1、融資融券投資策略 目 錄 1 2 融資融券普通投資策略 融資融券組合投資理念和策略 第一部分 融資融券普通投資策略 融資融券交易又稱信用 交易，指投資者向具有 融資融券業務資格的證 券公司提供擔保物，借 入資金買入證券、借入 證券賣出的行為。 融資融券分為 融資和融券 俗稱 借錢和借券。 融資融券是什么？ 融資買入 融券賣出 逢低買入策略 持續補倉策略 短線高頻交易策略 中線看空策略 融資融券普通投資策略 趨勢交易策略 項目無融資融券使用融資融券 資金僅能使用自有資金可用持有證券抵押 融入資金,擴大資金規模 可否 加倉 若無額外資金 不能加倉 融資買入 增加倉位 速度籌集資金時費時費力隨借隨還

2、、及時性強 盈利資金規模小 盈利能力受限 獲取額外利潤 融資買入，或不融資的差別 原理：利用融資資金獲取額外的短線價差收益。 操作策略：趨勢判斷，短線交易、設定止損止盈位。 盈利：高成功率、盈利多于虧損，多次交易積小勝為大勝。 適用投資者：短線趨勢判斷能力強，交易的執行力強。 風險：趨勢判斷成功率過低，未即時止損。 趨勢交易策略 原理：利用融資資金獲取低估個股價格回歸，或者估值合 理個股成長性的收益。 操作策略：價位判斷、利用融資杠桿買入，中長線持有。 盈利：股票的長期投資收益減去融資的成本。 適用投資者：股票價位判斷能力強，穩健且具有耐心。 風險：價格判斷有所偏差，短期內股價還有下跌可能。

3、逢低買入策略 原理：利用融資的資金彌補自有資金不足。 操作策略：連續下跌時，持續融資買入補倉，攤薄成本 。 盈利：股票反彈時，放大收益，彌補虧損。 適用投資者：自由資金不足時，不愿意放棄投資機會。 風險：倉位過于集中，股票長期走熊。 持續補倉策略 融資買入策略案例 項目無融資融券使用融資融券 可否 盈利 市場下跌時 可能虧損 空倉只能等待反 彈 可通過融券獲利 融券賣出，或不賣空的差別 原理：利用融券可以t+0進行短線交易。 操作策略：判斷股票下跌時，在高位融券賣出，在低位買 入歸還 。 盈利：股票如預期下跌，獲取短線價差收益。 適用投資者：偏好短線交易，具有權證或股指期貨經驗。 風險：價格不

4、跌反漲，判斷失誤。 短線高頻交易策略 原理：融券賣出價格高估的股票。 操作策略：在股價高估時融券賣出，等到價位合理或低估 時買入歸還 。 盈利：股票如預期下跌，獲取高估的價差收益。 適用投資者：具有賣空思維，對股價合理性具有判斷力。 風險：股價短期內繼續高估，出現浮虧。 中線看空策略 擔保物類型折算率保證金比例杠桿比例 現金100%90%1.111 國債95%90%2.05 基金80%90%1.888 成分股70%90%1.777 非成分股65%95%1.684 擔保物類型折算率保證金比例杠桿比例 現金100%80%1.25 國債95%80%2.187 基金80%80%2 成分股70%80%1

5、.875 非成分股65%85%1.764 融 資 交 易 融 券 交 易 融資融券普通投資策略-杠桿比例 第二部分 融資融券組合投資理念和策略 可轉債 權證 基金 股票 融資融券 股指期貨 組合投資理念的引入 個股套期保值 股票組合投資策略 市場中性策略 組合套期保值 130/30策略 與其他投資品種組合投資策略 股指期貨組合套利 權證組合套利 基金組合投資 可轉債組合投資 融資融券的組合投資策略 套期保值 目的：投資者看空某股票，但由于存在限售，或要保 留投票權，無法直接賣出該股票，需要對沖股價下跌 風險 方法：若股票為融券標的，直接賣出該股票；若為非 融券標的，選擇與其相關性高的可賣空股票

6、進行融券 賣出 風險：損失股價上漲獲利可能 個股套期保值 例：2010年4月1日，某投資者持有100萬市值的浦發銀行 限售股，解禁日為2010年09月29日，投資者看跌該股票， 卻無法賣出。 投資者可融券賣出100萬市值的浦發銀行，解禁日將解禁 的浦發銀行歸還負債。 投資者還可融券賣出100萬市值的招商銀行，解禁日賣出 解禁的浦發銀行，同時買入招商銀行歸還負債。 個股套期保值 套保方式持有股票融券套保融券費用損益 融券 浦發銀行 虧損 28.34萬元 盈利 28.34萬元 100*10.1% *0.5 =5.05萬元 虧損 5.05萬元 融券 招商銀行 虧損 28.34萬元 盈利 20.97萬

7、元 5.05萬元虧損 12.42萬元 期初價格期末價格漲跌幅 浦發銀行17.39元12.49元-28.34% 招商銀行16.02元12.66元-20.97% 個股套期保值 目的：投資者看空某幾只股票或股票組合，對沖下跌風險， 且套保股票中可能含有非融券標的 方法一：針對組合的個股分別進行套保操作 方法二：計算組合的beta 值，再找出一個beta 值較為穩定 的融券標的股票或者股票組合，根據beta 值比例，通過融 券賣出該股票或組合對沖風險實現套保 風險：原有組合和賣空組合間的相關性以及beta 穩定性 組合套期保值 目的：在權證出現折價情況時，獲取其相對于正股的 折價 方法：融券賣出正股（

8、若正股不可賣空，選用高相關 性融券標的），同時按行權比例買入權證，持有該組 合直至權證到期。行權買入正股歸還融券負債 收益： 正股價格-行權價格-行權比例x權證買入價-融券費用 權證組合套利 例：認購權證江銅cwb1（江銅權證），行權價格為15.33 元，行權比例為1：0.25，行權起始日為2010年9月27日。 9月3日，權證價格為3.362元，正股價為31.1元；溢價率 為-7%。此時，買入權證4萬份合計4*3.362=13.448萬元； 同時融券賣出1萬股江西銅業，獲得資金31.1萬元。 9月27日，按行權價格15.33元/股買入1萬股標的股票，歸 還融券負債。 權證組合套利 期初期末操

9、作后 權證4萬份 （13.448萬元） 4萬份權證0 資金31.1萬元15.33萬元+15.77萬 元 15.77萬元 負債1萬股江西銅業1萬股江西銅業0 費用031.1*10.1%*24/360 萬元 0.209 萬元 凈資產 13.448萬元-15.561萬元 收益0 - 2.113萬元 權證組合套利 目的：可轉債的市場價格低于轉股價值時，即轉股溢價 為負，構造組合獲取負溢價（折價）收益。 方法：當套利機會出現時，買入轉債，并按轉換比例融 券賣出正股。 實現： 1、進入轉股期后，轉股獲得標的股票歸還融券負債。 2、負溢價率消失后，買券歸還融券負債，同時賣出可 轉債。 收益：轉債市場價格相對

10、于轉股價值的折價。 可轉債策略-套利 例：銅陵轉債的轉股價格為15.68元，轉股比例6.3776，轉 股起始日2011年1月17日，標的股票是銅陵有色。 2010年12月31日，銅陵轉債價格201.49元，銅陵有色價格 35.05元；溢價率為-9.86%。此時，買入1萬張轉債投入 201.49萬元；同時融券賣出6.37萬股銅陵有色，獲得資金 223.27萬元，產生融券負債6.37萬股。 2011年1月17日，轉股獲得6.3776萬股銅陵有色，下一個交 易日歸還6.37萬股的融券負債。 可轉債策略-套利 期初期末轉股后期末歸還負 債后 證券 1萬張轉債6.3776萬股銅陵有色76股銅陵有色 資金

11、 223.27萬元223.27萬元223.27萬元 負債 6.37萬股銅陵有色6.37萬股銅陵有色0 費用 0223.27*10.35%*18/360 萬元 1.16萬元 凈資產201.49萬元-222.11萬元 收益 0- 20.62萬元 可轉債策略-套利 2010年12月31日，銅陵轉債價格201.49元，銅陵有色價格 35.05元；溢價率為-9.86%。此時，買入1萬張轉債投入 201.49萬元；同時融券賣出6.37萬股銅陵有色，獲得資金 223.27萬元，產生融券負債6.37萬股。 2011年1月14日，銅陵轉債價格180元，銅陵有色價格28.2 元，轉股價值為179.85元，低于轉債

12、價格，溢價率變為正。 此時提前實現套利收益，買入銅陵有色6.37萬股歸還融券 負債，同時賣出所有的銅陵轉債。 可轉債策略-套利 期初價值期末價值盈虧 轉債201.49萬元180萬元-21.49萬元 股票-223.27萬元-179.64萬元43.63萬元 費用0223.27*10.35% *14/360萬元 -0.9萬元 收益0- 21.24萬元 可轉債策略-套利 目的：股價下跌獲利，股價上漲保本。 原理：買入可轉債的同時將可轉債做擔保，并融券賣出對應 數量的標的股票。 標的股票價格下跌時 融券賣出的股票可以盈利，而可轉債由于債券屬性的 存在可基本實現保本。 當標的股票價格上漲時 融券賣出的股票

13、出現虧損，而可轉債價格可以隨股價 上漲而上漲，可轉債的盈利基本可以彌補融券虧損。 可轉債策略-復制看跌期權 舉例說明：2010年11月15日，工行轉債收盤價123.13元， 轉股價格為4.15元，轉股比例為24.0964，標的股票工商 銀行收盤價5元，轉股溢價率2.2%。當時的融券年費率 10.35%。 策略操作：買入工行轉債，假設為1000張，投入資金 12.313萬元，同時融券賣出2.41萬股標的股票工商銀行， 獲得資金12.05萬元，產生2.41萬股工商銀行的融券負債。 可轉債策略-復制看跌期權 情景一：1個月后，工商銀行價格下跌為4.22元，跌幅為 15.6%，工行轉債為121.01元

14、，跌幅很小。 情景二：1個月后，假如工商銀行不跌反漲，上漲15.6%， 達到5.78元，工行轉債至少能達到139.28元。 可轉債策略-復制看跌期權 工商銀行下跌15.6%時工商銀行上漲15.6%時 期初 價值 期末 價值 盈虧期初 價值 期末 價值 盈虧 工行 轉債 123130122160-97012313013928016150 工商 銀行 -120500-10170218798-120500-139298-18798 費用 01039-103901039-1039 收益 - 16789元 - -3687元 可轉債策略-復制看跌期權 原理：股指期貨的理論價格可以由無套利模型決定，一旦 市

15、場價格偏離了這個理論價格的某個價格區間，就出現期 現價差。 操作：投資者就能在期貨市場與現貨市場上同時買低賣高， 等到價格回歸一致后，反方向平倉。 收益：期貨與現貨的價差 股指期貨理論價格： f(t)=s(t) x exp(r-d)x(t-t) 股指期貨組合套利 融資交易有效提供資金杠桿 正向套利：賣出期貨的同時買進股指現貨，在期貨到期日結 算或者價格回歸后平倉獲取套利利潤。 原理：套利所需資金包括買入現貨的資金、股指期貨賣空的 基本保證金和追加保證金，其中買入現貨所需資金占比最大。 方法：利用自有資金買入一部分現貨，同時以這一部分現貨 作擔保融資買入另一部分現貨，節省套利資金。 股指期貨組合

16、套利 例：如果滬深300股指期貨合約為3600點，股指期貨保證 金比例為15%。 完成一手合約的股指期貨期現套利需要資金約129.2萬元。 通過融資交易以股票做擔保的折算率為70%，融資保證金 比例80%計算，杠桿放大比例1.875：1 ，需要自有資金 57.6萬元，完成一手合約的股指期貨套利需要總的自有資 金78.8萬元。 股指期貨組合套利 全部 自有資金 利用 融資資金 股指期貨空頭保證金16.2萬16.2萬 現貨資金108萬108萬 融資資金050.4萬 追加保證金準備資金5萬5萬 投入資金129.2萬78.8萬 節省資金 039% 股指期貨組合套利 融券交易利于實現反向套利 反向套利：

17、買進股指期貨并賣空股指現貨。 當前融資融券標的股票主要是深證成指和上證50指數的 成分股，共有90只，與滬深300指數權重靠前的90只成分 股十分匹配。 抽樣構建股票組合可以基本實現復制滬深300指數，通過 融券賣出這個股票組合就可以實現賣空股指現貨。 股指期貨組合套利 理論：股票風險= 系統性風險（市場風險） + 非系統性風險 目的：不承擔市場風險，利用不同股票之間的相對市場的超 額收益差異，來獲取與市場風險無關的絕對收益 方法一：使多頭的股票和空頭股票的市值等比例配比 方法二：選擇alpha 與beta 相對穩定的股票，按照beta 比例， 做多高alpha 股票，做空低alpha 股票，

18、并使得組合的整體 beta 接近于0。 風險：個股判斷失誤，與預期價格走勢背離，策略會失效。 市場中性策略 例：某投資者看多股票興業銀行，會跑贏滬深300指數，但 是同時擔心市場下跌，導致投資收益仍為負，如何操作？ 策略：該投資者可以投入100萬資金買入興業銀行，同時融 券賣出滬深300指數權重股招商銀行100萬元市值。 情景：（1）指數上漲：招商銀行上漲20%，而興業銀行上漲 30%； （2）指數下跌：招商銀行下跌20%，而興業銀行下跌10%； 興業銀行比招商銀行表現優10%，則盈利，如果表現差，則 虧損。 市場中性策略 興業銀行 頭寸 招商銀行 融券 融券費用損益 上漲 時 盈利 30萬元 虧損 20萬元 100*10.1% *1/12 =0.843萬元 盈利 9.157萬 元 下跌 時 虧損 10萬元 盈利 20萬元 0.843萬元盈利 9.157萬 元 市場中性策略 目的：通過多空的配臵，使組合仍然保持著市場風險暴露 程度（即beta 接近于1），且能夠產生較高的超額收益。 方法：融券賣出相當于30%自有資金規模的看空股票組合 借助融資，買入1