1、利率市場化現(xiàn)狀與應對措施 利率市場化是指在一定時期內(nèi)中央銀行根據(jù)現(xiàn)實經(jīng)濟環(huán)境，經(jīng)濟政策要求通過在市場機制調(diào)節(jié)下的利率政策來影響和促使貨幣政策目標的實現(xiàn)與國民經(jīng)濟的發(fā)展，以利率市場化為核心的利率改革已成為國內(nèi)金融業(yè)的研究主題。根據(jù)十六大報告提出的“要穩(wěn)步推進利率市場會改革，優(yōu)化金融資源配置的精神。”我國利率市場改革的目標是：建立由市場供求決定金融機構存貸款利率水平的利率形成機制。中央銀行通過運用貨幣政策工具調(diào)控和引導市場利率。使市場機制在金融資源配置中發(fā)揮主導作用。改革的基本原則是：正確處理好利率市場化改革與金融市場穩(wěn)定及金融業(yè)健康發(fā)展的關系，正確處理好本、外幣利率政策的協(xié)調(diào)關系，逐步淡化利率政

2、策承擔的財政職能。我國利率市場最終的目標就是形成在社會資金供求關系中，以基準利率為中心，市場利率為主體，既有國家宏觀調(diào)控功能，又具有市場自我調(diào)節(jié)功能的一種利率管理系統(tǒng)。 一、我國利率市場化改革的動因闡釋 1、利率市場化是建立社會主義市場經(jīng)濟的核心問題。加入世貿(mào)組織以后，中國的銀行業(yè)將進一步開放，隨著過渡期的結束，銀行業(yè)將全面開放，這意味著中國的銀行將面臨著來自外資銀行的競爭，國內(nèi)銀行與外資銀行將共處于中國經(jīng)濟的舞臺，對中國銀行業(yè)是機遇與挑戰(zhàn)并存。機遇是：1有利提高中國銀行業(yè)的管理水平；2有利于中國銀行業(yè)走向世界；3有利于提高客戶的質(zhì)量；4有利于外匯信貸和國際結算業(yè)務的發(fā)展。挑戰(zhàn)是：1面臨來自外

3、資銀行的沖擊；2銀行信貸資產(chǎn)的風險性增大；3存款和貸款市場份額將會下降。因此銀行存貸款利率是與國際接軌的需要。 2、實行利率市場化改革，利率才能真正成為資金的使用價格。反映資金供求，發(fā)揮其杠桿調(diào)節(jié)作用，使社會資源的配置通過資金的流動和組合形成第一推動力；只有實行利率市場化改革，公司才能實現(xiàn)預算約束，按照利潤最大化原則進行投資；商業(yè)銀行才能成為企業(yè)法人，量入為出，嚴格控制壞賬風險，盡量減少壞賬損失；只有實行利率市場化改革，中央銀行才能真正實現(xiàn)從直接調(diào)控向間接調(diào)控的轉(zhuǎn)變，以基準利率為指導，從容采用再貼現(xiàn)率的貨幣政策工具；才能實現(xiàn)供求雙方最大程度的通過市場實現(xiàn)資金交易，并盡量杜絕高利貸，地下錢莊等非

4、法行為的發(fā)生。 二、我國利率市場化的現(xiàn)狀剖析 長期以來，人們對推進利率市場化一直有一些擔憂；會不會造成利率大幅度波動？是不是會造成通貨膨脹？國有企業(yè)會不會承受不了？或是會不會加劇銀行業(yè)的惡性競爭？等等。因此,在制定利率市場化改革的具體措施時，要特別關注一下現(xiàn)存的大難點問題。 1、利率機制不靈活，利率結構還異常復雜，商業(yè)化的銀行體系和金融機構良性競爭的局面尚未形成，金融監(jiān)管體系不夠完善。1當前我國的利率管制基本上還是國家控制型，現(xiàn)行利率變動權仍有大部分集中于國務院，中央銀行享有的利率浮動權有限，商業(yè)銀行名義上享有這種權力，但實際上只有執(zhí)行的義務。這種利率管制和以行政手段為主的利率運行機制，使利率

5、失去了靈活反映資金供求狀況的傳導功能；2我國的現(xiàn)行利率結構仍有很多個檔次，而且長期的多，短期的少，各檔次與市場資金供求信號差距較大，不能其實反映資金稀缺程度；3成功的利率市場化改革，必須要有良好的銀行體系作保證。而我國專業(yè)銀行商業(yè)化進程尚未完成，銀行還不能很好的反映市場信息，其風險評估與經(jīng)營管理機制，還不能完全適應利率市場化的要求，在金融市場上，沒有形成良好的競爭機制，加上央行的金融監(jiān)管制度不完善，制約了利率的完全市場化改革。 2、微觀基礎信譽不高，預算軟約束尚未消除。1企業(yè)：由于歷史的原因，內(nèi)部具有一種強烈“趕超意識”和膨脹沖動，往往認為壓低實際利率水平，實行粗放式的經(jīng)濟擴張戰(zhàn)略。低利率貸款

6、尤其是在通貨膨脹時期，實際上的負利率成了對企業(yè)的隱性補貼，引發(fā)了企業(yè)對資金的盲目需求；特別是國有企業(yè)，由于預算約束軟化，形成國企資金黑洞，銀行信貸投入多少，沉淀多少，根本無法滿足企業(yè)對資金的需求。一旦實行利率市場后，利率上揚，會進一步增加不良貸款，威脅到銀行體系的安全。2商業(yè)銀行：由于長期的金融抑制，我國的商業(yè)銀行特別是四大國有銀行實際上只是國家政策的執(zhí)行者，并未成為真正意義上的商業(yè)銀行，在嚴格的利率管制下，相對于其他領域改革的深入，必然形成一下矛盾：中央銀行信貸規(guī)模的資金控制價格利率與大部分商品市場上由市場形成的價格的矛盾與背離；金融體制內(nèi)國家對信貸資金的控制價格于其他金融市場所形成的價格矛

7、盾背離；國家控制下的信貸資金價格與民間自由信貸資金價格和國外金融機構更富強性的資金價格的矛盾與背離。由于低利率政策的扭曲，一方面造成銀行資本充足率低和清償力不足，財務基礎十分脆弱，難以消化正常的沖擊。一旦放開利率管制，由于競爭激烈，利率急劇上升，銀行傾向采取冒險行為，結果必將對我國金融體制的穩(wěn)定帶來重大影響。另一方面，由于銀行體系仍然掌握著巨大的金融資源，低利率會刺激銀行的尋租活動，腐敗行為不斷產(chǎn)生，銀行對風險控制疏松，胡亂貸款拆借，引發(fā)壞賬危機。 3、基準利率和基礎利率的設定不盡規(guī)范，不能正確引導市場利率。基準利率是指中央銀行的再貸款利率和再貼現(xiàn)率；基礎利率則是指國債利率同業(yè)拆借利率，基礎利

8、率可作為基準利率的參照系。1再貼現(xiàn)率:眾所周知，再貼現(xiàn)率和貼現(xiàn)行為的載體是商業(yè)票據(jù)，而商業(yè)票據(jù)的產(chǎn)生則源于商業(yè)信用，一個發(fā)達的貼現(xiàn)、再貼現(xiàn)市場，必然有發(fā)達的商業(yè)信用支撐；而在我國商業(yè)信用則處于無序狀態(tài)，嚴重制約了我國貼現(xiàn)和再貼現(xiàn)市場的發(fā)展。此外，商業(yè)票據(jù)市場的交易品種單一，來源渠道相對狹窄，市場管制太少，也限制了商業(yè)信用的票據(jù)化和企業(yè)票據(jù)融資的擴大。我國再貼現(xiàn)規(guī)模較大，拓展再貼現(xiàn)市場的基礎比較薄弱。再貼現(xiàn)金額及其占數(shù)依然較低。表1列示了1995以來央行的再貸款余額、再貼現(xiàn)金額及其占比。可以看出，再貼現(xiàn)率的占比雖然今年有所提高，但絕對數(shù)依然較低，在此情況下，想利用再貼現(xiàn)率作用基準利率近期內(nèi)不太現(xiàn)

9、實。2國債利率：當前，國債回購成為中央銀行公開市場業(yè)務的主要操作方式，國債回購交易收益率已成為金融領域的主要參考指標之一，但這一利率并不能代表基礎利率。3同業(yè)拆借率：我國同業(yè)拆借市場利率一是沒有一個具有約束力和調(diào)控能力的拆借市場的管理體制。二是拆借市場交易內(nèi)容單一，只有資金頭寸的買賣；市場交易習慣使用信用借款單據(jù)的方式進行頭寸交割；拆借方除了利息收入外，還外加“手續(xù)費”收入，這樣的利率難以成為央行貨幣政策的操作目標。三是同業(yè)拆借市場與其它貨幣市場還未形成相互聯(lián)系的有機的整體，各個市場利率處于相對獨立狀態(tài)，利率間的關聯(lián)度和整體互動性不高；四是同業(yè)拆借市場主體盲目擴大化，導致拆出渠道的多元混亂化，

10、除銀行的閑置資金外，財政資金，保險資金，郵政儲蓄資金，信貸資金，央行對商業(yè)銀行的低息貸款等也進入拆借市場，不利于拆借市場利率的穩(wěn)定；五是同業(yè)拆借市場主要是解決銀行資金頭寸問題，而一些銀行卻有意將低成本籌得的銀行存款拆出，賺取利差，一定時期間造成資金在銀行體系內(nèi)循環(huán)，而一些企業(yè)卻苦于無法獲得所需資金而使投資項目流產(chǎn)，由于不能正確反映資金供求，這樣形成的同業(yè)拆借率也易失真。 4、尚未形成有效的利率期限結構。利率市場化國家都是以長期國債的基準線，其他各種金融資產(chǎn)的利率，均在長期國債收益線上加一定的基點數(shù)，形成一個合理的利率期限結構，這也是全社會利率風險的基準表。但我國還沒有長期國債收益線，相反幾次1

11、0年期國債招標結果，均是按照年度付息，年利率是在當年一年期存款利率加55（或60）個基本點，這樣做反而把國債收益釘在一年期存款利率上了，這就意味利率央行決定的同時也就決定了長期國債收益。在這種情況下，沒有長期市場利率風險，只有利率政策風險，沒有一個由市場機制形成的合理長期利率預期，這樣很難形成真正的市場利率結構。 5、外貿(mào)體制改革還不能一步到位。1外貿(mào)經(jīng)營秩序混亂。進口業(yè)務中，爭購，出口業(yè)務中，對內(nèi)抬價搶購，對外銷價競銷，致使國外對我國的反傾銷浪潮逐年升級；對外承包勞務業(yè)務中，壓價投標爭項目，這些現(xiàn)象嚴重困擾了我國對外貿(mào)易的發(fā)展，也阻滯了貿(mào)易自由化所需規(guī)范的宏觀環(huán)境的發(fā)展。2對外貿(mào)的依賴程度依

12、然嚴重。我國經(jīng)過20多年的改革，金融深化程度得到了明顯改善。M2/GDP的比例在150以上。但我國經(jīng)濟長期以來，沿襲粗放式增長模式，外源式的需求相當大，在靠國內(nèi)自身積累仍不能滿足的情況下，只好求助引進外資，近10年來，我國外資大量流入，呈逐年上升趨勢。這在一定程度上緩解了資金緊張，但從長遠來看，這與利率市場的宏觀環(huán)境是不相符的，一個成熟的金融市場最終主要靠自身積累和內(nèi)源式融資。表2顯示了1995年以來我國的外資流入情況。3人民幣匯率是管制匯率，當前人民幣匯率具有三大特色。非均衡匯率，不能真正反映外匯供求情況；單一的管制匯率，外匯供求受到嚴格的管理，實際是一種內(nèi)在的固定匯率制；單邊壟斷匯率。外匯

13、市場上存在多個競爭性買主，而買主則由央行壟斷。雖然人民幣已于1996年12月實現(xiàn)了經(jīng)常項目下有條件可兌換，但由于我國人民幣匯率形成機制中的人為因素過多，且受當前中國經(jīng)濟現(xiàn)狀的影響，短期內(nèi)不可能實現(xiàn)人民幣資本項目下自由兌換。 三、實現(xiàn)利率市場化的應對措施 1、利率市場化的正確理解。我國市場化的利率體系是以中央銀行的再貸款和再貼現(xiàn)利率為基準利率，以同業(yè)拆借率為基礎利率，以商業(yè)銀行的存款利率為主體，其他金融機構的利率為補充，由市場資金供求狀況決定的利率體系。利率市場化的明顯效果是實際利率較大幅度的提高。利率市場化不是利率自由放任的同義語，央行通過制定利率政策，確定基準利率政策，確定基準利率，進行公開

14、市場業(yè)務，對利率進行間接宏觀調(diào)控。以市場經(jīng)濟高度發(fā)達的美國為例，在1986年安全廢除Q號規(guī)則后，美聯(lián)儲仍以通過它所掌握的貼現(xiàn)率來操縱市場利率的變動，銀行非銀行金融機構和社會公眾始終習慣把美聯(lián)儲的貼現(xiàn)率當代一個重要的指標來看待。所謂利率市場化之不過是加大利率由市場決定的比重而已，各國貨幣當局掌握一定的控制利率，并對市場利率發(fā)生作用。 2、利率市場化遵循的原則。1利率作為資金使用價格，亦屬價格范疇，必須遵循價格由市場供求決定的規(guī)律，以此來構筑新的利率體系，使其能夠真實全面反映資金供求狀況。2利率對資金借貸雙方利益的一種重新分配，相對的利率差異，則表現(xiàn)為重新分配的比例關系，因此利率體系必須按照經(jīng)濟利

15、益誘導原則來構成，使得利率變動能相應引起其他因素的變動，特別是投資和儲蓄的利率彈性必須提高。3逐步向國際慣例靠攏，拉長利率期限，規(guī)范利率結構系數(shù)，理順各種貸款之間，央行與金融機構及證券市場之間的利率對應關系；用利率體系的部分市場化逐步松動利率管制，并形成更多的市場利率行為主體，漸進向整個利率體系的市場化過渡。4要注重相關配套的經(jīng)濟和金融改革。進一步深化國有企業(yè)改革，應實行利息支出從企業(yè)稅后利潤中支付，加速折舊的辦法，迫使企業(yè)進行清倉挖潛，加速資金周轉(zhuǎn)，加強企業(yè)自我積累和自我發(fā)展的能力，使企業(yè)逐步由外源式，粗放式向內(nèi)源式，集約型的模式過渡；加快金融體制，金融機構的改革，實行政策性金融與商業(yè)性金融的分離，國有銀行更要加快商業(yè)化的步伐，并進一步理順央行商業(yè)銀行居民的貨幣政策傳導渠道；央行應加大公開市場業(yè)務操作，大力加強商業(yè)票據(jù)市場的建立和發(fā)展。5進一步規(guī)范外貿(mào)市場，提高外貿(mào)企業(yè)的自身競爭力，把各種隱性的