1、第八章資本預(yù)算第一節(jié)項(xiàng)目評(píng)價(jià)的原理和方法知識(shí)清單,項(xiàng)目評(píng)價(jià)的原理項(xiàng)目評(píng)價(jià)的原理和方法（凈現(xiàn)值法 現(xiàn)值指數(shù)法 ,項(xiàng)目評(píng)價(jià)的方法J內(nèi)含報(bào)酬率法I回收期法 會(huì)計(jì)收益率法一、項(xiàng)目評(píng)價(jià)的原理（一）投資項(xiàng)目的主要類型新產(chǎn)品開發(fā)或現(xiàn)有產(chǎn)品的規(guī)模擴(kuò)張；設(shè)備或廠房的更新；研究與開發(fā)；勘探；其他（比 如勞動(dòng)保護(hù)設(shè)施建設(shè)、購(gòu)置污染控制裝置等）。（二）投資項(xiàng)目報(bào)酬率、資本成本與股東財(cái)富的關(guān)系投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)的基本原理是：投資項(xiàng)目的收益率超過資本成本時(shí)，企業(yè)的價(jià)值將增加； 投資項(xiàng)目的收益率小于資本成本時(shí)，企業(yè)的價(jià)值將減少。投資者要求的收益率即資本成本， 是評(píng)價(jià)項(xiàng)目能否為股東創(chuàng)造價(jià)值的標(biāo)準(zhǔn)。三、項(xiàng)目評(píng)價(jià)的方法（一）凈現(xiàn)值法含

2、義及計(jì)算 公式凈現(xiàn)值（NPV）是指特定方案未來現(xiàn)金流入的現(xiàn)值與未來現(xiàn)金流出的現(xiàn)值之間 的差額。計(jì)算凈現(xiàn)值的公式：凈現(xiàn)值NPV4來現(xiàn)金流入的現(xiàn)值-未來現(xiàn)金流出的現(xiàn)值決策標(biāo)準(zhǔn)NPV大于0,項(xiàng)目可行；NPV、于0,項(xiàng)目不可行。【例81】設(shè)折現(xiàn)率為10%,有三項(xiàng)投資方案。有關(guān)數(shù)據(jù)如表81。表81單位：元年份A項(xiàng)目B項(xiàng)目C項(xiàng)目?jī)羰?益折舊現(xiàn)金流量?jī)羰找嬲叟f現(xiàn)金流 量?jī)羰?益折舊現(xiàn)金流量0(20000)(9000)(12000)118001000011800(1800)300012006004000460023240100001324030003000600060040004600330003000600

3、060040004600合計(jì)504050404200420018001800凈現(xiàn)值(A = (11800X 0.9091+13240 X 0.8264 ) -20000 =1669 (元)凈現(xiàn)值(B) = (1200X 0.9091+6000 X 0.8264+6000 X 0.7513 ) -9000=1557 (元)凈現(xiàn)值(CC =4600X2.487-12000=-560(元)A 、B兩項(xiàng)投資方案的凈現(xiàn)值為正數(shù)，說明該方案的報(bào)酬率超過 10%如果企業(yè)的資金成本率或要求的投資報(bào)酬率是 10%這兩個(gè)方案是有利的。C方案的凈現(xiàn)值為負(fù)數(shù)，說明該方案的報(bào)酬率達(dá)不到 10%因而應(yīng)予放棄。凈現(xiàn)值法具有

4、廣泛的適用性，在理論上也比其他方法更完善。凈現(xiàn)值法反映一個(gè)項(xiàng)目按 現(xiàn)金流量計(jì)量的凈收益現(xiàn)值，是一個(gè)絕對(duì)數(shù)，在比較投資額不同的項(xiàng)目時(shí)有一定的局限性。上例中A與B相比，很難判斷哪一個(gè)更好。為了比較投資額不同項(xiàng)目的盈利性，人們提出了現(xiàn)值指數(shù)法。（二）現(xiàn)值指數(shù)法含義及計(jì)現(xiàn)值指數(shù)（PI）是未來現(xiàn)金流入現(xiàn)值與現(xiàn)金流出現(xiàn)值的比率。現(xiàn)值指數(shù)的公式：算公式現(xiàn)值指數(shù)PI=未來現(xiàn)金流入的現(xiàn)值/未來現(xiàn)金流出的現(xiàn)值決策標(biāo)準(zhǔn)PI大于1,項(xiàng)目可行；PI小于1,項(xiàng)目不口行。根據(jù)表8-1的資料，三個(gè)方案的現(xiàn)值指數(shù)如下：現(xiàn)值指數(shù)（A =21669/20000=1.08現(xiàn)值指數(shù)（B） =10557/9000=1.17現(xiàn)值指數(shù)（C）

5、 =11440/12000=0.95現(xiàn)值指數(shù)表示1元初始投資取得的現(xiàn)值毛收益。 A的1元初始投資取得了 1.08元的現(xiàn) 值毛收益，即0.08元的現(xiàn)值凈收益；B的1元初始投資取得了 1.17元的現(xiàn)值毛收益，即0.17 元的現(xiàn)值凈收益；C的1元初始投資取得了 0.95元的現(xiàn)值毛收益，即-0.05元的現(xiàn)值凈收益。現(xiàn)值指數(shù)是相對(duì)數(shù)，反映投資的效率，B項(xiàng)目的效率高；凈現(xiàn)值是絕對(duì)數(shù)，反映投資的效益，A項(xiàng)目的效益高。但 A與B的持續(xù)時(shí)間又不同，現(xiàn)值指數(shù)只是消除了投資額的差異， 但還沒有消除項(xiàng)目期限的差異。（三）內(nèi)含報(bào)酬率法含義及計(jì)算 公式內(nèi)含報(bào)酬率（IRR）是指能夠使未來現(xiàn)金流入量現(xiàn)值等于未來現(xiàn)金流出量現(xiàn)值

6、 的折現(xiàn)率，或者說是使 NPV=0的折現(xiàn)率。計(jì)算方法1、年金法；2、試算法結(jié)合插值法。決策標(biāo)準(zhǔn)IRR大于設(shè)定折現(xiàn)率，項(xiàng)目可行；IRR小于設(shè)定折現(xiàn)率，項(xiàng)目不可行。根據(jù)例8-1的資料，已知 A方案的凈現(xiàn)值為正數(shù)，說明它的投資報(bào)酬率大于10%,因此，應(yīng)提高折現(xiàn)率進(jìn)一步測(cè)試。假設(shè)以 18%為折現(xiàn)率進(jìn)行測(cè)試，其結(jié)果凈現(xiàn)值為負(fù) 499元。 下一步降低到16%重新測(cè)試，結(jié)果凈現(xiàn)值為 9元，已接近于零，可以認(rèn)為 A方案的內(nèi)含報(bào) 酬率是16%。測(cè)試過程見表 8-4。B方案用18%作為折現(xiàn)率測(cè)試，凈現(xiàn)值為負(fù) 22元，接近 于零，可認(rèn)為其內(nèi)含報(bào)酬率為 18%。測(cè)試過程見表 8-5。表84A方案內(nèi)含報(bào)酬率的測(cè)試單位：

7、元年份現(xiàn)金凈流量貼現(xiàn)率=18%貼現(xiàn)率=16%貼現(xiàn)系數(shù)現(xiàn)值貼現(xiàn)系數(shù)現(xiàn)值0(20000)1(20000)1(20000)1118000.84799950.862101722132400.71895060.7439837凈現(xiàn)值(499)9表85B方案內(nèi)含報(bào)酬率的測(cè)試單位：元年份現(xiàn)金凈流量貼現(xiàn)率=18%貼現(xiàn)率=16%貼現(xiàn)系數(shù)現(xiàn)值貼現(xiàn)系數(shù)現(xiàn)值0(9000)1(9000)1(9000)112000.84710160.8621034260000.71843080.7434458360000.60936540.6413846凈現(xiàn)值(22)338如果對(duì)測(cè)試結(jié)果的精確度不滿意，可以使用插值法來改善。rA -16%

8、 _ 0 -918% -16% - -499-9內(nèi)含報(bào)酬率rA =16.04%rB -16%0 -33818% -16% - -22-338內(nèi)含報(bào)酬率rB =17.88%C方案各期現(xiàn)金流入量相等，符合年金形式，內(nèi)含報(bào)酬率可直接利用年金現(xiàn)值表來確定，不 需要進(jìn)行逐步測(cè)試。設(shè)現(xiàn)金流入的現(xiàn)值與原始投資相等：原始投資=年現(xiàn)金流入量x年金現(xiàn)值系數(shù)12000=4600 X (p/A, r , 3)(p/A, r , 3) =2.609查閱“年金現(xiàn)值系數(shù)表"，尋找n=3時(shí)系數(shù)2.609所指的利率。查表結(jié)果，與 2.609接近的現(xiàn)值系數(shù)2.624和2.577分別指向7%和8%。用插值法確定C方案的內(nèi)

9、含報(bào)酬率為 7.32%。rC -7%2.609 -2.6248% -7% - 2.577 -2.624rc -7.32%內(nèi)含報(bào)酬率是方案本身的收益能力，反映其內(nèi)在的獲利水平。 如果以內(nèi)含報(bào)酬率作為貸款利率，通過借款來投資本項(xiàng)目，那么，還本付息后將一無所獲。這一原理可以通過 C方案的數(shù)據(jù)來證明，見表 86。表86C方案還本付息表單位：元年份年初借款禾率=7.32%1年末借款償還現(xiàn)金借款余額1120008781287846008278282786078885460042853428531445994600-1注：第三年末借款余額-1是計(jì)算時(shí)四舍五入所致。(四)回收期法含義及計(jì) 算公式回收期是指投資

10、引起的現(xiàn)金流入累積到與投資額相等所需要的時(shí)間。(1)在原始投資一次支出，每年現(xiàn)金凈流入量相等時(shí)：回收期=原始投資額/每年現(xiàn)金凈流入量(2)如果現(xiàn)金流入量每年不等，或原始投資是分幾年投入的，回收期是使凈現(xiàn) 金流量為零所對(duì)應(yīng)的年數(shù)。決策標(biāo)準(zhǔn)項(xiàng)目的回收期短于可接受的回收期，項(xiàng)目可行，反之項(xiàng)目不可行。優(yōu)缺點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)：計(jì)算簡(jiǎn)便，容易理解，可以測(cè)定方案的流動(dòng)性。缺點(diǎn)：忽視時(shí)間價(jià)值，沒有考慮回收期以后的收益。實(shí)際上，有戰(zhàn)略意義的長(zhǎng) 期投資往往早期收益較低，而中后期收益較高。回收期法優(yōu)先考慮急功近利的 項(xiàng)目，可能導(dǎo)致放棄長(zhǎng)期成功的方案。【提示】為了克服回收期法不考慮時(shí)間價(jià)值的缺點(diǎn)，人們提出了折現(xiàn)回收期法。折現(xiàn)回收

11、期是在考慮資金時(shí)間價(jià)值的情況下，以項(xiàng)目現(xiàn)金流入抵償全部投資所需要的時(shí)間。它是使下式成立的n。y （屋OK）=0。折現(xiàn)回收期也叫做動(dòng)態(tài)回收期，非折現(xiàn)的回收期叫做靜態(tài)回7 （1 i）t收期。根據(jù)例8-1的資料，A方案和B方案的回收期分別為 1.62年和2.30年，計(jì)算過程見表。表87單位：元A rA力柔：現(xiàn)金流量回收額未回收額原始投資(20000)現(xiàn)金流入第一年11800118008200第二年1324082000回收期=1+ (8200/13 240 ) =1.62 (年)B力殺:現(xiàn)金流最回收額未回收額原始投資(9000)現(xiàn)金流入第一年120012007800第二年600060001800第三年

12、600018000回收期=2+ (1800/6000 )=2.30 (年)根據(jù)【例8-1】的資料，A項(xiàng)目的折現(xiàn)回收期為1.85年，計(jì)算過程如表 8-8所示。表8-8單位：萬元A項(xiàng)目現(xiàn)金流量折現(xiàn)系數(shù)（10%）凈現(xiàn)金流現(xiàn)值累計(jì)凈現(xiàn)金流現(xiàn)值原始投資(20000)0(20000)(20000)第1年流入118000.909110727(9272)第2年流入132400.8264109421670折現(xiàn)回收期=1+(9272 - 10942)=1.85(年)（五）會(huì)計(jì)收益率法含義及計(jì) 算公式是按會(huì)計(jì)報(bào)表上的數(shù)據(jù)計(jì)算的收益率。會(huì)計(jì)收益率=年平均凈收益/原始投資額決策標(biāo)準(zhǔn)項(xiàng)目的會(huì)計(jì)收益率局于可接受的收益率，項(xiàng)

13、目可行，反之項(xiàng)目不可行。優(yōu)缺點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)：是衡量盈利性的簡(jiǎn)單指標(biāo)，容易理解；使用財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)，容易取得； 考慮了整個(gè)項(xiàng)目壽命期的全部利潤(rùn)；揭示了采納一個(gè)項(xiàng)目后財(cái)務(wù)報(bào)表將如何變 化，使經(jīng)理人員知道業(yè)績(jī)的預(yù)期，也便于項(xiàng)目的日后評(píng)估。缺點(diǎn)：使用賬面收益而不是現(xiàn)金流量；忽視了折舊對(duì)現(xiàn)金流量的影響，忽視了 凈利潤(rùn)的時(shí)間分布對(duì)于項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)價(jià)值的影響。仍以例8-1的資料計(jì)算：會(huì)計(jì)收益率（A） =" 8003240）, 2 * 100% =12.6 %20000-1 800 3 000 3 000 - 3會(huì)計(jì)收益率(B) =-。X 100 % =15.6 %9 000會(huì)計(jì)收益率(C) = 600 X100%

14、=5%12000第二節(jié)投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量的估計(jì)知識(shí)清單現(xiàn)金流量的概念現(xiàn)金流量的估計(jì)固定資產(chǎn)更新項(xiàng)目的現(xiàn)金流量投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量的估計(jì) 所得稅和折舊對(duì)現(xiàn)金流量的影響互斥項(xiàng)目的排序問題 總量有限的資本分配 、通貨膨脹的處置一、現(xiàn)金流量的概念所謂現(xiàn)金流量，在投資決策中是指一個(gè)項(xiàng)目引起的企業(yè)現(xiàn)金支出和現(xiàn)金收入增加的數(shù)量。這里的“現(xiàn)金”是廣義的現(xiàn)金，它不僅包括各種貨幣資金，而且包括項(xiàng)目需要投入企業(yè)擁有的非貨幣資源的變現(xiàn)價(jià)值。 二、現(xiàn)金流量的估計(jì)估計(jì)現(xiàn)金流 量的基本原 則在確定投資項(xiàng)目相關(guān)的現(xiàn)金流量時(shí)，應(yīng)遵循的最基本的原則是： 只有增量現(xiàn)金流量才是與項(xiàng)目相關(guān)的現(xiàn)金流量。所謂增量現(xiàn)金流量， 是指接受或拒絕某個(gè)投

15、資方案后，企業(yè)總現(xiàn)金流量因此發(fā)生的變動(dòng)。只有那些由于采納某個(gè)項(xiàng)目引起的現(xiàn)金支出增加額，才是該項(xiàng)目的現(xiàn)金流出；只有那些由于采納某個(gè)項(xiàng)目引起的現(xiàn)金流入增加額，才是該項(xiàng)目的現(xiàn)金流入。要注意以下 四個(gè)問題1、區(qū)分相關(guān)成本和非相關(guān)成本；2、不要忽視機(jī)會(huì)成本；3、要考慮投資方案對(duì)公司其他項(xiàng)目的影響；4、對(duì)凈營(yíng)運(yùn)資金的影響。三、固定資產(chǎn)更新項(xiàng)目的現(xiàn)金流量固定資產(chǎn)更新是對(duì)技術(shù)上或經(jīng)濟(jì)上不宜繼續(xù)使用的舊資產(chǎn)，用新的資產(chǎn)更換，或用先進(jìn)的技術(shù)對(duì)原有設(shè)備進(jìn)行局部改造。（一）更新決策的現(xiàn)金流量分析更新決策不同于一般的投資決策。一般說來，設(shè)備更換并不改變企業(yè)的生產(chǎn)能力，不增加企業(yè)的現(xiàn)金流入。更新決策的現(xiàn)金流量主要是現(xiàn)金流

16、出。即使有少量的殘值變價(jià)收入，也屬于支出抵減，而非實(shí)質(zhì)上的流入增加。由于只有現(xiàn)金流出，而沒有現(xiàn)金流入，就給采用貼 現(xiàn)現(xiàn)金流量分析帶來了困難。【例8-2】某企業(yè)有一舊設(shè)備，工程技術(shù)人員提出更新要求，有關(guān)數(shù)據(jù)如下：舊設(shè)備新設(shè)備原值2200預(yù)計(jì)使用年限10已經(jīng)使用年限4最終殘值200變現(xiàn)價(jià)值600年運(yùn)行成本700假設(shè)該企業(yè)要求的最低報(bào)酬率為2400100300240040015%,繼續(xù)使用與更新的現(xiàn)金流量見圖8 1 o繼續(xù)使用舊設(shè)備n=6200600 700 700 700 700 700 700圖81繼續(xù)使用與更新設(shè)備的現(xiàn)金流量由于沒有適當(dāng)?shù)默F(xiàn)金流入， 無論哪個(gè)方案都不能計(jì)算其凈現(xiàn)值和內(nèi)含報(bào)酬率。

17、一般認(rèn)為，在收入相同時(shí)，成本較低的方案是好方案。那么，是否通過比較兩個(gè)方案的總成本來判別方 案的優(yōu)劣呢？仍然不妥。因?yàn)榕f設(shè)備尚可使用6年，而新設(shè)備可使用 10年，兩個(gè)方案取得的“產(chǎn)出”并不相同。因此，我們應(yīng)當(dāng)比較其1年的成本，即獲得1年的生產(chǎn)能力所付出的代價(jià)，據(jù)以判斷方案的優(yōu)劣。那么，是否可以使用差額分析法，根據(jù)實(shí)際的現(xiàn)金流動(dòng)進(jìn)行分析呢？仍然有問題。兩個(gè)方案投資相差 1800元( 2400-600 ),作為更新的現(xiàn)金流出；每年運(yùn)行成本相差300元(700-400 ),是更新帶來的成本節(jié)約額，視同現(xiàn)金流入。問題在于舊設(shè)備第 6年報(bào)廢，新設(shè)備第7年至第10年仍可使用，后4年無法確定成本節(jié)約額。因此

18、，這種辦法仍然不妥。除 非新、舊設(shè)備未來使用年限相同(這種情況十分罕見)，或者能確定繼續(xù)使用舊設(shè)備時(shí)第7年選擇何種設(shè)備(這也是相當(dāng)困難的)，根據(jù)實(shí)際現(xiàn)金流量進(jìn)行分析會(huì)碰到困難。因此，較好的分析方法是比較繼續(xù)使用和更新的年成本，以較低者作為好方案。(二)固定資產(chǎn)的平均年成本1、固定資產(chǎn)的平均年成本的含義固定資產(chǎn)的平均年成本，是指該資產(chǎn)引起的現(xiàn)金流出的年平均值。 如果考慮貨幣的時(shí)間 價(jià)值，它是未來使用年限內(nèi)現(xiàn)金流出總現(xiàn)值與年金現(xiàn)值系數(shù)的比值，即平均每年的現(xiàn)金流出。2、相關(guān)計(jì)算：舊設(shè)備平 =600 +700 煞(p/A,15%,6 )200 “p/s,15%,6 )均年成本p/A,15%,6=600

19、 + 700 3.784 -200 丈 0.4323.784=836(元)新設(shè)備平=2 400 +400M(p/A,15%,10)-300 M (p/s,15%,10 )均年成本p/A,15%,10=2 400 +400 父 5.019 -300 M 0.2475.019=863(元)3、要注意的問題（1）平均年成本法是把繼續(xù)使用舊設(shè)備和購(gòu)置新設(shè)備看成是兩個(gè)互斥的方案，而不是一個(gè)更換設(shè)備的特定方案。（2）平均年成本法的假設(shè)前提是將來設(shè)備再更換時(shí)，可以按原來的平均年成本找到可代替 的設(shè)備。（三）固定資產(chǎn)的經(jīng)濟(jì)壽命1、固定資產(chǎn)的經(jīng)濟(jì)壽命的含義指固定資產(chǎn)年平均成本最低所對(duì)應(yīng)的年限，即持有成本和運(yùn)行成

20、本之和最小所對(duì)應(yīng)的使用年限。固定資產(chǎn)在使用初期由于設(shè)備較新，所以運(yùn)行費(fèi)比較低。以后隨著設(shè)備逐漸陳舊，性能變差，維護(hù)費(fèi)用、修理費(fèi)用、能源消耗等運(yùn)行成本會(huì)逐步增加。與此同時(shí)，固定資產(chǎn)的價(jià)值 逐漸減少，資產(chǎn)占用的資金應(yīng)計(jì)利息等持有成本也會(huì)逐步減少。隨著時(shí)間的遞延，運(yùn)行成本和持有成本呈反方向變化。見圖82。2、計(jì)算公式設(shè)：C-固定資產(chǎn)原值；S n n年后固定資產(chǎn)余值；C t第t年運(yùn)行成本；n 預(yù)計(jì)使用年限；i 投資最低報(bào)酬率；UAC固定資產(chǎn)平均年成本。Sn則:(p/A ，UAC= C -n一 1 i n三、所得稅和折舊對(duì)現(xiàn)金流量的影響（一）稅后成本和稅后收入 稅后成本= 支出金額x （ 1-稅率）稅后

21、收入=攵入金額X （ 1-稅率）（二）折舊的抵稅作用折舊可以起到減少稅負(fù)的作用，其公式為:稅負(fù)減少額二折舊X稅率（三）稅后現(xiàn)金流量在加入所得稅因素以后，現(xiàn)金流量的計(jì)算有三種方法。根據(jù)直接法計(jì)算營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量-營(yíng)業(yè)U入-付現(xiàn)成本-所得稅根據(jù)間接法計(jì)算營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量-營(yíng)業(yè)U入-付現(xiàn)成本-所得稅=營(yíng)業(yè)U入-（營(yíng)業(yè)成本-折舊）-所得稅=營(yíng)業(yè)利潤(rùn)+折舊-所得稅= 稅后凈利潤(rùn)+折舊根據(jù)所得稅對(duì)收 入和折舊的影響 計(jì)算營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量=稅后凈利潤(rùn)+折舊=（收入-成本）X （ 1-稅率）+折舊=（收入-付現(xiàn)成本-折舊）x （ 1-稅率）+折舊=收入X （ 1-稅率）-付現(xiàn)成本X （ 1-稅率）+折舊X稅率上述三個(gè)公式

22、，最常用的是公式（3）,因?yàn)槠髽I(yè)的所得稅是根據(jù)企業(yè)總利潤(rùn)計(jì)算的。在決定某個(gè)項(xiàng)目是否投資時(shí)， 我們往往使用差額分析法確定現(xiàn)金里流量，并不知道整個(gè)企業(yè)的利潤(rùn)及與此有關(guān)的所得稅，這就妨礙了公式（1）和公式（2）的使用。公式（3）并不需要知道企業(yè)的利潤(rùn)是多少， 使用起來比較方便。 尤其是有關(guān)固定資產(chǎn)更新的決策， 我們沒有辦 法計(jì)量某項(xiàng)資產(chǎn)給企業(yè)帶來的收入和利潤(rùn)，以至于無法使用前兩個(gè)公式。【例8-6 某公司有一臺(tái)設(shè)備，購(gòu)于 3年前，現(xiàn)在考慮是否需要更新。該公司所得稅稅率為25%其他有關(guān)資料見表8-13。表8-13單位：元項(xiàng)目舊設(shè)備新設(shè)備原價(jià)6000050000稅法規(guī)定殘值（10%60005000稅法規(guī)定

23、使用年限（年）64已用年限30尚可使用年限44每年操作成本86005000兩年末大修支出28000最終報(bào)廢殘值700010000目前變現(xiàn)價(jià)值10000每年折舊額：（直線法）（年數(shù)總和法）第一年900018000第二年900013500第三年90009000第四年04500假設(shè)兩臺(tái)設(shè)備的生產(chǎn)能力相同，并且未來可使用年限相同，因此我們可通過比較其現(xiàn)金流出的總現(xiàn)值，判斷方案優(yōu)劣（見下表）。更換新設(shè)備的現(xiàn)金流出總現(xiàn)值為46574.88元，比繼續(xù)使用舊設(shè)備的現(xiàn)金流出總現(xiàn)值43336.5元要多出3238.38元。因此，繼續(xù)使用舊設(shè)備較好。如果未來的尚可使用年限不同，則需要將總現(xiàn)值轉(zhuǎn)換成平均年成本，然后進(jìn)行

24、比較。表8-14單位：元項(xiàng)目現(xiàn)金流量時(shí)間 年次系 數(shù) (10%現(xiàn)值繼續(xù)使用舊設(shè)備：舊設(shè)備變現(xiàn)價(jià)值-1000001-10000舊設(shè)備變現(xiàn)損失減稅( 10000-33000 ) X 0.25=-575001-5750每年付現(xiàn)操作成本-8600 X ( 1-0.25 ) =-64501-43.17-20446.5每年折舊抵稅9000 X 0.25=22501-32.4875595.75兩年末大修成本-28000 X ( 1-0.25 ) =-2100020.826-17346殘值變現(xiàn)收入700040.6834781殘值變現(xiàn)凈收入納稅(6000-7000 ) X 0.4=-25040.683-170.

25、75合計(jì)-43336.5更換新設(shè)備：設(shè)備投資-5000001-50000每年付現(xiàn)操作成本-5000 X ( 1-0.25 ) =-37501-43.17-11887.5每年折舊抵稅：第一年18000 X 0.25=450010.9094090.5第二年13500X 0.25=337520.8262787.75第三年9000 X 0.25=225030.7511689.75第四年4500X0.25=112540.683768.38殘值收入1000040.6836830殘值收入納稅(5000-10000 ) X 0.25=-125040.683-853.75合計(jì)-46574.88五、互斥項(xiàng)目的排序

26、問題（一）互斥項(xiàng)目的含義指接受一個(gè)項(xiàng)目就必須放棄另一個(gè)項(xiàng)目的情況。（二）互斥項(xiàng)目的決策思路對(duì)于互斥項(xiàng)目，僅評(píng)價(jià)哪一個(gè)方案可以接受是不夠的。它們都有正的凈現(xiàn)值，我們需要知道哪一個(gè)方案更好。有時(shí)，A B兩個(gè)備選方案的評(píng)估指標(biāo)都可行，A的凈現(xiàn)值優(yōu)于B, （1 B的內(nèi)含報(bào)酬率優(yōu)于 A,即基本評(píng)價(jià)指標(biāo)出現(xiàn)了矛盾，此時(shí)要針對(duì)出現(xiàn)矛盾的原因采用不同的解 決辦法。1、如果是由于投資額的不同引起的（項(xiàng)目壽命相同），對(duì)于互斥項(xiàng)目應(yīng)當(dāng)凈現(xiàn)值法優(yōu)先， 因?yàn)閮衄F(xiàn)值是凈收益現(xiàn)值，反映投資的效益。股東需要的是實(shí)實(shí)在在的報(bào)酬。2、如果是由于項(xiàng)目壽命不同引起的，就需要采用以下辦法解決：（1）共同年限法共同年限法即計(jì)算兩個(gè)項(xiàng)目壽

27、命的最小公倍數(shù)，看其在項(xiàng)目壽命共同結(jié)束時(shí)總的各項(xiàng)指標(biāo)誰更優(yōu)，優(yōu)者即是較好項(xiàng)目。【例8-7】假設(shè)公司資本成本是 10%有A和B兩個(gè)互斥項(xiàng)目，A的年限為6年，凈現(xiàn)值12441元， 內(nèi)含報(bào)酬率19.73%; B的年限3年，凈現(xiàn)值8324元，內(nèi)含報(bào)酬率 32.67%。要求：采用共同年限法分析A和B誰更優(yōu)。【答案】項(xiàng)目AB的B時(shí)間折現(xiàn)系數(shù)（10%）現(xiàn)金流現(xiàn)值現(xiàn)金流現(xiàn)值現(xiàn)金流現(xiàn)值01-40000-40000-17800-17800-17800-1780010.90911300011818700063647000636420.8264800066121300010744130001074430.751314

28、00010518120009016-5800-435840.68301200081967000478150.620911000683013000807260.5645150008467120006774凈現(xiàn)值12441832414577內(nèi)含報(bào)酬率19.73%32.67%結(jié)論：B項(xiàng)目?jī)?yōu)于A項(xiàng)目。（2）等額年金法等額年金法是通過比較多個(gè)備選方案的等額年金判斷方案孰優(yōu)孰劣的方法。方案的等額年金是方案的凈現(xiàn)值與方案年金現(xiàn)值系數(shù)的比值，其經(jīng)濟(jì)含義是考慮時(shí)間價(jià)值， 將方案的凈收益現(xiàn)值平均分?jǐn)偟秸麄€(gè)項(xiàng)目壽命期內(nèi)，看看那個(gè)方案每年的凈收益更高， 每年的凈收益更高者更優(yōu)。依上例數(shù)據(jù)：A 的等額年金=12441/

29、 （P/A,10%,6 ） =12441/4.3553=2857（元）B 的等額年金=8324/ （P/A,10%,3 ） =12441/2.4869=3347（元） 結(jié)論：B優(yōu)于A。六、總量有限的資本分配獨(dú)立項(xiàng) 目含義所謂獨(dú)立項(xiàng)目是指被選項(xiàng)目之間是相互獨(dú)立的，采用一個(gè)項(xiàng)目時(shí)不會(huì)影響另外項(xiàng) 目的采用或不采用。決策思 路在資本總量不受 限制的情況下凡是凈現(xiàn)值為正數(shù)的項(xiàng)目或者內(nèi)含報(bào)酬率大于資本成本的項(xiàng) 目，都可以增加股東財(cái)富，都應(yīng)當(dāng)被采用。在資本總量受到 限制時(shí)現(xiàn)值指數(shù)排序并尋找凈現(xiàn)值最大的組合就成為有用的工具，有限資源的凈現(xiàn)值最大化成為具有一般意義的原則。注思這種資本分配方法僅適用于單一期間的資

30、本分配，不適用于多期間的資本分配問 題。【例8-8 甲公司可以投資的資本總量為10000萬元，資本成本10%現(xiàn)有三個(gè)投資項(xiàng)目，有關(guān)數(shù)據(jù)如表所示。單位：萬元項(xiàng)目時(shí)間（年末）012現(xiàn)金流入現(xiàn)值凈現(xiàn)值現(xiàn)值指數(shù)現(xiàn)值因數(shù)（10%10.90910.8264A現(xiàn)金流量-1000090005000現(xiàn)值-10000818241321231423141.23B現(xiàn)金流量-500050572000現(xiàn)值-500046001653625312531.25C現(xiàn)金流量-500050001881現(xiàn)值-500045461555610011001.22計(jì)算項(xiàng)目的現(xiàn)值指數(shù)并排序，其優(yōu)先順序?yàn)锽、A、Co在資本限額內(nèi)優(yōu)先安排現(xiàn)值指數(shù)高

31、的項(xiàng)目，即優(yōu)先安排 B,用掉5 000萬元；下一個(gè)應(yīng)當(dāng)是 A項(xiàng)目，但是剩余5 000萬元，無法 安排；接下來安排 C,全部資本使用完畢。因此，應(yīng)當(dāng)選擇B和C,放棄A項(xiàng)目。七、通貨膨脹的處置（一）對(duì)折現(xiàn)率和現(xiàn)金流量的影響對(duì)資本成本的影響實(shí)際資本成本=（1+名義資本成本）/ （1+通貨膨月率）-1對(duì)現(xiàn)金流量的影響名義現(xiàn)金流量-實(shí)際現(xiàn)金流量X （ 1+通貨膨脹率）nN相對(duì)于基期的期數(shù)。（二）計(jì)算評(píng)價(jià)指標(biāo)的基本原則在資本預(yù)算的編制過程中， 應(yīng)遵循一致性原則。名義現(xiàn)金流量用名義資本成本進(jìn)行折現(xiàn)， 實(shí)際現(xiàn)金流量用實(shí)際資本成本進(jìn)行折現(xiàn)。【例8-9 假設(shè)某方案的實(shí)際現(xiàn)金流量如8-17表所示。名義資本成本為 1

32、2%預(yù)計(jì)一年內(nèi)的通貨膨脹率為8%表8-17凈現(xiàn)值的計(jì)算單位：萬元時(shí) 間第。年第1年第2年第3年實(shí)際現(xiàn)金流量-100456040要求：計(jì)算該方案的凈現(xiàn)值。【答案】解法一：將名義現(xiàn)金流量用名義資本成本進(jìn)行折現(xiàn)。此時(shí)需要先將實(shí)際現(xiàn)金流量調(diào)整成為名義現(xiàn)金流量，然后用12%勺資本成本進(jìn)行折現(xiàn)。具體計(jì)算過程如表8-18所示。表8-18凈現(xiàn)值的計(jì)算單位：萬元時(shí)間第0年第1年第2年第3年實(shí)際現(xiàn)金流量-100456040名義現(xiàn)金流量-10045 X 1.08=48.660 X 1.082=69.9840 X 1.083=50.39現(xiàn)值（按12淅現(xiàn)）-10048.6 X 0.8929=43.3969.98 X 0

33、.7972=55.7950.39 X 0.7118=35.87凈現(xiàn)值NPV=-100+43.39+55.79+35.87=35.05解法二：將實(shí)際現(xiàn)金流量用實(shí)際資本成本進(jìn)行折現(xiàn)。此時(shí)需要將名義資本成本換算成實(shí)際資本成本，然后再計(jì)算凈現(xiàn)值。具體計(jì)算過程如表8-19所示。實(shí)際資本成本=（1+名義資本成本）/ （1+通貨膨脹率）-1= （1+12% / （1+8% -1=3.7%表8-19凈現(xiàn)值的計(jì)算單位：萬元時(shí)間第0年第1年第2年第3年實(shí)際現(xiàn)金流量-100456040現(xiàn)值（按3.7%折現(xiàn)）-10045/1.037=43.3960/1.037 2=55.7940/1.037 3=35.87凈現(xiàn)值NP

34、V=-100+43.39+55.79+35.87=35.05可以看到，兩種計(jì)算方法所得到的結(jié)果是一樣的。第三節(jié)項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)的衡量與處置知識(shí)清單項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)的類別項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)分析的主要概念 ,項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)處置的一般方法項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)的衡量與處置 彳項(xiàng)目系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的衡量和處置"敏感性分析【項(xiàng)目特有風(fēng)險(xiǎn)的衡量與處置 情景分析'模擬分析一、項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)分析的主要概念 （一）項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)的類別圖8-3 項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)的衡量（二）項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)處置的一般方法1、調(diào)整現(xiàn)金流量法調(diào)整現(xiàn)金流量法，是把不確定的現(xiàn)金流量調(diào)整為確定的現(xiàn)金流量, 率作為折現(xiàn)率計(jì)算凈現(xiàn)值。然后用無風(fēng)險(xiǎn)的報(bào)酬風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后凈現(xiàn)值二a1現(xiàn)金流量期望值 匕（1十無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬

35、率J其中：at是t年現(xiàn)金流量的肯定當(dāng)量系數(shù)，它在。1之間。肯定當(dāng)量系數(shù)，是指不肯定的1元現(xiàn)金流量期望值相當(dāng)于使投資者滿意的肯定的金額的 系數(shù)。它可以把各年不肯定的現(xiàn)金流量換算為肯定的現(xiàn)金流量。【例8-10當(dāng)前的無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為 4%。公司有兩個(gè)投資機(jī)會(huì)，有關(guān)資料如表8-20所示。表8-20單位：元年數(shù)現(xiàn)金流入 量數(shù)肯定現(xiàn)金流 量現(xiàn)值系數(shù)（4%未調(diào)整現(xiàn) 值調(diào)整后現(xiàn) 值A(chǔ)項(xiàng)目0400001-400001.000040000-400001130000.9117000.961512500112502130000.8104000.92461202096163130000.791000.8890115578

36、0904130000.678000.85481111266675130000.565000.8219106855342凈現(xiàn)值17874965B項(xiàng)目O-470001-470001.0000-47000-4700011400O0.9126000.961513461121152140000.8112000.924612944103563140000.8112000.88901244699574140000.798000.85481196783775140000.798000.8219115078055凈現(xiàn)值153251860調(diào)整前A項(xiàng)目的凈現(xiàn)值較大，調(diào)整后B項(xiàng)目的凈現(xiàn)值較大。不進(jìn)行調(diào)整，就可能導(dǎo)致錯(cuò)

37、誤的判斷。2、風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整折現(xiàn)率法風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整折現(xiàn)率法是更為實(shí)際、更為常用的風(fēng)險(xiǎn)處置方法。這種方法的基本思路是對(duì)高 風(fēng)險(xiǎn)的項(xiàng)目，應(yīng)當(dāng)采用較高的折現(xiàn)率計(jì)算凈現(xiàn)值。n調(diào)整后凈現(xiàn)值Ct O預(yù)期現(xiàn)金流量1風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整折現(xiàn)率t【例8-11 當(dāng)前的無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為 4%,市場(chǎng)平均報(bào)酬率為 12%, A項(xiàng)目的預(yù)期股權(quán)現(xiàn)金流量風(fēng)險(xiǎn) 大，其P值為1.5; B項(xiàng)目的預(yù)期股權(quán)現(xiàn)金流量風(fēng)險(xiǎn)小，其 P值值為0.75。A項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整折現(xiàn)率 =4%+1.5 X （12%-4%） =16%B項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整折現(xiàn)率 =4%+0.75 X （12%-4%） =10%其他有關(guān)數(shù)據(jù)如表 8-21所示。表8-21單位：元年數(shù)現(xiàn)金流量現(xiàn)值系數(shù)（4%）

38、未調(diào)整現(xiàn)值現(xiàn)值系數(shù)（16%調(diào)整后現(xiàn)值A(chǔ)項(xiàng)目O-400001.0000-400001.0000-4000011300O0.9615125000.8621112072130000.9246120200.743296623130000.8890115570.640783294130000.8548111120.552371805130000.8219106850.47626191凈現(xiàn)值178742569則目年數(shù)現(xiàn)金流量現(xiàn)值系數(shù)（4%）未調(diào)整現(xiàn)值現(xiàn)值系數(shù)（10%調(diào)整后現(xiàn)值O-470001.0000-470001.O000-4700011400O0.9615134610.9091127272140000

39、.9246129440.8264115703140000.8890124460.7513105184140000.8548119670.683095625140000.8219115070.62098693凈現(xiàn)值153256070如果不進(jìn)行折現(xiàn)率調(diào)整，兩個(gè)項(xiàng)目差不多，A項(xiàng)目比較好；調(diào)整以后，兩個(gè)項(xiàng)目有明顯差別，B項(xiàng)目要好得多。3、兩種方法的區(qū)別調(diào)整現(xiàn) 金流量 法調(diào)整現(xiàn)金流量法在理論上受到好評(píng)。該方法對(duì)時(shí)間價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值分別進(jìn)行調(diào)整，先調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)，然后把肯定現(xiàn)金流量用無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率進(jìn)行折現(xiàn)。對(duì)不問年份 的現(xiàn)金流量，可以根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)的差別使用不同的肯定當(dāng)量系數(shù)進(jìn)行調(diào)整。風(fēng)險(xiǎn)調(diào) 整折現(xiàn) 率法風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整折現(xiàn)率法

40、在理論上受到批評(píng)，因其用單一的折現(xiàn)率同時(shí)完成風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整和時(shí)問調(diào)整。這種做法意味著風(fēng)險(xiǎn)隨時(shí)間推移而加大，可能與事實(shí)不符，夸大 遠(yuǎn)期現(xiàn)金流量的風(fēng)險(xiǎn)。從實(shí)務(wù)上看，經(jīng)常應(yīng)用的是風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整折現(xiàn)率法，主要原因是風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整折現(xiàn)率 比肯定當(dāng)量系數(shù)容易估計(jì)。此外，大部分財(cái)務(wù)決策都使用報(bào)酬率來決策，調(diào)整折 現(xiàn)率更符合人們的習(xí)慣。二、項(xiàng)目系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的衡量和處置（一）使用加權(quán)平均資本成本做為項(xiàng)目折現(xiàn)率的條件1、項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)與企業(yè)當(dāng)前資產(chǎn)的平均風(fēng)險(xiǎn)相同2、繼續(xù)采用相同的資本結(jié)構(gòu)為新項(xiàng)目籌資（二）投資項(xiàng)目系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的衡量如果新項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)和企業(yè)現(xiàn)有資產(chǎn)的平均風(fēng)險(xiǎn)顯著不同，就不能使用企業(yè)當(dāng)前的平均資本成本作為新項(xiàng)目的折現(xiàn)率。 此時(shí)，應(yīng)當(dāng)估

41、計(jì)項(xiàng)目的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)， 并計(jì)算項(xiàng)目的資本成本作 為項(xiàng)目的折現(xiàn)率。項(xiàng)目系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的估計(jì)方法是使用類比法。類比法是尋找一個(gè)經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)與待評(píng)估項(xiàng)目類似的上市企業(yè)，以該上市企業(yè)的P值作為待評(píng)估項(xiàng)目的P值，這種方法也稱“替代公司法”。運(yùn)用類比法，應(yīng)該注意替代公司的資本結(jié)構(gòu)已反映在其P值中。如果替代企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)與項(xiàng)目所在企業(yè)顯著不同，那么在估計(jì)項(xiàng)目的P值時(shí)，應(yīng)針對(duì)資本結(jié)構(gòu)差異做出相應(yīng)調(diào)整。調(diào)整的基本步驟如下：1、卸載可比企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿根據(jù)B公司股東收益波動(dòng)性估計(jì)的 P值，是含有財(cái)務(wù)杠桿的 P權(quán)益。B公司的資本結(jié)構(gòu) 與A公司不同，要將資本結(jié)構(gòu)因素排除，確定B公司不含財(cái)務(wù)杠桿的 P值。該過程通常叫“卸載財(cái)務(wù)杠桿”。

42、卸載使用的公式是：P資產(chǎn)=P權(quán)益+1+ （1-所得稅稅率）X （負(fù)債/權(quán)益）P資產(chǎn)是假設(shè)全部用權(quán)益資本融資的P值，此時(shí)沒有財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。或者說，此時(shí)股東權(quán)益的風(fēng)險(xiǎn)與資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)相同，股東只承擔(dān)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)及資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)。2、加載目標(biāo)企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿根據(jù)目標(biāo)企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)調(diào)整 P值，該過程稱“加載財(cái)務(wù)杠桿”。加載使 用的公式 是：P權(quán)益=0資產(chǎn)X1+ （1-所得稅稅率）X （負(fù)債/權(quán)益）3、根據(jù)得出的目標(biāo)企業(yè)的 P權(quán)益計(jì)算股東要求的報(bào)酬率此時(shí)的B權(quán)益既包含了項(xiàng)目的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，也包含了目標(biāo)企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，可據(jù)以計(jì)算權(quán)益成本：股東要求的報(bào)酬率=無風(fēng)險(xiǎn)利率+ P權(quán)益X風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)如果使用股東現(xiàn)金流量法計(jì)算凈現(xiàn)值，它就是適宜

43、的折現(xiàn)率。4、計(jì)算目標(biāo)企業(yè)的加權(quán)平均成本如果使用實(shí)體現(xiàn)金流量法計(jì)算凈現(xiàn)值，還需要計(jì)算加權(quán)平均成本：加權(quán)平均成本=負(fù)債成本X ( 1-所得稅稅率)X (負(fù)債/資本)+權(quán)益成本X (權(quán)益/資本) 【例8-13某大型聯(lián)合企業(yè) A公司，擬開始進(jìn)入飛機(jī)制造業(yè)。 A公司目前的資本結(jié)構(gòu)為負(fù)債 /權(quán)益 為2/3 ,進(jìn)入飛機(jī)制造業(yè)后仍維持該目標(biāo)結(jié)構(gòu)。 在該目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)下， 債務(wù)稅前成本為6 %。 飛機(jī)制造業(yè)的代表企業(yè)是 B公司，其資本結(jié)構(gòu)為債務(wù) /權(quán)益為7/10,權(quán)益的P值為1.2。已 知無風(fēng)險(xiǎn)利率=5%。市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)=8%,兩個(gè)公司的所得稅稅率均為 30%。(1)將B公司的E權(quán)益轉(zhuǎn)換為無負(fù)債的P資產(chǎn)。口資產(chǎn)=

44、1.2 +1+ (1-30%) X ( 7/10) =0.8054(2)將無負(fù)債的P值轉(zhuǎn)換為A公司含有負(fù)債的股東權(quán)益P值：P權(quán)益=0.8054 X1+ (1-30%) X 2/3=1.1813(3)根據(jù)P權(quán)益計(jì)算A公司的權(quán)益成本。權(quán)益成本=5% +1.1813 X 8%=5%+7.0878 % =14.45 %如果采用股東現(xiàn)金流量計(jì)算凈現(xiàn)值，14.45 %是適合的折現(xiàn)率。(4)計(jì)算加權(quán)平均資本成本。加權(quán)平均資本成本=6%X (1-30%) X (2/5) +14.45 % X (3/5) =10.35 %如果采用實(shí)體現(xiàn)金流量法，10.35 %是適合的折現(xiàn)率。三、項(xiàng)目特有風(fēng)險(xiǎn)的衡量與處置前面已經(jīng)

45、討論過項(xiàng)目的特有風(fēng)險(xiǎn)絕大部分可以通過公司的多個(gè)項(xiàng)目分散掉，那在項(xiàng)目 評(píng)估中，是否還要考慮項(xiàng)目的特有風(fēng)險(xiǎn)呢？答案是肯定的，不同項(xiàng)目的特有風(fēng)險(xiǎn)差別很大， 必須進(jìn)行衡量，并且根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)的大小調(diào)整預(yù)期現(xiàn)金流量。衡量項(xiàng)目特有風(fēng)險(xiǎn)的方法主要有三種：敏感性分析、情景分析和模擬分析。(一)敏感性分析投資項(xiàng)目敏感分析， 是假定其他變量不變的情況下，測(cè)定某一變量發(fā)生特定變化時(shí)，對(duì)凈現(xiàn)值或內(nèi)含報(bào)酬率的影響。包括最大最小法和敏感程度法兩種。1、最大最小法其主要步驟是：(1)給定計(jì)算凈現(xiàn)值的每個(gè)參數(shù)預(yù)期值。(2)根據(jù)參數(shù)預(yù)期值計(jì)算凈現(xiàn)值，由此得出的凈現(xiàn)值叫做基準(zhǔn)凈現(xiàn)值。(3)選擇一個(gè)變量并假設(shè)其他變量不變，令凈現(xiàn)值為零，

46、計(jì)算選定變量的臨界值。(4)選擇第二個(gè)變量，并重復(fù)3的過程。通過上述步驟，可以得出基準(zhǔn)凈現(xiàn)值由正變負(fù)的各變量最大最小值，從而幫助決策者認(rèn)識(shí)項(xiàng)目的特有風(fēng)險(xiǎn)。【例8-14A 公司擬投產(chǎn)一個(gè)新產(chǎn)品。預(yù)測(cè)每年增加稅后營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流入100萬元，增加稅后營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流出60萬元；預(yù)計(jì)需要初始投資 90萬元，項(xiàng)目壽命為 4年；公司的所得稅稅率為 20% 有關(guān)數(shù)據(jù)見表8-22的“基準(zhǔn)狀況”欄，根據(jù)各項(xiàng)期望值計(jì)算的凈現(xiàn)值為22.53萬元。8-22最大最小敏感分析項(xiàng)目期望值稅后營(yíng)業(yè)流入最小值稅后營(yíng)業(yè)流出最大值每年稅后營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流入10092.89100每年稅后營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流出606067.11折舊抵稅(20%)4.54.54

47、.5每年稅后營(yíng)業(yè)現(xiàn)金凈流量35.528.3928.39年金系數(shù)(10%, 4年)3.16993.16993.1699現(xiàn)金流入總現(xiàn)值112.539090初始投資909090凈現(xiàn)值22.5300計(jì)算說明：(1)稅后營(yíng)業(yè)流入最小值設(shè)稅后營(yíng)業(yè)流入最小值為M,則：(M-60-4.5 ) X 3.1699-90=0 , M=92.89;(2)稅后營(yíng)業(yè)流出最大值設(shè)稅后營(yíng)業(yè)流入最小值為N,則：(100-N-4.5 ) X 3.1699-90=0 , N=67.11 ;除上述分析外，還可以分析初始投資額、項(xiàng)目壽命等的臨界值，或進(jìn)一步分析營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量 的驅(qū)動(dòng)因素，如銷量最小值、單價(jià)最小值、單位變動(dòng)成本最大值等。2

48、、敏感程度法其主要步驟是：(1)計(jì)算項(xiàng)目的基準(zhǔn)凈現(xiàn)值。(2)選擇一個(gè)變量，假設(shè)其發(fā)生一定幅度的變化，而其它因素不變，重新計(jì)算凈現(xiàn)值。(3)計(jì)算選定變量的敏感系數(shù)。敏感系數(shù)=目標(biāo)值變動(dòng)百分比/選定變量變動(dòng)百分比(4)根據(jù)上述分析結(jié)果，對(duì)項(xiàng)目特有風(fēng)險(xiǎn)作出判斷。表8-23敏感分析法：每年稅后營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流入變化變化百分比-10%-5%基準(zhǔn)情況+5%+ 10%每年稅后營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流入9095100105110每年稅后營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流出6060606060每年折舊抵稅(20%4.54.54.54.54.5每年稅后營(yíng)業(yè)現(xiàn)金凈流量25.530.535.540.545.5年金系數(shù)(10% 4年)3.16993.16993.

49、16993.16993.1699現(xiàn)金流入總現(xiàn)值80.8396.68112.53128.38144.23初始投資9090909090凈現(xiàn)值-9.176.6822.5338.3854.23營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流入的敏感程度(54.23-22.53 ) /22.53/10%=14.07計(jì)算說明：每年折舊=90/4=22.5每年折舊抵稅=22.5 X 20%=4.5每年稅后營(yíng)業(yè)現(xiàn)金凈流量=90-60-4.5=25.5現(xiàn)金流入總現(xiàn)值=25.5 X 3.1699=80.83凈現(xiàn)值=80.83-90=-9.17表8-24敏感分析法：每年稅后營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流出變化變化百分比-10%-5%基準(zhǔn)情況+5%+10%每年稅后營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流入100100100100100每年稅后營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流出5457606366每年折舊抵稅(20%4.54.54.54.54.5每年稅后營(yíng)業(yè)現(xiàn)金凈流量41.538.535.532.529.5年金系數(shù)（10% 4年）3.16993.16993.16993.16993.1699現(xiàn)金流入總現(xiàn)值131.55122.04112.53103.0293.51初始投資9090909090凈現(xiàn)值41.5532.0423