《金融市場學》第2版目錄

第一篇基礎知識篇

第一章金融市場概述

第一節金融市場的概念和功能

一、金融市場的概念

二、金融市場的功能

第二節金融市場的類型

一、按標的物劃分：貨幣市場、資本市場、外匯市場和黃金市場

二、按中介特征劃分：直接金融市場與間接金融市場

三、按金融資產的發行和流通特征劃分：初級市場、二級市場、第三市場和第四市場

四、按成交與定價的方式劃分：公開市場與議價市場

五、按有無固定場所劃分：有形市場與無形市場

六、按交割方式劃分：現貨市場與衍生市場

七、按地域劃分：國內金融市場和國際金融市場

第三節金融市場的主體

一、政府部門

二、工商企業

三、居民個人

四、存款性金融機構

五、非存款性金融機構

六、中央銀行

第四節金融市場的趨勢

一、資產證券化

二、金融全球化

三、金融自由化

四、金融工程化

本章小結

本章重要概念

習題

第二章貨幣市場

第一節同業拆借市場

一、同、也拆借市場的形成和發展

二、同業拆借市場的交易原理

三、同業拆借市場的參與者

四、同、也拆借市場的拆借期限與利率

第二節回購市場

一、回購協議交易原理

二、回購市場及風險

三、回購利率的決定

第三節商業票據市場

一、商業票據的歷史

二、商業票據市場的要素

三、商業票據市場的新發展

第四節銀行承兌票據市場

一、銀行承兌匯票原理

二、銀行承兌匯票的市場交易

三、銀行承兌匯票價值分析

第五節大額可轉讓定期存單市場

一、大額可轉讓定期存單市場概述

二、大額可轉讓定期存單的種類

三、大額可轉讓定期存單的市場特征

四、大額可轉讓定期存單的投資者

五、大額可轉讓定期存單價值分析

第六節短期政府債券市場

一、政府短期債券的發行

二、政府短期債券的市場特征

三、國庫券收益計算

第七節貨幣市場共同基金市場

一、貨幣市場共同基金的發展歷史

二、貨幣市場共同基金的市場運作

五、貨幣市場共同基金的發展方向

本章小結

本章重要概念

習題

第三章資本市場

第一節股票市場

一、股票的概念和種類

二、股票的一級市場

三、股票的二級市場

四、股價指數

第二節債券市場

一、債券的概念與種類

二、債券的一級市場

三、債券的二級市場

第三節投資基金

一、投資基金的概念和種類

二、投資基金的設立和募集

三、投資基金的運作與投資

本章小結

本章重要概念

習題

第四章外匯市場

第一節外匯市場概述

一、外匯與匯率

二、外匯市場的涵義

三、當代外匯市場的特點

四、外匯市場的作用

第二節外匯市場的構成

一、外匯市場的參與者

二、外匯后場交易的三個層次

第三節外匯市場的交易方式

一、即期外匯交易

二、遠期外匯交易

三、掉期交易

四、套匯交易

第四節匯率的決定與變動

一、匯率的決定基礎

二、影響匯率變動的因素

本章小結

本章重要概念

習題

第五章衍生市場

第一節衍生市場概述

一、衍生市場的產生

二、衍生證券的特點和功能

三、衍生證券在中國的實踐

四、衍生證券與金融工程

第二節金融遠期市場

一、金融遠期市場概述

二、金融遠期合約的種類

第二節金融期貨市場

?、金融期貨合約的定義和特征

二、金融期貨合約的種類

三、期貨合約與遠期合約比較

四、期貨市場的功能

第三節金融期權市場

一、金融期權市場概述

二、期權合約的盈虧分布

三、新型期權

第四節金融互換市場

一、金融互換概述

二、金融互換的種類

本章小結

本章重要概念

習題

弟一^扁機制與定價篇

第八早利率機制

第一節利率概述

一、利率的含義

二、名義利率與真實利率

三、即期利率與遠期利率

第二節利率水平的決定

一、可貸資金模型

二、流動性偏好模型

第三節利率的結構

一、預期假說

二、市場分割假說

三、偏好停留假說

第七章風險機制

第一節金融風險的定義和種類

一、金融風險的定義

二、金融風險的種類

第二節投資收益和風險的衡量

-、單個證券收益和風險的衡量

二、證券組合收益和風險的衡量

三、系統性風險的衡量

第三節證券組合與分散風險

第四節風險偏好和無差異曲線

一、不滿足性與厭惡風險

二、無差異曲線

三、投資者的投資效用函數

本章小結

本章重要概念

習題

附錄A投資收益與風險衡量方法的討論

附錄B預期收益率、均方差、協方差和相關系數的經驗估計

第八章風險資產的定價

第一節有效集和最優投資組合

一、可行集

二、有效集

三、最優投資組合的選擇

第二節無風險借貸對有效集的影響

?、無風險貸款對有效集的影響

二、無風險借款對有效集的影響

第三節資本資產定價模型

一、基本的假定

二、資本市場線

三、證券市場線

四、尸值的估算

第四節資本資產定價模型的進一步討論

一、不一致預期

二、多要素資本資產定價模型

三、借款受限制的情形

四、流動性的問題

第五節套利定價模型

一、因素模型

二、套利組合

三、套利定價模型

第六節資產定價模型的實證檢驗

一、羅爾的批評

二、,系數的測度誤差

三、圍繞收益率異常現象的爭論

四、股權溢價難題

本章小結

本章重要概念

習題

第九章效率市場假說

第一節效率市場假說的定義和分類

一、效率市場的定義

二、效率市場假說及其類型

第二節效率市場假說的理論基礎

一、效率市場的假定

二、效率市場假說與證券分析業

三、效率市場假說與隨機漫步

四、效率市場的特征

第三節效率市場假說的實證檢驗

一、弱式效率市場假說的實證檢驗

二、半強式效率市場的實證檢驗

三、強式效率市場的實證檢驗

附錄獨立同分布、鞅過程和白噪音

本章小結

本章重要概念

習題

第十章債券價值分析

第一節收入資本化法在債券價值分析中的運用

一、貼現債券

二、直接債券

三、統一公債

第二節債券屬性與價值分析

一、到期時間

二、息票率

三、可贖回條款

四、稅收待遇

五、流通性

六、違約風險

七、可轉換性

八、可延期性

第三節債券定價原理

?、債券定價原理

二、久期

三、凸度

本章小結

本章重要概念

習題

第十一章普通股價值分析

第一節收入資本化法在普通股價值分析中的運用

一、收入資本化法的一般形式

二、股息貼現模型

三、利用股息貼現模型指導證券投資

第二節股息貼現模型之一：零增長模型

第三節股息貼現模型之二：不變增長模型

第四節股息貼現模型之三：三階段增長模型

一、三階段增長模型

二、H模型

三、案例

第五節股息貼現模型之四：多元增長模型

第六節市盈率模型之一：不變增長模型

一、股息增長率的決定因素分析

二、貼現率的決定因素分析

四、市盈率模型的一般形式

五、案例

第七節市盈率模型之二：零增長和多元增長模型

一、零增長的市盈率模型

二、多元增長的市盈率模型

三、與股息貼現模型的綜合運用

第八節負債情況下的自由現金流分析法

一、外部融資與MM理論

二、自由現金流分析法

三、案例

第九節通貨膨脹對股票價值評估的影響

一、通貨膨脹與DDM模型

二、通貨膨脹與市盈率

三、相關觀點

本章小結

本章重要概念

習題

第十二章遠期和期貨的定價

第一節遠期價格和期貨價格的關系

一、基本的假設和符號

二、遠期價格和期貨價格的關系

第二節無收益資產遠期合約的定價

一、無套利定價法

二、現貨-遠期平價定理

三、遠期價格的期限結構

第三節支付已知現金收益資產遠期合約的定價

一、支付已知現金收益資產遠期合約定價的一般方法

二、中長期國債期貨的定價

第四節支付已知收益率資產遠期合約的定價

?、支付已知收益率資產遠期合約定價的一般方法

二、外匯遠期和期貨的定價

三、遠期利率協議的定價

四、遠期外匯綜合協議的定價

第五節期貨價格與現貨價格的關系

一、期貨價格和現在的現貨價格的關系

二、期貨價格與預期的未來現貨價格的關系

本章小結

本章重要概念

習題

第十三章期權的定價

第一節期權價格的特性

一、內在價值與時間價值

二、期權價格的影響因素

三、期權價格的上、下限

四、提前執行美式期權的合理性

五、期權價格曲線的形狀

六、看漲期權與看跌期權之間的平價關系

第二節期權組合的盈虧分布

一、標的資產與期權組合

二、差價組合

三、差期組合

四、對角組合

五、混合組合

第三節期權定價的理論基礎

一、弱式效率市場假說與馬爾可夫過程

二、布朗運動

三、證券價格的變化過程

四、伊藤過程和伊騰引理

五、證券價格自然對數變化過程

第四節布萊克——舒爾斯期權定價模型

一、布萊克——舒爾斯微分方程

二、布萊克——舒爾斯期權定價公式

三、有收益資產的期權定價公式

第四節二叉樹期權定價模型

一、無收益資產期權的定價

二、有收益資產期權的定價

本章小結

本章重要概念

習題

第三篇主體行為篇

第十四章投資行為

第一節投資管理

一、投資管理的基本概念和基本步驟

二、投資管理組織方式

三、證券組合的修正

四、經理——客戶關系維護

第二節投資決策過程

一、資產組合目標

二、限制因素

三、資產配置

第三節積極的投資管理理論

一、消極管理與積極管理

二、積極管理的優勢

三、積極投資管理的目的

四、證券選擇的特雷納-布萊克模型概述

五、市場時機選擇

六、多因素模型與積極的投資管理

第三節投資業績評估

一、投資收益的測算

二、投資業績平谷的傳統理論

三、資產組合成分變化的業績評估指標

四、業績貢獻分析

五、對投資業績評估的評價

第四節國際環境下的投資

一、投資的國際分散化

二、國際投資的風險和收益

三、消極與積極的跨國投資

四、世界資本市場的均衡

本章小結

本章重要概念

習題

第十五章套期保值行為

第一節套期保值的基本原理

?、套期保值的定義和原理

二、套期保值的目標

三、套期保值的效率

第二節基于遠期的套期保值

一、基于遠期利率協議的套期保值

二、基于直接遠期外匯合約的套期保值

三、基于遠期外匯綜合協議的套期保值

第三節基于期貨的套期保值

一、基差風險

二、合約的選擇

三、套期比率的確定

四、滾動的套期保值

五、久期與套期保值

第四節基于期權的套期保值

一、Delta與套期保值

二、Theta與套期保值

三、Gamma與套期保值

四、Vega與套期保值

五、RHO與套期保值

六、交易費用與套期保值

第五節基于互換的套期保值

一、負債方的套期保值

二、資產方的套期保值

本章小結

本章重要概念

習題

第十六章套利行為

第一節套利的基本原理

一、空間套利

二、時間套利

三、工具套利

四、風險套利

五、稅收套利

第二節套利實例

一、基于遠期和期貨合約的套利

二、基于期權的套利

第三節套利的局限性

一、噪音交易風險

二、完美替代品的缺乏

本章小結

本章重要概念

習題

第十七章金融市場監管

第一節金融市場監管概論

一、監管與金融監管

二、金融監管的主體

三、金融監管的對象與范圍

四、金融監管的目標

五、金融監管的工具和監管原則

六、金融監管體系

第二節金融監管理論依據

一、經濟學關于監管的理論

二、金融產品的特性

三、金融業的特殊性與金融監管

第三節證券市場監管的基本內容

一、證券監管導論

二、證券監管體制

三、證券市場監管法規體系

四、證券市場監管機制

五、證券發行監管

六、證券市場交易監管

七、證券商監管

本章小結

本章重要概念

習題

附錄標準正態分布累積概率函數表

參考文獻

第一章金融市場概論

在現代經濟系統中，有三類重要的市場對經濟的運行起著主導作用，這就是要素市場、

產品市場和金融市場。要素市場是分配土地、勞動與資本等生產要素的市場，產品市場是商

品和服務進行交易的場所。在經濟系統中引導資金的流向，溝通資金由盈余部門向短缺部門

轉移的后場即為金融后場。

第一節金融市場的概念及功能

一?、金融市場的概念

金融市場是指以金融資產為交易對象而形成的供求關系及其機制的總和。它包括如下三

層含義，一是它是金融資產進行交易的一個有形和無形的場所；二是它反映了金融資產的供

應者和需求者之間所形成的供求關系；三是它包含了金融資產交易過程中所產生的運行機

制，其中最主要的是價格（包括利率、匯率及各種證券的價格）機制。

金融資產是指一切代表未來收益或資產合法要求權的憑證，亦稱為金融工具或證券。金

融資產可以劃分為基礎性金融資產與衍生性金融資產兩大類。前者主要包括債務性資產和權

益性資產；后者主要包括遠期、期貨、期權和互換等。

金融市場與要素市場和產品市場的差異在于：（1）在金融市場匕市場參與者之間的關

系已不是一種單純的買賣關系，而是一種借貸關系和委托代理關系，是以信用為基礎的資金

的使用權和所有權的暫時分離或有條件的讓渡；（2）市場交易的對象是?種特殊的商品即貨

幣資金。金融市場上之所以會發生貨幣資金的借貸和有條件的讓渡，是因為當其轉化為資本

使用時能夠帶來增加的貨幣資金余額；（3）市場交易的場所在大部分情況下是無形的，通過

電訊及計算機網絡等進行交易的方式已越來越普遍。

在當今世界上，伴隨著經濟全球??體化趨勢的發展，經濟金融化的進程也日益加劇、程

度不斷加深。這突出的表現為：經濟關系日益金融關系化，社會資產日益金融資產化，融資

非中介化、證券化趨向越來越明顯。在這種情況下，金融業的發展所帶來的影響已不僅僅局

限于其產業內部，而是涉及到了社會經濟政治生活的各個層面，世界各國都越來越關注和重

視金融業的發展及由此帶來的巨大影響。進入20世紀90年代以來，由于世界有關國家和地

區頻繁發生金融危機，對正常的經濟發展及政治生活的穩定產生了巨大的沖擊，因此，人們

對當今金融市場的發展現狀和趨勢、國際金融體制和秩序以及傳統的金融理論開始進行一系

列的反思和新的探索。在一個各種不同利益交集的、充滿變幻的全球一體化的金融市場匕

只有深刻地理解了金融市場上各經濟主體的行為規律及金融市場的運行機制，才能對當前世

界上復雜的經濟金融問題作出客觀而具體的分析，以指導我們的行動。

金融是現代經濟的核心。經濟的發展依賴于資源的合理配置，而資源的合理配置主要靠

市場機制的運行來實現。金融市場在市場機制中扮演著主導和樞紐的角色，發揮著極為關鍵

的作用。在一個有效的金融巾場上，金融資產的價格和資金的利率能及時、準確和全面地反

映所有公開的信息，資金在價格信號的引導下迅速、合理地流動。金融市場作為貨幣資金交

易的渠道，以其特有的運作機制使千百萬居民、企業和政府部門的儲蓄匯成巨大的資金流推

動和潤滑著商品經濟這個巨大的經濟機器持續地運轉。金融市場還以其完整而又靈敏的信號

系統和靈活有力的調控機制引導著經濟資源向著合理的方向流動，優化資源的配置。在金融

市場上，價格機制是其運行的基礎，而完善的法規制度、先進的交易手段則是其順利運行的

保障。

二、金融市場的功能

金融市場作為金融資產交易的場所，從整個經濟運行的角度來看，它提供如下幾種經濟

功能：

（一）聚斂功能

金融市場的聚斂功能是指金融市場引導眾多分散的小額資金匯聚成為可以投入社會再

生產的資金集合功能。在這里，金融市場起著資金“蓄水池”的作用。在國民經濟四部門

中，各部門之間、各部門內部的資金收入和支出在時間上并不總是對稱的。這樣，一些部門、

一些經濟單位在一定的忖間內可能存在暫時閑置不用的資金，而另一些部門和經濟單位則存

在資金缺口。金融市場就提供了兩者溝通的渠道。

金融市場是由資金供應者和資金需求者組成的。資金供應者就是在一定時間內的資金

有余者，這些資金有余者的資金之所以暫時閑置，或者是因為要預防未來的意外急需，或者

是要等到積累到足夠數量之后進行某項大額投資或消費。如個人為預防意外事件、或為了滿

足將來生活及購買大件消費品之需要而進行儲蓄，企業為了積存足夠的資金投資于某個新項

目而進行的資金積累等。這些暫時閑置的資金在使用之前有通過投資謀求保值增值的需要。

對資金需求者來說，其資金的需要往往是由于要進行某項經濟活動，或為了滿足其比較迫切

的需要，但手中積累的資金不足，因此，需要尋求更多的資金來源。但是，經濟中各經濟單

位的閑置資金是相對有限的，這些暫時不用的資金就顯得相對零散，不足以滿足大規模的投

資要求，特別是企業為發展生產而進行的大額投資和政府部門進行大規模的基礎設施建設與

公共支出的要求。這就需要一個能將眾多的小額資金集合起來以形成大額資金的渠道，金融

市場就提供了這種渠道，這就是金融市場的資金聚斂功能。

金融市場之所以具有資金的聚斂功能，一是由于金融市場創造了金融資產的流動性。

現代金融市場正發展成為功能齊全、法規完善的資金融通場所，資金需求者可以很方便的通

過直接或間接的融資方式獲取資金，而資金供應者也可通過金融市場為資金找到滿意的投資

渠道；另?個原因是金融市場的多樣化的融資工具為資金供應者的資金尋求合適的投資手段

找到了出路。金融市場根據不同的期限、收益和風險要求，提供了多種多樣的供投資者選擇

的金融工具，資金供應者可以依據自己的收益風險偏好和流動性要求選擇其滿意的投資工

具，實現資金效益的最大化。

（-）配置功能

金融市場的配置功能表現在三個方面：一是資源的配置，二是財富的再分配，三是風

險的再分配。

在經濟的運行過程中，擁有多余資產的盈余部門并不一定是最有能力和機會作最有利

投資的部門，現有的財產在這些盈余部門得不到有效的利用，金融市場通過將資源從低效率

利用的部門轉移到高效率的部門，從而使一個社會的經濟資源能最有效的配置在效率最高或

效用最大的用途上，實現稀缺資源的合理配置和有效利用。在金融市場中，證券價格的波動，

實際上反映著證券背后所隱含的相關信息。投資者可以通過證券交易中所公開公告的信息及

證券價格波動所反映出的信息來判斷整體經濟運行情況以及相關企業、行業的發展前景，從

而決定其資金和其它經濟資源的投向。一般地說，資金總是流向最有發展潛力，能夠為投資

者帶來最大利益的部門和企業，這樣，通過金融市場的作用，有限的資源就能夠得到合理的

利用。

財富是各經濟單位持有的全部資產的總價值。政府、企業及個人通過持有金融資產的

方式來持有的財富，在金融市場上的金融資產價格發生波動時，其財富的持有數量也會發生

變化，一部分人的財富量隨金融資產價格的升高而增加了其財富的擁有量，而另一部分人則

由于其持有的金融資產價格下跌，所擁有的財富量也相應減少。這樣，社會財富就通過金融

市場價格的波動實現了財富的再分配。

金融市場同時也是風險再分配的場所。在現代經濟活動中，風險無時不在，無處不在。

而不同的主體對風險的厭惡程度是不同的。利用各種金融工具，較厭惡風險的人可以把風險

轉嫁給厭惡風險程度較低的人，從而實現風險的再分配。

（三）調節功能

調節功能是指金融市場對宏觀經濟的調節作用。金融后場?邊連著儲蓄者，另一邊連

著投資者，金融市場的運行機制通過對儲蓄者和投資者的影響而發揮作用。

首先，金融市場具有直接調節作用。在金融市場大量的直接融資活動中，投資者為了

自身利益，?定會謹慎、科學地選擇投資的國家、地區、行業、企業、項目及產品。只有符

合市場需要、效益高的投資對象，才能獲得投資者的青睞。而且，投資對象在獲得資本后，

只有保持較高的經濟效益和較好的發展勢頭，才能繼續生存并進一步擴張。否則，它的證券

價格就會下跌，繼續在金融市場上籌資就會面臨困難，發展就會受到后續資本供應的抑制。

這實際上是金融市場通過其特有的引導資本形成及合理配置的機制首先對微觀經濟部門產

生影響，進而影響到宏觀經濟活動的一種有效的自發調節機制。

其次，金融市場的存在及發展，為政府實施對宏觀經濟活動的間接調控創造了條件。

貨幣政策屬于調節宏觀經濟活動的重要宏觀經濟政策，其具體的調控工具有存款準備金政

策、再貼現政策、公開市場操作等，這些政策的實施都以金融市場的存在、金融部門及企業

成為金融市場的主體為前提。金融巾場既提供貨幣政策操作的場所，也提供實施貨幣政策的

決策信息。首先，因為金融市場的波動是對有關宏微觀經濟信息的反映，所以，政府有關部

門可以通過收集及分析金融市場的運行情況來為政策的制定提供依據。其次，中央銀行在實

施貨幣政策時，通過金融市場可以調節貨幣供應量、傳遞政策信息，最終影響到各經濟主體

的經濟活動，從而達到調節整個宏觀經濟運行的目的。此外，財政政策的實施也越來越離不

開金融市場，政府通過國債的發行及運用等方式對各經濟主體的行為加以引導和調節，并提

供中央銀行進行公開市場操作的手段，也對宏觀經濟活動產生著巨大的影響。

（四）反映功能

金融市場歷來被稱為國民經濟的“晴雨表”和“氣象臺”，是公認的國民經濟信號系統。

這實際上就是金融市場反映功能的寫照。

金融市場的反映功能表現在如下幾個方面：（1）由于證券買賣大部分都在證券交易所

進行，人們可以隨時通過這個有形的市場了解到各種上市證券的交易行情，并據以判斷投資

機會。證券價格的漲跌在i個有效的市場中實際上一是反映著其背后企業的經營管理情況及發

展前景。此外，一個有組織的市場，一般也要求上市證券的公司定期或不定期的公布其經營

信息和財務報表，這也有助于人們了解及推斷上市公司及相關企業、行'業的發展前景。所以,

金融市場首先是反映微觀經濟運行狀況的指示器。（2）金融市場交易直接和間接的反映國家

貨幣供應量的變動。貨幣的緊縮和放松均是通過金融市場進行的，貨幣政策實施時，金融市

場會出現波動表示出緊縮和放松的程度。因此，金融市場所反饋的宏觀經濟運行方面的信息,

有利于政府部門及時制定和調整宏觀經濟政策。（3）由于證券交易的需要，金融市場專門有

大量專門人員長期從事商情研究和分析，并且他們每日與各類工商業直接接觸，能了解企業

的發展動態。（4）金融市場有著廣泛而及時的收集和傳播信息的通訊網絡，整個世界金融市

場己聯成一體，四通八達，從而使人們可以及時了解世界經濟發展變化情況。

第二節金融市場的類型

為了更充分地理解金融市場，盡可能地反映這個復雜市場的全貌，我們從多個角度對金

融市場作如下分類。

一、按標的物劃分：貨幣市場、資本市場、外匯市場和黃金市場

（一）貨幣市場

貨幣市場，是指以期限在一年以下的金融資產為交易標的物的短期金融市場。它的主要

功能是保持金融資產的流動性，以便隨時轉換成現實的貨幣。它一方面滿足了借款者的短期

資金需求，另一方面也為暫時閑置的資金找到了出路。在美國金融史上，早期的貨幣市場概

念狹義地指對證券經紀商和交易商進行通知放款的市場。后來，貨幣市場的概念又廣義地包

含了短期資金市場。現在，貨幣市場一般指國庫券、商業票據、銀行承兌匯票、可轉讓定期

存單、回購協議、聯邦資金等短期信用工具買賣的市場。許多國家將銀行短期貸款也歸入貨

幣市場的業務范圍。一般地說，資金借貸以三到六個月期最為普遍，而債券則以六到九個月

期為多。由于該類市場信用工具隨時可以在發達的二級市場上出售變現，具有很強的變現性

和流動性，功能近似于貨幣，故稱貨幣市場。又由于該市場主要經營短期資金的借貸，故亦

稱短期資金市場。

貨幣市場一般沒有正式的組織,所有交易特別是二級市場的交易幾乎都是通過電訊方式

聯系進行的。后場交易量大是貨幣巾場區別于其它市場的重要特征之、巨額交易使得貨幣

市場實際上成為一個批發市場。由于貨幣市場的非人為性及競爭性，因而它又是一個公開市

場，任何人都可以進入市場進行交易，在那里不存在固定不變的顧客關系。

（二）資本市場

資本市場是指期限在一年以上的金融資產交易的市場。一般來說，資本市場包括兩大部

分：一是銀行中長期存貸款市場，另一是有價證券市場。本章的討論主要著眼于后者。

通常，資本市場主要指的是債券市場和股票市場。它與貨幣后場之間的區別為：（1）期

限的差別。資本市場上交易的金融工具均為一年以上，最長者可達數卜年，有些甚至無期限,

如股票等。而貨幣市場上一般交易的是一年以內的金融工具，最短的只有兒日甚至幾小時。

（2）作用的不同。貨幣市場所融通的資金，大多用于工商企業的短期周轉資金。而在資本

市場上所融通的資金，大多用于企業的創建、更新、擴充設備和儲存原料，政府在資本后場

上籌集長期資金則主要用于興辦公共事業和保持財政收支平衡。（3）風險程度不同。貨幣市

場的信用工具，由于期限短，因此流動性高，價格不會發生劇烈變化，風險較小。資本市場

的信用工具，由于期限長，流動性較低，價格變動幅度較大，風險也較高。

（三）外匯市場

如同貨幣市場一樣，外匯市場也是各種短期金融資產交易的市場，不同的是貨幣市場交

易的是同一種貨幣或以同一種貨幣計值的票據，而外匯市場則是以不同種貨幣計值的兩

種票據之間的交換。在貨幣市場上所有的貸款和金融資產的交易都受政府法令條例管制。但

在外匯市場上，一國政府只能干預或管制本國的貨幣。

外匯市場按其含義有廣義和狹義之分。狹義的外匯市場指的是銀行間的外匯交易，包括

同一市場各銀行間的交易、中央銀行與外匯銀行間以及各國中央銀行之間的外匯交易活動，

通常被稱為批發外匯市場（WholesaleMarket）。廣義的外匯市場是指由各國中央銀行、外匯

銀行、外匯經紀人及客戶組成的外匯買賣、經營活動的總和。包括上述的批發市場以及銀行

同企業、個人間外匯買賣的零售市場（RetailMarket）。

外匯市場的主要功能在于：Q）通過外匯市場的外匯儲備買賣和貨幣兌換業務，使各國

間債權債務關系的貨幣清償和資本的國際流動得以形成，實現購買力的國際轉移；（2）外匯

市場集中了各國政府、企業、公司等單位的閑置資金，并對國際貿易中進出口商進行借貸融

資，從而加速了國際資金周轉，調劑國際資金余缺；（3）外匯市場所擁有的發達的通信設施

及手段，將世界各地的外匯交易主體聯成一個網絡,縮短了世界各地間的遠程貨幣收付時間，

提高了資金的使用效率；（4）進出口商利用市場中的遠期外匯買賣業務，可有效的避免或減

少因匯率變動帶來的風險，從而促進國際貿易的發展。止匕外，外匯市場提供的各種外匯資金

的供求信息及其價格動態，有助于各國政府和企'也據以正確地進行有關決策。

（四）黃金市場

黃金市場是專門集中進行黃金買賣的交易中心或場所。目前，由于黃金仍是國際儲備工

具之一，在國際結算中占據著重要的地位，因此，黃金巾場仍被看作金融后場的組成部分。

但隨著時代的發展，黃金非貨幣化趨勢越來越明顯，因此，本書不專門介紹黃金市場。黃金

市場早在19世紀初就已形成，是最古老的金融市場。現在，世界上已發展到40多個黃金市

場。其中倫敦、紐約、蘇黎世、芝加哥和香港的黃金市場被稱為五大國際黃金市場。

二、按中介特征劃分：直接金融市場與間接金融市場

金融市場的形成是直接與資金的融通相聯系的。在正常的經濟生活中，總有資金暫時閑

置者及資金短缺者存在，金融市場就為這兩者提供互通有無的渠道。根據在資金的融通中的

中介機構特征來劃分，可將金融市場分為直接金融市場和間接金融市場。

直接金融市場指的是資金需求者直接從資金所有者那里融通資金的市場,一般指的是通

過發行債券和股票方式在金融市場上籌集資金的融資市場。而間接金融市場則是通過銀行等

信用中介機構作為媒介來進行資金融通的市場。在間接金融市場上，資金所有者將手中的資

金貸放給銀行等信用中介機構，然后再由這些機構轉貸給資金需求者。在此過程中，不管這

筆資金最終歸誰使用，資金所有者都將只擁有對信用中介機構的債權而不能對最終使用者具

有任何權利要求。直接金融市場與間接金融市場的差別并不在于是否有金融中介機構的介

入，而主要在于中介機構的特征的差異。在直接金融市場上也有金融中介機構，只不過這類

公司不象銀行那樣，它不是資金的中介，而大多是信息中介和服務中介。雖然兩者難分輕重，

但本書的重點是直接金融市場。

三、按金融資產的發行和流通特征劃分：初級市場、二級市場、第三市場和第四市場

資金需求者將金融資產首次出售給公眾時所形成的交易市場稱為初級市場、發行市場或

一級市場。金融資產的發行方式主要有兩種方式：一是將金融資產銷售給特定的機構；二是

將金融資產廣泛地發售給社會公眾。前者稱為私募發行，其發行對象一般為機構投資者；后

者稱為公募發行，其發行對象為社會公眾。私募又分為包銷和代銷兩種。所謂包銷，是指金

融資產的發行人與銀行等金融機構協商，由銀行等承銷機構按照商定的條件把全部證券承接

下來負責對公眾銷售。包銷期滿后，不論證券是否己經推銷出去，包銷機構都要如數付給發

行人應得資金。代銷則是發行人自己承擔全部發行風險，只將公開銷售事務委托投資銀行等

辦理的一種方式，代俏商銷多少算多少，它只收取手續費等費用，不承擔任何風險。此外還

有一種自辦發行或稱自銷的方式,i般通過私下洽商的方式直接銷售給為數不多的個人及團

體投資者。目前國際上流行的是包銷方式。

證券發行后，各種證券在不同的投資者之間買賣流通所形成的市場即為二級市場，又稱

流通市場或次級市場。它又可分為兩種，一是場內市場即證券交易所，另一是場外交易市場。

證券交易所是依照國家有關法律規定，經政府主管機關批準設立的證券集中競價的有形場

所。場外交易市場又稱柜臺交易或店頭交易市場。它是在證券交易所之外進行證券買賣的市

場。原則上在場外交易的證券以未上市的證券為主。然而現在情況發生了很大的變化，為數

不少的上市證券，尤其是政府債券、地方和公司債券也都紛紛涌入場外交易市場進行交易。

初級市場是二級市場的基礎和前提，沒有初級市場就沒有二級市場；二級市場是初級市

場存在與發展的重要條件之一，無論從流動性上還是從價格的確定上，初級市場都要受到二

級市場的影響。

此外，在發達的市場經濟國家還存在著第三市場和第四市場，實際上都是場外市場的一

部分。第三市場是原來在交易所上市的證券移到場外進行交易所形成的市場。第三市場的交

易相對于交易所交易來說，具有限制更少、成本更低的優點。第四市場是投資者和證券的出

賣者直接交易形成的市場。其形成的主要原因是機構投資者在證券交易中所占的比例越來越

大，它們之間的買賣數額很大，因此希望避開經紀人直接交易，以降低成本。

四、按成交與定價的方式劃分：公開市場與議價市場

公開市場指的是金融資產的交易價格通過眾多的買主和賣主公開競價而形成的市場。金

融資產在到期償付之前可以自由交易，并且只賣給出價最高的買者。一般在有組織的證券交

易所進行。在議價市場上，金融資產的定價與成交是通過私下協商或面對面的討價還價方式

進行的。在發達的市場經濟國家，絕大多數債券和中小企業的未上市股票都通過這種方式交

易。最初，在議價市場交易的證券流通范圍不大，交易也不活躍，但隨著現代電訊及自動化

技術的發展，該市場的交易效率已大大提高。

五、按有無固定場所劃分：有形市場與無形市場

有形市場即為有固定交易場所的市場，一般指的是證券交易所等固定的交易場地。在證

券交易所進行交易首先要開設帳戶，然后由投資人委托證券商買賣證券，證券商負責按投資

者的要求進行操作；而無形市場則是指在證券交易所外進行金融資產交易的總稱。它的交易

一般通過現代化的電訊工具在各金融機構、證券商及投資者之間進行。它是?個無形的網絡,

金融資產及資金可以在其中迅速的轉移。在現實世界中，大部分的金融資產交易均在無形市

場上進行。

六、按交割方式劃分：現貨市場與衍生市場

現貨市場實際上是指即期交易的市場，是金融市場上的最普遍的?種交易方式。相對于

遠期交易市場來說,現貨市場指市場上的買賣雙方成交后須在若干個交易11內辦理交割的金

融交易市場。現貨交易包括現金交易、固定方式交易及保證金交易。現金交易是指成交日和

結算日在同一天發生的證券買賣，固定方式交易則是指成交日和結算日之間相隔很短的幾個

交易日，一般在七天以內。保證金交易也稱墊頭交易，它是投資者在資金不足，又想獲得較

多投資收益時，采取交付一定比例的現金，其余資金由經紀人貸款墊付，買進證券的一種交

易方法。目前現貨市場上的大部分交易均為固定方式交易。

衍生市場是各種衍生金融工具進行交易的市場。所謂衍生金融工具，是指由原生性金融

商品或基礎性金融工具創造出的新型金融工具。它一般表現為?一些合約，這些合約的價值由

其交易的金融資產的價格決定。衍生工具包括遠期合約、期貨合約、期權合約、互換(Swap)

協議等。由于衍生金融工具在金融交易中具有套期保值防范風險的作用，衍生工具的種類仍

在不斷增多。衍生金融工具同時也是一種投機的對象，其交易中所帶來的風險也應引起注意。

七、按地域劃分：國內金融市場和國際金融市場

金融市場按其作用的地域范圍來劃分，又可以分為國內金融市場及國際金融市場。國內

金融市場是指金融交易的作用范圍僅限于??國之內的市場，它除了包括全國性的以本幣計值

的金融資產交易市場之外，還包括-國范圍內的地方性金融市場。國際金融市場則是金融資

產的交易跨越國界進行的市場，進行金融資產國際交易的場所。國際金融市場有廣義和狹義

之分。狹義的國際金融市場指進行各種國際金融業務的場所，有時又稱傳統的國際金融市場

包括貨幣市場、資本市場、外匯市場、黃金市場以及衍生市場等；廣義的國際金融市場則包

括離岸金融市場這里，所謂離岸金融市場，是非居民間從事國際金融交易的后場。離岸市場

以非居民為交易對象，資金來源于所在國的非居民或來自于國外的外幣資金。離岸金融市場

基本不受所在國的金融監管機構的管制，并可享受稅收方面的優惠待遇，資金出入境自由。

離岸金融市場是一種無形市場，從廣義來看，它只存在于某一城市或地區而不在于一個固定

的交易場所，由所在地的金融機構與金融資產的國際性交易而形成。

國內金融市場是國際金融市場形成的基礎。實際上，從金融監管角度來看，國內金融市

場及傳統的國際金融巾場都要受到所在國金融監管當局的管制，而新興的國際金融市場如離

岸金融市場則可以說是完全國際化的市場,它不受任何國家法令的限制，主要經營境外貨幣。

國際金融巾場是國內金融市場發展到一定階段的產物，是與實物資產的國際轉移、金融業較

為發達、資本的國際流動及現代電子信息技術的高度發展相輔相成的。

第三節金融市場的主體

從動機看，金融市場的主體主要有投資者（投機者）、籌資者、套期保值者、套利者、

調控和監管者五大類。金融市場的投資者與實際部門的投資者是不同的，它是指為了賺取差

價收入或者股息、利息收入而購買各種金融工具的主體，它是金融市場的資金供應者。按交

易動機、時間長短等劃分，廣義的投資者又可以分為投資者和投機者兩大類。籌資者則是金

融市場上的資金需求者。套期保值者是指利用金融市場轉嫁自己所承擔風險的主體。套利者

則是利用市場定價的低效率來賺取無風險利潤的主體。調控和監管者是指對金融市場實施宏

觀調控和監管的中央銀行和其它金融監管機構。這五類主體是由如下各類主體構成的：

一、政府部門

在各國的金融后場上，通常該國的中央政府與地方政府都是資金的需求者，他們主要

通過發行財政部債券或地方政府債券來籌集資金,用于基礎設施建設,彌補財政預算赤字等。

政府部門在一定的時間也可能是資金的供應者，如稅款集中收進還沒有支出時。另外，不少

國家政府也是國際金融市場上的積極參加者，如中東的主要石油出口國家就是金融市場上資

金供應的大戶，一些發展中國家則是金融市場上的主要資金需求者。不論是發展中國家還是

發達國家，政府部門都是金融市場上的經濟行為主體之一。

二、工商企業

在不少國家，國有或私營的工商企業是僅次于政府部門的資金需求者，他們既通過市

場籌集短期資金從事經營，以提高企業財務杠桿比例和增加贏利；又通過發行股票或中長期

債券等方式籌措資金用于擴大再生產和經營規模。另外，工商企業也是金融市場上的資金供

應者之一。他們在生產經營過程中暫時閑置的資金，為了使其保值或獲得贏利，他們也會將

其暫時讓渡出去，以使資金的運用發揮更大效益。此外，工商企業還是套期保值的主體。

三、居民個人

個人一般是金融市場上的主要資金供應者。個人為了存集資金購買大件商品如住房、

汽車等，或是留存資金以備急需、養老等，都有將手中資金投資以使其保值增值的要求。因

此，個人通過在金融市場上合理購買各種有價證券來進行組合投資，既滿足日常的流動性需

求，又能獲得資金的增值。個人的投資可以是直接購買債券或股票，也可以是通過金融中介

機構進行間接投資，如購買共同基金份額、投入保險等，最終都是向金融市場提供資金。個

人有時也有資金需求，但數量一般較小，常常是用于耐用消費品的購買及住房消費等。

四、存款性金融機構

存款性金融機構是指通過吸收各種存款而獲得可利用資金，并將之貸給需要資金的各

經濟主體及投資于證券等以獲取收益的金融機構。它們是金融市場的重要中介，也是套期保

值和套利的重要主體。存款性金融機構?般包括如下幾類：

(-)商業銀行

在存款性金融機構中，商業銀行是其中最主要的一種機構。早期的商業銀行是指接受

活期存款，并主要為工商企業提供短期貸款的金融機構。但現代意義上的商業銀行已經成為

金融領域中業務最廣泛、資金規模最雄厚的存款性金融機構。商業銀行既是資金的供應者，

又是資金的需求者，幾乎參與了金融市場的全部活動。作為資金的需求者，商業銀行利用其

可開支票轉帳的特殊性，大量吸收居民及企業和政府部門暫時閑置不用的資金，還可以發行

金融債券、參與同業拆借等。作為資金的供應者，商業銀行主要通過貸款利投資來提供資金。

此外，商業銀行還能通過派生存款的方式創造和收縮貨幣，對整個金融后場的資金供應和需

求產生著巨大的影響。我國目前的商業銀行主要是指四大國有商業銀行、新興的股份制商業

銀行、城市商業銀行等。

(-)儲蓄機構

在西方國家有一種專門以吸收儲蓄存款作為資金來源的金融機構，這就是儲蓄機構。

儲蓄機構的大部分資金運用都是用來發放不動產抵押貸款，投資于國債和其他證券。與商業

銀行相比，儲蓄機構的資產業務期限長，抵押貸款比重高。政府常利用儲蓄機構來實現其某

些經濟目標，其中多為房地產政策目標。因此，一些儲蓄機構得到了政府的扶持。儲蓄機構

在各國的名稱不一樣，如在美國是儲蓄貸款協會、互助儲蓄銀行.英國是信托儲蓄銀行、房

屋互助協會。法國、意大利和德國則為儲蓄銀行等。在金融市場上，它們與商業銀行一樣，

既是資金的供應者，又是資金的需求者。

(三)信用合作社

信用合作社是山某些具有共同利益的人們組織起來的、互助性質的會員組織。其資金

來源主要是會員的存款，也可以來自于非會員。其資金運用則是對會員提供短期貸款、消費

信貸、票據貼現及從事證券投資，也有部分資金用于同業拆借和轉存款等。信用合作社在經

濟生活中起著廣泛動員社會資金的作用，它們遍布大銀行難以顧及的每一個角落，進一步促

進了社會閑散資金的匯聚和利用。由于金融競爭的影響及金融創新的發展，信用合作社的業

務有拓寬的趨勢。其資金來源及運用都從原有的以會員為主逐漸轉向多元化，因而其在金融

市場上的作用也越來越大。

五、非存款性金融機構

金融市場上另一類重要的金融機構參與者就是非存款性金融機構。它們的資金來源和

存款性金融機構吸收公眾存款不一樣，主要是通過發行證券或以契約性的方式聚集社會閑散

資金。主要有：

(一)保險公司

包括人壽保險公司及財產和災害保險公司。人壽保險公司是為人們因意外事故或死亡

而造成經濟損失提供保險的金融機構。財產和災害保險公司是為企業及居民提供財產意外損

失保險的金融機構。保險公司的主要資金來源于按一定標準收取的保險費。一般地說，人壽

保險具有保險金支付的可預測性，并且只有當契約規定的事件發生時或到約定的期限時才支

付的特征，因此，保險費實際上是一種穩定的資金來源。這與財產和災害保險公司不同，財

產和災害事故的發生具有偶然性和不確定性。它們之間的差別決定了其資金運用方向的不一

致。人壽保險公司的資金運用以追求高收益為目標，主要投資于高收益高風險的證券如股票

等，也有一部分用作貸款。這樣，人壽保險公司成為金融市場上的主要資金供應者之一。在

一些西方國家，人壽保險公司是金融市場上最大、最活躍的機構投資者。財產和災害保險公

司在資金的運用上則注重資金的流動性，以貨幣市場上的金融工具為主，還有一部分投資于

安全性較高的政府債券、高級別的企業債券等。

（-）養老基金

養老基金是一種類似于人壽保險公司的專門金融組織。其資金來源是公眾為退休后生

活所準備的儲蓄金，通常由資方和勞方共同繳納，也有單獨由資方繳納的。養老金的繳納一

般由政府立法加以規定，因此其資金來源是有保證的。與人壽保險一樣，養老基金也能較精

確地估計未來若干年它們應支付的養老金，因此，其資金運用主要投資于長期公司債券、質

地較好的股票和發放長期貸款上。養老基金也是金融市場上的主要資金供應者之一。

（三）投資銀行

投資銀行是資本市場上從事證券的發行買賣及相關業務的一種金融機構。最初的投資

銀行產生于長期證券的發行及推銷要求，隨著資本市場的發展，投資銀行的業務范圍也越來

越廣泛。目前，投資銀行業務除了證券的承銷外，還涉及到證券的自營買賣、公司理財、企

業購并、咨詢服務、基金管理和風險資本管理等。投資銀行在金融市場上的功能是，一方面，

它為需要資金的單位，包括企業和政府部門提供籌集資金的服務。另??方面，投資銀行充當

投資者買賣證券的經紀人和交易商。投資銀行適應市場發展的需要而產生，又以其長期在資

本市場上運作而形成的豐富的市場經驗及專長為資金的供應者和需求者提供優質服務，從而

促進資金的流動和市場的發展。在當今世界上，投資銀行已成為資本市場上最重要的金融中

介機構，無論是在?級市場還是二級市場匕都發揮著重要作用。

投資銀行在不同的國家有不同的稱呼，在美國為投資銀行或公司，在英國稱商人銀行,

在日本為證券公司等。在我國，目前一些比較規范的證券公司即是我國的投資銀行。

（四）投資基金

投資基金是向公眾出售其股份或受益憑證募集資金，并將所獲資金分散投資于多樣化

證券組合的金融中介機構。投資基金的當事人有四個：委托人是基金的發起人；受托人是基

金經理公司即代理投資機構，經營基金所募資金；受益人是投資者，即持有基金份額的人，

基金份額的持有者可以按其持有比例分享基金的投資收益或資產凈值;信托人負責基金資產

的保管，一般由投資銀行、信托公司和商業銀行等大金融機構充當。投資基金可以按多種方

式分類，最常見的是按基金份額的變現方式劃分為開放型基金和封閉型基金。

此外，參與金融市場的還有一些官方、半官方的和在各國各具特色的其它類型的金融

機構，如開發銀行、進出口銀行及農業信貸機構、大企業所屬的金融公司等。在我國金融市.

場上，三大政策性銀行、金融信托機構及財務公司等，它們也歸入金融機構之列，是金融市

場的主體之一。

六、中央銀行

中央銀行在金融市場上處于一種特殊的地位，它既是金融市場的行為主體，又是金融

市場上的監管者。從中央銀行參與金融市場的角度來看，首先，作為銀行的銀行，它充當最

后的貸款人角色，從而成為金融市場資金的提供者。其次，中央銀行為了執行貨幣政策，調

節貨幣供應量，通常采取在金融市場上買賣證券的做法，進行公開市場操作。中央銀行的公

開市場操作不以盈利為目的，但會影響到金融市場上資金的供求及其它經濟主體的行為。此

外，?些國家的中央銀行還接受政府委托，代理政府債券的還本付息；接受外國中央銀行的

委托，在金融市場買賣證券參與金融市場的活動。

第四節金融市場的趨勢

資產證券化

所謂資產證券化(AssetSecuritization),是指把流動性較差的資產，如金融機構的一些

長期固定利率放款、或企業的應收帳款等通過商業銀行或投資銀行的集中及重新組合，以這

些資產作抵押來發行證券，實現了相關債權的流動化。資產證券化最早起源于美國。最初是

儲蓄銀行、儲蓄貸款協會等機構的住宅抵押貸款的證券化，接著商業銀行也紛紛仿效，對其

債權實行證券化，以增強資產的流動性和市場性。從20世紀80年代后期開始，證券化己成

為國際金融市場的一個顯著特點，傳統的以銀行為中心的融資借貸活動開始發生了新的變

化。

(-)資產證券化趨勢的內容

資產證券化的主要特點是將原來不具有流動性的融資形式變成流動性的市場性融資。

以住宅抵押融資的證券化為例。住宅抵押融資雖然信用度較好，但屬小額債權，且現金流動

不穩定。為此，有關金融機構就將若干小額債權集中起來，通過政府機構的擔保，使其轉換

成流動性較高的住宅抵押證券。又如對信用度較低的借款人融資的證券化。一些信用度較低

的風險企業和中小企業，其資金大都依靠商業銀行的貸款，因為受自身信用度的限制，它們

難以在資本市場上籌資。但是，隨著流通市場的擴大，這種低信用等級的企業發行的債券迅

速增加，出現了一種高收益債券市場。這種高收益債券可視為銀行向低信用企業融資證券化

的一種形式。此外對于某些信用度較低的發展中國家貸款也開始出現證券化的趨向，從而提

高其流動性，以便于解決不斷積累的債務問題。

隨著20世紀80年代以來住宅抵押證券市場的不斷擴大，資產證券化又有了一些新的

發展：(1)將住宅抵押證券的作法應用到其它小額債權上，對這些小額債權進行證券化。這

使資產證券化的領域大大拓寬，如汽車貸款、信用卡應收款、住宅資產凈值貸款和大型設備

的租賃等；(2)商業不動產融資的流動化。從1984年起，市場上出現了公募形式的商業不

動產擔保證券。它以商業不動產的租金收入作為還債金，與原所有者完全分離。(3)擔保抵

押債券。是將住宅抵押憑證(Pass-through),住宅抵押貸款等匯集起來，以此為擔保所發行

的債券。其發行方式是由某個金融企業作為發行人，收買住宅抵押憑證并設立集合基金。在

以此為擔保同時發行31組債券。發行者以抵押集合基金每月產生的資金流動為資金來源,

在對各組債券支付利息的同時，只對其中的某一組債券的持有人償還本金。發行此種債券在

某種程度上是為了解決住宅抵押憑證在到期償還時現金流動不穩定的問題。

當前，西方國家資產的證券化趨勢正深入到金融活動的各個方面，不僅是傳統銀行貸

款的證券化，而且經濟中以證券形式持有的資產占全部金融資產的比例越來越大。社會資產

金融資產化、融資非中介化都是這種趨勢的反映。國內有人認為，現代金融正由傳統的銀行

信用發展到證券信用階段％在證券信用階段，融資活動以有價證券作為載體，有價證券把

價值的儲藏功能和價值的流通功能統一于一身，即意味著短期資金可以長期化，長期資金亦

可短期化，從而更好地適應了現代化大生產發展對資金調節的要求。這種觀點與國外流行的

資產證券化趨勢是比較一致的，也符合我國改革開放以來發展趨勢的實際。

(-)資產證券化的原因

資產證券化之所以在20世紀80年代以來成為一種國際性的趨勢，與以下原因是分不

開的：

1.金融管制的放松和金融創新的發展。20世紀70年代以來，西方世界出現了一種經

濟自由化的思潮，強調市場機制的作用。與此同時，銀行等金融機構的經營環境也發生了巨

大的變化：20世紀30年代的大蕭條歷史已經成為遙遠的過去，而經濟的“滯漲”則成為困

擾西方發達國家的主要問題。這一時期，市場利率大幅波動，各類金融機構之間的競爭II趨

激烈，一些以20世紀30年代經濟危機的經驗總結為基礎而制訂的金融管理法規與現實的經

濟環境已不相適應。這樣，西方發達國家紛紛采取放松管制的措施，刺激本國金融業的發展。

參見江其務，《中國金融改革與發展》，福建人民出版社1990年，P76-80.

在這一過程中，金融創新起了推波助瀾的作用。金融創新本身是適應市場需要的產物，也是

金融機構規避管制的結果。金融管制的放松和金融創新的發展，促進了金融市場的活躍及效

率的提高，從而構成了資產證券化的基礎。

2.國際債務危機的出現。國際債務危機的出現導致了巨額的呆帳，一些國際性的大銀

行深受債務拖欠之苦，希望通過加強資產的流動性來解決資金周轉的困難，而證券的發行無

疑是途徑之一。資產的證券化，既使原有債權得以重新安排，又可使新增債權免受流動性差

的困擾。因此，銀行越來越多的開始介入國際證券市場。銀行的介入，又對資產的證券化起

著巨大的促進作用。

3.現代電訊及自動化技術的發展為資產的證券化創造了良好的條件。一方面，隨著信

息傳遞和處理技術的發達，獲取信息的成本降低。完全依賴金融機構的服務以消除借貸者之

間的信息不對稱的情況已有了很大變化。另一方面，交易過程中的計算機技術的廣泛使用，

使數據處理成本大大下降，信息流通渠道大為暢通，從而證券交易成本大幅度下降。另外，

交易技術的改進，也為新的金融工具的開發創造了條件。這些都支持了資產證券化的發展。

(-)資產證券化的影響

資產證券化的影響主要表現在以下幾個方面：首先，對投資者來說，資產的證券化趨

勢為投資者提供了更多的可供選擇的新證券種類，投資者可以根據自己的資金額大小及偏好

來進行組合投資。其次，對金融機構來說，通過資產的證券化，可以改善其資產的流動性，

特別是對原有呆帳債權的轉換，對其資金周轉效率的提高是一個很大的促進。而且，資產的

證券化，也是金融機構獲取成本較低的資金來源，增加收入的一個新的渠道；第三，對整個

金融市場來說，資產的證券化為金融市場注入了新的交易手段，這種趨勢的持續將不斷地推

動金融市場的發展，增加市場活力。

但是，看到資產證券化有利的一面的同時，也應看到，資產證券化中的許多資產實際

上是一些長期的貸款和應收帳款的集合，它們所固有的風險也不可避免地影響到新證券本身

的質地。資產的證券化涉及到發起人、還本付息者、擔保人、受托者及投資者等多個當事人,

從而使傳統貸款功能分散給幾個有限責任的承擔者，這樣，資產證券化中的風險就表現出

定的復雜性，一旦處理不當，就會影響到整個金融體系的穩定。同時，資產證券化也使金融

監管當局在信貸擴張及貨幣供應量的估計上面臨更復雜的問題，對金融的調控監管產生一定

的不利影響。

不管怎樣，資產證券化的趨勢仍將持續下去。這是因為，國際金融市場仍在蓬勃發展,

隨著現代交易及清算技術的不斷發展，金融市場的功能已越來越完善，其運作過程也日趨成

熟，證券的發行及交易成本不斷降低，手續也II趨簡便。這都對資產的證券化具有強大的吸

引力。

二、金融全球化

金融巾場的全球化已成為當今世界的一種重要趨勢。20世紀70年代末期以來，西方

國家興起的金融自由化浪潮，使各國政府紛紛放寬對金融業活動的管制。隨著外匯、信貸及

利率等方面的管制的放松，資本在國際間的流動II漸自由，國際利率開始趨同。目前，國際

金融市場正在形成為一個密切聯系的整體市場，在全球各地的任何一個主要市場上都可以進

行相同品種的金融交易，并且由于時差的原因，山倫敦、紐約、東京和新加坡等國際金融中

心組成的市場可以實現24小時不間斷的金融交易，世界上任何■個局部市場的波動都可能

馬上傳遞到全球的其它市場上。這就是金融的全球化。

(―)金融全球化的內容

金融體系是一個復雜的整體，金融的全球化意味著資金可以在國際間自由流動，金融

交易的幣種和范圍超越國界。它具體包括以卜吶容：

1.市場交易的國際化。在金融全球化的背景下，實際上意味著各個金融子市場交易

的國際化。在資產證券化的趨勢影響之下，傳統的以國際銀行為主的間接信貸市場已讓位于

直接的證券買賣和發行。而各國間資金的流動必然又涉及到各國貨幣的交易及兌換，這也對

外匯市場的全球化提出了要求。以下就從國際貨幣市場交易的全球化、國際資本市場交易的

全球化和外匯市場的全球一體化三個方面加以說明。

首先，從貨幣市場交易的國際化來看。國際貨幣市場主要指歐洲貨幣市場。它涉及銀

行間的拆借、定期存單的發行及交易和各國大銀行進行的銀團貸款活動。此外，還有20世

紀80年代資產證券化所產生的證券發行便利和歐洲票據市場。西方主要發達國家及部分發

展中國家的銀行及其它一些大金融機構通過歐洲貨幣市場籌集或運用短期資金，參與國際金

融市場的活動。一些跨國公司也通過國際貨幣市場發行短期商業票據來融通資金。目前，倫

敦是最重要的國際貨幣市場中心，另外，巴黎、盧森堡、巴林、新加坡、香港等地在國際貨

幣市場的交易中也占據著重要地位。

其次，從國際資本市場交易的角度來看。適應企業跨國經營和國內企業對外融資的需

要，一些國家的政府和一些大企業紛紛進入國際資本市場融資。國際資本市場的融資主要是

通過發行國際債券和到國際性的股票市場直接募資。國際債券市場一般分為兩類，一是各發

達國家國內金融市場發行的以本幣計值的外匯債券，如美國的揚基債券、日本的武士債券都

是這種類型。另一種是離岸債券市場，即歐洲債券市場發行的以多種貨幣計值的債券。它是

以政府名義在國外發行的以本幣計值的債券，但不受本國法規的約束，其發行地也不一定局

限于歐洲。股票市場交易的國際化體現在兩個方面，一是一些重要的股票市場紛紛向外國的

公司開放，允許國外公司的股票到其國家的交易所上市交易。象英國的倫敦、德國的法蘭克

福、美國的紐約等都是國外上市公司的上市可選地之一；股票市場交易的國際化的另一個表

現為一些國家既允許外國投資者參與本國股票市場上股票的買賣，如