1、比亞迪公司投資分析姓名：劉智超摘 要：巴菲特投資比亞迪后，其股票一度漲到88.4港元，是什么原因讓他選擇了比亞迪?比亞迪為何引起市場關注?本文從價值投資角度對比亞迪公司從宏觀經濟、所處行業、財務角度進行投資分析，并提出相關建議。關鍵詞：比亞迪；宏觀經濟分析；行業；公司分析一，公司介紹比亞迪股份有限公司（byd）于1995年2月在深圳成立，是一家具有民營企業背景的香港上市公司。比亞迪作為全球領先的二次充電電池制造商，it及電子零部件產業已覆蓋手機所有核心零部件及組裝業務，鎳電池、手機用鋰電池、手機按鍵在全球的市場份額均已達到第一位。比亞迪已建成西安、北京、深圳、上海、長沙五大汽車產業基地，在整車

2、制造、模具研發、車型開發等方面都達到了國際領先水平，產業格局日漸完善并已迅速成長為中國最具創新的新銳品牌。比亞迪公司主要從事：it零部件制造細分業務主要是電子制造服務，發展良好。二次電池，經營傳統二次電池業務的同時，驚醒技術革新，研制鋰電池，在這個新領域是革新者和領跑者。汽車制造，包括傳統汽車制造和電動汽車制造。新能源產業，主要包括太陽能電池和儲能電站。2003年，比亞迪正式收購西安秦川汽車有限責任公司，進入汽車制造與銷售領域，開始民族自主品牌汽車的發展征程。發展至今，比亞迪已建成西安、北京、深圳、上海四大汽車產業基地，在整車制造、模具研發、車型開發等方面都達到了國際領先水平，產業格局日漸完善

3、并已迅速成長為中國最具創新的新銳品牌。2008年9月27日，美國著名投資者“股神”沃倫巴菲特的投資旗艦伯克希爾哈撒韋公司旗下附屬公司中美能源控股公司宣布以每股8港元的價格認購比亞迪2.25億股股份，約占比亞迪本次配售比亞迪后10%的股份，交易總金額約為18億港元或相當于2.3億美元。巴菲特投資代表了對比亞迪發展前景和品牌價值的認可。二，基本分析（一）宏觀經濟分析我國經濟增長持續回升，經濟主體信心日益加強，工業生產增速快速提升，制造業景氣指數穩步上行，重工業生產增長超過輕工業的差距擴大，預示經濟增長速度將進一步提升。重工業增加值增速從今年6月開始超過輕工業，7-9月，重工業增加值增速分別快于輕工

4、業2.4、3.7和3.4個百分點。國內需求穩步走高，進出口持續改善，物價同比降幅觸底回升，環比上漲，企業利潤狀況持續改善，財政收入大幅增長，貨幣供應量繼續保持高位增長，信貸投放總體寬松。未來經濟增長將繼續朝著企穩向好的方向發展。（二）行業分析2011年，汽車下鄉、汽車以舊換新及汽車購置稅減征政策退出的不利因素影響巨大，國家宏觀調控政策將適時適度進行預調微調，節能與新能源汽車示范推廣的力度和范圍還將進一步加大，但汽車消費將依然受到一些制約，限制汽車消費措施將進一步蔓延，汽車消費需求可能受到嚴重抑制，近兩年微型客車與自主品牌轎車產能擴張帶來的結構性過剩還將延續。受上述因素影響，2013年汽車產銷增

5、速有望企穩回升，但幅度不大，產銷增速在8%左右。2011年，我國及時調整了汽車消費政策，啟動了節能與新能源汽車示范推廣試點工作，采購政策由鼓勵購車消費轉向補貼節能與新能源汽車，節能汽車市場占有率大幅攀升，截至2013年6月，市場占有率由上年同期的24%提升到37.9%。預計2013年，隨著節能與新能源汽車產業發展規劃的出臺和具體落實，以及汽車尾氣排放標準要求的日益嚴格和國家與地方“雙重”刺激消費政策的引導，我國節能與新能源汽車將進入加快發展期。2012年我國汽車出口實現了較快增長，但增速開始有所回落。19月，汽車整車出口82.51萬輛，同比累計增長55.63%，較上年同期增速回落21.57個百

6、分點。預計2014年我國汽車出口總體將保持增長，且增速趨緩。（三）公司經營狀況汽車業務是比亞迪公司的主要收入來源，其盈利能力的優劣直接影響公司業績。由于2011年前三季度中國汽車市場慘淡，比亞迪汽車業務經營情況不佳，整體業績大受影響。銷量下降進一步導致平均分攤成本上升，原材料價格及勞動力成本也有所上升，而汽車總體平均售價較去年同期有所下降，導致公司前三季度收入和利潤出現較大程度的下降。具體來看，前三季度，比亞迪公司共實現營業總收入343.34億元，同比下降4.34%，營業利潤、利潤總和凈利潤均下降80%左右。目前，比亞迪汽車業務的產能利用率不足50%，據調查，比亞迪公司的三條汽車總裝線中，僅剩

7、余一條線在生產。比亞迪股份有限公司swot分析公司戰略分析公司swot評價優勢（1）在新能源汽車領域的優勢：比亞迪的汽車電池和驅動技術處于世界先進水平，比亞迪收購合并了汽車產業鏈和電池電機產業鏈的上游企業，技術和成本方面的優勢更加明顯，已經建立起自上而下的新能源汽車產業鏈。（2）價格優勢：比亞迪汽車的多款車型與其他同款的車型相比，具有一定的價格優勢，性價比較高。這為其贏得了更多的市場。劣勢（1）在電動汽車結構和安全領域處于劣勢：比亞迪汽車公司在電動汽車結構和安全領域與國際先進水平存在差距，遜色于外國的戴姆勒等公司。（2）比亞迪汽車還是有許多的問題，尤其是在質量上，大的問題不多，小的問題不斷，耐

8、用性和性能都不能和其他大品牌比。（3）比亞迪在車型的設計上處于劣勢，多款車型被指模仿其他車型沒有自己的特色。（4）汽車電池生產成本還很高，大規模推廣應用還有賴于更成熟的廉價的技術研發。機會政府出臺一系列新能源汽車發展的利好政策，使得中國新能源汽車進入了一個前所未有的發展期，比亞迪未來將駛入一條高速發展的快車道。威脅（1）新能源汽車市場配套設施有待完善：沒有配套設施，新能源汽車很難推廣。（2）比亞迪汽車在車型方面屢受詬病，遲遲未能有自主創新的車型推出可能導致其汽車等級無法提升，也可能影響其在大眾心目中的形象。（3）其他車企的競爭：豐田、本田、日產、大眾、通用等車企業也具備一定的新能源汽車研發能力

9、，技術領先優勢有可能被趕超。資產負債表分析 2013-12-312012-12-31變動額變動率(%)影響流動資產2,824,282.60 2,193,211.60 631071.00 28.77%10.64%非流動資產4,815,008.50 4,677,837.20 137171.30 2.93%1.85%資產總計7,639,291.10 6,871,048.80 768242.30 11.18%流動負債4,172,205.40 3,593,091.70 579113.70 16.12%13.05%非流動負債981,441.60 863,520.00 117921.60 13.66%2.6

10、0%負債合計5,153,647.00 4,456,611.70 697035.30 15.64%股東權益2,485,644.10 2,414,437.10 71207.00 2.95%1.04%負債及股東權益合計 7,639,291.107,639,291.10768242.3011.18%單位：百萬元 資產負債表水平分析：資產和負債都同時增加，資產的增加主要由流動資產的增加引起的，負債的增加主要由流動負債引起的。流動資產的增加主要由貨幣資金、應收票據、一年內到期的非流動資產引起的，非流動資產的增加主要由可供出售的金融資產、長期應收款增加引起的。流動負債的增加主要由短期借款、應交稅費、應付利息

11、引起的。非流動負債主要由應付債券的增加引起的。流動資產的增加使公司的資產流動性增強，貨幣資金的增長對公司的償債能力、滿足資金的流動性需要都是有利的。流動負債占總負債的比重較大說明企業短期負債壓力較大。長期應收款較多，該隱含的風險值得關注。股東權益增加2.95%主要由發行債券所致，同樣的應付債券相應增加. 2013增產增收增利經營活動的現金流減少，資產增加說明企業13年資產利用效率低，應收款的回收力度不夠，持續經營風險加大。2013-12-312012-12-312013-12-31結構2012-12-31結構結構變動流動資產2,824,282.60 2,193,211.60 36.97%31.

12、92%5.05%非流動資產4,815,008.50 4,677,837.20 63.03%68.08%-5.05%資產總計7,639,291.10 6,871,048.80 100.00%100.00%流動負債4,172,205.40 3,593,091.70 80.96%80.62%0.33%非流動負債981,441.60 863,520.00 19.04%19.38%-0.33%負債合計5,153,647.00 4,456,611.70 100.00%100.00%股東權益2,485,644.10 2,414,437.10 32.54%35.14%-2.60%負債及股東權益合計7,639,

13、291.10 6,871,048.80 100.00%100.00%單位：百萬元2013-12-312012-12-312011-12-312010-12-31流動資產合計2,824,282.60 2,193,211.60 2,142,445.50 1,755,269.20 流動負債合計4,172,205.40 3,593,091.70 3,337,093.40 2,776,395.10 資產總計7,639,291.10 6,871,048.80 6,562,439.20 5,296,340.10 資產變動額768242.3308609.61266099.1負債合計5,153,647.00 4

14、,456,611.70 4,164,425.60 3,181,232.50 負債變動額697035.3292186.1983193.1資產增加率11.18%4.70%23.91%負債增加率15.64%7.02%30.91%資產負債率67.46%64.86%63.46% 資產負債表結構分析:固定資產與流動資產比例有所下降，有利于提高資產的流動性，公司采用保守的固流結構政策，比例維持在45%55%。負債變動額達697035.3萬元，流動負債占30%，企業短期償債壓力上升，資產負債率上升居高不下。 資產負債表項目分析:1. 貨幣資金： 貨幣資金的增長有利于公司的償債能力、滿足資金的流動性需要2.應收

15、賬款：主營業務收入增加12.83%應收賬款增加22.80%，賬款回收力度不夠。3.存貨：增加11.92% ，增加流動資產，利于償債。營業收入增加12.83%，還是比合理的。4.固定資產:增加9.16%，對總資產的影響不大。5.短期借款:增加44.33%，由于應付利息和應交稅費增加較多，舉短期借款償還長期借款來說可以節約利息支出。6.應付帳款及應付票據：增加33.56%，銷售擴大增加存貨使應付賬款及應付票據增加，同時為了充分利用無成本資金。7.長期借款：減少20.39%降低財務風險，非流動負債增長率下降。2） 利潤表分析在2009年增長率則高達48.28%,2010年達17.84%。201120

16、12較20092010的增長率顯著下降。20092013年管理費用、財務費用和銷售費用先升后降，資產減值損失先降后升。近五年來，不管是營業利潤、利潤總額、凈利潤，還是每股收益都呈現先降后升趨勢。在2009年三項利潤指標均具有高達百分之二百多的增長率，而2010，2011兩年增長率都為負值，2012年利潤增長率為-120%，每股收益也從0.6元下降至0。03元。單純從利潤表的角度來看，一方面由于營業收入增長率的放緩，另一方面由于營業成本較營業收入增速快，故而盈利狀況惡化，利潤空間下降。2013年營業總收入528.63億，較上年增長12.17%。20112012年受宏觀影響，汽車產銷量整體增速下滑

17、，手機出貨量下降，市場份額下降，受太陽能產業持續低迷的影響業績同比大幅下降，拖累了整體業績。2013年全球金融危機和歐債危機影響繼續發酵，全球經濟增長乏力，經濟復蘇仍顯脆弱。面對復雜多變的全球經濟環境，中國全年經濟增長7.7%。受惠中國經濟穩定增長，根據中國汽車工業協會的統計數據，中國汽車產銷量雙雙突破2,000萬輛，其中產量約為2,212萬輛，同比增長約14.8%；銷量約為2,198萬輛，同比增長約13.9%。公司營業收入增加12.83%，營業總成本增加11.75%。再加上公司縮減太陽能產業業務，公司營業利潤增加135.04%，凈利潤增加264.44%，利潤總額增加186.21%。3)現金流

18、量表分析 20092013變動率(%)2013年期末現金及現金等價物余額34.87億，增加額為12.24億，同比增長率達35.12%。其中經營活動凈現金流凈額量、投資活動凈現金流量凈額和籌資活動凈現金流量凈額分別為24. 36億，-56.51億和45.08億。銷售商品、提供勞務收到的現金從2012年的541.32億至548.41億，經營活動產生現金流量增長率為-56.15%從一定層面說明了公司經營狀況的惡化。投資活動產生的現金流量凈額持續兩年增長率在-30%以下。2013年現金流量增加依賴于籌資活動。2013經營活動現金流入主要是銷售商品、提供勞務收到的現金占97%，相應地現金經營活動流出主要

19、為購買商品、接受勞務支付的現金。2013年投資活動現金流入發生主要是處置固定資產、無形資產和其他長期資產收回的現金凈額，占88%?，F金流出主要是投資支付的現金，占97%。2013籌資活動現金流入主要是取得借款收到的現金，占84%?；I資活動現金流出主要為償還債務支付的現金占88%。百萬2013-12-312012-12-312011-12-312010-12-312009-12-31收到其他與籌資活動有關的現金0.00 11365.50 0.00 0.00 0.00 取得借款收到的現金1605458.50 1098486.70 1818909.90 1271956.50 442161.60 發行

20、債券收到的現金300000.00 300000.00 100000.00 小計1905458.50 1409852.20 1918909.90 1271956.50 442161.60 償還債務支付的現金300000.00 100000.00 1445568.30 232830.90 994111.40 四、比率分析1）盈利能力分析報告期2013 年報2012 年報2011 年報2010 年報2009 年報盈利能力凈資產收益率-攤薄(%)2.55 0.38 6.55 -凈資產收益率-加權(%)2.58 0.38 6.98 14.36 27.13 凈資產收益率-平均(%)2.58 0.38 7.

21、00 14.36 27.13 凈資產收益率-扣除攤薄(%)-0.26 -2.28 2.98 11.21 19.99 凈資產收益率-扣除加權(%)-0.27 -2.29 3.17 11.78 23.85 凈資產收益率-年化(%)2.58 0.38 7.00 14.36 27.13 凈資產收益率-扣除非經常損益(%)-0.27 -2.29 3.18 11.78 23.85 總資產報酬率(%)2.85 -0.15 4.63 7.55 13.16 總資產報酬率-年化(%)2.85 -0.15 4.63 7.55 13.16 總資產凈利率(%)1.07 0.32 2.69 6.25 11.18 總資產凈

22、利率-年化(%)1.07 0.32 2.69 6.25 11.18 投入資本回報率(%)1.00 0.16 3.25 8.28 16.01 銷售凈利率(%)1.47 0.45 3.27 6.02 9.92 銷售毛利率(%)15.36 14.30 17.18 19.14 23.43 銷售成本率(%)84.64 85.70 82.82 80.86 76.57 銷售期間費用率(%)12.27 9.19 12.34 12.08 11.02 凈利潤/營業總收入(%)1.47 0.45 3.27 6.02 9.92 營業利潤/營業總收入(%)0.20 -0.65 2.89 5.71 10.14 息稅前利潤

23、/營業總收入(%)3.91 -0.21 5.62 7.28 11.68 營業總成本/營業總收入(%)99.71 100.56 98.14 94.34 89.91 銷售費用/營業總收入(%)3.81 3.22 3.69 4.49 3.62 管理費用/營業總收入(%)6.27 6.79 7.08 6.82 6.75 財務費用/營業總收入(%)2.19 -0.83 1.58 0.76 0.65 資產減值損失/營業總收入(%)0.52 0.69 0.99 0.04 0.68 收益質量經營活動凈收益/利潤總額(%)18.64 -90.09 52.48 87.25 92.10 價值變動凈收益/利潤總額(%

24、)-5.82 -14.61 29.16 0.82 0.40 營業外收支凈額/利潤總額(%)87.18 204.69 18.36 11.93 7.50 所得稅/利潤總額(%)6.76 26.77 7.66 7.12 9.50 扣除非經常損益后的凈利潤/凈利潤(%)-10.29 -594.40 45.42 82.03 87.91 比亞迪公司的盈利能力在2009年表現突出。20092012年的業績則直線下降。2013年每股凈資產略高于行業均值，而銷售凈利率、凈資產收益率、總資產收益率、凈利潤/營業收入、營業利潤/營業收入幾項指標則遠遠低于行業均值。營業成本/營業總收入基本與行業均值保持一致。公司的凈

25、資產收益率僅為0.06%，低于銀行貸款利率?？傮w來看，公司的盈利能力不佳，可能原因是銷售疲軟，營業收入下滑所致。公司凈資產收益率在2009年達到自2003年步入汽車行業以來的峰值，而2009年以來明顯下降。這種顯著的變化主要受汽車銷量影響，2009年中國汽車總銷量居世界第一位，而比亞迪更是一枝獨秀，年銷量448397臺，穩居中國銷量冠軍。尤其是f3，f0以高性價比、精巧設計博得消費者的青睞。自2010年夏季以來，比亞迪的汽車銷售一直下滑，部分原因是受到金融危機影響，汽車市場疲軟，消費者對大型車型的偏好提高；部分原因是外國公司及其在中國當地的合作伙伴在華推出了經濟型汽車，這給比亞迪帶來了競爭，比

26、如通用汽車(general motors co.)的雪佛蘭賽歐(sail)緊湊型轎車。比亞迪的銷售還因中國政府取消小排量汽車購置稅優惠政策的決定而受到沖擊。2013年由于汽車銷量和手機業務的增加，業績有所好轉但不是很明顯。2）營運能力分析報告期2013 年報2012 年報2011 年報2010 年報2009 年報營運能力營業周期(天)110.11 107.63 98.59 85.44 94.18 存貨周轉天數(天)62.62 62.49 58.46 50.28 64.72 應收賬款周轉天數(天)47.49 45.13 40.12 35.16 29.46 存貨周轉率(次)5.75 5.76 6.

27、16 7.16 5.56 應收賬款周轉率(次)7.58 7.98 8.97 10.24 12.22 流動資產周轉率(次)2.11 2.16 2.51 2.82 2.62 固定資產周轉率(次)1.96 1.98 2.50 3.05 3.18 總資產周轉率(次)0.73 0.70 0.82 1.04 1.13 自2010年以來，存貨周轉率不斷下降，應收賬款周轉率不斷下降，流動資產和固定資產周轉率持續下降，表明營運能力整體水平有所下滑。一方面是由于公司銷售收入增長放緩（相應的，銷售成本增長也減速），另一方面是由于2010年和2011年保持了較高的存貨造成的。因此，公司應考慮加強存貨管理，擴大銷售，防

28、止產品積壓造成存貨跌價損失。3）償債能力分析償債能力20132012201120102009流動比率0.68 0.61 0.64 0.63 0.93 速動比率0.48 0.41 0.44 0.40 0.69 保守速動比率0.46 0.39 0.43 0.37 0.68 產權比率2.37 2.10 1.97 1.72 1.28 歸屬母公司股東的權益/負債合計0.42 0.48 0.51 0.58 0.78 歸屬母公司股東的權益/帶息債務0.57 0.73 0.78 1.01 2.23 有形資產/負債合計0.22 0.28 0.33 0.39 0.65 有形資產/帶息債務0.29 0.42 0.5

29、1 0.67 1.86 有形資產/凈債務0.34 0.48 0.59 0.75 2.70 息稅折舊攤銷前利潤/負債合計0.11 0.07 0.13 0.18 0.31 經營活動產生的現金流量凈額/負債合計0.05 0.12 0.14 0.10 0.56 經營活動產生的現金流量凈額/帶息債務0.06 0.19 0.22 0.17 1.60 經營活動產生的現金流量凈額/流動負債0.06 0.15 0.18 0.11 0.66 經營活動產生的現金流量凈額/凈債務0.07 0.22 0.26 0.19 2.33 已獲利息倍數(ebit/利息費用)1.36 -2.04 6.82 13.63 企業償債能力

30、分為短期償債能力和長期償債能力，其中營運資本、流動比率、速動比率、現金比率、經營現金凈流量/流動負債指標衡量的是企業的短期償債能力。產權比率、權益乘數、資產負債率、已獲利息倍數、經營現金凈流量/負債總額衡量企業的長期償債能力。長期資本小于長期資產，有部分長期資產由短期負債來提供，由于流動負債在1年內需要償還，而長期資產在1年內不能變現，償債所需資金不足，必須設法另外籌資，意味著公司財務狀況不穩定。其他的短期償債能力指標均處于下降趨勢，2013年較2012年稍微有所好轉，但變化不明顯。在長期償債能力指標中：產權比率、權益乘數和資產負債率逐年上升，而已獲利息倍數在近5年逐年下降，經營現金凈流量與負

31、債的比率也顯著下降。 從同行業比較的角度來看（比亞迪屬于中型企業，故以下行業均值均指汽車行業中型企業均值）。總體而言，比亞迪公司的償債能力處于同行業均值水平，有一定的債務風險，公司應優化資產負債結構，加強債務管理能力。發展能力分析報告期2013 年報2012 年報2011 年報2010 年報2009 年報同比增長率每股收益-基本(%)666.67 -95.00 -45.95 -37.29 254.00 每股收益-稀釋(%)-每股經營活動產生的現金流量凈額(%)-56.15 -7.09 84.06 -73.81 505.75 營業總收入同比增長率(%)12.83 -4.05 0.78 17.84

32、 48.28 營業收入同比增長率(%)12.83 -4.04 0.78 17.84 48.28 營業利潤(%)135.04 -121.58 -49.04 -33.61 320.98 利潤總額(%)186.21 -83.17 -45.02 -30.27 230.39 歸屬母公司股東的凈利潤(%)579.63 -94.12 -45.13 -33.48 271.46 歸屬母公司股東的凈利潤-扣除非經常損益(%)88.23 -176.91 -69.62 -37.93 438.90 經營活動產生的現金流量凈額(%)-56.15 -7.17 90.63 -73.80 569.90 凈資產收益率(攤薄)(%

33、)563.57 -94.14 -52.05 -39.89 151.29 相對年初增長率每股凈資產(%)2.42 0.38 10.60 10.64 33.27 資產總計(%)11.18 4.70 23.91 30.95 24.33 歸屬母公司的股東權益(%)2.42 0.34 14.43 10.66 47.82 比亞迪公司近2010年以來的發展能力欠佳，各項收入和利潤增長率指標表現都較差。2010年以來，由于經銷商退網、產品質量問題、市場需求下降、客戶投訴等諸多問題，造成公司銷量的大幅下降，2010年公司下調預期增長率25%，計劃全年銷售60萬輛，最終只銷售53萬輛，未能如期完成。2011年，公

34、司營業收入增長率僅為0.78%，營業利潤增長率、利潤總額增長率以及凈利潤增長率均為負值，而且在2010年的基礎上有所惡化。2011年公司開始主動調整，放慢發展速度，調低銷量目標，并努力提升產品質量與管理水平，但調整成效目前尚不明顯。2012年受國內汽車行業的沖擊，各項指標都有一定程度的惡化，2013年營業收入的增長，公司基本面有所好轉。5、 綜合分析與業績評價1凈資產收益率反映了股東投入資金的盈利能力，是一個綜合性極強，最有代表性的財務比率，也是杜邦系統的核心。比亞迪公司2013年凈資產收益率為2.58%，2012該比率為0.38%。說明企業投資籌資和生產運營等各個方面經營活動的效率有大幅上升

35、。凈資產收益率取決于企業總資產收益率和權益乘數。2013年度該企業的權益乘數有所上升，說明企業的資本結構有所優化。 2從銷售方面來看，銷售凈利率反映了企業凈利潤與銷售收入之間的關系。這兩者成正比關系，要使凈利潤上升，就要提高銷售收入。另外，在提高銷售收入的同時，也要降低各種成本費用。2013年公司的銷售凈利率為1.47%，比上年0.45%增加了226%。改善了局面。為繼續保證良好的銷售凈利潤，一方面，需開拓市場，增加銷售收入。深入調查研究市場情況，了解供需，從長遠的利益出發，努力開發新產品；同時保證產品質量，加強營銷手段，提高市場占有率。另一方面，加強成本費用控制，降低耗費，增加利潤。嚴格控制

36、企業的各種期間費用，降低損耗，從而為增加利潤提供可能。此外，針對公司的負債比率可以對企業的資本結構進行分析調整。 3資產結構實際上反映了企業資產的流動性，不僅關系企業的償債能力，也影響盈利能力。從流動資產與非流動資產的比例可以看出企業的資產結構是否合理。資產負債表中，流動資產和非流動資產的占比較為合適。流動資產中貨幣資金占的比重約為7.04%，比重偏小，不會對企業的盈利能力造成影響，但對企業短期償債能力有一定的不利效果。流動資產中的存貨與應收賬款所占比重不大，沒有對企業的資金周轉造成嚴重影響。 4資產周轉情況直接影響到企業的盈利能力，可以從企業資產周轉率，存貨周轉率和應收賬款周轉率三方面來進行

37、分析，2013年資產周轉率為0.73基本上維持了較好的資本周轉狀況。六、趨勢及預測 我們可以看出：盡管比亞迪目前處于一個“四面楚歌”的惡劣狀態，但是從長遠來看還是比較有發展前景的，無論是營業收入，還是資產收益率、每股收益、每股經營現金流均有較大的持續增長空間。公司需要在提升管理、塑造品牌形象、提高質量等方面加大投入，尋求一條成功的轉型之路。七、綜合評價1、經營困難及應對策略當前，我國正面臨經濟結構調整和生產要素價格高企的復雜宏觀經濟形勢，產業刺激政策的退出更使得國內汽車行業增長遭遇短期回調。縱觀全球，歐美國家主權債務違約風險上升和全球經濟復蘇緩慢，全球經濟發展前景具有較大的不確定性，部分影響了

38、對汽車、手機等市場的消費需求。2013年，公司的傳統汽車業務在追求規模擴張的同時，開始更多的關注汽車產品質量的提升、經銷商渠道的管理、新技術的研發以及用戶的體驗等。在此階段，公司的汽車銷量不可避免的受到影響，在短期內影響到公司的經營業績額和財務表現。未來，公司將積極推出更多高品質、高性價比的車型，在促進銷量的同時提升公司品牌形象，以應對日益激烈的市場競爭。在新能源汽車方面，未來公司將借助于電動汽車及汽車電池領域的技術積累和規模優勢，進一步降低電動汽車生產成本，推進充電網絡建設，加速電動汽車的大規模商業化進程。受全球手機市場需求放緩和主要客戶訂單延遲影響，公司的手機產業相關業務于報告期內也經歷了

39、一定的困難。未來公司將積極拓展新的客戶和新的產品領域，逐步減少對單一客戶的依賴。此外，生產經營規模的擴大，對公司管理水平提出了更高的要求。公司將逐步優化內部產業結構和營銷渠道管理，引進更多優秀的專業技術人才和管理人才，提高公司的綜合管理水平，促進公司穩定長遠發展。2、機遇與發展展望在汽車業務方面，新能源汽車在國內外具有巨大的市場開拓力度。2011 年下半年，公司成為自主品牌汽車廠商中首家同步商業化量產渦輪增壓直噴發動機和dct 雙離合器的廠商，該動力系統未來將逐步應用于公司的其他系列車型，將顯著提高產品的性價比優勢和市場競爭力。在二次充電電池業務方面，新型電池廣泛應用于電動汽車、儲能電站等領域

40、，這將極大地提升公司的競爭力。同時，政府鼓勵政策的出臺將加速國內太陽能市場的發展，而組建價格的下降將進一步降低太陽能發電成本，加快太陽能發電上網平價的進程，預計未來國內太陽能市場將進入高速成長的黃金時期。未來，公司將加大對太陽能電池的研發、制造和銷售投入力度，努力降低生產成本、提高產品品質，抓住行業發展的機遇，將太陽能電池業務打造成為公司未來收入和利潤主要增長動力之一。隨著全球太陽能、風能等新能源裝機容量的迅速增加，新能源電力接入電網的比例也快速提升。而新能源電力的不穩定性催生了對儲能電站的巨大市場需求。電池儲能以其在響應時間、儲能效率和建設條件等方面的優勢，將在智能電網的調峰錯谷和節能減耗方

41、面發揮更大的作用。目前比亞迪處于一個比較特殊的發展時期，可謂艱難重重。有分析師稱：“在電動車時代初期，比亞迪或許可以憑借技術優勢和低成本優勢打開市場，但要繼續發展，除了在技術領域不斷開拓創新外，還必須在有限的時間內，想辦法提高造車的工藝水平和品牌競爭力，否則在賽跑的過程中，比亞迪很容易會被后來者超越?！边@正是一個痛苦的蛻變過程，比亞迪正在努力做出改變。如此看來，比亞迪成為 “世界第一”的夢想，不是一兩代人付出努力就能實現的，它必須在中外汽車企業中突出重圍，贏得生存空間，贏得長遠的發展空間。（四）財務分析比亞迪：2011年凈利潤劇降45% 下半年凈利潤是上半年的四倍2011年比亞迪營業總收入同比

42、略增0.8%至463.12億元，但凈利潤卻劇降45.1%至13.85億元。其中，下半年凈利潤為11.10億元，是上半年（2.75億元）的四倍。2011年汽車業務收入增長2.7% 占比升至47.8%比亞迪有三大主營業務：汽車業務、二次充電電池和“手機部件及組裝服務”。其中，2011年“汽車業務”收入表現相對較好：2011年比亞迪汽車業務同比增長2.7%至221.4億元，占其營業總收入的47.8%，較2010年上升1.6個百分點，但未達2009年水平（該年占比最高，達53.6%）。 “二次充電電池”業務收入略增0.8%至46.2億元，占比略升0.2個百分點至10.0%。而“手機部件及組裝服務”業務

43、收入下滑4.8%至195.57億元，占比下降1.8個百分點至42.2%。 2011下半年汽車收入高出上半年30億元 與上半年相比，2011年下半年“汽車業務”收入增量較多。2011年下半年，比亞迪汽車銷量20.5萬輛，低于上半年銷量（23.2萬輛）。比亞迪2011年5月上市的suv車型s6，在下半年銷量持續環比增長，至年底累計銷車6萬輛，成為其汽車業務的新的增長亮點。下半年其汽車業務收入125.9億元，比上半年的95.5億元高30億元。 “手機部件及組裝服務”下半年收入（100.4億元）略高于上半年（95.1億元），“二次充電電池”下半年收入（22.0億元）低于上半年（24.2億元）。 201

44、1年“銷售成本”增加10億元之多 2011年比亞迪營收雖小幅下降，但其成本卻依然持續上升。2011年比亞迪的“銷售成本”為394.45億元，較2010年（384.21億元）高出10億元之多，“行政開支”較2010年也有2億元的增量。迫于成本的大量增加，比亞迪2011下半年實行大幅裁員以削減成本。員工成本不斷上升 2011年占比17%過去三年比亞迪員工成本不斷上升。據其財報顯示：2009年，比亞迪員工16萬人，年內員工成本總額占集團營業額約為11%。2010年比亞迪員工數已超18萬人，員工成本占比升至14.39%。2011年上半年員工更是高達18.5萬人，占比更是升至17.26%。而下半年的“裁

45、員門”過后，2011年員工17萬人，員工成本占比為17%。“銷售及分銷成本”和“研究與開發成本”有所降低2011年比亞迪銷售人員的大量削減后，其“銷售及分銷成本”有所降低。與2010年相比，“銷售及分銷成本”下降近4億元，到18.00億元。此外，比亞迪“研究與開發成本”也有所下降2011年略降至13.74億元，占集團營業額的3.0%，占比與2010年保持一致，低于2008和2009年（分別為3.3%和4.3%）。3、 技術分析遙控駕駛技術是將智能鑰匙系統、儀表板配電盒、電子轉向、電子油門、dct雙離合、電子剎車集成應用。在10米可視范圍內，駕駛人在車外使用遙控駕駛控制器，可以安全操控車輛啟動、

46、前進后退、左右轉向，控制車輛低速行駛。解決了窄道取車、窄道停車、窄道行車、遙控啟動的難題。速銳也成為全球首款配備此項高端技術的量產車型，比亞迪可謂開創了量產“無人駕駛”技術車型的先河。據了解，速銳自上市以來，在市場上引起了強烈反響，不僅在2012（第十屆）廣州車展(微博)上榮獲“最佳領先科技獎”，銷量也迅速攀升。上市三月銷量就已破萬，成為自主品牌中級車中月銷量最快過萬的車型。遙控駕駛技術的關鍵和難點在于實現信號的精準傳輸、遙控中的低速行駛、以及遙控轉彎時方向盤的固定。為了保證高頻遙控信號能夠準確、連續地發出，確保車能收到指令。比亞迪采用優化采樣算法來提高信號精度、采用適當的濾波方法去除干擾信號

47、的影響、采用先進控制算法來提高控制效果，實現了在遙控的過程中，速銳的行進速度不到0.7公里/小時，比人步行還慢，非常安全。比亞迪還在eps的軟件實現上特別增加了方向盤鎖止功能，來實現轉向后轉向盤的保持。比亞迪透露，今年將推出遙控駕駛的第二代技術，突破技術難關，實現轉向、移動的同時操作。可以說，“遙控駕駛”技術揭示了比亞迪在配置智能化方面的技術實力和發展潛力。該技術有很多的優點：第一，革新充電技術、充電設備投資幾乎為零。比亞迪雙向逆變式充放電技術革新了現有各類外置式充電設備，直接集成于電機控制器，充電投資幾乎為零，打破了電動汽車現有技術對充電設備的依賴局面，有效解決充電站帶來的占地空間大、成本高

48、、不利普及等缺點；第二，充電標準簡單化，適用全球各地電工標準。利用這一技術，充電過程變得非常簡單，僅需通過一個市電轉接裝置便可實現充電，可適應世界各地不同電壓等級，滿足各地電工標準，單相、雙相、三相交流電均可為車充電，如北美480v/60hz，歐洲380v/50hz，比亞迪雙向逆變式控制器均可適自動適配；第三，遵循國際標準，有效保障充電安全。充電系統設計遵循中國國家標準，并廣泛參考歐美電工標準，通用性強，安全性可靠性高， 經過了充分的驗證；第四，充電方式靈活，滿足多種需求。此項技術拓展了電動車功能，可平穩的向外輸電，使電動車變成一個移動的儲能電站。通過vg（車對電網）模式，電動車不僅能通過電網

49、充電，還能將電反饋給電網，以實現削峰填谷。vv（車對車）模式可實現車輛之間互相充電，半小時可充20電，可續駛100公里。vl模式可實現在車輛離網時，單相/三相帶負載功能，在緊急狀況下應急供電?？梢哉f，此項技術將徹底顛覆電動車傳統的充電習慣，有效提升家庭用戶對于電動汽車使用的便利程度，為今后電動車的市場推廣提供有力的技術支持、指明發展方向。雙向逆變式充放電技術是比亞迪在新能源技術領域的研發成果。它集驅動電機、車載充電器、直流充電站三者功能于一身，既可把電網的交流電變成直流電實現充電，又能把電池里的直流電反向變成交流電實現放電。dm雙模技術采用電動車系統和混合動力系統，是一種將控制發電機和電動機兩

50、種混合力量相結合的先進技術。在dm代技術（搭載于f3dm）基礎上，比亞迪對dm代混合動力系統進行了一系列技術優化改進：首先，動力性能大為提升，采用高電壓、高轉速電機（110kw）+高密度、高電容比最新動力電池單元+1.5tid黃金動力組合；改集成式動力電池管理系統（pbms）為分布式動力電池管理系統（dbms），進一步提升電池的能量管理效率，同時達到輕量化的設計要求；對電控系統的各主要零部件進行了優化設計，提升其效率，降低能耗。相對于代，dm代動力性能更好，實用性更便利，也使比亞迪的新能源車推廣更快了一步。 為了讓消費者能盡快享受到dm代技術的領先優勢，比亞迪已經將該項技術搭載在了“秦”上，并

51、計劃于今年上市，真正實現了“快、省、綠”。數據顯示，在混合動力模式下，110kw電機和1.5tid黃金動力組合共同驅動車輛，秦的最大功率和最大扭矩達到223kw和440nm，0到百公里加速時間僅為6.9秒。此外，秦的百公里綜合費用折算僅16元，相當于2升油的費用，在純電動模式下排放為零，真正引領綠色低碳潮流，必將開創新能源汽車發展的新時代。 除了三大技術的深入解析，比亞迪還現場展示了智能手表鑰匙、夜視系統、全景影像等多項智能科技配置。2012年以來，比亞迪將“技術品質責任”提煉為品牌dna，以用戶體驗作為科技創新的第一驅動力，不斷地通過領先的技術、精益的制造、嚴謹的服務向用戶提供價值經典的汽車

52、產品和用車體驗，肩負起推動中國汽車工業發展的社會責任。未來，比亞迪將繼續致力于研發先進的科技產品引領汽車市場的發展。 四，投資建議前兩年比亞迪公司業績不是很理想，新能源和傳統汽車雙發力，期待鳳凰涅槃。今年是比亞迪轉型三年期中最重要的一年，雖然目前公司仍面臨較為困難的局面，但從實際來看，新能源汽車四季度將首次實現小幅盈利。垂直整合的效用明年將會大幅釋放。盈利的大幅下降是受光伏產業的連累。長期來看，伴隨產業升級的陣痛在所難免，但在國民經濟將再次上行的大勢下，比亞迪將大有作為。公司已經順利完成汽車產業調整升級，汽車產品將往中高級車型的細分領域跨進，公司的汽車產品將會逐漸重新贏得消費者認可。新能源產業經過多年的耕作后，未來將有所爆發，it手機代工業將有所穩固。另外，太陽能電池業務方面，由于之前的大單已經消耗完畢，公司的虧損將進一步減少。所以從短期來看，股票在上漲過程中，可適量高拋低吸。參考文獻：1阿凱投資管理。比亞迪股份投資價值分析報告生產成本持續上升（一）汽車消費環境壓力進一步加大預計2012年，汽車產業發展所面臨的消費環境將進一步惡化，對汽車市場的發展形成較大的制約。一是能源供應的問題將越來越突出，油價上漲的可能性仍然存在。二是交通擁堵對汽車市場影響將越來越嚴重。為遏制交通擁堵問題進一步惡化所采取的汽車限購政策、尾號限行規定仍將延續，汽車市場需求將