第二節(jié)影響長(zhǎng)期投資決策分析的重要因素 三 主要內(nèi)容 一 折現(xiàn)率 四 折現(xiàn)率 一 貨幣時(shí)間價(jià)值 含義 是指在不考率風(fēng)險(xiǎn)和通貨膨脹條件下 貨幣在周轉(zhuǎn)使用中由于時(shí)間因素而形成的差額價(jià)值 表示 相對(duì)數(shù) 時(shí)間價(jià)值率 簡(jiǎn)稱利率 是指在不考率風(fēng)險(xiǎn)和通貨膨脹條件時(shí)的社會(huì)平均資金利潤(rùn)率 一般利率 時(shí)間價(jià)值率 風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償率 通貨膨脹補(bǔ)償率 絕對(duì)數(shù) 時(shí)間價(jià)值額 簡(jiǎn)稱利息額 計(jì)算 單利制復(fù)利制 例 甲企業(yè)擬購(gòu)買(mǎi)一臺(tái)設(shè)備 采用現(xiàn)付方式 其價(jià)款為40萬(wàn)元 如延期至5年后付款 則價(jià)款為52萬(wàn)元 設(shè)企業(yè)5年期存款年利率為10 假定該企業(yè)目前已籌集到40萬(wàn)元資金 存入銀行 試問(wèn)現(xiàn)付同延期付款比較 哪個(gè)有利 解 按單利計(jì)算 五年后的本利和為 40萬(wàn)元 1 10 5年 60萬(wàn)元按復(fù)利計(jì)算 五年后的本利和為 40萬(wàn)元 1 10 5 64 42萬(wàn)元 可見(jiàn) 延期付款52萬(wàn)元 比現(xiàn)付40萬(wàn)元 更為有利 這就說(shuō)明 今年年初的40萬(wàn)元 五年以后價(jià)值就提高到60 單利 或64 42 復(fù)利 萬(wàn)元了 我國(guó)金融系統(tǒng)是如何計(jì)算利息的 貨幣時(shí)間價(jià)值的計(jì)算 現(xiàn)值與終值 貨幣在一期或連續(xù)若干期的一段時(shí)期內(nèi)的期初價(jià)值稱為現(xiàn)值 P 期末價(jià)值稱為終值 F 0 單利終值和現(xiàn)值的計(jì)算 單利終值F P 1 r n 單利現(xiàn)值P F 1 r n 1 一次性收付款項(xiàng)中復(fù)利終值和現(xiàn)值的計(jì)算 上式中 稱為復(fù)利終值系數(shù) 也稱一元的復(fù)利終值 記為 1 復(fù)利終值 2 復(fù)利現(xiàn)值 上式中 稱為復(fù)利現(xiàn)值系數(shù) 也稱一元的復(fù)利現(xiàn)值 記為 2 年金終值和現(xiàn)值的計(jì)算 年金 是指在一定時(shí)期內(nèi) 每隔相同時(shí)間 如一年 就發(fā)生相同數(shù)額的系列收入或支出的款項(xiàng) 包括 普通年金 后付年金 期末年金 即付年金 現(xiàn)付年金 期初年金 預(yù)付年金 遞延年金 延期年金 永續(xù)年金 1 普通年金 后付年金 的終值 凡在每期期末發(fā)生的年金稱為普通年金 用A表示 普通年金終值是指普通年金各期A的終值之和 記為FA 也稱為一元年金終值 記作 2 普通年金 后付年金 的現(xiàn)值 普通年金現(xiàn)值 是指普通年金各期A的現(xiàn)值之和 記作PA 也稱為一元年金現(xiàn)值 記作 3 其他種類年金問(wèn)題 1 即付年金 先付年金 的終值 13 2 即付年金 先付年金 的現(xiàn)值 14 3 遞延年金 延期年金 現(xiàn)值 15 4 永續(xù)年金的現(xiàn)值由普通年金現(xiàn)值公式 永續(xù)年金現(xiàn)值 PA 16 時(shí)間價(jià)值公式 1 復(fù)利終值F P 1 r n P F P r n 3 普通年金終值 4 普通年金現(xiàn)值 5 即付年金終值 6 即付年金現(xiàn)值 7 遞延年金現(xiàn)值 2 復(fù)利現(xiàn)值 8 永續(xù)年金現(xiàn)值PA A r 17 1 上述八個(gè)公式 1 2 3 4是最基本的 也是最主要的 2 公式1 2涉及F P r n四個(gè)因素 實(shí)際上只要知道其中任何三個(gè)因素 都可以求出剩下的那一個(gè)因素 3 公式3 4涉及FA或PA A r n四個(gè)因素 同樣只要知道其中任何三個(gè)因素 都可以求出剩下的那一個(gè)因素 稱A為年償債基金 稱A為年回收額 二 投資的風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值 1 風(fēng)險(xiǎn)概述 1 風(fēng)險(xiǎn) 是指在某個(gè)特定狀態(tài)下和給定時(shí)間內(nèi)某一事件可能發(fā)生的結(jié)果的變動(dòng) 2 不確定性 事先只知道采取某種行動(dòng)可能形成的各種結(jié)果 但不知道它們出現(xiàn)的概率 或者兩者都不知道 而只能作些粗略的估計(jì) 3 投資風(fēng)險(xiǎn) 是指估計(jì)的投資報(bào)酬率與實(shí)際 或期望 投資報(bào)酬率的變異程度 或者估計(jì)的投資報(bào)酬額與實(shí)際 或期望 投資報(bào)酬額的變異程度 即偏離程度 4 風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值 是指投資者因冒風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行投資而要求的 超過(guò)貨幣時(shí)間價(jià)值的那部分通常按相對(duì)數(shù)計(jì)量的額外報(bào)酬 又稱風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率 2 投資風(fēng)險(xiǎn)的計(jì)量 投資風(fēng)險(xiǎn)的大小通常用變異系數(shù)V表示 也稱標(biāo)準(zhǔn)離差率 計(jì)算步驟如下 1 計(jì)算期望報(bào)酬率 額 2 計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)差 3 計(jì)算變異系數(shù) 變異系數(shù)V越小 變異 偏離 程度越小 風(fēng)險(xiǎn)也就越小 反之 而且不論不同方案之間的期望值是否相同 均可用變異系數(shù)來(lái)衡量 例5 7 有兩個(gè)投資方案A和B 預(yù)計(jì)有三種結(jié)果 其投資報(bào)酬率及概率分布如下表所示 要求 試比較A B兩方案投資風(fēng)險(xiǎn)的大小 解 1 分析計(jì)算A B兩方案的期望報(bào)酬率 2 分別計(jì)算A B方案的標(biāo)準(zhǔn)差 3 分別計(jì)算A B方案的變異系數(shù) 3 投資風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值的計(jì)量 一般決策者都是厭惡風(fēng)險(xiǎn)的 在風(fēng)險(xiǎn)增加的情況下 人們就要求對(duì)增加的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行補(bǔ)償 才肯去冒險(xiǎn) 這就要計(jì)算風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值 作為對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的補(bǔ)償尺度 即風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率rr 其中 為風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬系數(shù) 即是將風(fēng)險(xiǎn)V轉(zhuǎn)化為風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值的一種系數(shù) 值是一個(gè)經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù) 1 根據(jù)以往的同類項(xiàng)目加以確定 例5 8 某企業(yè)準(zhǔn)備進(jìn)行一項(xiàng)投資 此類項(xiàng)目的投資報(bào)酬率為20 其變異系數(shù)為0 5 無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為14 試求 系數(shù) 解 4 消除風(fēng)險(xiǎn)因素的計(jì)量 計(jì)算出風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率后 包含t年風(fēng)險(xiǎn)因素的一元貨幣 消除風(fēng)險(xiǎn)因素后的幣值 2 根據(jù) 1 的公式及投資報(bào)酬率和變異系數(shù)的歷史數(shù)據(jù)資料 運(yùn)用回歸法加以確定 3 由企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)或組織有關(guān)專家分析確定 三 通貨膨脹與通貨膨脹率 通貨膨脹是指因紙幣發(fā)行量超過(guò)商品流通中的實(shí)際需要量 使得一個(gè)時(shí)期的物價(jià)普遍上漲 貨幣購(gòu)買(mǎi)力下降 相同數(shù)量的貨幣只能購(gòu)買(mǎi)比前期還少的商品所引起的貨幣貶值 通常用物價(jià)指數(shù)增長(zhǎng)的百分比來(lái)表示 也稱通貨膨脹率 1 定率通貨膨脹 它是指各年通貨膨脹率都是同一個(gè)固定值的通貨膨脹 假設(shè)定率通貨膨脹率為f 不包含通貨膨脹的一元貨幣 第t年的物價(jià)水平為 包含t年通貨膨脹的一元貨幣 消除t年通貨膨脹的幣值為 2 變率通貨膨脹 它是指各年的通貨膨脹率并不是一個(gè)定值 即每一年的通貨膨脹率都有可能不同 設(shè)fi為第i年通貨膨脹率 i 1 2 n Ft為第t年累計(jì)通貨膨脹率 t 1 2 n n為計(jì)算年數(shù) 則 不包含通貨膨脹的1元 第t年的物價(jià)水平為1 Ft 反之 四 折現(xiàn)率 它是投資者要求的最低的報(bào)酬率 籌資者的資本成本率 1 折現(xiàn)率與幣值的關(guān)系 設(shè)rf 貨幣時(shí)間價(jià)值rr 風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償率g 通貨膨脹補(bǔ)償率 1 實(shí)際報(bào)酬率r rf rr 2 在定率通貨膨脹下 名義報(bào)酬率i rf rr g 注意 通貨膨脹補(bǔ)償率g不等于通貨膨脹率f 差額g f r f 通常忽略不計(jì) 即以通貨膨脹率作為通貨膨脹補(bǔ)償率 2 確定折現(xiàn)率的規(guī)定 1 在定率通貨膨脹情況下 行業(yè)基準(zhǔn)收益率ic 資金成本率k或投資者要求的其他最低報(bào)酬率均假定為i 2 在變率通貨膨脹情況下 折現(xiàn)率取實(shí)際報(bào)酬率r 并結(jié)合累計(jì)通貨膨脹率計(jì)算第t年的幣值 二 項(xiàng)目計(jì)算期 建設(shè)期 記為S 生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)期 記為P 項(xiàng)目計(jì)算期 記為n 則三者之間的關(guān)系為 確定生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)期有兩個(gè)標(biāo)準(zhǔn) 一個(gè)是項(xiàng)目的自然壽命 另一個(gè)是項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)壽命 從理論上講 生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)期應(yīng)采用項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)壽命標(biāo)準(zhǔn) 三 現(xiàn)金流量 它又稱現(xiàn)金流動(dòng) 在長(zhǎng)期投資決策中 指投資項(xiàng)目在其計(jì)算期內(nèi)因資本循環(huán)而可能或應(yīng)該發(fā)生的各項(xiàng)現(xiàn)金流入與現(xiàn)金流出的統(tǒng)稱 現(xiàn)金流量的內(nèi)容 現(xiàn)金凈流量的估算 1 現(xiàn)金流入的內(nèi)容 1 營(yíng)業(yè)收入 是指項(xiàng)目投產(chǎn)后每年實(shí)現(xiàn)的全部銷(xiāo)售收入或業(yè)務(wù)收入 2 回收的固定資產(chǎn)余值 是指與投資項(xiàng)目有關(guān)的固定資產(chǎn)在終結(jié)點(diǎn)報(bào)廢清理或中途變價(jià)轉(zhuǎn)讓處理時(shí)所回收的價(jià)值 即處理固定資產(chǎn)凈收益 3 回收的營(yíng)運(yùn)資金 是指項(xiàng)目計(jì)算期完全終止時(shí)因不再發(fā)生新的替代投資而回收的原墊支的全部營(yíng)運(yùn)資金投資額 4 其他現(xiàn)金流入 指以上3項(xiàng)以外的現(xiàn)金流入項(xiàng)目 是指能夠使投資方案現(xiàn)實(shí)貨幣資金增加的項(xiàng)目 包括 2 現(xiàn)金流出的內(nèi)容 是指能夠使投資方案現(xiàn)實(shí)貨幣資金減少或需要?jiǎng)佑矛F(xiàn)金的項(xiàng)目 包括 1 建設(shè)投資 包含更新改造投資 2 墊支流動(dòng)資金 3 經(jīng)營(yíng)成本 付現(xiàn)成本 4 各項(xiàng)稅款 5 其他現(xiàn)金流出等 掌握幾個(gè)概念 1 建設(shè)投資 固定資產(chǎn)投資 無(wú)形資產(chǎn)投資 土地使用權(quán)投資 開(kāi)辦費(fèi)投資等 2 原始投資 初始投資 建設(shè)投資 墊支的流動(dòng)資金 3 投資總額 原始投資 資本化借款利息 4 固定資產(chǎn)原值 固定資產(chǎn)投資 建設(shè)期資本化借款利息 3 確定現(xiàn)金流量的假設(shè) 1 財(cái)務(wù)可行性分析假設(shè) 2 全部自有資金投資假設(shè) 全投資假設(shè) 是指在確定項(xiàng)目的現(xiàn)金流量時(shí) 只考慮全部資金的運(yùn)動(dòng)情況 而不區(qū)分自有資金和借入資金等具體形式的現(xiàn)金流量 即使實(shí)際存在借入資金也將其作為自有資金對(duì)待 這樣才能正確評(píng)價(jià)項(xiàng)目本身所產(chǎn)生的經(jīng)濟(jì)效益 3 時(shí)點(diǎn)指標(biāo)假設(shè) 即現(xiàn)金的流入 流出 不管是時(shí)期指標(biāo)還是時(shí)點(diǎn)指標(biāo) 均假定在年初年末發(fā)生 現(xiàn)金流入為正數(shù) 流出為負(fù)數(shù) 且通常以年為單位進(jìn)行計(jì)算 1 現(xiàn)金凈流量的理論公式 2 現(xiàn)金凈流量的簡(jiǎn)算公式 它是指將現(xiàn)金凈流量的計(jì)算分為建設(shè)期和經(jīng)營(yíng)期 1 建設(shè)期現(xiàn)金凈流量的計(jì)算 若原始投資均在建設(shè)期內(nèi)投入 則建設(shè)期現(xiàn)金凈流量公式為 第t年現(xiàn)金凈流量 第t年原始投資額NCFt It若為更新改造投資 NCF0為舊設(shè)備的機(jī)會(huì)成本NCF0 舊設(shè)備變現(xiàn)價(jià)值 賬面價(jià)值 變現(xiàn)價(jià)值 所得稅率 2 經(jīng)營(yíng)期現(xiàn)金凈流量的計(jì)算 經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量NCFt 營(yíng)業(yè)收入 付現(xiàn)成本 所得稅 營(yíng)業(yè)收入 付現(xiàn)成本 折舊及攤銷(xiāo)額 1 稅率 折舊及攤銷(xiāo) 營(yíng)業(yè)收入 總成本 1 稅率 折舊及攤銷(xiāo) 營(yíng)業(yè)收入 變動(dòng)成本 固定成本 1 稅率 折舊及攤銷(xiāo) 凈利潤(rùn) 折舊及攤銷(xiāo) 稅前利潤(rùn) 1 稅率 折舊及攤銷(xiāo) 終結(jié)點(diǎn)現(xiàn)金凈流量NCFn 第n年經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量 回收額 例5 12 某公司準(zhǔn)備上一新項(xiàng)目 經(jīng)測(cè)算 有關(guān)資料如下 該項(xiàng)目需固定資產(chǎn)投資800000元 開(kāi)辦費(fèi)投資120000元 第1年年初和第2年年初各投資460000元 2年建成投產(chǎn) 投產(chǎn)后1年達(dá)到正常生產(chǎn)能力 投產(chǎn)前墊支營(yíng)運(yùn)資金100000元 固定資產(chǎn)可使用5年 按直線法計(jì)提折舊 期滿凈殘值為70000元 開(kāi)辦費(fèi)自投產(chǎn)年份起 分5年攤銷(xiāo)完畢 根據(jù)市場(chǎng)調(diào)查和預(yù)測(cè) 投產(chǎn)后第1年的產(chǎn)品銷(xiāo)售收入為200000元 以后4年每年為850000元 假設(shè)均于當(dāng)年收到現(xiàn)金 第1年的經(jīng)營(yíng)成本為100000元 以后各年為550000元 企業(yè)所得稅稅率為25 要求 計(jì)算該項(xiàng)目各年現(xiàn)金凈流量 解 項(xiàng)目計(jì)算期 n 2 5 7 年 1 建設(shè)期現(xiàn)金凈流量 2 經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量 3 終結(jié)期現(xiàn)金凈流量 經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量表 投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量表 某完整工業(yè)投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量表 例5 13 某工業(yè)項(xiàng)目需固定資產(chǎn)投資100萬(wàn)元 開(kāi)辦費(fèi)投資5萬(wàn)元 營(yíng)運(yùn)資金投資15萬(wàn)元 建設(shè)期1年 建設(shè)期與購(gòu)建固定資產(chǎn)的資本化利息為20萬(wàn)元 固定資產(chǎn)投資與開(kāi)辦費(fèi)投資于建設(shè)起點(diǎn)投入 營(yíng)運(yùn)資金于項(xiàng)目完工時(shí) 第1年年末 投入 該項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)壽命10年 固定資產(chǎn)按直線法計(jì)提折舊 期滿有凈殘值10萬(wàn)元 開(kāi)辦費(fèi)自投產(chǎn)年份起分5年攤銷(xiāo) 投產(chǎn)第1年