1、隨著全球市場(chǎng)負(fù)利率橫行、我國(guó)對(duì)外開(kāi)放力度的加大，以及資產(chǎn)荒的進(jìn)一步升級(jí)，兼具“正收益率”、“足夠體量”及“大而不能倒”等特點(diǎn)的中國(guó)國(guó)債正吸引著越來(lái)越多的境內(nèi)外資金。這導(dǎo)致國(guó)債收益率不斷下滑。8月10日，我國(guó)10年期票息2.74%的國(guó)債(160017.IB)收益率突破2.7000%，最低跌至2.6750%，創(chuàng)2009年1月9日以來(lái)新低。全球市場(chǎng)亦是如此，自英國(guó)央行加入寬松陣營(yíng)、擴(kuò)大購(gòu)債規(guī)模后，英國(guó)、西班牙、愛(ài)爾蘭等多國(guó)國(guó)債的收益率也不斷刷新歷史新低。“本輪債市上漲行情仍將持續(xù)。”國(guó)泰君安首席債券分析師徐寒飛對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者表示，近期經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好、機(jī)構(gòu)配置行為等都在利好債券市場(chǎng)。加上中國(guó)債

2、市相比全球債市來(lái)說(shuō)，本身漲幅偏小，在6月央行全面放松境外機(jī)構(gòu)進(jìn)入人民幣債市，以及英國(guó)退歐后全球市場(chǎng)普遍負(fù)利率的情況下，中國(guó)債市“價(jià)值洼地”的特征得到凸顯。“當(dāng)前是債券收益率處于加速下滑時(shí)期，預(yù)計(jì)收益率將突破2.5%的歷史低位。”徐寒飛說(shuō)。債市持續(xù)趨熱并非好事，這表明市場(chǎng)上有大量資金正尋求避險(xiǎn)，而這種避險(xiǎn)本身就是另一種風(fēng)險(xiǎn)。“資金積極購(gòu)買(mǎi)新興市場(chǎng)債，導(dǎo)致這些債券價(jià)格攀升，制造出泡沫，一旦這場(chǎng)由全球央行強(qiáng)勢(shì)寬松制造的繁榮出現(xiàn)反轉(zhuǎn)，市場(chǎng)流動(dòng)性將會(huì)出現(xiàn)緊縮，這些資金可能集體出逃。”一名業(yè)內(nèi)人士向第一財(cái)經(jīng)記者表示。人民幣債券受寵自6月份以來(lái)，我國(guó)債市整體收益下行趨勢(shì)明顯，國(guó)債受歡迎程度不斷上升。尤其是7

3、月中旬開(kāi)始，向來(lái)在交易中“坐冷板凳”的30年期超長(zhǎng)期債意外受到市場(chǎng)追捧，收益率連續(xù)走低，這一顯著變化帶動(dòng)市場(chǎng)情緒明顯回暖，同時(shí)也引發(fā)業(yè)內(nèi)激烈討論。看多者堅(jiān)信，在經(jīng)濟(jì)下行、寬松預(yù)期及資產(chǎn)配置荒加劇的情況下，債券走牛大勢(shì)所趨;看空者則擔(dān)憂，眼下有些瘋狂的債券市場(chǎng)存在“泡沫”，風(fēng)險(xiǎn)可能一觸即發(fā)。甚至有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，缺少真正投資價(jià)值的超長(zhǎng)期國(guó)債受到追捧意味在全球普遍負(fù)利率的環(huán)境下，盲目追求高收益的市場(chǎng)預(yù)期已經(jīng)脫離基本面，一旦市場(chǎng)情緒逆轉(zhuǎn)，債市危機(jī)對(duì)經(jīng)濟(jì)造成的震蕩將不亞于去年的“股災(zāi)”。究竟什么原因?qū)е挛覈?guó)債市受寵?從外部市場(chǎng)影響來(lái)看，在全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇乏力、貨幣寬松成為長(zhǎng)期趨勢(shì)的背景下，發(fā)達(dá)國(guó)家資產(chǎn)收益率

4、不斷走低，相較之下人民幣資產(chǎn)無(wú)論從穩(wěn)定性、多元化、收益等方面都更具吸引力。今年以來(lái)，歐美債券收益率一路走低，尤其是英國(guó)6月份的“脫歐”公投，觸發(fā)了全球的避險(xiǎn)情緒，進(jìn)一步推低歐美國(guó)債收益率，全球債市普遍進(jìn)入“負(fù)利率”時(shí)代。中美國(guó)債收益率利差擴(kuò)大，2年期利差從去年底的140基點(diǎn)擴(kuò)大到今年6月底的200基點(diǎn)以上，這使得全球資金對(duì)人民幣債券的興趣大幅上升。中國(guó)債券市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放程度的深化也大大便利了境外投資者增加人民幣債券配置。2015年以來(lái)，中國(guó)央行采取了一系列措施，進(jìn)一步向境外機(jī)構(gòu)開(kāi)放銀行間債券市場(chǎng)，調(diào)整事先準(zhǔn)入制，引入備案制，并取消了額度管理。這些措施不僅適用于外國(guó)央行，也推廣到了其他境外機(jī)構(gòu)。匯

5、豐資本市場(chǎng)人民幣業(yè)務(wù)發(fā)展環(huán)球主管何嘉儀(CandyHo)在接受第一財(cái)經(jīng)記者采訪時(shí)表示，隨著中國(guó)金融改革及資本市場(chǎng)的持續(xù)開(kāi)放，越來(lái)越多的境外投資者想要進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)，而債市無(wú)疑成了最好的切入點(diǎn)。此外，伴隨人民幣加入SDR(特別提款權(quán))的臨近，國(guó)際機(jī)構(gòu)在資產(chǎn)配置中對(duì)人民幣資產(chǎn)更為關(guān)切。中國(guó)國(guó)債登記公司最新數(shù)據(jù)顯示，6月份境外機(jī)構(gòu)持有人民幣債券余額為6635億元，比5月份大幅增加401億元，無(wú)論是余額還是增幅，均再創(chuàng)新高。同時(shí)，我國(guó)銀行間債券市場(chǎng)的境外機(jī)構(gòu)數(shù)量已達(dá)到328個(gè)，其中大部分是非境外央行的機(jī)構(gòu)投資者。這意味著，除境外央行增加人民幣外匯儲(chǔ)備外，越來(lái)越多的境外機(jī)構(gòu)也將人民幣資產(chǎn)納入了資產(chǎn)管理組合

6、。資產(chǎn)荒與配置需求都在升級(jí)雖然外部市場(chǎng)配置中國(guó)國(guó)債需求明顯增多，但國(guó)內(nèi)因素依然是導(dǎo)致近期國(guó)債收益率下滑的主要原因。“6月份以來(lái)，債市新增資金和配置需求明顯走強(qiáng)，一級(jí)市場(chǎng)招標(biāo)需求強(qiáng)勁，尤其具有套息交易價(jià)值的1年期和長(zhǎng)期債成為市場(chǎng)資金追逐的對(duì)象。”徐寒飛表示。什么原因?qū)е聜行略鲑Y金和配置需求突然大幅增加?一方面，隨著有關(guān)部門(mén)對(duì)于信托、基金子公司等影子銀行監(jiān)管的加強(qiáng)，市場(chǎng)上高收益資產(chǎn)供給減少。數(shù)據(jù)顯示，2013年社融的新增非標(biāo)(包括委托、信托和票據(jù))有5.2萬(wàn)億，2014年降至2.9萬(wàn)億，2015年僅有5776億，而今年前6個(gè)月累計(jì)才488億，出現(xiàn)大幅收縮。此外，去年以來(lái)地方債置換量超7萬(wàn)億，銀行

7、過(guò)去投資的大量高收益信貸、城投債等都被置換為低息地方債。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，下半年隨著過(guò)剩產(chǎn)能債務(wù)重組提速，銀行很可能面臨債轉(zhuǎn)股對(duì)資產(chǎn)端的進(jìn)一步?jīng)_擊，高收益資產(chǎn)未來(lái)仍將繼續(xù)下降。與此同時(shí)，國(guó)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)前期投資也面臨到期再配置的壓力。徐寒飛表示，近期銀行自營(yíng)和理財(cái)在2013年配置的非標(biāo)資產(chǎn)集中到期，假設(shè)按非標(biāo)資產(chǎn)23年期限，則今年平均每月到期量在4000億5000億以上，由于理財(cái)規(guī)模和銀行投資類(lèi)資產(chǎn)需求持續(xù)擴(kuò)張，資金配置與再配置壓力顯著上升。在保險(xiǎn)行業(yè)，20112012年的大量5年期協(xié)議存款也面臨到期再配置壓力，預(yù)計(jì)今年至少有4000億左右面臨資產(chǎn)切換的配置需求。7月份以來(lái)地方政府債發(fā)行減半縮量也導(dǎo)致

8、大量資金流入國(guó)債。數(shù)據(jù)顯示，7月份地方債發(fā)行量從1萬(wàn)多億降至不到4000億，置換債發(fā)行量不到100億，創(chuàng)歷史新低，對(duì)傳統(tǒng)利率債和信用債的擠出沖擊明顯下降，導(dǎo)致銀行配置壓力加大，一級(jí)市場(chǎng)出現(xiàn)火熱搶購(gòu)，甚至有加速跡象，帶動(dòng)收益率持續(xù)下行。“總體而言，在高收益資產(chǎn)供給收縮的同時(shí)，需求反而逆勢(shì)迅猛擴(kuò)張，資產(chǎn)荒進(jìn)一步升級(jí)。”徐寒飛說(shuō)。值得注意的是，在我國(guó)經(jīng)濟(jì)增幅放緩、長(zhǎng)期面臨轉(zhuǎn)型壓力的當(dāng)下，企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況引發(fā)業(yè)內(nèi)擔(dān)憂，信用債違約時(shí)有發(fā)生，導(dǎo)致投資者更加小心謹(jǐn)慎，傾向于投資國(guó)債。招商銀行資產(chǎn)管理部高級(jí)分析師劉東亮在接受媒體采訪時(shí)表示：“經(jīng)濟(jì)放緩降低了投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好，而違約風(fēng)險(xiǎn)令投資者對(duì)國(guó)債更感興趣，國(guó)債的

9、牛市將在今年持續(xù)。”從交易層面來(lái)看，某業(yè)內(nèi)資深人士對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者表示，以往在二級(jí)市場(chǎng)，利率債持有者以保險(xiǎn)、銀行等以持有到期為目的的機(jī)構(gòu)為主;如今，越來(lái)越多的交易戶(hù)如基金公司等開(kāi)始涌入利率債市場(chǎng)。“這意味著這些以短期持有債券、逐利為目的的金融機(jī)構(gòu)目前對(duì)于市場(chǎng)預(yù)期趨同。”他說(shuō)。全球債市持續(xù)瘋狂今年以來(lái)，全球負(fù)利率債券占比不斷擴(kuò)張，這導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)波動(dòng)相對(duì)較小的新興市場(chǎng)國(guó)家債券再次受到全球投資者的青睞。英國(guó)央行8月4日宣布了7年以來(lái)的首次降息，將基準(zhǔn)利率由0.5%下調(diào)至0.25%，并擴(kuò)大QE(量化寬松)規(guī)模，加入歐洲與日本央行的購(gòu)債計(jì)劃，導(dǎo)致全球國(guó)債收益率不斷創(chuàng)出歷史新低。美銀美林的數(shù)據(jù)顯示，英國(guó)央行重啟

10、QE之后，全球央行購(gòu)買(mǎi)的債券將占到全球債市的45%。2016年全年全球央行購(gòu)買(mǎi)的債券數(shù)量將高達(dá)約15000億美元。8月10日，英國(guó)10年期國(guó)債收益率跌至0.5360%，較上一交易日跌幅達(dá)8.05%，創(chuàng)歷史新低;此外，英國(guó)30年期國(guó)債收益率也降至歷史新低1.3030%，跌幅為5.99%。此外，因投資者對(duì)于各國(guó)央行長(zhǎng)期寬松的預(yù)期升溫，本周以來(lái)，西班牙10年期國(guó)債收益率也首次跌至1%下方，8月10日?qǐng)?bào)0.9810%，續(xù)跌1.3100%;愛(ài)爾蘭10年期國(guó)債收益率同樣創(chuàng)下0.3560%的歷史最低;意大利10年期國(guó)債收益率跌至1.0990%，逼近2015年最低點(diǎn)。目前，美國(guó)國(guó)債成為為數(shù)不多收益率逐步回彈的發(fā)達(dá)國(guó)家，但摩根士丹