1、評級：table_title行業更新報告相關報告2012.08.162012.07.25證券研究報告 業績略超預期股票研究商業銀行table_maininfo2012.11.06息差出現分化，不良或已企穩table_invest上次評級：增持增持-12 年上市銀行三季報回顧邱冠華（分析師） 黃春逢（研究助理021- 證書編號 s0880511010038 s0880111090053本報告導讀：李晗（研究助理）021-s0880112080016table_report商業銀行：取消存貸比刻不容緩2012.09.08三季度銀行凈利潤增長 17%，略超預期。四季度銀行

2、會有糾偏性機會，首推白天鵝：興業和民生，關注丑小鴨：北京、華夏和浦發；重視新加入品種：北京銀行。摘要：table_summary12 年前三季度上市銀行歸屬于母行的凈利潤（下簡稱凈利潤）同比增長17%，比我們預測 16%高 1pc。其中：五大行同比增長 14%，股份制同比增長 28%，城商行同比增長 28%。第三季度上市銀行凈利潤環比下降 2%。其中：五大行環比下降 1%，股份制環比下降 6%，城商行環比增長 4%。 正向驅動因素第三季度上市銀行凈利潤環比增長的驅動因素包括：1.生息資產環比微升1%；2.整體法計算（而非簡單算術平均）的凈息差環比微升 1bp；3.撥備計提環比下降 5%；4.所

3、得稅費用環比下降 6%。 負向阻滯因素第三季度上市銀行凈利潤環比增長的阻滯因素包括：1.手續費收入環比下降 1%；2.其他非息凈收入環比下降 46%；3.不良率環比提升 2bp。 大行息差表現優于小行第三季五大行凈息差表現優于中小銀行。原因有三：1.五大行同業資產環比降幅超過中小行，息差攤薄程度下降；2.五大行第三季度貸款重訂價慢于中小銀行，存款重訂價快于中小行；3.大行貸款定價彈性小于中小銀行。 中小銀行息差環比收窄第三季度中小銀行凈息差環比收窄 13bp，主要原因有二：1.央行 6、7 月份兩次非對稱降息；2.貸款需求減弱，貸款定價水平下降。 非息收入環比下降第三季度上市銀行非息凈收入環比

4、下降 9.9%。其中：五大行環比下降9.5%，股份制環比下降 10.2%，城商行環比下降 28.3%。非息凈收入環比下降原因有二：1.收費專項治理及資本市場低迷，上市銀行手續費凈收入環比下降 1.4%；2.債市調整導致其他非息收入環比大幅下降 45.5%。 資產質量預判我們判斷，四季度起銀行不良反彈有望逐步企穩。理由有三：1.經濟基本確認見底，并逐漸開啟弱復蘇；2.作為不良貸款的先行指標，三季度關注類貸款環比增幅已經放緩；3.工業企業利息保障倍數已開始企穩回升。 行業基本觀點四季度銀行會迎來 8%-10%的糾偏機會，首推白天鵝：興業和民生，關注丑小鴨：北京、華夏和浦發；重視新加入品種：北京銀行

5、。請務必閱讀正文之后的免責條款部分商業銀行：信貸資產證券化重啟，常規化運作起碼 5 年之后商業銀行：擠占信貸額度，提高融資成本商業銀行：下半年兩次糾偏性機會商業銀行：三季度播種，四季度收獲2012.09.082012.09.061.1.1.2.1.3.行業更新報告目 錄1. 業績略超預期業績略超預期 . 3凈利潤同比增長 17% .3凈利潤增長驅動因素 .3凈利潤增長阻滯因素 .32. 驅動因素分析驅動因素分析 . 32.1. 生息資產：環比穩健增長 .32.1.1. 客戶貸款環比增長 2.9%.32.1.2. 同業資產環比下降 4.9%.42.2. 凈息差：大小銀行分化 .42.2.1. 大

6、行息差優于小行 .52.2.1.1. 同業資產降幅較大 .52.2.1.2. 存貸定價節奏差異 .62.2.2. 小行息差環比收窄 .62.2.2.1. 央行兩次降息因素 .62.2.2.2. 經濟下行需求減弱 .62.3. 非息收入：環比下降 9.9%.72.3.1. 手續費凈收入下降 1.4%.72.3.2. 其他非息收入下降 46%.82.4. 資產質量：不良環比雙升 .82.4.1. 不良貸款特征 .82.4.2. 資產質量預判 .9請務必閱讀正文之后的免責條款部分2 of 10行業更新報告1. 業績略超預期1.1. 凈利潤同比增長凈利潤同比增長 17%12 年前三季度上市銀行歸屬于母

7、行股東凈利潤（下簡稱：凈利潤）同比增長 17%，與我們此前預測的 16%高 1pc。其中：五大行同比增長 14%，股份制同比增長 28%，城商行同比增長 28%。第三季度上市銀行凈利潤環比下滑 2%。其中：五大行環比下降 1%，股份制環比下降 6%，城商行環比增長 4%。圖 1：上市銀行凈利潤環比增速股份制上市行五大行城商行6%4%2%0%-2%-4%-6%-8%股份制上市行五大行城商行數據來源：公司財報、國泰君安證券研究1.2. 凈利潤增長驅動因素第三季度上市銀行凈利潤環比增長的正向驅動因素包括：1.生息資產環比微升 1%；2.凈息差環比微升 1bp；3.撥備計提環比下降 5%；4.所得稅費

8、用環比下降 6%。1.3. 凈利潤增長阻滯因素第三季度上市銀行凈利潤環比增長的負向阻滯因素包括：1.手續費收入環比下降 1%；2.其他非息凈收入環比下降 46%；3.不良率環比提升 2bp。2. 驅動因素分析2.1. 生息資產：環比穩健增長第三季度上市銀行生息資產環比增長 1%。其中：五大行環比持平，股份制環比增長 2%，城商行環比增長 4%。2.1.1. 客戶貸款環比增長 2.9%三季度末上市銀行貸款凈額較二季度末增長 2.9%。其中：五大行環比增長 2.6%，股份制環比增長 4.0%，城商行環比增長 2.9%。請務必閱讀正文之后的免責條款部分3 of 10行業更新報告圖 2：上市銀行三季度

9、末貸款環比增幅：上市銀行三季度末貸款環比增幅五大行上市行城商行股份制5%4%3%2%1%0%五大行上市行城商行股份制數據來源：公司財報、國泰君安證券研究2.1.2. 同業資產環比下降 4.9%三季度末上市銀行同業資產較二季度末下降 4.9%。其中：五大行較二季度末下降 6.6%，股份制較二季度末下降 1.3%，城商行與二季度末持平。圖 3：上市銀行三季度末同業資產環比增幅：上市銀行三季度末同業資產環比增幅五大行上市行股份制城商行1%0%-1%-2%-3%-4%-5%-6%-7%五大行上市行股份制城商行數據來源：公司財報、國泰君安證券研究2.2. 凈息差：大小銀行分化第三季度上市銀行整體法計算（

10、而非簡單算術平均）的凈息差環比微升1bp，但大小銀行息差走勢出現顯著分化。其中，五大行環比擴大 5bp，股份制環比收窄 12bp，城商行環比收窄 13bp。請務必閱讀正文之后的免責條款部分4 of 10行業更新報告圖 4：上市銀行第三季度凈息差變化出現分化：上市銀行第三季度凈息差變化出現分化城商行股份制上市行五大行10單位：bp50-5-10-15城商行股份制上市行五大行數據來源：公司財報、國泰君安證券研究2.2.1. 大行息差優于小行第三季度五大行凈息差環比擴大，表現優于中小銀行。我們認為主要原因有三：1.五大行同業資產環比降幅超過中小行，息差攤薄程度下降；2.五大行第三季度貸款重訂價慢于中

11、小銀行，存款重訂價快于中小銀行；3.國有大行貸款定價彈性小于中小銀行。2.2.1.1. 同業資產降幅較大三季度末，五大行同業資產占生息資產比重環比下降 1.9%，股份制占比環比下降 1.4%，城商行占比環比下降 1.3%。三季度末，五大行同業資產較二季度末下降 7%，股份制同業資產較二季度末下降 1%，城商行同業資產較二季度末持平。由于同業資產收益率低于貸款，同業資產下降幅度越大，對凈息差的正向貢獻越多。生息資產結構的調整使得第三季度五大行的凈息差表現優于中小銀行。圖 5：五大行同業資產占比降幅大于中小行：五大行同業資產占比降幅大于中小行圖 6：五大行同業資產環比降幅大于中小行：五大行同業資產

12、環比降幅大于中小行五大行上市行股份制城商行五大行上市行股份制城商行0.0%-0.5%-1.0%-1.5%-2.0%-2.5%1%0%-1%-2%-3%-4%-5%-6%-7%五大行上市行股份制城商行五大行上市行股份制城商行數據來源：公司財報、國泰君安證券研究請務必閱讀正文之后的免責條款部分數據來源：公司財報、國泰君安證券研究5 of 10行業更新報告2.2.1.2. 存貸定價節奏差異上市銀行 12 年中報披露的貸款和存款重訂價數據顯示：五大行第三季度重訂價貸款占 43%，股份制銀行占 53%，城商行占 52%；五大行第三季度重訂價存款占 76%，股份制占 64%，城商行占 70%。在降息通道，

13、貸款重定價節奏越慢，存款重訂價節奏越快，息差收窄越慢。圖 7：五大行貸款重訂價節奏慢于中小銀行：五大行貸款重訂價節奏慢于中小銀行圖 8：五大行存款重訂價節奏快于中小銀行五大行上市行股份制城商行股份制城商行上市行五大行60%50%40%30%20%10%0%80%76%72%68%64%60%56%五大行上市行股份制城商行股份制城商行上市行五大行數據來源：公司財報、國泰君安證券研究數據來源：公司財報、國泰君安證券研究2.2.2. 小行息差環比收窄第三季度中小銀行凈息差環比收窄 13bp，主要原因有二：1.央行 6、7月份兩次非對稱降息；2.貸款需求減弱，貸款定價水平下降。2.2.2.1. 央行兩

14、次降息因素12 年二、三季度央行兩次降息，以及存款利率上浮區間擴大到 10%，使得銀行存貸利差顯著收窄，拖累第三季度凈息差環比收窄。圖 9：央行非對稱降息使得銀行存貸利差收窄：央行非對稱降息使得銀行存貸利差收窄765一年期存款基準利率（左，%）存貸利差（右，%）一年期貸款基準利率（左，%）3.083.063.0443.0232103.002.982.9610/1010/1211/0211/0411/0712/0612/07數據來源：wind、國泰君安證券研究2.2.2.2. 經濟下行需求減弱宏觀經濟下行，銀行信貸有效需求減弱，貸款定價水平下降，上浮貸款占比下降。從央行公布的貸款加權平均利率走勢

15、及上浮貸款占比可以看請務必閱讀正文之后的免責條款部分6 of 10行業更新報告出，經濟放緩對銀行貸款定價影響顯著。圖 10：信貸需求減弱背景下銀行貸款定價水平下降：信貸需求減弱背景下銀行貸款定價水平下降圖 11：上浮貸款占比出現下滑：上浮貸款占比出現下滑8.28.07.87.67.47.27.06.86.6金融機構貸款加權平均利率（左，%）匯豐pmi（右，%）50.550.049.549.048.548.047.547.080706050403020100貸款上浮占比（%）6.446.511q111q211q311q412q112q212q311/0911/1212/0312/0612/09數

16、據來源：wind、國泰君安證券研究數據來源：wind、國泰君安證券研究2.3. 非息收入：環比下降 9.9%第三季度上市銀行非息凈收入環比下降 9.9%。其中：五大行環比下降9.5%，股份制環比下降 10.2%，城商行環比下降 28.3%。非息凈收入環比下降原因有二：1.收費專項治理及資本市場低迷，上市銀行手續費凈收入環比下降 1.4%；2.債市調整導致其他非息收入環比大幅下降 45.5%。2.3.1. 手續費凈收入下降 1.4%第三季度上市銀行手續費凈收入環比下降 1.4%。其中，五大行環比下降2.1%，股份制環比上升 1.3%，城商行環比下降 3.1%。圖 12：第三季度上市銀行手續費凈收

17、入環比下降：第三季度上市銀行手續費凈收入環比下降 1.4%城商行五大行上市行股份制2%1%0%-1%-2%-3%-4%城商行五大行上市行股份制數據來源：公司財報、國泰君安證券研究手續費凈收入環比下降原因有二：1.受監管層收費整治影響，咨詢顧問收費顯著減少；2.受資本市場低迷，資產托管和代理業務手續費增長乏力。請務必閱讀正文之后的免責條款部分7 of 10行業更新報告2.3.2. 其他非息收入下降 46%第三季度上市銀行其他非息凈收入環比下降 46%，主要受第三季度債市調整影響，投資收益及公允價值變動收益環比均顯著下降。圖 13：第三季度上市銀行其他非息凈收入環比下降 46%城商行股份制上市行五

18、大行0%-10%-20%-30%-40%-50%-60%-70%-80%-90%城商行股份制上市行五大行數據來源：公司財報、國泰君安證券研究2.4. 資產質量：不良環比雙升三季度末上市銀行不良貸款較二季度末環比增長 3%。其中，五大行環比增長 1%，股份制環比增長 10%，城商行環比增長 8%。三季度末上市銀行不良率較二季度末環比上升 2bp。其中，五大行環比下降 1bp，股份制環比上升 3bp，城商行環比上升 3bp。圖 14：上市銀行不良貸款環比增長：上市銀行不良貸款環比增長 3%圖 15：上市銀行不良率環比上升：上市銀行不良率環比上升 2bp五大行上市行城商行股份制五大行上市行城商行股份

19、制12%10%8%3.53.02.52.0單位：bp1.56%1.04%2%0%0.50.0(0.5)(1.0)五大行上市行城商行股份制五大行上市行城商行股份制數據來源：公司財報、國泰君安證券研究數據來源：公司財報、國泰君安證券研究2.4.1. 不良貸款特征結合上市銀行三季報業績交流會披露信息，我們發現第三季度上市銀行不良貸款呈現出以下三個特征：1.從區域分布看，第三季度新增不良貸款多集中于浙江溫州地區；2.從行業分布看，新增不良貸款多集中于制造業及批發零售業，房地產貸款及地方融資平臺貸款資產質量相對穩定，并未出現較大風險；3.從企業類型看，中小企業經營性貸款不良率開始顯著上升。請務必閱讀正文

20、之后的免責條款部分8 of 10行業更新報告2.4.2. 資產質量預判我們判斷，四季度起銀行不良反彈有望逐步企穩。理由有三：1.經濟基本確認見底，并逐漸開啟弱復蘇；2.作為不良貸款的先行指標，三季度關注類貸款環比增幅已經放緩；3.工業企業利息保障倍數已開始企穩回升。圖 16：多數上市銀行關注貸款環比增幅下降：多數上市銀行關注貸款環比增幅下降圖 17：工業企業利息保障倍數已經企穩25%q2環比增速（%）q3環比增速（%）8工業企業利息保障倍數720%615%510%45%0%-5%-10%3210平安興業浦發華夏南京交行寧波00/02 00/12 01/11 02/10 03/09 04/08

21、05/07 06/06 07/11 10/05 11/09 12/08數據來源：公司財報、國泰君安證券研究表：上市銀行業盈利預測與估值數據來源：wind、國泰君安證券研究每股收益（eps，元)每股凈資產（bvps，元)市盈率 pe市凈率 pb股價評級目標價12 年1312 年13 年年12 年年1312 年年13 年年（元）（元）招行浦發民生中信興業華夏平安光大2.011.761.290.762.691.722.610.531.731.831.390.782.911.812.330.569.189.395.924.3213.0910.7516.532.7610.1510.857.034.981

22、5.4112.2921.673.325.174.384.774.804.725.065.214.966.004.214.424.714.374.825.844.681.130.821.040.840.970.810.820.951.020.710.870.730.820.710.630.7910.387.686.153.6512.718.7113.582.63謹慎增持謹慎增持增持謹慎增持增持謹慎增持謹慎增持謹慎增持11.809.207.284.0315.2410.6515.503.05股份制平均1.671.678.9910.714.884.880.920.79工行農行中行建行交行0.670.4

23、50.490.760.830.690.470.500.770.843.172.332.893.705.543.622.663.244.216.135.815.755.725.615.235.645.435.615.505.171.221.100.971.150.781.070.970.861.010.713.882.572.804.254.34增持謹慎增持中性謹慎增持謹慎增持4.292.823.144.555.05國有行平均0.640.653.533.975.625.471.050.92北京南京寧波1.331.271.441.441.381.528.168.287.569.319.388.85

24、5.466.156.285.055.645.980.890.941.200.780.831.027.277.789.07謹慎增持增持謹慎增持9.019.7210.96城商行平均1.351.448.009.185.965.561.010.88資料來源：wind，國泰君安證券研究。 注：1.以 2012 年 11 月 6 日收盤價計算；2.假設招行 13 年配股、興業 12 年底完成定增、平安 13 年完成定增。請務必閱讀正文之后的免責條款部分9 of 10增持謹慎增持中性減持增持減持地址行業更新報告本公司具有中國證監會核準的證券投資咨詢業務資格分析師聲明作者具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執

25、業資格或相當的專業勝任能力，保證報告所采用的數據均來自合規渠道，分析邏輯基于作者的職業理解，本報告清晰準確地反映了作者的研究觀點，力求獨立、客觀和公正，結論不受任何第三方的授意或影響，特此聲明。免責聲明本報告僅供國泰君安證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）的客戶使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為本公司的當然客戶。本報告僅在相關法律許可的情況下發放，并僅為提供信息而發放，概不構成任何廣告。本報告的信息來源于已公開的資料，本公司對該等信息的準確性、完整性或可靠性不作任何保證。本報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可

26、升可跌。過往表現不應作為日后的表現依據。在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告。本公司不保證本報告所含信息保持在最新狀態。同時，本公司對本報告所含信息可在不發出通知的情形下做出修改，投資者應當自行關注相應的更新或修改。本報告中所指的投資及服務可能不適合個別客戶，不構成客戶私人咨詢建議。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見均不構成對任何人的投資建議。在任何情況下，本公司、本公司員工或者關聯機構不承諾投資者一定獲利，不與投資者分享投資收益，也不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。投資者務必注意，其據此做出的任何投資決策與本公司、本公司員工或者關聯機構無關。本公司利用信息隔離墻控制內部一個或多個領域、部門或關聯機構之間的信息流動。因此，投資者應注意，在法律許可的情況下，本公司及其所屬關聯機構可能會持有報告中提到的公司所發行的證券或期權并進行證券或期權交易，也可能為這些公司提供或者爭取提供投資銀行、財務顧問或者金融產品等相關服務。在法律許可的情況下，本公