1、企業負債經營與財務風險分析負債經營是一種有效的經營方式，在激烈的市場競爭中，是現代企業提高競爭力和獲利能力，能獲得快速發展而采取的一種積極、主動和進取經營理念，廣為中外企業采用。負債經營在一定條件下能為企業帶來生機和巨大的經濟效益，但同時也具有不利的風險一面，因此，正確認識負債經營以及其存在的風險，充分發揮它的積極效應，盡量控制甚至避免其不利因素，有利于企業在競爭中立于不敗之地。一、企業負債經營的概述我國目前階段，經濟迅速發展,企業的規模不斷擴大，企業要擴大就需要大量的資金，而我國企業普遍面臨資金短缺的問題，負債籌資是現代企業的主要籌資方式之一。(一) 負債經營的含義負債經營是指企業為了維護企

2、業的正常營運或擴大經營規模等，在已有自有資金的基礎上，通過銀行借款、商業信用、融資租賃和發行債券等融資渠道，以負債方式從企業外界籌得經營資金，借以謀求其順暢運行和經濟增長的一種財務手段。企業負債經營是一種籌資方式，但其和普通股籌資有所不同，它的特點表現為：籌集的資金具有使用上的時間性，需到期償還；不論企業經營好壞，需固定支付債務債息從而形成企業固定的負擔；但其資本成本比一般普通股籌資成本低，能夠抵減企業所得稅且不會分散投資者對企業的控制權。所以對此企業的投資者來說，在某種條件下負債經營的優勢是明顯的。(二) 負債經營的重要性負債經營是商品經濟發展到一定階段的必然產物，一個企業的經濟發展若停留在

3、完全依靠自有資金的基礎上，就很難有足夠的資金來滿足擴大再生產的需要，不能享受財務杠桿帶來的好處，發展速度就會受到限制。同時，整個社會的閑散資金也很難加以充分利用。這就決定了企業用負債經營的方式來籌集擴大經營所需要的資金，債權人也從中獲取經濟上回報的趨向，并且負債經營將成為企業擴大經營的一種重要戰略。從現代經營觀點來看，一個企業的富有程度僅僅看其自有資金是不夠的，還看其負債經營與償還債務的能力，負債經營是現代企業的基本特征之一，這是檢驗企業是否興隆發達的重要標志。(三) 負債經營策略的影響因素負債經營策略是財務管理的一項核心內容，是企業利用負債成本的固定性特點，通過負債來擴充企業生產經營所需要的

4、資金，改變企業資本結構，進而改變企業收益分配格局，提高權益資本收益率的一種經營策略。實質上是利用財務杠桿原理，以負債方式籌得所需資金來創造超額利潤。企業在運用負債經營策略時必須注意一下相關系統因素的影響。1、財務杠桿效應所謂財務杠桿(dfl)是指由于固定性財務費用的存在，使企業息稅前利潤(ebit)的微量變化所引起的每股收益(eps)大幅度變動的現象，它的公式是：dfl=(eps/eps)/(ebit/ebit)。財務杠桿的作用既會提高期望的普通股利潤,同時也會增加財務風險。銀行借款規模和利率水平一旦確定，其負擔的利息水平也就固定不變。因此，企業盈利水平越高，扣除債權人拿走某一固定利息之后,投

5、資者(股東)得到的回報也就愈多。相反，企業盈利水平越低，債權人照樣拿走某一樣固定的利息，剩余給股東的回報也就愈少。當盈利水平低于利率水平的情況下，投資者不但得不到回報，甚至可能倒貼。由于利息是固定的，因此，舉債具有財務杠桿效應。而財務杠桿效應是一把“雙刃劍”，既可以給企業帶來正面、積極的影響，也可以帶來負面、消極的影響。其前提是：總資產利潤率是否大于利率水平。當資產利潤率大于利率時，舉債給企業帶來的是積極的正面影響；相反,當資產利潤率小于利率時，舉債給企業帶來的是負面、消極的影響。試圖通過大規模舉債，達到大規模擴張的目的，最后實現“市場占有率至上”的目的。如前所述，舉債經營能否給企業帶來積極效

6、應，關鍵是兩條：一是資金的利用效果如何，二是資金的回收速度快慢。資金得到充分利用，當資產利潤率大于利率時,舉債可以提高企業的盈利水平。資金投入能得到充分有效利用，能夠及早產生效應并收回投資基金，則到期債務本息的償付就越有保證。1997年亞洲金融危機爆發后，韓國大宇集團已經顯現出經營上的困難，其銷售額和利潤均不能達到預期目的，而與此同時，債券金融機構又開始收回短期貸款，政府也無力在給他提供更多的支持。1998年，韓國其他企業都把結構調整的重點放在改善財務結構方面，努力減輕財務負擔。但大宇卻認為，只要提高開工率，增加銷售額和出口就能多過這場危機。因此，它繼續大量發行債券，進行“借貸式經營”。正是由

7、于經營上的不善，加上資金周轉上的困難，大宇才會解體。由此可見大宇集團的舉債經營所產生的財務杠桿效應是消極的，不僅難于提高企業的盈利能力，反而因巨大的償付壓力是企業陷于難于自拔的財務困境。從根本上說，大宇集團的解散，是其財務杠桿消極作用影響結果。2、 企業的內部經營管理現狀舉債經營能否給企業帶來積極效應，關鍵是兩條：一是資金的利用效果如何，二是資金的回收速度快慢。如果資金得到充分利用，當總資產利潤率大于利率時，舉債可以提高企業的盈利水平。并且資金投入的充分有效利用，能夠及早產生效益并收回所投資金，使到期債務本息的償付有保證。因此企業應重視內部經營管理，將有限的財務資源投資到企業最具有競爭能力的業

8、務上，充分運用資金，提高資金使用效益，確保資金回籠。量化的最優負債經營策略最終是通過企業經營管理來實現的。3、企業的融資環境企業要選擇方便、全面、成本低、效率高的金融服務，使負債經營策略得以順利實施。健全的金融體系對企業的意義在于：有利于企業迅速籌集所需資金；有利于企業資金得到合理運用；影響企業籌資方式。通過健全的金融市場，拓寬企業融資渠道，能使其保持良好的財務結構，增強抵御風險的能力。4、明確經營風險對負債經營策略的影響在使用財務杠桿時一定不能忽視經營杠桿的作用。經營杠桿與財務杠桿的乘積等于總杠桿，共同對企業經營目標產生影響。當企業營銷旺盛且能夠提供足夠多的邊際收益時，適當采取高的負債水平才

9、能對企業價值產生足夠大的正面影響；在企業營銷困難的時期，采取較高的負債水平只能加大企業的負擔甚至是破產風險。二、企業負債經營的利弊分析企業負債經營既能給企業帶來更多的利潤，又可能引起籌資風險，因此認清負債經營的利弊對一個企業的發展尤為重要。(一) 企業負債經營的積極影響負債經營實現了資本的快速積累，是加快企業發展的一條捷徑，它的優勢表現在：1、負債經營可以彌補企業營運和長期發展資金的不足企業在生產經營過程中，總有各種各樣的情況需要資金，而單靠企業內部積累的自有資金，難以適應其發展的需要。所以，企業在資金不足的情況下，負債經營可以運用更大的資金力量擴大企業規模和經濟實力，提高企業的運行效率和競爭

10、力。企業通過負債可以有效地取得和支配更多的資金量，合理地組織和協調資金比例關系，改善技術設備、改革工藝、引進先進技術，更新設備，擴大企業規模，拓寬經營范圍，提高企業素質，增強企業的經濟實力和競爭能力。2、有效降低企業加權平均資金成本這種效應主要體現在兩個方面：一方面；對投資者來說，債權收益率固定，除非企業資不抵債破產清算外，一般都能到期收回本金，其風險要比股權投資小，相應地要求報酬率也低，而且債務籌資費用也較股權籌資為低。因此，債務資金成本較股權資金成本為低。另一方面；負債經營可以從“減稅效應”中獲益。由于債務的利息支出是稅前支付，能使企業獲得減少交納所得稅的好處。在這兩方面因素的影響下，當資

11、金總額一定時，一定比例的負債經營就能有效降低企業的加權平均資金成本。3、給所有者帶來“杠桿效應”由于這種杠桿效應的存在，在企業的資本收益率大于負債利率時，所有者的收益率，即權益資本收益率能在資本收益率增加時獲得更大程度的增加，因此，一定程度的負債經營對于較快地提高權益資本的收益率有著重要的意義。4、使企業從通貨膨脹中獲益在通貨膨脹環境中，貨幣貶值、物價上漲，而企業負債的償還仍然以賬面價值為標準而不考慮通貨膨脹因素，這樣，企業實際償還款項的真實價值必然低于其所借入款項的真實價值，使企業獲得貨幣貶值的好處。5、為企業改善治理機制引入外在監督因素企業負債不僅是一種融資手段，而且通過資本結構的優化，可

12、以引入債權人的監督來減少股東與經理人員的代理成本。債權人為了保證自己資本的回收和增值，必定會對企業的運行進行關注，這無形中就起到了對經理人員的監督，從而減少股東對經理人員的監督成本。負債不僅是企業融資的一種手段，也是企業改善其治理機制的一種外在監督因素的引入。(二) 負債經營的消極影響負債經營帶來的益處是顯而易見的，然而也有其負面的影響同時存在，也是其產生風險的因素，主要表現在以下幾個方面：1、增加了企業的財務風險企業進行負債經營時，必須保證投資收益高于資金成本，否則，將出現收不抵支或發生虧損，降低了償債能力。在負債數額不變的情況下，虧損越多，以企業資產償還債務的能力就越低，財務風險也就越大。

13、過度的高額負債，會使企業財務風險陡然倍增，危及企業的生存，最終將因無力償還債務而破產倒閉。2、過度負債降低了企業的再籌資能力企業過度負債，有可能導致企業無法按期還本付息，就會影響到企業的信譽。金融機構或其他企業就不愿再給此企業提供資金，再籌資能力也就降低了。同時，負債比率過高,可導致股票市場價格下跌。當負債率超過允許范圍，負債比率越高，股票風險越大，其市場價格也必然隨之下降。3、過度負債可能會引起股東和債權人之間的代理沖突債權人利益不受損害的一個前提條件是企業的風險程度要處于預測所允許的范圍之內。而在現實的經濟生活中，股東往往喜歡投資于高風險的項目。因為如果項目成功，債權人只能獲得固定的利息和

14、本金，剩余的高額收益均歸股東所有。如果高風險項目失敗，則損失由股東和債權人共同承擔，有的債權人的損失要遠遠大于股東的損失。當企業發行新的債券，也會損害原債權人的利益。因為股東為了獲得新的資金，往往會給新債權人更優先的索償權，這樣可以降低新債務實際負擔的利率水平。但同時也會使原債權人承擔的風險加大，債權人為保護自己的利益，把風險限制在一定的程度內，往往會要求在借款協議中寫入保證條款來限制企業增加高風險的投資機會，這樣就限制了企業的正常投資和融資，給企業帶來一種無形的損失。盡管負債是解決管理者和股東之間代理沖突的有力工具之一，但它同時也加深了股東和債權人之間的代理沖突。這是兩種類型的代理沖突，而產

15、生的代理成本的凈值總是存在的，由此使企業價值減少。4、增加了企業的經營成本，影響資金的周轉企業負債經營必須按期支付本息，一方面增加了企業的經營成本，另一方面如果還款期限比較集中，短期內要求企業籌集巨額資金還債，就會影響企業資金的周轉和使用。三、企業負債經營的財務風險及控制防范財務風險與負債經營息息相關，企業在追求利益最大化的同時，必須注意隨之而來的風險，確保在經濟激烈競爭的浪潮中立穩長遠之足。(一) 企業負債經營財務風險分析1、財務風險成因企業負債經營是有利可圖的，但卻不能無限制地借債經營。這是因為負債經營有一定的風險。財務風險是伴隨著企業債務而存在的。企業財務風險主要是因企業資本結構的變化、

16、企業盈利能力與債務資金成本的不確定性，舉債額和償還期限等因素影響而形成。在企業資本構成中，如果資金全部由股東投入，無債務，企業除了經營風險外，無財務風險，一旦企業因資金不足，向銀行借款，企業的資本結構發生變化，企業就擔負著為自己所借債務還本付息的壓力，財務風險由此產生。如果企業因經營不善或其他原因難以償付到期本金和利息，企業便陷入財務危機。負債的企業，為了生存和發展，必須使盈利能完全補償借入的資金成本。否則，企業將無利可圖，更談不上發展。企業在生產經營中，必須保持一定的資金利潤率，并使其大于借入資金成本率。但市場變幻莫測，企業很難正確估算資金利潤率，因此就面臨著盈利能力與債務成本差額的不確定帶

17、來的財務風險。如果盈利抵不上債務資金成本，企業就要面臨虧損，增加財務風險。2、影響財務風險的因素(1) 負債規模企業負債規模大，利息費用支出增加，由于收益降低而導致喪失償付能力或破產的可能性也增大。同時，負債比重越高，企業的財務杠桿系數越大，股東收益變化的幅度也隨之增加。所以負債規模越大,財務風險也越大。(2) 負債的利息率在同樣負債規模的條件下，負債的利息率越高，企業所負擔的利息費用支出就越多，企業的財務風險甚至破產危險的可能性也隨之增大。同時，利息率對股東收益的變動幅度也大有影響，因為在稅息前利潤一定的條件下，負債的利息率越高，財務杠桿系數越大，股東收益受影響的程度也越大。 (3) 負債的

18、期限結構是指企業所使用的長短期借款的相對比重。如果負債的期限結構安排不合理，會增加企業的籌資財務風險。如果企業使用長期借款來籌資，它的利息費用在相當長的時期中將固定不變，但如果企業用短期借款來籌資，則利息費用可能會有大幅度的波動。如果企業大量舉借短期借款，并將短期借款用于長期資產，則當短期借款到期時，可能會出現難以籌借到足夠的現金來償短期借款的風險，此時，若債權人由于企業財務狀況差而不愿意將短期借款展期，則企業有可能被迫宣告破產。長期借款的融資速度慢，取得成本通常較高，而且還會有一些限制性條款。(二) 財務風險的控制及防范負債經營在市場經濟下是不可避免的，在一般情況下，負債成本必須低于投資項目

19、預期回報額，最大限度地提高企業經濟效益是負債投入的總原則，合適的負債成本是負債經營的前提條件。1、正確把握負債的量與度企業的息稅前資金利潤率應高于借款利息率。這是企業負債經營的先決條件。用普通股籌資的方法增資，并且應努力減少現有債務，避免財務杠桿的反作用，否則就會使企業陷入財務困境。(1) 把握好負債率指標從發達國家控制負債率看都有具體標準。日本公司的債務與總資產的比率是0.85，德國公司是0.63，美國公司僅僅是0.37，在美國財務經理們普遍認為，慎重的、有節制的利用債務有利于提高公司的價值。大部分公司長期債務與總資本額的目標比率確定在0.26到0.40的范圍內。目前，我國統一的負債率指標雖

20、不存在，但對具體企業來說存在著最優負債率。不同產業的負債經營合理程度是不一樣的，一般是：第一產業為0.2左右，第二產業為0.5左右，第三產業為0.7左右。另外，國家也應根據經濟發展狀況，按行業制訂負債率上限指標，切實控制負債風險。表1中列出了美國各產業的債務資本比率情況。表1 美國各產業負債比率和股權比率情況產業債務對總資本的比率債務權益率公司個數代表性公司乳制品0.13570.15738ben and jerrystcby服飾0.18580.228330liz claiborne hartmax造紙0.28980.408229limberly clark制藥0.01350.0325109me

21、rck pfizer煉油0.31030.450021xxon texaco制鞋0.04670.04905nike reebok鋼鐵0.32980.492126bethlehem stee電腦0.05910.0628116ibm hewlett packard汽車0.25740.317340ford cgrysler飛機0.34560.529812boeing mcdonnell航空0.43810.894114delta southwest有線電視0.58381.410012tci comcast電力事業0.51011.040074southern co.,con ed百貨0.38740.632

22、311j c penney餐飲0.22650.292952mcdonalds,wendys (2) 對企業償債能力的分析反映企業償債能力的指標主要有以下幾種：%從以上公式中可以看出：負債比率越高，償債能力就越差。反之，償債能力就越強。因此，此項指標也必須保持一定適當的比率。學術界一般認為股權比率和負債比率保持各50%左右較為適應。利息保障倍數指標反映出企業的經營所得保障去付負債利息的能力，它的倍數必須大于1，否則就難以償還債務及利息。(3) 一定時期內整個企業現金凈流入量與新投入現金凈流量的關系。現金凈流量是指一定期間現金流入量和現金流出量的差額。流入量大于流出量時，凈流量為正值，反之,凈流量

23、為負值。例如，假定某企業在未投入前每年現金凈流量為500萬元，現準備舉債1000萬投入新項目，該項目回報期為5年，舉債歸還期為3年，每年現金凈流量為250萬。按上述數據推算，該企業3年內現金凈流量為2250萬而還債為1000萬，企業有能力舉債投入。假定該企業未投入新項目前每年現金凈流入量100萬，新增項目年凈現金流量和舉債條件不變，雖從表面上看此債可借，但由于總體現金流入量近1050萬，所以此債仍有較大風險。2、要有強烈的風險意識企業冒險總會存在風險，企業不能為了持續地追求高利潤，不計后果，大肆籌資舉債，增加財務負擔。利潤多少不是衡量一個企業強與弱的唯一標準。過度負債不僅會背上沉重的利息包袱，

24、而且一旦在生產過程發生中斷、阻塞、資金周轉發生困難，不能按時償債，企業將面臨喪失信譽、負責賠償的風險，甚至導致破產。企業首先要考慮的是生存，然后才是高額利潤。應排除一切不利于生存發展的各種因素，不能冒生存受威脅的風險，要樹立強烈的風險意識來控制風險。3、合理預期將來市場的風險和收益正確估計將來現金流量和資產的流動性。企業對風險信號進行監測并及時作出反映，如出現產品積壓,質量下降，應收賬款增大，成本上升，利率變化等等，要根據其形成原因及過程，指定相應切實可行的風險管理策略，降低危害程度。面臨財務風險通常采用回避風險，控制風險，接受風險和分散風險策略。其中控制風險策略可進一步分類：按控制目的分為預

25、防性控制和抑制性控制，前者指預先確定可能發生損失，提出相應措施，防止損失的實際發生。后者是對可能發生的損失采取措施，盡量降低損失程度。負責經營最重要的作用是為提高企業權益的資本利潤率。在對負債經營企業防范風險的分析中，需要對預期收益的抗風險能力進行分析，為此可對資金成本水平和現金流量水平進行測度分析。因此，可用負債經營的實際收益與原先預測的收益之比率來確定預警信息。當這個比率大于1.30時，無需發出預警信息；當這個比率處于1.10-1.30時，需要發出輕度預警信息；當這個比率處于0.90-1.10時，需要發出中度預警信息；當這個比率小于0.90時，需要發出強度預警信息。此外，企業有償還債務的能

26、力，且負債經營實際收益比預期的要好得多，并不意味著企業有現金支付能力，此時負債經營仍需進行風險預警，企業必須對未來償付債務本息的現金流量進行充分的估計。負債額越大，期限越短，現金流量的測定便越重要。具體可用某一時段的現金流量測定值與到期的債務本息之比來分析。當該比率大于1.15時,無需發出預警信息；當該比率處于1.05-1.15時，需要發出輕度預警信息；當該比率處于0.95-1.05時，需要發現中度預警信息；當該比率小于0.95時，需要發出強度預警信息。當測定的現金流量明顯不足于支付到期的債務本息時，需要及時采取措施加以補救。4、確定適當的負債來源在確定適度的負債結構時應了解我國金融市場的現狀

27、。因為它決定了企業的融資環境，影響著企業的負債結構。企業應首先判斷進行負債經營對企業是否有利，一旦確定應改進負債經營，隨之要確定舉債額度，合理掌握負債比例。其次，要考慮借入資金的來源結構。企業在舉債籌資時，必須考慮合適的舉債方式和資金類別。隨著改革的深入，舉債方式由過去單一向銀行借款，發展到可多渠道籌集資金，企業應根據借款的多少，使用時間的長短，可承擔利率的大小來選擇不同的籌資方式。方式有如下：向銀行借款。這仍然是企業借款的主渠道，但貸款難度較大。向資金市場拆借。這種渠道得到的資金，一般使用時間不長而且資金成本較高。發行企業債券。資金來源于千家萬戶，債券到期一定要按期償還，稍有不慎會帶來很大風

28、險。穩妥的使用商業信用。它不僅成本低，而且十分靈活，可以背書轉讓；在資金緊張時可以在銀行貼現取款。但使用商業信用,要有健全的經濟法規和良好的商業道德。引進外資，即通過種種渠道從國外引進資金。但一定要考慮匯兌風險。在選擇籌資渠道時不能有病亂投醫，努力降低資金成本，同時要考慮借入資金的期限結構。企業借入資金的使用期限短，企業不能還本付息的風險就大；使用期限長，風險小，但資金成本高。所以企業對不同期限的借入資金要搭配合理，以保持每年還款相對均衡，避免還款過于集中。5、加強對營運資金的管理營運資金管理是對企業流動資產及流動負債的管理。一個企業要進行負債經營就必須要擁有適量的營運資金，同時營運資金管理也是財務管理的重要內容。公司財務經理有60%的時間都用于營運資金管理，營運資金管理的核心內容是資金