1、第十六章 外匯理論 外匯構成與匯率決定 匯率市場 外匯市場管制 中國外匯管理體制的演變與人民幣匯率問題第一節外匯構成與匯率 外匯的定義及構成 匯率的定義及種類 匯率決定的基礎 影響匯率的主要因素 匯率變動對國民經濟的影響一、外匯的定義及構成 IMF的定義：外匯是貨幣行政當局以銀行存款、財政部庫券、長短期政府證券等形式所保有的在國際收支逆差時可使用的債權 外匯包括外幣(包括鈔票、鑄幣)、外幣有價證券(公債、國債、債券、股票、息票)、外幣支付憑證(票據、銀行存款憑證、郵政儲蓄).其他外匯資金 外匯必須是可兌換的、普遍接受的二、匯率的定義及種類 匯率標價方法：直接標價(多數國家)：以本幣來標外匯，1

2、00$=828；間接標價(美英)：以外幣標本幣，1美元=120日元(美國標法) 外匯種類：1)基本匯率(basic rate,最主要外匯的牌價)與套算匯率(cross rate,基本匯率其他外匯與主要外匯的匯率)；2)即期匯率(spot exchange rate)和遠期匯率(forward-)(升水與貼水)；3)買入匯率與賣出匯率；4)固定匯率(fixed)與浮動匯率(flsating-)；5)名義匯率(norminal)與實際匯率(real)三、匯率決定基礎 金本位下匯率決定的基礎：匯率決定的基礎是金屬鑄幣的黃金含量，實際匯率隨供求關系波動且止于黃金輸送點。1925-1931年，1磅=7.

3、3224克金，1美元=1.504656克金，1磅=4.8665美元，如美英運送1磅黃金的費用為0.03美元，則4.8965美元為美國對英國的黃金輸出點，4.8365美元為美國對英國的黃金輸入點 金塊本位和金匯兌本位下的匯率決定：匯率決定的基礎為法定平價，實際匯率已不再受制于黃金輸送點，外匯穩定程度較低，主要通過政府設立外匯平準基金來維護 紙幣制度下的匯率決定：以購買力平價為基礎浮動四、影響匯率的主要因素國際收支：長期順差或逆差一般會引起本身升值或貶值，短期、臨時和小規模則會通過國際資金流動、相對利率變化和通脹及政府干預則化解。國民經濟發展狀況：發展好則本幣升值相對通貨膨脹率：通脹高，則本身貶值

4、相對利率：短期內利率高則本幣資金成本提高，且外資流入，本幣升值；但利率對長期匯率的影響不大宏觀經濟政策：擴張性政策會有財赤和通脹，本幣會貶值；國際儲備：儲備增加，則市場信心強，本幣升心理預期和投機：短期內是影響匯率的主要影響外部沖擊：戰爭、政治、自然災害、重大事件等五、匯率變動對國民經濟的影響 對國際商品貿易的影響：本身貶值通常會刺激出口(馬歇爾勒納條件：出口商品需求彈性與進口商品需求彈性之和大于1；“J曲線效應”：匯率變動時滯；對中國的解釋) 對資本流動的影響：本幣高估，出現貶值預期時，會大量拋本幣、搶外幣，資本加速外流。 對物價的影響：本幣貶值，進口成本上升，需求彈性大的商品會減少，出口增

5、加，國內供應緊張，導致物價上漲 對服務貿易的影響：貶值后服務貿易可能會增加表1 2 5單位：人民幣元/ 1 0 0 外幣月份美元日元港元1月827.717.0892106.072月827.77.1217106.093月827.766.8512106.134月827.716.6825106.095月827.726.7757106.096月827.716.7902106.097月827.696.6458106.078月827.76.7881106.079月827.686.9611106.0710月827.686.8097106.0511月827.696.766106.0612月827.686.49

6、06106.07年平均值827.76.8075106.08人民幣市場匯價( 平均匯率)人民幣市場匯價( 平均匯率)(2001年)第二節外匯市場 外匯市場的構成 外匯市場的運行機制 外匯市場的交易方式一、外匯市場的構成 按市場組織方式：交易所市場與柜臺市場 按市場參與者：零售市場與批發市場(以銀行間參與為特征) 按政府干預程度：官方市場(73年以前為主)與自由市場(73年以后為主) 按交割期：現貨市場與期貨市場二、外匯市場的運行機制 供求機制：六大關系外匯銀行與客戶，外匯銀行與外匯經紀商，同一外匯市場的外匯銀行間外匯交易，不同外匯市場的外匯銀行間交易，央行與外匯行交易，各央行間外匯交易 匯率機制

7、：匯率變化會供求變化導致再次平衡 效率機制：外匯遠期市場能夠反映未來的即期匯率 風險機制：客觀方面：購買力平價與國際收支狀況，主觀方面：政府的人為干預與外匯投機三、外匯市場的交易方式 即期交易 遠期交易 掉期交易 貨幣期貨交易 外幣期權（一）外匯即期交易 交易報價：以美元為中心的直接報價(英聯邦國家采用間接報價)。通常為五位數，最小單位稱為基點，交易員只報后兩位(前兩位為買 入價后兩位為賣出價，即買入價/賣出價)，分買入價與賣出價 交易流程：順匯交易與逆匯交易。順匯(匯兌方向與資金流向一致)：匯款人在本國銀行以本幣買外匯匯出，收款人在本國收本幣；逆匯(匯兌方向與資金流向相反，也稱托收方式)：收

8、款人出票，通過銀行委托其國外分支行或代理行向付款人收取匯票上所列款項。客戶向銀行賣出匯票，等于銀行付出本幣，買進外匯。外匯行接受托收后，即通知代理行以當日匯率向付款人收取匯票所列外幣金額。 交易方式：電匯、信匯和票匯（二）外匯遠期交易 時間：1-12個月，通常為3個月 交易目的：進出口商避險，外匯行平衡其遠期外匯頭寸，投機 匯率確定：直接標價，或標出遠即期間差價 直接標價法，遠期匯率=即期匯率+升水，或-貼水 間接標價法，遠期匯率=即期匯率升水，或+貼水 升(貼)水主要取決于兩國間相對利差。利率低的遠期要升水，其公式如下： 升水(或貼水)值=即期匯率兩地利率差月數/12 遠期交易類型：固定交割

9、日交易與選擇交割日交易（三）外匯掉期交易 定義：指同時買進和賣出相同金額的某種外匯但買與賣的交割期限不同。 交易形式：1)即期對遠期；2)即期對即期；3)遠期對遠期 作用：避開匯率風險；進行套期保值；有利于銀行消除與客戶進行單獨遠期交易所承受的匯率風險。（四）外匯期貨交易 合同標準：芝加哥市場：1個英鎊合同：25000；1個加元合同：CAN100，000；1個墨西哥比索合同：MP1,000,000；遠期合同金額不固定，由雙方商定 交割方式：等到到期日交割；隨時做一毛反向的相同合同數量和交割月的期貨交易，進行結清(絕大多數) 交易資格：交易所要有會員資格，非會員要請經紀商代理，遠期外匯交易無固定

10、場所 價格波動對賬戶損益的影響：期貨每天都結算，第二天支付，結算價為每天收市最后半分鐘或1分鐘的平均價；遠期合同的損益發生在到期日 傭金和保證金：期貨客戶要向交易所交保證金，請經紀人要有傭金；遠期合同二者都不需要（五）外匯期權交易定義：以一定的費用(期權費)獲得一定時刻或時期內擁有買入或賣出某種貨幣權利的合約，買方可以在期權到期日前按合同約定的匯率買進或賣出約定數量的外匯，但也有不履行合同的權利。基本合同：看漲期權(買方期權)，看跌期權(賣方期權)；合同買入者為獲得權利，必須支付期權費，不論是否履行合約。出售者收取期權費，只要買入者行使權利，出售者必須履行合同。期權交易的類型：歐式期權，買方只

11、能在到期 日才能行權；美式期權，到期日前隨時行權。決定期權費的因素：匯率的波動性(波動越大，費率越高)；合約到期時間(越長越大)； 協議價與到期日的差價(差價越大，則費率越高)；期權的供求關系。第三節外匯管制管制的產生與演變：巨額的國際收支逆差，本幣匯率急跌，為防止黃金外流而管制。大蕭條中的國際收支危機；二戰的管制；二戰后的“美元荒”；戰后管制；發展中國家的管制。外匯管制機構：中央銀行，英國財政部，日本大藏省外匯管制對象：人、物、地區(加工區、保稅區松)、 行業(高新技術及人民生活必需品進口相對優惠)管制措施：貿易項目管制(進口管制、出口管制、清算協定)；非貿易項目管制(對貿易的從屬費用如運保

12、傭等按貿易項目處理，對其他采用許可證、預付存款、征收購買稅、規定個人購匯限額及間隔時間)；資本項目管制(資本輸入管制：規定銀行國外存款的準備金，限制外債規模，限制外國居民購買本國證券；資本輸出管制：征收利息平衡稅，限制對直接投資，規定銀行貸款最高限額)；匯率管制(直接管制：規定外匯收支辦法和匯率水平；間接管制：調整利率，用黃金儲備換硬通貨，協商進行國際結算，外匯緩沖政策)一、外匯管制的作用 好處：防止資金外逃；維持符合本國利益的匯率水平，便于本國財政、貨幣政策的推行，保護本國新興工業，促進出口，有利于國計民生 壞處：不利于市場機制充分發揮以形成合理的匯率；阻礙國際貿易發展；阻礙國際資本流動，增

13、加管理成本第四節改革開放以來中國外匯管理體制演變 一、改革開放初期(1979-1993) 實行外匯留成 建立外匯調劑市場 改革匯率制度(實行貿易內部結算價和對外公布匯率的雙重匯率制度，根據國內外物價變化調整官方匯率，實行官方匯率和外匯調劑市場匯率并存) 允許多種金融機構經營外匯 建立資本輸出入的外匯管理制度 放寬對境內居民用匯管理 外匯兌換券的發行和管理二、市場經濟初步建立中的外匯管理體制1994實現人民幣經常項目下的有條件兌換 實行銀行結售匯制度，取消外匯目上繳和留成，取消用匯的指令性計劃和審批； 匯率并軌，實行以市場供求為基礎的、單一的、有管理的浮動匯率制； 建立統一的、規范的、有效率的外

14、匯市場； 對外商投資企業外匯管理政策不變 禁止在境內外幣計價、結算和流通1996年宣布實現人民幣經常項目可兌換 將外商投資企業外匯買賣納入銀行結售匯體系。 提高居民用匯標準，擴大供匯范圍； 取消尚存的經常性用匯限制三、現行外匯管理體制人民幣經常項目可兌換 1、經常項目外匯收入實行銀行結匯制度；2、取消經常項目外匯支付限制；3、實行進出口支付匯核銷制度；4、通過報關單聯網核查進行貿易真實性核查資本項目的嚴格管理1、外債和對外擔保管理2、對外商直接投資的管理3、對境外投資的管理完善人民幣匯率形成機制：央行以前一營業日銀行間外匯市場價公布市場交易中間價。銀行間外匯市場價可在市場交易中間價上下0.3%

15、形成美元匯率，港元、日元上下1%，歐元10%第十五章 國際收支與國際儲備 國際收支帳戶 國際儲備第一節國際收支帳戶 國際收支概念及項目 國際項目平衡表 中國國際收支情況 中國利用外資情況一、國際收支概念及項目 概念：指一國居民與外國居民在一定時期內各項經濟交易的貨幣價值總和。 項目：交換(有回報的對價、雙向)、轉移(無回報、單向)、移居(住所從一個經濟體移到另一經濟體)、其他根據推論而存在的交易。 國際收支賬戶：IMF國際收支手冊(第五版，1993)規定經常帳戶(包括貿易帳戶、收入帳戶、經常轉移帳戶)、資本與金融帳戶、錯誤與遺漏帳戶(第四版還有儲備帳戶)表1 2 2單位：千美元項目差額貸方借方

16、一、經常項目17405275317924465300519190A.貨物和服務28086220299410173271323953a.貨物34017234266075039232057805b.服務-593101433335135392661481.運輸-66890784635059113241372.旅游388317417792000139088263.通訊服務-548582711213259794.建筑服務-168158301948470095.保險服務-248368722732727110146.金融服務2166299076774147.計算機和信息服務11675246145834470

17、68.專有權利使用費和特許費-182796411009619380609.咨詢-612844889273150211710.廣告、宣傳1922827728825806011.電影、音像-22324278955022012.其他商業服務15381817281751574357013.別處未提及的政府服務197558432596235038B.收益-191732589389580285628391.職工報酬-5541452974908516352.投資收益-18619114909209027711204C.經常轉移849231391247116323981.各級政府-666281380442046

18、722.其他部門85589418986667427726二、資本和金融項目347754279953113564755708A.資本項目-53540053540B.金融項目3482896699531135647021691.直接投資373558934705242196965281.1我國在外直接投資-688539820642170918191.2外國在華直接投資44241291468460002604709中國國際收支平衡表中國國際收支平衡表(一一)2.證券投資-194059292403858218097882.1資產-2065427869208207234872.1.1股本證券31586315

19、8602.1.2債務證券-2068586437622207234872.1.2.1(中) 長 期債券-55880043762256256272.1.2.2貨幣市場工具-150978600150978602.2負債1248349233465010863012.2.1股本證券84900084900002.2.2債務證券399349148565010863012.2.2.1(中) 長 期債券399349148565010863012.2.2.2貨幣市場工具0003.其他投資1687900350074856331958533.1資產2081275833667201128544423.1.1貿易信貸70

20、23297023290長期000短期70232970232903.1.2貸款1531355515736290422735長期-1770000177000短期15490555157362902457353.1.3貨幣和存款-321381630116235149783.1.4其他資產8010691169274198916729長期-538729805387298短期133979881692741935294313.2負債-393375616407655203414113.2.1貿易信貸-244193502441935長期000短期-2441935024419353.2.2貸款-1490082103

21、0454111794623長期-119819371274148325607短期-291889317712734690163.2.3貨幣和存款492185567279750933.2.4其他負債-49392355358366029759長期-110594837976094903557短期61202517382271126202三、儲備資產-473251300473251303.1貨幣黃金0003.2特別提款權-518300518303.3在基金組織的儲備頭寸-68225906822593.4外匯-465910400465910403.5其他債權000四、凈誤差與遺漏-48555720485557

22、2表1 2 1單位：百萬美元項目199920002001一、經常項目2111420519174051.貨物359803447334017出口194716249130266075進口1587352146572320582.服務-5339-5600-5931收入262843043033335支出3158736030392663.收益-14470-14665-19173收入8330125519390支出2280027216285634.經常轉移494363118492官方( 凈額 )108549125其他( 凈額 )48356257632二、資本和金融項目5179192234775A.資本項目-26

23、-35-54B.金融項目52051957348291.直接投資369783748237356我國在外直接投資-1774-91647052外國在華直接投資387523839896972.證券投資-11234-3991-19406資產-10535-113072404負債-6997316218103.其他投資-20539-3153416879資產24395-4386350075負債38561232933196三、儲備資產-8505-10548-473251.貨幣黃金2.特別提款權-41-57-523.在基金組織的儲備頭寸1252407-6824.外匯儲備-9716-10898-465915.其他債權

24、四、凈誤差與遺漏-17788-11893-4856國際收支概覽國際收支概覽第二節中國利用外資情況 FDI:外部資金來源與改善投資質量 外資對工業增長的貢獻 外資對技術進步與產業升級 外資對出口貢獻 外資在中國的融資與 并購 外資、市場結構與競爭行為 外資與稅收 外資與中國經濟穩定及安全本表為對外貿易經濟合作部統計資料，下同。項目單位: 個; 金 額 單位: 億美元外商其他項 目金 額項 目金 額項 目金 額投 資 額 簽訂利用外資( 合同) 外資額 簽訂利用外資( 合同) 外資額1979-19843365287.69117169.783248103.9313.981985314598.6772

25、35.34307359.314.0219861551117.375384.07149828.344.9619872289121.365678.17223337.096.1019886063160.0411898.13594552.978.9419895909114.7913051.85577956.006.9419907371120.869850.99727365.963.91199113086195.8310871.6112978119.774.45199248858694.3994107.0348764581.246.121993835951232.73158113.06834371114

26、.365.31199447646937.5697106.6847549826.804.081995371841032.05173112.8837011912.826.35199624673816.1011779.6224556732.773.71199721138610.5813758.7221001510.0441.82199819850632.015183.8519799521.0227.14199917022520.0910483.6016918412.2324.26200022347711.3022347623.8087.50200126140719.7626140691.9527.8

27、117-13 利 用 外 資 概 況對 外 借 款總 計外商直接投資年 份本表為對外貿易經濟合作部統計資料，下同。項目單位: 個; 金 額 單位: 億美元外商其他項 目金 額項 目金 額項 目金 額投 資 額17-13 利 用 外 資 概 況對 外 借 款總 計外商直接投資年 份實際利用外資額實際利用外資額1979-1984 171.43130.4130.6010.421985 44.62 25.06 16.582.981986 72.58 50.14 18.743.701987 84.52 58.05 23.143.331988 102.26 64.87 31.945.451989 100.

28、59 62.86 33.923.811990 102.89 65.34 34.872.681991 115.54 68.88 43.663.001992 192.02 79.11 110.072.841993 389.60 111.89 275.152.561994 432.13 92.67 337.671.791995 481.33 103.27 375.212.851996 548.04 126.69 417.254.101997 644.08 120.21 452.5771.301998 585.57 110.00 454.6320.941999526.59102.12403.1921.

29、282000593.56100.00407.1586.412001496.72468.7827.941979-20015684.071471.573935.12277.38單位: 萬 美 元指 標項 目 ( 個 )合同金額實際使用項 目 (個)合同金額實際使用 總 計 總 計22347711300059356272614071975974967212 對外借款 對外借款1000000 外商直接投資 外商直接投資22347623795240714812614069194554687759 合資經營企業837819648071434305889317536481573890 合作經營企業17578

30、116716595751589830012621218 外資企業12196343089619263881564342999082387338 外商投資股份制企業81940313021113268152764 合作開發811175381923190051059 其他 113061490 外商其他投資 外商其他投資875048864146278142279453 對外發行股票6930496930498480084800 國際租賃238033581020010428 補償貿易12361102283 加工裝配17838316663718314218394217-14 利用外資額( 按方式分)20002

31、001第十七章金融與經濟發展 金融與經濟發展的一般關系 發展中國家的金融壓抑 金融自由化 金融約束論第一節金融與經濟發展的一般關系 金融發展 金融發展指標 金融發展與經濟發展的一般關系一、金融發展 金融發展是指發展中國家的金融深化（金融自由化）過程。也有人認為還應包括發達國家的金融創新過程。通常包括引進新的金融工具、金融機構的多樣化、金融新技術及相關技術的應、開辟新的金融市場、實現金融機構的創新、金融監管的創新與金融管制的放松等。二、金融發展的基本指標 金融相關率指標（FIR，FIRFt/Wt；其中Ft 為一定時期的金融活動總量，Wt為該期經濟活動的總量。）其二級指標5個（見書） 貨幣化率（麥

32、金農指標M2/GDP ） 二者關系：前者更全面，也代表金融資產的發展方向中國金融深化的發展圖（米建國2002）金融深化程度（% ）0204060801001201401601802001980年1982年1984年1986年1988年1990年1992年1994年1996年1998年2000年金融深化程度（% ）三、 金融發展與經濟發展的相互作用 金融發展對經濟發展的作用：提高資本的積聚與集中提高資源的使用效率提高金融資產的儲蓄比例，提高社會投資水平 經濟發展對金融發展的作用：提高社會收入水平，提高人們對金融投資和理財服務的需求經濟發展形成的大企業集團，要求相應的金融服務，也將促進金融發展第二

33、節發展中國家的金融壓抑 金融壓抑現象 金融壓抑理論 發展中國家的貨幣需求函數一、金融壓抑現象 金融壓抑：指過多的金融管制、利率限制、信貸配額、金融資產單調 金融壓抑的原因：經濟發展水平與經濟發展戰略二、金融壓抑論 金融壓抑的表現：負利率的作用高估本國匯率的作用 金融壓抑的負效應：負收入效應負儲蓄效應負投資效應負就業效應三、發展中國家的貨幣需求函數 （M/P）DL（Y，I/Y，dP） （M/P）實際貨幣需求Y收入I投資d各尖存款利率的加權平均數； P預期的未來通貨膨脹率 dP貨幣的實際收益率第三節金融自由化 金融自由化 金融深化論 發展中國家金融自由化的主要內容 金融自由化的經驗與教訓 金融自由

34、化與國際金融危機 中國金融改革一、金融自由化 金融自由化的內容：政府放棄對金融市場和金融體系的過度干預，放松對利率和匯率的嚴格管制，使利率和匯率成為反映資金供求和外匯供求對比變化的信號，從而有待于增加儲蓄和投資，促進經濟增長二、金融深化論 在發展中國家不完全的市場環境中，擴大金融活動的廣度和深度，挖掘國內閑置資金，提高國內金融資本的存量，用現代金融機構取代低效傳統金融機構和黑市；二是在金融領域充分發揮市場機制的作用，讓利率市場化。 金融深化的實質是金融自由化。包括利率自由化、機構自由化、匯率自由化，實質是新古典主義發展經濟學在金融領域的一種演繹 金融深化理論的發展：自由化的次序。第一是平衡中央

35、財政，且政府必須有能力征收基礎廣泛而又較低的稅收，以保證消費財政赤字，保持物價基本穩定；第二是開放國內資本市場，但要保持對貨幣的控制，并與政府穩定宏觀經濟方面的成效相適應；第三是匯率自由化和資本市場開放三、發展中國家金融自由化的主要內容 放松利率管制 縮減指導性信貸計劃 減少金融機構審批限制 發行融資工具，活躍證券市場 放松匯率限制四、金融自由化的經驗與教訓 金融自由化要有穩定的宏觀經濟背景 金融自由化要與價格改革相配合 金融自由化不是完全取消政府的直接干預，而是改變直接干預的方式 政府當局在推行金融金融自由化和價格改革時，必須預告出相對價格變動對不同集團得益的影響，并出于公平原則和政治均衡要

36、求，給予經濟補償五、金融自由化與國際金融危機 金融危機的共同點：一是國家處于高增長中，二是資本市場對外開放程度很高，三是存在不同程度的經常項目赤字，四是有大量外資注入，且是債權形式，五是均實行釘住美元的固定匯率制度，六是銀行資產質量問題多第四節中國金融改革 金融機構多樣化 金融業務多樣化、國際化 金融工具多樣化 利率市場化 匯率市場化 信貸資金管理體制規范化 建立現代金融監管體制 金融立法 與國際金融界的廣泛、多層次的聯系第17章 金 融 創 新 一、引言 二、關于金融創新的理論界定與比較 三、金融創新的影響 四、我國金融創新的實證研究一、引 言 20世紀80年代以來,全球金融界出現了兩大趨勢: