1、 第二章第二章 貨幣市場貨幣市場 第一節(jié)第一節(jié) 貨幣市場概述貨幣市場概述第二節(jié)第二節(jié) 貨幣市場與利率市場化貨幣市場與利率市場化第三節(jié)第三節(jié) 同業(yè)拆借市場同業(yè)拆借市場第四節(jié)第四節(jié) 回購市場回購市場第五節(jié)第五節(jié) 短期政府債券市場短期政府債券市場第六節(jié)第六節(jié) 票據(jù)市場票據(jù)市場第七節(jié)第七節(jié) 大額可轉(zhuǎn)讓定期存單市場大額可轉(zhuǎn)讓定期存單市場第八節(jié)第八節(jié) 貨幣基金市場貨幣基金市場 第一節(jié)第一節(jié) 貨幣市場概述貨幣市場概述一一. .貨幣市場的含義與特征貨幣市場的含義與特征u 貨幣市場的含義貨幣市場的含義：是指一年期以內(nèi)的短期金融工具交易是指一年期以內(nèi)的短期金融工具交易所形成的供求關(guān)系及其運(yùn)行機(jī)制的總和。所形成的供

2、求關(guān)系及其運(yùn)行機(jī)制的總和。u 貨幣市場的特征貨幣市場的特征：1.貨幣市場交易的目的：主要是為了調(diào)節(jié)短期資金需求和保貨幣市場交易的目的：主要是為了調(diào)節(jié)短期資金需求和保持短期資金的流動(dòng)性；持短期資金的流動(dòng)性；2.貨幣市場交易的主要參與者是機(jī)構(gòu)參與者和專業(yè)交易員；貨幣市場交易的主要參與者是機(jī)構(gòu)參與者和專業(yè)交易員；3.貨幣市場交易的客體是短期金融工具；貨幣市場交易的客體是短期金融工具；4.貨幣市場交易的流動(dòng)性高，風(fēng)險(xiǎn)低，收益低但較穩(wěn)定；貨幣市場交易的流動(dòng)性高，風(fēng)險(xiǎn)低，收益低但較穩(wěn)定；5.貨幣市場交易具有批發(fā)交易和無形市場交易的特點(diǎn)。貨幣市場交易具有批發(fā)交易和無形市場交易的特點(diǎn)。二二. .貨幣市場的主要

3、參與者及參與目的貨幣市場的主要參與者及參與目的（一）機(jī)構(gòu)參與者及交易目的（一）機(jī)構(gòu)參與者及交易目的 1.金融機(jī)構(gòu)參與貨幣市場的交易目的金融機(jī)構(gòu)參與貨幣市場的交易目的u 銀行類金融機(jī)構(gòu)參與貨幣市場的交易目的：銀行類金融機(jī)構(gòu)參與貨幣市場的交易目的： a.籌集短期資金；籌集短期資金；b.實(shí)現(xiàn)流動(dòng)性管理；實(shí)現(xiàn)流動(dòng)性管理；c.獲取獲取 投資收益。投資收益。u 非銀行類金融機(jī)構(gòu)參與貨幣市場的交易目的：非銀行類金融機(jī)構(gòu)參與貨幣市場的交易目的： a.籌集短期資金；籌集短期資金；b.實(shí)現(xiàn)投資組合管理；實(shí)現(xiàn)投資組合管理； c.獲取投資收益。獲取投資收益。 2.一般企業(yè)參與貨幣市場的交易目的（同銀行類一般企業(yè)參與貨

4、幣市場的交易目的（同銀行類金融機(jī)構(gòu)）金融機(jī)構(gòu)）3.政府參與貨幣市場的目的：政府參與貨幣市場的目的：a.籌集短期資金；籌集短期資金；b.為央行的宏觀調(diào)控提供市場操作工具。為央行的宏觀調(diào)控提供市場操作工具。4.央行參與貨幣市場的目的：通過再貼現(xiàn)和公央行參與貨幣市場的目的：通過再貼現(xiàn)和公開市場業(yè)務(wù)實(shí)施貨幣政策目標(biāo)。開市場業(yè)務(wù)實(shí)施貨幣政策目標(biāo)。（二）專業(yè)交易員參與貨幣市場的交易目的（二）專業(yè)交易員參與貨幣市場的交易目的 1.為機(jī)構(gòu)參與者提供金融服務(wù)；為機(jī)構(gòu)參與者提供金融服務(wù)； 2.保證市場的活躍性、連續(xù)性及穩(wěn)定性。保證市場的活躍性、連續(xù)性及穩(wěn)定性。三三. .貨幣市場的主要內(nèi)容：貨幣市場的主要內(nèi)容：u

5、包括短期銀行借貸市場、包括短期銀行借貸市場、同業(yè)拆借市場、銀行同業(yè)拆借市場、銀行承兌匯票市場、商業(yè)票據(jù)市場、大額可轉(zhuǎn)讓定承兌匯票市場、商業(yè)票據(jù)市場、大額可轉(zhuǎn)讓定期存單市場、回購市場、短期政府債券市場、期存單市場、回購市場、短期政府債券市場、貨幣市場共同基金市場以及外匯市場等若干個(gè)貨幣市場共同基金市場以及外匯市場等若干個(gè)子市場。子市場。 第二節(jié)第二節(jié) 貨幣市場與利率市場化貨幣市場與利率市場化一、利率市場化的含義一、利率市場化的含義u 是指利率在市場交易中形成并由市場供求關(guān)系決定。利率市場化是發(fā)達(dá)的金融市場和市場化經(jīng)濟(jì)體制的必要條件。o 利率現(xiàn)象利率現(xiàn)象u 相同期限不同金融工具有不同的利率u 不同

6、期限同種金融工具有不同的利率u 相同期限同種金融工具在不同的時(shí)間有不同的利率二、利率市場化的內(nèi)容二、利率市場化的內(nèi)容（一）合理的利率水平（一）合理的利率水平（二）合理的利率風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)（二）合理的利率風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)（三）合理的利率期限結(jié)構(gòu)（三）合理的利率期限結(jié)構(gòu)u 合理的利率水平取決于：合理的利率水平取決于： 全社會(huì)的平均利潤率 金融市場的供求關(guān)系 央行的貨幣政策 通貨膨脹與通貨緊縮 匯率變化 國際金融市場的利率水平u 合理的利率風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)取決于：合理的利率風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)取決于： 借款人資信等級 金融工具的流動(dòng)性 利息收入是否納稅u 它反映期限相同的不同金融工具之間的利率關(guān)系。u 貨幣市場金融工具間的利率風(fēng)險(xiǎn)結(jié)

7、構(gòu)關(guān)系貨幣市場金融工具間的利率風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)關(guān)系l 存款準(zhǔn)備利率短期國庫券利率銀行短期存款利率回購協(xié)議利率同業(yè)拆借利率再貼現(xiàn)利率再貸款利率貼現(xiàn)利率大額存單利率商業(yè)票據(jù)利率銀行短期貸款利率u 利率期限結(jié)構(gòu)是指不同期限同種金融工具利率之間利率期限結(jié)構(gòu)是指不同期限同種金融工具利率之間的關(guān)系。一般用收益率曲線表示。的關(guān)系。一般用收益率曲線表示。l 利率期限結(jié)構(gòu)的類型有：利率期限結(jié)構(gòu)的類型有：1）收益率曲線向右上方傾斜。說明長期利率高于短）收益率曲線向右上方傾斜。說明長期利率高于短期利率。期利率。2）收益率曲線呈水平狀。說明長期利率與短期利率）收益率曲線呈水平狀。說明長期利率與短期利率相近。相近。3）收益率曲

8、線向右下方傾斜。說明長期利率低于短）收益率曲線向右下方傾斜。說明長期利率低于短期利率。期利率。4）收益率曲線呈駝背狀或波浪狀。說明長短期利率）收益率曲線呈駝背狀或波浪狀。說明長短期利率不規(guī)則。不規(guī)則。u 利率期限結(jié)構(gòu)的類型通常以第一種情況居多。利率期限結(jié)構(gòu)的類型通常以第一種情況居多。原因主要是時(shí)間溢價(jià)與風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)造成的。原因主要是時(shí)間溢價(jià)與風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)造成的。二、貨幣市場與利率市場化的關(guān)系二、貨幣市場與利率市場化的關(guān)系（一）貨幣市場利率的特征（一）貨幣市場利率的特征u 多種利率同時(shí)并存；u 各種利率相關(guān)性高；u 對經(jīng)濟(jì)運(yùn)行態(tài)勢和宏觀經(jīng)濟(jì)政策變化敏感；u 貨幣市場利率可分為三個(gè)層次（自由市場利率、受管

9、理的利率、受控制的利率）。（二）基準(zhǔn)利率出自貨幣市場（二）基準(zhǔn)利率出自貨幣市場（三）發(fā)達(dá)的貨幣市場是實(shí)現(xiàn)利率市場化的必（三）發(fā)達(dá)的貨幣市場是實(shí)現(xiàn)利率市場化的必要條件要條件u 貨幣市場是形成短期利率結(jié)構(gòu)的條件；貨幣市場是形成短期利率結(jié)構(gòu)的條件；u 貨幣市場與資本市場構(gòu)成完整的利率結(jié)構(gòu)。貨幣市場與資本市場構(gòu)成完整的利率結(jié)構(gòu)。三、我國利率市場化的改革三、我國利率市場化的改革u 改革進(jìn)程改革進(jìn)程u 改革的下一步目標(biāo)改革的下一步目標(biāo) 第三節(jié)第三節(jié) 同業(yè)拆借市場同業(yè)拆借市場 一一. .同業(yè)拆借市場的含義與特征同業(yè)拆借市場的含義與特征u 含義：含義：是指金融機(jī)構(gòu)之間以貨幣借貸方式進(jìn)行短期是指金融機(jī)構(gòu)之間以貨

10、幣借貸方式進(jìn)行短期資金融通活動(dòng)的市場。資金融通活動(dòng)的市場。u 特征：特征：1.同業(yè)拆借的主體只能是金融機(jī)構(gòu)。同業(yè)拆借的主體只能是金融機(jī)構(gòu)。2.拆借的目的是為了調(diào)節(jié)短期資金的不足。具體表現(xiàn)拆借的目的是為了調(diào)節(jié)短期資金的不足。具體表現(xiàn)在三個(gè)方面：一是調(diào)劑法定準(zhǔn)備金的上繳；二是調(diào)在三個(gè)方面：一是調(diào)劑法定準(zhǔn)備金的上繳；二是調(diào)劑票據(jù)清算的差額；三是調(diào)劑臨時(shí)性、季節(jié)性的資劑票據(jù)清算的差額；三是調(diào)劑臨時(shí)性、季節(jié)性的資金需要。金需要。3.同業(yè)拆借市場交易量大，能敏感地反應(yīng)資金供求關(guān)同業(yè)拆借市場交易量大，能敏感地反應(yīng)資金供求關(guān)系和貨幣政策意圖，影響貨幣市場利率。系和貨幣政策意圖，影響貨幣市場利率。4.同業(yè)拆借市

11、場利率通常參照國際同業(yè)拆借市場的基同業(yè)拆借市場利率通常參照國際同業(yè)拆借市場的基 準(zhǔn)利率，且變動(dòng)頻繁。準(zhǔn)利率，且變動(dòng)頻繁。5.同業(yè)拆借的期限較短，一般不超過同業(yè)拆借的期限較短，一般不超過1個(gè)月，通常在個(gè)月，通常在 七天之內(nèi)，特殊情況下也可延長，但最長不超過七天之內(nèi)，特殊情況下也可延長，但最長不超過1年。年。6.同業(yè)拆借的手續(xù)簡便，一般不需擔(dān)保和抵押。同業(yè)拆借的手續(xù)簡便，一般不需擔(dān)保和抵押。7.同業(yè)拆借方式主要有直接、間接和回購三種，一般同業(yè)拆借方式主要有直接、間接和回購三種，一般 通過電子化交易。通過電子化交易。二二. . 同業(yè)拆借市場的功能同業(yè)拆借市場的功能u 為金融機(jī)構(gòu)提供準(zhǔn)備金管理的有效手

12、段；u 為金融機(jī)構(gòu)提供高效率和低成本的結(jié)算平臺(tái)；u 是銀行體系提高經(jīng)營效率的重要條件；u 在央行貨幣政策實(shí)施中發(fā)揮核心作用。三三. . 同業(yè)拆借市場的管理與運(yùn)行同業(yè)拆借市場的管理與運(yùn)行四四. .我國的同業(yè)拆借市場我國的同業(yè)拆借市場（一）（一）1986年我國的同業(yè)拆借市場在廣州、武漢、重慶、年我國的同業(yè)拆借市場在廣州、武漢、重慶、沈陽、常州試點(diǎn)；沈陽、常州試點(diǎn)；（二）（二）1996年同業(yè)拆借在全國普遍實(shí)行。年同業(yè)拆借在全國普遍實(shí)行。 1.1996年拆借分二級網(wǎng)絡(luò)進(jìn)行（支行、分理處不能參年拆借分二級網(wǎng)絡(luò)進(jìn)行（支行、分理處不能參與）；與）； 2.1998年支行、分理處拆借實(shí)行總、分行代理制；年支行、

13、分理處拆借實(shí)行總、分行代理制； 3.2002年年6月開始外幣拆借業(yè)務(wù)。月開始外幣拆借業(yè)務(wù)。（三）我國同業(yè)拆借市場的不斷完善（三）我國同業(yè)拆借市場的不斷完善 經(jīng)過多年的實(shí)踐探索，人民銀行在加強(qiáng)同業(yè)拆借市場經(jīng)過多年的實(shí)踐探索，人民銀行在加強(qiáng)同業(yè)拆借市場的管理上形成了系統(tǒng)的行之有效的管理方式，并構(gòu)成的管理上形成了系統(tǒng)的行之有效的管理方式，并構(gòu)成了同業(yè)拆借管理的基本框架。主要內(nèi)容有期限管理、了同業(yè)拆借管理的基本框架。主要內(nèi)容有期限管理、限額管理、備案管理和信息披露管理。限額管理、備案管理和信息披露管理。1.期限管理。以拆入期限管理為核心，分別設(shè)置了不期限管理。以拆入期限管理為核心，分別設(shè)置了不同類型金

14、融機(jī)構(gòu)的拆入資金最長期限，大體分三個(gè)檔同類型金融機(jī)構(gòu)的拆入資金最長期限，大體分三個(gè)檔次：存款類機(jī)構(gòu)最長拆入期限為次：存款類機(jī)構(gòu)最長拆入期限為4個(gè)月，發(fā)債的政策個(gè)月，發(fā)債的政策性銀行最長拆入期限為性銀行最長拆入期限為21天，非銀行金融機(jī)構(gòu)最長拆天，非銀行金融機(jī)構(gòu)最長拆入期限為入期限為7天。天。2.限額管理。為防止金融機(jī)構(gòu)過度依賴同業(yè)拆借融資，針限額管理。為防止金融機(jī)構(gòu)過度依賴同業(yè)拆借融資，針對不同類型金融機(jī)構(gòu)設(shè)置了拆出拆入的限額，大體有四種對不同類型金融機(jī)構(gòu)設(shè)置了拆出拆入的限額，大體有四種核定方法：對于中資存款類機(jī)構(gòu)，按照存款余額的核定方法：對于中資存款類機(jī)構(gòu)，按照存款余額的8%核核定拆出限額，

15、按照存款余額的定拆出限額，按照存款余額的4%核定拆入限額；對于外核定拆入限額；對于外資銀行分行按照人民幣營運(yùn)資金的資銀行分行按照人民幣營運(yùn)資金的1.5倍核定拆借限額；倍核定拆借限額；對于發(fā)債的政策性銀行按照當(dāng)年市場化發(fā)債總額的對于發(fā)債的政策性銀行按照當(dāng)年市場化發(fā)債總額的7%核核定拆借限額；對于非銀行金融機(jī)構(gòu)按照實(shí)收資本的比例核定拆借限額；對于非銀行金融機(jī)構(gòu)按照實(shí)收資本的比例核定拆借限額。定拆借限額。3.備案管理。由于農(nóng)村信用社等中小金融機(jī)構(gòu)交易頻率備案管理。由于農(nóng)村信用社等中小金融機(jī)構(gòu)交易頻率低、交易規(guī)模小，出于降低交易成本的考慮未與同業(yè)拆低、交易規(guī)模小，出于降低交易成本的考慮未與同業(yè)拆借中心

16、聯(lián)網(wǎng)。對于這類一般參與者，人民銀行要求其到借中心聯(lián)網(wǎng)。對于這類一般參與者，人民銀行要求其到當(dāng)?shù)厝嗣胥y行分支機(jī)構(gòu)備案。目前，人民銀行濟(jì)南、廣當(dāng)?shù)厝嗣胥y行分支機(jī)構(gòu)備案。目前，人民銀行濟(jì)南、廣州、成都、西安、武漢、上海分行和重慶營業(yè)管理部的州、成都、西安、武漢、上海分行和重慶營業(yè)管理部的轄區(qū)已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了電子備案，各分行還結(jié)合轄區(qū)實(shí)際擬定轄區(qū)已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了電子備案，各分行還結(jié)合轄區(qū)實(shí)際擬定了拆借備案的管理辦法。了拆借備案的管理辦法。4.信息披露管理。由于目前中國的同業(yè)拆借市場參與者類信息披露管理。由于目前中國的同業(yè)拆借市場參與者類型多樣，信用水平參差不齊，與發(fā)達(dá)國家同業(yè)拆借市場僅型多樣，信用水平參差不齊，與

17、發(fā)達(dá)國家同業(yè)拆借市場僅限于大的存款類機(jī)構(gòu)不同，信用風(fēng)險(xiǎn)仍然值得關(guān)注。為了限于大的存款類機(jī)構(gòu)不同，信用風(fēng)險(xiǎn)仍然值得關(guān)注。為了加強(qiáng)市場紀(jì)律在市場監(jiān)管中的作用，加強(qiáng)市場紀(jì)律在市場監(jiān)管中的作用，2002年下半年開年下半年開始，人民銀行在同業(yè)拆借市場成員中的證券公司進(jìn)行了規(guī)始，人民銀行在同業(yè)拆借市場成員中的證券公司進(jìn)行了規(guī)范信息披露的試點(diǎn)工作。范信息披露的試點(diǎn)工作。2003年年3月開始，在同業(yè)拆借月開始，在同業(yè)拆借市場成員中的部分財(cái)務(wù)公司進(jìn)行定期信息披露規(guī)范的試市場成員中的部分財(cái)務(wù)公司進(jìn)行定期信息披露規(guī)范的試點(diǎn)。點(diǎn)。 第四節(jié)第四節(jié) 回購市場回購市場 一一. 回購協(xié)議與回購協(xié)議與逆回購協(xié)議的含義逆回購協(xié)議

18、的含義u 所謂回購協(xié)議，指的是在出售證券的同時(shí)，和證券的所謂回購協(xié)議，指的是在出售證券的同時(shí)，和證券的購買商簽定協(xié)議，約定在一定期限后按約定價(jià)格購回購買商簽定協(xié)議，約定在一定期限后按約定價(jià)格購回所賣證券，從而獲取即時(shí)可用資金的一種交易行為。所賣證券，從而獲取即時(shí)可用資金的一種交易行為。從本質(zhì)上說，回購協(xié)議是一種抵押貸款，其抵押品為從本質(zhì)上說，回購協(xié)議是一種抵押貸款，其抵押品為證券。證券。u 所謂逆回購協(xié)議，是指所謂逆回購協(xié)議，是指買入證券的一方同意按約定期買入證券的一方同意按約定期限以約定價(jià)格出售其所買入證券。從資金供應(yīng)者的角限以約定價(jià)格出售其所買入證券。從資金供應(yīng)者的角度看，逆回購協(xié)議是回購

19、協(xié)議的逆進(jìn)行。度看，逆回購協(xié)議是回購協(xié)議的逆進(jìn)行。 u 回購協(xié)議的相關(guān)概念回購協(xié)議的相關(guān)概念1.1.股票回購：股票回購：指上市公司從股票市場上購回本公指上市公司從股票市場上購回本公司一定數(shù)額的發(fā)行在外的股票。公司在股票回司一定數(shù)額的發(fā)行在外的股票。公司在股票回購?fù)瓿珊罂梢詫⑺刭彽墓善弊N，但在絕大購?fù)瓿珊罂梢詫⑺刭彽墓善弊N，但在絕大多數(shù)情況下，公司將回購的股份作為多數(shù)情況下，公司將回購的股份作為“庫藏股庫藏股”保留，仍屬于發(fā)行在外的股份，但不參與每股保留，仍屬于發(fā)行在外的股份，但不參與每股收益的計(jì)算和收益分配。庫藏股日后可移作他收益的計(jì)算和收益分配。庫藏股日后可移作他用（例如，雇員福利計(jì)

20、劃、發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券用（例如，雇員福利計(jì)劃、發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券等），或在需要資金時(shí)將其出售。等），或在需要資金時(shí)將其出售。u股票回購的主要目的：股票回購的主要目的：1）反收購措施。回購將提高本公司的股價(jià)，減少在外流通的股份，）反收購措施。回購將提高本公司的股價(jià)，減少在外流通的股份，給收購方造成更大的收購難度給收購方造成更大的收購難度;2）有利于穩(wěn)定公司股價(jià)和改善公司形象。回購一部分股份后，每股）有利于穩(wěn)定公司股價(jià)和改善公司形象。回購一部分股份后，每股收益提高了，股價(jià)也相對穩(wěn)定了；同時(shí)，回購本公司股票也有利收益提高了，股價(jià)也相對穩(wěn)定了；同時(shí)，回購本公司股票也有利于改善公司形象，因?yàn)椋蓛r(jià)過低，使人們對

21、公司的信心下降，于改善公司形象，因?yàn)椋蓛r(jià)過低，使人們對公司的信心下降，在這種情況在這種情況 下，公司回購本公司股票以支撐公司股價(jià)，投資者又下，公司回購本公司股票以支撐公司股價(jià)，投資者又將重新關(guān)注公司的運(yùn)營情況，消費(fèi)者對公司產(chǎn)品的信任增加，公將重新關(guān)注公司的運(yùn)營情況，消費(fèi)者對公司產(chǎn)品的信任增加，公司也有了進(jìn)一步配股融資的可能司也有了進(jìn)一步配股融資的可能;3）有利于改善資本結(jié)構(gòu)；）有利于改善資本結(jié)構(gòu)；4）有利于建立企業(yè)職工持股制度。回購的股份可以用于公司新職工）有利于建立企業(yè)職工持股制度。回購的股份可以用于公司新職工持股或用于獎(jiǎng)勵(lì)職工。持股或用于獎(jiǎng)勵(lì)職工。2.2.質(zhì)押式回購質(zhì)押式回購 質(zhì)押式回購

22、是交易雙方以債券為權(quán)利質(zhì)押所質(zhì)押式回購是交易雙方以債券為權(quán)利質(zhì)押所進(jìn)行的短期資金融通業(yè)務(wù)。在質(zhì)押式回購交進(jìn)行的短期資金融通業(yè)務(wù)。在質(zhì)押式回購交易中，資金融入方（正回購方）在將債券出易中，資金融入方（正回購方）在將債券出質(zhì)給資金融出方（逆回購方）融入資金的同質(zhì)給資金融出方（逆回購方）融入資金的同時(shí)，雙方約定在將來某一日期由正回購方向時(shí)，雙方約定在將來某一日期由正回購方向逆回購方返還本金和按約定回購利率計(jì)算的逆回購方返還本金和按約定回購利率計(jì)算的利息，逆回購方向正回購方返還原出質(zhì)債券。利息，逆回購方向正回購方返還原出質(zhì)債券。 3.3.買斷式回購（或開放式回購）買斷式回購（或開放式回購） 開放式回購

23、（買斷式）與原來的封閉式回購相比，主開放式回購（買斷式）與原來的封閉式回購相比，主要在于用于回購的債券歸屬權(quán)發(fā)生改變要在于用于回購的債券歸屬權(quán)發(fā)生改變. 此舉一是可此舉一是可以加大市場流動(dòng)性，二是形成了做空機(jī)制。以加大市場流動(dòng)性，二是形成了做空機(jī)制。 按照上述交易機(jī)制，按照上述交易機(jī)制，“買斷式回購買斷式回購”的參與者可在依的參與者可在依次遞減的不同回購券種上進(jìn)行多次回購操作。比如，次遞減的不同回購券種上進(jìn)行多次回購操作。比如，某券商第一次選擇了某券商第一次選擇了90天的交易品種進(jìn)行逆回購，天的交易品種進(jìn)行逆回購，借以融入債券；借以融入債券；20天后資金出現(xiàn)緊張，他就可以通天后資金出現(xiàn)緊張，他

24、就可以通過正回購，再把手中該筆債券在過正回購，再把手中該筆債券在60天內(nèi)的任何品種天內(nèi)的任何品種上賣出去，借以贖回現(xiàn)金。因此，上賣出去，借以贖回現(xiàn)金。因此，“買斷式回購買斷式回購”有有更大的靈活性。更大的靈活性。二二. .回購協(xié)議市場的含義與特征回購協(xié)議市場的含義與特征（一）回購協(xié)議市場的含義：（一）回購協(xié)議市場的含義： 回購市場是指通過回購市場是指通過回購協(xié)議進(jìn)行短期資金融通交易的市場。回購協(xié)議進(jìn)行短期資金融通交易的市場。（二）（二）回購協(xié)議市場的特征回購協(xié)議市場的特征 1.1.回購協(xié)議的發(fā)行主體最初是金融機(jī)構(gòu)（商業(yè)銀回購協(xié)議的發(fā)行主體最初是金融機(jī)構(gòu)（商業(yè)銀 行），后來一般企業(yè)、政府部門及央

25、行都成了行），后來一般企業(yè)、政府部門及央行都成了 參與者；參與者； 2.2.回購協(xié)議的發(fā)行目的是為了籌集短期資金，同回購協(xié)議的發(fā)行目的是為了籌集短期資金，同 時(shí)也為貨幣市場提供了投資工具；時(shí)也為貨幣市場提供了投資工具； 3.3.回購市場的籌資成本較低（比同業(yè)拆借市場回購市場的籌資成本較低（比同業(yè)拆借市場 低），因?yàn)樗懈哔|(zhì)地的證券作抵押；低），因?yàn)樗懈哔|(zhì)地的證券作抵押；4.4.回購市場的風(fēng)險(xiǎn)低、收益低、流動(dòng)性高；回購市場的風(fēng)險(xiǎn)低、收益低、流動(dòng)性高；5.5.回購協(xié)議的面額不固定，期限通常有回購協(xié)議的面額不固定，期限通常有7 7天、天、1414天、天、 2121天、天、1 1個(gè)月、個(gè)月、2 2個(gè)

26、月和個(gè)月和3 3個(gè)月；個(gè)月；6.6.回購協(xié)議的價(jià)格（賣出價(jià)與贖回價(jià)），即利率，回購協(xié)議的價(jià)格（賣出價(jià)與贖回價(jià)），即利率， 由雙方協(xié)定，通常比銀行同期存款利率要高，比由雙方協(xié)定，通常比銀行同期存款利率要高，比 同業(yè)拆借市場利率低；同業(yè)拆借市場利率低；7.7.回購市場通常以場內(nèi)交易為主。回購市場通常以場內(nèi)交易為主。三三. .回購協(xié)議市場的運(yùn)行回購協(xié)議市場的運(yùn)行u 市場參與者市場參與者u 交易類型交易類型u 報(bào)價(jià)方式報(bào)價(jià)方式u 標(biāo)的證券品種等標(biāo)的證券品種等四四. .回購協(xié)議市場的優(yōu)勢回購協(xié)議市場的優(yōu)勢u 對于籌資者（賣方）的優(yōu)勢對于籌資者（賣方）的優(yōu)勢 增加短期資金來源；增加短期資金來源； 降低籌資

27、成本；降低籌資成本； 避免利率上升的風(fēng)險(xiǎn)；避免利率上升的風(fēng)險(xiǎn)； 不受法定準(zhǔn)備金制度的限制。不受法定準(zhǔn)備金制度的限制。u 對于投資者（買方）的優(yōu)勢對于投資者（買方）的優(yōu)勢 實(shí)現(xiàn)流動(dòng)性管理（特別是開放式回購）；實(shí)現(xiàn)流動(dòng)性管理（特別是開放式回購）； 避免利率下降的風(fēng)險(xiǎn)；避免利率下降的風(fēng)險(xiǎn)； 取得較穩(wěn)定的投資收益；取得較穩(wěn)定的投資收益； 抓住更多的投資機(jī)會(huì)。抓住更多的投資機(jī)會(huì)。u 對于央行的而言，回購協(xié)議提供了公開市場對于央行的而言，回購協(xié)議提供了公開市場操作的工具，有利于實(shí)現(xiàn)貨幣政策的目標(biāo)。操作的工具，有利于實(shí)現(xiàn)貨幣政策的目標(biāo)。五、五、回購協(xié)議市場的風(fēng)險(xiǎn)分析回購協(xié)議市場的風(fēng)險(xiǎn)分析u 封閉式回購面臨的

28、風(fēng)險(xiǎn)封閉式回購面臨的風(fēng)險(xiǎn)：信用風(fēng)險(xiǎn)、清算風(fēng)險(xiǎn)。：信用風(fēng)險(xiǎn)、清算風(fēng)險(xiǎn)。u 開放式回購面臨的風(fēng)險(xiǎn)開放式回購面臨的風(fēng)險(xiǎn)：除信用風(fēng)險(xiǎn)和清算風(fēng)險(xiǎn)：除信用風(fēng)險(xiǎn)和清算風(fēng)險(xiǎn)外，還包括：價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)（提前賣出質(zhì)押證券）、外，還包括：價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)（提前賣出質(zhì)押證券）、償付風(fēng)險(xiǎn)（交易鏈斷裂）、投機(jī)風(fēng)險(xiǎn)（賣空交易償付風(fēng)險(xiǎn)（交易鏈斷裂）、投機(jī)風(fēng)險(xiǎn)（賣空交易中操縱市場行為造成）。中操縱市場行為造成）。u 為了減少風(fēng)險(xiǎn)，回購市場設(shè)立了保證金制度（通為了減少風(fēng)險(xiǎn)，回購市場設(shè)立了保證金制度（通常為常為1%-3%1%-3%），但對信用較差的借款者或流動(dòng)性較），但對信用較差的借款者或流動(dòng)性較差的證券，保證金比例則高些，最高達(dá)差的證券，保證

29、金比例則高些，最高達(dá)10%10%。六六. 我國我國回購協(xié)議市場的發(fā)展回購協(xié)議市場的發(fā)展u 我國回購協(xié)議市場開始于年月，我國回購協(xié)議市場開始于年月，年后發(fā)展較快；年后發(fā)展較快；u 目前我國回購協(xié)議市場主要包括交易所回購（國債、目前我國回購協(xié)議市場主要包括交易所回購（國債、企業(yè)債、公司債）；銀行間回購（國債、央行票據(jù)、企業(yè)債、公司債）；銀行間回購（國債、央行票據(jù)、政策性金融債、短期融資券）。政策性金融債、短期融資券）。 第五節(jié)第五節(jié) 短期政府債券市場短期政府債券市場 u 短期政府債券，是政府部門以債務(wù)人身份短期政府債券，是政府部門以債務(wù)人身份承擔(dān)到期償付本息責(zé)任的期限在一年以內(nèi)承擔(dān)到期償付本息責(zé)任

30、的期限在一年以內(nèi)的債務(wù)憑證。從廣義上看，政府債券不僅的債務(wù)憑證。從廣義上看，政府債券不僅包括國家財(cái)政部門所發(fā)行的債券，還包括包括國家財(cái)政部門所發(fā)行的債券，還包括了地方政府及政府代理機(jī)構(gòu)所發(fā)行的證券。了地方政府及政府代理機(jī)構(gòu)所發(fā)行的證券。狹義的短期政府債券則僅指國庫券狹義的短期政府債券則僅指國庫券(t-bills)。一般來說，政府短期債券市場主。一般來說，政府短期債券市場主要指的是國庫券市場。要指的是國庫券市場。一一. .政府短期債券的發(fā)行政府短期債券的發(fā)行 u 政府短期債券以貼現(xiàn)方式發(fā)行，投資者的收益是證政府短期債券以貼現(xiàn)方式發(fā)行，投資者的收益是證券的購買價(jià)與證券面額之間的差額。券的購買價(jià)與證

31、券面額之間的差額。 u 新國庫券大多通過拍賣方式發(fā)行，投資者可以兩種新國庫券大多通過拍賣方式發(fā)行，投資者可以兩種方式來投標(biāo)：（方式來投標(biāo)：（1）競爭性方式，競標(biāo)者報(bào)出認(rèn)購）競爭性方式，競標(biāo)者報(bào)出認(rèn)購國庫券的數(shù)量和價(jià)格（拍賣中長期國債時(shí)通常為收國庫券的數(shù)量和價(jià)格（拍賣中長期國債時(shí)通常為收益率），所有競標(biāo)根據(jù)價(jià)格從高到低（或收益率從益率），所有競標(biāo)根據(jù)價(jià)格從高到低（或收益率從低到高）排隊(duì)；（低到高）排隊(duì)；（2）非競爭性方式，由投資者報(bào)）非競爭性方式，由投資者報(bào)出認(rèn)購數(shù)量，并同意以中標(biāo)的平均競價(jià)購買。出認(rèn)購數(shù)量，并同意以中標(biāo)的平均競價(jià)購買。二二. .政府短期債券的市場特征政府短期債券的市場特征 （一

32、）違約風(fēng)險(xiǎn)小。由于國庫券是國家的債務(wù)，（一）違約風(fēng)險(xiǎn)小。由于國庫券是國家的債務(wù)，因而它被認(rèn)為是沒有違約風(fēng)險(xiǎn)的。因而它被認(rèn)為是沒有違約風(fēng)險(xiǎn)的。（二）流動(dòng)性強(qiáng)。這一特征使得國庫券能在交易（二）流動(dòng)性強(qiáng)。這一特征使得國庫券能在交易成本較低及價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)較低的情況下迅速變現(xiàn)。成本較低及價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)較低的情況下迅速變現(xiàn)。 （三）面額小。（三）面額小。對許多小投資者來說，國庫券通對許多小投資者來說，國庫券通常是他們能直接從貨幣市場購買的唯一有價(jià)證常是他們能直接從貨幣市場購買的唯一有價(jià)證券。券。（四）收入免稅。免稅主要是指免除州及地方所（四）收入免稅。免稅主要是指免除州及地方所得稅。得稅。 三三. .國庫券收益計(jì)算

33、國庫券收益計(jì)算 o 國庫券的收益率一般以銀行貼現(xiàn)收益率國庫券的收益率一般以銀行貼現(xiàn)收益率（bank discount yield）表示，其計(jì)算）表示，其計(jì)算方法為：方法為： (2.4) 其中：其中：ybd =銀行貼現(xiàn)收益率銀行貼現(xiàn)收益率 p=國庫券價(jià)格國庫券價(jià)格 t=距到期日的天數(shù)。距到期日的天數(shù)。%100360000,10000,10tpbdyo 實(shí)際上，用銀行貼現(xiàn)收益率計(jì)算出來的收益率實(shí)際上，用銀行貼現(xiàn)收益率計(jì)算出來的收益率低估了投資國庫券的真實(shí)年收益率低估了投資國庫券的真實(shí)年收益率（effective annual rate of return）。）。真實(shí)年收益率指的是所有資金按實(shí)際投資

34、期所真實(shí)年收益率指的是所有資金按實(shí)際投資期所賺的相同收益率再投資的話，原有投資資金在賺的相同收益率再投資的話，原有投資資金在一年內(nèi)的增長率，它考慮了復(fù)利因素。其計(jì)算一年內(nèi)的增長率，它考慮了復(fù)利因素。其計(jì)算方法為：方法為： 其中，其中，ye=真實(shí)年收益率真實(shí)年收益率 tppey/365000,10)(1o 由于在實(shí)踐中期限小于由于在實(shí)踐中期限小于1年的大多數(shù)證券的年的大多數(shù)證券的收益率都是按單利計(jì)算的，因此收益率都是按單利計(jì)算的，因此華爾街華爾街日報(bào)日報(bào)在國庫券行情表的最后一欄中所用在國庫券行情表的最后一欄中所用的收益率既不是銀行貼現(xiàn)收益率，也不是的收益率既不是銀行貼現(xiàn)收益率，也不是真實(shí)年收益率

35、，而是債券等價(jià)收益率（實(shí)真實(shí)年收益率，而是債券等價(jià)收益率（實(shí)際收益率：根據(jù)投資者的實(shí)際投資額計(jì)算際收益率：根據(jù)投資者的實(shí)際投資額計(jì)算的收益率）。其計(jì)算方法為：的收益率）。其計(jì)算方法為： 其中，其中，ybe=債券等價(jià)收益率債券等價(jià)收益率 債券等價(jià)收益率低于真實(shí)年收益率，但高于債券等價(jià)收益率低于真實(shí)年收益率，但高于銀行貼現(xiàn)收益率。銀行貼現(xiàn)收益率。 %100365000,10tppbey 第六節(jié)第六節(jié) 票據(jù)市場票據(jù)市場一一. 商業(yè)票據(jù)（或融資票據(jù)）市場商業(yè)票據(jù)（或融資票據(jù)）市場（一）商業(yè)票據(jù)與商業(yè)票據(jù)市場的含義（一）商業(yè)票據(jù)與商業(yè)票據(jù)市場的含義u 商業(yè)票據(jù)是大公司為了籌措資金，以貼現(xiàn)方式出售給商業(yè)票

36、據(jù)是大公司為了籌措資金，以貼現(xiàn)方式出售給投資者的一種短期無擔(dān)保承諾憑證。美國的商業(yè)票據(jù)投資者的一種短期無擔(dān)保承諾憑證。美國的商業(yè)票據(jù)屬本票性質(zhì)，英國的商業(yè)票據(jù)則屬匯票性質(zhì)。由于商屬本票性質(zhì)，英國的商業(yè)票據(jù)則屬匯票性質(zhì)。由于商業(yè)票據(jù)沒有擔(dān)保，僅以信用作保證，因此能夠發(fā)行商業(yè)票據(jù)沒有擔(dān)保，僅以信用作保證，因此能夠發(fā)行商業(yè)票據(jù)的一般都是規(guī)模巨大、信譽(yù)卓著的大公司。業(yè)票據(jù)的一般都是規(guī)模巨大、信譽(yù)卓著的大公司。u 商業(yè)票據(jù)市場就是這些信譽(yù)卓著的大公司所發(fā)行的商商業(yè)票據(jù)市場就是這些信譽(yù)卓著的大公司所發(fā)行的商業(yè)票據(jù)交易的市場。業(yè)票據(jù)交易的市場。（二）商業(yè)票據(jù)市場的要素（二）商業(yè)票據(jù)市場的要素 1.1.發(fā)行者

37、及發(fā)行目的。發(fā)行者及發(fā)行目的。 商業(yè)票據(jù)的發(fā)行者包括金融性和非金融性公司。商業(yè)票據(jù)的發(fā)行者包括金融性和非金融性公司。金融性公司主要有三種：附屬性公司、與銀行有金融性公司主要有三種：附屬性公司、與銀行有關(guān)的公司及獨(dú)立的金融公司。關(guān)的公司及獨(dú)立的金融公司。 商業(yè)票據(jù)的發(fā)行目的主要是為了籌集短期資金商業(yè)票據(jù)的發(fā)行目的主要是為了籌集短期資金. .2.2.面額及期限。面額及期限。 在美國商業(yè)票據(jù)市場上在美國商業(yè)票據(jù)市場上, ,雖然有的商業(yè)票據(jù)的發(fā)雖然有的商業(yè)票據(jù)的發(fā)行面額只有行面額只有2500025000美元或美元或5000050000美元，但大多數(shù)美元，但大多數(shù)商業(yè)票據(jù)的發(fā)行面額都在商業(yè)票據(jù)的發(fā)行面額

38、都在100000100000美元以上。二美元以上。二級市場商業(yè)票據(jù)的最低交易規(guī)模為級市場商業(yè)票據(jù)的最低交易規(guī)模為100000100000美元。美元。 商業(yè)票據(jù)的期限較短，一般不超過商業(yè)票據(jù)的期限較短，一般不超過270270天。市場天。市場上未到期的商業(yè)票據(jù)平均期限在上未到期的商業(yè)票據(jù)平均期限在3030天以內(nèi)，大天以內(nèi)，大多數(shù)商業(yè)票據(jù)的期限在多數(shù)商業(yè)票據(jù)的期限在2020至至4040天之間。天之間。 3 3、銷售。商業(yè)票據(jù)的銷售渠道有二：一是發(fā)行者、銷售。商業(yè)票據(jù)的銷售渠道有二：一是發(fā)行者通過自己的銷售力量直接出售；二是通過商業(yè)通過自己的銷售力量直接出售；二是通過商業(yè)票據(jù)交易商間接銷售。究竟采取何

39、種方式，主票據(jù)交易商間接銷售。究竟采取何種方式，主要取決于發(fā)行者使用這兩種方式的成本高低。要取決于發(fā)行者使用這兩種方式的成本高低。4 4、信用評估。美國主要有四家機(jī)構(gòu)對商業(yè)票據(jù)進(jìn)、信用評估。美國主要有四家機(jī)構(gòu)對商業(yè)票據(jù)進(jìn)行評級，它們是穆迪投資服務(wù)公司、標(biāo)準(zhǔn)普爾行評級，它們是穆迪投資服務(wù)公司、標(biāo)準(zhǔn)普爾公司、德萊公司、德萊費(fèi)爾普斯信用評級公司和費(fèi)奇投費(fèi)爾普斯信用評級公司和費(fèi)奇投資公司。商業(yè)票據(jù)的發(fā)行人至少要獲得其中的資公司。商業(yè)票據(jù)的發(fā)行人至少要獲得其中的一個(gè)評級，大部分獲得兩個(gè)。一個(gè)評級，大部分獲得兩個(gè)。 5 5、商業(yè)票據(jù)一般為零息票據(jù)，其利率即為貼現(xiàn)、商業(yè)票據(jù)一般為零息票據(jù)，其利率即為貼現(xiàn)率，

40、發(fā)行商業(yè)票據(jù)的非利息成本包括：率，發(fā)行商業(yè)票據(jù)的非利息成本包括： （1 1）信用額度支持的費(fèi)用；（）信用額度支持的費(fèi)用；（2 2）代理費(fèi)用；）代理費(fèi)用； （3 3）信用評估費(fèi)用。）信用評估費(fèi)用。 6 6、投資者。在美國，商業(yè)票據(jù)的投資者包括中、投資者。在美國，商業(yè)票據(jù)的投資者包括中央銀行、非金融性企業(yè)、投資公司、政府部央銀行、非金融性企業(yè)、投資公司、政府部門、私人撫恤基金、基金組織及個(gè)人。另外，門、私人撫恤基金、基金組織及個(gè)人。另外，儲(chǔ)蓄貸款協(xié)會(huì)及互助儲(chǔ)蓄銀行也獲準(zhǔn)以其資儲(chǔ)蓄貸款協(xié)會(huì)及互助儲(chǔ)蓄銀行也獲準(zhǔn)以其資金的金的20%20%投資于商業(yè)票據(jù)。投資于商業(yè)票據(jù)。7 7、交易市場。商業(yè)票據(jù)的二級市

41、場不發(fā)達(dá)，規(guī)、交易市場。商業(yè)票據(jù)的二級市場不發(fā)達(dá)，規(guī)模很小。模很小。（三）商業(yè)票據(jù)市場的新發(fā)展（三）商業(yè)票據(jù)市場的新發(fā)展 u 首先，是其他國家開始發(fā)行自己的商業(yè)票據(jù)。首先，是其他國家開始發(fā)行自己的商業(yè)票據(jù)。19871987年年1111月，日本大藏省批準(zhǔn)日本公司在國內(nèi)發(fā)行商業(yè)月，日本大藏省批準(zhǔn)日本公司在國內(nèi)發(fā)行商業(yè)票據(jù)。日本公司發(fā)行的以日元標(biāo)值的商業(yè)票據(jù)被稱票據(jù)。日本公司發(fā)行的以日元標(biāo)值的商業(yè)票據(jù)被稱為武士商業(yè)票據(jù)。此外還有歐洲商業(yè)票據(jù)，是指在為武士商業(yè)票據(jù)。此外還有歐洲商業(yè)票據(jù)，是指在貨幣發(fā)行國以外發(fā)行的以該國貨幣標(biāo)值的商業(yè)票據(jù)。貨幣發(fā)行國以外發(fā)行的以該國貨幣標(biāo)值的商業(yè)票據(jù)。 u 其次，是出現(xiàn)

42、了外國公司在美國發(fā)行的商業(yè)票據(jù)、其次，是出現(xiàn)了外國公司在美國發(fā)行的商業(yè)票據(jù)、由儲(chǔ)蓄貸款協(xié)會(huì)及互助儲(chǔ)蓄銀行發(fā)行的商業(yè)票據(jù)、由儲(chǔ)蓄貸款協(xié)會(huì)及互助儲(chǔ)蓄銀行發(fā)行的商業(yè)票據(jù)、信用證支持的商業(yè)票據(jù)及免稅的商業(yè)票據(jù)等新品種，信用證支持的商業(yè)票據(jù)及免稅的商業(yè)票據(jù)等新品種，使商業(yè)票據(jù)市場能夠吸引更多的資金供求者。使商業(yè)票據(jù)市場能夠吸引更多的資金供求者。 二二. .銀行承兌票據(jù)市場銀行承兌票據(jù)市場 （一）（一）銀行承兌票據(jù)與銀行承兌票據(jù)市場銀行承兌票據(jù)與銀行承兌票據(jù)市場u 在商品交易活動(dòng)中，售貨人為了向購貨人索取貨在商品交易活動(dòng)中，售貨人為了向購貨人索取貨款而簽發(fā)的匯票，經(jīng)付款人在票面上承諾到期付款而簽發(fā)的匯票，

43、經(jīng)付款人在票面上承諾到期付款的款的“承兌承兌”字樣并簽章后，就成為承兌匯票。字樣并簽章后，就成為承兌匯票。經(jīng)購貨人承兌的匯票稱商業(yè)承兌匯票，經(jīng)銀行承經(jīng)購貨人承兌的匯票稱商業(yè)承兌匯票，經(jīng)銀行承兌的匯票即為銀行承兌匯票。由于銀行承兌匯票兌的匯票即為銀行承兌匯票。由于銀行承兌匯票由銀行承諾承擔(dān)最后付款責(zé)任，實(shí)際上是銀行將由銀行承諾承擔(dān)最后付款責(zé)任，實(shí)際上是銀行將其信用出借給企業(yè)，因此，企業(yè)必須交納一定的其信用出借給企業(yè)，因此，企業(yè)必須交納一定的手續(xù)費(fèi)。這里手續(xù)費(fèi)。這里 ，銀行是第一責(zé)任人，而出票人則，銀行是第一責(zé)任人，而出票人則只負(fù)第二手責(zé)任。只負(fù)第二手責(zé)任。u 銀行承兌匯票是為方便商業(yè)交易活動(dòng)而創(chuàng)

44、造出銀行承兌匯票是為方便商業(yè)交易活動(dòng)而創(chuàng)造出的一種工具，在對外貿(mào)易中運(yùn)用較多。的一種工具，在對外貿(mào)易中運(yùn)用較多。當(dāng)一筆國當(dāng)一筆國際貿(mào)易發(fā)生時(shí)，由于出口商對進(jìn)口商的信用不了解，際貿(mào)易發(fā)生時(shí)，由于出口商對進(jìn)口商的信用不了解，加之沒有其他的信用協(xié)議，出口方擔(dān)心對方不付款加之沒有其他的信用協(xié)議，出口方擔(dān)心對方不付款或不按時(shí)付款，進(jìn)口方擔(dān)心對方不發(fā)貨或不能按時(shí)或不按時(shí)付款，進(jìn)口方擔(dān)心對方不發(fā)貨或不能按時(shí)發(fā)貨，交易就很難進(jìn)行。這時(shí)便需要銀行信用從中發(fā)貨，交易就很難進(jìn)行。這時(shí)便需要銀行信用從中作保證。一般地，進(jìn)口商首先要求本國銀行開立信作保證。一般地，進(jìn)口商首先要求本國銀行開立信用證，作為向國外出口商的保證

45、。信用證授權(quán)國外用證，作為向國外出口商的保證。信用證授權(quán)國外出口商開出以開證行為付款人的匯票，可以是即期出口商開出以開證行為付款人的匯票，可以是即期的也可是遠(yuǎn)期的。這樣，銀行承兌匯票就產(chǎn)生了。的也可是遠(yuǎn)期的。這樣，銀行承兌匯票就產(chǎn)生了。u 以銀行承兌票據(jù)作為交易對象的市場即為銀行以銀行承兌票據(jù)作為交易對象的市場即為銀行承兌票據(jù)市場。承兌票據(jù)市場。u 銀行承兌匯票的出票人必須具備下列條件：銀行承兌匯票的出票人必須具備下列條件： 1、在承兌銀行開立存款帳戶的法人以及其它組織；、在承兌銀行開立存款帳戶的法人以及其它組織； 2、與承兌銀行具有真實(shí)的委托付款關(guān)系；、與承兌銀行具有真實(shí)的委托付款關(guān)系； 3

46、、資信狀況良好，具有支付匯票金額的可靠資金、資信狀況良好，具有支付匯票金額的可靠資金來源。來源。u 適用于銀行承兌匯票的公司適用于銀行承兌匯票的公司 , ,一般是具有真實(shí)貿(mào)易一般是具有真實(shí)貿(mào)易背景的、有延期付款需求的各類國有企業(yè)、民營企背景的、有延期付款需求的各類國有企業(yè)、民營企業(yè)、醫(yī)療衛(wèi)生、機(jī)關(guān)學(xué)校等單位。業(yè)、醫(yī)療衛(wèi)生、機(jī)關(guān)學(xué)校等單位。 （二）銀行承兌匯票市場的構(gòu)成要素（二）銀行承兌匯票市場的構(gòu)成要素1 1、發(fā)行者及發(fā)行目的。、發(fā)行者及發(fā)行目的。2 2、面額及期限。銀行承兌匯票的面額及期限通常不固、面額及期限。銀行承兌匯票的面額及期限通常不固定；定；3 3、一般為零息票據(jù)、一般為零息票據(jù)4

47、4、一級市場行為為開票與承兌；二級市場行為有貼現(xiàn)、一級市場行為為開票與承兌；二級市場行為有貼現(xiàn)、轉(zhuǎn)貼現(xiàn)、再貼現(xiàn)與市場交易。轉(zhuǎn)貼現(xiàn)、再貼現(xiàn)與市場交易。5 5、銀行承兌匯票的投資者主要是金融機(jī)構(gòu)、央行、專、銀行承兌匯票的投資者主要是金融機(jī)構(gòu)、央行、專業(yè)貼現(xiàn)公司以及個(gè)人。業(yè)貼現(xiàn)公司以及個(gè)人。（三）銀行承兌匯票價(jià)值分析（三）銀行承兌匯票價(jià)值分析 1 1、對于賣方來說，對現(xiàn)有或新的客戶提供遠(yuǎn)期付款方對于賣方來說，對現(xiàn)有或新的客戶提供遠(yuǎn)期付款方式，可以增加銷售額，提高市場競爭力；對于買方式，可以增加銷售額，提高市場競爭力；對于買方來說，利用遠(yuǎn)期付款，以有限的資本購進(jìn)更多貨物，來說，利用遠(yuǎn)期付款，以有限的資

48、本購進(jìn)更多貨物，最大限度地減少對營運(yùn)資金的占用與需求，有利于最大限度地減少對營運(yùn)資金的占用與需求，有利于擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模，同時(shí)，相對于貸款融資可以明顯降擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模，同時(shí)，相對于貸款融資可以明顯降低財(cái)務(wù)費(fèi)用。低財(cái)務(wù)費(fèi)用。 2 2、從銀行角度看：首先，銀行運(yùn)用承兌匯票可以增加、從銀行角度看：首先，銀行運(yùn)用承兌匯票可以增加經(jīng)營效益；其次，銀行運(yùn)用其承兌匯票可以增加其經(jīng)營效益；其次，銀行運(yùn)用其承兌匯票可以增加其信用能力；最后，銀行法規(guī)定出售合格的銀行承兌信用能力；最后，銀行法規(guī)定出售合格的銀行承兌匯票所取得的資金不要求繳納法定準(zhǔn)備金。匯票所取得的資金不要求繳納法定準(zhǔn)備金。 3 3、從投資者角度看：、從投

49、資者角度看：u 投資于銀行承兌匯票的收益同投投資于銀行承兌匯票的收益同投資于其它貨幣市資于其它貨幣市場信用工具的收益不相上下；場信用工具的收益不相上下；u 投資于銀行承兌匯票的安全性高。因?yàn)殂y行承兌投資于銀行承兌匯票的安全性高。因?yàn)殂y行承兌匯票的承兌銀行對匯票持有者負(fù)不可撤銷的第一匯票的承兌銀行對匯票持有者負(fù)不可撤銷的第一手責(zé)任，匯票的背書人或出票人承擔(dān)第二責(zé)任，手責(zé)任，匯票的背書人或出票人承擔(dān)第二責(zé)任，即如果銀行到期拒絕付款，匯票持有人還可向匯即如果銀行到期拒絕付款，匯票持有人還可向匯票的背書人或出票人索款。票的背書人或出票人索款。u 具有高度的流動(dòng)性。銀行承兌匯票可以到二級市具有高度的流動(dòng)

50、性。銀行承兌匯票可以到二級市場隨時(shí)貼現(xiàn)，隨時(shí)轉(zhuǎn)售。場隨時(shí)貼現(xiàn)，隨時(shí)轉(zhuǎn)售。 第七節(jié)第七節(jié) 大額可轉(zhuǎn)讓定期存單市場大額可轉(zhuǎn)讓定期存單市場 一一. .大額可轉(zhuǎn)讓定期存單市場概述大額可轉(zhuǎn)讓定期存單市場概述 u 大額可轉(zhuǎn)讓定期存單（大額可轉(zhuǎn)讓定期存單（negotiable certificates of deposits）簡稱）簡稱cds，是，是20世紀(jì)世紀(jì)60年代以來金融環(huán)境變革的產(chǎn)物。這年代以來金融環(huán)境變革的產(chǎn)物。這種存單形式的最先發(fā)明者應(yīng)歸功于美國花旗銀種存單形式的最先發(fā)明者應(yīng)歸功于美國花旗銀行（行（19611961年發(fā)行）。年發(fā)行）。u 大額定期存單一般由較大的商業(yè)銀行發(fā)行，主大額定期存單一般由

51、較大的商業(yè)銀行發(fā)行，主要是由于這些機(jī)構(gòu)信譽(yù)較高，可以相對降低籌要是由于這些機(jī)構(gòu)信譽(yù)較高，可以相對降低籌資成本，且發(fā)行規(guī)模大，容易在二級市場流通。資成本，且發(fā)行規(guī)模大，容易在二級市場流通。 二二. .大額可轉(zhuǎn)讓定期存單的種類大額可轉(zhuǎn)讓定期存單的種類 （一）國內(nèi)存單：（一）國內(nèi)存單：國內(nèi)存單是四種存單中最重要、也國內(nèi)存單是四種存單中最重要、也是歷史最悠久的一種，它由美國國內(nèi)銀行發(fā)行。存是歷史最悠久的一種，它由美國國內(nèi)銀行發(fā)行。存單上注明存款的金額、到期日、利率及利息期限。單上注明存款的金額、到期日、利率及利息期限。國內(nèi)存單以記名方式或無記名方式發(fā)行，大多數(shù)以國內(nèi)存單以記名方式或無記名方式發(fā)行，大多

52、數(shù)以無記名方式發(fā)行。無記名方式發(fā)行。 （二）歐洲美元存單：（二）歐洲美元存單：歐洲美元存單是美國境外銀行歐洲美元存單是美國境外銀行發(fā)行的以美元為面值的一種可轉(zhuǎn)讓定期存單。發(fā)行的以美元為面值的一種可轉(zhuǎn)讓定期存單。歐洲歐洲美元存單市場的中心在倫敦，但歐洲美元存單的發(fā)美元存單市場的中心在倫敦，但歐洲美元存單的發(fā)行范圍并不僅限于歐洲。行范圍并不僅限于歐洲。 （三）揚(yáng)基存單：（三）揚(yáng)基存單：揚(yáng)基存單是外國銀行在美國的分支揚(yáng)基存單是外國銀行在美國的分支機(jī)構(gòu)發(fā)行的一種可轉(zhuǎn)讓的定期存單。其發(fā)行者主要機(jī)構(gòu)發(fā)行的一種可轉(zhuǎn)讓的定期存單。其發(fā)行者主要是西歐和日本等地的著名的國際性銀行在美分支機(jī)是西歐和日本等地的著名的

53、國際性銀行在美分支機(jī)構(gòu)。揚(yáng)基存單期限一般較短，大多在三個(gè)月以內(nèi)。構(gòu)。揚(yáng)基存單期限一般較短，大多在三個(gè)月以內(nèi)。（四）儲(chǔ)蓄機(jī)構(gòu)存單：（四）儲(chǔ)蓄機(jī)構(gòu)存單：它是由一些非銀行金融機(jī)構(gòu)它是由一些非銀行金融機(jī)構(gòu)（儲(chǔ)蓄貸款協(xié)會(huì)、互助儲(chǔ)蓄銀行、信用合作社）發(fā)（儲(chǔ)蓄貸款協(xié)會(huì)、互助儲(chǔ)蓄銀行、信用合作社）發(fā)行的一種可轉(zhuǎn)讓定期存單。其中，儲(chǔ)蓄貸款協(xié)會(huì)是行的一種可轉(zhuǎn)讓定期存單。其中，儲(chǔ)蓄貸款協(xié)會(huì)是主要的發(fā)行者。主要的發(fā)行者。 三三.cd.cd存單與普通定期存單的區(qū)別存單與普通定期存單的區(qū)別（一）是否記名不同；（一）是否記名不同；（二）面額是否固定不同，起點(diǎn)不同；（二）面額是否固定不同，起點(diǎn)不同；（三）能否提前支取不同；（

54、三）能否提前支取不同；（四）期限不同；（四）期限不同；（五）利率不同。（五）利率不同。四四. .大額可轉(zhuǎn)讓定期存單的市場特征大額可轉(zhuǎn)讓定期存單的市場特征 （一）利率和期限（一）利率和期限 2020世紀(jì)世紀(jì)6060年代，可轉(zhuǎn)讓存單主要以固定利率年代，可轉(zhuǎn)讓存單主要以固定利率的方式發(fā)行；的方式發(fā)行；2020世紀(jì)世紀(jì)6060年代后期開始，金融年代后期開始，金融市場利率發(fā)生變化，利率波動(dòng)加劇，并趨于市場利率發(fā)生變化，利率波動(dòng)加劇，并趨于上升。上升。2020世紀(jì)世紀(jì)6060年代存單的期限為三個(gè)月左年代存單的期限為三個(gè)月左右，右，19741974年以后縮短為年以后縮短為2 2個(gè)月左右。個(gè)月左右。（二）風(fēng)險(xiǎn)

55、和收益（二）風(fēng)險(xiǎn)和收益u 對投資者來說，對投資者來說，cdcd存單的風(fēng)險(xiǎn)有兩種：一是存單的風(fēng)險(xiǎn)有兩種：一是信用風(fēng)險(xiǎn)，二是市場風(fēng)險(xiǎn)。信用風(fēng)險(xiǎn)，二是市場風(fēng)險(xiǎn)。u 一般地說，一般地說，cdcd存單的收益取決于三個(gè)因素：存單的收益取決于三個(gè)因素：發(fā)行銀行的信用評級、存單的期限及存單的發(fā)行銀行的信用評級、存單的期限及存單的供求量。供求量。cdcd存單的收益一般高于普通存單。存單的收益一般高于普通存單。五五. .大額可轉(zhuǎn)讓定期存單的投資者大額可轉(zhuǎn)讓定期存單的投資者 u 大企業(yè)是存單的最大買主。對于企業(yè)來說，大企業(yè)是存單的最大買主。對于企業(yè)來說，在保證資金流動(dòng)性和安全性的情況下，其現(xiàn)在保證資金流動(dòng)性和安全性

56、的情況下，其現(xiàn)金管理目標(biāo)就是尋求剩余資金的收益的最大金管理目標(biāo)就是尋求剩余資金的收益的最大化。化。 u 金融機(jī)構(gòu)也是存單的積極投資者。貨幣市場金融機(jī)構(gòu)也是存單的積極投資者。貨幣市場基金在存單的投資上占據(jù)著很大的份額。其基金在存單的投資上占據(jù)著很大的份額。其次是商業(yè)銀行和銀行信托部門。次是商業(yè)銀行和銀行信托部門。u 此外，政府機(jī)構(gòu)、外國政府、外國中央銀行此外，政府機(jī)構(gòu)、外國政府、外國中央銀行及個(gè)人也是存單的投資者。及個(gè)人也是存單的投資者。六六. .大額可轉(zhuǎn)讓定期存單價(jià)值分析大額可轉(zhuǎn)讓定期存單價(jià)值分析 u 對投資者來說，既增加了投資者的投資途徑，對投資者來說，既增加了投資者的投資途徑，又增加了投資

57、收益；同時(shí)投資者還可以隨時(shí)又增加了投資收益；同時(shí)投資者還可以隨時(shí)根據(jù)資金狀況，買進(jìn)或賣出根據(jù)資金狀況，買進(jìn)或賣出cdcd存單，調(diào)節(jié)自存單，調(diào)節(jié)自己的資產(chǎn)組合。己的資產(chǎn)組合。u 對銀行來說，發(fā)行對銀行來說，發(fā)行cdcd存單使商業(yè)銀行資金來存單使商業(yè)銀行資金來源的穩(wěn)定性提高；同時(shí)使銀行在調(diào)整資產(chǎn)的源的穩(wěn)定性提高；同時(shí)使銀行在調(diào)整資產(chǎn)的流動(dòng)性及實(shí)施資產(chǎn)負(fù)債管理上具有了更靈活流動(dòng)性及實(shí)施資產(chǎn)負(fù)債管理上具有了更靈活的手段。的手段。 第八節(jié)第八節(jié) 貨幣基金市場貨幣基金市場 u 貨幣市場共同基金是美國貨幣市場共同基金是美國20世紀(jì)世紀(jì)70年代以年代以來出現(xiàn)的一種新型投資理財(cái)工具。共同基金來出現(xiàn)的一種新型投資

58、理財(cái)工具。共同基金是將眾多的小額投資者的資金集合起來，由是將眾多的小額投資者的資金集合起來，由專門的經(jīng)理人進(jìn)行市場運(yùn)作，賺取收益后按專門的經(jīng)理人進(jìn)行市場運(yùn)作，賺取收益后按一定的期限及持有的份額進(jìn)行分配的一種金一定的期限及持有的份額進(jìn)行分配的一種金融組織形式。而對于主要在貨幣市場上進(jìn)行融組織形式。而對于主要在貨幣市場上進(jìn)行運(yùn)作的共同基金，則稱為貨幣市場共同基金。運(yùn)作的共同基金，則稱為貨幣市場共同基金。一一. .貨幣市場共同基金的發(fā)展歷史貨幣市場共同基金的發(fā)展歷史 u 貨幣市場共同基金最早出現(xiàn)在貨幣市場共同基金最早出現(xiàn)在1972年。當(dāng)時(shí)，年。當(dāng)時(shí)，由于美國政府出臺(tái)了限制銀行存款利率的由于美國政府出臺(tái)了限制銀行存款利率的q項(xiàng)項(xiàng)條例，銀行存款對許多投資者的吸引力下降，條例，銀行存款對許多投資者的吸引力下降，他們急于為自己的資金尋找到新的能夠獲得貨他們急于為自己的資金尋找到新的能夠獲得貨幣市場現(xiàn)行利率水平的收益途徑。貨幣市場共幣市場現(xiàn)行利率水平的收益途徑。貨幣市場共同基金正是在這種情況下應(yīng)運(yùn)而生。它能將許同基金正是在這種情況下應(yīng)運(yùn)而生。它能將許多投資者的