國債期貨基礎知識與應用方正金融是方正集團下屬的五大核心產(chǎn)業(yè)集團之一。業(yè)務范圍涉及證券、期貨、公募基金、投行、直投、信托、財務公司、保險、商業(yè)銀行、租賃等。FounderFinancial,oneofthefivecoresectorsofFounderGroup.Itsbusinesscoverssecurities,futures,mutualfund,investmentbanking,directinvestment,trust,corporatefinancing,insurance,commercialbankingandleasing.創(chuàng)新業(yè)務部肖海港2013.07第一頁，共70頁。目錄二、國債期貨合約細則介紹三、國債期貨交割制度介紹四、國債期貨定價原理-2-一、國債現(xiàn)券市場介紹六、國債期貨投資者結構分析五、國債期貨交易策略第二頁，共70頁。一、國債現(xiàn)券市場介紹第三頁，共70頁。1.1國債的種類國債是國家財政部為籌集資金而向投資者發(fā)行，承諾在一定時期支付利息和到期償付本金的債務憑證。國債種類主要有：憑證式國債、記賬式國債、儲蓄國債。其中記賬式國債占存量國債的81%。三種國債的區(qū)別主要在于是否記名、是否可流通轉讓一、國債現(xiàn)券市場介紹第四頁，共70頁。1.2國債一級市場發(fā)行方式國債一級市場的發(fā)行方式主要有以下三種：一、國債現(xiàn)券市場介紹7月16日，財政部、央行、證監(jiān)會等三部委決定將7年期國債作為國債預發(fā)行試點券種。國債預發(fā)行是以即將發(fā)行的記賬式國債作為標的進行的債券買賣行為，本質上是一種遠期交易。此舉有利于增強國債現(xiàn)貨市場的價格發(fā)現(xiàn)功能，提升國債現(xiàn)券市場的流動性，同時也為更好的開展國債期貨做鋪墊。第五頁，共70頁。1.3國債的二級市場交易類型一、國債現(xiàn)券市場介紹第六頁，共70頁。1.4國債二級市場交易場所一、國債現(xiàn)券市場介紹商業(yè)銀行柜臺市場上海/深圳證券交易所雙邊報價競價撮合個人投資者非金融機構個人投資者非銀行機構銀行間債券市場詢價談判各類機構投資者場外交易市場場內交易市場商業(yè)銀行（二級托管人）中證登公司（分托管人）中央結算公司（中債登、總托管人）第七頁，共70頁。1.5國債投資者結構我國國債現(xiàn)貨投資者結構：我國的債券市場投資主體包括商業(yè)銀行、特殊結算會員、非銀行金融機構，證券公司、保險公司、基金及非金融機構和個人投資者等我國債券市場的集中度非常高：商業(yè)銀行占65%左右。另外，保險公司占5%左右目前，我國國債規(guī)模接近7萬億，銀行間市場國債交易量占比近98%-99%一、國債現(xiàn)券市場介紹第八頁，共70頁。二、國債期貨合約細則介紹第九頁，共70頁。合約標的面值為100萬元人民幣、票面利率為3%的名義中期國債可交割國債合約到期月份首日剩余期限為4至7年的記賬式附息國債報價方式百元凈價報價最小變動價位0.002元合約月份最近的三個季月交易時間9:15—11:30，13:00—15:15最后交易日交易時間9:15-11:30漲跌停板幅度上一交易日結算價的±2%最低交易保證金標準合約價值的2%最后交易日合約交割月份的第二個星期五最后交割日最后交易日后的第三個交易日交割方式實物交割交易代碼TF上市交易所中國金融期貨交易所中金所5年期國債期貨合約規(guī)則（征求意見稿）二、國債期貨合約細則介紹第十頁，共70頁。二、國債期貨合約細則介紹國債期貨合約標的：面值為100萬，票面利率3%的5年期國債可交割國債范圍:合約交割月首日剩余期限為4-7年的記賬式附息國債可交割國債覆蓋5年期和7年期兩個關鍵期限國債，債券供應量充足，交易比較活躍、流動性好，和信用債期限匹配，避險需求高2.1國債期貨合約條款設計第十一頁，共70頁。百元凈價報價：以每百元面值國債作為報價單位，以凈價方式報價一手合約代表的價值為報價*10000合約的最小變動價位為0.002元，每張合約最小變動20元合約交易報價為0.002元的整數(shù)倍合約月份：3、6、9、12季月循環(huán)中最近的三個季月交易時間：上午9：15-11：30下午13：00-15：15（覆蓋交易所和銀行間市場的活躍交易時段）最后交易日交易時間：上午9：15-11：30（交割賣方有更多的時間融券，減少客戶的違約風險）最后交易日：合約交割月份的的第二個周五（避開月末和季末資金緊張時點）二、國債期貨合約細則介紹第十二頁，共70頁。當日結算價：合約最后一小時成交價格按照成交量的加權平均價交割結算價：最后交易日之前，為意向申報日的當日結算價最后交易日，為該合約最后交易日全部成交交割按照成交量的加權平均價計算結果保留至小數(shù)點后三位二、國債期貨合約細則介紹第十三頁，共70頁。二、國債期貨合約細則介紹2.2國債期貨業(yè)務規(guī)則制度第十四頁，共70頁。根據(jù)銀行間和交易所的歷史波動數(shù)據(jù)測算，確定國債期貨漲跌停板為2%。可以充分保證流動性與抑制過度投機。根據(jù)過去幾年交易所和銀行間市場日波動率數(shù)據(jù)的測算，充分考慮債券市場的波動性和參與者結構特點，最低交易保證金為2%，覆蓋1個漲跌停板。二、國債期貨合約細則介紹第十五頁，共70頁。國債期貨交割期間梯度提高保證金制度為了防止買方違約并且抑制交割月逼倉等風險事件的發(fā)生，我國國債期貨借鑒國內商品期貨交割期逐級提高保證金的方式2%3%4%二、國債期貨合約細則介紹第十六頁，共70頁。2.2.2國債期貨梯度限倉制度的意義會員限倉制度：防止持倉過度集中的風險客戶限倉制度：有效防止過度投機和市場操縱交割月限倉：可以有效減小逼倉風險1200手600手300手二、國債期貨合約細則介紹第十七頁，共70頁。2.2.3金融期貨投資者適當性制度核心理念：把適當?shù)漠a(chǎn)品銷售給適當?shù)耐顿Y者針對所有金融期貨產(chǎn)品合并設立統(tǒng)一的金融期貨投資者適當性制度，核心標準沿用股指期貨“三有一無”的指標體系有較強的經(jīng)濟實力和風險承受能力（入門門檻50萬）有金融期貨基礎知識準備有相關投資經(jīng)歷不存在嚴重不良誠信記錄；不存在法律、行政法規(guī)、規(guī)章制度和交易所業(yè)務規(guī)則禁止或限制從事金融期貨交易的情形。二、國債期貨合約細則介紹第十八頁，共70頁。金融期貨投資者適當性制度操作執(zhí)行自然人：資金驗證+知識測試+綜合評估（含年齡、學歷、投資經(jīng)歷、財務狀況、誠信記錄）一般法人：資金驗證+知識測試（指定下單人）+內控制度注：中金所《金融期貨投資者適當性制度實施辦法》征求意見稿對投資者適當性制度操作細則進行了一些優(yōu)化，敬請關注。二、國債期貨合約細則介紹第十九頁，共70頁。三、國債期貨交割制度第二十頁，共70頁。3.1交割制度與交割模式選擇目前中金所5年期國債期貨實行實物交割制度交割模式采取滾動交割與實物交割相結合三、國債期貨交割制度第二十一頁，共70頁。三、國債期貨交割制度3.2可交割國債范圍中華人民共和國財政部在境內發(fā)行的記賬式國債固定利率且定期付息同時在全國銀行間債券市場、上海證券交易所和深圳證券交易所掛牌上市到期日距離合約交割月首日時間為4至7年符合轉托管的相關規(guī)定第二十二頁，共70頁。三、國債期貨交割制度3.3國債期貨交收方式為體現(xiàn)中金所中央對手方的責任和方便交割過戶，采用中金所開立債券賬戶的統(tǒng)一交收模式。國債的跨市場交割通過中金所賬戶的轉托管方式實現(xiàn)第二十三頁，共70頁。3.4國債期貨實物交割配對原則中金所采取“同市場優(yōu)先”和“最小配對數(shù)”原則，減少跨市場轉托管量和過戶次數(shù)。三、國債期貨交割制度第二十四頁，共70頁。3.5國債期貨交割流程國債期貨滾動交割流程：三、國債期貨交割制度國債期貨集中交割流程：第二十五頁，共70頁。3.6國債期貨交割違約處理方案基本思路：在市場出現(xiàn)違約時，通過采取違約方支付違約金和補償金的方式來釋放風險，確保市場能夠平穩(wěn)運行。違約金的收取：交易所向違約方收取交割違約部分合約價值2%的違約金合約價值=違約手數(shù)*交割結算價*合約面值/100違約補償金為期貨和現(xiàn)貨價格的差，期貨價格取交割結算價，現(xiàn)貨價格取基準券的現(xiàn)券價格。三、國債期貨交割制度第二十六頁，共70頁。三、國債期貨交割制度第二十七頁，共70頁。四、國債期貨定價原理第二十八頁，共70頁。國債期貨定價的幾個核心概念因：名義標準券、一籃子可交割國債

、實物交割果：核心概念保證交割價值公平、公正——轉換因子、交割價格（發(fā)票價格）附息國債——持有收益期貨價格怎么定——最便宜可交割國債（TheCheapesttoDeliver,CTD）如何尋找CTD——隱含回購利率（IRR）期現(xiàn)關系——多個基差交付何種國債、何時交割——賣方交割期權四、國債期貨定價原理第二十九頁，共70頁。4.1核心概念之一：轉換因子轉換因子（ConversionFactor）是用來調整不同票面利率和不同到期日的可交割國債。轉換因子的實質是面值1元的可交割國債在對應的國債期貨合約到期交割以后的剩余期限內的現(xiàn)金流，用國債期貨名義標準券的標準票面利率（中金所5年期國債期貨合約為3%）所折算的凈價。四、國債期貨定價原理交易所會公布各個可交割券相對于各期限國債期貨合約

的轉換因子，且CF在交割周期內保持不變，不需要投資者計算。第三十頁，共70頁。四、國債期貨定價原理4.2核心概念之二：發(fā)票價格在國債期貨合約交割時，由于賣方所選擇交割的券種不同，買方向其支付的金額也是有差別的，這一實際支付的金額叫做發(fā)票價格。5年期國債期貨合約采用百元凈價報價方式，合約賣方選擇用于交割的券種從買入債券至交割日所產(chǎn)生的利息歸合約賣方所有，因此合約買方在交割時應將這部分應計利息連同債券調整后的交割價格一起支付給合約賣方。發(fā)票價格=期貨結算價格*轉換因子+應計利息第三十一頁，共70頁。4.3核心概念之三：最便宜可交割券考慮付息和到期日，可交割債券之間的區(qū)別是很大的，盡管使用了轉換因子，在交割時，各可交割債券之間還是有差異的，有些會相對貴一些，有些則相對便宜些，合約賣方可以選擇最便宜、對他最為有利的債券進行交割，該債券則被稱為最便宜可交割債券（CheapestToDeliver，CTD）；最便宜可交割債券的價格是影響國債期貨合約價格的重要因素。四、國債期貨定價原理第三十二頁，共70頁。4.4核心概念之四：隱含回購利率（IRR）尋找CTD券進行交割的一種可靠方法即為尋找隱含回購利率最高的可交割國債。隱含回購利率（IRR）：是指按照（1:CF）的比例買入1單位國債現(xiàn)貨賣出CF單位國債期貨并持有到期用國債期貨進行交割所得到的理論收益率。四、國債期貨定價原理第三十三頁，共70頁。4.5核心概念之五：基差與凈基差國債期貨基差=現(xiàn)券凈價-轉換因子*期貨結算價格基差的計算沒有考慮國債的持有收益與融資成本國債期貨凈基差=國債期貨基差-持有凈收益=國債期貨基差-（持有收益-融資成本）

凈基差最小的券即為最便宜可交割券基差法和隱含回購利率法的原理相似，得出的結果應該也是相同的四、國債期貨定價原理第三十四頁，共70頁。四、國債期貨定價原理證券代碼證券簡稱票面利率轉換因子隱含回購利率基差凈基差130015.IB13附息國債153.461.0270.034-0.012-0.088100019.IB10附息國債193.411.0240.0300.2620.206100012.IB10附息國債123.251.0150.0290.2350.234130008.IB13附息國債083.291.0160.036-0.077-0.092100007.IB10附息國債073.361.0210.0011.8791.862100002.IB10附息國債023.431.024-0.0051.7481.718130003.IB13附息國債033.421.0230.0320.0920.048090027.IB09附息國債273.681.037-0.0604.2284.136090023.IB09附息國債233.441.0230.0121.1951.147120016.IB12附息國債163.251.0130.0140.7150.747080010.IB08國債104.411.059-0.0263.0912.726130013.IB13附息國債133.091.004-0.0021.2751.333080003.IB08國債034.071.043-0.0363.7393.501110006.IB11附息國債063.751.029-0.0433.7893.661110003.IB11附息國債033.831.032-0.0353.9093.754130001.IB13附息國債013.151.006-0.0061.4771.533050012.IB05國債123.651.0410.045-0.325-0.4557月23日TFM1312合約部分可交割債券數(shù)據(jù)表（CTD券為050012.IB）第三十五頁，共70頁。4.6國債期貨合約理論價格計算國債期貨理論價格的計算以CTD券為基礎，采用持有成本模型進行計算。四、國債期貨定價原理第三十六頁，共70頁。四、國債期貨定價原理4.6國債期貨合約理論價格計算舉例：計算7月23日的仿真合約TFM1312的理論價格當日該合約的CTD券為050012.IB，該債券當日的中債估值凈價為99.7251元，中債估值全價為100.4094元，轉換因子為1.0406。假設7月23日買入該債券，三個月期資金回購成本為5.2%，則持有債券期間的融資成本為100.4094*5.2%*141/365=2.0169元債券持有期間在11月15日為付息日，可獲得息票收入1.825元，不考慮息票再投資。交割時債券應計利息為0.28元。國債期貨合約理論價格=（100.4094+2.0169-1.825-0.28）/1.0406=96.4元。TFM1312當日收盤價為96.144元，略低于理論價格。第三十七頁，共70頁。4.7國債期貨價格影響因素分析框架四、國債期貨定價原理在決定中長期利率走勢的各因素中，經(jīng)濟基本面因素起決定性作用，政策面與資金面因素起擾動作用，決定利率走勢的波動幅度。政策面因素受制于經(jīng)濟基本面狀況并對資金面因素產(chǎn)生影響，具有雙重屬性第三十八頁，共70頁。4.8基準利率指標體系介紹四、國債期貨定價原理第三十九頁，共70頁。五、國債期貨交易策略第四十頁，共70頁。五、國債期貨交易策略第四十一頁，共70頁。5.1國債期貨套期保值交易策略債券基點價值的概念：債券收益率變動一個BP引起債券價格的變化量：基點價值BPV=債券修正久期*債券全價*0.01%國債期貨基點價值：國債期貨BPV=CTD券BPV/CTD券轉換因子國債期貨套期保值的目標：

被套保債券組合的BPV=國債期貨BPV*國債期貨套保比例五、國債期貨交易策略對CTD券的套保比例為CTD券的轉換因子CF第四十二頁，共70頁。套保所需期貨合約數(shù)量=套保比例*被套保債券張數(shù)/100005.1.1對可交割國債的套保利用TFM1312合約對可交割券130008.IB進行套保，套保債券數(shù)量100萬張，套保時間段2013年6月1日，TFM1312合約最便宜可交割券為050012.IB，轉換因子為1.04067.五、國債期貨交易策略130008.IB050012.IBTFM1312債券全價99.9583102.201697.728（凈價）修正久期6.04766.39116.3911基點價值BPV0.060450.065320.062767套期保值比例=0.06045/0.062767=0.9631所需期貨合約張數(shù)=0.9631*100萬/10000=96張第四十三頁，共70頁。在6月1日買入100萬張130008.IB的同時，賣出96張TFM1312合約在7月25日，130008.IB全價為98.4683元，TFM1312合約價格為96元，組合損益為：五、國債期貨交易策略未套保時用TF1312合約套保后債券損益期貨損益套保組合損益-149萬元164.93萬元15.93萬元第四十四頁，共70頁。用國債期貨對信用債進行套期保值對信用債的套保只能對沖利率風險，無法規(guī)避信用風險當被套保的信用債和國債期貨的期限比較接近的時候，仍然可以用基點價值之比來計算套期保值比例舉例：用TFM1312合約為信用債組合進行套期保值假設在6月1日建立一個信用債組合，包含50萬張13農發(fā)04債（130404.IB）、30萬張12蘇城投MTN1（1282547.IB）、20萬張09國網(wǎng)債03（0980184.IB）共計100萬張債券。五、國債期貨交易策略張數(shù)債券全價修正久期BPV剩余期限類別130404.IB50萬101.46865.81880.0590426.8164金融債1282547.IB30萬104.95505.25140.055166.5507AAA級中票0980184.IB20萬103.73363.170.0328833.5616AAA級企業(yè)債債券組合0.052632第四十五頁，共70頁。套保比例=0.052632/0.062767=0.838537套保所需期貨合約張數(shù)=0.8385*100萬/10000=84張7月25日套保前后損益表：五、國債期貨交易策略未套保時套保后130404.IB1282547.IB0980184.IB債券組合TFM1312套保組合債券全價101.0003105.8121103.223696.0損益-23.4萬25.7萬-10.2萬-7.9萬144.3萬136.4萬第四十六頁，共70頁。套期保值比例的調整對期限和國債期貨差異較大的國債進行套期保值還必須要考率收益率曲線的非平行移動。用收益率貝塔調節(jié)后的套期保值比例計算公式可以表示為2.波動率之比：五、國債期貨交易策略估計收益率貝塔的方法：1.線性回歸方法：

第四十七頁，共70頁。五、國債期貨交易策略5.2久期調整策略國債期貨可用于調整債券投資組合的久期，達到規(guī)避風險的目的。久期調整方法：1.計算債券組合的修正久期：采用組合內各支債券市值加權的方法計算2.計算期貨的修正久期：期貨合約的修正久期=CTD券的修正久期3.計算調整久期所需要的期貨合約張數(shù)第四十八頁，共70頁。五、國債期貨交易策略名稱修正久期全價張數(shù)市值市值占比130404.IB5.8188101.468650萬507343000.4927211282547.IB5.2514104.95530萬314865000.3057910980184.IB3.17103.733620萬207467200.201488債券組合5.1116

100萬1029675201TF13126.3911

目標久期1賣出期貨合約張數(shù)68舉例：延續(xù)上節(jié)信用債套保的例子，對將信用債組合的久期調整為1.0，相關數(shù)據(jù)如下表所示：第四十九頁，共70頁。久期調整前后組合回報對比，從圖中可以看出，調整久期后，組合受利率波動風險明顯減小。五、國債期貨交易策略第五十頁，共70頁。5.3國債期貨套利策略套利策略種類主要有：基差交易：可交割券與國債期貨之間的套利跨期套利：不同月份合約之間的套利跨品種套利：國債期貨與信用債之間的信用利差交易、與國債ETF產(chǎn)品之間的套利五、國債期貨交易策略第五十一頁，共70頁。5.3.1國債期貨基差交易國債期貨基差定義：基差=國債現(xiàn)券凈價-國債期貨價格*轉換因子基差交易策略：買入基差：買入現(xiàn)券賣出期貨，基差擴大獲利賣出基差：賣出現(xiàn)券買入期貨，基差縮小獲利基差交易機會識別：可交割券的隱含回購利率高于資金融資成本（以回購利率表示）基差交易損益來源：現(xiàn)券持有期收益+基差收斂五、國債期貨交易策略第五十二頁，共70頁。TFM1312合約的最便宜可交割券050012.IB與次便宜可交割券130008.IB的基差走勢圖五、國債期貨交易策略從圖中可以看出，050012.IB與130008.IB的基差波動較大，其中還是有一些套利機會的，但同期大部分時間融資成本高于隱含回購利率，可能會對套利收益產(chǎn)生影響。第五十三頁，共70頁。基差交易示例：7月10日買入100萬張050012.IB，賣出104手TFM1312合約，持有至7月18日賣出債券，平倉期貨結束套利。具體參數(shù)和套利損益見下表：五、國債期貨交易策略

050012.IB中債估值凈價TFM1312合約結算價基差7月10日100.900397.542-0.608737月18日100.147696.366-0.13761套利規(guī)模現(xiàn)券100萬張、期貨104手資金投入規(guī)模（元）102929173.6現(xiàn)券轉換因子1.04067初始基差-0.60873初始隱含回購利率4.98%參照資金利率3.60%票面利率3.70%債券凈價損益-752700期貨凈價損益1223040債息收益81095.89資金成本81215.35套利損益470220.54套利年化收益率（%）20.84第五十四頁，共70頁。國債期貨跨期套利采用不同合約月份價差變化規(guī)律進行套利牛市套利策略：預期價差將縮小，買入近月合約賣出遠月合約熊市套利策略：預期價差將擴大，賣出近月合約買入遠月合約跨期價差影響因素：各自CTD券的價格、資金利率、對未來利率走勢的預期構建跨期套利頭寸的前提是不同合約之間的比價關系發(fā)生了偏差，后續(xù)這種偏差必將最終回歸正常。五、國債期貨交易策略第五十五頁，共70頁。跨期套利舉例：2013年6月27日，TFM1312與TFM1309合約價差為-0.58元，低于正常水平，采用熊市套利策略，即賣出一手TFM1309，買入一手TFM1312合約，價差擴大可獲利五、國債期貨交易策略第五十六頁，共70頁。五、國債期貨交易策略跨品種套利跨品種套利主要利用不同資產(chǎn)類別之間的相對估值偏差，跨品種套利的范圍理論上可以很廣，因為只要資產(chǎn)估值和利率相關，理論上就可以構建資產(chǎn)對沖組合。國債期貨跨品種套利中常見的有以下三種模式：信用利差交易：根據(jù)對信用利差走勢的判斷進行交易，預期信用利差縮窄則買入信用債賣出國債期貨，預期信用利差擴大則賣出信用債買入國債期貨，信用利差交易可結合信用債的套期保值進行。蝶式套利交易：即收益率曲線交易，在有多種期限的國債期貨合約同時交易時可以采用。當收益率曲線變凹或變凸，預期將會像正常水平調整時，可以分別在中期國債期貨與長短期國債期貨之間建立相反頭寸，以實現(xiàn)收益率曲線的中性交易。第五十七頁，共70頁。國債期貨與股票、大宗商品之間的跨品種套利理論邏輯：五、國債期貨交易策略另外國泰上證5年期ETF與中金所5年期國債期貨對應的標的國債期限相匹配，可以作為國債期貨對應的現(xiàn)貨資產(chǎn)，實現(xiàn)跨品種套利第五十八頁，共70頁。5.4國債期貨的資產(chǎn)配置策略利用國債期貨實現(xiàn)股票資產(chǎn)與債券資產(chǎn)的配置、轉換利用國債期貨與現(xiàn)金合成資產(chǎn)，復制國債現(xiàn)貨實現(xiàn)債券資產(chǎn)組合的久期調整，流動性管理設計國債期貨相關的絕對收益產(chǎn)品（如期現(xiàn)套利）利用國債期貨實現(xiàn)大類資產(chǎn)配置五、國債期貨交易策略第五十九頁，共70頁。六、國債期貨的投資者結構分析第六十頁，共70頁。6.1國債期貨的潛在客戶六、國債期貨的投資者結構分析特殊單位客戶參與國債期貨需要受到相關監(jiān)管部門的嚴格監(jiān)管第六十一頁，共70頁。6.2個人投資者個人投資者參與國債期貨條件：中金所金融期貨投資者適當性制度（新版）六、國債期貨的投資者結構分析第六十二頁，共70頁。6.3一般法人客戶一般法人客戶參與國債期貨的吸引力和風險與個人投資者相似，風險都主要體現(xiàn)在專業(yè)性上一般法人客戶可以通過國債期貨規(guī)避經(jīng)營活動貸款利率上漲的風險，尤其是在最近貸款利率限制放開，利率市場化進程加快的背景下，這種需求將會更加強烈六、國債期貨的投資者結構分析

貸款期貨市場2013年7月企業(yè)貸款1億元，年利率6%做空100手國債期貨合約，價格97元2014年7月貸款利率上漲至7%，企業(yè)需多付利息100萬期貨合約價格下跌至96元，期貨市場盈利100萬企業(yè)通過期貨市場基本對沖了貸款利率上漲的風險大型國有企業(yè)集團下屬的財務公司負責調節(jié)集團資金余缺，一般都會有部分的債券頭寸，客觀上存在通過國債期貨對沖利率風險的需求第六十三頁，共70頁。6.4特殊單位客戶特殊單位客戶由于在金融市場上影響力較大，參與國債期貨交易需要受到相關監(jiān)管部門的嚴格監(jiān)管。六、國債期貨的投資者結構分析第六十四頁，共70頁。6.4.1銀行銀行持有4.9萬億規(guī)模的國債，銀行如何參與國債期貨是近期市場關注的焦點銀監(jiān)會尚未出臺銀行參與國債期貨交易指引銀行參與國債期貨以套期保值為主要目的中小型的股份制銀行和地方性商業(yè)銀行以客戶模式參與國債期貨交易的可能性較大，是期貨公司的潛在客戶六、國債期貨的投資者結構分析第六十五頁，共70頁。6.4.2保險公司保險公司持有國債規(guī)模3000億，是僅次于商業(yè)銀行的第二大國債現(xiàn)券持有人，保險機構7-8成的資產(chǎn)都配置在固定收益上保監(jiān)會尚未出臺保險公司參與國債期貨交易指引，但市場傳聞保監(jiān)會原則上同意保險機構參與國債期貨交易保險資金參與國債期貨的相關細則或交易指引，仍有待監(jiān)管部門擬