1、五、套利五、套利 （一）概念（一）概念 套利（套利（interest arbitrage）是指套利者利用兩是指套利者利用兩國短期利率的差異，將資金從低利率國家轉移到高國短期利率的差異，將資金從低利率國家轉移到高利率國家，從中賺取利息的行為。利率國家，從中賺取利息的行為。例如：例如：在某一時期，美國金融市場上的三個月定期在某一時期，美國金融市場上的三個月定期存款利率為年率存款利率為年率12%，英國金融市場上的三個月定，英國金融市場上的三個月定期存款利率為年率期存款利率為年率8%。在這種情況下，資金就會從英國流向美國牟取高利。在這種情況下，資金就會從英國流向美國牟取高利。 （二）類型二）類型 1、

2、拋補套利、拋補套利 2、非拋補套利、非拋補套利國際金融國際金融第第2章章1n 如果利率差大于較高利率貨幣的貼水幅度如果利率差大于較高利率貨幣的貼水幅度， 那么，應將資金由利率低的國家調往利率高的國那么，應將資金由利率低的國家調往利率高的國家。其利差所得會大于高利率貨幣貼水給投資者帶家。其利差所得會大于高利率貨幣貼水給投資者帶來的損失。來的損失。n 如果利率差小于較高利率貨幣的貼水幅度如果利率差小于較高利率貨幣的貼水幅度， 則應將資金由利率高的國家調往利率低的國家。則應將資金由利率高的國家調往利率低的國家。貨幣升水所得將會大于投資于低利率貨幣的利息損貨幣升水所得將會大于投資于低利率貨幣的利息損失

3、。失。國際金融國際金融第第2章章2n 如果利率差等于較高利率貨幣的貼水幅度如果利率差等于較高利率貨幣的貼水幅度， 則人們不會進行拋補套利交易。因為它意味著利則人們不會進行拋補套利交易。因為它意味著利差所得和貼水損失相等，或者是升水所得與利差損差所得和貼水損失相等，或者是升水所得與利差損失相等。無論投資者如何調動資金，都將無利可圖。失相等。無論投資者如何調動資金，都將無利可圖。n 如果具有較高利率的貨幣升水如果具有較高利率的貨幣升水， 那么，將資金由低利率國家調往高利率國家，那么，將資金由低利率國家調往高利率國家，可以獲取利差所得和升水所得雙重收益。但是，可以獲取利差所得和升水所得雙重收益。但是

4、，這這種情況一般不會出現種情況一般不會出現。這是因為它所誘發的拋補套。這是因為它所誘發的拋補套利交易會影響各國貨幣的利率和匯率。如果不考慮利交易會影響各國貨幣的利率和匯率。如果不考慮投機因素的影響，拋補套利的最終結果是使利率差投機因素的影響，拋補套利的最終結果是使利率差與較高利率貨幣的貼水幅度趨于一致。與較高利率貨幣的貼水幅度趨于一致。 國際金融國際金融第第2章章3舉例：舉例：假設在英國倫敦的存款利率為年利假設在英國倫敦的存款利率為年利8%8%，而在美，而在美國紐約的存款年利率為國紐約的存款年利率為10%10%。 則人們把資金從倫敦轉存入紐約，可多獲則人們把資金從倫敦轉存入紐約，可多獲2%2%

5、的的利息收入利息收入( (如果匯率不變的話如果匯率不變的話) )。 設英國某投資者有設英國某投資者有100100萬英鎊資金，則他把這筆萬英鎊資金，則他把這筆資金存入倫敦銀行，一年后的本息收入為：資金存入倫敦銀行，一年后的本息收入為： 100 1001001008%8%108108萬英鎊。萬英鎊。 但是，如果英鎊對美元的匯率為但是，如果英鎊對美元的匯率為1 12 2，則，則該投資者將該投資者將100100萬英鎊兌成美元存入美國銀行一年后萬英鎊兌成美元存入美國銀行一年后可獲美元本息共：可獲美元本息共： 200 20020020010%10%220220萬美元萬美元 換回英鎊為換回英鎊為110110

6、萬英鎊，多獲利息萬英鎊，多獲利息2 2萬英鎊萬英鎊。 國際金融國際金融第第2章章4六、外匯投機交易六、外匯投機交易n1、概念、概念q外匯投機（外匯投機（foreign exchange speculation）是指根）是指根據對匯率變動的預期，有意保持某種外匯的多頭或空據對匯率變動的預期，有意保持某種外匯的多頭或空頭，希望從匯率變動賺取利潤的行為。頭，希望從匯率變動賺取利潤的行為。 n2、特征、特征q投機者進行外匯交易，并沒有商業或金融交易與之相投機者進行外匯交易，并沒有商業或金融交易與之相對應。外匯投機利潤具有不確定性對應。外匯投機利潤具有不確定性 n3、分類：、分類：q即期投機即期投機q遠

7、期投機遠期投機 :一種叫一種叫“買空買空”或或“做多頭做多頭”（buy long or bull） ;另一種叫另一種叫“賣空賣空”或或“做空頭做空頭”（sell short or bear） 國際金融國際金融第第2章章51）即期投機）即期投機n紐約紐約a公司預期德國馬克將由目前的公司預期德國馬克將由目前的$1=dm1.8上升到上升到30天后的天后的$1=dm1.6，就在現匯市場上，就在現匯市場上以以100萬美元購入萬美元購入180萬馬克。如果萬馬克。如果30天后果真天后果真如其所料，馬克的現匯匯率上升到如其所料，馬克的現匯匯率上升到$1=dm1.6，那么那么a公司就可以拋售馬克，換回美元，由此

8、，公司就可以拋售馬克，換回美元，由此，凈賺凈賺1.1萬美元或萬美元或20萬馬克。萬馬克。 國際金融國際金融第第2章章62）遠期投機）遠期投機n買空：買空：在紐約外匯市場上，美元對英鎊的一月在紐約外匯市場上，美元對英鎊的一月期遠期匯率為期遠期匯率為gbp1=usd1.5854，若預期英，若預期英鎊匯率在近期內將會有大幅度的上升，做鎊匯率在近期內將會有大幅度的上升，做“買買空空”交易，購入交易，購入100萬遠期英鎊。一個月后，萬遠期英鎊。一個月后，英鎊即期匯率猛漲到：英鎊即期匯率猛漲到：gbp1=usd1.9854這項遠期外匯投機交易獲得成功。在遠期合同這項遠期外匯投機交易獲得成功。在遠期合同的交

9、割日，軋差后可獲投機利潤的交割日，軋差后可獲投機利潤40萬美元。萬美元。國際金融國際金融第第2章章7n賣空：賣空：在法蘭克福外匯市場上，預測美元對德在法蘭克福外匯市場上，預測美元對德國馬克的匯率將趨于下跌。當時三個月期美元國馬克的匯率將趨于下跌。當時三個月期美元期匯的匯率為期匯的匯率為usd1=dem2.6790。賣出。賣出10萬萬美元三月期期匯，也就是說，在遠期合同的交美元三月期期匯，也就是說，在遠期合同的交割將收進割將收進267，900馬克，交付馬克，交付100,000美元。美元。三個月后，在法蘭克福外匯市場上，美元的現三個月后，在法蘭克福外匯市場上，美元的現匯價格已跌到匯價格已跌到usd

10、1=dem2，5790在履約時只需花在履約時只需花257,900馬克就可購得所要交馬克就可購得所要交付的付的100,000美元。投機利潤為美元。投機利潤為10,000馬克。馬克。 國際金融國際金融第第2章章8 2.3 創新的外匯交易創新的外匯交易一、外匯期貨交易一、外匯期貨交易（一）概念（一）概念 外匯期貨交易（外匯期貨交易（foreign exchange future transaction）是指交易雙方在有組織的交易市場）是指交易雙方在有組織的交易市場上通過公開競價的方式，買賣在未來某一日期以上通過公開競價的方式，買賣在未來某一日期以既定的匯率交割一定數額貨幣的既定的匯率交割一定數額貨幣

11、的標準化期貨合約標準化期貨合約的外匯交易。的外匯交易。國際金融國際金融第第2章章9（二）特點（二）特點 1、外匯期貨交易是一種場內交易、外匯期貨交易是一種場內交易 2、外匯期貨交易必須委托會員經紀商進行交易、外匯期貨交易必須委托會員經紀商進行交易 3、外匯期貨合約是一種標準化合約、外匯期貨合約是一種標準化合約 4、外匯期貨交易價格是通過公開競價的方式形成、外匯期貨交易價格是通過公開競價的方式形成 5、外匯期貨交易實行保證金制和逐日盯市制、外匯期貨交易實行保證金制和逐日盯市制（三）作用（三）作用 1、回避匯率風險、回避匯率風險 2、投機、投機 3、價格發現、價格發現國際金融國際金融第第2章章10

12、二、外匯期權交易（二、外匯期權交易（foreign exchange option transaction） 1、概念、概念 是指賦予期權合約的買方在合約到期日或之前是指賦予期權合約的買方在合約到期日或之前以約定的價格買進或賣出一定數量的某種貨幣資以約定的價格買進或賣出一定數量的某種貨幣資產的權利而非義務的外匯交易，也稱貨幣期權交產的權利而非義務的外匯交易，也稱貨幣期權交易。易。國際金融國際金融第第2章章112、舉例、舉例權利：權利：在在1月月1日前（或時），有日前（或時），有權以權以1美元美元=8元人民幣的元人民幣的價格（協議價格）價格（協議價格） ，買進，買進（賣出）（賣出）100萬美元萬

13、美元買方買方賣方賣方期權費：每美元期權費：每美元0.20元人民幣，即元人民幣，即20萬￥萬￥3、兩個買方、兩個賣方、兩個價格、兩個買方、兩個賣方、兩個價格4、看漲期權與看跌期權、看漲期權與看跌期權5、美式期權與歐式期權、美式期權與歐式期權國際金融國際金融第第2章章126、期權交易雙方損益圖期權交易雙方損益圖1）看漲期權）看漲期權盈虧盈虧資產市場價資產市場價協定價協定價+ +期權費期權費- -期權費期權費買方（多頭）買方（多頭）賣方（空頭）賣方（空頭）協定價協定價+ +期權費期權費0 00 0盈虧盈虧+ +期權費期權費買方（多頭）買方（多頭）賣方（空頭）賣方（空頭）資產市場價資產市場價協定價協定

14、價協定價協定價- -期權費期權費2）看跌期權）看跌期權- -期權費期權費國際金融國際金融第第2章章13三、互換交易三、互換交易 1、def： 互換交易（互換交易（swap）是指交易雙方在一定時期內按約是指交易雙方在一定時期內按約定的條件互換一系列現金流的金融交易。定的條件互換一系列現金流的金融交易。 分為分為貨幣互換貨幣互換和和利率互換利率互換兩類。兩類。 2、貨幣互換、貨幣互換 def：指交易雙方同意在未來一段時間內，按照約：指交易雙方同意在未來一段時間內，按照約定的條件互換定的條件互換幣種不同幣種不同、期限相同、計息方式相同或、期限相同、計息方式相同或不同的貨幣，并負責對方到期應付的借款本

15、金與利息不同的貨幣，并負責對方到期應付的借款本金與利息的外匯交易。的外匯交易。 3、利率互換、利率互換 def：指交易雙方同意在未來一段時間內，按照約：指交易雙方同意在未來一段時間內，按照約定的條件互換幣種相同、名義本金相同、期限相同的定的條件互換幣種相同、名義本金相同、期限相同的不同計息方式不同計息方式，并負責對方到期應付的借款利息的金，并負責對方到期應付的借款利息的金融交易。融交易。 國際金融國際金融第第2章章144、舉例、舉例 市場情況：市場情況： a a公司（美國），需公司（美國），需10001000萬英鎊，每年付息萬英鎊，每年付息1 1次，次，期限期限5 5年，其籌資成本為美圓年，其

16、籌資成本為美圓5%5%，英鎊，英鎊4%4%； b b公司（英國），需公司（英國），需20002000萬美圓，也是每年付息萬美圓，也是每年付息1 1次，期限次，期限5 5年，其籌資成本為美圓年，其籌資成本為美圓6%6%，英鎊，英鎊3%3%； 市場即期匯率：市場即期匯率：1 1英鎊英鎊=$2=$2。國際金融國際金融第第2章章15互換：互換：結果：結果：a公司籌資成本為英鎊公司籌資成本為英鎊3%，節約，節約1%； b公司籌資成本為美圓公司籌資成本為美圓5%，節約，節約1%。a a公司（美國）公司（美國）發行發行20002000萬美圓債券，萬美圓債券，利率利率5%5%，互換：互換：開始本金互換獲開始本

17、金互換獲10001000萬英鎊付萬英鎊付20002000萬美圓萬美圓每期利息互換支付每期利息互換支付3%3%英鎊利息英鎊利息, ,獲獲5%5%美圓美圓到期本金互換，還到期本金互換，還10001000萬英鎊，獲萬英鎊，獲20002000萬美圓萬美圓b b公司（英國）公司（英國）發行發行10001000萬英鎊債券，萬英鎊債券，利率利率3%3%互換：互換：開始本金互換獲開始本金互換獲20002000萬美圓付萬美圓付10001000萬英鎊萬英鎊每期利息互換支付每期利息互換支付5%5%美圓利息美圓利息, ,獲獲3%3%英鎊英鎊到期本金互換，還到期本金互換，還20002000萬美圓，獲萬美圓，獲10001

18、000萬英鎊萬英鎊國際金融國際金融第第2章章16 西方國家的商業銀行之間進行商業交易時，很少西方國家的商業銀行之間進行商業交易時，很少使用遠期交易合同而采用互換協議的辦法。比如說，美使用遠期交易合同而采用互換協議的辦法。比如說，美國的大通曼哈頓銀行現在需要英鎊，它可以與英國的巴國的大通曼哈頓銀行現在需要英鎊，它可以與英國的巴克萊銀行達成掉期協議，先在大通曼哈頓銀行依據即期克萊銀行達成掉期協議，先在大通曼哈頓銀行依據即期匯率把美元付給巴克萊銀行，巴克萊銀行把英鎊付給大匯率把美元付給巴克萊銀行，巴克萊銀行把英鎊付給大通曼哈頓銀行，通曼哈頓銀行，3 個月后交易逆轉，大通銀行根據當時個月后交易逆轉，大通銀行