1、公司估值的各種計算方法1公司估值的各種計算方法1、可比公司法首先要挑選與非上市公司同行業可比或可參照的上市公司， 以同類公司的股價與財務數據為依據，計算出主要財務比率，然后用這些比率作為市場價格乘數來推斷目標公司的價值，比如 P/E （市盈率，價格/利潤）、P/S法（價格/銷售額）。目前在國內的風險投資（VC）市場，P/E法是比較常見的估 值方法。通常我們所說的上市公司市盈率有兩種：歷史市盈率（Trailing P/E）即當前市值/公司上一個財務年 度的利潤（或前12個月的利潤）；預測市盈率（Forward P/E） 即當前市值/公司當前財務年度的利潤（或未來 12個月的利潤）。 動態市盈率（

2、PE）是指還沒有真正實現的下一年度的預測利潤的 市盈率。等于股票現價和未來每股收益的預測值的比值，比如下年的動態市盈率就是股票現價除以下一年度每股收益預測值，后年的動態市盈率就是現價除以后年每股收益。Canadian Investment Review 的 George AthanassakosW究過， 對于大公司為主的NYSE的股票，買入低Forward P/E的股票表現更好，而對于較多 中小公司的NASDAQ股票，買入低Trailing P/E的股票表現更好。投資人是投資一個公司的未來， 是對公司未來的經營能力給 出目前的價格，所以他們用P/E法估值就是：謝謝欣賞公司價值=預測市盈率X公司

3、未來12個月利潤。公司未來12個月的利潤可以通過公司的財務預測進行估 算，那么估值的最大問題在于如何確定預測市盈率了。一般說來，預測市盈率是歷史市盈率的一個折扣，比如說 NASDAQ某個行業的平均歷史市盈率是 40,那預測市盈率大概 是30左右，對于同行業、同等規模的非上市公司，參考的預測 市盈率需要再打個折扣，15-20左右，對于同行業且規模較小的 初創企業，參考的預測市盈率需要在再打個折扣，就成了 7-10 了。這也就目前國內主流的外資VC投資是對企業估值的大致P/E倍數。比如，如果某公司預測融資后下一年度的利潤是100萬美元，公司的估值大致就是 700-1000萬美元，如果投資人投 資2

4、00萬美元，公司出讓的股份大約是20% -35%。對于有收入但是沒有利潤的公司，P/E就沒有意義，比如很多初創公司很多年也不能實現正的預測利潤，那么可以用P/S法來進行估值，大致方法跟 P/E法一樣。市銷率(Price-to-sales,PS)PS =總市值除以主營業務收入或者 PS=股價除以每股銷售 額。市銷率越低，說明該公司股票目前的投資價值越大。收入分析是評估企業經營前景至關重要的一步。沒有銷售， 就不可能有收益。這也是最近兩年在國際資本市場新興起來的市 場比率，主要用于創業板的企業或高科技企業。在 NASDAQ市 場上市的公司不要求有盈利業績，因此無法用市盈率對股票投資 謝謝欣賞的價值

5、或風險進行判斷，而用該指標進行評判。同時，在國內證 券市場運用這一指標來選股可以剔除那些市盈率很低但主營又 沒有核心競爭力而主要是依靠非經常性損益而增加利潤的股票（上市公司）。因此該項指標既有助于考察公司收益基礎的穩定 性和可靠性，又能有效把握其收益的質量水平。分母主營業務收入的形成是比較直接的，避免了凈利潤復 雜、曲折的形成過程，可比性也大幅提高（僅限于同一行業的公 司）。該項指標最適用于一些毛利率比較穩定的行業，如公用事 業、商品零售業。國外大多數價值導向型的基金經理選擇的范圍 都是“每股價格/每股收入1”之類的股票。若這一比例超過10時，認為風險過大。如今，標準普爾500這一比例的平均值

6、為1.7左右。這一比率也隨著行業的不同而不同，軟件公司由于其 利潤率相對較高，他們這一比例為10左右；而食品零售商則僅為0.5左右。而目前我國商品零售業類上市公司市銷率約為2.13,四川長虹約為2.82,新大陸約為5.74。無論是風險投資沒有上市的， 還是已經上市的，電商行業的 平均PS值在1-1.5之間，亞馬遜在1.8,唯品會5,聚美優品6.6, 京東如果按17美元上市，PS值2.2左右，當當的市銷率是 0.5。對于增長型的互聯網企業，目前使用P/GMV模型為其估值。 分子是每股價格或者公司總估值，關鍵看分母GMV,即平臺交易總量 （gross merchandise volume）。用這個

7、模型來看， Uber目 前的估值遠比滴滴打車高。原因之一是因為Uber有自己的車隊和定價體系，在車輛需求量高的時候（比如節假日或者大型活動 后）可以充分利用社會閑散車和司機資源，且可以自動定高價。2、可比交易法挑選與初創公司同行業、在估值前一段合適時期被投資、并 購的公司，基于融資或并購交易的定價依據作為參考， 從中獲取 有用的財務或非財務數據， 求出一些相應的融資價格乘數， 據此 評估目標公司。比如A公司剛剛獲得融資，B公司在業務領域跟 A公司相 同，經營規模上（比如收入）比 A公司大一倍，那么投資人對 B 公司的估值應該是 A公司估值的一倍左右。在比如分眾傳媒在 分別并購框架傳媒和聚眾傳媒

8、的時候， 一方面以分眾的市場參數 作為依據，另一方面，框架的估值也可作為聚眾估值的依據。可比交易法不對市場價值進行分析，而只是統計同類公司融 資并購價格的平均溢價水平，再用這個溢價水平計算出目標公司 的價值。3、現金流折現現金流量貼現法的基本原理就是任何資產的價值等于其未 來全部現金流的現值之和。由于在投資型并購中收購方只是短期 持有被收購企業的股權，因此該種方法主要是對被收購企業的股 權價值進行評估。企業股權價值是使用股權資本成本對預期股權 現金流量進行貼現后得到的。 預期股權現金流量是扣除了企業各 項費用、本息償付和為保持預定現金流增長率所需的全部資本支 出后的現金流；股權資本成本是投資者

9、投資企業股權時所要求的 必要投資回報率。在計算出被收購企業的股權價值之后，將其與并購價格進行比較，只有當被收購企業的股權價值大于并購價格 時，收購行為才是有益的。止匕外，企業也可以通過比較各種收購方案的現金流量貼現值的大小來決定最優的并購方案O這是一種較為成熟的估值方法， 通過預測公司未來自由現金 流、資本成本，對公司未來自由現金流進行貼現，公司價值即為 未來現金流的現值。計算公式如下：（其中，CFn:每年的預測自由現金流；r:貼現率或資本成本）貼現率是處理預測風險的最有效的方法，因為初創公司的預測現金流有很大的不確定性， 其貼現率比成熟公司的貼現率要高 得多。尋求種子資金的初創公司的資本成本

10、也許在50%-100%之間，早期的創業公司的資本成本為 40%-60%,晚期的創業公司 的資本成本為30%-50%。對比起來，更加成熟的經營記錄的公 司，資本成本為10%-25%之間。這種方法比較適用于較為成熟、偏后期的私有公司或上市公 司，比如凱雷收購徐工集團就是采用這種估值方法。4、資產法資產法是假設一個謹慎的投資者不會支付超過與目標公司 同樣效用的資產的收購成本。 比如中海油競購尤尼科， 根據其石 油儲量對公司進行估值。這個方法給出了最現實的數據， 通常是以公司發展所支出的 資金為基礎。其不足之處在于假定價值等同于使用的資金，投資者沒有考慮與公司運營相關的所有無形價值。另外，資產法沒有考

11、慮到未來預測經濟收益的價值。所以，資產法對公司估值，結果是最低的。5、戰略型并購的的目標公司價值評估方法戰略型并購是指并購方以各自核心競爭優勢為基礎，通過優化資源配置的方式在適度的范圍內繼續強化主營業務，產生一體化的協同效應，創造大于各自獨立價值之和的新增價值的并購行 為。戰略型并購以企業發展戰略為基礎，強調為發展戰略所確定的核心業務服務；并購企業和目標企業通過并購后， 往往能獲得 大于并購前雙方收益之和的經營效益， 這部分新增的效益稱為協 同效應。因此在戰略型并購的價值評估中就不能僅僅采用對目標 公司公司價值的單獨評價方法，而需進一步考慮協同效應所產生 的價值增值部分。即兼并收購后目標公司的

12、價值為：兼并收購后目標公司的價值=獨立實體的價值+協同效應的價值目標公司作為獨立實體的價值可以根據投資型戰略下的價 值評估方法進行衡量，而協同效應的評估是判斷并購是否可行與 并購是否成功的關鍵。然而，協同效應的產生過程涉及到眾多不 確定因素，如市場的反應、并購后的整合等等，因此其價值很難 進行具體預測，至今仍屬于財務研究領域的前沿課題。本文將簡單介紹一種常見的方法一一增量現金流量法：第一步，計算并購所產生的增量現金流收益。 并購后兩公司由于協同效應而產生的 總現金流往往超出了并購前兩公司各自獨立經營所產生的現金 流之和，這一超額的部分就稱為并購所產生的增量現金流收益。 第二步，在估計出壽命期內

13、各年的凈增量現金流之后，就可以選取適當的折現率通過折現得到協同效應所帶來的現金流現值。根據傳統財務理論，戰略型并購所產生的協同效應主要表現 為經營協同效應和財務協同效應，因此，增量現金流量收益的主要來源有：1、經營協同效應所帶來的增量現金流量。經營協同效應是 指企業通過并購后，由于經濟的互補性即規模經濟以及范圍經濟 的產生，合并后的企業可以提高其生產經營活動的效率。具體表現為：(1)成本降低。成本降低是最常見的一種協同價值，而成 本降低主要來自規模經濟的形成。首先，規模經濟由于某些生產成本的不可分性而產生，例如人員、設備、企業的一般管理費用 及經營費用等，當其平攤到較大單位的產出時， 單位產品

14、的成本 得到降低，可以相應提高企業的利潤率。 規模經濟的另一個來源 是由于生產規模的擴大，使得勞動和管理的專業化水平大幅度提 高。專業化既引起了由“學習效果”所產生的勞動生產率的提高， 又使專用設備與大型設備的采用成為可能，從而有利于產品的標準化、系列化、通用化的實現，降低成本，增強獲利能力。由企 業橫向合并所產生的規模經濟將降低企業生產經營的成本，帶來協同效應。(2)收入增長。收入增長是隨著公司規模的擴張而自然發 生，例如，在并購之前，兩家公司由于生產經營規模的限制都不 能接到某種業務，而伴隨著并購的發生、規模的擴張，并購后的 公司具有了承接該項業務的能力。此外，目標公司的分銷渠道也被用來推

15、動并購方產品的銷售，從而促進并購企業的銷售增長。 2、財務協同效應所帶來的增量現金流量財務協同效應是指并購給企業財務方面帶來的效益，這種效益的取得不是由于經營活動效率的提高而引起的，而是由于稅 法、會計處理準則以及證券交易等內生規定的作用而產生的一種 純現金流量上的效益。企業并購所產生的財務協同效應主要來源 于：(1)降低融資成本。通過企業并購，可以擴大企業的規模， 產生共同擔保作用。一般情況下，規模大的企業更容易進入資本 市場，它們可以大批量的發行股票或債券。由于發行數量多，相 對而言，股票或債券的發行成本也隨之降低。止匕外，企業并購后 可以降低企業經營收益和現金流量的波動性，從而降低企業的

16、財務風險，使企業以較低的資本成本獲得再融資。(2)充分利用自由現金流量所帶來的收益。 當一個企業處于成熟階段， 往往存在 超過了所有投資項目資金要求的現金流量， 從而形成大量的自由 現金流量。通過并購可以實現企業自由現金流量的充分利用。如企業A存在大量的自由現金流量，正尋找投資機會；而另一家 企業B有發展前景，但因管理不善等原因致使現金流量不足。如果A公司將B公司并購，則A公司多余的自由現金流量可以注 入B公司，幫助B公司發展壯大，達到自由現金流量的有效利 用，為A公司創造更多利潤。(3)合理避稅產生的稅收效應。兼并收購的一個主要動機 是稅收效應：其一，企業可以利用稅法規定的虧損彌補條款達到 合理避稅的目的。如果一家公司缺乏收入但有多余的稅收減免 權，而另一家公司銷售收入很高但納稅很重，在這種情況下，兩 家公司的合并將可分享稅收收益。 其二，被并購公司的資產可以 重新入帳以反映新的市場價值， 從而在今后的年份內，可以按更高折舊額獲得更高的稅收節余O6,市凈率市凈率=(P/BV)即：每股市價(P)/每股凈資產(Book Value)股票凈值