1、家族上市公司治理中委托代理問題的研究以國美之爭為例范振娥 石家莊市新華區學府路47號河北經貿大學金融學院摘 要：國美控股權之爭在大股東黃光裕與以經理人陳曉之間展開，家族企業走向上市公司道路中公司治理難題表現在委托代理關系問題上，從委托代理理家族上市公司治理中委托代理問題的研究論角度出發，就國美上市公司治理中委托代理多方面的問題進行披露，針對具體問題給予相關合理性策略。力求搞好上市公司治理工作并能夠給其它的公司企業治理提供借鑒。關鍵詞：委托代理；家族上市公司治理；國美之爭一、國美控制權爭奪的事件背景國美之爭是在我國連鎖型家電零售業巨頭國美電器的創始人，也是國美現在持有最大股東的黃光裕與國美電器董

2、事局主席陳曉二人之間展開的控制權之爭。國美控制權爭奪集中反映了家族企業大股東與管理者的委托代理關系問題并帶來公司治理的困局，啟示人們重新審思公司治理的委托代理關系問題。國美電器2010年8月5日宣布對公司間接持股股東及前任執行董事黃光裕進行法律起訴，針對其于2008年1月及2月前后回購公司股份中被指稱的違反公司董事的信托責任及信任的行為尋求賠償。而黃光裕方面則呼吁投資者支持重組董事局。2011年3月9日，國美電器宣布陳曉辭去公司主席、執行董事職務，大中電器創辦人張大中出任公司主席及非執行董事。國美控制權之爭反應了民營企業的公司化治理中股東與職業經理人的委托代理關系的缺陷問題。二、國美之爭引發的

3、問題思考根據公司契約理論的觀點，公司的本質是一組“契約的聯結”即一個在公司眾多參與者之間的相互關聯的契約網絡。公司契約理論同時認為，現代公司所有權與控制權的分離產生了嚴重的代理問題，公司治理的目標就在于降低代理成本。企業所有權與控制權分離是現代企業普遍的特征，因此就形成了所有者與管理者的委托代理關系。委托代理理論是由信息經濟學、博弈論和契約理論演化而來的，是20世紀末以來契約理論最重要的發展，是一種產權應用理論。該理論認為委托人希望代理人采取一些需要成本的行動，但他不能直接觀察代理人的行動，只能通過觀察已有的產量，部分地了解代理人的行動。家族企業里的委托代理關系是通過簽署契約協議的形式將所有者

4、與管理者連接起來，家族企業雇傭代理人管理企業并賦予其一定的決策權。而當前的越來越多的中國家族企業走向上市公司的道路已成為一股熱流，在轉型的過程中可能也會產生類似于國美案例的問題，這是值得我們重視的。因此我們需要運用以上理論及公司治理理論來認真分析研究國美之爭的本質并作出總結。文章旨在通過分析國美控制權之爭來研究家族企業在走向上市路程中的公司治理難題，這里尤其表現為委托代理問題。以下內容就關于委托代理的問題表現，原因和建議進行說明。三、委托代理關系存在問題家族企業在走向上市公司的道路上不可避免的面臨著由以前的企業所有者與代 理人之間的關系到新的上市公司治理中股東與管理者的委托代理關系的轉變與不同

5、，從而在現行的公司治理中就會引發多方面的委托代理問題。國美從家族式企業發展到上市公司的過程中，出現的國美之爭事件就表明家族企業上市的公司治理難題，國美里面的問題是委托代理關系的問題。（一） 委托人與代理人相互缺乏信任公司制企業是法人企業，股東承擔有限責任，如果每一個股東都參與公司的經營管理，必然會給公司的經營管理造成混亂和效率損失。這客觀上要求股東將權力授予經營管理和知識技能的人組成經營管理集團去行使，并進行決策和經營管理，這樣在授權的基礎上就形成了委托代理關系。科斯定理的產權理論在交易費用與產權安排的關系上提出了交易費用對制度安排的影響。交易費用理論認為，市場機制的運行是有成本的，制度的使用

6、和安排是有成本的，制度安排的變更也是有成本的，一切制度安排的產生及其變更都離不開交易費用的影響。公司制企業里委托代理形成是因為股東以付給經理人交易費用而做出的公司治理的代理制度安排能夠換回公司與股東利益的實現。但也正因為國美大股東選擇代理人陳曉作為董事局主席來管理個國美是要付出交易費用的，來求得公司利益的最大化，但是大股東黃光裕考慮到與自己經營管理來實現公司長遠最大利益相比，經理人陳曉只是取得經營管理薪酬而非參與最大化的公司利益的分配，加之陳曉并非享有公司的剩余所有權，大股東黃光裕當然不會對經理人陳曉完全信任并放心的把國美交由他經營管理。同樣經理人意識到自己并不參股而只獲得公司經營管理薪酬，所

7、以經理人最關心的不是公司的利益而是股東付給自己的報酬大小，而他的報酬正是公司股東與自己的交易費用，經理人對于股東會付給自己合理或最大的薪酬是持懷疑態度的。這樣雙方就因此產生了不信任問題。國美起初作為家族企業發展壯大，雖由代理人經營管理并有些決策權，但是企業最中的決策控制權掌握在所有者手里，在走到上市公司的道路上來時，由于個人習慣因素大股東交由經理人經營管理公司還是不太信任的。代理人取得的薪酬即公司的代理成本，是企業所有權結構的決定性因素。代理成本包括那些利益互相沖突的代理者之間在構造、監督及保證一系列合約時發生的成本，也包括因完全執行合約的成本超出所得利潤而造成的產出價值的損失，產生的根源在于

8、管理人員不是企業的完全所有者。“在公司制度中，產業財富的所有者僅僅剩下象征性的所有權，而權力、責任以及實物這些東西過去一直是所有權不可或缺的部分則正在讓渡給一個手中握有控制權的獨立的集團”，并得出了“控制權已經在相當程度上擺脫了所有權”的結論1。（二） 委托人與代理人的目標利益不同傳統的公司法理論認為，公司歸股東所有，股東享有公司全部的剩余索取權與控制權，公司的最大化利益就是股東的全部追求，這也是家族企業的所有者的目標利益體現即國美企業委托人追求的正是企業的長遠利益以實現股東的長遠利益，即股東利益最大化。而來自美國的市場短視論認為經理人（管理者）則一方面更加關注企業短期經營目標以獲得更高的薪金

9、、獎金和津貼，另一方面力圖獲得更高的非貨幣效用，如舒適的辦公條件，氣派的商業應酬，以及為了晉升和獲得更高的未來收入而盲目擴大經營規模等。哈佛大學商學院的羅伯特哈耶斯和威廉姆愛伯納思指出美國公司正在遭受“競爭性短視”（Competitive 1 美阿道夫·A. 伯利、加德納·C. 米恩斯:現代公司與私有財產，甘華鳴等譯，商務印書館2005年版，第78頁、129頁。myopia ）的損害，包括驅使經理過于沉重地傾注在以短期資本測量作為經理業績評估準則的投資回報上，美國公司控制權市場將削弱整個美國的競爭力。 國美委托人的大股東利益與代理人的自己報酬利益，公司的長遠利益與短期利益的

10、對比暴露了家族企業的公司治理問題。但在家族式企業走向上市的進程中，出現了利益相關者理論。該理論認為公司是一個負有社會責任的利益共同體，公司是由平等的利益相關者所組成，股東只是其中一員，公司存在的目的不僅僅是為股東提供最大回報，應當是促進所有利益相關者的利益，應將社會財富最大化作為公司治理的目標2。四維主體的利益相關者股東、債權人（主要是銀行）、管理層及員工協作共同治理作為最佳治理制度將取代股東主權治理制度。但是這一理論并未對大股東利益至上產生沖擊，大股東追逐公司最大利益來實現自己的利益不受其它方面因素的制約。（三） 委托方對經理人的監督制約缺失委托-代理理論認為委托人希望代理人采取一些獲取報酬

11、的行動來實現股東利益最大化，但委托人并不能直接觀察代理人的行動，只能通過觀察已有的產量，部分地了解代理人的行動，這種委托代理制度本身就存在著弊端。一是委托人與代理人之間存在嚴重的信息不對稱；委托人既不能準確的獲知代理人的素質、條件稟賦等自然條件也不能對代理人的工作行為如努力程度、機會主義做法的有無進行全面的監督，使得對代理人的監督失去效力，代理人利用這點漏洞蒙蔽股東而做出謀取自身利益最大化的行動，造成大股東及公司的利益受損。二是兩者責任不對稱；代理人掌握生產經營管理權，卻對企業的盈虧不負責任，而委托人則相反，這種責任的不對稱極大地弱化了對代理人的制約。三是我國尚缺乏有效競爭的資本市場及不完善經

12、理人市場；不能通過市場自動實現對職業經理人的優勝劣汰。四是未建立專門檔案管理機構；這就不能有效實施對職業經理人的監督和懲罰機制，不能及時對經理人的錯誤進行懲罰而會損害股東及公司利益。經理人的職責是盡最大能力為公司及股東創收以實現自身的最大價值，國美控制權爭奪，公司董事會及入獄的黃光裕對陳曉的監督不夠科學嚴謹是陳曉試圖奪取股權的重要原因，同時面對權勢財富誘惑招致自身行為扭曲，陳曉個人道德上的缺失也是另一方面原因，但歸根結底在于公司內部治理監督機制嚴重缺陷，對經理人的監督制約放松和監督制度松散，沒有建立起科學的懲罰機制來制約職業經理人的行為，使得陳曉膽大妄為的公開爭奪公司控制權。（四）委托方對經理

13、人的激勵缺失現代企業制度中股東大會選舉產生董事會，董事會聘任經理人，委托代理制中的董事會處于公司治理的核心地位，經理人除了保持與股東長遠利益一致，受董事會監督以及完善自身職業行為道德方面外，而公司對其良好的激勵機制可以加速促使經理層積極地通過自身利益的實現來實現利益相關者的最大化利益，可以防止經理層有意侵害各方利益相關者的利益，恰當的任免機制和執行保障機制可以盡可能地讓有能力的經理層做出有利于公司長遠發展的科學決策。然而委托人對經理人的行為決策的不確定性以及監督約束的不足表現在國美案例中使得陳曉公然爭奪控制權，表現出陳曉對個人的報酬不滿足，同時也忽視了對經理人的激勵和鼓勵政策引導，或者是采取了

14、不當的激勵都招致了公司治理中的委托代理關系問題。而一旦短期激勵如獎金占比較大而且年度激勵不是線2 Margaret M.Blair and Lynn A.Stou，t “A Team Production Theory of Corporate Law”，Virginia Law Review，March 1999，pp.247327.性結構，經理人就會關注短期業績而忽視企業長期表現，并且經理人通過操縱企業利潤等方式實現自己的高報酬卻損害了企業的長期價值；如果企業經理人報酬中股票期權占有較大比重，一方面企業經理人會關注長期價值，另一方面也會采取高風險的經營性行為擴大自己期權的價值，這樣會給企業

15、帶來額外風險。而陳曉已持有公司一定的股份而成為公司股東，雙重身份讓陳曉游刃于獲取個人代理報酬最大化與自身股權比重最大化的目標間，極易使得公司長遠利益與相關者的利益受損。四、委托代理問題的解決措施家族企業上市道路上產生的委托代理關系問題以國美為例本質是公司治理和內部控制的問題，表明中國上市公司治理結構存在明顯缺陷，缺乏對經理人行為的監督約束和激勵機制，導致股東和經理人之間的矛盾激化。為此中國上市公司要在委托代理關系方面要進行整頓。（一） 搭建委托代理雙方的信任橋梁家族企業走向上市公司道路，委托代理關系理論就要更加強化委托人與代理人的互信機制，只有這樣才能實現上市公司的有效治理。國美大股東把公司交

16、與經理人管理，首先要作出信任表態。承認經理人的職責和權限，鼓勵其發揮自身才能為公司以及股東和利益相關者創造財富，根據績效和公司實現的利益增加經理人的報酬，讓經理人真正感受到對其的信任與贊同。另外，家族企業表明誠心使用經理人人才，避免經理人的懷疑與謹慎態度。并要適時給予經理人提高風險意識，信任建立在相互信任的基礎上，經理人既要努力服務于國美及大股東，與股東患難與共，又應當忠誠于企業(所有股東 和自己的職責，注意自己的個人形象，只要自己身處職業經理人的位置上，就要遵規守法，守信取信于公司，做一名合格優秀的職業經理人。（二）促進所有者與經理人目標利益一致國美爭奪戰表明所有者與經理層利益目標不同，長期

17、利益與短期利益的矛盾，公司全局與經理個人利益的背離，這是需要解決的。公司治理的各方都有自己的責任、權利和利益并通過契約關系聯系在一起, 經理人既要利用股東搭建的平臺施展個人抱負, 追求事業上的成功, 也有獲取較高報酬的利益追求, 所以要促進職業經理人和股東追求利潤動機的一致性以達到共贏的目標。可以設計合理的薪酬激勵機制, 將職業經理人的經濟利益與公司利益捆綁在一起, 讓經理人明白公司的利益就是自己的利益，公司的損失就是自己的損失，以激勵理性的經理人為獲得自身的最大利益而努力經營管理好企業實現企業的長遠利益目標。（三）確立完善的公司治理監督約束機制國美內部治理中缺乏對經理層有效地監督使得陳曉敢于

18、爭奪股權，而不必考慮受到處分與懲罰。因此，中國上市公司治理中要把建立合理的監督約束機制放在重要的位置上來，設立專門的監督委員會來負責監督約束經理層，實施對錯誤行為的公告與懲罰措施，從制度上加強對代理人的約束管理。同時，借助公司法律法規外部硬性約束條例強化對經理人的管理，讓其自身處于公司內部與外部雙重約束下而規范自身的行為，完善公司的治理活動。此外，我們需建立一個全面科學有效的職業經理人市場，確保委托人與代理人形成互相制約、互相制衡的機制，委托人監督代理人的行動，實時提醒并傳遞規范指令，如果代理人不履行合約規定的責任，就會在競爭性的代理人市場上被新的代理人所替代。同時，代理人的退出機制，也會對委托人形成約束，如果代理人的利益不能得到保障，代理人可以通過“用腳投票”選擇退出。（四）建立委托方對代理方的激勵機制陳曉爭奪國美控制權也是其對自身報酬不滿足的表現，認為勞務與報酬不匹配，委托代理不如意，如果公司事先考慮對經理人的激勵能產生正效應，并采取措施鼓勵激勵經理人，這對公司各方利益者都是大大有利的。具體而言要根據代理人的風險偏好設計激勵方案，既要讓代理人獲得一定的穩定收入，又要