1、中國利率市場化中的交易成本問題初探 摘 要 交易成本經濟學認為，市場化利率的形成過程就是交易成本約束下貨幣的市場價格不斷趨于合理的過程。所以，我國利率市場化的過程也就是利率形成中的交易成本不斷降低的過程。因此，如何降低交易成本也就成了我國利率市場化過程中非常重要的一步。分析了我國利率形成中的各種交易成本問題，以力圖從交易成本這一新的視角來解讀我國的利率市場化。關鍵詞 利率 市場化 交易成本無論是傳統的利率管制，還是黨的十六大再次強調的要穩步推進利率市場化改革，所圍繞的根本問題或者說十分具有爭議的問題仍然是利率的決定問題。我國的利率到底應該由誰來決定以及到底應該怎樣來決定？這成為我國目前金融改革

2、一個十分棘手的問題，各學派對這一問題也有各自不同甚至根本對立的觀點。由于我國現在的利率并不是市場利率，而是一種政策利率，利率與貨幣需求的關聯效應并不大，因此，從貨幣供求角度研究利率意義并不大，必須尋求新的分析思路。從新制度經濟學發展而來的新制度金融學（江春，1999）為解決這一問題提供了一個可供參考的范式，它認為：價格的決定問題是產權如何決定和如何交易的問題，而利率也是一種價格。因此，利率的決定問題實質上也是產權如何決定和如何交易，以及在何種條件下交易的問題。由于產權的決定和交易作為制度變量實質上是一個制度變遷的過程，在這一過程中會發生大量的交易成本（據統計，在今天的西方發達國家，產權界定和轉

3、讓中的交易成本約占其GNP的一半）。因此，從交易成本角度來考察我國的利率市場化問題不僅是可行的，而且也是非常必要的。本文將比較詳細地從決定利率的借貸主體在產權決定和產權交易、以及借貸主體在借貸活動中發生的交易成本等方面來考察我國利率市場化過程中的交易成本問題。1 對交易成本的再認識自從科斯理論出現后，交易成本在新制度經濟學中就已經先聲奪人，成為最具有發展潛力的理論領域之一。但是，長期以來，對交易成本的認識卻一直停留在對其定義、性質和研究范疇的爭議上。比如對其定義的認識就各種各樣，科斯認為“交易成本主要指獲得相關信息的成本、討價還價和作出決策的成本以及控制與執行合同的成本”；斯蒂格勒認為“交易成

4、本是人們從無知到無所不知的運輸成本”；威廉姆森認為“機會主義是交易成本的核心概念”。從研究范疇來看，長期以來，對交易成本范疇的研究主要沿著信息成本和機會主義兩條思路展開，其主要研究領域也是企業和市場關系的界定問題。也就是說，交易成本成了信息成本和機會主義的代名詞，也成了界定企業與市場關系的標尺，而很少具體用以分析不同國家尤其是發展中國家的不同制度安排，正如科斯1972年所說，他的觀點“引用得太多而應用得太少”。目前國內關于交易成本的理論研究比較少，代表性研究主要有：鄒薇（2000）在制度經濟學的框架內系統論述了交易成本問題，并探討了交易成本與產權對企業理論的影響；范恒森（2000）主要從金融制

5、度的角度論述了合理的金融制度對于節約金融交易成本的重要性；惠雙民（2003）主要綜述了交易成本的核心問題、分析方法和研究范圍等方面。而從實踐研究來看則更少，學界很少用交易成本這一重要的理論工具來具體分析我國特定歷史、政治、習慣等制度背景下的經濟狀況，這為本文的研究留下了空間。因此，本文試圖用交易成本范疇作為參照系來具體分析我國利率市場化問題，并探討了如何降低我國利率市場化中交易成本的路徑問題。 2 利率決定中的相關交易成本分析2.1 借貸主體的交易成本新制度金融學認為，市場均衡利率是由借貸雙方在平等、自愿、公平、等價有償、互惠互利的基礎上通過討價還價或一致協商所最終確定的。這一理論命題隱含的假

6、設前提即是借貸雙方有平等、自愿及公平地討價還價或一致協商的資格。也就是說，借貸雙方必須是獨立的產權主體，利率契約也是在交易中由有獨立產權的借貸雙方通過討價還價并最終被簽定的。為此，有關界定借貸主體資格的產權決定、交易和保護中的交易成本也成為整個利率形成體系中總交易成本的一部分，具體包括以下幾部分：制度成本。由于我國特殊的歷史條件，借貸主體是國有企業和國有銀行，而它們的產權屬于國家，沒有獨立的產權。因此，必須進行產權改革，使借貸主體擁有獨立的產權。而產權改革是一個制度變遷的過程，在這一過程中包含大量的制度成本，最主要的有兩點：一是制度變遷的流量成本，即制度變遷主體的制度創新成本以及用新的產權制度

7、代替舊產權制度的損失；二是維持產權決定和產權交易正常運轉的制度成本，如界定借貸交易雙方產權的公證費用、登記費用、產權糾紛的仲裁費用，對破壞產權的行為進行制裁的司法制度運轉的費用等。社會資源配置的機會成本。由于有限理性和機會主義的存在及交易成本的約束，稀缺資源（在利率市場上則表現為財產貨幣）被配置于一種產權結構則喪失了將其配置于另一種或原來的產權結構中所能獲得的最高收益。并且由于不確定性的存在，產權改革的結果與期望也不一定相符，由此也產生了改革帶來的機會成本。2.2 借貸雙方發生的交易成本由于市場的不完全性、產權主體的有限理性、信息的不透明性、交易資源和交易活動的稀缺性以及相對價格發現的復雜性等

8、因素的客觀存在，銀行和企業在借貸活動中必然發生大量的交易成本，具體包括：信息成本。交易成本中的信息成本特指由于信息不對稱，人與人之間交往時所花費的與潛在的交易對手相關各種信息成本，而借貸活動是一種人與人之間直接的信息不對稱的交易活動。因此，信息成本是借貸活動經營成本中最重要的部分。貸方考慮的信息成本包括調查借款人的財務狀況、信用狀況、經營狀況、償債能力、抵押物的價值評估的成本以及為防止逆向選擇和道德風險等所花費的人力、物力、財力的成本；借方考慮的交易成本主要包括搜尋合適的貸款銀行的成本、對貸款銀行調查的成本等。談判成本。在確定利率合同或利率契約中包含著借貸雙方討價還價的談判成本，包括借貸雙方確

9、定貸款價格（利率）、金額、時間、方式及其他事項的談判以及利率契約的起草、討論花費的成本，也包括支付給談判者的工資或他們花費時間的機會成本。監督成本。交易成本經濟學假定經濟行為主體具有“有限理性”和“機會主義”傾向。有限理性導致利率契約的不完備，而由于機會主義的存在，因此，利率契約又必須起保護作用以防止機會主義可能造成的危害。所以，利率契約簽定以后交易過程還沒有完，貸方為防范借方的“道德風險”還存在著監督和檢查契約執行情況的成本。當一方違反了利率契約時，受損方有權要求索賠，而索賠過程也是要花費成本的。保險成本。由于金融市場的不確定性，有限理性的借貸雙方為了避免風險損失，可能對其行為進行保險和再保

10、險，而保險費就構成了雙方的交易成本。2.3 利率管制下的交易成本由于人類主體認識能力有限，以及特定事件與環境的專有化知識都是由個人分散掌握，決策者必須依靠其他人提供間接信息，中央計劃者無法完全把握這些信息。從金融市場來看，中央銀行的官員也不是孤立存在的，決策者必須依靠具有專業知識的人提供自己不容易直接獲得的信息，并接受他們的建議和分析以作出決策。而具有專業知識的人由于機會主義的存在，可能會隱瞞信息而使抉擇次優，因而帶來了“影響成本”。在更微觀的利率市場上，由于財產貨幣的供求是在借貸雙方之間進行的交易中體現出來的，政府只是利率決定中的外生變量，因此，政府為了觀察利率政策的效果并監督金融機構在現行

11、利率體制下的運作狀況，必然會花費大量的人力、物力、才力等資源，即花費大量的監督成本。還有，監管當局在對利率進行管制的過程中還要花費大量的直接費用，如信息化、電子化過程中發生的硬軟件支出等（據統計，80年代金融業最為發達的美國金融監管成本占到整個銀行業利潤的59%）。因此，中央計劃比市場價格機制的運作要承擔更高的信息交易成本。 3 利率管制與利率市場化下交易成本的比較分析利率管制和利率市場化是金融制度的兩種不同的表現形式。這兩種不同的形式產生了兩種不同性、質、量的交易成本。因此，究竟選擇利率管制還是利率市場化，從交易成本經濟學的觀點來看，就是比較哪種金融制度更能降低金融交易成本的問題。但是，由于

12、我國信息披露制度并不健全，因此，各項直接的交易成本無法直接觀察和計量，只能進行定性描述。（1）利率管制條件下，銀行存貸款利率受到嚴格的限制，國有銀行在低存款利率和低貸款利率的條件下貸款積極性不高，這正是目前銀行“惜貸”現象一個很重要的原因。這種“惜貸”客觀上降低了貨幣資金的流動性；而且，由于國有銀行產權屬于國家，其貸款完全在政府管制下進行，當貸款對象為國有企業時，便面臨著巨大的交易成本，突出表現在機會成本（當巨額貸款流向國有企業時，銀行便失去了將其運用于其他能獲得更高收益的項目）、沉淀成本（我國實踐表明，當國有銀行貸款對象被確定為國有企業時，其貸款便具有很強的資產專用性，國有銀行的“掛帳停息”

13、造成了銀行大量的沉淀成本）的大量增加。利率市場化條件下，利率由市場供求狀況來確定，資金在金融市場自由流動，而貨幣流動性的提高節約了交易成本。并且，利率的浮動給資金的尋租創造了空間，利潤最大化的內在要求客觀上要求借貸主體在借貸過程中最大限度地降低交易成本。所以，利率市場化條件下相對于利率管制條件下，大大降低了機會成本和沉淀成本。（2）從我國的利率體制來看，在目前的利率管制制度下，我國的利率體系過于復雜，各種利率檔次達幾百種之多，而且利率結構也不合理，特別是利率雙軌制也極易誘發套利和金融機構的腐敗行為。這些情況導致中央銀行的監管成本太大。而且，由于管制利率的種種原因，即使中央銀行付出了很大的監管成

14、本，對利率違規行為的監管和查處也不一定能取得很好的效果。而在利率市場化條件下，政府對于利率的決定問題采取宏觀調控或“不參與”政策，借貸雙方遵循公平競爭原則，以利潤最大化為導向，在競爭的壓力下最大限度地降低自身的交易成本。因此，在利率市場化條件下，一方面導致政府的行政監管和監督成本大大減少，并取得良好的宏觀調控效果；另一方面，產生于利率形成中借貸雙方之間的交易成本也最大程度的被降低，既優化了利率水平，也節約了社會資源。4 我國利率市場化過程中降低交易成本的途徑4.1 產權改革 利率市場化要求進行合理的產權改革和產權分配，實現產權主體市場化，反映在利率市場上即為創造理性的利率產權主體。這既是降低交

15、易成本的客觀需要，也是形成合理的市場化利率的需要。在傳統的產權結構下，國有銀行和國有企業的產權完全屬于國家，不是真正的市場主體。這一方面增大了中央銀行和政府的干預權和決策權，并由此早成了過大的干預和決策成本；另一方面，導致利率形成中許多必要的交易成本被政府的行政成本所代替，而成為一種“隱藏成本”。為此，必須解除國家與國有企業和國有銀行之間嚴格的代理關系，以減少代理成本以及在這種代理關系之下的交易成本。通過產權改革，擁有獨立財產權的借貸雙方必然會在力求最大限度降低交易成本的基礎上通過公平、等價和互利的討價還價最終形成市場化利率。4.2 發展金融文化 金融文化是人們在金融實踐中形成并對一國貨幣政策

16、、金融組織的經營管理等產生持久影響力的思想文化，包括金融思維、融資習慣、金融意識。金融文化在節約交易成本方面的作用突出表現在它能簡化決策的過程。例如，借貸雙方在簽定利率契約的過程中，如果借方接受了“有借有還，再借不難”以及“按期還本付息”等文化理念，那么就會減少雙方的談判成本以及貸款行為發生后貸方為防止機會主義和“道德風險”而發生的監督成本，從而在總體上降低利率形成中的交易成本。反之，如果，借方接受的是“只借不還”的道德理念，那么，借貸行為不但是一次性的，因而不可能在此基礎上形成合理的利率，而且，借貸雙方為此而產生的法律訴訟費用也是非常高昂的。所以，良好的金融文化對于降低市場利率形成中的交易成

17、本無疑具有重要的作用。4.3 金融創新 “金融創新的支配因素是降低金融交易費用”（希克斯，尼漢斯）。它既包括金融制度的創新，也包括金融工具、金融業務、金融人才和金融機構的創新，其中最重要的是金融制度的創新。合理的金融制度為利率相關主體的活動提供了一個規范的框架。這一方面提高了借貸雙方借貸活動的積極性和借貸的頻率，使利率水平更合理；另一方面也使監管當局的監督成本、利率契約簽定后的執行成本以及產生糾紛時的解決成本降低；金融工具和金融機構的創新提高了市場的參與度、節約了交易的時間，也使得運作成本大大降低；利率市場化呼喚新型的金融人才。高素質創新型的金融人才不但能提高借貸活動的效率、節約交易時間，而且也能帶動金融工具和金融業務等的創新，從而使交易成本呈“波浪式”的趨勢降低。當然，金融創新也有成本。關鍵在于如何在成本與收益之間尋求一個最佳的均衡點。參考文獻1 范恒森.金融制度學探索.北京：中國金融出版社,20002 惠雙民.交易成本經濟學綜述.經濟學動態,2003(2)3 江春.論金融的實質及制度前提.經濟研究，1999(7)4 錢小安.信貸緊縮、銀行重組與金融發展.上海：上海人民出版社,20005 岳志.從金融交易成本看合作金融制度的效率.財經科學,2001(6)6 約翰·克勞奈維