1、從新經濟反思貨幣政策在人類步入新世紀的今天， 經濟 的 開展 方式發生了根本的變化。 網絡 的產業化 應用 不僅改變了人們的生活方式，也改變了經濟增長的要素構造。在包括凱恩斯和薩繆爾森等人的傳統的主流經濟學看來，四個衡量宏觀經濟的指標經濟增長，物價穩定，充分就業，國際收支平衡是不能同時到達的。但是，在今天時興的新經濟中不可能變為了可能。而在 現代 中央銀行都將這四個目的列入根本的貨幣政策目的中。這也使得央行的職能和運做方式需要進展變革，以適應現代經濟的新。而本文重在探求新經濟中貨幣政策是否還象過去幾十年中經濟學家解釋的那么有效，進而探詢如何運用貨幣政策能起到應有的效果，而不是與預期相反的結果。

2、并從美國的經歷中探尋 中國 貨幣政策改革的方向。首先，我們必須明確終究什么是所謂的新經濟,新經濟一詞是從美國泊來的，沒有非常明確的定義，但又實實在在地在美國出現，而且迅速席卷世界。歸納起來，我覺得可以概括為如下幾點：以數字化信息技術和因特網為標志的技術變革在全球化拓展；知識創新的商業形式建立在個人信譽根底上的風險投資制度已經成熟，被投資者所認可；互聯網的普及速度超過了以往過去的任何創造，它以其開發性、可擴展性和互動性，迅速成為了客戶需求的新平臺，成為了一個新標準；效勞業替代制造業主宰產業開展；全球化的各種規那么開始建立，降低了要素流動的摩擦；資本市場是這一創新 時代 的最重要的引擎，是構造調整

3、最有效的工具，而 工業 社會 中集中控制資源進展構造調整的方式已經過時；在新經濟中，公司正在走上收益遞增的軌道。這些新經濟的趨勢性特征涉及到技術、商業形式、客戶標準、產業、規那么和 金融 工具，它們綜合奉獻給了經濟增長，構成經濟增長的新要素，這些新要素正在改變著經濟增長的周期性波動，從而構成了所謂的“新經濟。而從傳統經濟學來看,經濟的開展是有周期的，新古典經濟學認為經濟周期是主體隨即錯誤的結果，所以政府在貨幣政策上不宜干預過多。而新凱恩斯主義那么認為，經濟周期是外部沖擊對經濟產生的 影響 ，所以貨幣政策對于抑制危機，使經濟步入良性循環是大有裨益的。后凱恩斯主義認為周期的開展是 政治 壓力的結果

4、，所以在貨幣政策上趨向于比新凱恩斯主義更自由的方式。那么，作為詳細的運行，我覺得美國的貨幣政策是的趨向不是明顯的偏向于一種派別的，而是一種綜合各種觀點雜糅的體系。在強有力的實現對經濟的預期良性運行的控制的同時，盡量采取比較含蓄的，市場化方式。這種理念在美聯儲主席格林斯潘的身上展現的淋漓盡致。而且我們也曾經看到，格林斯潘在過去的美國所謂的新經濟的高速列車行進中不時的用針尖刺破將要被吹漲的氣球通貨膨脹的虛假繁榮。而我覺得他的行為正好暗合了薩繆爾森的用宏觀經濟學中的乘數原理與加速度原理對經濟周期的假設薩氏以為在邊際消費趨向和加速度不變的情況下經濟總是上下波動。那么，一旦邊際消費發生改變，經濟的良性軌

5、跡就極可能被改變。所以格林斯潘一直采取防微杜漸的方式警告人們，什么時候有通脹的危險。而他又不肯明示，是擔憂軟著陸變成硬著陸。我個人認為僅憑這一點格林斯潘便稱得上是金融監管的超一流人才。何以見得？君不見八十年代的日本雖然經濟正是如日中天，但是日本政府也意識到虛假繁榮背后的通貨膨脹的威脅將在將來嚴重的損害日本經濟的可持續性開展。可是就在日本煞費苦心的擠干了泡沫以后，再施行零利率也無法拉升經濟的起飛。而我們中國在經歷了八十年代末期的高速增長中通脹猛于虎的通苦以后，在九十年代初，經濟的過熱中，施行了緊縮銀根的政策，其后雖然成功的實現了經濟的軟著陸。但是現今的通貨緊縮中，貨幣政策實行卻收效甚微。今天的解

6、釋也各不一樣，但我覺得與那時的過緊是有聯絡的。所以，新經濟畢竟沒有超越過去的 工業 革命，電氣 時代 中所固有的經濟周期的制約。高利率，利潤下降，消費需求的收縮都是周期性的，少一點震蕩，快一點復蘇就是貨幣政策大有可為的地方了。經濟減速的跡象撒下如此之多的陰影，這一事實僅僅進步了人們對通脹的預期。也已有人擔憂格林斯潘講話可能導致以下一種循環：由于投資者認為明年初會減息，導致股價上揚。但必須指出的是，降息的前提是消費者支出的下降。 問題 在于，假設股市反彈過高，消費支出仍將強勁，如此，就不會降息，甚至可能得加息。這樣今天的貨幣政策到明天就完全相反了。盡管美聯儲可能調控美國經濟，使之軟著陸，投資者同

7、時也明白美聯儲任務的難度之大。 歷史 經歷顯示，事實上央行是鮮難做到的。這一方面是由于處于增長減緩中的經濟比繁榮強勁的經濟更不堪經受外部沖擊。另一方面那么是因為經濟增長減速會使各種經濟、金融失衡狀況暴露無疑。隨著增長減速，原先那種以為利潤會永遠增長、股價會一直上升，因此可以入不敷出的消費將顯然是極不明智的。同時，悲觀情緒也可能過度。今后的風險在于，美國的實際高投入、大幅進步消費率、 企業 利潤增長、股市走強等一系列良性循環會變為惡性循環。出現這種情況，美聯儲就需要采取減息措施，但不是在此之前采取措施。同時，他呼吁興隆國家應該嚴密合作，修訂各國現存的銀行監管條例以適應在新經濟中規模不斷擴大、速度

8、不斷加快的各項金融交易活動。 但是，格林斯潘也沒有提出如何修訂銀行法規的建議。他只是強調，目前的銀行監管部門在實行監管行動時更多地依靠銀行在金融市場上的自律性，運用條規開展監管活動效果大不如前。盡管如此，格林斯潘仍指出，“從銀行業開展的歷史角度看，加強對銀行的監視管理應該始終作為監管防范金融風險的第一道防線，這是銀行開展歷史過程中，我們獲得的一條千真萬確的關鍵的經歷和教訓。 格林斯潘對去年出臺的銀行業監管改革法案大加贊美，并指出這是“通向將來變化道路上的一面開路旗幟而已。他還認為，全球所有的銀行監管部門都會發現現有規定條例的改革勢在必行。根據格林斯潘的估計，將來監管部門會將注意力從考慮銀行的債

9、務比例轉向發現銀行是否有違規經營行為。格林斯潘認為，目前世界正處于一個動態變化的系統之中，要求監管部門可以不斷調整以適應新變化。同時，隨著新經濟浪潮的席卷全球，金融系統變化的日新月異，要求監管部門必須在第一時間作出相當準確的反響和行動，否那么經濟形勢將向一個完全相反的方向演變。正是這種情況，要求銀行監管條例適應新時代的變化，進展必要的改革而不至于落伍。在看了美國新 經濟 的剪不斷，理還亂后，再想想咋們亞洲和 中國 ，其實 開展 程度還低了許多，如何借鑒美國的經歷，汲取教訓，將使我們少走許多彎路。當年，就在美國新經濟快速成長的時期，亞洲卻出現了經濟危機，這意味著東亞的以產量為目的的“集中干預型資

10、源配置方式的失靈，傳統產能大規模過剩。中國那么在 工業 化還未完成的時候，又趕上了知識經濟 時代 ：一方面政府還有很多集中配置資源的要求，如西部大開發。在這方面，政府投入大量的資金與人力，從貨幣政策來看，既有貸款的優惠，也有大量的特別國債；另一方面又要面對知識時代提出的創新 問題 。在這種局勢下，中國的調整必須與國際調整的趨勢相一致。中國的各種產業從汽車到住房，實際上連根底設施都有產能過剩問題，而如今中國政府除了集中配置根底設施外，已經沒有其他可集中配置的方向，因此集中資源打破產業瓶頸的老方法在現時條件下已無處著力，是改變配置資源方式的時候了應把核心放在建立和完善資本市場，充分發揮資本市場的高

11、層次功能，大力刺激民間創新的動力上，比方減免知識型創新 企業 所得稅等類的措施更是不可少。政府的作用還要在有利于新經濟成長的軟環境建立方面加強，以求有更多的知識創新企業在本地區成長，帶動經濟從舊到新的轉變。新經濟的概念是與 網絡 化和全球化聯絡在一起的，這意味著新經濟將帶來更先進的交易設備和交易手段，讓更多的國家和地區參與世界經濟的競爭。 金融 產業在這個大趨勢下必需要面對新的挑戰。一方面，為了在新的形勢下進步產業的競爭力，必須給金融產業更多的自由；另一方面，新經濟大大增加了金融產業的風險，進展風險管理又要求我們中國政府加強對金融產業的監管。事實上，在這兩個目的之間是存在著一定矛盾的。我覺得這

12、對于我國來說尚有一定的優勢集方案與市場于一體的貨幣政策或許會比較有效。新經濟下金融產業開展的另一個趨勢是各大證券交易所的合并，紐約、日本和香港證券交易所為核心的結合體和納斯達克市場的迅猛開展代表了這一趨勢。對于那些未參加結合體的證券交易所來說，肯參加其中的肯定是一些經營績效不好的企業，這就會造成這些市場中嚴重的逆向選擇問題。因此，它們也會努力參加到合并的行列中，如今拉美很多國家的交易所也正在考慮合并的前景。我們國家也在積極籌劃滬市和深市的合并方案。我個人以為中國政府在策略上很多地方都考慮周全，可是實效卻未必很好。例如，貨幣政策上收效甚微的原因不僅僅在于許多人認為的單純模擬美國，而在于中國的經濟構造不合理，經濟狀況復雜。按理說，中國拉動內需的財政政策就需要減少稅收，但是稅收少了，國企改革怎么辦？ 社會 安定如何解決呢？而利率一降再降也沒有拉動需求，就在于收入預期不高。對于此，中國股市的政策市連連上升，以財富效應拉動需求，但是效果也不理想。一級市場常常凍結大量資金，而二級市場又往往是莊家搏殺散戶的地方，君不見十年股市，多少違規大事，多少諸如