簽署投資類協議,你需要關注多個關鍵事項導語:現金流對于企業而言如同人體血液,身體失去血液,生命難以存在,一樣企業失去資金,其生產經營活動將難以正常運轉。所以創業者設置企業關鍵任務之一就是籌集資金,而當企業成立后,需要做大做強、擴大再生產時,仍然離不開籌集資金,能夠毫不夸張地說“融資”這件事將伴伴隨一個企業成長全過程。大家都知道引入投資常見方法是股權融資和債權融資兩種,作為被投資目標企業面對資源強大投資方PE/VC,各方面資源都比較匱乏,尤其是風險防控體體系。這就給我們目標企業顧問律師或企業法務人員參與顧問單位或所在企業投融資項目提出了更高要求,下面筆者簡單談談投資類協議需要關注點一、投資類項目關鍵階段（一）達成投資意向階段（包含“條款清單”或“投資意向書”簽署）投資方經過對擬投資標企業進行初步審查后,會與標企業控股股東或實際控制人進行前期談判,確定估值、投資交易結構、業績要求和退出方案等關鍵商業條款,并簽署條款清單、意向書。需要注意是:這一階段雙方只要是達成投資意向,投資意愿,這個條款清單或投資意向書會列明這次投資最基礎商業條款有哪些？提醒,意向書中除了“排她期”“保密條款”等部分部分條款條款之外,其她要求是沒有法律約束力。（二）盡職調查階段（投資方深入了解目標企業）這個階段是投資方會聘用律師、會計師等專業機構對標企業進行全方面盡職調查,在盡職調查結束時候,中機構要給投資人出一份盡調匯報,內容基礎為企業基礎情況、企業存在部分問題等,提供給投資方決議使用。（三）談判和簽約階段（包含關鍵投資協議文本談判和簽署）這各階段是投資事項實施階段,投資方將與目標企業及其股東簽署正式“投資協議”,作為約束投融資雙方關鍵法律文件。這些法律文書包含但不限于《增資協議》、《股權轉讓協議》、《章程修正案》或者股東間其它協議,上述投資類文書一旦簽署就含有法律效力,任何一方違約,都要負擔違約責任。（四）交割階段（俗稱“放款”）只有最終進行到了交割階段,企業才能真正收到投資人投資款,也只有到了這個階段,才標志著整個投資過程才算完成。二、投資類項目關鍵條款（一）交易結構條款投資協議應該對交易結構進行約定。應該明確:投融資雙方以何種方法達成交易,關鍵包含:投資方法、投資價格、交割安排等內容。投資方法關鍵包含:增資、股權轉讓,少數情況下包含標企業提供借款等,或者以上兩種或多個方法相結合。確定投資方法后,投資協議中還需約定認購或受讓股權價格、數量、占比,以及投資價款支付方法,辦理股權登記或交割程序、期限、責任等內容。（二）先決條件條款在簽署投資協議時候,標企業及原股東可能還存在一些事項還未落實情況,或者可能發生改變原因。為保護投資方利益,通常會在投資協議中約定相關方落實相關事項、或對可變原因進行一定控制,組成實施投資先決條件,包含但不限于:1.投資協議以及與此次投資相關法律文件均已經簽署并生效;2.標企業已經取得全部必需內部（如股東會、董事會）、第三方和政府（如須）同意或授權;全體股東知悉其在投資協議中權利義務并無異議,同意放棄相關優先權利;3.投資方已經完成相關標企業業務、財務及法律盡職調查,且此次交易符正當律政策、交易通例或投資方其它合理要求;（三）陳說與確保條款(這可能是投資協議中內容最長部分)對于盡職調查中難以取得客觀證據事項,或者在投資協議簽署之日至投資完成之日（過渡期）可能發生妨礙交易或有損投資方利益情形,通常會在投資協議中約定由標企業及其原股東做出承諾與確保,包含但不限于:1.標企業及原股東為依法成立和有效存續企業法人或擁有正當身份自然人,含有完全民事權利能力和行為能力,含有開展其業務所需全部必需同意、執照和許可;2.各方簽署、推行投資協議,不會違反任何法律法規和行業準則,不會違反企業章程,亦不會違反標企業已簽署任何法律文件約束;3.過渡期內,原股東不得轉讓其所持有標企業股權或在其上設置質押等權利負擔;標企業不得進行利潤分配或利用資本公積金轉增股本;標企業任何資產均未設置抵押、質押、留置、司法凍結或其她權利負擔;標企業未以任何方法直接或者間接地處理其關鍵資產,也沒有發生正常經營以外重大債務;標企業經營或財務情況等方面未發生重大不利改變;4.標企業及原股東已向投資方充足、詳盡、立刻披露或提供與此次交易相關必需信息和資料,所提供資料均是真實、有效,沒有重大遺漏、誤導和虛構;原股東負擔投資交割前未披露或有稅收、負債或者其她債務;（四）反稀釋條款為預防標企業后續融資稀釋投資方持股百分比或股權價格,通常會在投資協議中約定反稀釋條款,包含反稀釋持股百分比優先認購權條款,以及反稀釋股權價格最低價條款等。1.優先認購權。投資協議簽署后至標企業上市或掛牌之前,標企業以增加注冊資本方法引進新投資者,應在召開相關股東（大）會會議之前通知本輪投資方,并具體說明新增發股權數量、價格以及擬認購方。本輪投資方有權但無義務,按其在標企業持股百分比,按相同條件認購對應份額新增股權。2.最低價條款。投資協議簽署后至標企業上市或掛牌之前,標企業以任何方法引進新投資者,應確保新投資者投資價格不得低于本輪投資價格。假如標企業以新低價格進行新融資,則本輪投資方有權要求控股股東無償向其轉讓部分企業股權,或要求控股股東向本輪投資方支付現金,即以股權賠償或現金賠償方法,以使本輪投資方投資價格降低至新低價格。（五）估值調整條款估值調整條款又稱為“對賭條款”,即標企業控股股東向投資方承諾,未實現約定經營指標（如凈利潤、主營業務收入等）,或不能實現上市、掛牌或被并購目標,或出現其她影響估值情形（如喪失業務資質、重大違約等）時,對約定投資價格進行調整或者提前退出。估值調整條款包含:1.現金賠償或股權賠償。若標企業實際經營指標低于承諾經營指標,則控股股東應該向投資方進行現金賠償。應賠償現金=（1－年度實際經營指標÷年度確保經營指標）×實際投資金額－投資方持有股權期間已取得現金分紅和現金賠償或者以等額標企業股權向投資方進行股權賠償。不過,股權賠償機制可能造成標企業股權發生改變,影響股權穩定性,在上市審核中不易被監管機關認可。2.股權回購請求權。假如在約定時限內,標企業業績達不到約定要求或不能實現上市、掛牌或被并購目標,投資方有權要求控股股東其她股東購置其持有標企業股權,以實現退出;也能夠約定溢價購置,溢價部分用于填補資金成本或基礎收益。假如投資方與標企業簽署該條款,則觸發回購義務時將包含降低標企業注冊資本,操作程序較為復雜,不提議采取。實務中對于對賭協議認識:投資方與標企業股東簽署對賭條款是簽署方處分其各自財產行為,應該認定為有效;但投資方與標企業簽署對賭條款則包含處分標企業財產,可能損害其她股東、債權人利益,或造成股權不穩定和潛在爭議,所以會被法院認定為無效。所以,不管是現金或股權賠償還是回購,投資方都應該與標企業股東簽署協議并向其主張權利。（六）出售權條款為了在標企業降低或喪失投資價值情況下實現退出,投資協議中也約定出售股權保護性條款,包含但不限于:1.隨售權（共同出售權）條款。假如標企業控股股東擬將其全部或部分股權直接或間接地出讓給任何第三方,則投資方有權但無義務,在相同條件下,優先于控股東或者按其與控股股東之間持股百分比,將其持有對應數量股權售出給擬購置待售股權第三方。2.拖售權（強制出售權）領售權條款。假如在約定時限內,標企業業績達不到約定要求或不能實現上市、掛牌或被并購目標,或者觸發其她約定條件,投資方能夠強制企業原有股東參與投資者提議企業出售行為權利,投資方有權強制企業原有股東(關鍵是指創始人和管理團體)和自己一起向第三方轉讓股份,原有股東必需依投資方與第三方達成轉讓價格和條件,參與到投資方與第三方股權交易中來。通常是在有些人愿意收購,而一些原有股東不愿意出售時利用,這個條款使得投資方能夠強制出售。（七）清算優先權條款假如標企業經營虧損最終破產清算,投資方未能立刻退出,能夠經過清算優先權條款降低損失。應指出,中國現行法律不許可股東超出出資百分比分取清算剩下財產。1.《企業法》第187條要求:“企業財產在分別支付清算費用、職職員資、社會保險費用和法定賠償金,繳納所欠稅款,清償企業債務后剩下財產,有限責任企業根據股東出資百分比分配,股份有限企業根據股東持有股份百分比分配。”即使有以上要求,不過股東之間能夠約定再分配賠償機制。比如,投資協議中能夠約定,發生清算事件時,標企業按攝影關法律及企業章程要求依法支付相關費用、清償債務、按出資百分比向股東分配剩下財產后,假如投資方分得財產低于其在標企業累計實際投資金額,控股股東應該無條件補足;也能夠約定溢價補足,溢價部分用于填補資金成本或基礎收益。我們以俏江南股權融資小說為例,體會下投資協議是怎樣環環相扣保護資本方（注:案例中引用數字可能存在誤差,請讀者自行查證）,張蘭進軍中高端餐飲業,創建了俏江南,企業發展得很快。,全球爆發金融危機,資本方為規避周期性行業波動,開始成規模地投資餐飲業,在這種背景之下,下六個月,鼎暉以等值于2億元人民幣美元,換取了俏江南10.5%股權,據此計算,俏江南當初估值約為19億元。俏江南融資以后,因為后期企業發展陷入不利形勢,使得投資協議中一系列條款被多米諾式惡性觸發:股份回購條款、領售權條款、清算優先權條款,令張蘭日益陷入泥潭。接下來我們具體來看看,俏江南是怎樣伴隨時間和局勢演進,逐一觸發這些條款。鼎暉投資,給俏江南帶來資金同時,也給其套上了枷鎖,她們簽是業界普遍“對賭協議”:“假如非鼎暉方面原因,造成俏江南無法在年底之前上市,鼎暉有權以回購方法退出俏江南。”這個關鍵條件是在年底之前上市。3月俏江南向中國證監會提交了于A股上市申請。1月30日,俏江南被列入中國證監會披露IPO申請終止審查名單。A股上市不成,俏江南決定轉道赴港上市。12月“中央八項要求”出臺,對定位于中高端餐飲俏江南造成了沉重打擊。俏江南最終未能實現末之前完成IPO。這么就造成其觸發了向鼎暉融資時簽署“股份回購條款”。這就意味著,俏江南必需用現金將鼎暉所持有俏江南股份回購回去,同時還得確保鼎暉取得合理回報。假設鼎暉在協議中要求每年20%內部回報率話,那么鼎暉2億元原始投資,要求退出回報最少在4億元以上。處于經營困境之中俏江南,顯然無法拿出這筆巨額現金往返購鼎暉手中股份。上市不成功且俏江南又沒錢回購,那鼎暉就要設法將手中股權轉讓給第三方。這時“領售權條款”就開始發揮作用。鼎暉只要能找到愿意收購俏江南資本方,鼎暉就能順利套現自己投資,張蘭也得強制被迫出賣手中股權。4月歐洲私募股權基金CVC最終以3億美元價格收購了俏江南82.7%股權。由此能夠推測,除了鼎暉出售10.53%,其它超出72%部分即為張蘭所出售。這筆交易中俏江南整體估值約為22.1億元,僅僅略高于鼎暉入股時19億元估值。但依據投資條款約定,只要二者累計出售股權百分比超出50%,則能夠視作是清算事件。一旦清算事件發生,鼎暉則能夠開啟“清算優先權條款”:即投資人有權優先于一般股股東每股取得初始購置價格2倍回報。這就意味著,鼎暉出售自己那部分股權僅能保本,假如鼎暉根據協