證券其它相關論文-淺析我國企業債券市場發展的制約因素及對策摘要：從理論意義和現實狀況來看，企業債券融資具有很多優勢。尤其對我國這樣一個大的發展中國家來說，大力發展企業債券市場意義重大。文章針對我國企業債券市場發展過程中制約因素的分析，提出了發展我國企業債券的對策。關鍵詞：企業債券市場制約因素對策企業債券融資具有成本低、融資規模大、時間長、利于企業控制股權、促使企業提高誠信意識、增強企業持續融資的能力等多方面優點。但我國企業債券市場的發展遠遠落后于股票市場和國債市場。因此，大力發展企業債券市場，可以調整我國企業的融資結構和融資方式，還可以進一步完善我國的資本市場結構。另外，由于股票市場發展不規范，銀行貸款質量差，不良貸款比例高，說明企業債券市場發展具有較大空間，同時也有重大的現實意義。一、發展我國企業債券市場的現實意義在我國股票市場發展不規范、投機性太強、虛假信息彌漫的條件下，在銀行部門貸款質量差、不良貸款比例過高的情況下，加快發展我國的企業債券市場有著非常重要的現實意義。（一）能篩選出高質量的公司在我國上市公司總體質量不高，并且參差不齊的情況下，隨著企業債券市場的發展，可以通過企業債券所具有的信號傳遞功能，篩選出高質量的公司。在上市公司無法掩蓋自身質量的情況下，上市公司會力圖改善經營情況，提高公司的內在價值，從而使上市公司的總體質量得到提高。（二）具有良好的投資工具作用隨著我國社會保障制度改革的深入，將涌現出大批的養老基金、失業保障基金等社會保險基金，企業債券市場的發展將為這些基金提供很好的投資工具。（三）對銀行部門的正溢出效應銀行部門可以通過質量較高的公司債券來調整資產結構，提高資產質量，也可以利用企業債券市場相關的信用評級等機制來篩選信貸對象，提高貸款質量，降低不良資產比重。（四）可促進民營經濟發展企業債券市場的發展可以拓寬民營企業的融資渠道，促進民營經濟的發展。（五）為投資者提供風險組合機會企業債券市場的發展可以為投資者提供更多樣化的風險組合機會。因為在市場經濟條件下，當足夠大的債券市場存在時，最大的利益主體在債券市場上。在作為資本市場的債券市場上，債權人與債務人之間的利益關系要比銀行存貸款中形成的利益關系強大的多。這種利益關系以及利益博弈才是形成市場利率的真正基礎。二、制約我國企業債券市場發展的主要因素（一）認識因素1.計劃經濟思想的影響。這是我國企業債券市場發展緩慢的關鍵原因，其中，國家主管部門對發展企業債券市場的重要性認識不夠是一個重要原因。受長期計劃經濟思想的影響，政府主管部門沒有把企業債券看作是中國證券市場的重要工具之一，而僅把它作為彌補中央和地方企業建設資金缺口的一個補充措施。2.改革進程中的認識誤區。一是擔心社會信用水平不足，認為如果企業發債不還，最后可能還得由政府“兜底”。二是在一段時間內，把資本市場當成國企脫困的場所，以為發股票不用還本付息，可以減輕企業財務成本，因而重股權融資而輕債權融資。三是對直接投資的理解簡單化，以為老百姓把銀行的存款拿出來直接買股票才是直接投資，忽略了社會投資對風險合理配置的客觀要求。四是改革進程中對產權結構調整的認識局限于股權的多元化，忽略了股權與債權之間的構成關系的調整。3.傳統文化的影響。由于傳統文化的影響，企業對舉債經營存在著一些認識上的偏差，“無債一身輕”的思想造成許多企業在經營過程中片面強調股權融資，忽視了債券融資，這在一定程度上也限制了企業債券市場的發展。（二）制度因素1.企業債券發行制度的制約。目前企業債券的管理實行“規模控制、集中管理、分級審批”的制度，政府對企業債券的發行控制的過多，企業能否發債、債券的期限、利率、金額等都由政府決定，而且是作為項目的資金來源批復給企業的，發債企業的地域、行業乃至所有制等均需嚴格的審批，準入限制較多，審批環節繁瑣，這使得企業債券的行政色彩濃厚而市場色彩淡薄，屬于資金計劃分配而不是市場配置。2.企業債券交易制度的阻礙。在交易制度方面，企業債券的流通和轉讓只有上市這一條路。但是，交易所的上市規定又非常嚴格，存在許多不必要的限制條款，因此，絕大多數企業債券無法流通和轉讓。（三）企業自身因素1.企業治理結構不健全。這是企業債券市場發展滯后的重要原因。我國絕大部分公司的股權過于集中和國有股不能流通，使“用手”投票和“用腳”投票這兩種機制都不能發揮實質性作用。在一個缺乏強有力的股權約束的環境中，公司經理層自然會將股權資金當作一種長期的無須還本付息的無成本資金，這是企業特別是國有上市公司偏好股權融資的根本原因。相比之下，債券融資的“控制權維持”優勢就不復存在，導致企業缺乏發債的內在動力。2.企業缺乏獨立財產權。這會造成部分企業債券兌付困難。從目前情況看，我國的企業債券都是國有企業發行的。企業債券兌付中的違約行為，嚴重影響了企業債券的信譽，并造成了一些社會問題。據粗略統計，前幾年全國企業債券不能即時償還的約占余額的11%.發行企業債券的國有企業沒有獨立的財產權，實際上不能真正承擔履行債務契約的責任和義務。這些企業可以從融資活動中獲得資金以滿足生產經營及其企業員工福利待遇的需要，卻不會真正承擔融資風險或融資失敗的財產責任，這種融資失敗的財產責任最終只能由作為國有企業所有者的國家來承擔。3.企業高資產負債率的限制。當企業資產負債率過高時，發行企業債券的融資決策必將使企業陷入更大的財務風險中。（四）市場因素1.缺乏基準利率。基準利率的缺乏導致企業債券定價的缺陷。基準利率對證券市場的發展與完善起著極其重要的作用，要實現利率市場化，就必須有一個市場參與者普遍認可的基準利率。一般而言，這一角色通常由國債承擔。然而，我國的國債卻難以擔當這一角色，這是因為我國國債的流動性、國債資產在金融資產中所占的比重、國債的期限結構、國債市場的波動性等，都存在缺乏以基準利率為基礎、根據風險調整定價的市場基礎。2.債券評級體系存在缺陷。缺乏規范、公正的債券評級機構是制約我國企業債券市場發展的重要外在因素。我國評級機構格局松散、各行其是、缺乏獨立性、評級標準缺乏規范化和標準化。其局限性體現在：第一，人為地事先給出各指標分數，顯示不出各指標對不同時期進行評級的相對重要性；第二，不能充分發揮評級的作用；第三，指標未進行橫向比較，無法判斷發債企業在行業中的地位。三、發展我國企業債券市場的對策（一）轉變觀念是首要前提政府部門應切實轉變“重股票、國債，輕企業債券”的觀念和傾向，把企業債券市場的建設和發展提上議事日程，予以充分的重視。（二）制度創新是根本首先，發行制度從審批制轉向核準制。逐步擴大企業債券的發行額度，最終取消額度控制。放寬企業債券募集資金的使用限制，在保證用于固定資產投資的同時，可用于調整債務結構、資產重組等其他真實合法的用途。合理界定發債主體資格，消除非國有企業發行債券的歧視。逐漸放松和取消法定利率上限的規定，由企業根據自己的信用級別以及償債能力制定相應的利率，將債券的利率水平與風險進行掛鉤。其次，交易制度要從交易所集中走向與柜臺交易并存。結合我國企業債券發展的實際以及個人持有企業債券為主的特點，管理層要盡快開設柜臺債券交易市場，使柜臺交易成為證券交易所集中交易的有益補充。隨著債券交易規模的擴大、品種的增多，有必要將交易所債券市場與股票市場分離，盡早讓交易所債券市場的債券托管的結算體系與銀行間場外債券托管結算體系對接，形成完善統一的全國性債券市場。（三）企業自身改革是基礎加快企業產權制度改革，塑造真正的企業債券市場主體。改革的宗旨是實現財產權的分散化，明確界定和充分保護產權，建立現代企業制度，轉換企業經營機制。改革的途徑是大力推進企業的股份制改造，建立有效的公司治理機制、國有資產運營和監督機制等。從而使企業成為真正理性的市場主體。（四）健全市場是保障首先，規范資信評級機構，建立風險賠償機制，使資信評級機構對自己負責評定的企業債券負風險連帶責任。全面披露評級結果。實行評級回訪制度，杜絕債務人逃逸債務責任事故的發生。資信評級機構可采取多種組織結構，并以合伙制作為發展方向，促進評級行業的良性競爭。資信評級機構的有關人員以獨立的董事身份進入公司董事會。加強對發行人和投資人的教育。其次，加強企業債券市場的法制建設及監管體系的建設。構造完善的債券市場法律框架，要以法律形式進一步限定籌資形式，明確投資者的權利和義務，加強資金使用監督，尤其對法則進行更為詳細的規定。建立企業債券兌付風險預警機制，對潛在的兌付風險及早防范，完善發債企業的信息披露制度，嚴格要求發債企業定期、及時披露重大事件，建立企業債券受托人承銷商制度，切實保護投資者的合法權益，避免企業債券的多頭管理，將企業債券的監管交給證券監管部門統一監管。再次，建立有效的償債保障機制。建立有效的事前保障機制，包括自動履行機制、債券人的審慎和使用配合機制、抵押擔保機制、流動性和可轉換性機制以及限制債務期限和債務資金的用途、限制企業經營者行為等。建立有效的事后保障機制，包括自發性和解與結算、破產清算與重組、“戳穿公司的面紗”等手段。最后，加強企業債券的創新與發展，建立品種多樣、功能齊全、利率靈活的企業債券市場結構。大力發展企業債券的二級市場，增強企業債券的流動性。可考慮發行浮動利率附息企業債券、可贖回企業債券等多種品種，以增加投資者的可選擇性。逐步降低企業內部債券的發行比例，真正把企業債券納入社會化、規范化的軌道。加強對企業債券期限結構的設計，改變目前債券期限單一的格局。培育企業債券的機構投資，準許商業銀行投資企業債券。允許基金公司投資信用度較高的企業債券，使企業債券進入其投資組合。允許社會保障基金進入企業債券市場，投資信用度高、風險較小而投資回報相對較高的企業債券，以改善社會基金的現金流量。允許設立企業債券市場基金，專門支持其發展，為企業債券時常引入更多的資金。總之，盡管目前我國企業債券市場的發展滯后，但今后，我國政府、理論界和