1、國債發行有哪些方式？我國國債發行方式國債發行有哪些方式？我國國債發行方式國債市場分為兩個層次， 一是國債發行市場，也稱一級市場。 二是國債流通市場，也稱為二級市場。一級市場好比批發市 場，二級市場就像零售市場。一級市場是否順利通暢，對國 債的發行至關重要。一般說來，國債發行有四種方式。改革開放以來，人們日子越過越富裕，余錢剩米多了， 就會想著去投資，于是有炒股的、做期貨的，集郵的，搞藝 術品收藏的等等，投資方式五花八門，不一而足。而在諸種 投資方式中，國債可說是一枝獨秀，倍受投資者青睞。在老 百姓的心目中，國債是國家發行的，國家財大氣粗，政府決 不會有借無還。投資國債不僅風險小，而且收益又比銀

2、行儲 蓄高。因此，國債被譽為 金邊債券”。私人之間的借債，程序比較簡單。往往找一個公證人或 擔保人，借貸雙方立個字據，一手簽字蓋章，一手交付借款 便可告成。國債則復雜得多，它必須通過國債市場，才能流 入投資者手中。國債市場分為兩個層次， 一是國債發行市場， 也稱一級市場。中央財政通過該市場，將新發行的國債銷售 給資金比較雄厚的投資者。與國債發行市場對應的，是國債 流通市場，也稱為二級市場。打個比方，一級市場好比批發 市場，二級市場就像零售市場。在二級市場上，那些一級市 場的投資者，再將手中的國債轉讓、出售給更多的中小投資 者。一級市場是否順利通暢，對國債的發行至關重要。在我國，國債的發行方式幾

3、經變遷。上個世紀80年代，采用行政分配的方式，攤派發行國債。到了90年代初，便改為承購包銷，主要用于不可流通的憑證式國債。時至今日，已演變為四種發行方式并存，它們分別是：直接發行、代銷 發行、承購包銷發行、招標拍賣發行。直接發行方式，指的 是財政部面向全國，直接銷售國債。這種發行方式，共包含 三種情況，一是各級財政部門或代理機構銷售國債，單位和 個人自行認購。第二種情況，也就是80年代的攤派方式，屬帶有強制性的認購。第三種是所謂的私募定向方式”，財政部直接對特定投資者發行國債。例如，對銀行、保險公司、 養老保險基金等，定向發行特種國債、專項國債等。代銷發 行與直接發行正好相反，財政部委托代銷者

4、負責國債的銷 售。我國曾經在上世紀 80年代后期和90年代初期運用過這 種方式。至于承購包銷，顧名思義，就是指大宗機構投資者， 先承購國債，只有包銷出去以后，才能獲利。倘若銷售出了 問題，那么售不出的部分，只能自己消化。自上世紀90年代中后期，承購包銷成為我國國債發行的主要方式。事實上，不僅我國，世界上很多國家，都采用這種方式。國債發行第四種方式，是招標拍賣方式。采取這種方式， 國債認購價格或收益率等，都不是由政府自己說了算，而是 在拍賣場上投標競價確定。在這里，招標有兩種具體方式， 競爭性招標和非競爭性招標。前者既然冠名為競爭性，自然 就暗含了排它意味，在競爭性招標條件下，投標者把認購價 格

5、和數量提交招標人，招標人據此開標。決定中標的依據， 就是發行價格的高低。投標者認購價格高，招標者受益就大， 所以出價高者勝出。而非競爭性招標，乍一看與競爭性招標 相似，實則差異巨大。說它們相似，是因為，非競爭性招標 沿用競爭性招標的方式開標；說它們不同，是指結果不同。實 行競爭性投標，只有出價最高的投資者獲得國債發行權。而 采取非競爭性招標，卻類似于吃大鍋飯，參加投標的投資者 人人有份。通過非競爭性的招標拍賣方式發行國債，在中標價格確 定上，有兩種有代表性的招標規則：荷蘭式”招標和 美國式”招標兩種。所謂 荷蘭式”招標，指的是中標價格為單一價格， 這個單一價格通常是投標人報出的最低價，所有投資

6、者按照 這個價格，分得各自的國債發行份額。而美國式”招標，中標價格為投標方各自報出的價格。舉個例子，在一場招標中，有三個投標人 A、B、C，他們投標價格分別是 85元、80元、 75元，那么按照 荷蘭式”招標，中標價格為 75元。倘若按 照美國式”招標，則A、B、C三者的中標價分別是 85元、 80元和75元。我國從1996年開始，將競爭機制引入國債發 行，而且從XX年起，財政部對國債發行招標規則進行了重 大調整，即在原來單一一 荷蘭式”招標基礎上，增加 美國式 招標方式，招標的標的確定為三種，依次是利率、利差和價 格。從國債開始發行那刻起，它就有章可循。只不過，在不 同時期，人們對規則的理解

7、各不相同。隨著國債發行在各國 實踐的深入，很多舊的原則不再適用。而有些原則，去卩經過 反復考驗，得到了人們的廣泛認可。以景氣發行原則為例， 它是指發行國債，要根據社會經濟狀況，確保經濟的景氣， 也就是經濟的穩定和發展。這就要求國債發行者審時度勢， 相機抉擇。例如，經濟萎縮低迷，需要政府投資拉動經濟增 長時，短期國債就要披掛上陣，身先士卒。此中原因，不難 理解：短期國債流動性強，能在較短時間內籌集更多的資金， 就如冬天里點燃的一堆堆烈火， 有助于經濟快速回升。相反， 經濟過熱時，長期國債就當仁不讓，挺身而出，它的比重增 大，無疑將減弱貨幣的流動性，對于發燒”的經濟，正如夏日里的清涼飲品，消熱解渴

8、，靜氣安神。俗話說，好借好還，再借不難。人們借錢，總是事先掂 量清楚，有把握償還，才好意思開口。國家向百姓借錢，發 行國債，也是一樣。在對國債規模的管理上，大多數發達國 家，采取的是國債余額限額管理，這意味著，國會負責審定 一段較長時期的國債余額限額，只要不超過限額，國會對國 債發行不予干涉，政府在限額內，可以自由行事，自主確定 每一年度的發行規模。當然，如果國債余額膽敢跨越雷池一 步，超出限額的話，那么國會就出手干預。這很像巡警的風 格，假如你在路上遵紀守法， 你幾乎感覺不到他的存在 如果你違反交通法規，或逆行，或闖紅燈，巡警就會神不知 鬼不覺地出現在你面前，懲治你。在我國，對國債發行規模，實行年度額度管理制度，即 下一年度國債發行計劃，通常是在上一年第四季度編制，對 國家財政預算收支情況的測算，是編制國債發行計劃的主要 依據。這個計劃將作為國家預算的一部分上報國