1、第二章 企業財務管理的基本價值觀念例2-11 某企業有A、B兩個投資項目，兩個投資項目的收益率及其概率分布情況如表2-1所示，試計算兩個項目的期望收益率。表2-1 A項目和B項目投資收益率的概率分布項目實施情況出現概率投資收益率項目A項目B項目A項目B好0.200.3015%20%一般0.600.4010%15%差0.200.300-10%根據公式分別計算項目A和項目B的期望投資收益率分別為：A項目的期望投資收益率=0.2×15%+0.6×10%+0.2×0= 9%B項目的期望投資收益率=0.3×20%+0.4×15%+0.3×（-1

2、0%）= 9%從計算結果可以看出，兩個項目的期望投資收益率都是9%。但是否可以就此認為兩個項目是等同的呢？我們還需要了解概率分布的離散情況，即計算標準離差和標準離差率。3. 離散程度離散程度是用以衡量風險大小的統計指標。一般說來，離散程度越大，風險越大；離散程序越小，風險越小。反映隨機變量離散程序的指標包括方差、標準離差、標準離差率和全距等。 （1）方差方差是用來表示隨機變量與期望值之間的離散程序的一個數值。計算公式為： （2. 2.2式） （2）標準離差標準離差也叫均方差，是方差的平方根。其計算公式為： （2. 2.3式）標準離差以絕對數衡量決策方案的風險，在期望值相同的情況下，標準離差越大

3、，風險越大；反之，標準離差越小，則風險越小。例2-12 以例2-11中的數據為例，分別計算上例中A、B兩個項目投資收益率的方差和標準離差。 項目A的方差 =0.2×（0.15-0.09）2+0.6×（0.10-0.09）2+0.2×（0-0.09）2=0.0024項目A標準離差= =0.049項目B的方差 = 0.3×（0.20-0.09）2+0.4×（0.15-0.09）2+0.3×（0-0.09）2 = 0.0159項目B標準離差 = =0.126以上計算結果表明項目B的風險要高于項目A的風險。（3） 標準離差率標準離差率是標準離

4、差同期望值之比，通常用符號V表示，其計算公式為：V= （2. 2.4式）標準離差率是一個相對指標，它以相對數反映決策方案的風險程序。方差和標準離差作為絕對數，只適用于期望值相同的決策方案風險程度的比較。對于期望值不同的決策方案，評價和比較其各自的風險程序只能借助于標準離差率這一相對數值。在期望值不同的情況下，標準離差率越大，風險越大；反之，標準離差率越小，風險越小。例2-13 現仍以例2-11中的關數據為依據，分別計算項目A和項目B的標準離差率為：項目A的標準離差率=項目B的標準離差率=當然，在此例中項目A和項目B的期望投資收益率是相等的，可以直接根據標準離差來比較兩個項目的風險水平。但如比較

5、項目的期望收益率不同，則一定要計算標準離差率才能進行比較。通過上述方法將決策方案的風險加以量化后，決策者便可據此做出決策。對于單個方案，決策者可根據其標準離差（率）的大小，并將其同設定的可接受的此項指標最高限值對比，看前者是否低于后者，然后做出取舍。對于多方案擇優，決策者的行動準則應是選擇低風險高收益的方案，即選擇標準離差最低、期望收益最高的方案。然而高收益往往伴有高風險，低收益方案其風險程序往往也較低，究竟選擇何種方案，就要權衡期望收益與風險，而且還要視決策者對風險的態度而定。對風險比較反感的人可能會選擇期望收益較低同時風險也較低的方案，喜冒風險的人則可能選擇風險雖高但同時收益也高的方案。

6、風險收益率上節講述的資金的時間價值是投資者在無風險條件下進行投資所要求的收益率（這里暫不考慮通貨膨脹因素）。這是以確定的收益率為計算依據的，也就是以肯定能取得的收益為條件的。但是，企業財務和經營管理活動總是處于或大或小的風險之中，任何經濟預測的準確性都是相對的，預測的時間越長，風險程度就越高。因此，為了簡化決策分析工作，在短期財務決策中一般不考慮風險因素。而在長期財務決策中，則不得不考慮風險因素，需要計量風險程度。任何投資者寧愿要肯定的某一收益率，而不要不肯定的同一收益率，這種現象稱為風險反感。在風險反感普遍存在的情況下，誘使投資者進行風險投資的因素是風險收益。標準離差率雖然能正確評價投資風險

7、程度的大小，但還無法將風險與收益結合起來進行分析。假設我們面臨的決策不是評價與比較兩個投資項目的風險水平，而是要決定是否對某一投資項目進行投資，此時我們就需要計算出該項目的風險收益率。因此，我們還需要一個指標將對風險的評價轉化為收益率指標，這便是風價值系數。風險收益率、風險價值系數和標準離差率之間的關系可用公式表示如下： RR = （2. 2.5式） 式中：RR為風險收益率；b為風險價值系數；V為標準離差率。在不考慮通貨膨脹因素的情況下，投資的總收益率（R）為： R = Rf + RR = Rf + （2. 2.6式） 式中：R為投資收益率；Rf為無風險收益率。其中無風險收益率Rf可用加上通貨

8、膨脹溢價的時間價值來確定，在財務管理實務中一般把短期政府債券（如短期國債）的收益率作為無風險收益率；風險價值系數（b）的數學意義是指該項目投資的風險收益率占該項投資的標準離差率的比率。在實際工作中，確定單項投資的風險系數，可采取以下四種方法：1. 通過對相關投資項目的總投資收益率和標準離差率，以及同期的無風險收益率的歷史資料進行分析。2. 根據相關數據進行統計回歸推斷。3. 由企業主管投資的人員會同有關專家定性評議而獲得。4. 由專業咨詢公司按不同行業定期發布，供投資者參考使用。例2-14 以例2-11的數據為依據，并假設無風險收益率為10%，風險價值系數為10%，請計算兩個項目的風險收益率和

9、投資收益率。項目A的風險收益率=10%×54.44%=5.44%項目A的投資收益率=10%+10%×54.44%=15.44%項目B的風險收益率=10%×140%=14%項目B的投資收益率=10%+10%*×140%=24%從計算結果可以看出，項目B的投資收益率（24%）要高于項目A的投資收益率（15.44%），似乎項目B是一個更好的選擇。而從我們前面的分析來看，兩個項目的期望收益率是相等的，但項目B的風險要高于項A，故項目A是應選擇的項目。第四章 資本成本和資本結構 （2）資本資產定價模型資本資產定價模型是從投資者角度來測量的資本成本。從投資者的角度看

10、，其要求的必要報酬率等于無風險報酬率加上風險報酬率，而投資者要求的報酬率正是籌資者的資本成本率。資本資產的定價模型是：Ks=Rf+（Rm-Rf）式中，Rf_無風險報酬率_第I種股票的貝他系數Rm_市場報酬率在已確定無風險報酬率、市場報酬率和某種股票的值后，就可測算出該股票的必要報酬率，即籌資者的資本成本率。【例3-11】已知某股票的值為1.5，市場報酬率為10，無風險報酬率為6，則該股票的資本成本為：Ks=6+1.5（10-6）=12四、加權資本成本的計算加權資本成本是指以個別資本成本為基礎，以個別資本占全部資本比重為權數計算出來的綜合資本成本。加權資本成本是由個別資本成本和各種長期資本的比例

11、所決定的。在個別資本成本一定的情況與，綜合資本成本的高低取決于長期資本的比例即資本結構。加權資本成本的計算公式為：加權資本成本率=某種資本的成本率×某種資本占總資本的比重【例3-12】某公司長期資本總額為5000萬元，其中，長期借款500萬元，長期債券1500萬元，普通股2000萬元，留存收益1000萬元，各種長期資本成本分別是6，12，16和15，則該企業的加權平均資本成本是：K=500/5000×6+1500/5000×12+2000/50000×16+1000/5000×15 =10×6+30×12+40×1

12、6+20×15 =14.2五、邊際資本成本的計算在現實中往往會出現這樣一種情況：當企業以某種籌資方式籌資超過一定限度時，該種資本的資本成本會提高，這時的資本成本就是這一籌資限度的邊際成本。例，企業一次的長期借款在10萬元以下時，借款利率為8，10萬元至30萬元之間時為10，30萬元以上時為15，則8就是籌資數量在10萬元時的邊際成本，此時，再增加哪怕1元的籌資額，資本成本就會變為10；同樣，10是籌資量在30萬元時的邊際成本，超過此界限，資本成本就會變為15。企業籌資時可能只采取某一種方式，但在籌資數額較大，或在目標資本結構既定的情況下，往往需要通過多種籌資組合來實現，這時就需計算籌

13、資組合的邊際資本成本。籌資組合的邊際資本成本需要采用加權平均法計算，其權數應為以市場價值為基礎確定的權數，因為市場價值權數更為客觀。下面舉例說明籌資組合邊際資本成本的計算。【例3-13】黃河公司目前擁有資本10000萬元，其中長期借款2000萬元，優先股500萬元，普通股7500萬元。為了適應追加投資的需要，公司準備籌措新資。不同籌資限額范圍內的資本邊際成本計算過程如下：（1）確定目標資本結構。黃河公司財務人員經過分析認為該公司目前的資本結構為最優資本結構，因此，在今后籌資時，繼續保持長期借款占20，優先股占5，普通股占75的資本結構。（2）確定目標資本結構下不同籌資范圍內的個別資本成本。黃河

14、公司的財務人員認真分析了目前金融市場狀況和企業籌資能力，認為隨著公司籌資規模有不斷增加，各種籌資成本也會增加。通過對市場行情的了解，財務人員確定的目標資本結構下不同籌資量的個別資本成本如表3-1所示：表3-1 黃河公司追加籌資資料表籌資方式目標資本結構（）新籌資數量范圍（萬元）個別資本成本率（）長期借款20(0,1006(100,4007大于4008優先股5(0,2510大于2512普通股75(0,22514(225,75015大于75016(3)計算籌資總額分界點。根據目標資本結構和各種籌資方式資本成本變化的分界點，計算籌資總額的分界點。黃河公司追加籌資的籌資總額分界點計算結果如表3-2所示

15、。表3-2 籌資總額分界點計算表籌資方式個別資本成本率（）新籌資數量范圍（萬元）籌資總額分界點籌資總額范圍長期借款60-100100/0.2=5000-5007100-400400/02=2000500-20008大于400大于2000優先股100-2525/0.05=5000-50012大于25大于500普通股140-225225/0.75=3000-30015225-750750/0.75=1000300-100016大于750大于1000在表3-2中，分界點是指特定籌資方式成本變化的分界點。例如，對長期借款而言，在100萬元之內，其成本為6，因其在目標資本結構中比重為20，所以公司的籌資

16、總額應為500萬元，這表明在借款成本在由6上升為7之前，企業最多可籌資500萬元。當籌資總額在5002000萬元之間時，借款成本上升為7。(4)計算籌資組合的邊際成本根據第3步的計算，可得出五個新的籌資總額的范圍，即：10-300；2300-500；3500-1000；41000-2000；52000以上。對以上五個籌資范圍計算加權平均資本成本，便可得到目標資本結構下、籌資組合中不同籌資數量時的資本邊際成本。資本邊際成本的計算結果如表4-6所示.由表可知不同籌資范圍的資本邊際成本，公司可以此為依據并結合不同投資數額下的投資報酬率，判斷籌資及投資的數額。例如，當公司預期的投資報酬率為13時，其只

17、能在前兩個籌資范圍內進行籌資并投資，否則，投資只能是虧損。表3-3 籌資組合邊際資本成本計算表序號籌資總額范圍籌資方式目標資本結構（）個別資本成本率（）資本邊際成本率（）1（0 300）長期借款2061.2優先股5100.5普通股751410.5第一個籌資范圍的資本邊際成本率=12.22(300,500)長期借款2061.2優先股5100.5普通股751511.25第二個籌資范圍的資本邊際成本率=12.953(500,1000)長期借款2071.4優先股5120.6普通股751511.25第三個籌資范圍的資本邊際成本率=13.254(1000,2000)長期借款2071.4優先股5120.6普

18、通股751612第四個籌資范圍的資本邊際成本率=1452000以上長期借款2081.6優先股5120.6普通股751612第五個籌資范圍的資本邊際成本率=14.2第六章 債券和股票估價 一、單項選擇題1、ABC公司于2009年1月1日發行債券，每張面值50元，票面利率為10%，期限為3年，每年12月31日付息一次，當時市場利率為8%，則該債券2011年1月1日的價值為（）元。A.50B.50.92C.52.58D.53.79【正確答案】：B【答案解析】：債券價值50×（P/F，8%，1）50×10%×（P/A，8%，1）50×0.92595&#

19、215;0.925950.92（元） 【該題針對“債券價值”知識點進行考核】 2、下列關于債券的說法中，不正確的是（）。A.債券的價值是發行者按照合同規定從現在至債券到期日所支付的款項的現值B.平息債券的支付頻率可能是一年一次、半年一次或每季度一次等C.典型的債券是固定利率、每年計算并支付利息、到期歸還本金D.純貼現債券在到期日前可能獲得現金支付【正確答案】：D【答案解析】：純貼現債券是指承諾在未來某一確定日期作某一單筆支付的債券。這種債券在到期日前購買人不能得到任何現金支付，因此也稱為“零息債券”，所以選項D的說法不正確。 【該題針對“債券價值”知識點進行考核】 3、有一純貼現債券，面值10

20、00元，期限為10年，假設折現率為5%，則它的購買價格應為（）。A.920.85B.613.9C.1000D.999.98【正確答案】：B【答案解析】：純貼現債券的價值1000×（P/F，5%，10）1000×0.6139613.9（元） 【該題針對“債券價值”知識點進行考核】 4、下列關于債券到期收益率的說法中，正確的是（）。A.債券到期收益率是購買債券后一直持有到期的內含報酬率B.債券到期收益率是能使債券每年利息收入的現值等于債券買入價格的折現率C.債券到期收益率是債券利息收益率與本金收益率之和D.債券到期收益率的計算要以債券每年末計算并支付利息、到期一次還本為前提【正

21、確答案】：A【答案解析】：債券到期收益率是指以特定價格購買債券并持有至到期日所能獲得的收益率，它是使債券投資未來現金流入量（包括利息收入和到期時的還本收入）現值等于債券購入價格的折現率，由于債券購入價格等于債券投資的現金流出現值，所以，債券到期收益率是指使債券投資未來現金流入量現值等于債券投資現金流出現值的折現率。而內含報酬率是指能使未來現金流入現值等于現金流出現值的折現率，所以，債券到期收益率是購買債券后一直持有到期的內含報酬率。即選項A的說法正確，選項B的說法不正確。選項C的說法沒有考慮貨幣時間價值，所以是不正確的。對于任何債券都可以計算到期收益率，所以，選項D的說法不正確。 【該題針對“

22、債券的收益率”知識點進行考核】 5、A股票目前的市價為10元/股，預計下一年的股利為0.1元/股，一年后的出售價格為12元/股，甲投資者現在購買500股，則投資A股票的股利收益率為（）。A.20%B.21%C.1%D.無法計算【正確答案】：C【答案解析】：A股票的股利收益率D1/P00.1/10×100%1% 【該題針對“債券的收益率”知識點進行考核】 6、某股票剛剛發放的股利為0.8元/股，預期第一年的股利為0.9元/股，第二年的股利為1.0元/股，從第三年開始，股利增長率固定為5%，并且打算長期保持該股利政策。假定股票的資本成本為10%，已知：（P/F，10%，1）0.9091，

23、（P/F，10%，2）0.8264，（P/F，10%，3）0.7513，則該股票價值為（）元。A.17.42B.19C.22.64D.27.2【正確答案】：B【答案解析】：該股票價值0.9×（P/F，10%，1）1.0×（P/F，10%，2）1.05/（10%5%）×（P/F，10%，2）0.81820.826417.354419（元） 【該題針對“股票的價值”知識點進行考核】 7、A債券每年付息一次、報價利率為10%，B債券每季度付息一次，則如果想讓B債券在經濟上與A債券等效，B債券的報價利率應為（）。A.10%B.9.92%C.9.65%D.10.25%【正確

24、答案】：C【答案解析】：兩種債券在經濟上等效意味著實際利率相等，因為A債券為每年付息一次，所以，A債券的年實際利率就等于報價利率為10%，設B債券的報價利率為r，則（1r/4）4110%，解得：r9.65%。 【該題針對“債券價值”知識點進行考核】 8、有一債券面值為1000元，票面利率為8%，每半年支付一次利息，2年期。假設必要報酬率為10%，則發行9個月后該債券的價值為（）元。A.991.44B.922.768C.996.76D.1021.376【正確答案】：C【答案解析】：由于每年付息兩次，因此，折現率10%/25%，發行9個月后債券價值1000×8%/2×（P/A，

25、5%，2）11000×（P/F，5%，2）×（P/F，5%，1/2）996.76（元） 【該題針對“債券價值”知識點進行考核】 9、甲公司平價購買剛發行的面值為1000元（5年期、每季度支付利息20元）的債券，該債券的到期收益率的實際利率為（）。A.4%B.7.84%C.8.24%D.8.16%【正確答案】：C【答案解析】：由于平價發行的分期付息債券的票面周期利率等于到期收益率的周期利率，所以到期收益率的周期利率為20/10002%，實際年到期收益率（12%）418.24%。 【該題針對“債券的收益率”知識點進行考核】 10、永久債券價值的計算與下列哪項價值的計算類似（）。

26、A.純貼現債券的價值B.零增長股票的價值C.固定增長股票的價值D.典型債券的價值【正確答案】：B【答案解析】：它們都是永續年金的形式，所以計算類似。 【該題針對“債券價值”知識點進行考核】 11、某種股票當前的市場價格是40元，上年每股股利是2元，預期的股利增長率是2%，則目前購買該股票的預期收益率為（）。A.5%B.7.1%C.10.1%D.10.25%【正確答案】：B【答案解析】：預期收益率D1/P0g預期第一期股利/當前股價股利增長率2×（12%）/402%7.1% 【該題針對“股票的期望收益率”知識點進行考核】 12、有一長期債券，面值為1000元，每年復利2次，在必要報酬率

27、為10的情況下計算出的債券價值為1000元，則該債券在每一個付息期支付的利息為()元。A.50B.51.25C.100D.102.5【正確答案】：A【答案解析】：由于債券價值等于面值，所以債券的票面利率等于必要報酬率10，每年復利2次，周期利率為10/25，每次付息額1000×550（元） 【該題針對“債券價值”知識點進行考核】 【正確答案】：ABD【答案解析】：在發債時，票面利率是根據等風險投資的折現率確定的。如果債券印制或公告后折現率發生了變動，可以通過溢價或折價調節發行價，而不應修改票面利率。所以選項C的說法不正確。 【該題針對“股票的有關概念”知識點進行考核】 （i-15%）

28、/（16%-15%）（8.26-8）/（8.26-7.63）解得：i15.41%（4）81×（P/F，i，1）1.02×（P/F，i，2）1.02×（13%）9×（P/F，i，3）當i16%時，1×（P/F，16%，1）1.02×（P/F，16%，2）1.02×（13%）9×（P/F，16%，3）8.06當i18%時，1×（P/F，18%，1）1.02×（P/F，18%，2）1.02×（13%）9×（P/F，18%，3）7.70根據內插法求得：i16.33%（5）甲股票占投資

29、組合的比重200×9/（200×8200×9）0.53乙股票占投資組合的比重200×8/（200×8200×9）0.47投資組合的系數（200×9）/（200×8200×9）×1.5（200×8）/（200×8200×9）×1.21.36投資組合的必要收益率8%1.36×（13%8%）14.8%（6）投資組合的標準差（0.53×0.53×40%×40%+2×0.53×0.47×0.8&#

30、215;25%×40%+0.47×0.47×25%×25%）1/20.0986061/231.4% 【答案解析】： 【該題針對“債券價值”知識點進行考核】 答案部分 一、單項選擇題1、【正確答案】：B【答案解析】：債券價值50×（P/F，8%，1）50×10%×（P/A，8%，1）50×0.92595×0.925950.92（元） 【該題針對“債券價值”知識點進行考核】 2、【正確答案】：D【答案解析】：純貼現債券是指承諾在未來某一確定日期作某一單筆支付的債券。這種債券在到期日前購買人不能得到任何現金支付，因此也稱為“零息債券”，所以選項D的說法不正確。 【該題針對“債券價值”知識點進行考核】 3、【正確答案】：B【答案解析】：純貼現債券的價值1000×（P/F，5%，10）1000×0.6139613.9（元） 【該題針對“債券價值”知識點進行考核】 4、【正確答案】：A【答案解析】：債券到期收益率是指以特定價格購買債券并持有至到期日所能獲得的收益率，它是使債券投資未來現金流入量（包括利息收入和到期時的還本收入）現值等于債券購入價格的折現率，由于債券購入價格等于債券投資的現金流出現值，所以，債券到期收益率是指使債券投資未來現金流入量現值等于債券投資