權計劃的形間接投資于交通

4、、通信、能源、市政和環境保護等國家級重點基礎設施項目。2007年7月4日，中國保監會發布保險資金間接投資基礎設施債權計劃管理指引(試行)，對債權計劃的發行和管理進行了初步規定。2008年11月17日，中國保監會發布保險業要進一步發揮功能和作用支持經濟增長一文，鼓勵保險公司以債權方式投資交通、通信、能源等基礎設施項目和農村基礎設施項目，推進保險公司投資國有大型龍頭企業股權。2008年12月3日，國務院“金融30條”提出“引導保險公司以債權等方式投資交通、通訊、能源等基礎設施和農村基礎設施項目”。在此期間，保險資金對接各類項目投資的辦法、方式和操作層面指引不斷細化，成功立項并發行了一批具有行業影響

5、力的保險債權計劃。保險資金被正式引入各類項目建設投資中，保險資金對接我國基礎設施和不動產領域投資進入試行時期。  （三）完善發展期（2009年至今）  2009年3月19日，中國保監會發布關于保險資金投資基礎設施債權投資計劃 的通知與基礎設施債權投資計劃產品設立指引，對保險公司債權投資計劃應滿足的具體條件做出詳細規定，規范保險債權計劃產品設立業務，明確了操作流程。2010年7月31日，中國保監會發布保險資金投資不動產暫行辦法，正式明確保險資金可以投資基礎設施類不動產、非基礎施類不動產及不動產相關金融產品，確立保險資金和各類不動產項目間的融通關系。至此，保險資金進入

6、各類項目的政策辦法框架基本搭建完成，推動保險債權計劃進入到完善發展時期。 三、保險債權計劃交易結構及立項實施流程 （一）保險債權計劃交易結構圖四、市場中的保險債權計劃發展現狀（一）保險債權計劃成立規模情況2007年至2011年末，我國保險債權計劃共成立46個，發行規模合計1583億元，自2007年保險債權計劃啟動試行以來，雖然經歷2008年國際金融危機影響，但保險債權計劃成立數量和融資規模總體保持穩定發展。2011年以來，受貨幣政策不斷趨緊及商業銀行信貸新增規模受限影響，保險債權計劃應市場融資需求加速發展，2011年當年成立計劃的數量和發行規模相當于甚至超過之前4年總和，全

7、年成立保險債權計劃22個，合計融資規模達到831億元，較上年增長309.36%。究其保險債權計劃出現加速發展的原因，一方面在資本市場投資環境不佳的情況下，保險資金收益率長期處于商業銀行貸款利率水平以下，由于保險債權計劃定價方式以商業銀行五年期以上長期貸款作為基準利率，高于同期商業銀行存款利率、公開市場發行的高評級債券收益率，因此保險債權計劃成為保險資金一個較好的投資方向，對各保險公司具有較大吸引力，因此保險行業對保險債權計劃的認同度迅速提高。同時，也反映出各保險資產管理公司對保險債權計劃的研發能力不斷提高和成熟。具體情況如下：表1（二）保險債權計劃受托人市場格局  保險資產管理公司是

8、特定的保險債權計劃受托人，承擔發起設立保險債權計劃，發行保險債權計劃受益憑證，向保險公司募集資金并按照委托人意愿進行投資，保險債權計劃存續期間收益分配和到期本金歸還的職責。目前，我國市場上共有保險資產管理公司11家，其中符合監管辦法對受托人資質要求的總共有7家。  （三）保險債權計劃資金投向分布情況  根據保險資金投資不動產暫行辦法和保險資金間接投資基礎設施項目試點管理辦法規定，目前保監會允許保險資金投資交通、通訊、能源、市政、環境保護領域的國家級重點基礎設施以及與保險業務相關的養老、醫療領域的不動產項目。2007年至2011年保險債權計劃資金投向分布情況如下：在近5，保險

9、債權計劃資金投向重點偏好于交通和能源領域，主要因為交通、能源以及市政領域的項目，償債主體均為中央企業或省級政府平臺企業，資產實力雄厚，還款來源清晰，項目回報可靠并且擔保主體的資質較高。對不動產領域的投資是基于2011年起政府保障房、公租房項目陸續成立，各保險資產管理公司在北京、上海兩地嘗試以保險債權計劃形式引導保險資金參與當地政府背景主導的保障房、公租房項目的開發建設，投放資金規模達到280億元，同時隨著近年養老社區概念的興起，保險行業對不動產領域的投資政策和動向值得重點關注，在政策引導下不動產領域的保險債權計劃資金規模很可能快速（四）保險債權計劃信用增級方式  根據保監會監管要求，

10、目前對于保險債權計劃進行信用增級的方式包括如下三類：     A類：由國家專項基金、商業銀行提供本息全額無條件不可撤銷連帶責任保證擔保，省級分行需提供總行授權書，并說明其擔保限額和已提供擔保額度。  B類：由上年末凈資產在200億元人民幣以上的上市公司或者上市公司的實際控制人提供本息全額無條件不可撤銷連帶責任保證擔保。  C類：以流動性較高、公允價值不低于債務價值2倍，且具有完全處置權的上市公司無限售流通股份提供質押擔保，或者依法可以轉讓的收費權提供質押擔保，或者依法有權處分且未有任何他項權利附著的，并具有增值潛力和易于變現的實物資產

11、提供抵押擔保。自2007年起至2011年末，能掌握了解到擔保方式的保險債權計劃共計36個，各類信用增級方式采用情況如下：（五）2012年保險債權計劃設立情況 中國保監會2013年2月1日正式發布關于債權投資計劃注冊有關事項的通知，將資管公司發行基礎設施債權投資計劃的門檻調整為注冊制。 這意味著流程更便捷、效率更快速，更關鍵的是將由市場而不是監管部門來承擔企業資質的風險。  根據保監會披露的數據，目前保險業累計在23個省市投資基礎設施3240億元，僅占2012年全國保險資金運用余額6.85萬億元的4.7，而按規定這項投資的比例最高可達20，投資空間巨大。 （六）與其他融資渠道

12、的比較     （1）銀行貸款  融資規模較大，操作流程簡便，是企業債務融資的主要渠道，但貸款成本較高，一般期限較短，利率形式和結構比較單一，難以滿足企業個性化的融資需求。  近期銀行業顯著提高了貸款業務管理的規范性要求，并且這些年銀行信貸政策環境已發生變化。銀行貸款這一融資渠道將可能面臨操作成本高、手續復雜、額度受限等不利因素。     （2）中票、公司債券      融資成本較低，期限較長，但發行手續較為繁雜，審批時間具有

13、一定的不確定性，項目方還需承擔承銷手續費等費用，且融資額度受到嚴格限制，發行余額上限為企業凈資產額的40%。      （3）短期融資券      發行手續簡便，融資成本較低，但融資期限短（一般為一年），且占用凈資產融資額度，融資規模不可超過發行人凈資產40%，無法滿足中長期的融資需求。各種融資工具分別由發改委、證監會審批，一般材料上報至各相關部門后，審批時間需要3-6個月。（4）信托計劃產品 操作相對靈活，但融資成本一般較高近期政策在收緊。 （七）保險資金債權投資計劃 1、不受信貸政策調整的影

14、響銀行貸款融資目前雖然是企業債務融資的主要渠道，但企業從銀行獲得貸款的難易程度，除了受自身資信條件影響外，還在很大程度受到信貸政策的影響。因此，通過引入債權性質的保險資金，企業可以拓寬融資渠道，這將在很大程度上減輕信貸政策波動的影響，有利于企業控制財務風險，提高財務穩健性。此外，從實踐來看，企業引入保險資金，還可以增加企業對某單一融資渠道的議價能力。 2、投資期限靈活 保險資金債權投資計劃的期限結構可以依據項目的具體情況靈活制定，短則一年，長則十年，能滿足項目方各種期限的資金需求，其中壽險資金多為長期負債，在投資過程中，傾向于選擇長期資產配置，這與基礎設施項目投資回收期長的特點非常匹配。 3、

15、投資方式多樣保險資金債權投資計劃作為個性化產品，投資方式十分靈活，可采用固定利率、浮動利率、分期還本、一次性還本等多種普通債權方式，還可根據項目方的個性化融資需求，進行交易結構和方式的創新。  4、融資成本較低   對于符合條件的企業，保險資金債權投資計劃的利率通常能夠做到低于同期限銀行貸款最優利率水平，有助于項目方降低融資成本，改善財務結構。  5、資金規模大  保險資金債權投資計劃通常對單個項目的投資金額可以達到10-30億元。對于某些重點項目（比如國務院批準立項），則完全可能超過30億元的投資限額。  6、資金到位快  保險資金的債權性資金，可以一次性全部到位。與銀行貸款相比，保險資金原則上雖