當前價：6.48(2013年1月18日)福田汽車的目標價位：6.9元買入評級福田汽車(600166)一、 公司概況（一） 公司發展沿革北汽福田汽車股份有限公司（簡稱福田汽車）成立于1996年8月28日，是一家跨地區、跨行業、跨所有制的國有控股上市公司。福田汽車于1998年5月11日首次向社會公眾公開發行人民幣普通股5000萬股,并于1998年6月2日在上海證券交易所上市，股票代碼600166。總部位于北京市昌平區，現有資產近300多億元，品牌價值達428.65億元，員工近4萬人，是一個以北京為管理中心，在京、津、魯、冀、湘、鄂、遼、粵、新等9個省市區擁有整車和零部件事業部，研發分支機構分布在中國大陸、日本、德國、中國臺灣等國家和地區的大型企業集團。（二） 公司主營業務及主導產品福田汽車堅持“商業模式、科技創新、管理創新、人才開發、全球化”的經營方針，在全面發展商用車的同時，注重將商用車全系列發展構建的黃金價值鏈延伸開發相關聯產業。汽車與新能源汽車、新能源、工程機械、金融、現代物流與物聯網五大業務板塊共同構成了優勢互補、資源共享、相互支撐的黃金產業鏈。福田汽車主營商用車，營業收入主來源于中重卡和輕卡，2012年的銷售收入兩項分別占到了52.24%、38.59%的比例。(三)公司的行業地位及影響力公司作為全國商用車行業龍頭企業,連續8年蟬聯商用車行業銷量第一,是中國商用車第一品牌。2012年福田汽車再次領銜國內商用車行業，收獲62萬輛的銷量，市場份額同比提升0.5%。同時，福田汽車的品牌價值也躍升至428.65億元。2012年福田汽車市場占有率16.4%，其中中重卡位居行業前三甲（國內），輕卡從1999年保持第一至今，市場占有率高達21.2%。二、 基于宏觀經濟和行業基本面的投資機會分析（一）宏觀經濟分析利率方面 2012年的利率債市場可以大致分為3個階段:收益率在1至4月的震蕩走高、5至7月的快速下行和8月至12月的再度震蕩走高。2012年經濟運行情況大體呈現兩頭高中間低的情形,面對歐債問題引起的國內經濟減速,管理層的刺激政策落地快,力度適中,以基礎建設投資為主要手段,經濟運行在經歷了小幅回調后企穩回暖。預計這一政策思路會在未來的一段時間內得到延續。貨幣方面 中國央行在“穩增長”的背景下兩次降息，兩次下調存款準備金率，并首次實施不對稱降息以支持實體經濟。2012 年6 月末，廣義貨幣供應量M2 余額為92.5 萬億元，同比增長13.6%。當前，支撐中國經濟平穩較快發展的基本面并未發生根本性變化，在宏觀政策預調微調的協調配合下，中國經濟繼續保持穩定增長。公開市場操作方面 2012年公開市場共有7850億元央票到期，央行未發行新央票。自從6月下旬起央行逐步將逆回購操作納入常態化操作以來，該項工具累計滾動投放60380億元，累計到期55400億元，凈投放規模達到4980億元，已成為央票到期以外的主力貨幣投放手段。至此，2012年度央行公開市場操作總計實現凈投放14380億元。總體方面 2012全年，轉型成為宏觀經濟的主要特征，經濟增長中樞下移，而政策促轉型所釋放的政策紅利帶來結構性機會。三駕馬車中內需對經濟的拉動依然較強，在政策刺激和物價回落背景下，消費實際增速有所提高;受房地產調控的拖累，固定資產投資進一步下滑;由于全球經濟復蘇前景黯淡，出口對經濟的貢獻將成為負拉動。2011年GDP同比增長9.2%，2012年GDP增長率估計為7.8%。整體上，2012全年政策取向是貨幣政策中性偏松、財政政策積極促轉型。（二） 行業基本面分析展望2013年的汽車行業，內需和政策這兩大驅動力仍將持續，同時，“出口”復蘇有望成為刺激行業發展的另一亮點。受益經濟持續復蘇帶來的消費升級，2013年內陸省份的汽車需求預計將繼續快速增長。中金公司指出，從國內歷史經驗來看，人均可支配收入達到1.4萬元時居民步入汽車消費區間。03年以來沿海省份步入汽車消費區間，成為03-07年汽車銷量維持20%以上增長的主要推動力；09年起，占全國人口比重42%的內陸省份人均可支配收入逐漸達到汽車消費區間，將推動未來幾年汽車銷量持續快速增長。從發達國家經驗來看，當千人保有量低于150輛時，汽車消費呈現井噴特性。我國目前千人保有率為30輛，近年來汽車消費仍將處于快速增長期。政策方面 從2011年起，在國家宏觀經濟政策導向下，汽車產業相關政策開始由以促進汽車消費為主向鼓勵汽車技術進步、促進節能減排轉變。今后這種政策趨勢仍將延續。此外，在汽車出口和汽車消費者權益保護方面，也有望推出新的政策措施。此外，外圍經濟復蘇帶來的出口回暖，有望成為2013年汽車行業的又一引擎。我國是商用車生產和銷售第一大國，中重卡和大中客銷量位居全球前列，出口市場具備增長潛力；憑借著規模和品牌優勢，我國汽車零部件公司也開始躋身于全球主流汽車零部件供應商。2013年出口的回暖將為商用車和零部件子行業的發展構成強大的推動力。三、 基于公司財務狀況的投資價值分析（一） 收入與盈利能力分析2012年三季報,前三季度實現營業收入為332.01億元,實現歸屬于上市公司股東的凈利潤為15.57億元,基本每股收益0.66元/股。公司營業性利潤前三季度虧損約2.28億元,幅度過預期,原因主要是工資性費用導致的管理費用絕對規模同比大幅上漲(+4.14億元),另外,重卡業務合資后貢獻收益同比減少。前三季度業務增長基本符合預期。前三季度公司實現各類整車銷量46.56萬輛,同比增長-6.6%,其中中重卡實現銷量7萬輛,同比增長-20.00%,另外康明斯發動機實現銷量5.46萬臺,同比增長50.40%。 管理費用支出意外增加使得輕卡等合并業務三季度出現虧損約2.28億元。報告期內,公司管理費用比達到5.03%,而上年同期僅為3.03%,其絕對規模達到16.71億元,同比凈增加了約4.14億元,原因主要是人工成本上漲,工資性費用增加所致。 中重卡業務合資后貢獻收益大幅減少,其中三季度虧損約1.2億元。三季度公司增加凈投資收益為-0.61億元。而根據福田康明斯發動機銷量判斷,其12年實現盈虧平衡的可能性較大,因此來自中重卡業務的投資收益三季度應為虧損,規模約為1.2億元左右。 下調公司12年盈利預測至14.09億元。公司業績增長符合行業2012年所屬行業的增長特征,也基本符合前期的預測,但幅度上還是超過了前期的預測,主要是公司意外增加了管理費用的支出,另外,中重卡業務合資前期利潤下滑的幅度也超過預期。（二）資產營運能力分析相關指標計算如下：2008年2009年2010年2011年營運能力分析應收賬款周轉率51.36 63.10 58.57 34.40 存貨周轉率10.90 10.89 8.49 7.91 流動資產周轉率7.12 5.67 4.02 3.82 固定資產周轉率9.92 13.02 13.80 8.54 總體上來說，該企業的資產管理能力還可以，但急需加強管理水平。而且，在企業營運能力方面，福田在同行業中排第9位（汽車行業的均值為38.84），在這里我們不得不承認該企業的經營能力還是不錯的。今后該企業要想有效地運用資產創造收入，其一是要不斷提高企業的銷售收入；其二應該合理安排資產結構，著手提高對流動資產的利用和管理水平，尤其是要加強對應收賬款和存貨兩方面的管理。（三） 現金流與償債能力分析四、 基于技術面的投資價值分析K線形態較弱，空方相對占優 。成交換手下降，延續弱勢狀態。近期走勢弱于大盤和行業，注意風險。近兩周內缺乏資金關照；從一天盤面來看，盤中拋壓仍大。最近幾天股價短線正在下跌，不宜搶反彈；該股近期的主力成本為6.67元，股價在成本下方運行，未來難有表現；本周多空分水嶺5.59元，股價如運行之上，中線持倉待漲。中線處于上升趨勢，短期走勢較弱，處于空頭區間，近期走勢弱于大盤和行業，注意風險，成交換手下降，延續弱勢狀態五、 其他（一） 核心觀點大盤股，市盈率較低，低價股。基本面向好。產品呈多元化態勢，但主營業務集中，業績明顯大漲，管理成本控制在較穩定水平，資產有迅速擴張之勢。為商用載貨車業第二大公司，盈利能力在行業中的優勢不太明顯。資金連續4天流出，共流出6654.07萬元。近期走勢弱于大盤和行業，注意風險。公司2012年業績基本符合預期。營業收入下降14.73%,但銷量表現總體好于行業,僅有輕客銷量增速低于行業平均。受益原材料降價、毛利率提升1.1個百分點,但因競爭加劇、期間費用侵蝕業績,營業利潤大幅下滑66%。受益資產評估、營業外收入高達20.9億元,推動歸屬凈利潤大幅增長160%。重卡與戴姆勒合資,短期影響業績貢獻、長期有利于業務發展;輕卡及發動機業務盈利能力有望持續改善;新能源汽車短期業績貢獻有限、為未來培育增長點。（二） 風險提示 風險提示：中重卡銷量底部到來時間遲于預期;行業銷量低于預期;行業競爭加劇導致車價下行壓力。宏觀經濟風險;關聯交易風險;產能未達產風險。經濟繼續下行影響公司產品需求,原材料成本上升影響盈利能力。提示宏觀經濟硬著陸和原材料價格上漲削弱公司盈利能力