1,行為金融學 Behavioral Finance,教師：王茂斌 對外經濟貿易大學金融學院 2010年9月,2,先修課程 金融市場學、投資學 或 金融經濟學 課程時間 2課時 / 周 周一第一節08：0009：30 課程考核 考勤（10）、一篇 學期論文（30） 和 期末考試（開卷）（60） 。學期論文在本學期結束之前提交。,3,參考書,并非有效的市場（Inefficient Markets - An Introduction to Behavioral Finance） by Andrei Shleifer,資產定價的行為方法（A Behavioral Approach to Asset Pricing） by Hersh Shefrin,4,Dr. Hersh Shefrin Mario Belotti Professor of Finance PhD at the London School of Economics in the economics of uncertainty at the Leavey School of Business,Professor of Economics Harvard University PhD at MIT,5,參考書,行為金融學（精品課程） 機械工業出版社 by 饒育蕾 盛虎 更多最新文獻與資料，請訪問：,6,提綱,行為金融學概論 有效市場假說及其缺陷 證券市場中的異象 預期效用理論與心理實驗 認知過程的偏差 心理偏差與偏好 前景理論 金融市場中的個體心理與行為偏差 金融市場中的群體行為與金融泡沫 行為資產定價理論 行為資產組合理論 行為投資決策與管理 行為公司金融研究 行為金融學發展的前沿動態,7,第一章 行為金融學概論,主講：王茂斌 對外經濟貿易大學金融學院,8,第1章 概論,行為金融學的相關學科基礎,2,行為金融的歷史與發展,1,行為金融學的內涵,3,9,案例：價格對基礎價值的長期偏離 股票價格長期偏離基礎價值的市場異像，使得股票價格只隨基礎價值變化而變化的觀點受到挑戰。,引導案例: 股票價格與價值的偏離,美國股市1925-1999年間基礎價值與真實價格的比較,10,中美股市的波動性比較,引導案例:股票價格與價值的偏離,11,a按照標準的金融理論，股票價格的波動是建立在股票內在價值基礎之上的。然而，令人吃驚的是股票價格長期偏離基礎價值，并且呈現劇烈波動的態勢。 案例思考： 1.為什么股票價格會對內在價值出現長期偏離？ 2.影響股票價格的1因素除了公司的基本面之外，還有哪些因素？ 3.投資者的投資行為表現出哪些非理性的因素？他們到底如何選 擇證券的？ 4.投資者的心理與行為會對股市波動和資產定價產生何種影響？,引導案例: 證券市場的巨幅震蕩,12,1.1 行為金融學的歷史與發展,13,研究的趨勢: 注重理論模型和學科體系的構建 滲透到金融學的各個分支 與其他學科進行交叉融合 模糊與傳統金融理論的邊界 宏觀化、社會化,1.1 行為金融學的歷史與發展,14,1.2 行為金融學的相關學科基礎,心理學 行為學 實驗經濟學 行為經濟學 . . . . . .,15,心理學與經濟學之間存在著天然的淵源 “經濟學是一門研究人的學問”；阿爾弗雷德.馬歇爾（1890） “經濟現象的主觀方面，提出主觀價值論和心理預期的觀點”；Tarde（1902） “行為金融學與現代金融學本質上并沒有很大的差異，唯一的差別就是行為金融學利用了與投資者信念、偏好以及決策相關的情感心理學、認知心理學和社會心理學的研究；Statman Meir（1999）,1.2.1 行為金融學與心理學,1.2 行為金融學的相關學科基礎,16,行為金融理論更多地受到現代認知心理學（Cognitive Psychology）的影響 ，是將心理學作為其研究金融問題的一種工具，它對投資者心理和證券市場效率的研究源于對一般經濟主體心理和商品市場價格的研究。 與行為金融學關系最為密切的現代認知心理學是以信息加工為核心的心理學，又可稱作信息加工心理學（In-formation Processing Psychology）。,1.2.1 行為金融學與心理學,1.2 行為金融學的相關學科基礎,17,1.2.2 行為金融學與行為學,行為學的基本原則:,喬治阿克羅夫（George Akerlof）把行為學的假設引入經濟學分析框架，其研究為實驗經濟學和行為經濟學研究中對人類行為實驗的設計和行為解釋提供了重要的借鑒。同時為行為金融學研究投資者的行為特征提供了重要的方法和思路。,1.2 行為金融學的相關學科基礎,18,1.2.3 行為金融學與實驗經濟學,實驗經濟學(experimental economics)是在可控的條件下，針對某一現象，通過控制某些條件，觀察決策者的行為并分析實驗結果，以檢驗、比較和完善經濟理論，目的是通過設計和模擬實驗環境，探求經濟行為的因果機制，驗證經濟理論或幫助政府制定經濟政策。,1.2 行為金融學的相關學科基礎,19,1.2.3 行為金融學與實驗經濟學,實驗經濟學作為方法論為行為金融學研究提供了以下研究路徑: （1）根據實驗現象推測假設模型； （2）對模型進行實證檢驗； （3）采用合適的模型對異常現象做出解釋。,1.2 行為金融學的相關學科基礎,20,1.2.4 行為金融學與行為經濟學,行為經濟學是一門研究在復雜的、不完全理性的市場中投資、儲蓄、價格變化等經濟現象的學科，行為經濟學認為，每一個現實的決策行為不僅受到自身固有的認知偏差的影響，同時還會受到外部環境的干擾。 行為金融學是由行為經濟學延伸出來的眾多分支學科中成果最為豐碩的領域之一，經濟學體系從以理性為核心的現代性，正逐漸轉變為理性之外的后現代性，海市蜃樓般的“經濟人”角色也慢慢地被普通的“社會人”所替代。,1.2 行為金融學的相關學科基礎,21,1.2.4 行為金融學與行為經濟學,行為經濟學承認經濟人理性在傳統解釋范圍內的有效性，所不同的是把它視為一種特例，理性要與理性之外的其余部分結合起來，才能構成人類行為的整體。,1.2 行為金融學的相關學科基礎,22,1.3 行為金融學對標準金融學的理論挑戰,Thaler(1993)將行為金融稱為“思路開放式金融研究”。 Shiller(1997)認為行為金融是從人們決策時的實際心理特征入手 研究投資者的投資決策行為。 Hsee(2000)認為行為金融是將行為科學、心理學和認知科學上 的成果運用到金融市場中產生的學科。 Fuller(2000)認為行為金融學研究投資者“心理過失”是怎樣產生的。 Shleifer(2000)認為行為金融是研究競爭市場上人類易犯的錯誤， 但又不僅僅局限于此，而是把這些錯誤放入競爭性的金融市場來考慮。,1.3.1 行為金融學的概念,23,1.3 行為金融學對標準金融學的理論挑戰,行為金融通過分析投資者各種心理特征，來研究投資者的決策行為及其對資產定價影響，力圖揭示金融市場的非理性行為和決策規律。 行為金融學與標準金融學差異： （1）信息處理 （2）形式是否影響決策 （3）市場是否有效,1.3.1 行為金融學的概念,24,1.3 行為金融學對標準金融學的理論挑戰,有效市場假說： 當人們是理性時，市場是有效的；當有些投資者是非理性時，交易的隨機產生，使其對市場不會造成系統的價格偏差；而非理性交易者以非基本價值的價格進行交易時，他們的財富將逐漸減少，最后在市場不會有生存的空間。 行為金融學的修正： （1）人們的行為偏差其實是系統性的； （2）套利實際上是有限的。,1.3.2 行為金融學對有效市場假說的修正,25,1.3.3 行為金融學對理性人假設的修正,“理性人”的定義包括兩層含義：一是投資者在決策時都以效用最大化為目標；二是投資者能夠對已知信息做出正確的加工處理，從而對市場做出無偏估計。 標準金融學中投資者的心理具有三個特點： 1.理性預期 2.風險回避 3.效用最大化,1.3 行為金融學對標準金融學的理論挑戰,26,行為金融學的修正： 投資者是有限理性的，投資者會犯錯誤； 在絕大多數時候，市場中理性和有限理性的投資者都是起作用的，而非傳統金融理論中只有理性投資者最終決定價格； 由于認知過程的偏差和情緒、情感、偏好等心理方面的原因使投資者無法以理性人方式對市場做出無偏估計。,1.3 行為金融學對標準金融學的理論挑戰,1.3.3 行為金融學對理性人假設的修正,27,行為金融學的修正： 投資者是有限理性的，投資者會犯錯誤； 在絕大多數時候，市場中理性和有限理性的投資者都是起作用的，而非傳統金融理論中只有理性