公司債違約財務因素成因分析綜述根據相關文獻研究發現，企業盈利能力、營運能力、償債能力和現金流等都對企業違約風險存在顯著影響。找尋來17家債券違約主體，如表2.4所示。之所以主要從上市公司中選取樣本企業，主要考慮到上市公司的信息披露比較透明且數據質量較高，研究這些企業違約前三年的各項財務指標的變化，驗證企業違約風險是否都會反應在財務指標上。表2.4樣本企業超日太陽能中科云網珠海中富江蘇保千里盛運環保華業資本雛鷹農牧華泰汽車宏圖高新金鴻控股凱迪生態樂視神霧環保銀億股份印紀娛樂中安科中弘控股上述企業所涉及的不同行業、不同屬地以及多樣化的債券品種等，使得研究結果具有較強的普遍適用性。表2.5各項指標選取盈利能力指標運營能力指標總資產收益率銷售毛利潤率存貨周轉天數應收賬款周轉天數M1M2M3M4償債能力指標現金流指標流動比率資產負債率經營活動凈現金流經營活動凈現金流量/營業收入M5M6M7M8表2.6各公司財務指標變化情況M1M2M3M4M5M6M7M8超日太陽能++中弘控股+雛鷹農牧-++++中科云網吉林華泰汽車+++中安科+--++珠海中富+++印紀娛樂-+--+-++江蘇宏圖高新++++--++江蘇保千里++--+銀億股份+++--+--金鴻控股+-++樂視--+安徽盛運環保神霧環保-++北京華業資本+++-++--凱迪生態+++--備注：“+”表示變好，“-”表示惡化數據來源：對附錄A各表的匯總一、盈利能力在表2.6中，可以發現發生在違約企業中，多數企業在違約前盈利能力是減弱的，所以當發現盈利指標不斷惡化、不容樂觀時，可以判斷該企業違約風險加大。其中，中科云網、中安科等7家公司，在債券違約前一年，總資產收益率為負值，說明這些企業凈利潤在違約前為負值。其中中弘股份和樂視網甚至出現了銷售毛利率為負的情形，說明在違約前夕，企業自身經營業務成本大于收入，可能原因是企業為了迅速回籠資金，以低于成本價賣出產品。二、運營能力一般而言，企業營運能力決定了企業的盈利能力，一個企業有較強的資產管理能力，其可以通過加快企業的資產周轉能力，不僅可以幫助企業快速回籠資金，而且資金流轉速度快，可以減少企業現金資產的存量，減少的現金資產可以用來投資獲取更高收益。從表2.6中，本文以存貨和應收賬款周轉率衡量企業的運營能力。在違約前三年的變化趨勢中，除了宏圖高新以外，其他企業中這兩項指標至少有一項變壞，并且這其中大部分企業是發生較明顯的惡化。說明在企業發生違約前，其企業內部資產管理可能會出現加大的問題，削弱其營運能力，可能會通過影響到盈利能力，導致違約的發生。三、償債能力資產負債率是投資者用來判斷是否向該企業放貸的重要指標，一般認為70%是警戒線，在不同行業這一警戒線可能不同，但是一般來說，當資產負債率過高，企業具有違約風險。由表2.6可知，這些企業在違約前普遍出現資產負債率上升的現象。在發生違約前一年，凱迪生態、樂視等9家企業這一指標已經超過70%，其中超日太陽等三家企業超過了100%，已處于資不抵債的狀態。流動比率是企業的流動資產比流動負債，反映公司能夠進行多少流動資產來變現，是否可以足額償還短期債務，一般認為流動比例不應該低于2，否則容易出現流動性風險。由表2.6可以，在發生債券違約的前三年內，這些企業大部分出現流動比率下降，顯示出償債能力持續減弱，在發生債券違約的前一年的流動比率幾乎都小于2。四、現金流企業經營活動中，公司為了增加盈利，通常會采用賒銷的方式，但此方式并不會給公司迅速的帶來資金，公司在經營過程中，要有充分的現金流來支持，現金流可以迅速滿足公司的開支，同時決定對短期債務的償還能力。由表2.6的數據可知，有10家企業在違約前三年表現出現金流量情況變壞的趨勢，且多家企業現金流都出現負值，可見現金流也是判斷違約風險的重要指標。綜合以上分析可知，在企業信用風險不斷加大時，一般會伴隨著盈利、償債和現金流等方面的惡化。所以在對企業風險進行判定時，往往可以通過觀察財務敏感性比較強的指標，這些指標一般會預警公司可能發生的信用風險。對債券違約風險因素分析研究發現，得出公司違約風險因素確實受到宏觀經濟、行業景氣、企業自身經營決策原因等因素的影響，同時多案例分析得出財務指標也可以預警公司的信用風險。所以在分析華泰汽車的違約風險，本文也是從這幾個角度來判定企業違約風險大小，如表2.7。表2.7企業債務違約風險分析框架分析層面具體分析內容通過對風險因素研究：宏觀層面GDP、PPI、CPI等反應經濟的指標的具體情況、企業資金融資渠道是否暢通、融資成本是否增加等行業特征周期性行業，行業景氣度、產業政策調整、過剩產能等公司自身多元化擴張、主導產業貢獻率、內