1、精品文檔你我共享 1、某企業(yè)全部固定成本和費用為 250萬元，企業(yè)資產(chǎn)總額為5000萬元，資 產(chǎn)負(fù)債率為40%，負(fù)債平均利息率為10%，凈利潤為850萬元，公司適用的所 得稅率為25%。 (1) 計算 DOL DFL DTL 邊際貢獻(xiàn)=息稅前利潤+固定經(jīng)營成本 DOL=(S-C)/(S-C-F)=邊際貢獻(xiàn)/(邊際貢獻(xiàn)-固定經(jīng)營成本)=邊際貢獻(xiàn)/息稅前 利潤 稅前利潤=850/(1-25%)=1133.33 利息=5000*40%*10%=200 息稅前利潤 EBIT=1133.33+200=1333.33 固定成本=250-200=50 邊際貢獻(xiàn)=1333.33+50=1383.33 DOL=

2、1383.33/1333.33=1.04 DFL=1333.33/1133.33=1.18 DTL=1383.33/1133.33=1.22 (2) 預(yù)計銷售增長30%，公司每股收益增長多少？ 1.22*30%=0.366=36.6% 2、 某公司目前的資本來源包括每股面值1元的普通股800萬股和平均利率 為10%勺4000萬元債務(wù)。該公司現(xiàn)在擬投產(chǎn)一個新項目，該項目需要投資5000 萬元，預(yù)期投產(chǎn)后每年可增加營業(yè)利潤(息稅前利潤)500萬元。該項目備選的籌 資方案有三個： (1) 按11%勺利率平價發(fā)行債券； (2) 按面值發(fā)行股利率為12%勺優(yōu)先股； (3) 按22元/股的價格增發(fā)普通股。

3、 該公司目前的息稅前盈余為1600萬元；公司適用的所得稅率為 25%證券 發(fā)行費可忽略不計。 要求： (1) 計算按不同方案籌資后的普通股每股收益。 項目 發(fā)行債券 發(fā)行優(yōu)先股 增發(fā)普通股 營業(yè)利潤(萬元) 1600+500=2100 2100 2100 現(xiàn)有債務(wù)利息 400 400 400 新增債務(wù)利息 5000*11%=550 0 0 稅前利潤 2100-400-550=1150 1700 1700 所得稅 1150*25%=287.5 1700*25%=425 425 稅后利潤 1150-287.5=862.5 1700-425=1275 1275 優(yōu)先股紅利 0 5000*12%=60

4、0 0 普通股收益 862.5 1275-600=675 1275 股數(shù)(萬股) 800 800 227.27+800=1027.27 每股收益 1.08 0.84 1.24 (2)計算增發(fā)普通股和債券籌資的每股收益無差別點以及增發(fā)普通股和優(yōu) 先股籌資的每股收益無差別點 增發(fā)普通股和債券籌資的每股收益無差別點 (EBIT-400-5000*11%) *(1-25%)/800=(EBIT-400)*(1-25%)/1027.27 (EBIT-950)*75%/800=(EBIT-400)*75%/1027.27 (EBIT-950)*770.4525=(EBIT-400)*600 (770.45

5、25-600)EBIT=731 929.875-240 000 EBIT=2886.02 增發(fā)普通股和優(yōu)先股籌資的每股收益無差別點 (EBIT-400)*(1-25%)-5000*12%/800=(EBIT-400)*(1-25%)/1027.27 (EBIT-400)*770.4525-616 362=(EBIT-400)*600 (770.4525-600)EBIT=-240 000+616 362+ 308 181 EBIT=4016.03 (3) 計算籌資前的財務(wù)杠桿和按三個方案籌資后的財務(wù)杠桿。 籌資前的財務(wù)杠桿=EBIT/(EBIT-I-P D)/(1-T) =1600/(1600

6、-400)=1.33 發(fā)行債券籌資的財務(wù)杠桿 =2100/(2100-400-5000*11%)=2100/1150=1.83 優(yōu)先股籌資的財務(wù)杠桿=2 100/2100-400-5000*12%/(1-25%)=2.33 普通股籌資的財務(wù)杠桿=2100/(2100-400)=1.24 3、ABC公司正在考慮改變它的資本結(jié)構(gòu)，有關(guān)資料如下： (1) 公司目前債務(wù)的賬面價值1000萬元，利息率為6%債務(wù)的市場價值與 賬面價值相同；普通股 4000萬股，每股價格1元，所有者權(quán)益賬面金額 4000 萬元(與市價相同)；每年的息稅前利潤為600萬元。該公司的所得稅率為25% (2) 公司將保持現(xiàn)有的資

7、產(chǎn)規(guī)模和資產(chǎn)息稅前利潤率，每年將全部稅后凈 利分派給股東，因此預(yù)計未來增長率為零。 (3) 為了提高企業(yè)價值，該公司擬改變資本結(jié)構(gòu)，舉借新的債務(wù)，替換舊 的債務(wù)并回購部分普通股。可供選擇的資本結(jié)構(gòu)調(diào)整方案有兩個：舉借新債 務(wù)的總額為2000萬元，預(yù)計利息率為4%舉借新債務(wù)的總額為3000萬元， 預(yù)計利息率5% (4) 假設(shè)當(dāng)前資本市場上無風(fēng)險利率為4%市場風(fēng)險溢價為5% 要求： (1) 計算該公司目前的權(quán)益資本成本和貝他系數(shù)。 注：權(quán)益資本成本二股利/市價 由于凈利潤全部發(fā)放股利，所以： 現(xiàn)金股利=凈利潤=(息稅前利潤-利息)*( 1-稅率)=(600-1000*6%) (1-25%) =40

8、5 根據(jù)股利折現(xiàn)模型： 權(quán)益資本成本=股利/市價 權(quán)益資本成本=D/P=405/4000=10.13% 由于：權(quán)益資本成本=無風(fēng)險利率+P *風(fēng)險溢價 所以：P =(報酬率-無風(fēng)險利率)/風(fēng)險溢價 10.13%=4%+B*5% B=1.226 (2) 計算該公司無負(fù)債的貝他系數(shù) 和無負(fù)債的權(quán)益資本成本。(提示：根據(jù) 賬面價值的權(quán)重調(diào)整貝他系數(shù)，下同)。 貝他資產(chǎn)二貝他權(quán)益/ ( 1+產(chǎn)權(quán)比率*( 1-所得稅稅率) =1.226/(1+(1000/4000)*(1-25%)=1.03 權(quán)益成本=4%+1.03*5%=9.15% （3）計算兩種資本結(jié)構(gòu)調(diào)整方案的權(quán)益貝他系數(shù)、權(quán)益成本和公司價值。

9、注：權(quán)益資本成本=無風(fēng)險利率+P X市場風(fēng)險溢價 P =（權(quán)益資本成本-無風(fēng)險利率）-市場風(fēng)險溢價 貝他資產(chǎn)=貝他權(quán)益（系數(shù)）-1+產(chǎn)權(quán)比率X（ 1-所得稅率） 舉借新債務(wù)的總額為2000萬元，預(yù)計利息率為4%權(quán)益資本為3000萬元 貝他系數(shù)=貝他資產(chǎn)*1+負(fù)債/權(quán)益*（ 1-所得稅稅 率）=1.03_ 權(quán)益成本=4 權(quán)益價值=股利/ 權(quán)益成本 =（EBIT-I ） （1-T）/K（S）=（600-2000*4%）（1-25%）/11.73%=3324.81（萬元） 債券價值=2000萬元 公司價值=2000+3324.81=5324.81 （萬元） 舉借新債務(wù)的總額為3000萬元，預(yù)計利息率

10、5% 貝他系數(shù)=1.03*1+（3000/2000）*（1-25%）=1.03*（17/8）=2.19 權(quán)益成本=4%+5%*2.19=14.95% 股權(quán)價值= （600-3000*5%） * （1-25%） /14.95%=2257.53（萬元） 債務(wù)價值=3000萬元 公司價值=3000+2257.53=5257.53 （萬元） 四.P資產(chǎn)與P權(quán)益 財務(wù)成本管理P223第3題： ABC公司正在考慮改變它的資本結(jié)構(gòu)，有關(guān)資料如下： （1）公司目前債務(wù)的賬面價值1000萬元，利息率為5%債務(wù)的市場價值與賬 面價值相同；普通股4000萬股，每股價格1元，所有者權(quán)益賬面金額 4000萬 元（與市價

11、相同）；每年的息稅前利潤為500萬元。該公司的所得稅稅率為15% （2）公司將保持現(xiàn)有的資產(chǎn)規(guī)模和資產(chǎn)息稅前利潤率，每年將全部稅后凈利 分派給股東，因此預(yù)計未來增長率為零。 （3）為了提高企業(yè)價值，該公司擬改變資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，舉借新的債務(wù)，替換舊的 債務(wù)并回購部份普通股。可供選擇的資本結(jié)構(gòu)調(diào)整方案有兩個：舉借新債務(wù) 的總額為2000萬元，預(yù)計利息率為6%舉借新債務(wù)的總率為3000萬元，預(yù) 計利息率7% （4） 假設(shè)當(dāng)前資本市場上無風(fēng)險利率為 4%市場風(fēng)險溢價為5% 要求： （1）計算該公司目前的權(quán)益成本和貝他系數(shù) （計算結(jié)構(gòu)均保留小數(shù)點后 4位）0 （2）計算該公司無負(fù)債的貝他系數(shù)和無負(fù)債的權(quán)益成本

12、（提示：根據(jù)賬面價 值的權(quán)重調(diào)整貝他系數(shù)，下同）。 （3）計算兩種資本結(jié)構(gòu)調(diào)整方案的權(quán)益貝他系數(shù)、權(quán)益成本和實體價值（實 體價值計算結(jié)果保留整數(shù)，以萬元為單位）。 （4）判斷企業(yè)應(yīng)否調(diào)整資本結(jié)構(gòu)并說明依據(jù)，如果需要調(diào)整應(yīng)選擇哪一個方 案？ （ 2006年） 【答案】 （1）負(fù)債1000萬元時的權(quán)益成本和貝他系數(shù)由于凈利潤全部發(fā)放股利： 股利二凈利潤=（息稅前利潤一利息）X（1稅率）=（500- 1000X 5% X（ 1 15% = 382.5 （萬元） 根據(jù)股利折現(xiàn)模型： 權(quán)益資本成本=股利/市價=382.5/4000 = 9.56% 由于：權(quán)益資本成本=無風(fēng)險利率+P X風(fēng)險溢價 所以：P

13、 =（報酬率無風(fēng)險利率地）十風(fēng)險溢價 8=（ 9.56% 4% - 5%= 1.1120 （2） 貝他資產(chǎn)=貝他權(quán)益-（1+產(chǎn)權(quán)比率X（ 1-所得稅稅率）=1.1120 -（1 + 1/4 X 0.85 ）= 0.9171 權(quán)益成本=4%+ 5% 0.9171 = 8.59% （3）負(fù)債水平為2000萬元的貝他系數(shù)、權(quán)益成本和實體價值 貝他系數(shù)=貝他資產(chǎn)（1+負(fù)債/權(quán)益X （1 所得稅）=0.9171 X（ 1+ 2/3 X 0.85 ）= 1.4386 權(quán)益成本=4%+ 5% 1.4386 = 11.18% 權(quán)益價值=股利 / 權(quán)益成本=（500 2000 X 6%） X（ 1 15%） /

14、11.18% = 323/11.18% = 2889 （萬元） 債務(wù)價值=2000 （萬元） 公司實體價值價值=2889+ 2000= 4889 （萬元） 0.9171 X( 1 + 3/2 X 0.85) = 2.0864 4%+ 5%X 2.0864 = 14.43% ( 500 300X 7% X(1 15% /14.43% = 246.5/14.43% = 1708 (萬 負(fù)債為3000萬元的貝他系數(shù)、權(quán)益成本和實體價值 貝他系數(shù)= 權(quán)益成本= 權(quán)益價值= 元） 1708+ 3000 = 4708 (萬元) 實體價值= （4 ）企業(yè)不應(yīng)調(diào)整資本結(jié)構(gòu)。企業(yè)目前的價值大，加權(quán)成本低。 出師

15、表 兩漢：諸葛亮 先帝創(chuàng)業(yè)未半而中道崩殂，今天下三分，益州疲弊，此誠危急存亡之秋也。然侍衛(wèi)之臣 不懈于內(nèi)，忠志之士忘身于外者，蓋追先帝之殊遇，欲報之于陛下也。誠宜開張圣聽，以光 先帝遺德，恢弘志士之氣，不宜妄自菲薄，引喻失義，以塞忠諫之路也。 宮中府中，俱為一體；陟罰臧否，不宜異同。若有作奸犯科及為忠善者，宜付有司論其 刑賞，以昭陛下平明之理；不宜偏私，使內(nèi)外異法也。 侍中、侍郎郭攸之、費祎、董允等，此皆良實，志慮忠純，是以先帝簡拔以遺陛下：愚 以為宮中之事，事無大小，悉以咨之，然后施行，必能裨補(bǔ)闕漏，有所廣益。 能”，是以眾議舉寵為督: 將軍向?qū)?，性行淑均，曉暢軍事，試用于昔日，先帝稱之曰 愚以為營中之事，悉以咨之，必能使行陣和睦，優(yōu)劣得所。 親賢臣，遠(yuǎn)小人，此先漢所以興隆也； 親小人，遠(yuǎn)賢臣，此后漢所以傾頹也。 先帝在時, 每與臣論此事，未嘗不嘆息痛恨于桓、 靈也。侍中、尚書、長史、參軍，此悉貞良死節(jié)之臣, 愿陛下親之、信之，則漢室之隆，可計日而待也U。 臣本布衣，躬耕于南陽，茍全性命于亂世，不求聞達(dá)于諸侯。先帝不以臣卑鄙，猥自枉 屈，三顧臣于草廬之中，咨臣以當(dāng)世之事，由是感激，遂許先帝以驅(qū)馳。后值傾覆，受任于 敗軍之際，奉命于危難之間，爾來二十有一年矣。